报告公司投资评级 - 目标价660港元，较上一收盘价有28.4%上升空间，维持买入评级 [5][44] 报告的核心观点 - 2025Q1及全年业绩收入超市场预期，AI助力业务增长，各业务利润率改善超预期，核心业务将稳健增长，AI应用逐步兑现，广告商业化效率提升，长青游戏贡献现金流 [2][5][44] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2025Q1公司收入1800亿元，同比增13%，环比增4%；Non - GAAP经营盈利693亿，同比增18%，环比增11%；Non - GAAP归母净利润613亿元，同比增22%，环比增11% [2][8] - 增值服务收入920亿元，同比增17%，社交网络收入330亿元，同比增7%，音乐订阅收入同比增17%，用户达1.23亿，长视频订阅收入同比持平，用户达2.17亿 [3][8] - 游戏业务本土收入429亿元，同比增24%，海外收入同比增23%（固定汇率22%） [9] - 营销服务收入319亿元，同比增20%，广告平台AI能力升级，视频号等广告收入增长 [10] - 金融科技与企业服务收入550亿元，同比增5%，金融科技理财与贷款回暖，企业服务云与电商带动增长，AI收入增长强劲 [4][11] - 2025年Q1毛利率56%，同比增20%至1005亿元，各业务毛利率均有提升；销售及市场推广开支同比增4%至79亿元，一般及行政开支同比增36%至336亿元；资本开支275亿，同比增91% [12] - 2025年公司计划派息410亿港元，回购至少800亿港元 [13] 腾讯AI产品战略性进展及微信AI智能体展望 - 腾讯AI战略从聚焦底层模型走向模型、产品、生态融合布局，通过自研混元大模型和与开源模型协同推进产品建设 [23] - 腾讯元宝在2025年Q1爆发，整合模型与微信生态资源，实现多场景集成，DAU一度增20倍，还以“微信联系人”接入微信 [25] - 腾讯目标是打造具备复杂任务处理能力的AI智能体，其优势是嵌入微信生态形成智能服务网络 [26] 腾讯AI的商业化路径 - 广告效果提升是AI短期变现路径，2025年Q1营销服务收入同比增20%，公司注重长期生态变现能力建设 [28] 腾讯广告AI商业化阶段评估 - 2025Q1营销服务收入增长得益于流量场景扩展和广告库存释放，AI在广告中以辅助优化为主，非核心驱动 [30] 腾讯广告AI实践路径 - 腾讯广告成立商业AI部，围绕投放、创意、客服环节推进智能化升级，“妙思”“妙问”等工具已落地，虽收入贡献有限但有实质改善 [32] AI于广告平台的重要价值 - AI核心价值在于提升平台效率和稳定性，优化推荐模型，实现“人 - 内容 - 场景”动态匹配，提升eCPM、CTR、CVR及预测准确率 [37][38] AI广告行业和腾讯广告的未来演变路径 - 全球有平台通过AI实现广告商业模式转型，腾讯可通过提升视频号库存等提升ROI稳定性，中长期有望赶超Meta、字节毛利率 [42][43] 财务分析 - 给出2023 - 2027年预计财务数据，包括收入、毛利、利润等，以及盈利、营运、财务状况等指标 [46][47]

报告公司投资评级 - 目标价660港元，较上一收盘价有28.4%上升空间，维持买入评级 [5][49] 报告的核心观点 - 公司各业务利润率改善超预期，核心业务将稳健增长，AI应用逐步兑现，广告商业化效率显著提升，长青游戏表现稳健，持续贡献高品质现金流 [5][49] 业绩概览 - 2025Q1公司收入1800亿元，同比增13%，环比增4%；Non - GAAP经营盈利693亿，同比增18%，环比增11%；Non - GAAP归母净利润613亿元，同比增22%，环比增11% [2][8] - 增值服务业务收入920亿元，同比增17%，社交网络收入330亿元，同比增7%，国内游戏收入429亿元，同比增24%，国际游戏收入167亿元，同比增23% [3][8][9] - 营销服务业务收入319亿元，同比增20%，得益于用户活跃度提升、广告平台AI能力升级和微信生态交易场景丰富 [10] - 金融科技与企业服务收入550亿元，同比增5%，金融科技受益于理财与消费贷款回暖，企业服务在云与电商技术服务带动下恢复两位数增长 [4][11] - 2025年Q1毛利率为56%，同比增20%至1005亿元；销售及市场推广开支同比增4%至79亿元；一般及行政开支同比增36%至336亿元；资本开支275亿，同比增91% [12] - 2025年公司计划派息410亿港元，回购至少800亿港元 [13] 腾讯AI产品战略性进展及微信AI智慧体展望 腾讯AI战略演变背景 - 腾讯AI战略从聚焦底层模型与局部效率优化走向模型、产品、生态融合的系统布局，2024年以来通过“双路线”推进AI产品建设，自研混元大模型，与开源模型协同进化 [27] 腾讯元宝与微信AI能力初步落地 - 腾讯元宝作为C端AI原生应用在2025年Q1爆发，整合模型结合微信生态资源，构建通用AI助手形态，已实现微信搜一搜入口集成，DAU一度增长20倍 [29] - 腾讯将元宝通用AI能力与微信生态深度结合，在微信聊天、搜索、公众号创作、小程序开发等场景落地，未来AI智慧体应具备复杂任务处理能力，腾讯可嵌入微信生态形成智慧服务网络 [29][30] 腾讯AI的商业化路径 - 广告效果提升是AI短期变现路径，2025年Q1营销服务收入同比增20%，SaaS订阅等C端收费模式有市场教育门槛，GPU算力外租优先级低，公司注重长期生态变现能力建设 [32] 腾讯商业化AI进展 - 2025年Q1腾讯营销服务收入增长，得益于流量场景扩展与广告库存释放，AI在投放效率与创意生成环节应用，但仍为辅助优化工具，广告业务增长是生态、流量与运营协同结果 [35] 腾讯广告AI实践路径 - 腾讯广告成立商业AI部，围绕投放、创意、客服环节推进智慧化升级，“妙思”“妙问”等AI工具落地，当前降本增效是核心目标，长远看可优化重塑广告商业模式 [37] AI于广告平台的重要价值在于提升平台效率 - AI核心价值在于优化推荐模型、提升eCPM和投放效果稳定性，实现“人 - 内容 - 场景”动态匹配，大模型提升对视频内容理解和多模态场景匹配能力 [42][43] AI大模型有效提升广告内容理解和推荐精准度 - 大模型提升视频内容理解精度和多模态场景匹配能力，弥补腾讯广告非视频场景系统稳定性不足，提升图文广告素材ROI，释放中小广告主预算，未来可形成“自动调优闭环” [45] AI广告行业和腾讯广告的未来演变路径 - 全球已有平台通过AI推动广告商业模式转型，如AppLovin从流量倒卖向资料驱动型平台跃迁，国内线上广告市场集中，腾讯通过“优量汇”探索广告流量释放机制，未来可提升ROI稳定性和毛利率 [46][48] 估值相关 - 采用2025年预测数据计算，目标价660港元，持股公司估值采用截至2025年3月31日市值资料并作0.8折扣系数 [49][50] 财务报表预测 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|609,015|660,257|728,302|780,554|847,298| |毛利（百万人民币）|293,109|349,246|400,832|433,102|477,390| |营运收入（百万人民币）|160,074|208,099|240,025|269,515|305,744| |净利润（百万人民币）|118,048|196,467|203,402|226,430|256,124| |毛利率（%）|48.1|52.9|55.0|55.5|56.3| |EBITDA利率（%）|35.2|38.0|39.9|41.3|42.9| |净利率（%）|19.4|29.8|27.9|29.0|30.2|[52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][43] 报告的核心观点 - 2025Q1腾讯营收、利润超预期，AI对游戏和广告产业产生实质贡献，公司持续释放业绩且壁垒强大，维持2025 - 2027年经调整净利润预测及“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收保持增长，利润大超预期 - 2025Q1公司实现营业收入1800.2亿元（yoy + 