公司整体财务关键指标变化 - 2024年公司权益持有人应占盈利为1940.73亿元，较上一年度增长68%[10] - 2024年非国际财务报告准则公司权益持有人应占盈利为2227.03亿元，较上一年度增长41%[10] - 2024年收入为6602.57亿元，毛利为3492.46亿元，经营盈利为2080.99亿元[8] - 2024年资产总额为17809.95亿元，权益总额为10538.96亿元，负债总额为7270.99亿元[8] - 2024年年度全面收益总额为2843.42亿元，公司权益持有人应占全面收益总额为2790.09亿元[8] - 2024年公司收入6602.57亿元，同比增长8%；年度盈利1964.67亿元，同比增长66.43%[20][21] - 2024年全年收入成本同比下降2%至3111亿元，毛利同比增长19%至3492亿元，毛利率从48%提升至53%[23] - 2024年销售及市场推广开支同比增长6%至364亿元，占收入百分比稳定在6%；一般及行政开支同比增长9%至1127亿元，占收入百分比稳定在17%[25] - 2024年利息收入同比增长16%至160亿元，财务成本同比下降2%至120亿元[25] - 2024年分占联营公司及合营公司盈利252亿元，非国际财务报告准则下从130亿元增长至316亿元；所得税开支同比增长4%至450亿元，剔除去年递延税项调整同比增长15%[26] - 2024年公司权益持有人应占盈利同比增长68%至1941亿元，非国际财务报告准则下增长41%至2227亿元[26] - 2024年第四季收入同比增长11%至1724亿元[29] - 2024年第四季收入成本同比增长5%至817亿元，环比增长4%至817亿元[32][41] - 2024年第四季毛利同比增长17%至907亿元，环比增长2%至907亿元，毛利率从去年同期50%提升至53% [32][42] - 2024年第四季销售及市场推广开支同比下降6%至103亿元，环比增长9%至103亿元，占收入百分比从去年同期7%降至6% [35][43] - 2024年第四季一般及行政开支同比增长16%至314亿元，环比增长8%至314亿元 [35][46] - 2024年第四季利息收入为39亿元，同比基本稳定，环比从39.96亿元降至39.1亿元 [36][39] - 2024年第四季财务成本同比下降29%至25亿元，环比从35.31亿元降至25.12亿元 [36][39] - 2024年第四季分占联营公司及合营公司盈利93亿元，去年同期24亿元，上季60亿元；非国际财务报告准则下从去年同期45亿元增长至77亿元，上季85亿元 [36][46] - 2024年第四季所得税开支同比增长22%至118亿元，环比从89亿元增至117.81亿元 [37][39] - 2024年第四季公司权益持有人应占盈利同比增长90%至513亿元，环比下降4%至513亿元；非国际财务报告准则下同比增长30%至553亿元，环比下降8%至553亿元 [37][46] - 2024年第四季收入环比增长3%至1724亿元 [40] - 截至2024年12月31日止年度EBITDA为256310百万元人民币，2023年为214381百万元人民币[47] - 截至2024年12月31日止年度经调整的EBITDA为277012百万元人民币，2023年为235454百万元人民币[47] - 截至2024年12月31日止年度经调整的EBITDA比率为42%，2023年为39%[47] - 截至2024年12月31日止年度利息及相关开支为12447百万元人民币，2023年为11885百万元人民币[47] - 截至2024年12月31日现金/（债务）净额为76798百万元人民币，2023年为54740百万元人民币[47] - 截至2024年12月31日止年度资本开支为76760百万元人民币，2023年为23893百万元人民币[47] - 截至2024年12月31日止年度经营盈利为208099百万元人民币，2023年为160074百万元人民币[49] - 未经审核截至2024年12月31日止三个月基本每股盈利为5.597元人民币，非国际财务报告准则下为6.032元人民币[51] - 未经审核截至2024年12月31日止三个月摊薄每股盈利为5.485元人民币，非国际财务报告准则下为5.909元人民币[51] - 未经审核截至2024年12月31日止三个月经营利润率为30%，非国际财务报告准则下为34%[51] - 2024年经营盈利2080.99亿元，调整后为2378.11亿元；2023年经营盈利1600.74亿元，调整后为1918.86亿元[56][58] - 