纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光通信、算力基建、PCB、互联网传媒与AI、云计算、科技行业、TMT板块 - **公司**：Meta、英伟达、博通、新易盛、世纪互联、鹏鼎控股、鼎泰高科、润泽科技、奥飞数据、科华英维克、万国数据、世纪互联、曙光、海光、软通动力、销售易、胜宏、沪电股份、华勤技术、美图、快手、凯英网络、世纪华通、巨人网络、腾讯、哔哩哔哩、世荣股份、焦点科技、金山云、阿里巴巴、旭创公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外大厂AI投入加速且算力方案多元化**：Meta计划2026年上线超1GW AI集群，北美厂商构建超大规模AI集群，采用英伟达Blackwell及自研ASIC芯片，包括内部和外部扩展[1][4] 2. **模型训练对算力和网络需求强劲**：Grok Four及GPT Five等模型迭代频繁，MOE和PD分离架构创新推动算力与模型迭代[1][5] 3. **AI推理对硬件带动作用显著增强**：TOKEN消耗快速增长，新架构使增加通信提升系统性能成主流，推动硬件需求增长[1][6] 4. **光通信产业链呈现三大趋势**：800G向1.6T迭代加速，大模型架构优化增加通信提升性能，硅光技术渗透重构产业链价值，中际旭创、新易盛等企业受益[1][7] 5. **国产算力基建投资前景广阔**：大厂上修全年资本开支，订单和产能增长预计在二三季度显现，华为推出384超节点方案缓解芯片供给担忧，关注IDC板块投资机会[1][8] 6. **市场担忧基本消除，关注IDC产业链上下游**：重视海外链大涨对A股本土专用机械的影响，关注机房、电源和液冷等环节，国内ITC产业上下游仍具较大投资机会[1][9] 7. **鹏鼎控股服务器相关业务加速发展**：泰国工厂投产预计带来至少20亿产值，HDI更高阶SLP业务加速推进，消费电子制造能力向算力方向迁移[3][16] 8. **鼎泰高科受益于AI需求**：订单逐月创新高，高端涂层钻针占比提升至40%，规模效应和技术优势推动全球市占率持续提升，2025年第一季度业绩增速远高于收入增速[3][20][21] 9. **华勤科技在AI服务器市场表现突出**：自2023年下半年放量，增速连续几年翻倍，2024年营收接近200亿，预计2025年至少翻倍至400亿，客户层级优质，有望继续高速增长[19] 10. **A股和港股互联网传媒与AI投资机会集中在云计算和有商业化兑现能力的AI应用**：关注已实现收入兑现的公司，国内情绪消费、陪伴、社交媒体广告变现、教育等场景易实现AI变现，生产力工具出海是重要方向[22] 11. **英伟达H20芯片放开对市场有重大影响**：预计2025年第三、四季度向中国市场交付约100万张，冲回45亿美元存货减值损失提升毛利率，带来约150亿美元收入增量，占年度收入增量5% - 10% [25][26] 12. **超级点与Moe架构创新推动科技行业发展**：如旭创公司中报增长50%，表明通信领域创新重要，不依赖传统模式，是海外关注重要因素[29][30] 13. **TMT板块未来注重底层技术与应用场景结合**：高频要求增加但总体数量减少，中长期质量提升，新兴领域如3D打印、脑机接口等将成重要增长点[35] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **新易盛业绩预告超出预期，RDC公司如世纪互联上调全年指引，国产模型端多模态能力更新频繁**[2] 2. **硬板PCB市场在高密度板材方面发展迅速，某公司收购永丰资产后加速推进，在苹果供应链表现出色，预计受益于消费级SoC芯片技术进步和折叠屏趋势**[17][18] 3. **当前A股和港股互联网传媒与AI投资在AI应用领域各细分场景的具体公司**：AI创意行业的美图、快手；AI陪伴场景的凯英网络等；AI广告场景的腾讯、哔哩哔哩；AI教育的世荣股份；焦点科技在跨境电商场景利用AI技术[22] 4. **云计算领域具有自有场景优势的互联网企业投资价值**：金山云依托小米和金山集团需求，PS估值约2.6倍有安全边际，阿里巴巴云计算业务加速，但电商及外卖业务可能面临补贴高峰期预期下修风险[23] 5. **2024 - 2025年海外市场景气度对通信和光器件行业影响体现为市场驱动因素变化，不再仅依赖特定公司或区域，受全球多样化创新推动**[31] 6. **当前科技股投资中阿尔法和贝塔的角色，应关注具有阿尔法属性的公司**：阿尔法代表通过创新和独特优势获超额收益，贝塔指随大盘波动收益，应关注超级计算链、MOE等有独特创新能力的公司[32] 