报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 预期游戏增速持续提升，预计24 - 26年IFRS归母净利润为1941/2261/2501亿元，24 - 26年non - IFRS归母净利润为2227/2576/2856亿元，采用SOTP估值，给予对应目标价559.92港币 [3] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026E营业收入分别为5545.52亿、6090.15亿、6602.57亿、7377.70亿、8073.70亿元，同比增长分别为 - 1.21%、9.82%、8.41%、11.74%、9.43% [4] - 2022 - 2026E营业利润分别为1000.17亿、1527.84亿、2000.97亿、2290.61亿、2570.41亿元，同比增长分别为 - 14.32%、52.76%、30.97%、14.47%、12.22% [4] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为1882.43亿、1152.16亿、1940.73亿、2260.83亿、2500.91亿元，同比增长分别为 - 16.27%、 - 38.79%、68.44%、16.49%、10.62% [4] 股价及表现 - 2025年03月25日股价502港元，目标价格559.92港元，52周最高价/最低价547/283.55港元 [8] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为 - 7.21、3.55、19.52、75.45，相对表现%分别为 - 1.57、2.2、3.37、33.74，恒生指数%分别为 - 5.64、1.35、16.15、41.71 [5] 24Q4财务情况 - 营业收入1724亿（yoy + 11%，qoq + 3%），毛利率为53%（yoy + 2.6pp，qoq - 0.6pp） [8] - 归母净利润（IFRS）为513亿（yoy + 90%，qoq - 4%）；归母净利润（Non - IFRS）为553亿（yoy + 30%，qoq - 8%） [8] - 增值服务收入790亿（yoy + 14%，qoq - 4%），游戏收入492亿（yoy + 20%，qoq - 5%），递延1001亿，qoq - 65亿，国际市场游戏收入160亿（yoy + 15%），本土市场游戏收入332亿（yoy + 23%），Q4社交网络收入298亿（yoy + 6%，qoq - 3%） [8] - 营销服务收入350亿（yoy + 17%，qoq + 17%），预期25Q1营销收入达308亿（yoy + 16%，qoq - 12%），25全年广告收入有望达15%增长 [8] - 金融科技及企业服务收入561亿（yoy + 3%，qoq + 6%），金融科技服务收入增长得益于理财及消费贷款服务收入增长，商业支付服务收入同比大致稳定，企业服务收入增长得益于商家技术服务费及企业微信收入增长 [8] 盈利预测（原始报表） - 25Q1 - 25Q4E及24E、25E、26E营业收入分别为1786.10亿、1820.15亿、1855.16亿、1916.29亿、6602.57亿、7377.70亿、8073.70亿元 [9] - 各业务收入及毛利率、同比增长均有相应预测 [9] 估值数据 - 对泛娱乐、游戏、视频等主营业务进行估值，给出股权比例、估值、归属腾讯、人民币/每股、估值占比、P/S、PE等数据 [10][11] 可比公司估值情况 - 列出游戏、视频、社交广告、支付、金融、云等可比公司的市值、营业总收入、归母净利润、PS、PE等数据 [11] 财务报表预测与比率分析（标准化报表） - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12][13]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕腾讯控股2024年第四季度及全年业绩、AI进展和机器人投资展开，指出其业绩增长良好，AI技术有突破且应用拓展，还涉足智能机器人领域 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年3月25日，研究对象为腾讯控股（700.HK），行业为TMT，股价513港元，市值4.718万亿港元，总股本91.97亿，52周高/低为547港元/294港元，每股净资产107.99港元 [1][2] 业绩情况 - 