港股市场整体表现 - 1月22日港股三大指数高开低走，恒生指数午盘跌0.1%报26559.01点，恒生科技指数跌0.4%报5723.52点，国企指数跌0.34%报9092.36点，红筹指数涨0.52%报4225.58点 [1] 行业与板块动态 - 权重科技股走势分化，百度发布文心大模型5.0正式版股价涨超4%，小米跌近2%续刷阶段新低 [1] - 石油股走强，中国石油股份、中国石油化工股份、中国海洋石油均涨超3% [1] - 黄金股普跌，珠峰黄金跌超6% [1] - 锂电池股跌幅居前，宁德时代跌超4% [1] - AI产业催化受关注，国内DeepSeek V4有望在二月份发布，海外谷歌、Meta、xAI等有望在2026年上半年密集发布新一代模型 [14] 公司业绩与预测 - 上海电气预计2025年净利润为人民币11.0亿元至13.2亿元，同比增加约47%至76% [2] - 金蝶国际预计2025年总收入约人民币69.5-70.5亿元，同比增长约11.1%至12.7%，净利润在人民币6000万元至1亿元之间，得益于“订阅优先、AI 优先”战略 [2] - 京城机电股份预计2025年净亏损4600万元到人民币5520万元，主要因国际贸易摩擦加剧影响气体储运板块出口业务 [2] - 周大福截至2025年12月31日止三个月零售值同比增长17.8%，其中中国内地增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场增长22.9% [2] - 赤子城科技2025年社交业务累计下载量达约9.7亿，同比上升约5.9%；社交业务总收入预期约人民币60.3亿元至62.3亿元，同比增长约30.4%至34.8% [2] - 国泰航空2025年国泰航空和香港快运合共接载乘客逾3600万人次，同比增长27% [4] 公司战略与资本运作 - 复锐医疗科技与星迈泰科医疗签订合作意向书，拟于中国建立本土化生产 [3] - 沈阳公用发展股份已开展边缘计算基础设施及服务业务 [5] - 福莱特玻璃旗下安徽福莱特光伏玻璃拟吸收合并中达石英发展 [6] - 华能国际电力股份完成发行20亿元中期票据 [11] - 中金公司拟发行不超过50亿元科技创新公司债券 [12] 股票回购 - 小米集团斥资2.48亿港元回购700万股，回购价35.22-35.48港元 [7] - 泡泡玛特斥资9648.96万港元回购50万股，回购价191.1-194.9港元 [8] - 舜宇光学科技斥资6138.52万港元回购97万股，回购价62.30-63.95港元 [9] - 吉利汽车斥资3962.09万港元回购237.6万股，回购价16.62-16.81港元 [10] 机构市场观点 - 东吴证券认为港股仍在震荡向上趋势中，但短期面临考验，市场对国内基本面共识强，但对海外因素分歧多，美股AI科技财报及美联储降息预期是关键变量 [13] - 摩根大通认为在企业盈利和仓位因素支撑下，A股和港股升势有望延续至农历新年，预计港股会跑赢A股，盈利预期上调集中在材料和通信服务板块 [14] - 国金证券认为随着国内经济复苏加快及海外货币政策转向宽松，港股估值优势将进一步凸显，资本市场改革开放将注入活力，预计2026年港股流动性将明显改善 [14]

核心观点 - 基金经理张坤管理的基金在2025年四季度业绩承压且规模显著缩水，但其投资风格保持稳定，并基于对中国消费长期潜力的坚定看好，对持仓结构进行了微调，同时以长篇论述回应市场对其投资逻辑的质疑 [1][2][5][6][7] 基金规模与业绩表现 - 张坤在管基金总规模于四季度减少81.61亿元至483.83亿元，其中主力产品易方达蓝筹精选混合规模单季下降64.77亿元至310.21亿元 [1] - 易方达蓝筹精选混合四季度单季净值下跌8.93%，显著落后于同类基金平均-1.54%的收益率，在同类产品中排名后1/4 [2] - 该基金近一年收益率为11.56%，远低于偏股混合型基金41.32%的平均收益，也跑输沪深300指数23.23%的涨幅 [2] - 