市场整体表现与格局 - 2025年国内二次元移动游戏市场实销收入282.81亿元，同比下降3.64% [1] - 市场收入下降的核心原因在于头部产品流水波动与多数新品表现未达预期，市场呈现明显分化格局 [1] - 二次元手游市场马太效应将持续加剧，用户预算和时长总体逐步向头部厂商与产品聚集 [1] - 研发和发行成本高企进一步推动资源集中，渠道与版号也向大厂倾斜，中小厂商生存空间面临巨大压力 [1] 中小厂商困境与案例 - 腾讯发行的《白荆回廊》宣布部分内容停更，被视为腾讯在二次元游戏赛道“优化产能”的信号 [3] - 《白荆回廊》上线初期畅销榜排名一度冲至前10位，但后期因内容更新节奏放缓、玩法创新不足导致市场表现快速下滑 [3] - 广州明昼科技的《黑色信标》上线后市场成绩平平，2026年初腾讯正式退出其股东行列，项目后续运营存疑 [4] - 英澈网络的《晴空之下》PC端出现无法登录情况，官方未作回应，印证了中小创业团队的生存困境 [4] - 中小厂商的突围路径包括深耕细分领域建立用户壁垒，以及区域化出海在文化相近的市场验证产品 [2] 头部厂商战略与新品动态 - 腾讯的二次元游戏战略已从“广撒网”转向“精准捕捞”，通过控股网元圣唐（持股87.36%）来抓核心产能与IP，同时退出广州明昼科技以剥离低效产能 [3][4][6] - 米哈游公布射击新项目招聘计划，其创始人亲自带队的AI游戏《Varsapura》被视作重构行业竞争力的关键布局 [6] - 网易的二次元游戏新品《代号：无限大》在海外泄露内测画面，精良的视觉表现与创新玩法引发热议，被寄予厚望 [7] - 鹰角网络等巨头在2026年年初也有重磅动作，行业新一轮“军备竞赛”已然打响 [6] 行业发展趋势与竞争焦点 - 自2021年开启的二次元游戏投资浪潮进入尾声，行业迎来剧烈洗牌，是“精品化”与“规模化”竞争的必然结果 [8] - 随着《原神》《鸣潮》等产品拉高行业标准，用户对美术、内容、体验与长线运营要求更高，研发与运营成本持续攀升 [8] - 库洛游戏旗下的《鸣潮》2025年收入同比上涨66%，成为收入增长最高的二次元手游之一，其发行商排名从2024年的第26位提升至2025年的第16位 [9] - 未来产品竞争集中在三个方面：内容质量与叙述深度、技术能力与沉浸体验（包括商业化效率与用户生命周期管理）、以及全球化能力（包括文化适配与多区域运营） [9] - 长线运营与全球化已成为头部产品的标配，高频版本更新维持热度，全球化运营扩大收入来源 [9]

主要财务表现 - 报告期内（2025年第四季度）已实现收益为4,187,630.75元（约418.76万元），但受公允价值变动收益拖累，本期利润为-3,929,756.93元（约-393万元）[1] - 期末基金资产净值为80,738,932.29元，期末基金份额净值为1.3810元[1] - 报告期内基金份额净值增长率为-4.27%，跑赢同期业绩比较基准（-4.43%）0.16个百分点[2] - 长期业绩表现突出，自基金合同生效（2021年12月16日）起至今，累计净值增长率为38.10%，跑赢基准12.02个百分点[2] 投资策略与运作 - 基金跟踪标的为中证港股通50指数，采用完全复制策略[3] - 报告期内重点做好指数跟踪，应对投资者申购赎回及指数成份股调整[3] - 通过中信证券、中金公司等流动性服务商保障市场流动性[3] - 报告期内跟踪偏离度为+0.16%，主要源于日常运作费用、指数成份股调整、申赎资金进出及成份股分红处理等因素[4] - 跟踪偏离度控制在基金合同约定的日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%的范围内[4] 资产配置与持仓 - 报告期末基金总资产为83,632,783.49元，权益投资占比94.82%，其中股票投资为79,298,201.24元[6] - 通过港股通机制投资的香港股票公允价值为79,298,201.24元，占基金资产净值比例98.22%[7] - 