7. **算力领域近期关键创新及未来趋势**：Deepseek大模型、MOE架构、硅光计划等创新提升推理能力和推动算力平权，存算一体、光电混合、3D打印等技术未来两三年成重要趋势[33] 8. **当前高景气度下数据表现与股价调整关系**：存在矛盾，应关注MOE架构、硅光计划及超节点技术等结构性变化决定的长期价值[34] 9. **科技股标的选择建议**：关注robotaxi、roboone及3D打印领域小型企业，关注阿里巴巴、腾讯、小米等龙头企业业务发展动态[36]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：即时零售、外卖、广告、电商、酒旅 - **公司**：阿里巴巴、美团、腾讯、京东、小红书、B站 纪要提到的核心观点和论据 即时零售竞争现状及公司策略 - **阿里**：核心战略是赋能电商流量和业务推动增长，宣布500亿补贴计划，目标是赢得即时零售战争；实施订单量测试、加大补贴力度、优化用户体验等措施；整合飞猪、饿了么等部门打造淘天大消费入口；将重心从单量增长转向用户行为指标；补贴资金或含电商事业部预算和营销费用挪用，新增投入预计200 - 250亿[1][2][5][12][13][18] - **美团**：采取防守策略，补贴集中在餐饮领域，特别是下沉市场和二三线城市，通过0元购和大额外卖券等方式防守外卖市场份额；上周六单量达1.5亿，短期内略占优势，但长期面临挑战[1][2][14] - **京东**：2024年2月挑起零售大战，因现金流及重投入问题胜算较低，6月减弱补贴力度，外卖单量从5月最高接近2500万单降至近期1000 - 1500万单左右，涉足酒旅及海外半托管等领域发展前景不明朗[15][24] 腾讯举措及逻辑 - **股票回购**：显示公司管理层对未来发展的信心，有助于稳定股价并提振投资者信心[6] - **广告行业布局**：二季度表现稳健，电商、网服、短剧板块投入增加，小红书和视频号表现突出，B站受益于国家补贴及自身广告增速强劲；逻辑是多元化收入来源、技术驱动增长[4][6] 外卖行业补贴政策和执行情况 - **饿了么**：周六进行单单值峰值测试，加大补贴力度致订单量增长，但配送出现混乱，通过加班处理；在非一线城市对骑手配送投入较大，并优化招聘、路线安排及APP流畅度[8] - **美团**：看到饿了么冲单速度后增加补贴，显示快速响应和强大执行能力；骑手配送费用有波动，可能与大学生放假及众包供应充足有关[8] - **淘宝闪购**：每周六进行相关补贴，力度一般不大，现阶段注重用户心智建立，通过外卖高频入口提升品牌认知度[8][9] 即时零售市场现状和未来发展潜力 - **市场增长**：近年来显著增长，美团闪购业务订单量2023年增长20% - 25%，从2023年的3%增至2024年初的30%[25] - **城市维度**：一线和二线城市占70%的GMV，下沉城市占30%，下沉城市2024年第四季度订单增速30% - 35%，一线和二线城市保持在20%左右[25] - **品类维度**：商超、便利店和闪电仓占80%的订单量，鲜花占10%，3C数码为3% - 5%，未来增长潜力较大的品类包括3C数码和母婴宠物[25] - **渗透率**：美团2024年线下拓展放缓，商超和闪电仓渗透率达到60% - 70%，鲜花供给上翻率美团60%、饿了么50%，进一步提升渗透率面临地域、品牌等挑战[25] - **协同效应**：近场电商与远场电商之间的协同效应影响市场发展，如阿里协同商家管理库存及价格体系、搭建前置仓有助于提升市场空间[25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **淘宝闪购对淘天电商活跃度的拉动**：对淘天电商活跃度拉动增长约15% - 20%，新增活跃用户中电商主站留存率可能达到25% - 30%，拉新成本比可能为5:1（未完全确定）[19][26] - **淘宝应对“薅羊毛”现象的策略**：采取递减补贴券策略，有效减少平台因大额补贴产生的亏损[27] - **淘宝闪购与美团策略差异**：淘宝闪购希望通过与品牌商合作建设和管理仓库实现线上线下库存一体化，美团更多专注于改造线下供给端建立闪电仓提升配送速度和服务质量[28][29] - **淘宝供应链举措**：与B端品牌商合作建设地区仓库，优化库存管理和数据线上管理；赋能线下门店，实现线上线下一体化管理[30] - **淘宝协同效应案例**：全棉时代产品与飞猪酒店业务、闪购业务协同，提高产品销售量，增强业务板块联动性[31] - **会员运营**：当前互联网平台进入聚焦会员运营阶段，美团去年12月升级会员体系，阿里巴巴加强88VIP会员运营，各平台今年重心放在会员运营上提升流量活跃度[22] - **淘天猫超级88节活动**：每月8号和18号针对部分商品提供8.8折优惠，向8万VIP用户发放更多优惠，旨在改变大促节奏，提升用户活跃度，增加主站流量，前置消费，提高主站GMV[21] - **阿里巴巴即时零售板块发展情况**：竞争持续，目前处于接近底部水平，整体估值约1350 - 1400亿人民币，加上云业务今年预计增速20%，市场此前预期偏悲观但实际情况较好[23]

