事件概述 - 知名软件项目托管平台GitHub上的微信清理工具项目“WeChat Clean”被其作者删除，原因是腾讯公司通过DMCA（美国《数字千年版权法》）向GitHub发起正式投诉 [1][2] - 项目作者表示，腾讯法务团队在2026年1月动用跨国律师团队进行投诉，导致其被迫删除代码，同时腾讯方面一口气举报了30多个类似项目 [2][3] 项目背景与功能 - “WeChat Clean”是一个帮助用户分析微信存储空间并清理的小工具，其功能包括查看存储空间用途、分析缓存文件、理解微信的存储“优化”、帮助用户快速清理不必要的群消息和数据，同时保留所需联系人数据，以有效减小微信存储占用 [2] - 项目作者开发该工具的初衷是个人手机空间不足，仅微信就占用了17GB，旨在搞清楚空间占用情况并清理不必要的缓存和群数据，然后分享给有同样困扰的朋友 [2] 腾讯公司的法律行动与指控 - 腾讯公司向GitHub提交的法律文件指控“WeChat Clean”项目违反了DMCA第1201条（即禁止规避控制版权作品访问的技术保护措施），违反了微信服务条款（进行逆向工程），威胁用户隐私和安全，并侵犯知识产权 [3] - 腾讯公司在回应中指出，部分读取微信聊天记录的开源项目通过对微信客户端进行逆向工程等手段，破解本地数据库密钥，绕过了微信客户端的加密措施，威胁用户及第三方数据隐私和客户端安全，且极易被黑灰产利用 [3] - 腾讯公司依据相关法规向开源平台提出请求，并获得了平台支持，大部分项目在平台沟通后选择主动移除违规内容 [3] 项目作者的反驳与结果 - 项目作者对腾讯的指控提出反驳，认为“绕过技术保护措施”仅指其查看了微信的数据库结构，而逆向工程只是为了理解自己手机上的数据，并吐槽“让用户知道自己的数据长什么样很危险”，以及“侵犯知识产权”意味着“你的聊天记录存储格式归腾讯所有” [3] - 在GitHub官方给予的选项（一个工作日内删除代码或提交反诉并与腾讯律师团队打官司）中，项目作者最终选择删除代码 [3] - 该项目原为一个拥有“291星”（表示关注度）的小项目，但在事件引发关注后，截至发稿前，项目的星数已增至780 [5] 相关法律依据 - 腾讯公司援引了美国《数字千年版权法》（DMCA）第1201条，该条款禁止规避控制版权作品访问的技术保护措施（TPM） [4] - 律师指出，代码、数据库等均可成为受保护的作品，受到DMCA规则的保护 [4] - 中国现行《著作权法》第四十九条和《计算机软件保护条例》第二十四条也有类似规定，禁止未经许可故意避开或破坏权利人为保护著作权而采取的技术措施 [4] - 律师认为，该项目作者的行为确实存在法律风险，即使访问自己的数据，绕过企业设置的技术措施也可能破坏软件保护机制，导致信息泄漏风险 [5] 用户反馈与行业背景 - 在“WeChat Clean”的项目讨论区及其他社交媒体、技术社区中，不少用户对开源项目被删表示不满，并反映微信占用存储空间过大的问题长期存在 [7] - 用户认为微信对存储空间的使用方式不合理是导致占用过大的重要原因之一 [7] - 微信官方曾辟谣称，网传的“文件过期仍占空间”、“删除记录后仍占空间”、“转发同一文件会重复存储”等说法不属实，并将存储空间增大的根源归因于聊天记录本身的体量庞大 [7]

全球业务规模与增长 - 2025年全球跨境与境外用户使用小程序次数突破50亿次 [1][3] - 微信小程序服务已覆盖全球100个国家和地区 [1][3] - 微信跨境支付已覆盖78个国家和地区，支持36个币种 [1][3] - 2025下半年通过小程序完成的交易金额同比增长超70% [1][3] 用户与交易表现 - 中国出境用户小程序交易金额同比增长60% [1][3] - 境外本地用户交易金额同比增长70% [1][3] - 入境用户的小程序交易金额同比增长50% [1][3] 用户画像与消费场景 - 除年轻主力军外，35-55岁客群展现出巨大的消费潜力和决策力 [1][3] - 交通出行小程序月均交易笔数增长超过140% [1][3] - 餐饮服务小程序月均交易笔数增长超过50% [1][3] - 小程序服务已横跨108个细分行业 [1][3] 区域市场增长 - 马来西亚月均交易笔数激增超过90% [1][3] - 新加坡月均交易笔数增长超过80% [1][3] - 意大利月均交易金额实现了超过300%的爆发式增长 [1][3] - 马来西亚、新加坡、意大利、法国等多地增长迅速 [1][3] 支付功能与产品创新 - 支持境外用户直接在小程序内使用Visa、Mastercard等国际信用卡及PayNow、澳门中银等本地电子钱包支付 [1][3] - 微信支付推出“社交组队返现”功能，通过好友助力、满额返现等机制帮助商家将交易转化为新的流量增长点 [2][4] - “社交组队返现”功能大幅提升了新客获取效率 [2][4]

