MCHI近期表现与压力 - iShares MSCI中国ETF（MCHI）年初至今下跌8.74%，回吐了2025年强劲反弹的大部分涨幅[2] - 过去30天，MCHI下跌9.64%，与标普500指数8.52%的跌幅大致相当[3] - 专注于互联网的KraneShares CSI中国互联网ETF表现更差，年初至今下跌18.03%，凸显MCHI更广泛的多元化构成在当下环境中的缓冲作用[3] 影响MCHI的核心宏观因素：关税周期 - 美中贸易政策是影响该基金的主导力量，2025年初特朗普政府宣布计划将对中国商品的现有关税提高一倍，导致MCHI情绪指标转向略微看跌[4] - 2025年4月中国采取报复性关税后，该基金与同类产品一同遭受直接打击，中国互联网ETF在局势升级期间单日下跌5.9%至8.1%[4] - 关键信号并非关税税率本身，而是谈判是否开启或关闭，任何贸易谈判恢复的可信信号历来都会引发中国股票ETF的急剧反弹，而新一轮关税宣布或北京的报复措施则倾向于导致快速、陡峭的回撤[5][6] - 美国贸易代表办公室在ustr.gov发布关税行动和贸易政策更新，并提供新关税表的联邦公报通知，这是了解局势升级或降级的最早可用信息来源[6] MCHI的特定结构：腾讯的权重影响 - 腾讯在MCHI投资组合中占比高达16.35%，前两大持仓合计约占资产的26.89%，对于一只管理资产达74亿美元、覆盖500多只证券的基金而言，这种顶部的集中度意味着腾讯的财报、在中国的监管状况或其MSCI指数权重的任何变化都可能对整只基金产生重大影响[7] - 腾讯的季度财报是观察该基金最大押注是否奏效的最清晰窗口，此外需关注MSCI中国指数每半年一次的再平衡审查，这将决定腾讯的权重是增加还是减少，以及是否有新公司进入或退出顶级行列[8] - 贝莱德在其iShares产品页面上发布MCHI的最新持仓文件，通常每日更新，投资者可借此追踪这种头部集中度的任何随时间发生的偏移[8] MCHI未来走势的驱动因素 - 未来12个月，美中贸易谈判的进展将为MCHI的表现设定上限和下限[9] - 需密切关注腾讯的财报以及任何可能改变其16%权重的MSCI指数再平衡，因为这一单一持仓有足够的影响力，使其独立于北京或华盛顿发生的其他一切事件而推动基金走势[9]

iShares MSCI中国ETF近期表现与压力 - iShares MSCI中国ETF年初至今下跌8.74% 回吐了2025年强劲反弹的大部分涨幅[1] - 过去一个月内该基金下跌9.64% 与同期标普500指数8.52%的跌幅大致相当[2] - 其互联网股占比较高的同类基金KraneShares CSI中国互联网ETF表现更差 年初至今下跌18.03%[2] 影响中国股市的核心宏观因素 - 美中贸易政策是当前影响该基金的主导力量[3] - 2025年初特朗普政府宣布计划对华商品关税加倍后 基金情绪转向偏空[3] - 2025年4月中国采取报复性关税后 基金与同类产品一同遭受直接打击 中国互联网类ETF在局势升级期间单日跌幅介于5.9%至8.1%之间[3] 关键市场信号与观察点 - 关键信号并非关税税率本身 而是谈判是否开启或关闭[4] - 任何贸易谈判重启的可信信号历来都会引发中国股票ETF的急剧反弹 而新一轮关税宣布或北京的报复措施则往往导致快速而陡峭的回撤[4] 基金持仓结构与关键个股风险 - 腾讯控股在该基金投资组合中占比高达16.35% 具有超常影响力[5] - 前两大持仓合计约占基金资产的26.89%[5] - 对于这只管理资产规模达74亿美元、覆盖500多只证券的基金而言 顶部的这种集中度意味着腾讯的财报、在中国的监管状况或其MSCI指数权重的任何变化 都可能对整只基金产生显著影响[5]

核心观点 - 报告核心观点：在海外地缘冲突持续、大宗商品价格震荡、A股市场波动率放大及一季报密集披露的背景下，市场配置应采取“HALO PLUS”策略，即防守端配置高现金流、重资产、与TMT相关性低的板块以对冲宏观波动，进攻端聚焦交易热度低、利率敏感性低的成长方向[5][6] - 对伊朗冲突的展望：短期战局或以打促谈，军事层面结果大概率在4月出现，和谈结果会更靠后；历史经验显示，地缘冲突短期会驱动黄金和原油等避险资产上涨，并对A股和美股的风险偏好构成压力[5] - 一季报行业景气度前瞻：过去三个月景气度较高且加速的行业一季报有望表现突出；位于扩张区间的行业包括非银、化工、有色、银行、通信；位于复苏区间的行业包括家电、食饮、环保、公用、煤炭、零售[6] - 