现金及等价物（银行存款和结算备付金）合计4,117,231.05元，占基金总资产比例4.92%[6][7] - 行业配置高度集中，金融行业占比最高，达43.48%，其次为非必需消费品，占比19.77%，两者合计占比63.25%[8] - 前十大重仓股合计占基金资产净值比例53.97%，集中度较高[9] - 前三大重仓股分别为汇丰控股（占净值比11.01%）、腾讯控股（9.72%）、阿里巴巴-W（9.14%），合计占比29.87%[9] 市场环境与运作分析 - 2025年第四季度市场环境复杂，国际方面受俄乌谈判、美国战略调整及美联储两次降息影响，国内经济平稳但房地产拖累仍存，人民币对美元汇率明显升值[3] - 香港市场作为离岸市场，受国内经济基本面和美联储政策双重影响[3][5] - 报告期内，市场前期累积涨幅后对负面消息敏感，美联储12月降息不及预期及对AI资本开支的质疑引发风险偏好降温，市场调整后随降息落地情绪恢复[3] - 管理人认为，国内经济转型中新质生产力是结构性亮点，政策维持宽松[5] - 后续需关注国内需求恢复、美联储降息节奏及地缘局势变化对香港市场的影响[5] 基金份额变动 - 报告期期初基金份额总额为56,465,157.00份，期间总申购30,000,000.00份，总赎回28,000,000.00份，净申购2,000,000.00份[10] - 报告期期末基金份额总额为58,465,157.00份，较期初增长3.54%[10]

微信小店2025年发展态势 - 微信小店在2025年进入迅猛进击阶段，撕去“佛系”标签，其发展处于机遇与挑战交织的关键节点 [1] - 公司未披露整体GMV数据，但多项结构性指标显示其仍处在高速增长阶段 [2][3] 核心运营数据与增长驱动 - 2025年微信小店品牌带货GMV增速达到平台整体的4.3倍 [3] - 平台GPM（千次观看成交金额）同比增长1.5倍 [3] - 月均动销商家数增长1.7倍 [3] - 用户结构：一线和新一线城市用户占比32%，二三线城市用户占比39% [3] - 增长引擎正从“直播单点突破”转向“全域内容驱动”，在视频号直播、短视频、公众号等内容场景参与带货的创作者成交额普遍实现“倍数级增长” [5] - 服务商成为重要增长引擎，2025年服务商引入新店数量实现月环比37.6%的增长，对新店GMV的贡献率接近50% [7] 关键产品功能与案例 - “送礼物”功能成为2025年重要增长抓手，深度融合社交送礼与购物场景 [5] - 该功能已接入朋友圈广告、小店页面、搜索等多个场景，并设有专属礼物专区 [6] - 典型案例：东方甄选在2025年1月20日单日微信店铺销售额超100万元，其中80%由“送礼物”功能贡献 [6] 平台战略与生态建设 - 2025年8月，微信小店完成关键升级，从聚焦视频号直播带货扩展为覆盖视频号、公众号、小程序、社群、朋友圈等全场景的“全域经营场” [8] - 微信小店已在10余个生态入口实现打通，践行“内容即货架，社交即渠道” [8] - 公司明确了三大核心搜索入口：微信主搜索框、发现页“搜一搜”的商品专属栏目以及“礼物搜索框”，协同带来3倍以上的搜索流量增量 [12] - 平台启动“带货短视频激励计划”，提供流量倾斜与“电商成长卡”双重激励，推动短视频带货成为2026年新风口 [12] - 计划上线“图文评价分享”功能，让用户商品评价转化为带货内容，贯彻“内容载体即交易载体”理念 [12] 原生内容与商家生态 - 2025年趋势显示，除外站主播外，原生带货主播开始涌现并规模化 [14] - 案例：“谢谢你来了”在2025年4月创下单场近4000万元销售额纪录，采用“故事带货”模式 [14] - 案例：原生母婴头部主播“林小暖bella”在2025年多次实现单场直播销售额超千万元级别，用户复购表现显著优于平台平均水平 [14] 现存挑战与用户反馈 - 入口依然隐蔽，例如“送礼物”需在搜索框手动输入“礼物”进入，查看订单需通过“我”→“订单与卡包”路径，商品搜索需切换至“商品”标签 [7] - 社交平台用户反馈提及“入口还是太隐蔽了”、“平台规则很严格”等问题 [16]

