报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 报告核心观点 - AI技术深度赋能核心业务，驱动公司增长，盈利韧性凸显 [1][7] - 公司2025年业绩稳健增长，核心业务盈利质量持续提升 [1] - 预计未来三年营业收入与归母净利润将保持增长，但增速可能逐步放缓 [8][9] 2025年业绩表现总结 - 2025年全年收入为7517.66亿元人民币，同比增长14% [1] - 毛利润为4225.93亿元人民币，同比增长21% [1] - 经营利润为2415.62亿元人民币，同比增长16% [1] - 本公司权益持有人应占盈利为2248.42亿元人民币，同比增长16% [1] - 非IFRS盈利为2596.26亿元人民币，同比增长17% [1] - 经调整EBITDA为3364.27亿元人民币 [1] 核心业务分项表现 - **增值服务**：收入同比增长16%至3693亿元人民币 [7] - 本土市场游戏收入为1642亿元人民币，同比增长18%，受益于《三角洲行动》的强劲表现及《王者荣耀》等长青游戏的收入增长 [7] - 国际市场游戏收入为774亿元人民币，同比增长33%（按固定汇率计算为32%），受益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长 [7] - **营销服务**：收入为1449.73亿元人民币，同比增长19% [7] - 毛利润为833.89亿元人民币，同比增长24%，对应毛利率为58% [7] - 增长主要来自AI驱动的广告精准定向能力优化及对微信生态内闭环营销能力的拓展 [7] - **金融科技及企业服务**：收入为2294.35亿元人民币，同比增长8% [7] - 毛利润为1166.16亿元人民币，同比增长17%，对应毛利率为51% [7] - 金融科技服务增长主要系理财服务及商业支付活动收入增加，企业服务收入得益于国内外云服务收入增长 [7] AI技术赋能具体体现 - **广告与内容推荐**：通过AI驱动的“腾讯广告 AIM+”，在广告加载率远低于同业的同时，实现了高于行业的营销服务收入增长 [7] - **游戏研发与体验升级**：在游戏中部署AI，加速内容制作，改善用户体验，提升营销收益 [7] - **云服务规模化盈利**：受益于企业AI需求提升，公司实现领先市场的PaaS及SaaS产品贡献增长，以及供应链优化 [7] 未来盈利预测 - **营业收入预测**： - 2026E：8408亿元人民币，同比增长11.8% [8][9] - 2027E：9271亿元人民币，同比增长10.3% [8][9] - 2028E：10074亿元人民币，同比增长8.7% [8][9] - **归母净利润预测**： - 2026E：2453亿元人民币，同比增长9.1% [8][9] - 2027E：2750亿元人民币，同比增长12.1% [8][9] - 2028E：3023亿元人民币，同比增长9.9% [8][9] - **每股收益（EPS）预测**： - 2025A：24.75元/股 [9] - 2026E：26.89元/股 [9] - 2027E：30.14元/股 [9] - 2028E：33.13元/股 [9] 公司基本数据 - 总市值：4,531,475.02百万港元 [5] - 52周最高/最低股价：677.50港元 / 435.40港元 [5] - 52周最高/最低市盈率（PE）：27.57 / 17.65 [5] - 52周最高/最低市净率（PB）：5.08 / 3.44 [5] - 52周涨幅：14.06% [5] - 52周换手率：172.28% [5]