2024Q4公司收入1724亿元人民币，同比增长11%，环比增长3%；全年总收入6603亿元，同比增长8% [3] - 2024Q4归母净利润513亿元人民币，同比增长90%；全年1941亿元，同比增长68% [3] - 2024Q4 Non - GAAP归母净利润553亿元人民币，同比增长30%；全年2227亿元，同比增长41% [3] - 2024年资本支出768亿元，同比增长221%，2025年将小幅增长且更注重高效产出 [3] AI进展 - 腾讯自研深度思考模型混元T1正式版上线，采用Hybrid - Mamba - Transformer架构，首字响应速度达秒级，长文本推理能力行业领先，在权威测试中得分87.2分，已开放API，接入多个场景，将拓展跨模态场景并共建生态，2024年AI研发投入706.9亿元，2025年开支预计加码 [4] - 微信正在内测将腾讯元宝深度整合至聊天界面，目前仅对部分用户开放，功能远超传统助手，3月日活激增超20倍，若全面开放可能重构行业格局 [5] 机器人投资 - 2025年3月24日腾讯领投智能机器人公司智元机器人，认缴出资额166万元，持股比例2%，公司定位为合作伙伴，通过技术支持生态建设 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][37] 报告的核心观点 - 腾讯2024Q4营收利润超预期，各业务表现良好，未来增长空间大，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收保持增长，利润大超预期 - 2024Q4营业收入1724亿元，同比增9.71%，高于彭博一致预期1687亿元；非公认会计准则下归母净利润553.12亿元，同比增29.6%，高于彭博一致预期533亿元 [9][16] 网络游戏业务收入超预期，未来增长空间良好 - 2024Q4网络游戏收入493亿元，同比增20.1%，高于彭博一致预期472亿元；本土市场游戏收入333亿元，同比增23.3%，环比降10.7%，高于彭博一致预期325亿元；国际市场游戏收入160亿元，同比增15.1%，环比增10.3%，高于彭博一致预期155亿元 [20] - 腾讯游戏业务2025年下半年将迎长线运营机遇，2025年春节期间国内游戏表现良好，成熟长线产品表现稳健 [20] 社交网络收入同比提升，在线音乐业务显著增长 - 2024Q4社交网络收入298亿元，同比增5.7%，环比降3.6%，高于彭博一致预期296亿元 [23] - 长视频服务会员数1.13亿，同比降3.4%；音乐付费会员数1.21亿，同比增13.4%，腾讯音乐在线音乐业务持续增长，全年订阅收入达152.3亿元，同比增25.9%；视频号总用户使用时长同比显著增长；QQ移动终端月活账户同比降5.4% [24] 广告收入毛利双升，广告业务增长空间广阔 - 2024Q4广告营收350亿元，同比增17.5%，环比增1.7%，高于彭博一致预期339亿元 [25] - 腾讯广告业务长期增长空间广阔，有望向Meta广告变现水平靠拢，拥有独特数据组合支撑精准投放和深度挖掘，未来有望保持长期增长 [25] 金融科技业务持续增长，支付业务逐步改善 - 2024Q4金融科技及企业服务收入561亿元，同比增3.2%，环比增5.7%，高于彭博一致预期559亿元 [27] - 腾讯支付业务逐步改善，2024Q4商业支付收入同比持平，交易笔数加速增长，未来支付业务有望更好表现 [27] 2024Q4运营数据有所增长 - 微信（含海外版WeChat）合并MAU达13.85亿，同比增3%，高于彭博一致预期13.72亿；QQ移动终端MAU5.24亿，同比降5.4%，低于彭博一致预期5.62亿；收费增值服务注册账户数2.62亿，同比增8%，低于彭博一致预期2.65亿 [29] 增值服务业务及广告业务主要拉动整体毛利率提升 - 2024Q4总体毛利率52.57%，同比升2.59pct，环比降0.56pct，主要因本土市场游戏、国际市场游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源增长 [31] - 2024Q4增值服务毛利率55.88%，同比升2.19pct，环比降1.57pct，因本土市场游戏及国际市场游戏收入增长 [31] - 2024Q4广告业务毛利率57.70%，同比升0.90pct，环比升4.71pct，得益于视频号、小程序及微信搜一搜的收入增长 [31] - 2024Q4金融科技及企业服务毛利率47.14%，同比升3.27pct，环比降0.65pct，因理财服务和消费贷款服务收入增长及云服务成本效益提升 [31] 销售费用率同比下降，管理费用率同比上升 - 