航天科技 - 美国阿耳忒弥斯2号载人绕月任务启航，但升空首日飞船厕所系统出现故障，经数小时抢修后恢复[4][5] - 此次任务是美国自1972年阿波罗计划后时隔54年首次载人重返月球轨道，但采用“只绕不登”模式[5] - “只绕不登”的核心原因是登月技术断代与新装备需实战验证，此次任务选择8字形自由返回轨道以保障安全，体现现代航天预设失败的理念[5] 直播电商与消费品 - 抖音、天猫销量第一的叶黄素品牌“澳洲优思益”被曝光虚构海外产地，其宣称的墨尔本工厂实为汽修厂，产品为国内代工[8] - “与辉同行”直播间曾带货该品牌，销售额达1000万-2500万元，销量7.5万-10万单，成为其重要销售渠道之一[8] - 事件曝光后，“与辉同行”承诺为消费者先行垫付、全额退款，董宇辉因此损失惨重，口碑受损[8] - 国务院食安办、市场监管总局、海关总署就此事约谈了抖音、淘天、小红书3家平台企业[9] 人工智能与机器人 - 优必选科技面向全球招募具身智能首席科学家，年薪1500万元起步，最高可达1.24亿元，自称“打工人的天花板”[11][12] - 2025年，优必选总营收为20.01亿元，其中全尺寸具身智能人形机器人收入为8.2亿元，销量1079台，位居全球第一，工业场景占比超80%[13] - 公司货币资金达49.2亿元，截至4月2日收盘，总市值为513.97亿港元[13] - 摩根大通CEO预判，未来30年AI将推动实现每周3.5天工作制，并带动人类人均寿命延长至100岁[43] - 该CEO同时警示AI发展过快可能对就业市场造成冲击，但长期看创造的岗位将多于替代的岗位[43] 消费电子与半导体 - 博主爆料称，字节跳动旗下豆包二代AI手机暂定第二季度登场，目前TOP5手机大厂中有两家在接洽合作[15] - 此前，豆包手机助手技术预览版已搭载于中兴通讯的努比亚M153工程样机少量发售[16] - 高通与联发科合计削减4nm手机芯片规模达1500~2000万颗，相当于2~3万片晶圆，显示智能手机市场出现明显降温迹象[44][45] - 华为Mate X8折叠屏手机预计下半年发布，将全球首发麒麟9040系列芯片，并预装鸿蒙7操作系统[35][36] - 该机外屏6.5英寸，内屏8.15英寸，后置5000万像素主摄，配备1/1.3英寸超大底感光元件[35] 汽车行业 - 特斯拉2026年第一季度全球交付纯电动车超35.8万辆，同比增长6.5%[39][40] - 其中上海超级工厂第一季度交付21.3万辆，同比增长23.5%，贡献全球近6成交付量[39] - 前荣耀CMO郭锐宣布加入智界汽车，出任董事长兼CEO，其表示加入原因是看中华为的全栈智能技术与奇瑞的制造底蕴[20] - 郭锐不认可行业“亏本卖车”的说法，认为亏损应投在研发和品质上，以换取长期增长[21] - 小米在新一代SU7的拆车直播中展示了碰撞测试车，该车以120公里相对时速（为标准1.44倍）完成正面碰撞后，乘员舱结构完好，电池未泄漏起火[32][33] - 长城汽车董事长魏建军在直播中透露，公司正全力推进V8混动超跑、GT3级别赛车的研发，并计划明年参加达喀尔拉力赛[28] - 胖东来创始人于东来在直播中宣布，将原计划采购的20台丰田车替换为坦克700，并表示胖东来已累计采购超300台长城汽车[28][29] 互联网与科技服务 - 飞猪与千问宣布再与30多家旅行品牌达成AI合作，截至目前合作品牌总数超80家[18] - 春节假期飞猪的AI订单量环比增长超800%，其中AI订门票单量大增超24倍，机票平均成交价超700元，酒店平均每晚成交价近300元[18] - 抖音和小红书均在App搜索页面内嵌了问答功能，旨在满足用户对精准、鲜活“真人反馈”的需求，与知乎形成竞争[23][24] - 知乎2025年财报显示，全年营收27.49亿元，净亏损1.95亿元[24] - 腾讯WorkBuddy于4月2日出现登陆崩溃问题，官方致歉并向受影响国内用户补偿1000Credits[29] 家电行业 - 面对4月多家主流家电品牌宣布产品涨价5%-30%，格力电器CMO朱磊表态称格力家用空调坚决不涨价、不减配[26] - 格力此前表示，尽管铝材成本约为铜材的1/12，但因性能差距，公司暂时没有铝代铜计划[27] 游戏与文娱 - 叠纸游戏2025年营业收入达84亿元，将搬迁至新总部，新总部建筑面积约7.2万平方米，可容纳5000多名员工，是原址的2.4倍[31] - 