傅鹏博（睿远成长价值基金）2025年四季度操作与展望 - 核心操作是减持基本面趋势偏弱的公司，增持数据中心液冷、存力和算力相关公司[1][7] - 前十大重仓股集中度提高，迈为股份（股票代码：300751）新晋前十大，中国移动退出[2][7] - 具体增持了寒武纪（股票代码：688256），减持了新易盛、胜宏科技、宁德时代、腾讯控股、东山精密、立讯精密、阿里巴巴、巨星科技[2] - 截至2025年四季度末，前三大重仓股为新易盛（公允价值20.0亿元，占基金资产净值比例9.50%）、胜宏科技（公允价值19.8亿元，占比9.38%）、宁德时代（公允价值18.3亿元，占比8.69%）[3] - 持续看好2025年重点配置的光模块、PCB材料、芯片、数据中心液冷等板块，2026年将加大研究力度[7] - 认为2026年初“春季躁动”已提前到来，市场呈现结构性行情，流动性充裕[8] - 预计景气度高的AI、有色金属、锂电材料等板块在2025年年报中会有较高增长，市场已对此定价[1][8] 李晓星（银华心怡基金）2025年四季度操作与展望 - 核心操作是加仓港股互联网和消费股，减持部分港股金融股[1] - 截至2025年四季度末，基金股票仓位为88.55%，较三季度末下降4.54个百分点[9] - 前十大重仓股出现较大变动，腾讯控股、阿里巴巴-W、中芯国际、美团-W、小米集团-W、伊利股份新进前十大；中国移动、汇丰控股、渣打集团、中银香港、中通快递-W、中国联通退出前十大[9] - 认为2026年权益市场总体机会大于风险，AI仍是全球科技创新的主线[1][10] - 看好海外AI算力投入加速周期，国产算力卡供需缺口大，后续增长更具爆发力，同时关注AI硬件端侧创新与应用[10] - 预计国内互联网大厂业绩将保持稳定增长，随着AI带动收入利润占比提升，业绩和估值有望双击，港股科技巨头是产业与基本面趋势共振的方向[1][10] - 认为内需消费板块优质股的股息率已处于较理想区间，标的处于向下有底的状态[10] - 认为医药板块调整因前期预期过高及资金分流，长期看好创新药产业升级及CRO、CDMO板块需求复苏的行业拐点[11]

沪港通及深港通（南向）成交概况 - 2026年1月21日，沪港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（成交额42.24亿元）、小米集团-W（成交额41.87亿元）、盈富基金（成交额28.60亿元）[1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司为腾讯控股（成交额25.58亿元）、阿里巴巴-W（成交额25.04亿元）、中芯国际（成交额20.43亿元）[1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 阿里巴巴-W在沪港通（南向）成交额最高，达42.24亿元，并获得最大净买入额之一，为+9.45亿元[2] - 盈富基金在沪港通（南向）获得最大净买入额，达+26.99亿元，成交额为28.60亿元[2] - 小米集团-W成交额达41.87亿元，净买入额为+3.08亿元[2] - 腾讯控股成交额为27.43亿元，净买入额较小，为+2956.91万元[2] - 中芯国际成交额为25.83亿元，但呈现净卖出状态，净买入额为-1.25亿元[2] - 中国移动成交额为20.70亿元，呈现显著净卖出，净买入额为-9.21亿元[2] - 华虹半导体成交额为14.26亿元，净买入额为-1.20亿元[2] - 恒生中国企业成交额为12.76亿元，净买入额为+11.89亿元[2] - 中国人寿成交额为12.67亿元，净买入额为+10.08亿元[2] - 快手-W成交额为10.10亿元，净买入额为+4.72亿元[2] 深港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 