港股科网股午盘前再度走低，美团(03690.HK)跌超5%，小米集团(01810.HK)跌超3%，腾讯控股 (00700.HK)、京东(09618.HK)等跟跌。 ...

金融界5月23日消息，上证指数低开低走，中华交易服务中国香港内地指数 (中华香港内地指数， CESHKM)上涨0.33%，报6544.57点，成交额632.59亿元。 数据统计显示，中华交易服务中国香港内地指数近一个月上涨5.21%，近三个月下跌3.10%，年至今上 涨16.53%。 据了解，中华交易服务中国跨境指数系列为一系列证券价格指数，由中华交易服务中国 120 指数(中华 120)、中华交易服务中国 A80 指数(中华 A80)、中华交易服务中国香港内地指数(中华香港内地指数)以 及中华交易服务中国 280 指数(中华 280)组成，以综合反映沪深港三地上市中国大、中盘证券的整体表 现。该指数以2004年12月31日为基日，以2000.0点为基点。 从指数持仓来看，中华交易服务中国香港内地指数十大权重分别为：阿里巴巴-W（11.87%）、腾讯控 股（10.74%）、小米集团-W（7.9%）、建设银行（7.21%）、美团-W（6.92%）、比亚迪股份 （4.87%）、中国移动（4.56%）、工商银行（4.21%）、中国银行（3.34%）、网易-S（3.17%）。 从中华交易服务中国香港内地指数持仓的市场 ...

全球手游收入榜单 - 腾讯旗下《王者荣耀》在2025年4月全球手游收入榜单中强势登顶，环比上升四位，重返全球收入榜第一 [1] - 《Last War: Survival》跃升至第二位，《Whiteout Survival》、《MONOPOLY GO!》与《Royal Match》分别位列第三至第五名 [1] - 《王者荣耀》收入回暖主要得益于"五五朋友节"活动，携手三丽鸥开启联动，推出全新玩法模式及高人气亚瑟新皮肤 [3] - 《Last War: Survival》受益于复活节活动等节令玩法，推出全新城堡皮肤及限时道具奖励 [3] - 《Whiteout Survival》凭借复活节特别版本及重磅更新"Snowbusters"保持稳定的Top 3收入表现 [3] - 《MONOPOLY GO!》通过"City Racers"与"Adventure Club Vikings!"活动提升玩家粘性 [3] - 《Royal Match》解谜类玩法与频繁内容更新展现长效吸金能力 [3] 全球手游市场表现 - 2025年4月全球手游玩家在App Store与Google Play的总支出约为64.8亿美元，环比下降4.5% [4] - 美国为全球最大手游市场，收入约20亿美元，占比31.5%，中国(iOS)以18.8%排名第二，日本以13.2%位列第三 [4] - 《崩坏：星穹铁道》大幅跃升24位，成为4月Top榜单中排名提升最快的游戏，受益于新角色上线及热门活动 [4] - 新上线《SD Gundam G Generation ETERNAL》凭借经典机甲动漫IP优势，首发表现亮眼，特别在日本市场突出 [4] 全球手游下载量TOP10 - 《Block Blast!》蝉联4月全球手游下载榜冠军，《ROBLOX》上升至第二位，《Free Fire》、《Subway Surfers》与《Ludo King》构成下载榜前五 [5][8] - 《Block Blast!》在美国、印度及印尼等核心市场表现强劲，4月在印尼市场保持广告曝光份额第二 [8] - 《ROBLOX》凭借NFL Universe Football及Cinnamoroll Cloud Land等品牌合作内容吸引大量新用户 [8] - 《Free Fire》在印度、巴西及印尼等市场保持领先，4月底"午夜王牌"特别活动带动用户下载 [8] - 《Subway Surfers》持续吸引全球用户关注，《Ludo King》在印度与印尼市场拥有稳固用户群体 [8] - 2025年4月全球手游下载量达到39.3亿次，环比下降8.4%，印度下载量达7.39亿，占比18.8%，位居全球第一 [8] 新游表现 - 《Delta Force》全球下载增长排名第一，整体排名第六，受益于美国与巴西的出色表现及创新FPS/TPS融合玩法 [9] - 模拟经营类新作《Cookingdom》下载增长排名第二，总下载量跃居第八，在美国、巴西、印尼市场获得良好开局 [9] - 网易全新生存类手游《Once Human》下载增长排名第五，在中国、美国、日本、墨西哥及巴西表现强劲 [9]