该基金近三年净值累计下跌19.93%，而同期市场同类产品平均上涨19.81%，沪深300指数上涨12.95% [2] - 该基金在近一年、近两年、近三年等多个关键阶段的业绩表现均被标记为“不佳” [2] 持仓结构与操作 - 易方达蓝筹精选混合的股票仓位维持在94%以上的高位，延续高仓位运作风格 [5] - 前十大重仓股结构整体稳定，腾讯控股、贵州茅台继续稳居前列，五粮液的持仓排名从第七位显著提升至第三位 [5] - 对阿里巴巴-W进行了小幅增持，持股数增加3.22% [5] - 对京东健康和分众传媒进行了幅度较大的减持，持股数分别减少45.52%和20.56% [5] - 重仓股依然高度集中于具备清晰商业模式、深厚竞争壁垒的行业龙头企业 [5] 宏观与投资逻辑阐述 - 强调中央经济工作会议已将“大力提振消费”置于2026年重点任务首位，并引用凯恩斯“消费是一切经济活动的唯一目的”的论述 [6] - 从增量视角分析，援引国家“十五五”规划，指出中国2035年达到中等发达国家水平的目标蕴含巨大增长潜力 [7] - 测算指出，即使以当前最低的发达国家标准（拉脱维亚，人均GDP 2.34万美元）衡量，中国未来十年人均GDP年均复合增速需达到5.27%，将显著高于全球平均增速 [7] - 从存量视角分析，认为主要城市的房价下跌有望进入尾声，过去几年抑制消费的“财富缩水效应”未来可能减弱 [7] - 得出结论：未来十年，老百姓的实际生活水平和社会保障水平都会有一个显著的提升，市场终将意识到投资国内需求公司也是“在有鱼的地方钓鱼” [7] - 回应市场对其重仓股“护城河还在，城在不在”的质疑，认为“城始终在那里”，中国的困难只是阶段性的 [7] - 认为当前市场对优质公司的出价，使得即使私有化也非常划算，对长期投资者是很好的机会 [7]

张坤2025年四季度基金业绩与规模 - 截至2025年四季度末，张坤在管基金总规模为483.83亿元，较上季度有所调整 [1] - 其管理的三只主投A股的产品季度收益告负且未能跑赢业绩比较基准：易方达蓝筹精选区间回报-8.93%，基准-6.29%；易方达优质精选区间回报-8.42%，基准-5.94%；易方达优质企业三年持有区间回报-6.82%，基准-4.19% [2][12] - 主投海外中国股票的易方达亚洲精选则逆势取得正收益4.53%，显著超越基准收益率0.52% [1][2][12] 张坤2025年四季度持仓变动 - 四季度保持了股票仓位的稳定，但对结构进行了调整，重点调整了医药、消费和科技等行业的配置 [3][13] - 前十大重仓股合计占净值比为58.94% [3][13] - 较上期减持了多只消费与科技股：贵州茅台（占净值比6.87%，较上期-2.21%）、五粮液（6.70%，-2.26%）、山西汾酒（6.65%，-2.31%）、泸州老窖（6.65%，-2.39%）、京东健康（3.53%，-4.43%）、腾讯控股（6.93%，-3.01%）、阿里巴巴-W（6.67%，-3.26%） [3][13] - 增持了百胜中国（占净值比6.29%，较上期+1.22%）和中国海洋石油（占净值比5.65%，较上期+0.76%） [3][13] 张坤对宏观经济与市场的核心观点 - 对中国经济长期前景表达乐观态度，认为未来十年老百姓生活水平和社会保障水平会有显著提升，与发达国家差距会明显缩小 [4][14] - 认为市场终将意识到，投资于拥有庞大内需市场的中国公司，同样是在“有鱼的地方钓鱼” [4][14] - 以AI浪潮为例，指出强大的内需市场是科技创新的重要助推器，并暗示对国内AI应用层企业在消费复苏背景下实现商业模式闭环的期待 [4][14] - 回应市场对核心资产长期价值的疑虑，坚信“城始终在那里”，中国走向发达国家是必然，当前困难只是阶段性 [5][15] - 指出当前市场的悲观定价使得一些优质公司估值极具吸引力，对长期投资者是很好的机会 [5][15] 消费市场的现状与长期展望 - 近期国内消费处于较弱状态，从社零、消费者信心指数、CPI等指标可见 [6][16] - 相比主要做出口的企业，以国内需求为主的上市公司经营压力总体更大 [6][16] - 中央经济工作会议强调2026年重点任务第一位是大力提振消费，实施提振消费专项行动 [6][16] - 从增量角度看，国家“十五五”规划目标在2035年人均GDP达到中等发达国家水平，以2024年拉脱维亚人均GDP 2.34万美元为基准，中国2024年人均GDP为1.33万美元，要达到目标需人均GDP复合增长率达到5.27% [7][9][17][19] - 从存量角度看，过去5年房价显著下跌对居民财富和资产负债表造成负面影响，抑制了消费需求，但认为主要城市房价下跌有望进入尾声，未来情况有望改观 [7][17]

基金经理张坤2025年第四季度操作与观点总结 - 易方达基金副总经理张坤管理的4只产品2025年四季报全部公布 截至四季度末 其在管基金总规模为483.83亿元 较上季度有所调整 [1][11] - 三只主投A股的产品季度收益告负且未能跑赢业绩比较基准 而易方达亚洲精选（主投海外中国股票）逆势取得4.53%的正收益 显著超越0.52%的基准收益率 [1][2][11][12] - 张坤在四季度保持了股票仓位的稳定 但对结构进行了调整 重点调整了医药、消费和科技等行业的配置 [3][13] 具体基金产品业绩与规模 - 易方达蓝筹精选：四季度区间回报为-8.93% 基准收益率为-6.29% 基金规模为310.21亿元 成立以来回报9.03% [2][12] - 易方达优质精选：四季度区间回报为-8.42% 基准收益率为-5.94% 基金规模为113.85亿元 成立以来回报-7.33% [2][12] - 易方达优质企业三年持有：四季度区间回报为-6.82% 基准收益率为-4.19% 基金规模为25.85亿元 成立以来回报-0.37% [2][12] - 易方达亚洲精选：四季度区间回报为4.53% 基准收益率为0.52% 基金规模为33.92亿元 成立以来回报2.43% [2][12] 易方达亚洲精选前十大重仓股变动 - 前十大重仓股合计占净值比为58.94% [3][13] - 四季度较上期减持了贵州茅台（占净值比6.87% 较上期-2.21%）、五粮液（6.70% -2.26%）、山西汾酒（6.65% -2.31%）、泸州老窖（6.65% -2.39%）等消费股 同时京东健康（3.53% -4.43%）、腾讯控股（6.93% -3.01%）、阿里巴巴-W（6.67% -3.26%）也遭减仓 [3][13] - 四季度增持了百胜中国（占净值比6.29% 较上期+1.22%）和中国海洋石油（占净值比5.65% 较上期+0.76%） [3][13] - 近3个月涨幅表现突出的个股包括：中国海洋石油（+13.74%）、百胜中国（+8.16%）、京东健康（+8.00%） [3][13] 对宏观经济与市场的长期观点 - 张坤对未来十年的中国经济表达了长期乐观态度 认为老百姓的实际生活水平和社会保障水平会有显著提升 与发达国家的生活水平差距会明显缩小 [4][14] - 他认为市场终将意识到 投资于拥有庞大内需市场的中国公司 同样是在“有鱼的地方钓鱼” [4][14] - 针对市场对核心资产长期价值的疑虑 张坤坚定回应“城始终在那里” 以中国的禀赋走向发达国家不是意外 困难只是阶段性的 [5][15] - 他指出当前市场的悲观定价使得一些优质公司的估值极具吸引力 即使私有化也非常划算 对长期投资者是很好的机会 [5][15] 看好中国内需市场与AI应用投资逻辑 - 张坤以AI浪潮为例阐述中国市场的独特优势 指出强大的内需市场是科技创新的重要助推器 [4][14] - 他以GPT和Gemini等海外领先模型为例 说明其面向消费者的订阅收入已成为企业重要的现金流 为持续研发提供了保障 [4][14] - 他暗示对国内AI应用层企业在消费复苏背景下实现商业模式闭环的期待 认为如果有更强劲的消费环境 国内企业的订阅收入和模型能力投入能实现更好互动 有助于未来追近全球领先水平 [4][14] 