2024年年内盈利1964.67亿元，调整后为2271.94亿元；2023年年内盈利1180.48亿元，调整后为1617.34亿元[56][58] - 2024年基本每股盈利20.938元，调整后为24.027元；2023年基本每股盈利12.186元，调整后为16.678元[56][58] - 2024年经营利润率32%，调整后为36%；2023年经营利润率26%，调整后为32%[56][58] - 2024年末投资组合约为8176.87亿元，2023年末为7016.64亿元[59] - 2024年末上市投资公司权益公允价值为5698亿元，2023年末为5507亿元[62] - 2024年末非上市投资公司权益账面价值为3356亿元，2023年末为3373亿元[62] - 2024年投资组合回报为262.39亿元，2023年为亏损26.86亿元[62] - 2024年股息收入7.15亿元，2023年为5.46亿元[62] - 2024年处置及视同处置投资公司的收益净额为128.1亿元，2023年为42.83亿元[62] - 2024年12月31日现金净额为768亿元，9月30日为955亿元，环比减少[64] - 2024年第四季自由现金流为45亿元，经营活动现金流量净额540亿元，资本开支、媒体内容及租赁负债付款共495亿元[65] - 2024年12月31日可供分派储备为1253.10亿元，2023年为868.72亿元[75] - 2024年度捐款为20.03亿元[81] 各业务线用户数据关键指标变化 - 2024年微信及WeChat合并月活跃账户数为13.85亿，同比增长3%，环比增长0.2%[11] - 2024年QQ移动终端月活跃账户数为5.24亿，同比下降5%，环比下降7%[11] - 2024年收费增值服务付费会员数为2.62亿，同比增长7%，环比下降1%[11] - 腾讯视频视频付费会员数达1.13亿，腾讯音乐音乐付费会员数增加至1.21亿[15] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年增值服务收入3191.68亿元，同比增长7%；营销服务收入1213.74亿元，同比增长20%；金融科技及企业服务收入2119.56亿元，同比增长4%；其他收入775.9亿元，同比增长44%[21] - 2024年国际市场游戏收入580亿元，增幅均为9%；本土市场游戏收入增长10%至1397亿元；社交网络收入同比增长2%至1215亿元[21] - 营销服务业务增长得益于广告主对视频号等广告库存的强劲需求及AI驱动的广告技术平台升级[21] - 金融科技服务收入增长反映理财及商业支付服务收入增加，企业服务收入增长受企业微信及商家技术服务费增长驱动[21] - 2024年第四季增值服务业务收入同比增长14%至790亿元，其中国际市场游戏收入160亿元同比增长15%，本土市场游戏收入332亿元同比增长23%，社交网络收入298亿元同比增长6%[30] - 2024年第四季营销服务业务收入同比增长17%至350亿元[30] - 2024年第四季金融科技及企业服务业务收入同比增长3%至561亿元[30] 各业务线毛利数据关键指标变化 - 2024年增值服务业务毛利同比增长12%至1817亿元，毛利率从54%提升至57%；营销服务业务毛利同比增长31%至672亿元，毛利率从51%提升至55%；金融科技及企业服务业务毛利同比增长24%至997亿元，毛利率从40%提升至47%[24] 股东回报相关情况 - 2024年公司通过派发现金股息约320亿港元及回购总值约1120亿港元股份向股东提供资本回报[14] - 2025年建议增加年度股息32%至每股4.50港元，约4410亿港元，并计划至少回购价值800亿港元股份[14] - 董事会建议2024年度末期股息每股4.50港元，2023年为每股3.40港元[16] - 董事会建议2024年度末期股息每股4.50港元，预计2025年5月30日派发[73] - 2024年度以1120亿港元回购3.07亿股股份并注销[83] - 1月回购3411万股，最高304.40港元，最低271.20港元，代价98.25亿港元[83] - 12月回购3336万股，最高430.60港元，最低395.00港元，代价137.19亿港元[83] 虎牙后续公开售股资金使用情况 - 2019年4月，虎牙进行1840万股美国预托股份后续公开售股，相当于1840万股A类普通股，公开售股股价为每股24美元，所得款项净额约3.138亿美元[84] - 截至2024年12月31日，虎牙后续公开售股所得款项净额2.153亿美元已动用，余额0.985亿美元存放于银行[84][85] - 