2024Q4销售费用102.85亿，同比降6.3%，销售费用率同比降1.1pct，环比升0.4pct，得益于业务推广和营销策略优化 [33] - 2024Q4管理费用314.03亿，同比升15.6%，环比增8.1%，管理费用率同比升0.7pct，环比升0.8pct，因研发开支及雇员成本增加 [33] 盈利预测与评级 - 将2025 - 2026年经调整净利润由2406/2653亿元提高为2441/2693亿元，预计2027年经调整净利润为2984亿元，对应2025 - 2027年PE（Non - IFRS）为18/16/15倍 [9][37] - 公司业务壁垒坚实，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，维持“买入”评级 [9][37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][34] 报告的核心观点 - 2024Q4腾讯营收和利润超预期，各业务表现良好，未来增长空间大，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收保持增长，利润大超预期 - 2024Q4公司营收1724亿元，同比增9.71%，高于预期；非公认会计准则下归母净利润553.12亿元，同比增29.6%，高于预期 [9][12] 网络游戏业务收入超预期，未来增长空间良好 - 2024Q4网络游戏收入493亿元，同比增20.1%，高于预期；本土游戏收入333亿元，同比增23.3%，国际游戏收入160亿元，同比增15.1%，均高于预期 [9][16] - 2025年下半年游戏业务或迎长线运营机遇，春节期间国内游戏表现好，成熟产品表现稳健 [16] 社交网络收入同比提升，在线音乐业务显著增长 - 2024Q4社交网络收入298亿元，同比增5.7%，高于预期，受手游虚拟道具等收入增长带动，部分被直播服务收入下降抵销 [19] - 长视频服务会员数同比降3.4%，音乐付费会员数同比增13.4%，腾讯音乐在线音乐业务持续增长，视频号总用户使用时长同比显著增长，QQ移动终端月活账户同比降5.4% [20] 广告收入毛利双升，广告业务增长空间广阔 - 2024Q4广告营收350亿元，同比增17.5%，高于预期，毛利率57.70%，同比升0.90pct，环比升4.71pct [9][21] - 腾讯广告业务长期增长空间广阔，有望向Meta靠拢，支付和小程序数据支撑精准投放和深度挖掘，未来有望保持增长 [21] 金融科技业务持续增长，支付业务逐步改善 - 2024Q4金融科技及企业服务收入561亿元，同比增3.2%，高于预期，毛利率47.14%，同比升3.27pct [9][23] - 2024Q4商业支付收入同比持平，交易笔数加速增长，消费市场回暖及业务优化有望使支付业务表现更好 [23] 2024Q4运营数据有所增长 - 微信（含WeChat）合并MAU达13.85亿，同比增3%，高于预期；QQ移动终端MAU5.24亿，同比降5.4%，低于预期；收费增值服务注册账户数2.62亿，同比增8%，低于预期 [26] 增值服务业务及广告业务主要拉动整体毛利率提升 - 2024Q4总体毛利率52.57%，同比升2.59pct，增值服务毛利率55.88%，同比升2.19pct，广告业务毛利率57.70%，同比升0.90pct，金融科技及企业服务毛利率47.14%，同比升3.27pct [28] 销售费用率同比下降，管理费用率同比上升 - 2024Q4销售费用102.85亿，同比降6.3%，销售费用率同比降1.1pct；管理费用314.03亿，同比升15.6%，管理费用率同比升0.7pct [29] 盈利预测与评级 - 将2025 - 2026年经调整净利润由2406/2653亿元提高为2441/2693亿元，预计2027年经调整净利润为2984亿元，对应2025 - 2027年PE（Non - IFRS）为18/16/15倍 [9][34] - 公司业务壁垒坚实，生态强大，业务收入整体增长，维持“买入”评级 [9][34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 腾讯24Q4业绩与资本开支均超预期，AI生态加速建设，上调25 - 26年调整后归母净利润，新增27年预测，SOTP估值法下目标价684港元，上升空间34%，维持买入评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为6090亿、6603亿、7199亿、7794亿、8333亿元，同比增长率分别为9.8%、8.4%、9.0%、8.3%、6.9% [4] - 