报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 继续看好AI应用从预期走向兑现，AI图片处理模型nano banana效果超预期，在电商、广告、设计、影视、游戏等领域有望加速落地应用[6] - 传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年[6] - 游戏行业中报业绩整体亮眼，持续看好板块景气度，Q3业绩高增拐点可期[6] - 互联网板块看好后续反弹优势，建议关注基本面扎实、有产业趋势的互联网权重资产[6] 市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体上涨1.05%，同期沪深300指数整体上涨2.71%，板块跑输沪深300指数1.66%，位列所有板块第12位[7] - 个股方面，幸福蓝海(38.47%)、新华传媒(15.33%)、因赛集团(14.61%)、中国电影(12.96%)、ST华通(12.16%)领涨[8] - 港股科技板块，商汤-W(16.3%)、携程集团-S(14.46%)、蔚来-SW(10.58%)、中芯国际(6.68%)、同程旅行(5.68%)领涨[11] 游戏市场 - 根据七麦数据，2025年8月25日至2025年8月29日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品占优，《王者荣耀》和《和平精英》分别稳居榜首和第二[14] - 新游方面，下周将有两款游戏上线，包括樱桃工作室的《空洞骑士：丝之歌—PC》和汉家松鼠工作室的《对决：剑之川》[15] 电影市场 - 截至8月29日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）350.86亿元，观影总人次9.04亿人；2019年同期电影票房为413.32亿，观影总人次为11.84亿人，票房大盘已恢复约85%，观影人次已恢复约76%[18] - 8月25日-8月29日整体票房6.48亿元（不含服务费），观影人次共1765.3万人，平均票价36.7元（不含服务费）[19] - 院线上映电影TOP5分别为《捕风捉影》(18,200万)、《浪浪山小妖怪》(10,796万)、《南京照相馆》(9,997万)、《死神来了：血脉诅咒》(4,567万)、《7天》(3.732万)，当周票房比例分别为31.3%、18.6%、17.2%、7.9%、6.4%[23] 行业重要新闻 - 国务院于2025年8月21日印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，旨在推动人工智能与经济社会各领域深度融合，培育新质生产力[27] - 谷歌正式推出文生图模型nano banana，该模型在图像编辑实测中效果惊艳，核心特点包括人物/物品一致性强、理解世界逻辑、可对话式多图多轮修图、生成速度快且成本低（单张生成需约0.3元人民币）[28] - OpenAI推出GPT-Realtime语音模型，采用单一模型直接处理和生成音频，显著降低延迟问题[29] - 阿里巴巴发布首个数据分析Agent，Quick BI里的"智能小Q"升级为"超级数据分析师"[29] - 8月25日，国家新闻出版署下发国产游戏版号166个，以申报类别划分：其中"移动"类别163款（含"移动-休闲益智"类别39款）、"客户端"类别19款、"游戏机"类别1款[30] - 截至8月24日19时30分，2025年电影暑期档票房已达110.02亿元，2025年全年电影总票房已达383.28亿元，观影人次为8.87亿，国产影片市场份额为89.20%[30] 公司公告 - 美团2025年二季度实现收入918亿元，同比增长11.7%；调整后净利润15亿元，同比下降89%[31] - 阿里巴巴2025年二季度实现收入2477亿元，同比增长2%；经调整EBITA 388亿元，同比下降14%；净利润423亿元，同比增长76%[32] - 比亚迪2025年上半年实现营收3713亿元（同比增长23%），扣非后净利润135.99亿元（同比增长10.4%），其中汽车及汽车相关产品收入3025亿元（同比增长32%），占总收入的81.5%，海外收入1354亿元，同比增长1.3倍[33][34]