叠纸2024年全平台流水约70亿元，同比增长660%，其重要收入来源《恋与深空》截至2025年12月底全球累计收入达9.3亿美元（约合人民币67亿元）[31][32] 企业动态与IPO - AR眼镜公司XREAL向港交所递交招股书，冲刺“全球智能眼镜第一股”[48] - 2025年，XREAL营收5.16亿元，毛利率提升至35.2%，净亏损收窄至4.56亿元，超70%收入来自海外市场[48][49] - 国内最大半导体IP提供商芯原股份向港交所递交上市申请[49] - 2025年，芯原收入31.48亿元，净亏损5.28亿元，研发费用13.13亿元，其GPU IP出货量超20亿颗，NPU IP授权予91家客户[49][50] - 工业机器人公司优艾智合机器人向港交所递交招股书，2025年营收3.40亿元，净亏损3.84亿元[50][51] 国际事件与网络安全 - 欧盟委员会官网遭黑客入侵，导致超过350GB数据泄露，黑客组织ShinyHunters宣称对此负责并公开了超过90GB的数据样本[41] - 谷歌宣布，自2026年9月起，所有包含原生代码的Wear OS新应用和应用更新在发布时，必须同时提供32位和64位版本[45]

文章核心观点 - 泽平宏观商学是一家专注于前沿科技与新兴产业实战研学的机构，旨在通过带领企业家学员深入探访科技企业、对话行业领袖、参与闭门投研会，实现认知升级、链接资源并捕捉投资机遇 [12][13] - 机构秉持“读万卷书，行万里路”的理念，将课堂搬到企业现场，聚焦人工智能、机器人、自动驾驶、新能源、生物医药等热点赛道，致力于在中国产业升级的第一现场探寻规律 [4][13][25] 2026年实战研学日程安排 - **1月4日-11日**：前往美国洛杉矶、拉斯维加斯、旧金山，参访CES、英伟达、特斯拉、谷歌、罗宾汉、playground及斯坦福大学、伯克利大学 [7] - **2月27日**：于北京参访国内头部智驾科技企业及人形机器人公司 [6] - **3月27日-28日**：在苏州参访追觅科技、魔法原子、灵猴机器人，并举行“2026 AI的中国力量(一)”闭门投研会 [8] - **3月29日**：在上海举行长三角校友会 [8] - **4月20日-21日**：在香港参加“2026 香港 Web3 嘉年华”，并参访HashKey、复星财富 [8] - **5月22日-23日**：于北京参访智谱、头部机器人企业及商业航天公司 [8] - **6月26日-27日**：参访华为、莫界科技、AI算力公司，并举行“2026 AI的中国力量(二)”闭门投研会 [9] - **7月**：在成都参访新易盛、川润股份、布法罗机器人、阿加犀智能科技、通威集团 [9] - **8月**：在呼伦贝尔/巴彦淖尔或诸暨/银川举行暑期校友家庭游 [9] - **9月**：在上海参访智元机器人、开普勒机器人、傅里叶机器人、燧原科技、脑虎科技、优脑银河 [9] - **10月**：在美国东部参访纽交所、纳斯达克、黑石集团、摩根斯坦利、Circle、BrainCo脑机接口实验室 [9] - **10月**：在合肥参访阳光电源、国轩高科、长鑫存储、龙芯中科、通富微电 [9] - **11月**：在武汉参访华工科技、长江存储、黑芝麻智能、聚芯微电子、小马智行、晶科电子 [11] - **12月**：在广州参访芯粤能、芯聚能、极兔速递、中天科技集团 [11] - **12月**：在东南亚参访万信达集团总部、Tokopedia、Surya cipta工业园、印尼商会投资部 [11] 研学内容与模式 - **深度探访**：深入科技上市公司、AI独角兽、专精特新标杆及新经济引擎企业，零距离探访科技工厂、尖端实验室与创新孵化基地，见证技术从实验室到产业化的全链条 [13] - **顶级对话**：与创始人、高管、首席科学家面对面交流，解密企业战略、技术攻坚与行业颠覆逻辑，获取一线商业洞察 [13] - **实战赋能**：聚焦“前沿技术趋势×新兴产业生态×商业思路探索”三大维度，通过标杆案例拆解与场景化深度研讨，助力企业家捕捉投研机遇、驱动创新、链接高价值资源 [13] 过往研学历程与参访企业 - **2023年**：探访华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞、新希望、名创优品，并与刘永好、余承东、俞敏洪、叶国富、李斌等企业家交流 [24] - **2024年**：踏足比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技，开展人工智能、新能源、生物医药产业链等主题调研 [24] - **2025年**：深度探索绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、华力创科学、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车、阿里生态、浙大科创、胖东来、禾赛科技、哔哩哔哩、小红书等企业，并举办稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会 [25][61][62] 学员反馈与价值体现 - 学员认为研学是在传统商学院培训基础上的再思考、再实践、再创新、再提升，通过走进企业拓宽认知边界，加深商业洞察 [43][47] - 研学活动让学员近距离触摸中国新脉动，感知新发展，认清宏观形势，找到方向并解决实际问题 [47][48] - 机构被评价为有热度、有温度、有价值的组织，不仅带来投资回报，更提供企业家精神熏陶和投资能力提升，是更新认知、校准方向的“必修课” [47][48] - 学员通过研学接触前沿科技与顶尖技术，看到未来发展方向，并认同“投资是认知的变现”，致力于持续提升认知与精进投资能力 [48][51]

公司经营与销售数据 - 越秀地产前3个月累计合同销售金额约172.06亿元，3月单月合同销售101.00亿元，同比下降43.9% [2] - 广汽集团前3月累计销量约37.99万辆，同比增长2.38%，3月单月销量约17.69万辆，同比增长1.68% [2] - 雅居乐集团前3个月预售金额合计约18.2亿元，同比减少35.46% [2] - 碧桂园3月实现归属公司股东权益的合同销售金额约22.3亿元 [2] 战略合作与业务拓展 - 中细软科技与零一万物建立战略合作，将共同研发知识产权领域的人工智能体 [2] - 飞鱼科技附属公司与腾讯计算机订立游戏业务合作框架协议 [2] - 天虹国际集团订立越南海河工业园区50兆瓦项目重组框架协议 [2] - 灵宝黄金完成认购St Barbara Mining Pty Ltd的50%+1股股权 [3] - 脑动极光成为北京前沿脑机接口研究院战略合作单位，携手推进脑机接口关键技术临床转化 [3] 研发与项目进展 - 基石科技控股旗下Spark项目已完成第一阶段发展，并成功提取金额为5130万港元的第二阶段资金 [2] - 派格生物医药关于CR059的相关研究摘要获美国糖尿病协会2026年科学年会接收并入选最新突破性摘要 [2] 股份回购动态 - 小米集团斥资3.95亿港元回购1282.36万股，回购价格区间为2.48-2.7港元 [3] - 腾讯控股斥资约3亿港元回购61.5万股，回购价格区间为485.2-496港元 [3] - 友邦保险斥资2.17亿港元回购250.78万股，回购价格区间为85.4-87.65港元 [3] - 泡泡玛特斥资9915.92万港元回购70万股，回购价格区间为140.9-142.3港元 [3] - 快手斥资4938.75万港元回购110万股，回购价格区间为44.82-45.08港元 [3] 融资活动 - 福耀玻璃发行5.5亿元超短期融资券 [3]

文章核心观点 - 文章通过对比腾讯与京东2026年的财务与运营数据，提出了“生产时间”与“生产现实”两种截然不同的经济模型和商业模式分野 [1] - 腾讯代表依赖用户注意力、边际成本极低的“轻资产模型”，在虚拟世界中通过争夺用户时间实现高利润和无限扩张 [4][5][6] - 京东代表服务物理世界刚需、成本与规模高度正相关的“重资产模型”，利润微薄但承担着社会基础设施的稳定角色 [8][9] - 两种模型的价值、风险结构和投资逻辑完全不同，分别对应了“赌人性弱点”和“赌社会刚需”的资本选择 [10][11] - 未来的商业赢家可能是能够将虚拟效率注入实体流程、解决真实世界问题的企业 [13] 腾讯：虚拟世界的“时间税”征收者 - 2026年财报数据显示，腾讯以不到12万员工创造了超过2000亿利润，人均利润接近200万，效率远超传统行业 [5] - 公司的核心资产是用户时间，其游戏、广告、社交业务本质是争夺人类注意力并将其货币化，业务边际成本极低 [5][6] - 2026年，AI生成内容在广告和游戏素材中的大规模应用进一步压缩了内容生产成本，推动毛利率在2025至2026年间再上台阶 [6] - 商业模式具备“无限扩张能力”和“利润非线性增长”的稀缺特性，因此长期获得资本市场更高估值，被视为“现金牛”级避险资产 [6] - 增长上限取决于人类花在“非必要行为”上的总时间，面临用户数字化疲劳、总时长有限及新交互方式分流的长期挑战 [7] - 公司风险在于“需求可变”，易受用户时间分流、监管政策及全球地缘政治对科技股估值压制的影响 [10] 京东：物理世界的成本“搬运工” - 2026年京东实现1.3万亿收入，拥有近90万员工，但利润仅200亿出头，利润率不到2%，这是其坚守供应链的商业模式决定的 [1][8] - 公司本质是高度“物理化”的系统，每增加一笔收入都伴随新增成本，规模与成本高度正相关，利润被稀释 [8][9] - 即便在2026年大规模引入无人配送和自动化仓储，但“最后一公里”的人力成本依然刚性，且快递员薪资成本逐年上升侵蚀利润 [8][9] - 其商业价值更接近社会“基础设施”，提供消费“确定性”，现金流稳定且具备极强的抗周期性 [9] - 2026年“即时零售”爆发，迫使公司加大在前置仓和本地配送的投入，导致2025至2026年期间资本开支保持高位 [9] - 公司风险在于“成本刚性”，通胀环境下成本压力显著，但在通缩环境下其稳定的供应链能力反而成为优势 [10] 两种经济模型的对比与投资逻辑 - 腾讯代表“轻资产模型”：依赖人性、放大情绪、利用时间、追求高利润；京东代表“重资产模型”：服务刚需、承载现实、消耗资源、维持低利润 [10] - 从投资角度看，当市场追逐效率与增长时，腾讯类公司占优；当环境回归现实与安全时，京东类公司更具韧性 [11] - 2026年的机构投资者配置出现“哑铃策略”：一端配置高毛利的科技巨头（如腾讯）以获取超额收益，另一端配置高壁垒的实体基础设施（如京东）以对冲风险 [12] - 投资者开始关注“利润的质量”和“资产的硬度”：腾讯的利润来自虚拟世界的垄断溢价（上限高但波动大），京东的利润来自物理世界的效率挤出（上限低但底线稳） [12] - 两者看似对立，实则共生：腾讯的高利润为技术创新提供资金，京东的低利润为社会流通提供基础管道 [13] - 未来的商业赢家可能是能够将“虚拟效率”注入“实体流程”、解决真实世界问题的企业，例如腾讯用AI优化产业互联网，京东用数据重构供应链 [13]

股份发行 - 2026年4月1日已发行股份（不包括库存股份）数目为9,125,000,040股[3] - 2026年4月2日因股份奖励或期权发行新股546,876股，占有关事件前现有已发行股份（不包括库存股份）数目百分比为0.00599%[3] - 2026年4月2日已发行股份（不包括库存股份）数目结存为9,125,546,916股[3] - 2026年4月2日发行的546,876股股份是相关购股权利持有人行使2,875,000购股权，以非现金形式结算行权价，抵扣2,328,124股后发行的[5] 股份购回 - 2026年3月26 - 4月2日有多笔已购回作注销但尚未注销的股份记录，各日股份数量、占比及每股购回价不同[4] - 2026年4月2日公司购回615,000股普通股，付出价格总额为300,715,258.5港元，每股最高购回价496港元，最低485.2港元[9] - 公司合共购回股份总数为615,000股，付出价格总额为300,715,258.5港元[9] - 公司购回拟注销股份数目为615,000股，拟持作库存股份数目为0[9] 购回授权 - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月14日[9] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为918,901,866股[9] - 根据购回授权在交易所购回股份的数目为115,869,000股[9] - 根据购回授权购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为1.26095%[9] 暂止期 - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让的暂止期截至2026年5月2日[9]