港股通资金流向概览 - 1月20日，港股市场北水成交净买入36.63亿港元，其中港股通(沪)净买入34.44亿港元，港股通(深)净买入2.18亿港元 [2] - 北水净买入最多的个股是腾讯控股、美团-W、小米集团-W [2] - 北水净卖出最多的个股是中芯国际、中国移动、洛阳钼业 [2] 个股资金流向详情 - **腾讯控股**：获北水净买入5.03亿港元，其中港股通(沪)净买入1.60亿港元，港股通(深)净买入6.63亿港元 [3][5][6] - **美团-W**：获北水净买入3.19亿港元，其中港股通(沪)净买入2.54亿港元，港股通(深)净买入5.73亿港元 [3][5][6] - **小米集团-W**：获北水净买入2.87亿港元，其中港股通(沪)净买入1.08亿港元，港股通(深)净买入3.95亿港元 [3][5][8] - **泡泡玛特**：获北水净买入2.79亿港元，其中港股通(沪)净买入6844.03万港元，港股通(深)净买入3.47亿港元 [3][5][6] - **华虹半导体**：获北水净买入1.56亿港元，其中港股通(沪)净买入8980.93万港元，港股通(深)净买入2.45亿港元 [3][5][7] - **长飞光纤光缆**：获北水净买入1.54亿港元 [3][7] - **中国人寿**：获北水净买入316万港元，其中港股通(沪)净买入361.70万港元 [5][8] - **阿里巴巴-W**：北水整体净卖出577.80万港元，但港股通(深)净买入6678万港元 [3][6] - **中芯国际**：遭北水净卖出1.76亿港元，其中港股通(沪)净卖出5.42亿港元，港股通(深)净卖出7.17亿港元 [3][5][7] - **中国移动**：遭北水净卖出6.37亿港元 [3][8] - **中海油**：遭北水净卖出9242.50万港元 [3][7] - **紫金矿业**：遭北水净卖出9642.35万港元 [5][8] - **洛阳钼业**：遭北水净卖出9799.12万港元 [5][8] 行业与公司动态 - **科网股/人工智能**：广发证券研报指出，深度整合有望解决AI Agent落地中的“决策信任”与“支付断点”难题，全栈优势带来广阔Agent发挥空间，并重视国内算力产业链投资机会，认为推理算力需求将持续驱动投资，对阿里巴巴、腾讯控股、字节等云厂商超节点渗透率持续超预期表示乐观 [6] - **消费/潮玩**：泡泡玛特于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份，摩根士丹利认为此次回购是自2024年初以来首次，预计能吸引更多投资者关注，公司当前增长强劲且长期逻辑明确 [6] - **半导体**：芯片股表现分化，开源证券研报提及，台积电将2026年资本开支大幅上调至520-560亿美元，印证AI驱动的长期需求，同时DRAM价格持续上涨，DDR4部分型号周涨幅超12%，美光指出AI需求占比已快速提升至DRAM市场的50-60%，供给紧张或延续至2028年 [7] - **光纤光缆**：根据光电通信公众号数据，G.652.D光纤市场平均价连续两个季度上涨，甬兴证券研报称，2025年第四季度该主流光纤出现显著价格上涨与供应紧张，部分大厂库存已无法满足自身订单并开始外采，行业需求结构发生变革 [7] - **能源/石油**：光大证券研报指出，美国暂未就军事打击伊朗作出决定，转而选择经济施压，本轮伊朗事件导致的油价上涨或将结束，但美伊冲突仍存升级潜在风险 [7] - **有色金属**：美银表示金属需求的增长已不再具有周期性特征，因各经济体正在重新构建能源基础设施，渤海证券认为资源争夺等市场情绪对当前铜价影响较大，铜价或维持高位震荡 [8]