腾讯控股在深港通（南向）成交额最高，达25.58亿元，但呈现净卖出状态，净买入额为-3.01亿元[2] - 阿里巴巴-W成交额为25.04亿元，净买入额为+1.33亿元[2] - 中芯国际成交额为20.43亿元，净买入额为+5.12亿元[2] - 小米集团-W成交额为19.25亿元，净买入额为+2.82亿元[2] - 盈富基金成交额为14.57亿元，净买入额几乎等于成交额，为+14.54亿元[2] - 中国海洋石油成交额为10.59亿元，净买入额为+3.64亿元[2] - 美团-W成交额为8.68亿元，净买入额为+2.05亿元[2] - 山东黄金成交额为6.66亿元，净买入额为+3.03亿元[2] - 恒生中国企业成交额为6.38亿元，净买入额为+6.28亿元[2] - 快手-W成交额为6.07亿元，净买入额为+2.62亿元[2]

行业现状与核心矛盾 - 2025年图书出版行业市场规模整体下滑，渠道结构发生历史性转折，内容电商码洋同比增长30.43%，市场份额达到40.53%，首次超越平台电商成为最大零售细分渠道，而传统货架电商与实体渠道持续承压，货架销售渠道码洋同比下降16.50% [1][10] - 行业呈现“冰火两重天”格局，出版机构陷入矛盾：放弃内容电商等于放弃增长，深入其中则面临激烈流量竞争与利润压力 [1][11] - 流量红利渐散，行业核心命题是探寻下一轮增长的驱动引擎 [1][11] 腾讯广告的战略解决方案：“好卖书、书好卖、卖好书” - 腾讯广告提出“好卖书、书好卖、卖好书”作为系统性解决方案，旨在推动出版机构从“流量竞争”向“价值经营”的战略转型 [1][11] - “好卖书”关键在于选对阵地并建立差异化优势，腾讯生态的“社交+内容”基因为高品质图书提供了更适宜的土壤，例如视频号上精装书、高价书更受欢迎，达人直播间高价产品可迅速售出上百套 [2][12] - “书好卖”得益于智能化工具赋能，腾讯广告图书赛道年同比增长超65%，其中出版社商家消耗增长达121%，小店广告（无转化不扣费）和智投工具（支持短直双开和AI自动调优）大幅降低运营门槛，有童书品牌通过小店广告单月销售额突破500万元且ROI稳定在1.5以上 [3][13] - “卖好书”是最终目标，腾讯广告持续加码培育图书内容生态，计划在2026年投入更多资源孵化优质内容创作者，并发布了“好书新声视频号卓越经营创造营”，为出版机构提供全链路深度赋能，计划一年内打造一批行业转型标杆案例 [5][14] 腾讯生态的独特价值与运营实践 - 腾讯生态的核心优势在于高价值的私域土壤，例如机械工业出版社通过公众号、企业微信积累了近百万名精准读者，其微信小店复购率超过40%，且百元以上高客单价图书在视频号渠道销售表现突出 [3][13] - 基于情感连接和内容认同的消费逻辑在腾讯生态中凸显，用户购买不仅是知识更是情感寄托，这与价格驱动的电商平台形成鲜明对比 [2][12] - 公私域流量高效联动能提升流量效率，引入私域流量后平台会匹配公域流量，具备知识价值的内容能促使用户主动点赞、转发形成社交裂变，例如学而思通过干货前置视频引导销售，转化率显著高于直接卖货素材 [9][17] 产业协同与能力互补 - 在存量市场下，行业存在能力错配：出版社缺渠道、达人缺供应链、服务商缺产品，需打破“能力孤岛”构建协同共生新生态 [6][15] - 腾讯广告推出“图书交易增长中台”小程序构建产业协同网络，实现出版社一键上架货盘、带货机构便捷匹配供应链，例如京联集团通过深度分析达人数据快速匹配最适销图书 [6][15] - 协同生态能提升对市场变化的集体响应能力，消费需求正从“性价比”转向“心价比”，情绪价值和内容共鸣成为决策核心，2025年畅销书《上岸》通过切中职场逆袭焦虑情绪，结合短视频、达人解读等内容攻势在视频号走红，验证了“情绪共鸣+内容驱动”的新逻辑 [7][16] 技术赋能与效率提升 - AIGC工具如“数字人”大幅降低高质量创意内容生产门槛，出版社获取IP授权后可通过AI生成数字人口播视频，无需真人拍摄使成本降低70%以上，素材制作周期从周级缩短至小时级 [7][16] - 技术融合创新产品价值，例如学而思将教辅书升级为融合AI技术的“智能学习系统”，通过AI实现精准挑题、智能讲解和学伴激励 [8][16] - 腾讯广告为出版机构提供了清晰的流量地图与分阶段策略：短期聚焦视频号与朋友圈等高潜版位（竖版视频为主流高转化形式），中期布局公众号与小程序深度生态，长期通过全域平台拓展增长空间，引导机构有节奏构建流量矩阵，从追求短期爆款转向构建可持续用户资产与品牌价值 [9][18] 增长模式转型总结 - 面对存量博弈，出版业需要适应新周期的生存发展方式，腾讯广告提供了一套系统解决方案：以前沿工具降低运营门槛、以协同平台打破能力孤岛、以精耕策略培育用户资产，最终引导行业构建以内容价值为核心的可持续增长模式 [10][18]

港股市场南向资金整体流向 - 1月21日，南向资金（北水）成交净买入139.3亿港元，其中港股通(沪)净买入77.89亿港元，港股通(深)净买入61.41亿港元 [1] - 南向资金净买入最多的个股是盈富基金、恒生中国企业、阿里巴巴-W [1] - 南向资金净卖出最多的个股是中国移动、腾讯、华虹半导体 [1] 主要个股资金流向详情 - 盈富基金获净买入26.99亿港元，买卖总额为28.60亿港元 [2] - 恒生中国企业获净买入18.17亿港元 [4] - 阿里巴巴-W获净买入9.45亿港元，买卖总额为42.24亿港元 [2]，另据消息，其获净买入10.77亿港元 [5] - 小米集团-W获净买入3.08亿港元，买卖总额为41.87亿港元 [2]，另据消息，其获净买入5.89亿港元 [7] - 腾讯控股获净买入2956.91万港元，买卖总额为27.43亿港元 [2]，但综合消息遭净卖出2.71亿港元 [7] - 中芯国际遭净卖出1.25亿港元，买卖总额为25.83亿港元 [2]，但另据消息其获净买入3.87亿港元 [6] - 中国移动遭净卖出9.21亿港元，买卖总额为20.70亿港元 [2][7] - 华虹半导体遭净卖出1.20亿港元，买卖总额为14.26亿港元 [2][6] - 美团-W获净买入2.05亿港元，买卖总额为8.68亿港元 [4]，另据消息其获净买入2.04亿港元 [7] - 快手-W获净买入2.62亿港元，买卖总额为6.07亿港元 [4]，另据消息其获净买入7.33亿港元 [5] - 山东黄金获净买入3.03亿港元，买卖总额为6.66亿港元 [4] - 中国人寿获净买入10.07亿港元 [5] - 中海油获净买入3.64亿港元 [7] 行业与公司动态 - 阿里巴巴旗下千问衍生模型数突破20万个，成为全球首个达成此目标的开源大模型，系列模型下载量突破10亿次，平均每天被下载110万次，稳居开源大模型全球第一 [5] - 快手旗下视频生成大模型可灵AI的月活跃用户在1月突破1200万，1月App端付费用户规模较去年12月增长约350%，日均收入水平较12月日均提升约30% [5] - 芯片行业出现分化，台积电将2026年资本开支大幅上调至520-560亿美元，DRAM价格持续上涨，DDR4部分型号周涨幅超12%，美光指出AI需求占比已快速提升至DRAM市场的50-60%，供给紧张或延续至2028年 [6] - 现货黄金价格历史首次升破4876美元/盎司关口，波兰央行批准一项购买多达150吨黄金的计划，将使该国黄金储备总量增加到700吨 [7] - 美国暂未就军事打击伊朗作出决定，转而选择通过经济手段施压，但美伊冲突仍存升级的潜在风险 [7] - 中国人寿方面，开源证券认为其个险和银保开门红均超预期，花旗预期寿险行业将迎来财富重新配置带来的历史性机遇 [5]