全球市场与地缘政治动态 - 全球股市因美伊双方寻求退出战争的迹象而大力反弹，布伦特原油期货主力合约盘中跌破100美元，2年期美债收益率大幅下行至3.75%附近[1] - 市场风险偏好回升，美股恐慌指数大幅回落，与流动性及估值相关的成长板块（如费城半导体、韩国股市、A股光模块、港股创新药及新兴市场）普遍收涨5%以上[3] - 地缘政治紧张局势的潜在缓和被视为利好通胀和降息预期，但伊朗可能获得霍尔木兹海峡实际控制权、油价中枢上行等结果可能是不可逆的，并将产生中长期投资影响[10] A股市场与监管动态 - 多家拟IPO企业因“财报更新”导致进度“中止”，这被视为可能结合外围市场环境刻意放缓节奏的信号，但预计只影响上市“节奏”而非“总量”[13][14][15] - ETF行业进入新纪元，新规要求简称中加入基金公司名称，实现了产品命名的“平权”，削弱了简称的先发流量优势，预计将加剧同一指数下新产品的竞争，并推动行业向“轻单品、重品牌”趋势发展[26][27][29][30][31] - 部分基金公司（如富国）在更名同时同步对多只ETF进行降费，反映了在ETF同质化背景下，低费率、低跟踪误差和高流动性已成为基础筛选指标，费率竞争将白热化[32][33] 特定行业与公司事件 - 光伏板块出现“特斯拉百亿光伏订单”相关乌龙消息，导致某公司股价一度20%涨停，公司在午间紧急澄清未取得相关订单，股价随后回落但仍收涨10%以上[17][20] - 媒体发布未经证实的重大订单消息引发股价剧烈波动，事件暴露出市场对不实信息缺乏追责机制的潜在问题[23][24] - 港股AI大模型公司表现强劲，智谱发布年报显示营收同比增长超过130%，尽管亏损扩大，市场反应积极[35] - 智谱与MINIMAX两家AI大模型公司股价大幅上涨，若按市值计入恒生互联网指数，可分别排至第6和第8位，市值已超越京东、百度、快手等传统互联网巨头[36][37][38][40]

股份发行 - 2026年3月31日已发行股份（不包括库存股份）数目为9,123,863,279，占比100%[3] - 2026年4月1日因股份奖励或期权发行新股1,136,761，占有关事件前现有已发行股份（不包括库存股份）数目百分比为0.01246%，每股发行价319.27HKD[3] - 2026年4月1日结束时已发行股份（不包括库存股份）数目为9,125,000,040[3] - 已发行的1,136,761股股份中，1,034,791股以非现金形式结算行权价，101,970股以现金形式结算[6] 股份购回 - 2026年3月26 - 4月1日有多笔已购回作注销但尚未注销的股份记录，涉及不同数量、占比和每股购回价[4] - 2026年4月1日公司购回股份603,000股，付出价格总额为300,435,041.7港元[10] - 公司购回股份（拟注销）数目为603,000股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0[10] - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月14日[10] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为918,901,866股[10] - 根据购回授权在交易所购回股份的数目为115,254,000股[10] - 上述购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为1.25426%[10] 其他 - 公司确认股份发行或库存股份出售或转让获董事会授权批准，符合规定且款项已结算[6] - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让的暂止期截至2026年5月1日[10]

腾讯云组织架构调整 - 腾讯云发布内部信，宣布成立云产品六部，负责构建AI原生的代码产品与泛生产力智能体，并推进其能力建设与商业化 [2] - 云产品六部负责人由腾讯副总裁、腾讯云CTO王慧星兼任，向CSIG总裁汤道生汇报 [2] - 云产品六部助理总经理由刘毅担任，向王慧星汇报 [2] 组织架构调整背景与进程 - 此前，腾讯云产研共有五大产品部，分别负责IaaS、PaaS、大数据、AI SaaS、中台业务、CDN及音视频等不同领域 [2] - 2025年6月，王慧星晋升为腾讯副总裁，分管云产品二部、四部、技术支持部等多个部门，并虚线分管云产品一部 [2] - 2025年3月22日，原由腾讯云副总裁吴运声负责的云产品三部部分业务，被报道将划给王慧星 [3] - 此次成立云产品六部，标志着这轮组织调整已进入实质推进阶段 [1][3] 业务聚焦与未来展望 - 新成立的云产品六部将专注于AI原生的代码产品与泛生产力智能体，具体产品包括CodeBuddy与WorkBuddy [2] - 王慧星接手后，腾讯云智能体产品的未来演进与能否再上一个台阶，是此轮调整的关键看点 [3]