消费提振的政策背景与长期潜力 - 2025年12月召开的中央经济工作会议强调 2026年重点任务排在第一位的是大力提振消费 提高投资效益 全方位扩大国内需求 [6][8][16][18] - 从增量角度看 按照国家“十五五”规划 目标在2035年人均GDP达到中等发达国家水平 以2024年发达国家中人均GDP最低的拉脱维亚（2.34万美元）计算 2024年我国人均GDP为1.33万美元 要达到目标 人均GDP的复合增长率需要达到5.27% 这个增速将高于未来几年全球GDP总体增速 [7][9][17][19] - 从存量角度看 房价在过去5年的显著下跌对居民财富和资产负债表造成负面影响 影响了国内消费需求 但考虑到较低的无风险利率水平、潜在的政策支持以及新开工面积下降 主要城市房价下跌有望进入尾声 过去几年增量财富被存量财富下降抵消的情况未来有望改观 [7][17]

张坤2025年四季度基金业绩表现 - 截至2025年四季度末，张坤在管基金总规模为483.83亿元，较上季度有所调整 [1][16] - 旗下三只主投A股的产品季度收益告负且跑输基准：易方达蓝筹精选区间回报-8.93%，基准-6.29%；易方达优质精选区间回报-8.42%，基准-5.94%；易方达优质企业三年持有区间回报-6.82%，基准-4.19% [2][17] - 主投海外中国股票的易方达亚洲精选逆势取得正收益，区间回报4.53%，显著超越0.52%的业绩比较基准 [1][2][16][17] 张坤旗下基金持仓与调仓动向 - 易方达蓝筹精选前三大重仓股为腾讯控股（占净值比约9.98%）、贵州茅台（约9.90%）、五粮液（约9.63%），前十大重仓股合计占净值比83.95% [5][7][20] - 易方达优质精选重仓股包括三星电子（占净值比9.88%）、谷歌（9.66%）、腾讯控股（9.54%）、中国海洋石油（9.53%）等，前十大合计占净值比80.60% [8][21] - 易方达优质企业三年持有期基金在四季度保持了股票仓位稳定，但对结构进行了调整，重点调整了医药、消费和科技等行业的配置 [10][23] 张坤对宏观经济与市场的核心观点 - 对中国长期经济前景表达乐观，认为未来十年老百姓生活水平和社会保障水平会有显著提升，与发达国家差距明显缩小 [2][12][17][25] - 认为当前国内消费疲弱是阶段性现象，中国内需市场拥有巨大增长潜力和确定性，投资于此是“在有鱼的地方钓鱼” [11][24] - 指出“大力提振消费”被置于2026年经济工作任务首位，政策高度重视为改善消费环境奠定基础 [11][24] 张坤对消费市场的具体分析 - 从增量维度，援引国家2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标进行测算，指出即使以拉脱维亚（人均GDP 2.34万美元）为标准，中国（1.33万美元）也需要保持可观复合增长率，且日、韩等东亚同文化经济体人均GDP已达3万美元以上，暗示中国大陆仍有广阔追赶空间 [12][25] - 从存量维度，指出房价下跌是抑制消费的关键症结，判断主要城市房价下跌有望进入尾声，一旦财富减值压力减轻，居民消费意愿和储蓄倾向将得到改善 [12][13][25] - 认为当前市场的悲观定价使得一些优质公司估值极具吸引力，“即使私有化也是非常划算的，对长期投资者是很好的机会” [3][14][18][26] 张坤对科技行业特别是AI的看法 - 以当前AI浪潮为例，阐述中国市场的独特优势，指出强大的内需市场是科技创新的重要助推器 [13][26] - 以GPT和Gemini为例，说明其面向消费者的订阅收入已成为企业重要现金流，为持续研发投入提供保障 [13][26] - 暗示其投资的国内AI企业拥有领先的基础模型能力，更强劲的消费环境将有助于订阅收入与模型投入形成良性互动，追近全球领先水平 [13][26]