睿远基金傅鹏博2025年四季度调仓与观点 - 减持基本面趋势偏弱的公司 增持数据中心液冷 存力和算力相关公司[1] - 前十大重仓股变动较小 迈为股份代替中国移动新进前十大重仓股[2] - 增持寒武纪 减持新易盛 胜宏科技 宁德时代 腾讯控股 东山精密 立讯精密 阿里巴巴 巨星科技[2] - 前十大重仓股集中度有所提高 移动运营商配置退出前十大 被表现突出的光伏和半导体高端设备制造商取代[2] - 2026年组合将减持基本面偏弱公司 增持数据中心液冷 存力和算力相关公司[2] - 持续看好2025年重点配置的光模块 PCB材料 芯片 数据中心液冷等板块 2026年将加大研究力度[2] - 认为2026年初“春季躁动”已提前到来 市场活跃度攀升 商业航空航天 GEO 脑机接口等题材涌现 赛道股 小盘股大幅跑赢大盘[3] - 认为流动性充裕与高回报认可板块稀缺共同作用 形成了持续的结构性行情[3] - 预计景气度高的AI 有色金属 锂电材料等板块在2025年报将有较高增长 市场对此已有定价[1][3] - 2026年一季度组合将在突出板块和个股配置基础上 尽量减少投资不确定性[3] 银华基金李晓星2025年四季度调仓与观点 - 加仓港股互联网和消费股 减持部分港股金融股[1] - 管理的银华心怡基金股票仓位为88.55% 较三季度末下降4.54个百分点[4] - 6只个股新进前十大重仓股 腾讯控股 阿里巴巴-W 中芯国际 美团-W 小米集团-W 伊利股份新进[4] - 中国移动 汇丰控股 渣打集团 中银香港 中通快递-W 中国联通退出前十大重仓股[4] - 前十大重仓股依次为腾讯控股(占净值5.99%) 阿里巴巴-W(5.94%) 中芯国际(4.21%) 美团-W(4.07%) 小米集团-W(4.06%) 分众传媒(3.11%) 申洲国际(3.02%) 伊利股份(2.99%) 泸州老窖(2.96%) 五粮液(2.94%)[5] - 认为2026年权益市场总体机会大于风险[1][6] - 认为AI仍是全球科技创新主线 海外AI算力投入处于加速周期 供给瓶颈环节将持续受益且业绩兑现度高[6] - 认为国产算力投资较海外滞后 算力卡供需缺口大 供应链瓶颈在加速解决 后续增长更具爆发力[6] - 关注AI硬件端侧创新及AI应用相关投资机会[6] - 指出全球及国内互联网厂商AI资本开支呈爆发式增长[6] - 预计国内互联网大厂业绩将保持稳定增长 AI带动的收入利润占比提升有望推动业绩与估值双击 当前估值仍处合理区间[1][6] - 认为港股科技巨头可能是产业趋势与基本面趋势共振的方向[1][6] - 对于消费板块 认为内需消费胜率需动态观察 但许多优质消费股股息率已处于较理想区间 标的处于向下有底 向上空间待观察的状态[6] - 对于医药板块 认为四季度震荡调整源于前期预期过高及资金分流至其他热门板块[7] - 长期看好国内创新药产业升级逻辑 创新药研发与出海持续兑现 接下来重点关注有数据催化和业绩爆发力的公司[7] - 继续看好创新药产业链CRO CDMO板块 认为其国内外需求复苏趋势明确 行业拐点已现[7]

核心观点 - 大和因腾讯控股上季整体收入表现疲弱而下调其游戏收入预测及目标价 但重申“买入”评级 [1] 财务预测与评级调整 - 大和下调腾讯2026至2027年每股盈利预测1%至2% [1] - 大和将腾讯目标价由750港元下调至725港元 [1] - 大和重申对腾讯的“买入”评级 [1] 游戏业务表现分析 - 预计腾讯上季国内游戏业务收入为373亿元人民币 同比增长12% 但按季下跌13% [1] - 预计国内游戏业务放缓 主要受季节性因素及高基数效应影响 [1] - 国际游戏业务在第三季异常强劲后表现趋于平稳 [1] 成本与运营压力 - 招聘AI人才与GPU租赁成本将对公司营运开支构成上行压力 [1]

核心观点 - 大和因腾讯控股上季度整体收入表现疲弱而下调其游戏收入预测及目标价 但重申“买入”评级 [1] 财务预测调整 - 下调腾讯2026至2027年每股盈利预测1%至2% [1] - 将目标价由750港元下调至725港元 [1] 游戏业务表现分析 - 预计腾讯上季度本地游戏业务收入为373亿元人民币 同比增长12% 但按季下跌13% [1] - 预期国内游戏业务因季节性因素及高基数效应而放缓 [1] - 国际游戏业务在第三季异常强劲后表现趋于平稳 [1] 成本与运营 - 招聘AI人才与GPU租赁成本将对公司营运开支构成上行压力 [1]