沪港通与深港通南向资金整体成交概况 - 2026年1月20日，沪港通（南向）成交额前三名分别为腾讯控股(37.26亿元)、小米集团-W(30.51亿元)、阿里巴巴-W(23.91亿元) [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三名分别为腾讯控股(26.62亿元)、阿里巴巴-W(25.02亿元)、中芯国际(19.36亿元) [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 腾讯控股成交额最高，达37.26亿元，并获得5.03亿元净买入 [2] - 小米集团-W成交额30.51亿元，净买入2.87亿元 [2] - 阿里巴巴-W成交额23.91亿元，但出现净卖出577.80万元 [2] - 泡泡玛特成交活跃，成交额21.78亿元，净买入2.79亿元 [2] - 中芯国际成交额21.23亿元，但遭遇1.76亿元净卖出 [2] - 中国移动成交额14.65亿元，净卖出额较大，达6.37亿元 [2] - 华虹半导体成交额10.49亿元，净买入1.56亿元 [2] - 中国海洋石油成交额10.03亿元，净卖出9242.50万元 [2] - 长飞光纤光缆成交额9.93亿元，净买入1.54亿元 [2] - 美团-W成交额8.77亿元，净买入3.19亿元，净买入额在榜单中居前 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 腾讯控股成交额26.62亿元，净买入1.60亿元 [2] - 阿里巴巴-W成交额25.02亿元，净买入7256.78万元 [2] - 中芯国际成交额19.36亿元，但遭遇大幅净卖出5.42亿元 [2] - 小米集团-W成交额16.03亿元，净买入1.08亿元 [2] - 华虹半导体成交额9.72亿元，净买入8980.93万元 [2] - 泡泡玛特成交额8.69亿元，净买入6844.03万元 [2] - 美团-W成交额7.62亿元，净买入2.54亿元 [2] - 中国人寿成交额5.96亿元，净买入361.70万元 [2] - 紫金矿业成交额5.44亿元，净卖出9642.35万元 [2] - 洛阳钼业成交额5.27亿元，净卖出9799.12万元 [2]

AI时代竞争格局与“船票”新定义 - 科技巨头正围绕AI时代的“入口”展开新一轮激烈争夺，竞争焦点从单一的“超级App”转变为“模型大脑、基础设施与交互入口”三位一体的复合验证[6] - 真正的AI时代“船票”由三部分构成：可持续进化的基础模型能力、承载模型规模化训练与推理的基础设施/云、以及踩中新时代交互范式的用户入口，三者必须形成闭环系统[7] - 行业竞争已从“有无大模型”升级为对“AI时代用户价值交付方式”的理解，市场空间预计将是原有IT预算的10倍以上，将引发社会生产力预算的重新分配[24] 字节跳动：全面领跑的进攻态势 - 公司在模型、基础设施、入口三层结构上理解清晰且跑在前面，是AI时代的“First Mover”[9] - 模型能力被外界低估，其“All-in-One”基础模型策略将文本、视觉等多模态能力整合在同一基座中训练，日均处理Tokens数已突破50万亿[9] - 火山引擎在大模型调用量市场份额已达46.4%，超过阿里云与百度智能云总和，战略已转向成为最好的AI基础设施[10] - 豆包DAU已过亿，营销成本低于同类产品，初步实现了AI原生入口的心智占位，验证了Chat仍是通往超级应用的最佳入口[10][11] 阿里巴巴：优势明显但缺关键入口 - 公司在“模型+云”底座层面优势无争议，阿里云占据中国AI云服务市场超过35%的份额，通义千问模型通过开源获业界认可[13][14] - 阿里云提供从底层智算算力、模型API服务到私有化部署的全栈服务，其云上调用API客户与使用GPU算力客户重合度高达70%[14] - 公司“船票”缺失的关键拼图在于缺乏一个具有国民级统治力的C端超级AI入口，千问App工具属性强但社区粘性不足[14] - 公司内部设定了占据未来AI增量市场80%的激进目标，其潜在优势在于拥有中国最完整的现实世界履约网络（如电商、支付、本地生活），可被AI深度调用[15] - 核心挑战在于如何打破原有商业模式的惯性，将各业务板块在模型基础设施和用户价值交付新基座上打通，形成全新的大循环商业模式[16] 腾讯：旧船票面临新考验 - 公司手握移动互联网时代最显赫的“船票”微信，但其能否直接兑换AI时代座次存疑[17] - 