公募基金2025年年报核心观点 - 主动基金布局方向与市场热点高度吻合，基金大幅增持的股票涨幅明显 [2] - 近一年公募基金持有人结构总体趋于平稳，机构投资者偏好大盘风格基金，持仓沪深300ETF已接近1.1万亿元 [2] - 费率改革初显成效，2025全年公募基金各项费用合计2534.26亿元，折算后总费率为0.67%，相比去年同期明显回落 [2] 资产配置 主动基金持股 - 主动基金前三大重仓股所属行业为信息技术和工业 [4] - 中际旭创为主动基金第一大重仓股，持股总市值达883.90亿元，被1959只基金持有 [4][5] - 宁德时代、新易盛、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、阳光电源、美的集团位列主动基金持股总市值前十 [5][6] - 信息技术行业在主动基金前20大重仓股中占据主导地位 [5][6] 被动基金持股 - 被动基金前三大重仓股分别为宁德时代、贵州茅台和中际旭创 [7] - 宁德时代为被动基金第一大重仓股，持股总市值达1128.12亿元 [8] - 贵州茅台、中际旭创、中国平安、寒武纪、紫金矿业、中芯国际、新易盛、东方财富、招商银行位列被动基金持股总市值前十 [8][9] 港股配置 - 港股是公募基金重要配置方向，主动基金前三大重仓港股市值均超过200亿元 [10] - 主动基金持有港股前三名为腾讯控股（658.89亿元）、阿里巴巴-W（412.13亿元）、中芯国际（249.85亿元） [12] - 被动基金持有港股前三名为腾讯控股（317.24亿元）、阿里巴巴-W（296.77亿元）、小米集团-W（275.06亿元） [14][15] 基金持股集中度与变动 - 按持股占流通市值比统计，持股占比高的股票大部分在2025年有显著涨幅 [16] - 恒勃股份基金持股占流通市值比最高，达49.43%，其2025年股价上涨527.03% [17] - 鼎泰高科、涛涛车业、浙江荣泰、新易盛等持股占比较高的公司，2025年股价涨幅均超过294% [17][18] - 2025年公募基金大幅增持比例靠前的股票涨幅明显 [19] - 恒勃股份持股占比增加31.81%，鼎泰高科增加30.78%，灿芯股份增加28.58% [20] - 持股占比增加前20的股票中，福赛科技、开普云、利通科技2025年股价涨幅分别达297.26%、337.76%、217.20% [21] - 部分股票基金持股占流通市值比出现下降，如德科立下降36.31%，潍柴重机下降27.99%，海光信息下降27.69% [22][23] FOF基金持仓 - FOF重仓的基金普遍以债券基金为主 [24] - FOF重仓基金前20名中，海富通中证短融ETF持仓市值最高，达59.80亿元，被119只FOF持有 [25] - 在剔除本公司FOF持有后，获FOF资金流入前三的基金公司为海富通基金（68.73亿元）、易方达基金（65.88亿元）、富国基金（59.57亿元） [27][28][29] 持有人结构 总体结构 - 近一年公募基金持有人结构趋于平稳，截至2025年底，机构持有公募基金占比达45.72% [31] 各类基金持有人结构 - 机构投资者是债券型基金的主要持有人，机构持有占比为82.87% [34] - FOF、混合型和货币型基金主要由个人投资者持有，个人持有占比分别为92.20%、78.83%和75.27% [34] 机构持有基金明细 - 机构持有沪深300ETF市值已接近1.1万亿元 [37] - 