12.9%），高于彭博一致预期的1756.0亿元；Non - IFRS归母净利润613.3亿元（yoy + 22.0%），高于彭博一致预期的596.8亿元 [2][14] 游戏业务增长迅速，FPS品类表现突出 - 2025Q1网络游戏收入595亿元，同比+23.7%，高于彭博一致预期的552.6亿元；本土市场游戏收入429亿元（yoy + 24.3%，qoq + 29.2%），高于彭博一致预期的402.7亿元；国际市场游戏收入166亿元（yoy + 22.1%，qoq + 3.8%），高于彭博一致预期的153.8亿元 [9][20][21] - 国内FPS游戏表现强劲，《王者荣耀》等流水创新高，新游有贡献；国际《荒野乱斗》等收入增长 [21] - 未来AI将从多方面推动游戏业务发展 [21] 社交网络收入同比提升 - 2025Q1社交网络收入326亿元，同比+6.9%，高于彭博一致预期的321.7亿元，得益于手游虚拟道具等增长，腾讯视频、音乐付费会员数分别达1.17亿和1.23亿 [22] AI赋能广告收入超预期提升 - 2025Q1广告收入319亿元，同比+20.4%，高于彭博一致预期的309.2亿元，得益于用户参与度、AI升级及微信交易生态优化，AI提升广告效益，未来有望持续提升 [24] 云服务保持行业领先，支付业务环境改善 - 2025Q1金融科技及企业服务收入549亿元，同比+5.0%，低于彭博一致预期的550.7亿元，金融科技和企业服务分别受益于不同业务增长，腾讯云音视频解决方案排名第一，贷款资产质量改善，未来支付业务谨慎扩张 [28] 2025Q1运营数据有所增长 - 微信（含WeChat）合并MAU达14.02亿（yoy + 3%），高于彭博一致预期的13.83亿；QQ移动终端MAU 5.34亿（yoy - 3%），低于彭博一致预期的5.62亿；收费增值服务注册账户数为2.68亿（yoy + 3%），低于彭博一致预期的2.69亿 [29] 游戏业务及广告业务拉动毛利率提升 - 2025Q1总体毛利率为56%（YoY + 3pct，qoq + 3pct），增值服务毛利率为60%（YoY + 2pct，qoq + 4pct），广告业务毛利率为56%（YoY + 1pct，qoq - 2pct），金融科技及企业服务毛利率为50%（YoY + 5pct，qoq + 3pct） [33][34][36] AI投入增加推高销售费用率和管理费用率 - 2025Q1销售费用为79亿元，同比+4%，环比 - 24%，销售费用率同比 - 0.4pct；管理费用为337亿元，同比+36%，环比+7%，管理费用率同比+3.1pct，含一次性股份酬金，研发开支因AI业务增加 [39] 盈利预测与评级 - 维持2025 - 2027年经调整净利润为2441/2693/2984亿元，对应2025 - 2027年PE（Non - IFRS）为18/16/14倍（港币/人民币 = 0.92，2025年05月18日），维持“买入”评级 [4][43]

展望25 年，维持对全年游戏收入增速维持相似水平（2024 年全年YOY+10%）的判断；季度间看，预 计二季度开始受基数效应的影响增速开始回落，但我们预计增速的回落是较为平缓的。 机构：华创证券 研究员：刘欣/刘文轩 事项： 事件：发布1Q25 财报，收入、利润均超一致预期。实现总收入1800 亿元，YOY+13%，超彭博一致预 期3%；实现NON-IFRS 口径下归母净利润613 亿元，YOY+22%，超彭博一致预期3%。 评论： 网络游戏：国内海外再次均超预期，收入增速再创新高。本季度网络游戏业务实现收入595 亿元， YOY+24%，超预期8%，收入增速连续五个季度爬升。 本土市场游戏业务：基本盘高景气度叠加新游超预期。本季度实现收入429 亿元，YOY+24%，增速近 几个季度新高，超预期7%。1）Q1 高频数据看，《王者荣耀》（Q1 流水历史新高，春节活动扩展付费 用户基本盘）、《和平精英》（从单一"吃鸡"玩法平台向多玩法射击手游平台转型，激活存量用户活跃 度，DAU、流水 YOY 大幅度提升）、《穿越火线手游》（流水历史新高）、《无畏契约》（DAU、流 水均翻倍以上增长）核心游戏展现超高景气度； ...