调整后归母净利润分别为1577亿、2227亿、2513亿、2822亿、3113亿元，同比增长率分别为36.4%、41.2%、12.8%、12.3%、10.3% [4] - 每股收益分别为16.68元/股、24.03元/股、27.32元/股、30.69元/股、33.85元/股，净资产收益率分别为19.50%、22.40%、20.90%、19.73%、18.49% [4] - 市盈率分别为28、20、17、15、14 [4] 公司点评 - 24Q4实现营业收入1742亿元，同比增长11%，超彭博一致预期2%；调整后归母净利润553亿元，同比增长30%，超一致预期4%，游戏、广告、FBS收入均超预期 [7] - 24年全年实现营业收入6603亿元，同比增长8%；调整后归母净利润2227亿元，同比增长41% [7] - 游戏24Q4国内海外均超预期，国内/海外分别同比增长23%/15%，国内游戏收入历史新高，24年递延储备将支撑25年增长，25年关注《无畏契约手游》等重点管线 [7] - 广告24Q4超预期，同比增长17%，视频号广告收入同比增长超60%，小程序广告收入快速增长，微信搜一搜广告收入同比翻倍 [7] - 金融科技边际改善，SaaS持续变现，金融科技与企业服务收入24Q4同比增长3%，企业微信收入同比增长翻倍，腾讯会议收入同比增长超40%，24年AI云收入增长翻倍 [7] - 24Q4资本开支超预期，24年全年为768亿元，占收入比例12%；指引25年资本开支占收入比例低双位数，24年回购为1120亿港元，25年计划回购不低于800亿港元，派发24年末期股息约410亿港元，同比增长28% [7] - AI加速布局全面赋能，自研混元模型与外接DeepSeek双线推进，加大AI原生产品投入，云收入将加速，AI提升广告业务效率、延长游戏生命周期 [7] 公司盈利预测 - 2022 - 2027年增值服务收入分别为2876亿、2984亿、3192亿、3426亿、3690亿、3910亿元，网络游戏收入分别为1709亿、1799亿、1975亿、2155亿、2317亿、2461亿元等 [8] - 各业务收入同比增长率呈现不同变化趋势，如网络广告2023 - 2027年同比增长率分别为23%、20%、15%、12%、10% [8] - 毛利润、营业利润、归母净利润等指标在不同年份有相应增长及变化 [8] 公司SOTP估值 - 2025E增值业务 + 广告收入4826亿人民币，利润1552亿人民币，25x PE，市值38803亿人民币，股价457港元；金融科技收入1704亿人民币，6x PS，市值10227亿人民币，股价120港元等 [9] - 合计市值58069亿人民币，股价684港元 [9] 合并利润表 - 2023 - 2027年收入分别为6090亿、6603亿、7199亿、7794亿、8333亿元，营业成本分别为 - 3159亿、 - 3110亿、 - 3340亿、 - 3474亿、 - 3663亿元等 [10] - 各利润指标如毛利润、经营利润、税前利润等在不同年份有相应数值及变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][8][25][28] 报告的核心观点 - 腾讯24Q4营收1724亿元同比增长11.1%，主要由广告和游戏业务贡献，金融科技业务受宏观影响疲软；经调整经营利润595亿元同比增长20%，Non - IFRS归母净利润553亿元同比增长30%，净利率提升 [1][11] - 看好腾讯AI应用潜力，AI Agent有用户数量、使用频次和时长及程序生态系统优势，业绩会分析了AI规划 [2][11] - 公司业绩稳健有发展潜力，看好电商、AI等领域向上期权兑现，上调盈利预测，上调目标价 [8][25][28] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q4综合毛利率53%同比提升3pct，增值服务、网络广告、金融科技与企业服务毛利率同比分别提升2pct、1pct、3pct [12] - 24Q4销售费率6.0%同比下降1pct，管理研发费率18.2%同比上升1pct，管理研发费用同比增长16%至314亿元，预计25年延续增长 [14] - 24Q4资本开支366亿元同比+386%，25年预计占比收入低双位数，以占比12 - 15%测算为868 - 1086亿元左右，用于支持广告技术的GPU及部分游戏业务、大模型训练、云业务转租、推理方面 [2][14][16] 业务板块 网络游戏 - 24Q4网络游戏业务收入492亿元同比上升20%，递延收入1001亿元同比增长16%环比 - 