行业趋势 - 互联网广告行业2025年Q2平均增速约6.8% [1] - 近半数企业广告收入实现正增长 剩余半数表现黯淡 形成行业分水岭 [1] - AI技术重新定义广告行业游戏规则 成为决定企业增长的关键因素 [1] - 传统流量规模竞争转向算法效率与精准触达的较量 [1] - AI深度介入广告创意生成与投放优化 重塑营销价值链 [1] - 行业呈现强者恒强马太效应 后来者寻找弯道超车机会 [1] 腾讯广告 - 2025年Q2广告收入358亿元 同比增长19.73% [1] - 连续11个季度保持双位数增长 [1] - 广告业务毛利同比增加24%至206亿元 毛利率提升2个百分点 [1] - 增长主要得益于AI驱动广告平台改进及微信交易生态提升 [2] - 视频号广告收入同比增长超50% [2] - 小程序与小游戏、小短剧相关广告收入同比增长约50% [2] - 微信搜一搜广告收入同比增长约60% [2] - 微信月活跃用户数达14.11亿 [2] - "妙系列"AI工具矩阵包括创意生成工具妙思、数字人直播解决方案妙播、智能营销助手妙问 [2] 快手广告 - 2025年Q2广告收入197.65亿元 同比增长12.81% [3] - 短剧行业广告消耗保持高双位数同比增长 [3] - 本地生活业务收入同比增幅近120% [3] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [3] - 可灵AI在Q2带来2.5亿元收入 [3] - 可灵AI已生成超过2亿个视频和4亿张图片 [3] - 帮助商家降低60%-70%制作成本 同时提升转化率 [3] - 与快手星芒短剧合作推出的AI单元故事集《新世界加载中》获近2亿全球播放量 [4] 哔哩哔哩广告 - 2025年Q2广告收入24.5亿元 同比增长20% [5] - 效果广告收入同比增长约30% [5] - 用户平均年龄26岁 兼具年轻化和高消费特点 [5] - Q2期间超过50%UP主通过"花火"平台接取商单参与投流推广 [5] - 618大促期间平台整体GMV增长33% [5] - 约30%广告封面由AI生成 [6] - AIGC工具帮助广告主批量生成广告内容 [6] - 智能投放工具带动广告eCPM同比增长超10% [6] 小米广告 - 2025年Q2广告收入68亿元 同比增长13.33% [7] - 全球月活跃用户数增至7.31亿 [7] - 中国大陆市场月活用户同比增长12.4%至1.85亿 [7] - 2025年AI研发投入加码至75亿元 占研发预算25% [8] - 多模态大模型Xiaomi MiMo-VL应用于广告场景 [8] - 小爱同学等交互体验成为潜在广告触达新通道 [8] 蓝色光标广告 - 2025年Q2广告收入估值181.03亿元 同比增长20.08% [9] - 上半年AI驱动收入达15.7亿元 已超去年全年 [9] - 与Meta、Google、TikTok for Business三大平台广告收入实现同比与环比双增长 [10] - BlueAI平台数据标注量累计超1.8亿条 API token调用量超4000亿 [10] - 孵化了136个AI Agent和22个自研产品 [10] - 实现创意内容生成10倍以上效率提升 [10] - BlueAI心影创作平台与Adobe、字节跳动、快手可灵等视频生成模型深度合作 [10]

科技股市场表现 - 港股三大指数集体高开 阿里巴巴开盘一度涨超18% 百度 京东等涨幅居前[3] - 工业富联市值超越比亚迪 跻身万亿俱乐部 当月涨幅超55%[3][7] - 寒武纪近一个月股价翻倍 成为A股股王 中芯国际8月累计上涨超28%[7] - 腾讯股价站上600港元/股 创4年新高 阿里港股今年涨幅超60%[6] - Wind筛选的A股10只最热门股票中 7只与AI相关[7] 科技行业结构变化 - 中国上市企业市值500强中 信息技术行业市值占比从2016年较低水平跃居2025年上半年第二(19%) 科技公司数量达114家成为最多行业[8] - 市值前50企业中科技企业数量从2016年8家(占比16%)增至2025年上半年16家(占比32%)[8][9] - 科技股组成从2016年前30仅4家互联网企业 发展为2025年包含工业富联 中芯国际 寒武纪等多元硬科技企业[9][11] - 比亚迪排名从2016年第60位升至2025年上半年第14位 网易从第34位升至第25位[11] AI驱动因素 - 阿里云收入同比增长26% 创近三年最高增速 AI相关产品收入连续八个季度三位数增长[6] - AI提高腾讯游戏 广告业务效率并拉动云收入增长[6] - 中国全球人工智能创新指数与美国同属第一梯队 差距从2023年22分缩小至2024年近20分[14] - 中国成为全球开源开放重要推动力量 2025年实现开源大模型群体性突破[14] - 算力需求从训练侧转向推理侧 推动IDC建设需求增加 利好光模块和边缘计算芯片[15] 资本投入与盈利前景 - 中国互联网头部公司储备足够高端GPU支持9-12个月AI发展[17] - 阿里 腾讯等厂商2024年资本开支激增 预计2025年中报起国产AI产业链业绩释放[17] - 麦肯锡和世界经济论坛估算AI可自动化25%-50%经济任务 瑞银估算年化AI营收机会约1.5万亿美元[19] - 科技行业估值处于历史区间较高端 但有强劲盈利增长支撑 公司财报持续超预期[19]