周期链景气度：化工受上游能源价格上行拉动；有色因产品供需紧平衡而价格震荡上行；煤炭供需改善，景气度底部回升；交运方面国际运价回落，需关注国内出口需求[6] - 消费链景气度：食饮产量同比回升，呈现温和修复；家电受益于海外补库及定价权传导上游涨价[6] - 制造链景气度：机械受益于专用设备出口和工业机器人持续放量；轻工受益于出海增长及造纸价格降幅持续收窄[6] - 4月配置方向（防守端）：继续围绕“HALO”交易，优先配置高现金流、重资产、高门槛、与TMT相关性较低的板块，例如煤炭、公用事业、建筑等[6] - 4月配置方向（进攻端）：“PLUS”部分聚焦于交易热度仍处低位、利率敏感性较低的成长方向，关注商业航天、电池、太空光伏等板块；同时因地缘影响，关注受益于自主可控及军贸逻辑催化的军工主题[6] 月度金股列表及关键数据 - **TCL电子 (01070.HK)**：总市值312.09亿元，2025年预期EPS为1.03元，对应预期PE为12.02倍，投资评级为“买入”[3] - **行动教育 (605098.SH)**：总市值63.83亿元，2025年预期EPS为2.55元，对应预期PE为21.00倍，投资评级为“买入”[3] - **安井食品 (603345.SH)**：总市值299.96亿元，2025年预期EPS为4.26元，对应预期PE为21.14倍，投资评级为“买入”[3] - **牧原股份 (002714.SZ)**：总市值2361.56亿元，2025年预期EPS为2.88元，对应预期PE为16.13倍，投资评级为“增持”[3] - **诚达药业 (301201.SZ)**：总市值73.38亿元，2026年预期EPS为0.40元，对应预期PE为118.35倍，投资评级为“增持”[3] - **中国建筑 (601668.SH)**：总市值2053.62亿元，2025年预期EPS为1.01元，对应预期PE为4.94倍，投资评级为“买入”[3] - **绿城服务 (02869.HK)**：总市值134.62亿元，2025年预期EPS为0.28元，对应预期PE为15.25倍，投资评级为“买入”[3] - **圆通速递 (600233.SH)**：总市值703.34亿元，2025年预期EPS为1.26元，对应预期PE为16.35倍，投资评级为“买入”[3] - **天准科技 (688003.SH)**：总市值117.86亿元，2025年预期EPS为0.82元，对应预期PE为73.66倍，投资评级为“增持”[3] - **腾讯控股 (00700.HK)**：总市值43923.08亿元，2025年预期EPS为24.65元，对应预期PE为19.54倍，投资评级为“增持”[3] 金股推荐理由摘要 - **TCL电子 (01070.HK)**：2025年确认上行趋势，2026年将在产品端结构性优化和渠道端（北美高端渠道/欧洲media market渠道）扩张；同时受益于欧美更优的互联网分成及地缘冲突背景下欧洲光伏的快速铺设[8] - **行动教育 (605098.SH)**：作为企业管理培训行业龙头，公司积极打磨战略与产品，培育新人才，强化运营；近年来维持较高分红率，并开启“百校计划”步入新发展阶段[10] - **安井食品 (603345.SH)**：公司战略转向“有选择的商超定制”，把握餐饮零售化趋势，与山姆、沃尔玛、盒马等商超深度合作；2025年第三季度商超渠道收入达2.2亿元，同比增长28.1%，该模式凭借低费用、快研发和高溢价成为业绩新引擎[11] - **牧原股份 (002714.SZ)**：公司积极把握海外市场机遇，设立越南牧原有限公司并与越南BAF公司合作；计划2026年在越南落地养殖产能，并计划将中国香港上市募集资金的60%用于海外业务拓展，将国内成熟的养殖技术体系复制到更多地区[12] - **诚达药业 (301201.SZ)**：公司处于传统业务价值重估与创新管线估值切换的叠加期，前瞻性布局干细胞业务；据Grand View Research预测，全球干细胞市场规模将从2024年的151.0亿美元增长至2030年的288.9亿美元，2025-2030年复合年增长率为11.41%[13][14] - **中国建筑 (601668.SH)**：已成长为头部房企，业务布局韧性强；旗下中海地产2025年权益销售额行业排名第一；新增土储集中于一、二线城市，在地产行业企稳时有望展现更强利润弹性；并有望在旧改市场中占据有利地位[14] - **绿城服务 (02869.HK)**：物管规模持续扩张，2025年物业服务管理面积达5.7亿平方米，同比增长11.2%；新拓项目年饱和收入达40.3亿元，同比增长6.8%，为物业服务收入增长奠定基础[15] - **圆通速递 (600233.SH)**：战略布局领先，2022年全面启动“一号工程”，全网推进“YTO-GPT”、数字地图等人工智能技术应用，以提升加盟商经营实力和全网综合竞争力[16] - **天准科技 (688003.SH)**：持续高研发投入，近3年研发费用占收入比例分别为15.22%、13.99%和15.57%，2025年三季报占比达17.69%；高投入下在半导体、机器人及无人车控制器、PCB等行业取得进展，新业务或将迎来收获期[17] - **腾讯控股 (00700.HK)**：2025年第三季度游戏收入593亿元，同比增长20.6%；其中国际市场游戏收入211亿元，同比增长32%，超出市场预期，主要得益于Supercell旗下游戏、《PUBG MOBILE》及《鸣潮》的收入增长[18]

股份数据 - 2026年3月30日已发行股份（不包括库存股份）数目为9,123,808,123[3] - 2026年3月31日已发行股份（不包括库存股份）数目为9,123,863,279[3] - 2026年3月因股份奖励发行新股55,156，占比0.0006%，每股发行价310.99港元[3] 回购数据 - 2026年3月26 - 31日有多日进行股份回购，不同日期回购股份数目、占比及每股购回价不同[4] - 2026年3月31日回购股份数目为621,000股，付出价格总额3.006147357亿港元[12] - 每股最高回购价490.4港元，每股最低回购价480.2港元[12] - 回购授权决议通过日期为2025年5月14日[12] - 公司可根据回购授权回购股份总数为9.18901866亿股[12] - 根据回购授权在交易所回购股份数目为1.14651亿股，占比1.2477%[12] 其他信息 - 证券代码为00700，多柜台证券代码为80700[2][3] - 呈交日期为2026年3月31日[2] - 确认股份发行或库存股份出售或转让获董事会授权批准[7] - 股份回购后新股发行或库存股份再出售或转让暂止期截至2026年4月30日[12] - 公司确认交易所回购符合相关上市规则规定，说明函件资料无重大变动[12] - 场内出售库存股份报告不适用[14]

云计算行业定价策略发生根本性逆转 - 2025年4月，行业曾陷入价格战，阿里云率先降价，京东云、腾讯云、华为云等跟随，最高降幅达60% [3] - 2026年3月，市场风向骤变，国内外主要云厂商（谷歌云、亚马逊云、腾讯云、阿里云、百度智能云等）在10天内相继宣布调价，核心AI算力与存储服务价格普遍上调30%至50%，腾讯云部分核心产品涨幅高达400% [4] - 此次集体涨价打破了中国云计算行业多年来“持续降价”的定价惯例，标志着行业进入新一轮重构周期 [5][7] AI算力需求爆炸式增长是涨价核心驱动力 - 大模型时代算力供需失衡是涨价的根本原因，直接导火索是AI词元（Token）需求的爆炸式增长 [5] - 根据国家数据局数据，中国日均Token调用量从2024年初的1000亿增长至2026年3月的140万亿，两年间增长超千倍 [6] - 尽管Token价格曾从每百万50-100元降至几元甚至几毛钱，降幅高达99%，但调用规模的指数级扩张最终推动成本上涨 [6] 算力成本上涨对下游AI应用产生剧烈冲击 - 算力涨价像一场“成本地震”沿产业链传导，导致企业运营成本上涨，预算需重新评估 [10] - 成本压力对中小AI企业和创业者更为致命，他们资金少、话语权弱，难以获得折扣，商业构想可能受影响 [10][11] - 行业门槛被抬高，新项目启动资金需翻倍，融资更困难，部分创业者搁置项目或转行，已有项目面临缩减规模或亏损 [11] - 应用端市场竞争激烈，企业难以将成本转嫁给消费者，导致利润空间被急剧压缩，部分项目甚至面临关停 [12] 云计算行业商业模式与定价逻辑发生根本转变 - 行业正告别过去近二十年“低价走量、先圈地再盈利”的默认策略，不再依赖规模效应和持续降价 [18][19] - 客户需求从采购裸算力转向获取能让AI应用稳定运行的整体解决方案，稳定的AI服务体验成为持续付费的关键 [19][20][21] - AI应用的算力与存储消耗呈指数级暴涨，原有基于摊薄固定成本的定价模型已无法支撑新的成本结构 [22] - 资本开支居高不下，GPU芯片面临价格与供应链压力，长期价格战压缩利润，行业必须修复毛利率、回归合理商业回报 [23] - 此次涨价是结构性调整，标志着算力行业告别补贴式低价竞争，迈入商业化定价新阶段 [24] 2026年云计算市场竞争格局与排位赛 - AI算力需求爆发让云市场竞争维度升级，新的格局正在快速形成 [26] - 2025年第三季度中国大陆云基础设施服务市场规模达134亿美元，同比增长24%，AI是驱动增长的核心引擎 [27] - 市场竞争呈现“强者恒强”，行业集中度提升：阿里云份额从2025年Q1的33%连续攀升至Q3的36% [28] - 华为云份额从18%下滑至16%，腾讯云从10%微降至9%，头部阵营内部竞争白热化 [29] - 在AI云细分赛道，火山引擎攻势迅猛，2025年上半年以近50%的份额占据中国公有云上大模型调用量（536.7万亿Tokens）第一 [29] - 头部厂商纷纷下沉至细分场景构建全栈解决方案，进一步挤压中小厂商生存空间，“马太效应”明显 [29] - 面对市场增量，头部厂商设定激进目标：火山引擎上调2026年MaaS业务收入目标至超百亿；百度智能云将2026年AI相关收入增速目标从100%上调至200%；阿里云目标拿下2026年中国AI云80%新增份额 [31] - 2026年排位赛的胜负关键在于：解决算力供给瓶颈、涨价后留住核心客户、抢占更多高价值细分场景 [31]

微信产品设计哲学 - 公司明确表示，实现已读回执功能在技术上毫无难度，但团队坚持不推出此功能 [1][2] - 公司认为增加已读标记会增加社交压力，接收方会被无形催促，发送方则可能因“已读不回”产生误解，影响人际关系 [2] - 公司强调产品设计围绕普通人的社交习惯，不希望让聊天变成负担，旨在为熟人交流和工作沟通保持适度空间 [3] 核心功能定位与差异化 - 公司表示不仅现在没有已读功能，以后也不会推出，此决定具有长期性 [3] - 与追求强提醒、强回执的办公工具不同，公司坚持提供松弛、无压力的社交体验，这是平台区别于其他产品的重要特点 [4] - 公司目前仅保留“对方正在输入”这一轻量提示，且仅在短时间内打字时显示，以平衡对话流畅性与隐私保护 [3]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握IP潮玩与游戏板块的底部机会 [4] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [4][38] - 关注受益于流量入口竞争的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [4][38] - 把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期、业绩表现及具备AI产品落地的相关标的 [4][38] - IP潮玩方面，建议把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] 板块表现回顾 - 本周（3月23日-3月27日）传媒行业下跌4.02%，跑输沪深300指数（-1.76%）和创业板指（-0.40%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括ST明诚（21%）、琏升科技（13%）、粤传媒（7%）和贵广网络（5%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括天地在线（-11%）、ST惠程（-10%）、中信出版（-10%）和荣信文化（-10%）[12][13] 行业重点动态 - **AI视频生成模型**：字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0正式全球上线，在Artificial Analysis独立盲测排行榜的文本到视频类别中以Elo分数1269位居首位 [2][16][17] - **OpenAI动态**：OpenAI宣布终止Sora项目，标志着其正在进行深度业务重组，并与微软关系进一步紧张 [2][17] - **AI商业化**：OpenAI的ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内，年化收入突破1亿美元 [2][17] - **游戏版号**：3月共有130款国产网络游戏获得版号，包括腾讯北极光《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》、广东星辉天拓《庆余年：南庆大亨》、三七互娱《小头盔大冒险》等 [2][18] 行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（3月23日-3月29日）电影总票房为2.65亿元 [3][18] - 票房前三名分别为《挽救计划》（0.77亿元，占比28.9%）、《河狸变身计划》（0.47亿元，占比17.6%）、《飞驰人生3》（0.37亿元，占比13.8%）[3][18][20] - **综艺节目**：本周排名靠前的综艺节目为《主咖和Ta的朋友们》、《你好星期六2026》、《周五晚高疯》、《魔力歌先生》和《最强大脑第十三季》[3][25] - **游戏收入**：2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》[3][28] - **iOS畅销榜**：截至3月29日，中国区iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》等 [30] - **安卓热玩榜**：截至3月29日，安卓游戏热玩榜排名靠前的包括心动公司《心动小镇》和《潜水员戴夫》[31] 投资建议与标的 - **AI应用与营销方向**： - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - AI营销方向关注相关标的 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][38] - 平台端看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [4] - 多模态应用看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [38] - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的 [4][38] - 恺英网络：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.22元，预测PE为15倍 [5][40] - 吉比特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为26.68元，预测PE为14倍 [5][40] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.51元，预测PE为14倍 [5][40] - **IP潮玩**：关注泡泡玛特 [4] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为11.96元，预测PE为11倍 [40] - **出版行业**：关注国有出版方向，关注GEO语料库催化可能 [38]

报告行业投资评级 根据报告目录，未明确给出对“传媒互联网”行业的整体投资评级 报告的核心观点 - Claude通过功能更新向Agent演进 Anthropic旗下Claude围绕远程控制、自主执行任务进行了多个功能更新，包括Remote Control、Channels、Dispatch和Computer Use，这些更新为Claude Code和Claude Cowork新增了远程控制入口，拓宽了跨设备协作和自主执行任务的能力边界，推动Claude从聊天机器人向可跨设备远程调度、自主执行任务的Agent演进[3] - OpenAI关停Sora全量服务 3月25日，OpenAI宣布关停Sora全量服务，包括独立App、API接口以及ChatGPT内置视频功能，公司计划将算力资源与核心技术团队转向研发服务于企业及个人用户的生产力工具，原产品团队将更名为AGI Deployment并转向聚焦机器人技术的世界模拟研究，Sora关停的主要原因在于缺少视频生态的闭环支撑[4] - 看好拥有视频模型技术且具备商业化场景的公司 报告认为，大模型正从聊天机器人向可自主执行任务的Agent形式演进，同时，Sora的关停凸显了视频生态闭环的重要性，因此看好未来拥有视频模型技术，同时具备商业化场景的公司，依托海量用户反馈-模型迭代-商业变现的闭环，实现技术价值的商业化落地[5] 一周行情回顾 - 主要指数表现 