机构持有股票被动指数型基金市值前三为华泰柏瑞沪深300ETF（3843.49亿元）、易方达沪深300ETF（2928.71亿元）、华夏沪深300ETF（2268.78亿元） [38] - 机构持有主动股混型基金市值前三为中欧红利优享A（115.52亿元）、工银价值精选A（89.89亿元）、大成高鑫A（88.68亿元） [41] - 机构持有股票指数增强型基金市值前三为海富通沪深300指数增强A（25.42亿元）、嘉实中证半导体增强A（25.34亿元）、博道沪深300指数增强A（19.23亿元） [43] - 机构持有债券型基金市值前三为博时中证可转债及可交换债券ETF（511.95亿元）、中银丰和定期开放（485.07亿元）、海富通中证短融ETF（483.67亿元） [45][46] - 基金内部人持有基金资产净值规模接近170亿元 [47] 费用支出 总体费用 - 2025年股市交易量增长明显，全年公募基金各项费用合计较2024年同期增加57.48亿元至2534.26亿元 [51] - 按合计费用占基金在管规模比计算的2025年基金全年总费率为0.67%，在降费政策后持续回落 [51] 基金公司费用收入与支出 - 管理费收入前三的基金公司为易方达（84.33亿元）、华夏基金（71.09亿元）、广发基金（62.62亿元） [54] - 客户维护费支出前三的基金公司为易方达（25.51亿元）、广发基金（18.66亿元）、华夏基金（17.28亿元） [56][57] - 销售服务费支出前三的基金公司为天弘基金（24.02亿元）、易方达（17.60亿元）、华夏基金（16.93亿元） [58] 托管与交易佣金 - 托管费收入前三的托管人为工商银行（43.32亿元）、建设银行（41.76亿元）、招商银行（28.93亿元） [60] - 2025全年公募基金共向券商支付交易佣金110.14亿元，与去年同期相比增加0.27亿元 [62] - 交易佣金收入前三的券商为中信证券（7.50亿元）、国泰君安（6.68亿元）、广发证券（6.60亿元） [63]

AI与科技行业动态 - Anthropic公司旗舰AI编程工具Claude Code因npm包配置疏漏导致约51.2万行核心源码泄露，包含未发布的Kairos后台守护、电子宠物系统等代码，泄露后数小时内GitHub克隆仓库获超1.7万次fork [4][5] - OpenAI完成其史上最大规模融资，以8520亿美元估值募资1220亿美元，软银、安德森·霍洛维茨基金、亚马逊、英伟达与微软等参与投资 [44] - 智谱发布上市后首份年报，2025年全年收入超7.24亿元，同比增长131.9%，其MaaS API平台的年度经常性收入约17亿元，同比提升60倍，成为国内收入体量最大的大模型公司 [39][40] - DeepSeek服务连续三天出现异常，故障分别持续约1小时48分、10小时13分和1小时3分，过去30天网页对话服务整体可用性为98.61%，业内推测可能与V4模型灰度测试有关 [17][18][19] - 小米大模型MiMo-V2-Pro在OpenRouter平台近一周Token消耗量突破4万亿，并在国际权威评测平台Text Arena榜单中位列全球第五 [21] - 千问测试“引证”新功能，可对AI回答进行信源核查，用红绿色标注信息可信度，是主流AI应用中首个内置回答内容事实复核机制 [40][41] - DeepMind创始人德米斯・哈萨比斯坦言其研发的超级人工智能存在灭绝人类风险，并认为当前AI发展竞赛已进入无法停止的状态 [51][52] - 富士通计划开发采用Rapidus 1.4nm工艺制造的AI服务器定制芯片，初期研发成本预计为580亿日元，旨在实现完全的日本本土化研发与生产 [52][53] 国内科技公司经营与战略 - 华为发布2025年年度报告，实现全球销售收入8809亿元人民币，净利润680亿元人民币，研发投入达1923亿元人民币，约占全年收入的21.8%，近十年累计研发投入超13820亿元人民币 [7] - 华为轮值董事长孟晚舟表示公司将坚持以硬件为主要盈利模式，在计算产业不断强化“集群+超节点”规模算力的优势 [7] - 根据公司轮值董事长制度，2026年4月1日至9月30日期间由汪涛当值轮值董事长 [8] - 优必选发布2025年全年业绩，总营收达20.01亿元，同比增长53.3%，全尺寸人形机器人产品及解决方案贡献收入8.21亿元，同比增长2203.7%，销量1079台，同比增长超358倍 [38][39] - B站2025年全年营收为303.5亿元，同比增长13%，净利润为11.9亿元，实现扭亏 [34] - 中兴通讯正与字节跳动等主流生态伙伴深化合作，共同推进新一代豆包AI手机的研发与落地 [22] - OPPO宣布自4月1日起，realme将全面接入OPPO售后服务网络，实现两大品牌服务体系深度整合 [36] 汽车与出行行业 - 武汉市公安局交通管理局通报，多辆“萝卜快跑”自动驾驶车辆因系统故障停在路中间，初步判断为系统故障所致 [15] - 一汽大众全新速腾S上市，起售价7.98万元，车内搭载融合Deepseek、豆包和自研模型的AI大模型矩阵 [29][30] - 奇瑞汽车宣布2026年春假安排，将4月3日安排为年假休假，与清明节连休共计4天，成为汽车行业首家宣布放春假的车企 [11] - 张雪机车夺冠后关注度大涨，“代买”其ZX820RR版在闲鱼上加价500至上千元，该车型全国统一售价4.38万元 [42] 消费电子与硬件 - TCL电子宣布以约37.81亿港元对价与索尼成立合资公司，TCL持有51%股权实现控股，将承接索尼家庭娱乐相关业务，双方合并后电视出货量预计突破3480万台，市场占有率提升至16.7%，有望超越三星成为全球第一 [47][48] - 努比亚总裁倪飞就“iPhone将配屏下摄像头”消息表示，其品牌在屏下摄像技术已迭代七代，期待iPhone加入“真全面屏”行列 [21][22] - 索尼宣布再次上调PS5系列主机售价，光驱版涨至649.99美元，数字版涨至599.99美元 [53][54] - 国行版苹果AI（Apple Intelligence）Beta版意外上线后被撤回，苹果表示正积极推进该功能落地中国 [22][23] 半导体与先进制造 - 盛合晶微冲刺科创板，2022年至2025年营业收入从16.33亿元跃升至65.21亿元，此次IPO拟募资48亿元投向先进封装项目，2024年已跻身全球第十大封测企业 [59][60] - 傅里叶半导体正式登陆港交所成为“AI音频芯片第一股”，开盘大涨112.62%，按2024年出货量计算，公司在全球功放音频芯片领域稳居前三 [60][61] 投资、融资与IPO - 杭州铜师傅文创在港交所上市，发行价60港元/股，募资约4.4亿港元，雷军旗下顺为资本和小米分别持股13.39%和9.56% [56][57] - 银河航天已提交IPO辅导备案，正式启动A股上市进程，公司已累计发射40余颗自主研制的先进卫星 [61][62] - 迪士尼正密切关注并有意收购游戏巨头Epic Games，2024年迪士尼曾向Epic投资15亿美元 [49] 行业趋势与社会现象 - Nature刊文称中国基础研究投入增长超过美国，并点名称赞小米和腾讯以科研慈善方式投身基础研究，其中小米公益基金会已累计捐赠超过8亿元 [32] - 清明节祭祀用品出现AI纸扎模型，包括OpenClaw、DeepSeek等造型，售价35.9元起 [12][13] - 工信部NVDB提醒有攻击组织仿冒OpenClaw下载网站和安装文件植入木马，并公布了仿冒域名列表 [26] - B站宣布将下线“猜你喜欢”算法，上线聚焦“去茧房”的新推荐算法，但该消息因发布时间临近愚人节引发网友质疑 [34]