腾讯《三角洲行动》表现与主机平台拓展 - 游戏于8月19日登陆PlayStation 5和XBOX Series X|S主机平台，完成跨端全覆盖 [1] - 2025年Q2财报显示7月日活跃用户突破2000万，位居中国游戏市场日活前五，流水排名前三 [3] - PC端用户占比达80%，网吧热力值自2月起稳居前三，Steam累计下载量超1230万，玩家平均游戏时长41.3小时 [3] 索尼GaaS战略转型与挑战 - 传统买断制模式因研发成本过高面临风险，索尼转向服务型游戏（GaaS）以降低门槛和延长生命周期 [4] - 2022年宣布2026财年前推出12款GaaS游戏，但第一方项目屡屡受挫 [6] - 《星鸣特攻》上线2周关服，Steam同时在线最低仅20人；《失落星船：马拉松》延期至2025财年 [6] - 多款第一方GaaS项目被取消，包括《战神》《最后生还者》《漫威蜘蛛侠OL》等 [8] - 现有GaaS游戏运营困难：《命运2》内容更新不足，《绝地潜兵2》用户参与度波动大 [8] 索尼组织调整与财务策略 - 推翻双CEO制度，西野英明作为唯一CEO管理整体业务，Hermen Hulst仅负责工作室业务 [10] - 首席财务官陶琳强调优先考虑财务纪律和平台活跃度，承认GaaS转型进展不顺利 [11] - PlayStation平台月活跃用户1.24亿，第三方GaaS游戏贡献超一半收入，数量超12万款 [11][18] 腾讯与索尼合作基础 - 此前合作案例：《VALORANT》登陆主机后流水增长，2024年Q3收入同比增长30% [12] - 资本层面合作：2022年共同入股FromSoftware，索尼持股14.09%，腾讯持股16.25% [17] - 音乐领域合作：索尼音乐与腾讯音乐2014年达成战略合作，联合成立厂牌Liquid State [15] - 索尼向Epic追加投资10亿美元，与腾讯在游戏引擎和元宇宙领域深化合作 [17] 诉讼事件与IP授权分歧 - 索尼2024年7月起诉腾讯《荒野起源》，因腾讯请求《地平线》IP授权被拒 [20] - 索尼拒绝原因：自有《地平线 Online》开发和与NCSoft合作Project H（已中止） [20][21] - IP授权费用分歧：IP方抽成15%-20%，开发商到手收入仅10%-25% [22] - 诉讼动机为利益最大化，索尼试图通过法律手段增加谈判筹码 [23] 未来合作前景 - 诉讼可能因财务纪律或授权费用达成一致而化解 [24] - 索尼需通过与腾讯等合作伙伴深化合作实现GaaS战略目标 [24] - 腾讯全球化推进与业务连接是双方价值共识，短期诉讼不影响长期合作 [24]

中亚电商市场增长潜力 - 乌兹别克斯坦电商市场规模预计五年内突破20亿美元 线上零售占比将从3%跃升至15% [1] - 毕马威预测该国电商规模五年增长约7倍 2027年达12亿美元 [1][2] - 移动互联网成本大幅下降 过去四年1GB流量价格下降近90% 促进数字服务普及 [2] 乌兹别克斯坦人口与政策优势 - 全国60%以上人口年龄在30岁以下 智能手机与应用成为日常生活必需品 [2] - 政府提供税收支持 2026年起在线平台销售税率仅为1% 为中小企业创造有利环境 [2] - 电商平台创造就业机会 目前已有超过1.7万名企业家在Uzum Market销售商品 [2] Uzum生态系统建设 - 平台构建"电商+金融科技+物流"三位一体生态 成为连接中国制造与中亚消费市场枢纽 [1] - 设立1100多个自提点覆盖400多个居民区 解决偏远地区商品配送问题 [3] - 平台30%卖家为女性 提供低成本创业机会并快速触达全国买家 [3] 中乌电商合作与投资 - 腾讯携手VR Capital于2025年8月向Uzum投资近7000万美元 看重其用户规模与物流体系 [1][5] - Uzum为中国卖家提供DBS模式 支持自行存储配送商品 并与跨境物流公司合作 [3] - 乌兹别克斯坦央行与腾讯云探讨整合WeChat Pay支付系统 就二维码支付达成共识 [4] 中亚电商市场特性 - 中亚电商在零售中占比仍较小 线下渠道为主 与中国成熟市场形成鲜明对比 [5] - 市场不成熟被视为发展潜力 支付物流基础设施完善将推动高速增长 [6] - 成功关键在于打造电商、金融科技与物流一体化生态系统 [6]