6%，24年递延收入增长将作用于25H1并贯穿下半年，2026年也有部分体现 [3][17] - 本土市场游戏收入同比上升23%至332亿元，《王者荣耀》《无畏契约》《金铲铲之战》等收入增长，新发布《三角洲行动》收入超10亿元 [21] - 国际市场游戏收入同比增长15%至160亿元，《荒野乱斗》总收入同比增长数倍，《流放之路2》发布后表现良好 [21] 营销服务 - 24Q4网络广告收入350亿元同比增长17%，得益于视频号、小程序、搜一搜等广告库存强劲需求，广告负载与全球同行有差距，将逐步增加新产品广告负载 [3][22] - 视频号营销服务收入同比增长超60%，微信搜索收入同比增长超一倍 [26] 金融科技和企业服务 - 24Q4金融科技及企业服务业务收入同比增长3%至561亿元，支付业务环比回暖，消费意愿回归但ASP仍有压力，理财服务及消费贷款服务、企业服务收入增长 [4][23] - 2024年AI云收入同比增长约一倍，内部用例对GPU分配增加限制云服务收入增长，24Q4加大GPU采购力度，预计整体云服务收入增长加速 [4][23][27] 股东回报 - 24年派发现金股息每股3.40港元（约320亿港元），回购总值约1120亿港元股份，总计约1440亿港币 [4][8] - 预计25年增加年度股息32%至每股4.50港元（约410亿港元），计划至少回购价值800亿港元股份，总计约1210亿港币 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|660257|723727|780737|841655| |(+/-%)|8.4%|9.6%|7.9%|7.8%| |净利润(百万元)-Non IFRS|222763|257003|289642|324997| |(+/-%)|41.3%|41.2%|15.4%|12.7%| |每股收益（元）-Non IFRS|24.15|26.70|31.16|33.41| |EBIT Margin|33.9%|33.4%|36.6%|37.5%| |净资产收益率（ROE）|19.9%|19.1%|18.7%|16.7%| |市盈率（PE）|19.8|17.1|15.2|13.6| |EV/EBITDA|18.2|17.7|15.6|14.5| |市净率（PB）|4.59|3.78|3.14|2.67| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 700 港元，对应 2025E/2026E 年 25x/23x P/E，潜在升幅 +30% [4][7] 报告的核心观点 - 腾讯 4Q24 业绩超预期，宣布派发股息及回购，预计 1Q25 游戏收入保持强劲，加大 AI 投入且布局有独特优势，AI 有助于推动价值重估、加速应用端爆发和降本增效 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24 收入 1725 亿元，同比增长 11%，高于市场预期 2.3%；毛利率 52.6%，同比提升 3 个百分点；调整后净利润 553 亿元，同比增长 30%，高于市场预期；调整后净利率 32.1% [2] - 宣布派发每股股息 4.5 港元，2025 年至少回购 800 亿港元股份，两者约合 2.4%的股东回报 [2] 游戏业务 - 4Q24 本土游戏收入同比增长 23%至 332 亿元，国际游戏收入同比增长 15%至 160 亿元，低基数效应上半年持续，递延收入同比增长约 18%，预计 1Q25 游戏收入保持强劲 [3] 其他业务 - 4Q24 广告收入 350 亿元，同比增长 17%，受益于视频号、小程序以及搜一搜收入增长驱动 [4] - 4Q24 金融科技及企业服务收入 561 亿元，同比增长 3%，支付业务收入同比增速转正，来自交易笔数增加 [4] AI 投入 - 4Q24，AI 相关资本开支 390 亿元，2024 年全年资本开支 768 亿元，约为 2023 年的三倍，2025 年继续加大资本开支，约占收入的低双位数比例，中位数约 900 亿元左右 [4] 财务预测 - 略微上调公司 2025E/2026E 调整后净利润预测 2%和 6% [4] 情景假设 - 乐观情景目标价 738 港元，概率 20%，游戏和广告表现优于预期；悲观情景目标价 407 港元，概率 20%，游戏和视频号变现弱于预期 [20] 行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对互联网行业多家公司的评级和目标价，腾讯评级为买入，目标价 700 港元 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 