腾讯控股回购动态 - 5月22日以每股513 000至520 000港元回购97 00万股 金额达5 01亿港元 当日收盘价516 500港元 下跌0 77% 全天成交额73 66亿港元 [2] - 自5月19日以来连续4日回购 合计388 30万股 累计金额20 02亿港元 其间股价累计上涨1 67% [2] - 今年以来累计进行28次回购 合计5529 70万股 总金额230 28亿港元 [3] 近期回购明细 - 5月22日回购97 00万股 最高价520 000港元 最低价513 000港元 金额50061 85万港元 [3] - 5月21日回购96 30万股 最高价524 000港元 最低价516 000港元 金额50038 91万港元 [3] - 5月20日回购97 10万股 最高价517 000港元 最低价512 500港元 金额50022 46万港元 [3] - 5月19日回购97 90万股 最高价516 500港元 最低价503 000港元 金额50042 25万港元 [3] 历史回购数据 - 4月10日回购133 30万股 最高价461 400港元 最低价443 200港元 金额60071 11万港元 [3] - 1月16日回购393 00万股 最高价386 400港元 最低价376 800港元 金额150005 31万港元 [3] - 1月15日回购396 00万股 最高价385 200港元 最低价373 200港元 金额150341 52万港元 [4] - 1月6日回购171 00万股 最高价415 000港元 最低价407 400港元 金额70103 38万港元 [4]

营收与利润 - 2025Q1公司实现营业收入1800.2亿元，同比增长12.9%，高于彭博一致预期的1756.0亿元 [1] - Non-IFRS归母净利润613.3亿元，同比增长22.0%，高于彭博一致预期的596.8亿元 [1] 网络游戏业务 - 网络游戏收入595亿元，同比增长23.7%，高于彭博一致预期的552.6亿元 [1] - 国内游戏收入429亿元，同比增长24.3%，环比增长29.2%，高于彭博一致预期的402.7亿元 [1] - 国际游戏收入166亿元，同比增长22.1%，环比增长3.8%，高于彭博一致预期的153.8亿元 [1] - 游戏业务未来增长驱动力包括运营优化、AI应用和品类拓展 [1] 广告业务 - 广告收入319亿元，同比增长20.4%，高于彭博一致预期的309.2亿元 [1] - 广告收入增长得益于用户参与度提高、AI升级及微信交易生态系统优化 [1] - AI通过提升广告点击率和精准推送助推广告业务发展 [1] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入549亿元，同比增长5.0%，略低于彭博一致预期的550.7亿元 [2] - 金融科技受益于消费贷款服务及理财服务收入增长 [2] - 企业服务受益于云服务收入及商家技术服务费增长 [2] - 消费贷款服务资产质量持续改善，未来仍有长期增长空间 [2] 盈利预测与投资评级 - 2025-2027年经调整净利润预测为2441/2693/2984亿元 [2] - 2025-2027年PE（Non-IFRS）为18/16/14倍 [2] - 公司业务壁垒坚实，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长 [2]

2025Q1及全年业绩表现 - 2025Q1公司收入1800亿元人民币 同比增长13% 环比增长4% [1] - Non-GAAP经营盈利693亿元人民币 同比增长18% 环比增长11% [1] - Non-GAAP归母净利润613亿元人民币 同比增长22% 环比增长11% [1] - 研发投入189 1亿元人民币 同比增长21% 资本开支274 8亿元人民币 同比增长91% 重点投向算力基础设施和大模型研发 [1] 业务板块分析 增值服务 - 增值服务收入920亿元人民币 同比增长17% 社交网络收入330亿元人民币 同比增长7% 主要来自应用内游戏和音乐订阅 [1] - 国内游戏收入340亿元人民币 同比增长24% 