投资内容生态及电竞合作伙伴拟定用途金额为9410 - 12550万美元，实际已动用2770万美元，未动用最高2420万美元，预计2027年底前动用[84] - 研发拟定用途金额为7850 - 9410万美元，实际已动用360万美元，未动用最高7170万美元，预计2027年底前动用[84] - 海外扩张及潜在战略投资并购拟定用途金额为3140 - 4710万美元，实际已动用410万美元，未动用最高3590万美元，预计2027年底前动用[84] - 扩展及加强产品与服务提供拟定用途金额为1570 - 3140万美元，实际已动用230万美元，未动用最高1490万美元，预计2027年底前动用[84] - 一般企业用途拟定用途金额为1570 - 9410万美元，实际已动用3490万美元，未动用最高3030万美元，预计2027年底前动用[84] 购股计划相关情况 - 2024年1月1日和12月31日，根据2023年购股计划的计划授权可供授出之购股总数分别为274076375股及262443505股[87] - 2024年1月1日和12月31日，根据2023年购股计划的服务提供者分项限额可供授出之购股总数均为958794股[87] - 截至2024年12月31日，无董事根据公司任何购股计划持有尚未行使的购股[88] - 2019年4月4日授出的17500000份购股权，行使价320.01港元，行使期为2024年4月4日至2026年4月3日[92] - 2020年7月10日授出的294687份购股权，年内没收/放弃22044份，年末剩余272643份，行使价472.04港元，行使期为2021年7月5日至2027年7月9日[94] - 2020年8月21日授出的12232份购股权，年内全部失效/放弃，行使价444.32港元，行使期为2021年7月15日至2027年8月20日[94] - 2020年11月23日授出的46501份购股权，年末剩余46501份，行使价511.83港元，行使期为2021年10月15日至2027年11月22日[96] - 2020年12月23日授出的7014份购股权，年内全部失效/放弃，行使价495.23港元，行使期为2021年12月15日至2027年12月22日[96] - 2021年3月30日授出的518344份购股权，年内没收/放弃19313份，年末剩余499031份，行使价533.39港元，行使期为2022年2月8日至2028年3月29日[96] - 2018年7月6日授出的2024份购股权，年内全部行使，行使价332.87港元，行使期为2020年7月6日至2025年7月5日[92] - 2018年8月24日授出的17780份购股权，年内行使9880份，年末剩余7900份，行使价302.78港元，行使期为2019年8

文章核心观点 4月7日港股市场北水成交净买入153.73亿港元 ，介绍了北水净买入和净卖出最多的个股 ，并对部分个股获净买入或净卖出的消息面情况进行说明 [1] 北水成交情况 - 4月7日北水成交净买入153.73亿港元 ，其中港股通(沪)成交净买入91.71亿港元 ，港股通(深)成交净买入62.02亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是小米集团 - W、腾讯、中国移动 ，净卖出最多的个股是阿里巴巴 - W、小鹏汽车 - W、信达生物 [1] 个股资金流向及消息面 净买入个股 - 小米集团 - W获净买入154.38亿港元 ，港股通(深)净买入25.34亿港元 ；大和研报称其基本面良好 ，股价下跌是买入机会 ，智能手机未来或获更多市占率 ，IoT业务有成长空间 ，电动车市场将持续增长 [2][4] - 腾讯获净买入19.36亿港元 ；中信建投表示数字游戏不受美国关税影响 ，国内游戏内生需求强劲 ，1 - 2月单月增速分别为28%、12% ，1 - 3月国产版号数量同比增长10%左右 [2][5] - 中国移动获净买入11.64亿港元 ；全年营业收入达10408亿元 ，同比增长3.1% ，归母净利润1384亿元 ，同比增长5.0% ，2024年起三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占净利润的75%以上 [2][5] - 中芯国际获净买入9.64亿港元 ；日本升级半导体制裁范围将倒逼国产替代提速 ，中国进口关税加征利好半导体设备国产化率提升 [2][6] - 泡泡玛特获净买入5.84亿港元 ；里昂看好其强大定价能力和灵活成本结构 ，摩根士丹利认为其在美国市场有能力加价减轻关税影响 [2][6] - 中海油获净买入11.47亿港元 [8] - 美团 - W获净买入5.53亿港元 [8] 净卖出个股 - 阿里巴巴 - W遭净卖出19.47亿港元 ；特朗普宣布对等关税幅度超预期 ，取消对中国大陆及香港寄往美国小型包裹的关税豁免 ，阿里云业务预计未来三年资本开支超越过去十年总和 [2][7][8] - 小鹏汽车 - W遭净卖出8.94亿港元 [8] - 信达生物遭净卖出4.21亿港元 ；美国禁止中国等国家机构访问NIH受控访问数据 ，中信建投认为关税政策对医药产业链影响复杂且有变数 ，看好暂不受关税影响的创新药行业 [2][6]