英伟达H20芯片重返中国市场 - 英伟达H20芯片获美国政府出口许可，将向中国市场发货，腾讯、字节跳动或成首批买家 [3] - 英伟达股价隔夜涨4.04%至170.7美元，市值单日增加1618亿美元（约合人民币11605亿元），总市值达4.17万亿美元 [3] 威马汽车复产规划 - 威马汽车由投资人深圳翔飞接管，计划在温州基地恢复EX5和E5车型量产 [3] - 新威马制定2025-2030年三阶段发展规划，目标2030年产量100万台、营收1200亿元，覆盖纯电动和增程式技术路线 [3][5] - 未来5年计划推出10款以上新产品，涵盖A00至C级轿车、SUV、MPV等车型，温州市政府成立专项工作组支持复工复产 [5][6] 吉利与极氪合并 - 吉利汽车与极氪签署合并协议，吉利将收购剩余极氪股份，股东可选择现金或置换吉利汽车股份 [6] AI与大模型动态 - 朱啸虎称大模型将吃掉90%的AI Agent市场，类比互联网早期个人站长发展路径 [6] - 月之暗面回应Kimi K2模型API速度慢问题，称因访问量大+模型体积大，正加卡加机器优化 [18][21] - 谷歌未来两年将在美投资250亿美元建设数据中心和AI基础设施，另投资30亿美元升级水电站 [23] 消费与科技公司动态 - 泡泡玛特预计2025年上半年收入同比增长不低于200%，溢利增长不低于350% [8] - 京东健康首家自营医美诊所落地北京亦庄，第二家国贸店预计9-10月开业，定价贴合成本价 [8] - 抖音5月月活用户达10.22亿，同比增长13.5%，快手、小红书同比分别增长8.7%、13.2% [12] 自动驾驶与出行 - 萝卜快跑与Uber合作，计划全球部署数千台无人驾驶汽车，百度美股盘前涨4.56% [23] - 宝马与Momenta合作开发中国专属高阶辅助驾驶方案，支持全场景点到点功能 [23] 融资与投资 - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，用于飞行汽车研发及量产，计划2026年交付"陆地航母" [24] - 华翊量子完成数亿元A轮融资，由社保基金中关村专项基金等领投 [24] - 上半年美国初创企业融资总额达1628亿美元，同比增75.6%，AI行业占比64.1% [29] 智能手机市场 - 2025年二季度中国智能手机出货量同比下降4%至6900万部，华为以18.1%份额重夺第一 [29][30] 其他行业动态 - 深圳推出全球首例地铁配送机器人，由深铁与万科开发，利用AI调度实现无人配送 [25] - Anthropic推出金融领域Claude工具，集成Claude 4模型及代码分析功能 [27] - 亚马逊发布AI编程工具Kiro预览版，支持需求定义与系统设计，与GitHub、谷歌竞争 [27]

最近（7月14日），Sensor Tower发布了2025年6月中国手游产品在海外市场收入排行TOP30（以下简称收入榜，仅统计应⽤商店IAP预估值，不包括⼴告变 现收⼊和中国地区第三方安卓渠道收入）。 | | | 手游及发行商 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | Whiteout Survival | | 16 | 恋与深空 | | | | 点点互动 | | | 叠纸网络 | | | 2 | Gossip Harbor: Merge & Story | | 17 | Mobile Legends: Bang Bang | | | | 柠檬微趣 | | | 沐瞳科技 | | | 3 | Kingshot | | 18 | 万国元娱 | | | | 点点互动 | | | 莉莉丝游戏 | | | 4 | PUBG MOBILE | | 19 | Archero 2 | | | | 腾讯 | | | 海彼 | | | 5 | 使命召唤手游 动视暴雪 & 腾讯 | | 20 | Project Makeover Magic Tavern | | | ...