A股外资流向与结构 - 2025年第四季度北向资金整体小幅净流入63亿元人民币，其中长线稳定型外资净流出约140亿元，短线灵活型外资净流入约262亿元[1][2][11] - 陆股通持股市值占A股自由流通市值比重从Q3的5.2%下滑至Q4的5.1%，其中稳定型外资持股占比从67%降至65%，灵活型外资占比从30%升至32%[2][11] - 从绝对增量看，北向资金整体流入有色金属（236亿元）、电力设备（143亿元）、电子行业较多，流出医药生物、食品饮料、非银金融靠前[2][15] - 从相对增量看，北向资金主动增配有包色金属（超配比例环比提升1.7个百分点）、电子（0.6个百分点），主动减配医药生物（-0.8个百分点）、食品饮料（-0.8个百分点）[19][21] 港股外资流向与结构 - 2025年第四季度外资延续流出港股，合计净流出约1700亿港元，其中长线外资流出约700亿港元，短线外资流出约1000亿港元[1][3][24] - 外资在港股的持股金额占比从Q3的60%下滑至Q4的59%，其中稳定型外资占比从41%降至39%，灵活型外资占比从19%微升至20%[3][24] - 结构上，长线外资主要流入医药生物（191亿港元）、有色金属（159亿港元），短线外资仅流入半导体（39亿港元）等少数行业；长短线外资一致流出硬件设备、银行、可选消费零售[3][27] - 外资在电气设备（持股市值占比环比提升2.7个百分点）、机械（1.7个百分点）、半导体（1.7个百分点）等先进制造板块，以及有色金属（2.3个百分点）、煤炭（2.1个百分点）等上游资源品定价权有所提升[27][30] 个股资金流向 - A股外资净流入前三个股为宁德时代（121.3亿元）、立讯精密（59.8亿元）、潍柴动力（52.3亿元），净流出前三个股为贵州茅台（-86.2亿元）、药明康德（-50.5亿元）、比亚迪（-48.2亿元）[22] - 港股外资净流入前三个股为信达生物（64.3亿港元）、协鑫科技（53.1亿港元）、中芯国际（52.8亿港元），净流出前三个股为小米集团-W（-504.1亿港元）、阿里巴巴-SW（-211.3亿港元）、汇丰控股（-162.3亿港元）[32]

基金持仓与配置 - 易方达蓝筹精选基金在2025年四季度股票仓位基本稳定，但对医药、消费和科技等行业的结构进行了调整 [1] - 基金前十大重仓股与2025年三季度末相比没有变化，依次为腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴－Ｗ、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康、分众传媒 [1] - 基金在个股选择上，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司 [1] 基金经理宏观观点 - 基金经理认为，未来十年，不论是老百姓的实际生活水平还是社会保障水平，都会有一个显著的提升，与发达国家的生活水平差距也会明显缩小 [1] - 强大的内需市场对科技创新有重要促进作用，强大的需求和盈利能力能够吸引全球的资源、人才和资本为创新服务 [2] - 以GPT和Gemini为例，其C端每年200美元左右的订阅费构成了企业现阶段重要的收入来源之一，实打实的订阅收入对模型企业融资和持续投入的信心起了重要作用 [2] 行业与公司分析 - 基金经理投资的一家国内企业拥有国内领先的基础模型能力，认为如果有更加强劲的消费环境，订阅收入和模型能力投入就能实现更好的互动，有助于未来追近全球领先的模型水平 [2] - 基金经理始终对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心 [2] - 当前市场对一些优质公司的出价，使得即使私有化也非常划算，这对长期投资者是很好的机会 [2]