监管政策实施 - 《人工智能生成合成内容标识办法》于9月1日正式施行 要求所有AI生成的文字、图片、视频等内容必须明确标识身份 [2][9] - 强制性的国家标准《网络安全技术人工智能生成合成内容标识方法》同步施行 在监管维度建立审核、监测、追责的闭环机制 在技术维度规范标识体系并预留创新空间 [11] - 平台需对AI生成内容添加显式或隐式标识 对未标识或疑似生成内容添加风险提示 在传播端阻断虚假信息扩散 [5][10] 平台合规要求 - 微信要求用户发布AI生成合成内容时需主动声明 不得删除、篡改、伪造或隐匿平台添加的AI标识 [3][6] - 内容平台需建立更明确的合规要求和管理程序 有利于降低总体审核运营成本 [12] - 违反规定的行为将受到平台处罚 包括利用AI技术制作传播虚假信息、侵权信息及从事违法违规活动 [6] 行业数据与影响 - 中国已有490余款大模型在国家网信办完成备案 240余款在省级网信办完成登记 [11] - 中国生成式人工智能产品用户规模达2.3亿人 [11] - 标识办法从源头破解数据污染问题 未经标识的内容被大模型用于预训练会降低技术可信度 [11] 企业业绩表现 - 腾讯2025年第二季度微信及WeChat合并月活跃账户数达14.11亿 同比增长3% [6] - 腾讯第二季度营收1845亿元 同比增长15% 经营利润（Non-IFRS）692.5亿元 同比增长18% [6] - 腾讯营销服务业务收入同比增长20%至358亿元 主要受益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态提升 [7]

科技股整体表现 - 港股三大指数集体高开，阿里巴巴、百度、京东等涨幅居前，阿里开盘一度涨超18% [2] - 工业富联市值超越比亚迪跻身万亿俱乐部，寒武纪股价曾超茅台成为A股新股王，中芯国际股价创历史新高 [2] - 科技股今年整体上扬，腾讯股价站上600港元/股创4年新高，阿里港股今年涨幅超60% [2][3][4] AI驱动的市值重估 - 工业富联借AI服务器实现市值跃升，半导体板块崛起源自AI算力需求爆发 [2] - 阿里云AI相关产品收入连续八个季度三位数同比增长，驱动云业务增长26% [3] - 寒武纪近一个月股价翻倍，中芯国际8月累计上涨超28%，工业富联当月涨幅超55% [5] 行业结构变迁 - 信息技术行业市值占比从2016年不足8%跃升至2025年上半年19%，成为第二大行业 [7] - 市值前50企业中科技企业数量从2016年8家增至2025年16家，占比从16%提升至32% [7] - 半导体企业崛起，工业富联、中芯国际、寒武纪进入市值前30名，科技股组成从互联网向硬件转型 [9] 企业排名变化 - 腾讯保持市值排名第一，阿里巴巴从2016年未列前五升至第五 [10] - 比亚迪从2016年第60名升至第14名，网易从第34名升至第25名 [10] - 中芯国际从五年前80多名提升至第32名，寒武纪从2020年第321名跃升至第29名 [5][10] 技术实力突破 - 中国与美国同属AI第一梯队，差距从2023年22分缩小至2024年近20分 [11][12] - 中国成为全球开源开放重要推动力量，2025年实现开源大模型群体性突破 [12] - 中国互联网公司储备足够高端GPU支持9-12个月AI发展，国产芯片设备商受益本土化进程 [14] 资本投入与收益预期 - 腾讯、阿里等厂商2024年资本开支激增，预计2025年中报起国产AI产业链业绩释放 [14] - AI年化营收机会约1.5万亿美元，是目前年5000亿美元资本支出的三倍 [15] - 算力景气度爆发带动算力卡、光通信、PCB、液冷等细分领域成长机会 [16] 细分领域机会 - 算力需求从训练侧转向推理侧，推动IDC建设需求增加，利好光模块与边缘计算芯片 [13] - A股在半导体设备、操作系统国产化及智能驾驶、工业软件等应用场景具深度布局优势 [16] - 人形机器人走向量产，无人驾驶、eVTOL等新兴硬件领域有望放量成长 [16]