财务表现 - 2025Q1营收1800亿元（同比+13% 环比+4%） 营业利润576亿元（同比+10% 环比+12%） 归母净利润478亿元（同比+14% 环比-7%） [1] - NON-IFRS经营利润693亿元（同比+18% 环比+17%） NON-IFRS归母净利润613亿元（同比+22% 环比+11%） 毛利率提升至55 8%（同比+3 24pct 环比+3 25pct） [1][2] - 资本开支275亿元（同比+91%） AI赋能运营杠杆效应显著 [3] 运营数据 - 微信合并MAU达14 02亿（同比+3% 环比+1%） QQ智能终端月活同比略降 收费增值服务注册账户2 68亿（同比+3% 环比+2%） [1] - 腾讯视频付费会员1 17亿（同比+1%） 腾讯音乐订阅收入同比+17% [1][2] 增值业务 - 游戏收入同比+24%（国内+24% 海外+22%） 新游《三角洲行动》表现亮眼 [2] - 腾讯视频保持长视频市场领先地位 TME实现量价齐升 [2] 营销服务 - 营销服务收入同比+20% 视频号/小程序/搜一搜广告需求强劲 AI广告系统提升点击转化率 [2] - 微信交易生态完善带动内循环电商广告潜力释放 [2] 金融科技与企业服务 - 收入同比+5% 支付交易额4月回暖 云业务回归双位数增长 [2] - 微信小店GMV显著提升 电商业务战略地位升级 [2] 盈利预测 - 2025-2027年营收预期7256/7913/8631亿元 NON-IFRS归母净利润2547/2865/3218亿元 [4] - 目标市值5 2万亿元人民币/5 7万亿港元 目标价617港元 [4]

每週研報 19/05/2025 騰訊控股(00700.HK)2025 年第一季度財報發佈，整體收入與利潤表現強勁超市場預期，其總 收入達 1800.22 億元人民幣（同比增 13%），調整後淨利潤 613.29 億元（同比增 22%)。具 體來看，騰訊國內遊戲社交龍頭地位穩固，《王者榮耀》《和平精英》等多款遊戲流水創新高， 國際市場收入也在快速增長；其他業務上騰訊雲音視頻方案連續七年國內第一，企業服務收入 雙位數增長，AI 成收入驅動力，混元大模型綜合實力居國內第一梯隊。本次騰訊發佈的一季 度財報還有哪些具體亮點，預計騰訊年內的上漲空間還有多少？ 騰訊一季度業績超預期，目前其股價還有多少上漲空間？ 近期騰訊控股(00700.HK)公佈 2025 年第一季度財報業績：2025Q1 騰訊控股(00700.HK)實現總收入 1800.2 億元，同比增長 13%，創 14 個季度增速新高，營收勝市場預期 3%。調整後淨利潤 613.29 億 元，同比增長 22%，勝市場預期 4%。其核心淨利潤率達 26.5%，毛利率提升至 56%，均創歷史峰值。 高毛利業務（廣告、小遊戲、視頻號電商）貢獻顯著，其中廣告毛利率同比提升 ...

腾讯控股(00700.HK)于5月19日斥资5.04亿港元回购97.9万股股票。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩表现亮眼，营收利润双超预期，利润超预期得益于高毛利率游戏占比提升和小游戏服务费增加 [4] - 游戏占据FPS赛道有利位置，本土和国际游戏收入均增长 [4] - 广告AI提效明显，利用大语言模型提升广告点击率 [4] - 金融科技与企业服务中AI带动云计算加速增长 [4] - Capex与Opex因AI投入加大 [4] - 腾讯高毛利业务占比提升，利润率持续提升，人工智能赋能业务，维持“买入”评级 [4] 基础数据 - 05月16日收盘价508.00港元，总市值46,680.21亿港元，总股本91.89亿股 [2] 相关研究 - 【兴证海外TMT】腾讯控股：24Q4业绩亮眼，AI投入大幅扩张-2025.03.20 [3] - 【兴证海外TMT】腾讯控股：净利润表现亮眼，AI持续赋能-2024.11.14 [3] - 【兴证海外TMT】腾讯控股：高毛利业务占比提升，AI持续赋能广告-2024.08.15 [3] 主要财务指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|6,603|7,491|8,239|8,967| |同比增长|8.4%|13.5%|10.0%|8.8%| |Non - IFRS归母净利润(亿元)|2,227|2,594|2,847|3,211| |同比增长|41.2%|16.5%|9.8%|12.8%| |毛利率|52.9%|56.4%|58.0%|59.5%| |Non - IFRS归母净利润率|33.7%|34.6%|34.6%|35.8%| |Non - IFRS基本每股收益(元)|23.1|26.9|29.6|33.4| [4] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,392|13,066|15,919|19,216| |现金及现金等价物|8,517|11,062|13,803|16,957| |应收账款|685|685|685|685| |预付账款|464|509|552|627| |其他流动资产|7|8|9|9| |非流动资产|12,719|13,755|14,823|15,928| |固定资产|931|1,019|1,115|1,221| |无形资产|2,334|2,568|2,825|3,107| |使用权资产|290|290|290|290| |其它非流动资产|92|99|106|113| |资产总计|23,111|26,820|30,743|35,144| |流动负债|3,702|4,156|4,550|4,948| |应付账款|2,032|2,305|2,535|2,759| |流动所得税负债|270|294|326|371| |借款|142|142|142|142| |其他金融负债|56|56|56|56| |短期租赁负债|38|38|38|38| |其他|12|13|15|16| |非流动负债|3,429|3,608|3,805|4,021| |长期租赁负债|102|102|102|102| |负债合计|71|78|84|90| |所有者权益|230|267|307|351| [5] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6,603|7,491|8,239|8,967| |营业成本|-3,110|-3,265|-3,464|-3,635| |毛利|3,492|4,227|4,775|5,332| |销售费用|-364|-327|-360|-392| |一般及行政开支|-1,128|-1,401|-1,500|-1,587| |税前利润|2,415|2,852|3,158|3,598| |所得税|-450|-491|-543|-619| |净利润,IFRS|1,965|2,362|2,615|2,980| |归属母公司净利润,Non - IFRS|2,227|2,594|2,847|3,211| |EPS,Non IFRS(元)|23.13|26.94|29.57|33.36| [5] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,917|2,315|2,568|2,933| |折旧和摊销|743|818|899|1,008| |营运资金的变动|191|287|234|194| |经营活动产生现金流量|3,265|3,973|4,262|4,709| |资本开支及其它|-379|-381|-383|-383| |投资活动耗用现金流量净额|-1,178|-1,273|-1,350|-1,360| |融资活动产生现金流量|-128|-154|-171|-195| |现金净变动|1,959|2,545|2,741|3,155| |现金的期初余额|6,558|8,517|11,062|13,803| |现金的期末余额|8,517|11,062|13,803|16,957| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业利润增长率|22.3%|22.3%|28.9%|11.5%| |净利润增长率|41.2%|16.5%|9.8%|12.8%| |毛利率|52.9%|52.9%|56.4%|58.0%| |Non - IFRS归母净利润率|33.7%|34.6%|34.6%|35.8%| |资产负债率|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |流动比率|2.81|3.14|3.50|3.88| |资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|9.6|10.9|12.0|13.1| |PE（Non - IFRS)|19.8|17.0|15.5|13.8| [6] 附表 - 负债及权益合计2024年为23,111亿元，2025E为26,820亿元，2026E为30,743亿元，2027E为35,144亿元 [7] - 营业收入增长率2024年为8.4%，2025E为13.5%，2026E为10.0%，2027E为8.8% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][46] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1财报表现良好，各业务板块增长态势佳，AI赋能显著，经营杠杆持续释放，预计未来营收和利润增长稳定，维持“买入”评级 [8][11][46] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月14日公司公告2025Q1财报，营收1800亿元（yoy+13%，qoq+4%），营业利润576亿元（yoy+10%，qoq+12%），归母净利润478亿元（yoy+14%，qoq - 7%），Non - IFRS经营利润693亿元（yoy+18%，qoq+17%），Non - IFRS归母净利润613亿元（yoy+22%，qoq+11%） [6][12] 运营数据 - 2025Q1微信流量持续增长，合并MAU达14.02亿（yoy+3%，qoq+1%）；QQ智能终端月活跃账户数同比略有下滑；收费增值服务注册账户达2.68亿（yoy+3%，qoq+2%），腾讯视频及腾讯音乐付费会员数健康增长 [8][13] 整体业绩 - 收入表现强健，2025Q1整体毛利率同环比进一步提升至55.8%（yoy+3.24pct，qoq+3.25pct）；NON - IFRS经营利润同比增长18%，NON - IFRS归母净利润同比增速快于经营利润增长，同比增长22%至613亿元，经营杠杆持续释放 [8][17] - 2025Q1自由现金流471亿元，现金净额为人民币903亿元，自由现金流同比下降，环比增长明显，因经营活动现金流量净额部分被资本开支等抵消 [25] 分业务情况 增值业务 - 2025Q1游戏收入实现24%同比加速增长，国内/海外市场分别增长24%/22%，新游《三角洲行动》等表现亮眼；腾讯视频付费会员数同比上升1%达1.17亿；TME在线音乐订阅收入同比增长17% [8][29] 营销服务 - 2025Q1营销服务业务同比增长20%，微信生态内视频号、小程序和搜一搜等重点广告位需求强劲，AI广告系统升级提升广告点击和转化率，微信交易生态完善带动内循环电商广告潜力释放 [8][38] 金融科技与企业服务 - 2025Q1收入同比增长5%，支付交易额略有承压，4月回暖，理财业务及消费贷款服务收入保持健康增长；云业务回归双位数增长；微信小店GMV同比显著提升，微信成立电商产品部，电商业务战略地位进一步升级 [8][40] AI赋能与资本开支 - 2025Q1资本开支达275亿元，同比增长91%；AI对核心业务赋能显著，优化广告投放与内容推荐，提升游戏用户参与度，云业务实现创收 [43][45] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为7256/7913/8631亿元，NON - IFRS口径归母净利润为2547/2865/3218亿元，对应Non - IFRS口径EPS为28/31/35元，对应Non - IFRS口径PE分别为17/15/13X，给予2025年腾讯控股目标市值5.2万亿元人民币/5.7万亿港元，对应目标价617港元，维持“买入”评级 [11][46]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予腾讯609港币目标价，对应公司20x 2025e P/E [3] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1业绩表现良好，收入、利润双增长，各业务条线发展态势积极，且全力推进AI迭代，看好其AI潜力 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1收入1800亿元，同比增长13%，毛利率从53%提升至56%，Non - GAAP归母净利润约613亿元，同比增长22% [1] - 预计2025 - 2027年收入7358/8016/8629亿元，non - GAAP归母净利约2566/2868/3149亿人民币 [3] 业务条线 - 增值服务本季收入921亿元，同比增长17%，其中本土游戏收入429亿元，同比增长24%，国际游戏收入166亿元，同比增长23%，社交网络收入326亿元，同比增长7% [1] - 金融科技和企业服务本季收入549亿元，同比增长5% [1] - 广告本季收入319亿元，同比增长20%，主要来自视频号、小程序和搜一搜广告库存的强劲需求 [1] 业务亮点 - 游戏业务增速强劲，国际游戏靠《荒野乱斗》等增长，本土游戏长青产品流水创新高，新游戏成长起来 [2] - 广告增速可观，AI驱动广告技术升级，电商及小程序生态发力助力商业化加速 [2] AI推进 - 2025Q1资本开支达274.76亿，研发费用同比增长21%，体现对AI坚定投入 [3] - 广告技术改进图像生成等功能，推出数字人解决方案，提升推荐效果；微信添加AI服务，赋能搜一搜等；腾讯云接入LLM能力提升体验 [3] 财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 609,015 | 660,257 | 735,778 | 801,627 | 862,896 | | 增长率yoy（%） | 10 | 8 | 11 | 9 | 8 | | 归母净利润（百万元） | 157,688 | 222,703 | 256,563 | 286,818 | 314,927 | | 增长率yoy（%） | 36 | 41 | 15 | 12 | 10 | | EPS最新摊薄（元/股） | 16.4 | 23.7 | 27.7 | 31.0 | 34.0 | | 净资产收益率（%） | 20.7 | 24.4 | 23.1 | 22.9 | 22.0 | | P/E（倍） | 28.6 | 19.8 | 16.9 | 15.1 | 13.8 | | P/B（倍） | 5.6 | 4.5 | 3.8 | 3.3 | 2.9 | [4] 财务报表及比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [9][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11] 财务预测 - 年度预测显示2023A - 2027E收入总额、各业务收入、增速、毛利率、费用率、净利润等情况 [12] - 季度预测给出1Q25 - 4Q26e各季度收入总额、各业务收入、增速、毛利率、费用率、净利润等数据 [13]