事件概述 - 腾讯云旗下WorkBuddy&CodeBuddy产品于4月2日上午发生部分用户登录异常故障[2] - 故障在当天上午已全部恢复[2] - 公司团队及公关总监就故障向用户致歉[3][6] 公司回应与补偿措施 - 腾讯云WorkBuddy&CodeBuddy团队及公司公关总监张军均对故障给用户工作和计划带来的不便与困扰表示歉意[3][6] - 公司将向所有受影响的国内用户补偿1000 Credits[3] - 补偿积分将自动充入用户账户[6]

核心观点 - 多家产业巨头联合出资成为一家股权投资基金的有限合伙人，基金规模从200万元大幅增至40.01亿元，显示出上市公司作为LP在一级市场活跃度显著提升 [1][2] - 一级市场格局正在发生变化，企业风险投资（CVC）正在崛起，其战略投资和耐心资本的特点使其与传统财务VC形成差异，并成为政府引导基金等LP的热门选择 [7][9] - 消费类企业正扎堆成为LP，其投资不仅关注与自身产业链相关的企业，也关注高科技领域，同时新消费赛道因政策利好而重新受到关注 [6] - “链主+基金”模式兴起，由产业链主导企业牵头设立产业基金，撬动其他资本共同投资，成为推动产业发展和招商引资的重要模式，备受地方政府青睐 [9][10] - LP来源多样化是当前股权投资行业的显著趋势，预计未来将有更多CVC作为LP进入市场，为行业带来市场化资金，推动产业高质量发展 [11] 基金出资详情 - 博裕新智新产（宁波）股权投资合伙企业发生工商变更，新增宁德时代、腾讯、唯品会、泡泡玛特为合伙人，基金出资额由200万元人民币增至40.01亿元人民币 [1][2] - 宁德时代认缴出资5亿元人民币，持股比例为12.4969% [2][3] - 深圳市腾讯产业投资基金有限公司认缴出资4亿元人民币，持股比例为9.9975% [2][3] - 重庆唯品会投资有限公司认缴出资3亿元人民币，持股比例为7.4981% [2][3] - 北京泡泡玛特文化创意有限公司认缴出资1亿元人民币，持股比例为2.4994% [2][3] - 该基金存续期12年，将投资于中国境内外的科技、医疗健康、消费品和零售领域的成长期及成熟期企业 [2] 上市公司作为LP的活跃趋势 - 去年以来，上市公司担任LP的活跃表现，成为一级市场LP出资中的亮点 [4] - 腾讯在2025年频繁出手作为LP，例如向成都龙珠股权投资基金出资1亿元持股4.34%，参与晨壹基金旗下合伙企业，并向上海杏泽川禾创业投资基金认缴2亿元成为持有约66.66%股份的最大出资方 [5] 消费企业作为LP的特征 - 消费企业正在扎堆成为LP，近期代表性出资事件涉及南极电商、七匹狼、贝泰妮、养元饮品等 [6] - 这些消费企业投资的基金具有共性偏好：不仅关注与自身产业链相关的优秀企业，还关注与大数据、人工智能等高科技领域结合的优质标的，以分享硬科技企业成长红利 [6] - 新消费赛道迎来政策利好，证监会主席透露将在创业板增设更精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市 [6] CVC的崛起与特点 - 近年来，科创资金更多来自于产业投资，传统VC的相对地位在下降，而CVC企业科创资金正在大量入场 [7] - 阿里、腾讯、蚂蚁等平台的投资规模已远超传统头部VC机构，创业投资中战略投资和耐心资本的成分增加 [7] - CVC一般由企业设立，肩负战略使命，资金由母公司提供，不仅追求财务回报，更注重战略布局、长期投资以及对新兴技术和新业态的创新扶持 [8][9] - 对于被投企业而言，获得CVC投资不仅能获得资金，还能获得CVC母公司带来的业务协同和增值服务 [8] - 近两年，CVC成为众多LP热衷的投资对象，多地出台政策支持政府引导基金、母基金、市属国资等加大对CVC基金的出资力度 [9] “链主+基金”模式 - 随着一级市场进入产投时代，CVC基金成为国资LP的热门选择，“链主+基金”模式正在兴起 [9] - “链主企业”指处于产业链核心和主导地位，具备引领产业链创新发展和组织协调能力的企业 [9] - 