由《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏及《DNF手游》《Delta Force》新游驱动 [1] - 国际游戏收入167亿元人民币 同比增长23% 固定汇率下增长22% 《部落冲突》《皇室战争》等长线产品贡献稳定 [1] 营销服务 - 营销服务收入319亿元人民币 同比增长20% 视频号、小程序等新流量场景拓展为主要驱动力 [1] - 视频号加载率稳定在3%-4% AI提升CTR和推荐算法精准度 但当前广告增长仍依赖生态与流量协同 [2] 金融科技与企业服务 - 金融科技和企业服务收入550亿元人民币 同比增长5% 理财与消费贷款回暖 支付业务在小程序场景下复苏 [2] - 企业服务云与电商技术带动双位数增长 AI相关收入增长强劲 毛利率明显改善 [2] 市场预期与评级 - 目标价660港元 较上一收盘价有28 4%上升空间 维持买入评级 [2] - AI应用逐步兑现 广告商业化效率提升 长青游戏贡献高质量现金流 [2]

腾讯控股25Q1业绩表现 - 公司25Q1实现营业收入1800.22亿元，同比增长12.9%，环比增长4.4% [1] - 毛利润1004.93亿元，同比增长19.8%，环比增长10.9% [1] - 经调整净利润613.29亿元，同比增长22.0%，环比增长10.9% [1] - 公司25Q1以总代价约171亿港元购回42984000股股份并注销 [1] 游戏业务 - 国内游戏收入同比增长24%至429亿元，主要受益于《王者荣耀》《和平精英》收入增长，《王者荣耀》25Q1流水创历史新高 [1] - 《三角洲行动》25M4 DAU峰值突破1200万，成为行业近三年新游戏中平均日活跃账户数最高的游戏 [1] - 海外游戏收入同比增长23%/环比增长4%至166亿元，主要受益于《荒野乱斗》《部落冲突：皇室战争》《PUBG MOBILE》收入增长 [1] - 公司通过AI赋能大型多人竞技游戏，如AI辅助新手玩家、预防外挂等，提升用户体验与留存 [1] 广告业务 - 25Q1广告业务收入319亿元，同比增长20%，超市场预期 [1] - 增长主要受益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求 [1] - AI技术提升内容推荐精准度与用户时长，有效拉动广告收入增长 [1] AI投入与应用 - 25Q1 CAPEX为274.76亿元（占收入比例15.3%），大部分投入AI相关业务发展 [2] - 微信生态内AI应用包括：元宝AI互动、大语言模型驱动的微信搜索（混元Turbo S/T1/DeepSeek R1）、AI创作工具（自动生成图片/视频特效）、AI编码助手缩短小程序开发周期 [2] - 公司计划基于微信生态打造Agentic AI，连接社交关系链、内容体系及小程序，将微信进化为AI时代流量入口 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年公司实现营收7243/7888/8521亿元，经调整归母净利润2452/2690/2981亿元 [3] - 对应PE分别为17.8/16.3/14.7倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯控股游戏及广告收入超预期，后续关注AI投入及进展，游戏、广告以及云业务均有望受益于AI技术发展，微信作为国民入口级应用有望进化为“AI操作系统” [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，腾讯营业收入分别为6090.15亿、6602.57亿、7242.51亿、7887.78亿、8520.67亿元，增长率分别为9.82%、8.41%、9.69%、8.91%、8.02% [1] - 归母净利润分别为1152.16亿、1940.73亿、2254.57亿、2435.10亿、2623.07亿元，增长率分别为 - 38.79%、68.44%、16.17%、8.01%、7.72% [1] - ROE分别为14.25%、19.93%、19.33%、17.71%、16.40%；EPS最新摊薄分别为12.54、21.12、24.53、26.50、28.54元；P/E分别为37.97、22.54、19.40、17.96、16.68倍；P/B分别为5.41、4.49、3.75、3.18、2.73倍 [1] 25Q1业绩 - 实现营业收入1800.22亿元，同比增长12.9%，环比增长4.4%；毛利润1004.93亿元，同比增长19.8%，环比增长10.9%；经调整净利润613.29亿元，同比增长22.0%，环比增长10.9% [1] - 以总代价约171亿港元购回合共42984000股股份并注销 [1] 游戏业务 - 国内游戏收入同比增长24%至429亿元，受益于长青游戏《王者荣耀》《和平精英》收入增长及《DNFm》《三角洲行动》贡献增量，《王者荣耀》25Q1流水创历史新高，《三角洲行动》25M4 DAU峰值突破1200万 [2] - 海外游戏收入同比增长23%、环比增长4%至166亿元，受益于《荒野乱斗》《部落冲突：皇室战争》《PUBG MOBILE》收入增长 [2] - 开始通过AI赋能大型多人竞技游戏，提升用户体验与留存，预计将维持稳健增长 [2] 广告业务 - 25Q1实现收入319亿元，同比增长20%，超市场预期，受益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求和AI效果逐步体现 [3] - 预计AI技术应用有望持续提升广告业务CTR，带动收入及盈利能力提升，但广告加载率短期内相对克制 [3] AI投入 - 25Q1 CAPEX为274.76亿元，大部分投入于支持AI相关业务发展，占收入比例为15.3% [4] - 发力腾讯生态内AI应用，如用户可将元宝添加为微信联系人、微信搜索接入大语言模型驱动结果、向创作者提供AI工具、上线AI编码助手等 [4][7] - 有望基于微信生态打造Agentic AI，将微信打造为AI时代流量入口 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收7243/7888/8521亿元；经调整归母净利润2452/2690/2981亿元；对应PE分别为17.8/16.3/14.7倍，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 539.10 港币 [3][5] 报告的核心观点 - 预期游戏增速持续提升，25 - 27 年 IFRS 归母净利润为 2185/2484/2778 亿元，25 - 27 年 non - IFRS 归母净利润为 2653/2988/3344 亿元 [3] 各部分总结 财务表现 - 25Q1 公司营业收入 1800 亿（yoy +13%，qoq +4%），毛利率 55.8%（yoy +3.2pp，qoq +3.3pp），归母净利润（IFRS）478 亿（yoy +12%，qoq - 7%），归母净利润（Non - IFRS）613 亿（yoy +22%，qoq +11%）[10] - 25Q1 增值服务收入 921 亿（yoy +17%，qoq +17%），游戏收入 595 亿（yoy +24%，qoq +21%），递延 1229 亿，qoq +228 亿；国际市场游戏收入 166 亿（yoy +22%），本土市场游戏收入 429 亿（yoy +24%）；25Q2 预期游戏收入增速 yoy +19%；Q1 社交网络收入 326 亿（yoy +7%，qoq +9%）[10] - 25Q1 营销服务收入 319 亿（yoy +20%，qoq - 9%），因广告主对视频号等广告库存需求强劲 [10] - 25Q1 金融科技及企业服务收入 549 亿（yoy +5%，qoq - 2%），金融科技服务和企业服务收入均有增长 [10] 盈利预测 |项目|25Q1A|25Q2E|25Q3E|25Q4E|24A|25E|26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|180,022|182,119|187,329|191,923|660,257|741,393|823,081| |毛利率%|55.82%|55.52%|56.38%|56.29%|52.90%|56.01%|56.97%| |yoy|12.87%|13.04%|12.04%|11.29%|8.41%|12.29%|11.02%|[11] 估值情况 - 采用 SOTP 估值，给予目标价 539.10 港币（495.66 人民币，HKD/RMB = 