文章核心观点 - 中国游戏业发展25年遭遇“中年危机”，整体增长放缓，新势力和新爆款游戏出现几率渺茫，长青游戏虽体现企业实力但也限制后来者发展，AI技术也难以成为拯救者 [3][4][17] 分组1：行业整体情况 - 以2000年《万王之王》上线为标志，中国游戏业已发展25年 [2] - 自2018年游戏用户存量时代到来，2024年用户达6.74亿人，仅同比增长0.94% [8] - 2021年中国游戏市场规模突破3000亿元后波折发展，近5年增长放缓 [9] 分组2：企业表现 腾讯 - 2024年全年营收6603亿元，同比增长8%，游戏业务增值服务营收3191.68亿元，同比增长7%，占总收入49%，国际游戏收入580亿元，本土市场游戏收入1397亿元，同比增长10% [4] - 2024年长青游戏从12款增至14款，新增两款中一款为《地下城与勇士：起源》 [12] 网易 - 2024年净收入1053亿元，同比增长1.7%，游戏及相关增值服务净收入836亿元，同比增长2.5% [6] 米哈游 - 《原神》口碑下滑、热度减退，《崩坏：星穹铁道》后续增长乏力，《绝区零》表现低于市场预期 [6] 其他企业 - 世纪华通旗下点点互动2024年8月超越米哈游成为业界第三 [7] - 中青宝因信披违规被戴ST帽，游戏营收占比不足35%，业务重心转向其他方面 [10] - 网传昆仑万维关闭游戏业务，近年来鲜见游戏相关报道 [11] - 中手游《仙剑世界》上线一月遭遇市场瓶颈，投入超10亿仍失败 [15] 分组3：行业问题及影响 - 腾讯之外游戏巨头成长放缓，行业整体增长放缓，新势力和新爆款游戏出现几率渺茫 [5][10] - 长青游戏体现企业实力，但也架起竞争壁垒，限制后来者发展，细分赛道已初见端倪 [13][14] - 大投入精品游戏策略开始褪去光环，游戏业“中年危机”残酷 [15] 分组4：AI技术对行业的影响 - 2024年米哈游创始人蔡浩宇认为未来只有前0.0001%的天才和99%的业余爱好者制作游戏有意义，普通和专业开发者可考虑转行 [17][18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 腾讯 4Q24 各项业务多点开花，收入、利润均超预期，AI 基建投入加大，待应用场景改造推进 [1] - 对 25 年全年游戏收入维持相似水平展望乐观，营销服务业务收入有望维持 mid to high - teens 同比增速，金融科技及企业服务业务在 CAPEX 投入等基础上云服务收入增速有望提升 [4] - 略微调整 25/26 年公司收入和净利润预测，新增 27 年收入和净利润预测，给予公司 25 年 NON - IFRS EPS 口径 18 - 20x 目标 PE 区间，对应目标价 547.75 - 608.61 港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 4Q24 经营情况 - 实现收入 1724 亿元，YOY + 11%，QOQ + 3%，超预期 2%；实现 NON - IFRS 口径归母净利润 553 亿元，YOY + 30%，QOQ - 8%，超预期 4% [1][8] 基本面更新 业务结构与增速 - 结构上金融科技及企业服务>游戏>广告>社交网络，本季度金融科技及企业服务业务收入 561 亿元，占比 33%；游戏业务收入 492 亿元，占比 29%；营销服务业务收入 350 亿元，占比 20%；社交网络业务收入 298 亿元，占比 17% [14] - 增速上游戏>广告>社交网络>金融科技及企业服务，游戏业务 YOY + 20%，连续 4 个季度提速；广告业务 YOY + 17%，QOQ 增速持平；社交网络业务 YOY + 6%，连续三个季度提速；金融科技与企业服务业务 YOY + 3%，QOQ 有所改善 [14] 各业务板块情况 - **网络游戏**：国内海外均超预期，收入增速触及 21 年以来新高，本季度收入 492 亿元，YOY + 20%，QOQ - 5%。