在模型层处于相对追赶位置，“够用就好”的早期策略使其未走到前列，意识到强大基础模型是AI时代核心竞争力[18] - 在云规模和AI专用基础设施层面也处于追赶位置，限制了其在模型和Agent执行层面的自由度[21] - 微信虽是理解用户意图的理想形态，但其熟人社交与隐私的产品定位决定了它不能无边界调用用户数据，很难彻底转变为AI-native新入口，目前动作为“试探式接入”[21] - 公司的混元模型采用务实的MoE架构主打降本增效，风格保守，在“模型+基建+入口”的新三位一体中尚未亮出具有代际颠覆性的新组合[21] 行业趋势与竞争本质 - AI时代的入口本质是一种新的交互习惯，当前阶段“对话式交互”替代搜索，下一阶段将是Agent端到端的任务执行能力更重要[15] - 竞争已从单一App的战争，转变为交互范式、履约能力和系统整合能力的战争[24] - 旧时代巨头未必都能驶入新航道，尽管巨头竞争抬高门槛，但其中依旧存在新的可能性[24]

南下资金整体流向 - 2024年1月20日，南下资金净买入港股36.63亿港元 [1] - 南下资金已连续10日净买入腾讯控股，累计净买入106.2116亿港元 [1] - 南下资金已连续7日净买入阿里巴巴，累计净买入47.5655亿港元 [1] - 南下资金已连续12日净卖出中国移动，累计净卖出92.9936亿港元 [1] 个股净买入情况 - 腾讯控股获南下资金净买入6.63亿港元，其中沪股通净买入5.03亿港元，深股通净买入1.60亿港元 [1][2] - 美团-W获南下资金净买入5.73亿港元，其中沪股通净买入3.19亿港元 [1][2] - 小米集团-W获南下资金净买入3.95亿港元，其中沪股通净买入2.87亿港元，深股通净买入1.08亿港元 [1][2] - 南下资金已连续3日净买入小米集团，累计净买入14.2914亿港元 [1] - 泡泡玛特获南下资金净买入3.47亿港元，其中沪股通净买入2.79亿港元，深股通净买入0.68亿港元 [1][2] - 华虹半导体获南下资金净买入2.45亿港元，南下资金已连续4日净买入，累计净买入13.3901亿港元 [1] - 长飞光纤光缆获南下资金净买入1.54亿港元 [1] 个股净卖出情况 - 中芯国际遭南下资金净卖出7.17亿港元，其中沪股通净卖出1.76亿港元，深股通净卖出5.42亿港元 [1][2] - 中国移动遭南下资金净卖出6.37亿港元 [1] - 优必选遭南下资金净卖出5.17亿港元 [1] 市场交易与价格表现 - 腾讯控股当日股价下跌1.5%，沪股通成交额37.26亿港元，深股通成交额26.62亿港元 [2] - 小米集团-W当日股价下跌2.7%，沪股通成交额30.51亿港元，深股通成交额16.03亿港元 [2] - 泡泡玛特当日股价上涨9.1%，沪股通成交额21.78亿港元，深股通成交额8.69亿港元 [2] - 中芯国际当日股价下跌3.3%，沪股通成交额21.23亿港元，深股通成交额19.36亿港元 [2] - 中国移动当日股价持平，沪股通成交额14.65亿港元 [2]

港股通资金流向 - 1月20日，南向资金（北水）净买入港股36.63亿港元，其中港股通(沪)净买入34.44亿港元，港股通(深)净买入2.18亿港元 [1] - 南向资金净买入最多的个股是腾讯控股、美团-W、小米集团-W [1] - 南向资金净卖出最多的个股是中芯国际、中国移动、洛阳钼业 [1] 个股资金具体流向 - 腾讯控股获净买入5.03亿港元，买卖总额为37.26亿港元 [2] - 小米集团-W获净买入2.87亿港元，买卖总额为30.51亿港元 [2] - 泡泡玛特获净买入2.79亿港元，买卖总额为21.78亿港元 [2] - 华虹半导体获净买入1.56亿港元，买卖总额为10.49亿港元 [2] - 中芯国际遭净卖出1.76亿港元，买卖总额为21.23亿港元 [2] - 中国移动遭净卖出6.37亿港元，买卖总额为14.65亿港元 [2] - 美团-W获净买入2.54亿港元，买卖总额为7.62亿港元 [4] - 中国人寿获净买入361.70万港元，买卖总额为5.96亿港元 [4] - 紫金矿业遭净卖出9642.35万港元，买卖总额为5.44亿港元 [4] - 洛阳钼业遭净卖出9799.12万港元，买卖总额为5.27亿港元 [4] - 