由“链主”企业牵头，以产业基金为载体撬动其他资本共同投资，成为当前一级市场火热的模式，备受各地引导基金、国资LP青睐，许多地区正在打造“产业链+链主企业+产业基金”运作机制 [9][10] - 上市公司成立并购类基金投资或并购上下游，尤其是与AI、具身智能等热门概念相关的领域，可能推动股价上涨，同时也能获得地方政府的支持，为当地产业发展和招商引资带来优势 [10] 行业趋势与展望 - LP来源多样化已成为当前股权投资行业的显著趋势 [11] - 预计在2026年，还将有更多的CVC作为LP进军VC/PE圈，为股权投资行业的募资端带来市场化“活水”，推动产业高质量发展 [11] - 上市公司通过投资产业基金，可在自身研发能力不足的情况下借助专业创投机构发挥对产业链上下游开拓的优势，挖掘产业协同机会，实现产业升级与盈利提升 [11] - 对于GP而言，要获得上市公司的资金，需要帮助其解决战略布局问题，实现公司增长，并提升自身专业性以降低风险、保证回报，最终实现双赢 [11]

事件概述 - 2026年4月2日，腾讯云旗下产品WorkBuddy & CodeBuddy发生服务故障，部分国内用户于09:10出现登录异常 [1][4] - 技术团队紧急介入处理，相关问题于11:45开始逐步修复，服务随后全面恢复稳定 [4] - 公司通过官方渠道就此次故障给用户工作和计划带来的不便与困扰公开致歉 [3][4] 公司应对措施 - 腾讯云官方及公司公关总监张军均在微博平台发布声明，确认故障已全部恢复 [1][3] - 公司宣布将对所有受影响的国内用户进行补偿，标准为1000 Credits [1][3][4] - 补偿积分将自动充入用户账户，并计划在2个工作日内发放，用户需在4月30日24时前登录“用量管理”页面领取 [4] 产品与用户影响 - 此次故障涉及腾讯云旗下的WorkBuddy和CodeBuddy两款产品 [4] - 故障影响范围限定为部分国内用户，国际用户未在受影响声明之列 [4] - 公司团队在监测到问题后第一时间介入处理，体现了对服务稳定性的监控机制和应急响应流程 [4]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，AI技术深度赋能核心业务，驱动收入与盈利提升，盈利韧性凸显 [1][7] - AI技术应用在广告、游戏、云服务等领域成效显著，优化了业务效率与盈利能力 [7] - 未来三年（2026E-2028E）公司营业收入与归母净利润预计将保持稳健增长 [8][9] 2025年全年业绩总结 - 2025年全年收入为7517.66亿元人民币，同比增长14% [1] - 毛利润为4225.93亿元人民币，同比增长21% [1] - 经营利润为2415.62亿元人民币，同比增长16% [1] - 本公司权益持有人应占盈利（归母净利润）为2248.42亿元人民币，同比增长16% [1] - 非IFRS盈利为2596.26亿元人民币，同比增长17% [1] - 经调整EBITDA为3364.27亿元人民币，核心业务盈利质量持续提升 [1] 分业务表现与AI驱动分析 - **增值服务**：收入同比增长16%至3693亿元人民币 [7] - 本土市场游戏收入为1642亿元人民币，同比增长18%，得益于《三角洲行动》、《王者荣耀》、《和平精英》及《无畏契约》系列等游戏 [7] - 国际市场游戏收入为774亿元人民币，同比增长33%（按固定汇率计算为32%），得益于Supercell旗下游戏、《PUBG MOBILE》及《鸣潮》 [7] - **营销服务**：收入为1449.73亿元人民币，同比增长19%，增长主要来自AI驱动的广告精准定向能力优化及微信生态系统内闭环营销能力拓展 [7] - 毛利润为833.89亿元人民币，同比增长24%，对应毛利率为58%，受益于AI驱动的高毛利收入强劲增长（尤其是视频号与微信搜一搜） [7] - **金融科技及企业服务**：收入为2294.35亿元人民币，同比增长8% [7] - 金融科技服务增长主要系理财服务及商业支付活动收入增加，企业服务收入得益于国内外云服务收入增长 [7] - 毛利润为1166.16亿元人民币，同比增长17%，对应毛利率为51%，受益于云服务的规模效应和金融科技服务收入的结构改善 [7] - **AI技术深度赋能核心业务**： - 