637.28 港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 腾讯 4Q 业绩营收和经调整净利润超预期，24 年与 AI 相关云收入翻倍，4Q 加大 GPU 采购 看好游戏长线运营能力，25 年广告和云收入有望在 AI 催化下加速增长 [1] - 展望 25 - 27 年，腾讯广告收入有望保持 16 - 18% CAGR，云业务 25 年加速增长 上调 25 - 26 年腾讯收入和经调整净利润预测，引入 27 年新值 [1][2][4] 各业务情况总结 游戏业务 - 4Q 增值服务收入同比增长 14.4%，高于市场预期 2.5% 4Q 国内游戏收入同比增长 23.1%，海外游戏收入同比增长 14.8% [1][11] - 春节《王者荣耀》和《和平精英》流水表现强劲，《无畏契约》流水同比翻倍，《荒野乱斗》海外流水同比近 3 倍增长 [11] - 腾讯自研 AI 引擎形成全链路 AIGC 能力，提升游戏开发效率，如《火影忍者》手游格斗 AI 训练效率提升超 90% [16] 广告业务 - 4Q 广告收入同比增长 17%，超预期 3.4%，毛利率同比抬升 0.9pct [2] - 微信 AI 搜索远期或可贡献 220 - 480 亿广告收入，腾讯广告妙思系统提高素材制作效率，腾讯广告 3.0 平台改善推荐算法精准度 [20][21] 云业务 - 4Q 金科收入同比增长 3.2%，符合市场预期 微信小店升级强化公私域联动，“送礼物”推动 GMV 增长 [3] - 云业务核心驱动力包括 GPU 供给缓解、MaaS 模式承接需求、C 端生态反哺 B 端 [3] 其他业务 - AI agent 加速微信生态护城河，QQ 和微信结合 AI agent 重构用户和应用交互方式 [12] - SaaS 产品矩阵释放商业价值，企业微信 4Q 营收同比翻倍，腾讯会议付费渗透率攀升，腾讯文档增强用户粘性 [13] 财务预测调整 - 展望 25 - 26 年，分别上调腾讯收入预测 2.6%、2.8%，上调经调整净利润 2.1%、1.0%至 2524 亿与 2889 亿元 引入 27 年新值，对应总营收与经调整净利润分别为 8872 亿和 3194 亿元 [4][23] 公司估值 - 基于 SOTP 估值，给予腾讯目标价 637.28 港币（前值 582.08 港币），对应 2025 年 21.6x PE 估值 [4][27] - 游戏业务每股估值 246.7 港币，社交网络业务每股估值 25.41 港币，在线广告业务每股估值 160.08 港币，金融科技每股估值 63.11 港币，企业服务和云每股估值 46.38 港币，投资业务每股估值 95.59 港币 [28][29] 同业比较 网络游戏及在线广告 - 网络游戏市值加权平均 PE 2025E 为 22.5x，在线广告市值加权平均 PE 2025E 为 20.7x [30] 云、金融科技和在线视频 - 云计算市值加权平均 PS 2025E 为 6.3x，金融科技市值加权平均 PS 2025E 为 14.5x，在线视频市值加权平均 PS 2025E 为 2.5x [31] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|609,015|660,257|731,382|806,753|887,151| |+/-%|9.78|8.41|10.77|10.31|9.97| |归属母公司净利润(人民币百万)|115,216|194,073|214,561|245,590|270,144| |+/-%|(38.79)|68.44|10.56|14.46|10.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|12.55|21.14|23.38|26.76|29.43| |ROE(%)|15.06|21.78|20.21|19.62|18.45| |PE(倍)|40.02|23.76|21.49|18.78|17.07| |PB(倍)|5.70|4.74|4.01|3.41|2.93| |EV EBITDA(倍)|22.99|17.31|15.68|13.37|11.88|[5]