泡泡玛特在港股通(深)获净买入6844.03万港元，买卖总额为8.69亿港元 [4] - 华虹半导体在港股通(深)获净买入8980.93万港元，买卖总额为9.72亿港元 [4] - 阿里巴巴-W在整体南向资金中遭净卖出577.80万港元，买卖总额为23.91亿港元 [2]，但在科网股分类下获净买入6678万港元 [4] - 长飞光纤光缆获净买入1.54亿港元 [5] - 中海油遭净卖出9242万港元 [6] - 小米集团-W另获净买入3.95亿港元 [7] - 中国人寿另获净买入316万港元 [7] 行业与公司动态：科技与互联网 - 南向资金加仓科网股，腾讯、美团-W、阿里巴巴-W分别获净买入6.63亿、5.73亿、6678万港元 [4] - 广发证券研报认为，深度整合有望解决AI Agent落地中的“决策信任”与“支付断点”难题，全栈优势带来广阔发展空间 [4] - 广发证券重视国内算力产业链投资机会，认为推理算力需求将持续驱动投资，对阿里巴巴、腾讯控股、字节等云厂商的超节点渗透率持续超预期表示乐观 [4] - 摩根士丹利表示，泡泡玛特自2024年初以来首次回购股份（1月19日斥资2.51亿港元回购140万股），预计能吸引更多投资者关注，公司增长强劲且长期逻辑明确 [5] 行业与公司动态：半导体 - 芯片股再现分化，华虹半导体获净买入2.45亿港元，而中芯国际遭净卖出7.17亿港元 [5] - 开源证券研报指出，台积电将2026年资本开支指引大幅上调至520-560亿美元，印证AI驱动的长期需求 [5] - DRAM价格持续上涨，DDR4部分型号周涨幅超12%，美光指出AI需求占比已快速提升至DRAM市场的50-60%，供给紧张或延续至2028年 [5] 行业与公司动态：通信与资源 - 长飞光纤光缆获净买入，消息面显示G.652.D光纤市场平均价连续两个季度上涨，价格回暖态势明显 [5] - 甬兴证券研报称，2025年第四季度G.652.D普通光纤出现显著价格上涨与供应紧张，部分大厂库存已无法满足自身订单，行业需求结构发生变革 [5] - 紫金矿业与洛阳钼业遭净卖出，美银表示金属需求的增长因全球能源基础设施重建而不再具有周期性特征 [6] - 渤海证券表示，资源争夺等市场情绪对当前铜价影响较大，若短期情绪热度难消，铜价或维持高位震荡 [6] 行业与公司动态：能源 - 中海油遭净卖出，光大证券研报称，美国暂未决定军事打击伊朗而转向经济施压，本轮伊朗事件导致的油价上涨或将结束，但美伊冲突仍存升级风险 [6]

文章核心观点 - 腾讯探元计划NextGen发起“数智活化赛道”，旨在通过AI、多模态大模型、XR、计算机视觉等前沿技术，解决文化遗产在公众理解、体验互动与技艺传承方面的痛点，推动文化资源的数字化焕新与活化利用[2][4][7][56] 赛道议题与目标 - 赛道致力于通过前沿技术激发创新内核、重塑表达形态、创造体验革命，以产生新动能、新形态、新场景[5] - 议题一为“文化垂类多模态智能体”，要求智能体具备深层次语义理解、低幻觉推理和自主决策能力，能生成满足特定文化、审美与情感需求的数字内容[5] - 议题二为“沉浸式互动体验场景创新”，要求在交互感知、多感官数据融合、沉浸式呈现、情感计算、虚实融合及数字人/机器人导览等技术应用上创新产品和业态[6] - 议题三为“人机协同技艺传承发展”，旨在通过构建技艺“数字基因库”、智能化教学系统、生成式设计引擎等方式，实现AI驱动的个性化技艺传承与创意生产转化[7] 五大特定命题场景 - **场景一：云居智友（云居寺多模态智能体）** - 类型为博物馆/国家级档案文献遗产，痛点为石经内容难懂、叙事方式陈旧、体验单薄参与感低[8] - 期待构建一个懂历史、有温度、能创作、可交互的垂类多模态AI智能体，打通“石经—人心”的“最后一公里”[9] - **场景二：杭州西湖（文化遗产活化叙事系统）** - 类型为世界文化景观遗产，痛点为游客停留于浅层观光，难以触及千年文脉[15] - 期待基于游客动线与三维模型，用AI重建历史风貌，生成隐私安全的个性化沉浸式游览影像[16] - **场景三：海岱智游（大汶口文化沉浸式互动体验）** - 类型为博物馆/考古遗址，痛点为展陈静态、公众难理解史前社会与符号含义、古代制陶技艺流程断裂[19] - 期待形成可应用的AI体验系统平台，实现与“虚拟先民”对话、模拟制陶、解码八角星纹，让观众“进入历史”[19] - **场景四：廊桥智传（木拱桥营造技艺智能传承系统）** - 