指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 中证沪港深云计算产业指数上涨6 85% 报2572 54点 成交额1276 5亿元 [1] - 中证沪港深云计算产业指数近一个月上涨6 81% 近三个月上涨12 07% 年至今上涨16 03% [1] 指数构成 - 中证沪港深云计算产业指数选取50只业务涉及云计算服务及硬件设备的上市公司证券 反映内地与香港市场云计算产业表现 [1] - 指数基日为2014年12月31日 基点为1000 0点 [1] - 十大权重股为新易盛（9 69%）、中际旭创（9 66%）、腾讯控股（8 97%）、阿里巴巴-W（8 68%）、中科曙光（6 34%）、金山办公（4 07%）、浪潮信息（3 58%）、金蝶国际（3 33%）、恒生电子（3 17%）、紫光股份（3 09%） [1] 市场分布 - 指数持仓市场板块分布：深圳证券交易所占比52 47%、香港证券交易所占比25 33%、上海证券交易所占比21 90%、北京证券交易所占比0 30% [1] - 行业分布：信息技术占比48 81%、通信服务占比41 54%、可选消费占比8 68%、工业占比0 97% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2] 跟踪基金 - 跟踪SHS云计算的公募基金包括汇添富、天弘、华泰柏瑞等旗下多只指数型产品 [2]

01 新消费出海迅猛发展 重要提示：本材料不构成淡水泉任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩 不预示未来表现。投资须谨慎。 过去十年，在中国制造业大范围出海的同时，服务业的出海也得到快速发展。 其中，近几年兴起的短 剧、手游和潮玩等新消费形态，成为服务业出海的重要载体。在今年关税摩擦加剧的背景下，这类新消 费形态反而展现出惊人的业务增长势头。 根据Sensor Tower统计，中国短剧平台公司ReelShort和DramaBox的海外APP在2025年一季度收入分别增 长31%和29%，达到1.3亿美元和1.2亿美元，包揽海外短剧应用收入榜的冠亚军。 来源：Senor Tower。 在游戏领域，最新公布的数据显示，2025年6月，共有33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜前100名 单，合计收入17.6亿美元，占全球前100家手游发行商收入的33%。以下为中国手游发行商收入前30 家： | 1 | 腾讯 | | 16 | 途游游戏 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2 | 点点互动 | | 17 | 露珠游戏 | | 3 | ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6][23] 报告的核心观点 - 预计腾讯2025年二季度收入增长12%，经调整归母净利润增长13%；网络广告持续受益广告库存释放和AI，游戏业务长青游戏表现良好，金融科技业务环比略有恢复 [4][7] - 公司业绩稳健，有较大发展潜力，微信电商爆发以及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中；腾讯生态的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一；考虑游戏业务表现优秀，预计2025 - 2027年公司调整后净利润分别为2585/2896/3218亿元，上调幅度2%/2%/2% [6][23] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 腾讯控股即将发布2025年二季度业绩公告 [3] 各业务情况 - **游戏业务**：2025Q2预计网络游戏业务收入560亿元，同比增长15%；国内游戏收入同比增长16%，老游戏基本盘稳固，次新游戏逐步长青，《三角洲行动》流水攀升，4月DAU峰值突破1200万；海外延续较好增长，预计同比增长14%，4月下旬《三角洲行动》海外版《Delta Force》获多个市场下载榜冠军 [4][13] - **广告业务**：2025Q2预计网络广告收入352亿元，同比增长18%；腾讯广告整体稳健，视频号等流量增长，开放更多广告；运用AI提升用户画像精准度和用户匹配，广告技术提升驱动增长 [4][16] - **金融科技及企业服务业务**：2025Q2预计收入545亿元，同比增长8%；主要收入来自支付业务，支付业务与线下消费大盘相关，4/5月非金融机构存款同比增长6%/8% [5][17] AI投入对毛利和费用的影响 - **成本侧**：公司根据业务ROI进行AI投入，AI赋能的广告等业务为高毛利率业务 [5][9] - **费用侧**：主要体现在研发费用，预计2025Q2研发费用增长与2024Q1类似达21%；今年经营杠杆继续体现，经调整经营利润（OP）>毛利润>收入同比增速的趋势确定 [5][9] 