报告公司投资评级 - 交银国际对腾讯控股的评级为“买入” [4][50] 报告的核心观点 - AI+应用或在腾讯生态最快落地，上调目标价至583港元，维持买入评级 [2][7] - 腾讯将较快受益于AI技术加速普及带来的2B相关服务收入增长以及2C体验持续优化，预计2025年收入增8.1%至7138亿元，广告最快受益，游戏业务稳健，企业服务相关收入预计加速 [7] - 考虑2025年预计800亿港元回购及410亿港元股息及稳健业绩，以及AI+应用在腾讯生态流量的想象空间，上调目标价 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为6090.15亿、6602.57亿、7138.18亿、7678.80亿、8189.20亿元，同比增长9.8%、8.4%、8.1%、7.6%、6.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为1576.88亿、2227.03亿、2447.74亿、2686.48亿、2894.53亿元，每股盈利分别为16.33、23.53、26.34、29.31、31.91元，同比增长37.6%、44.1%、12.0%、11.3%、8.9% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为7.2%、3.4% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为30.8、21.4、19.1、17.2、15.8倍，市账率分别为5.56、4.52、3.96、3.65、3.49倍，股息率分别为0.7%、0.7%、0.9%、1.0%、1.1% [3] 股份资料 - 52周高位为544.00港元，52周低位为288.60港元，市值为4887070.20百万港元，日均成交量为31.60百万，年初至今变化为29.50%，200天平均价为425.99港元 [6] 2024年4季度业绩 - 总收入同比增11%至1724亿元，高于交银国际/彭博市场预期3%/2%，其中游戏+20%、社交+6%、营销+17%、金融企服+3% [7] - 毛利率同比优化至53%，调整后净利润553亿元，同比增30%，调整后每股盈利5.91元，超过交银国际/彭博市场预期10%/8% [7] 4季度运营要点 - 本土游戏收入加速增长，同比增23%，海外游戏收入增15% [7] - 社交网络收入受音乐付费和小游戏收入增长带动 [7] - 营销收入受视频号、搜一搜和小程序广告强劲需求拉动，及AI赋能提升投放效率 [7] - 金融科技收入同比低个位数增长，支付服务稳定；商家技术服务费及企微收入增长拉动企服收入同比增长 [7] - 资本支出366亿元，环比增114%，因增加GPU采购支持相关业务 [7] 展望 - 预计2025年收入增8.1%至7138亿元，广告最快受益于AI技术优化，游戏业务虽可能受2H24高基数影响，但常青游戏运营及新游戏将支持收入持续稳健，企业服务相关收入预计加速 [7] - 资本支出按收入11 - 14%估算，全年可能接近千亿元，预计运营利润仍将维持快于收入及毛利增速 [7] 估值 - 预计2025/26年收入增8.1%/7.6%，运营利润增11%/9%，现价对应2025年19倍市盈率 [7] - 按20倍2025年市盈率，上调目标价至583港元，维持买入 [7] 损益表预测 - 2025E - 2027E总收入分别为7138.18亿、7678.80亿、8189.20亿元，同比增长8.1%、7.6%、6.6% [45] - 2025E - 2027E净利润分别为215.035亿、233.547亿、254.981亿元，Non - GAAP净利润分别为244.774亿、268.648亿、289.453亿元 [45] - 2025E - 2027E摊薄每股盈利分别为26.34、29.31、31.91元 [45] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 交银国际对多家互联网及教育行业公司给出评级和目标价，腾讯控股评级为买入，目标价583港元，潜在涨幅8.0% [50]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - AI+应用或在腾讯生态最快落地，上调目标价至583港元，维持买入评级 [2][7] - 腾讯将较快受益于AI技术加速普及带来的2B相关服务收入增长以及2C体验持续优化，预计2025年收入增8.1%至7138亿元，广告最快受益，游戏业务稳健，企业服务相关收入预计加速 [7] - 考虑2025年预计800亿港元回购及410亿港元股息及稳健业绩，以及AI+应用在腾讯生态流量的想象空间，上调目标价 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为6090.15亿、6602.57亿、7138.18亿、7678.80亿、8189.20亿元，同比增长9.8%、8.4%、8.1%、7.6%、6.