广告与内容推荐：通过AI驱动的“腾讯广告AIM+”，在广告加载率远低于同业的同时，实现了高于行业的营销服务收入增长 [7] - 游戏研发与体验升级：在游戏中部署AI，加速内容制作，改善用户体验，提升营销收益 [7] - 云服务规模化盈利：受益于企业AI需求提升，公司实现领先市场的PaaS及SaaS产品贡献增长，以及供应链优化 [7] 未来盈利预测 - **营业收入预测**： - 2026E：8408亿元人民币，同比增长11.8% [8][9] - 2027E：9271亿元人民币，同比增长10.3% [8][9] - 2028E：10074亿元人民币，同比增长8.7% [8][9] - **归母净利润预测**： - 2026E：2453亿元人民币，同比增长9.1% [8][9] - 2027E：2750亿元人民币，同比增长12.1% [8][9] - 2028E：3023亿元人民币，同比增长9.9% [8][9] - **每股收益（EPS）预测**： - 2025A：24.75元/股 [9] - 2026E：26.89元/股 [9] - 2027E：30.14元/股 [9] - 2028E：33.13元/股 [9] - **估值指标预测**： - 市盈率（P/E）：2026E为15.79倍，2027E为14.08倍，2028E为12.81倍 [9] - 市净率（P/B）：2026E为2.86倍，2027E为2.46倍，2028E为2.12倍 [9] 公司基本数据（截至2026年4月1日） - 总市值：4,531,475.02百万港元 [5] - 流通市值：4,531,475.02百万港元 [5] - 52周股价最高/最低：677.50港元 / 435.40港元 [5] - 52周市盈率（PE）最高/最低：27.57倍 / 17.65倍 [5] - 52周市净率（PB）最高/最低：5.08倍 / 3.44倍 [5] - 52周涨幅：14.06% [5] - 52周换手率：172.28% [5] - 相对指数表现：报告期内公司股价表现优于恒生指数 [4]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 近期多款新游表现亮眼，4月将迎来多款高关注度新游密集上线，产品周期已陆续开启 [2][4] - 游戏板块在2026年的产品周期具有持续性，业绩确定性较强，建议继续关注游戏板块投资机会 [2][10] 近期新游表现 - 腾讯《洛克王国：世界》于3月26日公测，上线前预约量超6000万，公测首日登顶iOS免费榜，开服13小时新进用户数突破1500万，在iOS游戏畅销榜最高排名第1位 [10] - 三七互娱出海SLG《Last Asylum: Plague》登上多个国家和地区的畅销榜Top100 [10] - 恺英网络旗下休闲SLG小游戏《小兵打天下》进入小游戏畅销榜Top15 [10] 版号审批情况 - 2026年3月，国家新闻出版署共批准130款国产网络游戏版号，另有3款进口网络游戏获批，4款游戏完成审批信息变更 [10] - 获批版号的游戏包括腾讯《粒粒的小人国》、恺英网络《传世群英传》、广东星辉天拓《庆余年：南庆大亨》、三七互娱《小头盔大冒险》、波克城市《主公请出山》等 [10] 4月及后续新游上线计划 - 腾讯《王者荣耀世界》（基于《王者荣耀》IP的开放世界多人冒险角色扮演游戏）PC端定档4月10日上线，移动端计划2026年4月内发布 [10] - 完美世界《异环》（二次元超自然都市开放世界RPG）国服定档4月23日全平台公测，国际服4月29日上线，全球预约量已突破3000万 [10] - 恺英网络《三国：天下归心》（三国题材SLG）定档4月16日全平台公测，全渠道预约量已突破300万 [10] - 世纪华通（盛趣游戏代理）《大航海时代：起源》（多端互通航海RPG手游）国服定档4月28日全平台上线 [10] - 其他测试进展：完美世界《梦幻新诛仙：轻享》4月2日首测；蛮啾网络《蓝色星原：旅谣》4月3日开启限量删档测试；凯撒文化研发、腾讯代理的《遮天世界》4月8日开启限量删档测试 [10] 投资建议与相关标的 - 看好AI等新技术对游戏行业的长期赋能，后续新游及行业催化密集 [10] - 建议关注的相关标的包括：完美世界、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [10]