0.92）[3] - 主营总值 4,248,034 百万人民币，归属腾讯 4,149,249 百万人民币，估值占比 82.0%；其他总值 7,110,828 百万人民币，归属腾讯 911,587 百万人民币，估值占比 18%；总值 11,358,862 百万人民币，归属腾讯 5,060,836 百万人民币；折扣后 NAV 4,554,752 百万人民币 [13][14] - 给出游戏、视频、社交广告、支付、金融、云等可比公司估值情况 [14] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据，涵盖 2023 - 2027 年相关项目 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等数据 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][43] 报告的核心观点 - 2025Q1腾讯营收、利润超预期，AI对游戏和广告产业产生实质贡献，公司持续释放业绩且壁垒强大，维持2025 - 2027年经调整净利润预测及“买入”评级 [1][2][3][4][43] 根据相关目录分别进行总结 营收保持增长，利润大超预期 - 2025Q1公司实现营业收入1800.2亿元（yoy + 12.9%），高于彭博一致预期的1756.0亿元；Non - IFRS归母净利润613.3亿元（yoy + 22.0%），高于彭博一致预期的596.8亿元 [2][14] 游戏业务增长迅速，FPS品类表现突出 - 2025Q1网络游戏收入595亿元，同比+23.7%，高于彭博一致预期的552.6亿元；本土市场游戏收入429亿元（yoy + 24.3%，qoq + 29.2%），高于彭博一致预期的402.7亿元；国际市场游戏收入166亿元（yoy + 22.1%，qoq + 3.8%），高于彭博一致预期的153.8亿元 [9][20][21] - 国内FPS游戏表现强劲，《王者荣耀》等流水创新高，新游有贡献；国际《荒野乱斗》等收入增长；未来AI将推动游戏业务发展 [21] 社交网络收入同比提升 - 2025Q1社交网络收入326亿元，同比+6.9%，高于彭博一致预期的321.7亿元，得益于手游虚拟道具等增长，腾讯视频、音乐付费会员数分别达1.17亿和1.23亿 [22] AI赋能广告收入超预期提升 - 2025Q1广告收入319亿元，同比+20.4%，高于彭博一致预期的309.2亿元，得益于用户参与度、AI升级及微信交易生态优化，AI提升广告效益，未来有望持续提升 [24] 云服务保持行业领先，支付业务环境改善 - 2025Q1金融科技及企业服务收入549亿元，同比+5.0%，低于彭博一致预期的550.7亿元；金融科技受益于消费贷款等，企业服务受益于云服务等；腾讯云音视频解决方案排名第一；贷款资产质量改善，未来谨慎扩张推动支付业务发展 [28] 2025Q1运营数据有所增长 - 微信（含海外版WeChat）合并MAU达14.02亿（yoy + 3%），高于彭博一致预期的13.83亿；QQ移动终端MAU 5.34亿（yoy - 3%），低于彭博一致预期的5.62亿；收费增值服务注册账户数为2.68亿（yoy + 3%），低于彭博一致预期的2.69亿 [29] 游戏业务及广告业务拉动毛利率提升 - 2025Q1总体毛利率为56%（YoY + 3pct，qoq + 3pct），增值服务毛利率为60%（YoY + 2pct，qoq + 4pct），广告业务毛利率为56%（YoY + 1pct，qoq - 2pct），金融科技及企业服务毛利率为50%（YoY + 5pct，qoq + 3pct） [33][34][36] AI投入增加推高销售费用率和管理费用率 - 2025Q1销售费用为79亿元，同比+4%，环比 - 24%，销售费用率同比 - 0.4pct；管理费用为337亿元，同比+36%，环比+7%，管理费用率同比+3.1pct，含一次性股份酬金40亿元，研发开支因AI业务增加 [39] 盈利预测与评级 - 维持2025 - 2027年经调整净利润为2441/2693/2984亿元，对应2025 - 2027年PE（Non - IFRS）为18/16/14倍（港币/人民币 = 0.92，2025年05月18日），维持“买入”评级 [4][43]