国际市场游戏业务收入 160 亿元，YOY + 15%，QOQ + 10%，超预期 4%；本土市场游戏业务收入 332 亿元，YOY + 23%，QOQ - 11%，超预期 2%。展望 25 年，对全年游戏收入维持相似水平展望乐观，一季度收入增速维持 4Q24 高位，二季度开始受基数效应影响增速回落 [4][20][24] - **社交网络**：手游收入带动增速提升，略超预期，本季度收入 298 亿元，YOY + 6%，QOQ - 4%，超预期 1%，主要由手游收入、小程序游戏业务收入增长和 TME 会员收入增长带动 [4][27] - **营销服务**：微信生态带动，收入超预期，本季度收入 350 亿元，YOY + 17%，QOQ + 17%，超预期 3%。25 年看好营销服务业务收入维持 mid to high - teens 同比增速，毛利率有提升趋势 [4][31] - **金融科技及企业服务业务**：小幅增长，收入符合预期，本季度收入 561 亿元，YOY + 3%。Q4 大幅度扩张 CAPEX 并对 25 年增长做出指引，加大对 AI 基建投资力度。腾讯是 AI 应用端改造想象空间最大的资产之一，看好云服务收入增速提升 [4][33] 回购及分红 - 公司宣布现金分红 410 亿港元（对应分红率约 17%），并进行超过 800 亿港元的回购，对应 3 月 28 日收盘价按 24 年底股本数量计算，有 1.7%的股息率贡献 [4][38] 盈利预测与投资建议 - 调整 25/26 年公司收入预测至 7218/7747 亿元，YOY + 9%/7%；NON - IFRS 口径归母净利润预测至 2568/2858 亿元，YOY + 15%/11%；新增 27 年收入预测 8269 亿元，YOY + 7%，NON - IFRS 口径归母净利润 3147 亿元，YOY + 10% [5] - 预计公司 25 - 27 年实现 NON - IFRS 口径 EPS 28.09/31.54/35.04 元，YOY + 16%/12%/11%；给予公司 25 年 NON - IFRS EPS 口径 18 - 20x 目标 PE 区间，对应目标价 547.75 - 608.61 港元，维持“推荐”评级 [5] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如 2025E - 2027E 营业总收入分别为 7218.32 亿、7746.98 亿、8268.82 亿元，归属普通股东净利润增长率分别为 16.4%、12.9%、11.3%等 [43]

文章核心观点 赋诚再保险获香港保监局长期保险牌照并将一般保险业务纳入综合保险牌照管理体系，将拓展产品线和国际市场，香港保监局认为相关授权有助于培育人才，内地再保险公司在港拓展业务有诸多好处，且香港专业再保险公司再保险业务可享利得税减免 [1][2] 公司情况 - 赋诚再保险由腾讯参与创立，2020年5月在香港注册，注册资本10亿港元，任汇川为自然人董事，腾讯为绝对控股股东，持股85.01%，另一股东Grand Azure Limited持股14.99% [1] - 公司主要提供以健康险、意外险等低波动个人风险为核心的再保险业务，关注健康险、车险、宠物险、网络安全险、责任险等产品创新机会 [1] - 公司获香港保监局颁发长期保险牌照（Class A和Class D），将现有一般保险业务纳入综合保险牌照管理体系，将逐步拓展至多元化产品线并开拓其他国际市场 [1] 行业情况 - 香港作为内地和国际间“超级联系人”，是内地企业“走出去”重要跳板，内地再保险公司在港拓展业务利于境外分散保险风险、接触服务海外客户、捕捉新兴市场机遇 [2] - 香港保监局鼓励业界为内地和海外客户制定创新风险管理方案，提升香港作为全球风险管理中心的地位 [2] - 香港所有专业再保险公司的再保险业务均可享受50%的利得税减免 [2]