文章核心观点 2025年公募基金整体持仓呈现高度集中特征，资金配置主线清晰聚焦于科技与高端制造产业升级，同时在港股市场补充配置互联网及生物医药等稀缺资产，对部分中小市值成长股的控盘程度显著提升，债券久期在年内经历剧烈波动[6][16] A股重仓概览 - **持仓高度集中**：前20大重仓股合计市值超过1.5万亿元，覆盖电力设备、通信、电子、传媒等多个核心成长赛道[6] - **龙头效应显著**：宁德时代以1551.51亿元持股市值位居榜首，被2877只基金持有；中际旭创以1448.01亿元市值紧随其后[2][7] - **行业分布集中**：电子、电力设备及通信是前三大重仓行业，持股市值分别为3046亿元、2618亿元和2112亿元，新能源与科技板块领跑[2] - **AI与国产替代**：持仓结构反映了机构对AI算力需求驱动的高景气以及AI芯片国产替代加速趋势的把握[2][6] 港股配置分析 - **互联网巨头领衔**：腾讯控股以1309.29亿元持股市值成为港股第一重仓，阿里巴巴-W以996.21亿元位列第二[3][8] - **医药生物成新亮点**：港股持仓为A股组合提供了有效补充，特别是在创新药领域，前20名中出现信达生物、康方生物、百济神州等多家生物科技公司[3][8] - **配置体现稀缺性**：公募基金在港股市场的配置集中于互联网平台、创新药及新消费等具有稀缺性的板块[8] 持股比例与调仓路径 - **基金高度控盘**：部分中小市值成长股的控盘程度较高，恒勃股份的基金持股占流通股比例高达49.43%，被称为“控盘之王”[4][10] - **增持标的特征**：增持幅度最大的股票如恒勃股份、鼎泰高科、灿芯股份，平均持股比例增加超过28.59个百分点，这些股票平均涨幅达215%，且以中小市值为主[4] - **减持标的分析**：减持幅度最大的股票包括德科立、潍柴重机、晶品特装，持股比例下降均超过27.20个百分点[4][13] - **高涨幅关联**：持股比例高的公司往往伴随高涨幅，例如恒勃股份2025年涨幅达527.03%[4][11] 债券久期变化 - **久期冲高回落**：纯债基金久期中位数在2025年6月30日达到2.76年的历史峰值，随后在2025年12月31日回落至2.22年[5][15] - **波动加剧**：久期从2024年12月31日的2.34年快速上升至2025年中的峰值后回落，反映出债市不确定性上升[5][16] 详细持仓数据摘要 - **A股全部持股TOP20**：榜单显示，除宁德时代、中际旭创外，腾讯控股、新易盛、阿里巴巴-W、寒武纪、贵州茅台、紫金矿业等公司持股市值均超过900亿元，行业分布集中于电力设备、通信、电子、传媒、食品饮料等[7] - **港股持仓TOP20**：榜单前五为腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W、小米集团-W、中芯国际，持股市值从436.32亿元至1309.29亿元不等，医药生物行业公司如信达生物、康方生物等也进入榜单[9] - **持股占流通市值比TOP20**：恒勃股份以49.43%的比例位居第一，且其2025年涨幅高达527.03%，榜单中多数公司持股比例超过30%，且年内涨幅显著[11] - **持股占比增加TOP20**：恒勃股份持股比例增加31.86个百分点，鼎泰高科增加30.97个百分点，增持方向集中在机械设备、电子等高成长赛道[12][16] - **持股占比下降TOP20**：德科立持股比例下降36.36个百分点，潍柴重机下降28.32个百分点，晶品特装下降27.20个百分点[13]

研学项目核心定位与内容 - 项目定位为面向企业家的高端实战研学，旨在通过深度探访科技企业与闭门研讨，助力学员精准捕捉投研机遇、驱动实战创新、链接高价值资源 [13] - 核心模式为“深度探访+顶级对话+实战赋能”，聚焦“前沿技术趋势×新兴产业生态×商业思路探索”三大维度 [13] - 将教室搬到全球优秀企业，邀请顶尖企业家和科学家授课，强调“读万卷书，行万里路”的理念 [4] 2026年度研学日程与重点领域 - **1-6月日程**：覆盖人工智能、机器人、商业航天、Web3等领域，计划访问国内头部智驾科技企业、人形机器人公司、智谱、华为、莫界科技等 [7][8][9] - **7-12月日程**：计划访问新易盛、川润股份、布法罗机器人、智元机器人、开普勒机器人、脑虎科技、纽交所、阳光电源、华工科技、黑芝麻智能、芯粤能等企业，并安排美国东部金融与科技机构参访及东南亚考察 [9][11] - **重点技术领域**：人工智能、机器人、自动驾驶、商业航天、AI算力、脑机接口、半导体、新能源、低空出行等 [7][8][9][11] 往期研学回顾与覆盖企业 - **2023年**：探访了华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞等企业 [24] - **2024年**：探访了比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技等企业，主题涵盖人工智能、新能源、生物医药产业链 [24] - **2025年**：探访了绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车等企业，深入机器人、自动驾驶、低空出行等领域，并举办了稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会 [25][38][62] 学员反馈与项目价值 - 学员反馈认为研学活动拓宽了认知边界，加深了商业洞察，提供了宏观视角的落地、与顶尖者的对话以及跨界资源的链接 [47][48] - 活动价值被总结为有助于认清宏观形势、找到方向、解决实际问题，并提升投资能力和企业家精神 [47] - 项目被学员评价为“游学界的‘特种部队’”，强调探求本质与实战性 [49]

国行Nintendo Switch服务调整 - 国行版Switch用户专属"回馈计划"已于3月31日22时结束 [1] - 国行Nintendo Switch e商店现已停止售卖服务 所有未购买软件显示为「还未发售」 排行榜不再显示任何商品 [1] - 除商店外 所有其他网络相关服务将于2026年5月15日22时停止 [1]

基金经理张坤2025年投资组合变动 - “顶流”基金经理张坤披露2025年报，旗下基金首次建仓多只“潜力股”，并大手笔增持香港交易所，同时减持部分海外半导体标的[4] - 截至2025年12月末，张坤旗下在管总规模已降至约483.83亿元[6] - 易方达基金内部从业人员在2025年下半年对张坤管理的三只产品实施了不同比例减持，其中易方达亚洲精选被减持份额最高，达905.75万份[4][5] 基金持仓与调仓详情 - **易方达蓝筹精选**：截至2025年末共持有54只股票，较2025年6月末增加12只，前十大重仓股未变[7] - **隐形重仓股与新建仓**：易方达蓝筹精选的第11至20名重仓股中，新产业、网易云音乐、农夫山泉、摩尔线程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U与必贝特-U共7只个股为首次建仓[7][8] - **重点增持**：张坤大幅度加仓香港交易所，在易方达蓝筹精选中的增持比例达200%[9][10] - **其他基金动向**：易方达优质企业三年持有同样大幅增持香港交易所（增持233.33%），并建仓新产业、网易云音乐等[11][12] - **易方达优质精选**：其隐形重仓股中，新产业、摩尔线程、沐曦股份、西安奕材与必贝特均为首次建仓[13][14] - **易方达亚洲精选**：作为QDII基金，进一步增持盈透证券，减持SK海力士、阿斯麦、科天半导体，并首次建仓亚朵[23] 基金经理市场观点 - 张坤认为2025年市场存在“线性外推”特征，投资者对“内需”和“消费”的担忧从战术规避演变为战略性质疑[28] - 他指出当前存在股价预期与企业创造自由现金流能力之间的背离，认为这种背离往往是显著机会的前夜[28] - 其投资组合状态可概括为“高确定性的基础回报+免费的看涨期权”，基础回报来自低估值下的股息和回购收益，看涨期权则源于优质公司盈利预期和估值在经济企稳时的向上修正弹性[28] - 张坤强调“模糊的正确”，认为中国经济长期向上动力依然存在，所买入的是中国最优秀且估值很低、正在积极回馈股东的一批公司[29] - 他认为投资是长期“称重机”，优质资产的价格不可能长期低于其重置成本或私有化水平，价值回归虽可能迟到但不会缺席[29]