类型为非物质文化遗产（联合国人类非遗），痛点为技艺认知门槛高、年轻传承动力不足、实操成本高昂[29] - 期待开发智能教练系统，融合知识图谱与实时动作识别技术，引导用户动手拼装实体模型，像搭建乐高一样理解结构原理[29] - **场景五：广东醒狮“虚实共生”传承课堂** - 类型为非物质文化遗产（国家级），痛点为陈列展览缺乏互动性与体验性，需数字技术赋能传播[36] - 期待借助先进技术手段，对醒狮动作细节、发力方式等进行动作捕捉与结构化呈现，实现数字动态呈现和观众互动体验[36] 项目申报与支持 - 项目流程分为三大阶段：项目申报（2025年12月—2026年1月）、项目遴选与公示（2026年2月—3月）、项目共创孵化与成果沉淀（2026年4月—10月）[48] - 项目遴选将应用腾讯Cultech-SQI评价体系，聚焦场景代表性(S)、创新性(Q)和话题性(I)[50][52] - 资金支持包括：共创落地项目共选出2-3个，每组有机会获得数十至百万元扶持资金；概念探索项目共选出3-4个，每个项目有机会获得20-40万元扶持资金[52] - 额外支持包括北大等行业权威专家“陪伴式”孵化、腾讯SSV技术能力与传播资源连接、纳入北大文化创新案例库以及优秀成果通过探元平台走向国际舞台[52] 参与方式与目标群体 - 寻找拥有AI大模型、XR、计算机视觉、生成式AI、人机交互等核心技术能力，能独立承接特定命题场景的技术团队[43] - 同时开辟“开放命题”通道，鼓励文化场景单位（如文博机构、非遗中心）与技术团队组成联合体进行联合申报，共同提出创新解决方案[44][45][46] - 申报截止日期为2026年1月31日[53] - 该赛道由北京大学文化产业研究院负责运营，聚焦世界文化遗产、博物馆及非物质文化遗产三大文化资源，旨在通过科技赋能形成新模式、新业态和新产品[56]

市场整体表现 - 香港恒生指数于1月20日收报26487.51点，下跌76.39点，跌幅0.29% [1] - 全日主板成交额为2377.66亿港元 [1] - 国企指数收报9094.76点，下跌39.69点，跌幅0.43% [1] - 恒生科技指数收报5683.44点，下跌66.54点，跌幅1.16% [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股收报601港元，下跌1.48% [1] - 香港交易所收报427港元，下跌1.11% [1] - 中国移动收报79.3港元，无升跌 [1] - 汇丰控股收报128.4港元，上涨1.1% [1] 香港本地地产股表现 - 长实集团收报43.34港元，上涨0.74% [1] - 新鸿基地产收报110.2港元，下跌0.99% [1] - 恒基地产收报31.12港元，上涨0.52% [1] 中资金融股表现 - 中国银行收报4.47港元，下跌0.45% [1] - 建设银行收报7.76港元，下跌0.51% [1] - 工商银行收报6.31港元，下跌0.47% [1] - 中国平安收报69港元，上涨0.88% [1] - 中国人寿收报33.4港元，上涨4.31% [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份收报4.92港元，下跌0.61% [1] - 中国石油股份收报8.21港元，下跌0.12% [1] - 中国海洋石油收报21.52港元，下跌1.74% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为792港元 [1][6] - 核心观点：预期腾讯4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元，中短期催化剂来自新游戏上线、AI提升广告效率及AI小程序生态发展 [1] 第四季度及分业务业绩预测 - **整体业绩**：预计4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元 [1] - **游戏业务**：预计4Q25收入同比增长16%，环比增速放缓因《三角洲行动》递延周期较长 [2] - **广告业务**：预计4Q25收入同比增长20%，驱动力来自AI带来的效率提升 [1][4] - **金融科技业务**：预计4Q25收入同比增长9% [1][3] 游戏业务详细分析 - **新游表现**：《逆战：未来》于1月13日双端上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预计首年流水达35-70亿元，该游戏补足了腾讯在PVE射击赛道的空缺 [2][12] - **游戏储备**：2026年重点储备项目包括《洛克王国：世界》（定档3月）、《王者荣耀世界》（春季待上线）及《失控进化》、《异人之下》等多款游戏 [2] - **小游戏生态**：微信小游戏iOS渠道苹果抽成15%，腾讯暂不抽成，25年IAP小游戏MAU达3亿，IAA小游戏MAU约4亿 [2][19] - **小游戏商业化**：25年微信小游戏单季度流水超千万元产品超300款，同比提升58%，百万级DAU产品近70款，同比增长17% [20] 广告业务与AI驱动 - **增长驱动力**：中短期长尾广告主预算上涨明显，AI通过广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代提升效率 [4] - **微信小店演进**：平台向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，探索送礼物、一起买等社交电商玩法，25年微信小店GPM较24年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] AI小程序与金融科技布局 - **AI小程序发展**：微信上线小程序AI代码开发工具，降低开发门槛，并推出AI小程序成长计划，向开发者开放后端能力，提供免费token额度 [3] - **变现规模**：根据微信公开课，25年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] - **金融科技**：预计4Q25金融科技收入同比增长9%，主要系社零增速有所放缓，公司算力优先保障内部使用场景 [3] 盈利预测与估值调整 - **收入预测调整**：展望25-27年，分别调整腾讯收入预测-0.5%、-0.8%、-0.3%，主因游戏递延收入预测略有变更 [5][24] - **净利润预测调整**：调整25-27年经调整归母净利润预测-0.9%、-0.6%、-0.5%至2631亿元、2994亿元与3425亿元，主要系上调AI投入费用 [5][24] - **估值方法**：基于SOTP估值法给予目标价792港元，对应26年21.6倍PE（华泰经调整归母利润口径） [5][28][30] 分业务估值拆解 - **网络游戏**：每股估值360.14港元（占总市值45.5%），基于2026年净利润18.5倍PE，较全球可比公司均值21.4倍有所折价 [28][30] - **社交网络**：每股估值22.62港元，基于虎牙、阅文、腾讯音乐的总市值及腾讯视频26年收入2.0倍PS [28][30] - **在线广告**：每股估值244.05港元（占总估值30.8%），基于26年净利润24倍PE，较全球可比公司均值26.9倍有所折价 [28][30] - **金融科技**：每股估值49.25港元，基于26年收入2倍PS，较行业均值11.5倍PS有大幅折价 [28][30] - **企业服务和云**：每股估值18.77港元，基于26年收入3倍PS，低于行业均值7.9倍PS [28][30] - **投资业务**：每股估值97.17港元 [30] 财务预测数据 - **营业收入**：预测2025E/2026E/2027E分别为7518亿元、8454亿元、9508亿元，同比增长13.86%、12.45%、12.47% [10][25] - **经调整归母净利润**：预测2025E/2026E/2027E分别为2631亿元、2994亿元、3425亿元，同比增长18.14%、13.78%、14.42% [10][25] - **毛利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为56.3%、57.3%、57.9% [25][26] - **经调整净利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为35.0%、35.4%、36.0% [25][26]