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为1576.88亿、2227.03亿、2447.74亿、2686.48亿、2894.53亿元，每股盈利分别为16.33、23.53、26.34、29.31、31.91元，同比增长37.6%、44.1%、12.0%、11.3%、8.9% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为7.2%、3.4% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为30.8、21.4、19.1、17.2、15.8倍，市账率分别为5.56、4.52、3.96、3.65、3.49倍，股息率分别为0.7%、0.7%、0.9%、1.0%、1.1% [3] 股份资料 - 52周高位544.00港元，52周低位288.60港元，市值4887070.20百万港元，日均成交量31.60百万，年初至今变化29.50%，200天平均价425.99港元 [6] 2024年4季度业绩 - 总收入同比增11%至1724亿元，高于预期，其中游戏+20%、社交+6%、营销+17%、金融企服+3% [7] - 毛利率同比优化至53%，调整后净利润553亿元，同比增30%，调整后每股盈利5.91元，超过预期 [7] 4季度运营要点 - 本土游戏收入加速增长，同比增23%，海外游戏收入增15% [7] - 社交网络收入受音乐付费和小游戏收入增长带动 [7] - 营销收入受视频号、搜一搜和小程序广告强劲需求拉动，及AI赋能提升投放效率 [7] - 金融科技收入同比低个位数增长，支付服务稳定；商家技术服务费及企微收入增长拉动企服收入同比增长 [7] - 资本支出366亿元，环比增114% [7] 展望 - 预计2025年收入增8.1%至7138亿元，广告最快受益于AI技术优化，游戏业务稳健，企业服务相关收入预计加速 [7] - 资本支出按收入11 - 14%估算，全年可能接近千亿元，预计运营利润仍将维持快于收入及毛利增速 [7] 估值 - 预计2025/26年收入增8.1%/7.6%，运营利润增11%/9% [7] - 现价对应2025年19倍市盈率，按20倍2025年市盈率，上调目标价至583港元，维持买入 [7] 损益表预测 - 2025E - 2027E总收入分别为7138.18亿、7678.80亿、8189.20亿元，同比增长8.1%、7.6%、6.6% [45] - 2025E - 2027E净利润分别为215.035亿、233.547亿、254.981亿元 [45] - 2025E - 2027E Non - GAAP净利润分别为244.774亿、268.648亿、289.453亿元 [45] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为15772.46亿、17809.95亿、19282.36亿、20935.80亿、21765.16亿元 [53] - 2023 - 2027E总负债分别为7035.65亿、7270.99亿、7477.96亿、8324.25亿、8691.93亿元 [53] - 2023 - 2027E股东权益分别为8085.91亿、9735.48亿、10960.75亿、11725.72亿、12143.10亿元 [53] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为2219.62亿、2585.21亿、2534.72亿、3109.06亿、3004.31亿元 [54] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 1251.61亿、 - 1221.87亿、 - 1111.96亿、 - 1661.85亿、 - 1735.56亿元 [54] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 825.73亿、 - 634.94亿、 - 192.73亿、 - 200.86亿、 - 197.79亿元 [54] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为48.1%、52.9%、53.8%、54.3%、54.2% [54] - 2023 - 2027E净利率分别为18.9%、29.4%、30.1%、30.4%、31.1% [54] - 2023 - 2027E ROA分别为7.3%、11.6%、11.6%、11.6%、11.9% [54]