港股公司回购动态 - 1月21日共有38只港股获公司回购，其中5只个股单日回购金额超过1000万港元 [1] - 1月21日单日回购金额最大的三家公司为小米集团-W、泡泡玛特、舜宇光学科技，回购金额分别为2.48亿港元、9648.96万港元、6138.52万港元 [1] 年内累计回购情况 - 截至1月21日，年内已有105只港股获公司回购，其中7只个股累计回购金额超过1亿港元 [1] - 年内累计回购金额最大的三家公司为腾讯控股、小米集团-W、舜宇光学科技，累计回购金额分别为63.58亿港元、20.49亿港元、6.86亿港元 [1]

港股通持股比例排行 - 截至2026年1月21日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信(00728)持股98.42亿股，比例70.91%、绿色动力环保(01330)持股2.81亿股，比例69.45%、天津创业环保股份(01065)持股2.30亿股，比例67.62% [1][2] - 持股比例排名前20的公司中，持股比例均超过57%，涵盖电信、环保能源、公用事业、金融、医药、科技ETF及制造业等多个行业 [2] 港股通近期增持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，港股通资金增持金额最大的公司为阿里巴巴-W(09988)，增持22.29亿元，对应增持1365.72万股 [1][2] - 增持金额排名第二和第三的分别为中芯国际(00981)增持16.93亿元（2191.43万股）和华虹半导体(01347)增持13.79亿元（1303.34万股） [1][2] - 增持金额前十榜单还包括腾讯控股、建设银行、小米集团-W等公司，增持金额从4.51亿元至9.17亿元不等 [2] 港股通近期减持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，港股通资金减持金额最大的公司为中国移动(00941)，减持26.13亿元，对应减持3299.34万股 [1][3] - 减持金额排名第二和第三的分别为优必选(09880)减持7.87亿元（542.92万股）和快手-W(01024)减持7.39亿元（938.00万股） [1][3] - 减持金额前十榜单还包括阿里健康、中国宏桥、信达生物等公司，减持金额从4.71亿元至6.65亿元不等 [3]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R、华润啤酒-R、友邦保险-R的沽空比率均达到100.00%，位列前一交易日沽空比率前三位[1] - 京东集团-SWR、安踏体育-R、中国平安-R的沽空比率分别为98.46%、97.30%、92.98%，均处于极高沽空水平[2] - 比亚迪股份-R、联想集团-R、吉利汽车-R、香港交易所-R的沽空比率分别为86.29%、77.97%、70.60%、64.53%[2] 沽空金额排行 - 小米集团-W、百度集团-SW、阿里巴巴-W的沽空金额分别高达11.28亿元、11.06亿元、9.95亿元，位居前一交易日沽空金额前三[1] - 美团-W、安踏体育、联想集团的沽空金额分别为9.30亿元、8.77亿元、7.28亿元[2] - 中国人寿、泡泡玛特、腾讯控股、中国平安的沽空金额分别为6.20亿元、5.78亿元、5.04亿元、4.37亿元[2] 沽空偏离值排行 - 中国平安-R、京东集团-SWR、新鸿基地产-R的沽空偏离值分别为58.81%、38.75%、35.83%，位列前一交易日偏离值前三[1] - 九兴控股、中联重科、浙江沪杭甬、吉利汽车-R的沽空偏离值分别为32.21%、31.93%、31.31%、31.00%[2] - 途虎-W、新特能源、友邦保险-R的沽空偏离值分别为28.91%、27.97%、26.55%[2] 其他高沽空比率股票 - 联想集团-R的沽空比率为77.97%，但偏离值仅为0.94%[2] - 在沽空金额前十的股票中，百度集团-SW、美团-W、安踏体育、联想集团的沽空比率也较高，分别为34.85%、24.91%、31.09%、42.00%[2] - 在沽空金额前十的股票中，小米集团-W、阿里巴巴-W、腾讯控股的沽空比率相对较低，分别为12.06%、9.11%、5.24%[2]