文章核心观点 3月28日港股三大指数高开低走，恒生科技指数午后一度跌超2%，腾讯持续回购股份，南向资金年内净流入近4300亿港元，介绍了恒生科技指数ETF及其他港股相关ETF [1][2] 港股市场表现 - 3月28日港股三大指数高开低走，恒生科技指数午后一度跌超2% [1] - 盘面上科网股普遍下跌，生物医药股冲高回落，黄金股多数上涨 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）午后跟随指数下挫，蔚来、海尔智家等持仓股悉数下跌，同程旅行、携程集团等少数公司上涨 [1] 腾讯公司动态 - 3月19日腾讯控股发布2024年度全年业绩公告，宣布2025年将继续回购股份，预计规模至少800亿港元 [1] - 2025年现金红利增长32%至约410亿港元，总股东回报最少达1210亿港元 [1] - 自3月24日起腾讯控股再度启动回购，已连续4个交易日回购，单日金额均超5亿港元，今年累计回购金额已超160亿港元 [1] 港股资金流向与ETF情况 - 南向资金年内净流入近4300亿港元 [2] - 恒生科技指数ETF（场内：513180；联接A/C：013402/013403）标的指数囊括30家港股科技龙头，软硬科技兼备，成分股聚焦AI产业链上中下游 [2] - 恒生科技指数代表中国AI核心资产，长期有望高景气 [2] - 介绍了恒生医药ETF（159892）、恒生互联网ETF（513330）、港股消费ETF（513230）、港股通汽车ETF（159323）等港股相关ETF [2]

文章核心观点 腾讯控股进行股份回购，今年以来已多次实施，近期连续4日回购，不同阶段回购情况及股价表现各有不同 [1][2] 回购情况 - 3月27日公司以每股502.500 - 515.500港元价格回购98.10万股，回购金额达5.01亿港元 [1] - 自3月24日以来公司连续4日回购，合计回购394.00万股，累计回购金额20.02亿港元 [1] - 今年以来公司累计进行15次回购，合计回购4100.00万股，累计回购金额161.20亿港元 [2] 股价表现 - 3月27日腾讯控股收盘价509.000港元，上涨0.49%，全天成交额89.80亿港元 [1] - 3月24 - 27日期间该股累计下跌0.49% [1] 回购明细 | 日期 | 回购股数（万股） | 回购最高价（港元） | 回购最低价（港元） | 回购金额（万港元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025.03.27 | 98.10 | 515.500 | 502.500 | 50059.41 | | 2025.03.26 | 99.00 | 509.500 | 502.000 | 50081.71 | | 2025.03.25 | 98.90 | 515.000 | 501.500 | 50053.72 | | 2025.03.24 | 98.00 | 517.500 | 505.000 | 50052.95 | | 2025.01.16 | 393.00 | 386.400 | 376.800 | 150005.31 | | 2025.01.15 | 396.00 | 385.200 | 373.200 | 150341.52 | | 2025.01.14 | 401.00 | 379.400 | 365.600 | 150110.06 | | 2025.01.13 | 408.00 | 371.200 | 364.800 | 150343.72 | | 2025.01.10 | 401.00 | 379.200 | 370.200 | 150084.80 | | 2025.01.09 | 401.00 | 379.200 | 365.000 | 150060.94 | | 2025.01.08 | 405.00 | 379.200 | 366.000 | 150319.52 | | 2025.01.07 | 393.00 | 392.400 | 376.800 | 150095.97 | | 2025.01.06 | 171.00 | 415.000 | 407.400 | 70103.38 | | 2025.01.03 | 169.00 | 418.600 | 411.200 | 70092.51 | | 2025.01.02 | 168.00 | 424.600 | 413.800 | 70145.43 | [2]

报告公司投资评级 - 交银国际对腾讯控股的评级为买入，目标价583港元，较收盘价502港元有16.1%的潜在涨幅 [1][4] 报告的核心观点 - 腾讯常青游戏贡献总收入20%，以MOBA、射击类为主，数量和流水有望延续增长趋势，新游储备丰富，腾讯游戏维持行业领先优势，预计2025年游戏收入增9%，贡献总收入30%，基于行业领先能力和AI加持，看好腾讯游戏业务稳健增长趋势，维持买入评级和目标价 [2][7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为609,015、660,257、713,818、767,880、818,920百万元人民币，同比增长9.8%、8.4%、8.1%、7.6%、6.