监管政策实施 - 《人工智能生成合成内容标识办法》于9月1日正式施行 要求所有AI生成的文字、图片、视频等内容需主动标识身份 [1][4] - 平台需对AI生成内容添加显式或隐式标识 并对未标识内容添加风险提示以阻断虚假信息传播 [2][4] - 标识办法与强制性国家标准同步施行 建立审核、监测、追责的闭环机制并规范技术标识体系 [4][6] 平台合规要求 - 微信要求用户发布AI生成内容时需主动声明 禁止删除、篡改或伪造平台添加的AI标识 [2] - 平台需优化内容识别能力 对疑似AI生成内容进行提示以保障信息透明度与可信度 [2] - 违规行为将受平台处罚 包括利用AI技术传播虚假信息或从事违法违规活动 [2] 行业生态影响 - 中国已完成490余款大模型国家备案及240余款省级登记 生成式AI用户规模达2.3亿人 [4] - 标识机制可拦截大规模搬运AI生成内容的行为 降低内容平台审核运营成本 [6] - 规范数据标识从源头避免数据污染 提升技术可信度并促进产业良性发展 [6] 企业业绩表现 - 腾讯2025年第二季度微信及WeChat月活跃账户数达14.11亿 同比增长3% [3] - 当季营收1845亿元同比增长15% 经营利润（Non-IFRS）692.5亿元同比增长18% [3] - 营销服务业务收入同比增长20%至358亿元 主要受AI驱动广告平台改进及微信交易生态提升推动 [3]

监管政策实施 - 《人工智能生成合成内容标识办法》于9月1日正式施行 要求所有AI生成的文字、图片、视频等内容必须明确标识身份 [1][5] - 平台需对AI生成内容添加显式或隐式标识 并对未标识或疑似生成内容添加风险提示 以阻断虚假信息传播 [3][5] - 用户发布AI生成内容时需主动声明 不得删除、篡改或伪造标识 违者将受平台处罚 [2][3] 平台合规要求 - 微信平台要求用户发布AI生成合成内容时主动进行声明 以避免传播过程中引起混淆或误认 [2][3] - 平台需审核上架内容并核验生成合成标识 同时优化内容识别能力以保障信息透明度与可信度 [3][5] - 标识办法实施可拦截大规模搬运AI生成内容的行为 降低平台审核运营成本 [7] 行业数据与影响 - 中国已有490余款大模型在国家网信办完成备案 240余款在省级网信办登记 生成式AI用户规模达2.3亿人 [6] - 标识办法从源头解决数据污染问题 防止未经标识的内容被大模型用于预训练 保障技术可信度 [6] - 监管机制建立审核、监测、追责闭环 规范标识体系的同时为技术创新预留空间 [6] 企业业绩表现 - 腾讯2025年第二季度微信及WeChat合并月活跃账户数达14.11亿 同比增长3% [4] - 当季腾讯营收1845亿元 同比增长15% 经营利润（Non-IFRS）692.5亿元 同比增长18% [4] - 营销服务业务收入同比增长20%至358亿元 主要受益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态提升 [4]

公司业绩表现 - 阿里巴巴最新季度云业务营收同比增长26% 增速创三年新高 [1] - 阿里巴巴AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长 [1] - 公司在人工智能和云基础设施上的资本支出投资达386亿元人民币 [1] 行业投资趋势 - 阿里 腾讯等大型互联网公司持续加码AI投入 [1] - 国内云厂商由AI需求驱动的资本开支将重回高速增长通道 [1] - 国产AI芯片自主可控进程正在稳步推进 [1] 指数市场表现 - 中证港股通互联网指数早盘高开3% 年内累计涨幅约40% [1] - 指数滚动市盈率分位数位于2021年发布以来13.3%分位处 [1] - 指数前三大成份股为腾讯控股 阿里巴巴 小米集团 合计权重超40% [1] 资金流向 - 跟踪该指数的港股通互联网ETF（513040）连续15个交易日获资金净流入 [1] - 港股通互联网ETF最新规模逼近20亿元人民币 [1]