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.10%、-1.06%、-0.76%、-1.68%[10] - 板块个股涨幅前十 上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股包括：ST明诚（周涨幅21.39%）、粤传媒（8.77%）、琏升科技（8.63%）、贵广网络（7.63%）、利欧股份（5.59%）、华立科技（5.00%）、金逸影视（4.26%）、三人行（3.50%）、凯撒文化（3.29%）、ST中青宝（2.97%）[12][13] - 板块个股跌幅前五 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股包括：天地在线（周跌幅-9.39%）、联建光电（-8.03%）、锋尚文化（-5.88%）、华智数媒（-5.73%）、神州泰岳（-5.68%）[14][15] 行业运行数据 - 游戏市场收入 2025年2月中国游戏市场实际销售收入332.31亿元，同比增长18.96%[15] - 手游iOS畅销榜 2026年03月29日重点手游排名iOS畅销榜排名前三位分别为：《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》[15][16] - 微信小游戏买量 2026年02月微信小游戏买量投放排名前三的游戏分别为：《寻道大千》、《永远的蔚蓝星球》、《无尽冬日》[17][18] - 全球AI产品MAU 2026年02月全球AI产品应用MAU排名前三的分别为：ChatGPT（9.56亿，环比增长2.69%）、豆包（3.15亿，环比增长87.38%）、千问（2.03亿，环比增长552.83%）[19][20] - 国内AI产品MAU 2026年02月国内AI产品应用MAU排名前三的分别为：豆包（3.15亿）、千问（2.03亿）、夸克（1.70亿）[20][21] - 电影票房 2026年至今内地电影总票房118亿元，03月28日单日票房8070万，电影综合票房排名前三分别为：《挽救计划》（日票房2395万）、《河狸变身计划》（1638万）、《飞驰人生3》（1079万）[23][24] - 电视剧收视率 2026年03月26日CSM71卫视黄金剧场电视剧收视排名：第一名《好好的时光》（收视率1.971%）、第二名《逐玉》（1.584%）、第三名《太平年》（1.552%）[25][26] - 电视剧播映指数 截至2026年03月27日电视剧集播映指数排名前三分别为：《逐玉》（82.06）、《隐身的名字》（78.22）、《你是迟来的欢喜》（77.84）[29][31] - 综艺节目播映指数 截至2026年03月27日综艺节目播映指数排名前三分别为：《魔力歌先生》（74.21）、《周五晚高疯》（68.87）、《最强大脑第十三季》（64.74）[30][32] - 直播电商销售额 2026年03月16日-03月22日抖音直播主播销售排名前三分别为：与辉同行（销售额1亿+）、领丰金严选（1亿+）、新疆和田玉老郑（1亿+）[32][33] - 户外广告花费 2025年全国户外广告投放刊例花费2587亿元，同比增长7%[33][34] 重点公司重要公告速览 - 易点天下 2025年公司实现营业收入38.3亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%[36] - 吉比特 2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%[36] - 新华文轩 2025年公司实现营业收入117.32亿元，同比下降4.84%；归母净利润15.68亿元，同比增长1.53%[36] - 读者传媒 2025年公司实现营业收入9.04亿元，同比下降6.51%；归母净利润8549万元，同比增长37.32%[36] - 川网传媒 2025年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长7.20%；归母净利润2063万元，同比下降13.33%[36] 行业要闻 - AI海外要闻 1）OpenAI宣布关停Sora全量服务[38] 2）Anthropic Claude推出新功能Computer Use，允许用户授权其直接操作电脑完成各类任务[39] 