财务预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|660257|736017|803284|865930| |营业成本（百万元）|311011|328693|348562|367400| |销售费用（百万元）|34211|37964|40164|43296| |管理费用（百万元）|136220|176955|184606|189645| |利息收入（百万元）|13808|15361|16897|16129| |其他损益净额（百万元）|10249|-122|8960|6362| |营业利润（百万元）|160074|250405|295823|326186| |财务成本净额（百万元）|-12268|-13632|-14995|-14313| |分占联营合营公司损益（百万元）|25176|27555|31688|28139| |利润总额（百万元）|241485|264328|312516|340012| |所得税费用（百万元）|45018|49789|62503|68002| |少数股东损益（百万元）|2394|4672|2503|3587| |归属于母公司净利润（百万元）|194073|209867|247510|268422| |经调整归母净利润（百万元）|222763|258464|289588|321799| |毛利率|53%|55%|57%|58%| |ROIC|60%|58%|56%|52%| |ROE|20%|18%|18%|17%| |收入增长|8%|11%|9%|8%| |净利润增长率|68%|8%|18%|8%| |资产负债率|45%|42%|39%|35%| [26]

港股通成交活跃股概况 - 7月15日港股通成交活跃股合计成交485.32亿港元，占当日港股通成交金额的32.19%，净卖出金额4.08亿港元 [1] - 阿里巴巴-W成交额为115.93亿港元，成交金额居首；其次是腾讯控股、美团-W，成交金额分别为65.87亿港元、63.15亿港元 [1] - 近一个月上榜次数最多的是阿里巴巴-W、腾讯控股，均上榜21次 [1] 个股表现 - 金山云为近一个月首次上榜，当日港股通成交额为41.33亿港元，成交净买入0.15亿港元，该股当日收盘上涨16.81% [1] - 腾讯控股成交金额65.87亿港元，净卖出8.31亿港元，最新收盘价517.50港元，日涨幅3.50% [1] - 美团-W成交金额63.15亿港元，净买入6.47亿港元，最新收盘价126.20港元，日涨幅4.38% [1] - 阿里巴巴-W成交金额115.93亿港元，净卖出0.03亿港元，最新收盘价113.50港元，日涨幅6.97% [1] - 小米集团-W成交金额42.78亿港元，净卖出5.25亿港元，最新收盘价57.65港元，日涨幅0.61% [1] - 中芯国际成交金额40.40亿港元，净卖出1.81亿港元，最新收盘价45.60港元，日跌幅1.83% [1]

责编 | 梦依丹 出品丨AI 科技大本营（ID：rgznai100） 本文深度解析腾讯混元最新发布的 SEAT 自适应并行扩展推理框架，让大模型 CoT 从"单引擎飞艇"变身"多发并联火箭"，征服复杂推理任务的星辰大 海，避开过度思考迷航。 2018 年，当 SpaceX 猎鹰重装级火箭 (F alcon Heavy) 轰鸣升空， 捆绑着多台发动机并联点火， 以多发并联抵消失效风险，用多级捆绑实现推力飞 跃，将人类太空运载能力推向全新高度。 当时没有人意识到，在 7 年后将会有另外一场的技术发布遥相呼应，形成了跨越时间的共振：2025 年7 月 10 日，xAI发布「Grok 4 Heavy」，用多 智能体并行架构复刻"多发引擎"设计，让 AI 同时思考多种假设，在 ARC-AGI 基准上以 15.9% 的碾压成绩刷新 SOTA。 大模型 Falcon Heavy 时刻 就在同一天，腾讯混元团队在 arXiv 上发布论文《SEAT: Adaptive Termination for Multi-round Parallel Reasoning - An Universal Semantic Entropy-G ...

沪港通（南向）成交情况 - 阿里巴巴-W(09988)以75.09亿元成交额位居榜首，净卖出4.77亿元 [1][2] - 美团-W(03690)成交额38.52亿元，净买入8436.95万元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额37.38亿元，净买入1.31亿元 [1][2] - 中芯国际(00981)成交额27.09亿元，净卖出5.09亿元 [2] - 小米集团-W(01810)成交额25.03亿元，净卖出1.16亿元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 阿里巴巴-W(09988)以40.83亿元成交额居首，净买入4.75亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额28.49亿元，净卖出9.62亿元 [1][2] - 美团-W(03690)成交额24.63亿元，净买入5.62亿元 [1][2] - 小米集团-W(01810)成交额17.75亿元，净卖出4.09亿元 [2] - 中芯国际(00981)成交额13.32亿元，净买入3.28亿元 [2] 其他活跃成交公司 - 金山云(03896)在沪港通成交27.28亿元（净卖出6999.15万元），深港通成交14.05亿元（净买入8535.39万元） [2] - 健康之路(02587)在沪港通成交20.65亿元（净买入3030.64万元），深港通成交8.00亿元（净买入2294.18万元） [2] - 石药集团(01093)在深港通成交6.41亿元，净买入1.77亿元 [2]