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为157,688、222,703、244,774、268,648、289,453百万元人民币，同比增长37.6%、44.1%、12.0%、11.3%、8.9% [3] - 2023 - 2027E每股盈利分别为16.33、23.53、26.34、29.31、31.91元人民币，同比增长37.6%、44.1%、12.0%、11.3%、8.9% [3] 股份资料 - 52周高位544.00港元，52周低位299.40港元，市值4,554,229.34百万港元，日均成交量27.74百万，年初至今变化20.38%，200天平均价430.08港元 [6] 常青游戏情况 - 2024年4季度公布2023/24年分别有12/14款常青游戏，摊销收入合计约1300/1400亿元，对应游戏收入占比70%+，对腾讯总收入占比20% [7] - 2024年海外/本土常青游戏数量从2023年的4/8个增至5/9个，流水提升42%/3% [7] - 2024年新游中《地下城与勇士：起源》2025年2月流水约7亿美元，《三角洲行动》2024年4季度手游+端游流水超10亿元，均有机会成为潜在常青游戏 [7][11] - 待上线新游超25款，多为头部IP改编，建议关注《王者荣耀：世界》等 [7][11][12] 对标厂商情况 - 基于腾讯常青游戏流水规模筛选出其他厂商2024年季均流水>10亿元的本土/海外手游9/4款 [14] - 不同公司优势品类存差异化，腾讯集中在MOBA、射击品类，网易为MMORPG和休闲派对手游，米哈游为二次元RPG等 [14] - 网易、米哈游、叠纸游戏定位偏垂直，核心用户付费意愿强，ARPPU值高，用户量级低于腾讯头部游戏，休闲向游戏用户规模相对较高 [14] 游戏业务展望 - 预计2025年腾讯游戏收入增9%，贡献总收入30%，本土/海外游戏分别同比增8%/12% [17] - 预计2025年本土手游收入同比增8%，受益于《地下城与勇士》摊销收入和新游增量 [17] - 预计2025年海外手游收入同比增12%，受益于《荒野乱斗》等老游戏运营优化 [17] - 本土市场腾讯市场份额稳定在55%左右，海外市场2022 - 24年复合增速11%，高于大盘7%，预计2025年海外游戏收入占比提升至25% [22]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 预计2025年腾讯游戏收入增9%，贡献总收入30%，本土/海外游戏分别同比增8%/12%，维持583港元目标价及买入评级 [7] 各部分总结 公司基本信息 - 腾讯控股收盘价502港元，目标价583港元，潜在涨幅16.1% [1] - 52周高位544港元，低位299.4港元，市值4554229.34百万港元，日均成交量27.74百万，年初至今变化20.38%，200天平均价430.08港元 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|609015|660257|713818|767880|818920| |同比增长（%）|9.8|8.4|8.1|7.6|6.6| |净利润（百万人民币）|157688|222703|244774|268648|289453| |每股盈利（人民币）|16.33|23.53|26.34|29.31|31.91| |同比增长（%）|37.6|44.1|12.0|11.3|8.9| |市盈率（倍）|28.7|19.9|17.8|16.0|14.7| |每股账面净值（人民币）|90.47|111.33|127.04|137.60|144.11| |市账率（倍）|5.18|4.21|3.69|3.41|3.25| |股息率（%）|0.7|0.7|1.0|1.1|1.2|[3] 常青游戏情况 - 2023/24年分别有12/14款常青游戏，摊销收入约1300/1400亿元，对应游戏收入占比72/71%，对腾讯总收入占比20%/20% [7][8] - 2024年《地下城与勇士：起源》2月流水约7亿美元，《三角洲行动》4季度手游+端游流水超10亿元，均有机会成常青游戏 [7][11] - 待上线新游超25款，多为头部IP改编，建议关注《王者荣耀：世界》等 [7][11] - 海外常青游戏从2023年4个增至2024年5个，流水提升42%；本土从8个升至9个，流水提升3% [11] 对标厂商分析 - 筛选出其他厂商2024年季均流水>10亿元的本土9款、出海4款手游 [14] - 腾讯常青游戏集中在MOBA、射击品类，网易为MMORPG和休闲派对手游，米哈游为二次元RPG等 [14] - 网易、米哈游、叠纸游戏定位垂直，核心用户付费意愿强，用户量级低于腾讯头部游戏；休闲向游戏用户规模相对较高 [14] 游戏市场表现 - 预计2025年腾讯游戏收入增9%，本土/海外游戏分别同比增8%/12% [17] - 本土市场份额稳定在55%左右，海外市场2022 - 24年复合增速11%，高于大盘7%，预计2025年海外游戏收入占比提升至25% [22] 游戏储备情况 - 储备多款游戏，如《王者万象棋》《星之破晓》等，部分游戏处于测试或待上线阶段 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 预期游戏增速持续提升，预计24 - 26年IFRS归母净利润为1941/2261/2501亿元，24 - 26年non - IFRS归母净利润为2227/2576/2856亿元，采用SOTP估值，给予对应目标价559.92港币（517.04人民币，HKD/RMB = 0.92） [3] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026E营业收入分别为5545.52亿、6090.15亿、6602.57亿、7377.70亿、8073.70亿元，同比增长分别为 - 1.21%、9.82%、8.41%、11.74%、9.43% [4] - 2022 - 2026E营业利润分别为1000.17亿、1527.84亿、2000.97亿、2290.61亿、2570.41亿元，同比增长分别为 - 14.32%、52.76%、30.97%、14.47%、12.22% [4] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为1882.43亿、1152.16亿、1940.73亿、2260.83亿、2500.91亿元，同比增长分别为 - 16.27%、 - 38.79%、68.44%、16.49%、10.62% [4] 股价及表现 - 2025年03月25日股价502港元，目标价格559.92港元，52周最高价/最低价547/283.55港元 [8] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为 - 7.21、3.55、19.52、75.45，相对表现%分别为 - 1.57、2.2、3.37、33.74，恒生指数%分别为 - 5.64、1.35、16.15、41.71 [5] 24Q4财务情况 - 营业收入1724亿（yoy + 11%，qoq + 3%），毛利率为53%（yoy + 2.6pp，qoq - 0.6pp） [8] - 归母净利润（IFRS）为513亿（yoy + 90%，qoq - 4%）；归母净利润（Non - IFRS）为553亿（yoy + 30%，qoq - 8%） [8] 24Q4各业务收入情况 - 增值服务收入790亿（yoy + 14%，qoq - 4%），游戏收入492亿（yoy + 20%，qoq - 5%），递延1001亿，qoq - 65亿。国际市场游戏收入160亿（yoy + 15%），本土市场游戏收入332亿（yoy + 23%）。Q4社交网络收入298亿（yoy + 6%，qoq - 3%） [8] - 营销服务收入350亿（yoy + 17%，qoq + 17%），预期25Q1营销收入达308亿（yoy + 16%，qoq - 12%），25全年广告收入有望达15%增长 [8] - 金融科技及企业服务收入561亿（yoy + 3%，qoq + 6%），金融科技服务收入增长得益于理财及消费贷款服务收入增长，商业支付服务收入同比大致稳定；企业服务收入增长得益于商家技术服务费及企业微信收入增长 [8] 盈利预测（原始报表） - 25Q1 - 25Q4及24E、25E、26E营业收入分别为1786.10亿、1820.15亿、1855.16亿、1916.29亿、6602.57亿、7377.70亿、8073.70亿元 [9] - 各业务在不同时期有相应的收入、毛利率及同比增长预测 [9] 估值数据 - 对泛娱乐、游戏、视频等主营业务进行估值，给出股权比例、估值、归属腾讯、人民币/每股、估值占比、P/S、PE等数据 [10][11] 可比公司估值情况 - 列出游戏、视频、社交广告、支付、金融、云等可比公司的市值、营业总收入、归母净利润、PS、PE等数据 [11] 财务报表预测与比率分析（标准化报表） - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12][13]