3）Claude新模型Mythos（Capybara）曝光，在软件编码、学术推理和网络安全方面相比Claude Opus4.6取得显著更高分数[40] - AI国内要闻 1）智谱发布GLM-5.1，根据Coding Evaluation评测结果，其编程能力相比GLM-5提升近10分，距全球最强编程模型Claude Opus 4.6仅有2.6分之差[41] - 游戏要闻 1）3月25日，国家新闻出版署发布3月游戏版号，共计133款，其中国产游戏版号130个，进口游戏版号3个[42][43] 2）恺英网络手游《三国天下归心》公测定档4月16日[44] - 影视要闻 1）3月26日，“AI漫宇宙”漫剧创新征集展播活动正式启动，博纳影业将在内容开发、AI制作及产业协同等环节给予专业助力[45] 2）截止3月29日，共8部影片定档五一档[46]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕“分账新政重塑长剧商业生态”展开，认为广电总局推动的“保底+分成”模式将系统性改善长剧产业盈利能力，并预计2026年下半年长剧供给将进入集中释放周期，优质内容制作方有望率先实现业绩兑现 [3][5][6] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为784.68，52周最高为1021.75，52周最低为591.71 [1] - 行业相对市场基准指数（沪深300）的表现以图表形式展示，覆盖了2025年3月至2026年3月的区间 [8] 事件回顾与政策背景 - 2026年3月13日，国家广电总局在产业大会上明确长剧、中剧、微短剧协同发展导向，呼吁各平台完善“保底+分成”模式 [3] - 2025年8月，国家广电总局印发《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，对长剧生产约束形成明显松绑 [6] 平台分账机制优化详情 - 腾讯视频提供“纯分账”与“保底+分账”两类模式，纯分账独播项目在超过目标后可获额外激励，保底+分账项目不设保底上限并引入梯度激励 [4] - 爱奇艺于2026年全面推行“收入分账”模式，所有合作方统一按“平台收入×分成比例”结算 [4] - 芒果TV按剧集等级实施差异化分账，S级长剧升级为“系列共创”与“价值后验”模式，A级长剧新增“保底+分账”模式 [4] 对行业盈利能力的影响分析 - 当前商业模式中，中小体量网剧以纯分账制为主，中长剧集以版权采买为主，后者使片方收入与后续播放表现脱钩，利润空间受压制 [5] - “保底+分成”模式有望系统性改善盈利能力：保底机制覆盖成本基础，降低现金流压力；分成机制将收益与播放表现等核心指标深度绑定，为优质剧集打开业绩上行空间 [5] 行业供给周期与投资逻辑 - 一部S级剧集从立项到上线周期通常为18~24个月，拍摄与后期制作周期约为9~13个月 [6] - 考虑到新政松绑，预计2026年下半年（2026H2）长剧供给将逐步进入集中释放阶段 [6] - 分账机制优化提升收益弹性，优质内容供给能力强、项目储备丰富的头部影视公司有望率先实现业绩兑现 [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注三类标的：1)优质影视内容制作方：华策影视、欢瑞世纪、光线传媒；2)平台及配套服务方：芒果超媒、横店影视；3)具备优质IP向影视内容转化能力的标的：中文在线、掌阅科技、阅文集团 [9]

固定收益/银行 - 本周信用债市场表现分化，AA+非银金融行业信用利差较上周大幅走扩10BP，其余行业评级利差波动不超过5BP [2][8][9] - 城投债信用利差在2BP以内小幅波动，产业债短端信用利差持续收窄，10Y长端利差小幅压缩，中长端银行二永债信用利差小幅压缩 [2][9] - 2026年政府工作报告定调货币政策延续适度宽松，资金面预期乐观，信用债市场“资产荒”格局未变 [2][10] - 截至2026年3月29日，全市场固收类理财规模为29.90万亿元，较2026年2月末减少0.14万亿元，预计4月理财规模有望恢复环比正增，对信用债配置形成支撑 [2][10] - 当前信用利差处于历史较低水平，3Y以内短端城投信用利差已压缩至2024年初以来的8%分位及以下，5YAA+产业债信用利差在60-63BP区间，5YAA+二永债信用利差在57-60BP区间 [2][10] - 从期限利差比价看，当前5Y附近信用利差相较于短端具有比价优势，4-5Y信用债利差或仍有一定压降空间 [2][10] 交通运输 - 地缘局势影响航运，伊朗革命卫队宣布霍尔木兹海峡已关闭，3艘集装箱船尝试通过被劝返 [2][13] - 美国称对伊朗军事行动预计还将持续2至4周，胡塞武装声明在特定条件下准备直接军事干预伊朗战争 [2][13][14] - 本周集装箱运价上涨，SCFI综合运价指数环比上涨7.0%至1827点，VLCC运价上涨，BDTI指数环比上涨23.07%至3507点 [14][15] - 快递行业出现全面提价信号，湖南加盟快递跟进涨价，0-3KG快件单票上浮0.05元，3KG以上续重单公斤上浮0.05元 [2][18] - 《广东省快递条例》通过，聚焦行业高质量发展，陕西省邮管局召开会议强调快递行业“反内卷” [2][18][19] - 航空方面，东航公告采购101架空客A320neo系列飞机，计划于2028年至2032年分批交付 [20] - 燃油危机下，亚洲多家航司削减航班，中东冲突可能引发自20世纪70年代以来最严重石油危机 [2][21] 传媒互联网 - 港股重点公司（腾讯、阿里巴巴、泡泡玛特、美团、快手、哔哩哔哩等）2025年年报披露，均在不同层面阐释AI战略，包括2026年坚定投入、AI对原有业务效能优化、期待Agent能力发挥更强作用 [2][28] - 头部公司或将进一步强化AI基础设施投入，并持续推进AI应用层在多场景落地 [2][28] - 三月版号发放延续产业积极信号，游戏板块景气度有望继续修复，建议关注具备新品储备及内容运营能力的头部厂商 [2][28] - 完美世界《异环》全球预约总量已突破3000万，该游戏在战斗体验、开放世界内容量等方面提升较大 [29][33] - AI应用方向建议关注具备流量优势的平台公司、聚焦大厂产业链布局的相关公司以及AI多方向轮动标的 [30] 北交所与汽车产业 - 2026年1至2月，我国汽车累计出口135.2万辆，同比增长48.4%，其中新能源汽车累计出口58.3万辆，同比增长1.1倍 [4][37] - 2026年2月单月，我国新能源汽车出口28.2万辆，同比增长1.1倍 [4][37] - 北交所汽车产业链重点公司共有31家，涵盖热管理、电子电器、内饰件、底盘系统、动力系统、整车制造等多个细分领域 [37] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.98%，汽车产业企业的市盈率TTM中值由25.7X微降至25.5X [37][38][39] - 北交所公司纳科诺尔与国内某头部客户签订《采购合同》，合同总金额3.41亿元 [40] 医药 - 本周医药指数上涨1.56%，相对沪深300指数超额收益为2.97%，创新药个股强势大涨 [2][42] - 长期护理保险制度全国推行在即，预计到2028年底基本实现全覆盖，当前已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元，有望打开养老照护、康复辅具等市场增量空间 [43] - 投资建议关注创新药、CRO、以及Q1预期业绩较好的方向，本周建议关注组合包括上海谊众、华纳药厂、君实生物、美迪西、海泰新光 [2][42][46] 公用环保与能源 - 锂电旺季已到，产业链处于量先行、价跟随阶段，2026年1-2月动力电池市场累计同比增幅达到37.4% [4][48] - 锂电池需求景气带动排产，材料环节排产环比提升，需求旺季遇到供给侧成本上升，产业链通过涨价传导压力，预计锂电材料环节有望迎来利润修复 [4][49] - 2026年1-2月，我国规上天然气产量同比增长2.9%，进口量同比减少1.1%，其中管道气进口量同比减少2.5%，LNG进口量同比增长0.1% [4][50] - 中石化2026-2027管道气定价方案发布，与中石油方案相比，中石油合同方案定价稳定性更强，其气源占比更高的城燃公司成本端或更稳定 [50][52] 家电 - 中东局势升级推高能源价格，2026年3月1日至27日，ICE荷兰天然气期货价格累计上涨69.5%，布伦特原油期货结算价累计上涨55.3% [4][54] - 欧洲天然气价格上涨推高发电成本和居民电价，刺激家用储能需求快速增长，家储行业加速增长，安克创新、华宝新能等头部公司有望受益 [4][55] - 油价上涨催化东南亚电动两轮车渗透率提升，短期部分越南电摩门店销量增长4-5倍，长期政策与基建加码推动“油改电”，雅迪控股、爱玛科技、九号公司等头部厂商有望受益 [4][56]