文章核心观点 - 小米集团公布财报，腾讯控股将公布财报，港股进入财报密集披露季，相关龙头公司业绩或支撑港股走势，南向资金持续流入，恒生科技指数ETF可一键配置港股科技公司 [1][2] 市场表现 - 3月19日午后恒生科技指数震荡回落，恒生科技指数ETF（513180）回调蓄势，小鹏汽车等持仓股跌幅居前，腾讯音乐等领涨，腾讯音乐午后涨近14% [1] - 截至发稿，3月19日南向资金已净流入港股超60亿港元，今年以来南向资金净买入港股金额已超3800亿港元 [1][2] 公司财报 - 3月18日港股盘后小米集团发布2024全年及第四季度财报，盈利表现亮眼超预期 [1] - 腾讯将于3月19日港股盘后发布2024年第四季度及全年财报，发布后20:00举行业绩会 [1] 市场关注焦点 - 市场关注腾讯盈利能力毛利率趋势、广告业务微信小店和直播间广告增量指引、游戏业务《地下城与勇士》移动版复常等情况及2025年AI领域资本开支规划 [1] 投资建议 - 恒生科技指数ETF（513180）标的指数囊括30家港股科技龙头，软硬科技兼备，聚焦AI产业链，覆盖热门领域，可一键配置港股科技公司 [2] 行业前景 - 当前处于AI技术周期起点，恒生科技成分股有先发优势，或垄断AI相关领域，长期有望高景气 [2]

文章核心观点 随着阿里巴巴因人工智能领域成功吸引投资者目光，腾讯等待高光时刻，其即将发布的财报为追赶潜力提供线索，若在人工智能领域成功或重新激发投资者对中国科技股的信心，市场期待其宣布大规模人工智能资本支出计划，虽股价表现落后部分同行且估值引发担忧，但仍有重新估值空间 [1][2][3] 公司表现 - 阿里巴巴香港上市股票今年迄今涨幅是腾讯30%涨幅的两倍多 [1] - 腾讯股价距离创下历史新高仍有30%以上差距，但比许多同行更近 [1] - 公司预计报告截至12月季度销售额增长8.7%，为一年多以来最佳表现，分析师预计其毛利率为53.3%，接近八年来最高水平 [2] - 期权交易员预计周三财报发布后腾讯股价将出现4.4%的波动，过去八个季度财报发布后的平均涨幅或跌幅为2.2% [3] - 目前腾讯股价约为未来盈利预期的20倍，高于阿里巴巴的15倍，接近Meta Platforms Inc.的22倍 [3] 市场期待 - 市场期待腾讯宣布“大规模的人工智能资本支出计划” [2] - 投资者关注腾讯如何将人工智能商业化以补充聊天应用、游戏和互联网广告业务 [1] - 游戏业务是腾讯财报焦点，尤其是海外增长和新游戏《三角洲特种部队》的表现 [2] 公司动态 - 腾讯周二发布基于其Hunyuan3D - 2.0大语言模型的新人工智能服务，可将文本或图像转换为3D视觉效果和图形 [2] - 腾讯是将DeepSeek经济型人工智能模型集成到产品和服务中进展最快的公司之一，使用DeepSeek为其搜索功能和微信/Weixin应用提供支持 [2] 行业影响 - 腾讯在人工智能领域的成功可能重新激发投资者对中国科技股的信心，验证行业重大投资并引发对以人工智能为重点的中国科技公司的重新估值 [1] - 中国政府提振消费承诺推动中国股市以科技股为主导的上涨势头 [1] 投资观点 - 纯粹乐观情绪不足以推动腾讯进一步估值扩张，投资者需要腾讯指引接近两位数的正常化增长并实现利润率扩张 [3] - 鉴于当前刺激措施和人工智能热潮，腾讯股价可能仍有重新估值空间，达到长期盈利预期的23倍，若认真对待中国这一周期的复苏故事，腾讯股价可能重新回到历史高点 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对腾讯2024年业绩进行前瞻，预计公司整体收入改善，降本增效持续，期待AI商业化和微信小店数据披露及管理层清晰指引 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价524.5港元，市值4.814万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为547港元/281.6港元，每股净资产107.99港元 [2] 财务一致预期 - 2024年第四季度收入1689亿元，同比增长8.8%；全年收入6565亿元，同比增长7.8% [2] - 增值服务四季度预期771亿人民币，同比上升11.6%；全年预期3172亿人民币，同比上升6.3% [2] - 营销服务四季度预期同比上升13.6%至338亿元人民币；全年预期同比上升18.46%至1202亿元 [2] - 云和金融四季度预计录得559亿元人民币，同比增长2.7%；全年录得2117亿元，同比增长3.9% [2] - 利润端Non - GAAP归母净利润四季度录得541亿元人民币，同比增长26.7%；全年2206亿元人民币，同比增长39.9% [2] 业务发展情况 游戏业务 - 得益于长青游戏战略与新游双轮驱动，游戏收入预计未来几个季度环比持续上升 [3] - 国内长青游戏数量从2023年8款增至10款，旗舰长青游戏持续领跑，潜力长青游戏商业化加速 [3] - 海外业务增长稳健，全年海外收入占比接近国内一半，通过整合资源和收购工作室实现业务目标 [3] 营销服务业务 - 在视频号发展、微信电商生态优化、AI技术赋能下，收入将同比上升 [4] - 视频号广告加载率提升，微信搜索AI化让搜索广告有想象空间 [4] - 微信小店与视频号融合及新功能激活社交电商流量，提升商家广告投放意愿 [4] - 混元大模型优化广告投放，推动点击率和广告主ROI增长，高毛利率势头将延续 [4] 云业务及金融科技与企业服务业务 - 云业务追求运营效率、降低成本，着重高质量增长，24年基本实现盈亏平衡，AI相关业务占比提升 [5] - 腾讯会议等SaaS工具商业化加速有望超预期，资本开支和市场份额将逐步提升 [5] - 随着消费市场回暖，金融科技与企业服务业务全年收入预计同比增长，金融业务收入及利润逐步释放 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对腾讯2024年第四季度及全年业绩进行前瞻，介绍腾讯在AI和游戏领域的进展，预计公司整体收入改善，期待AI商业化和微信小店数据披露及管理层给出更清晰指引 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价524.5港元，市值4.814万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为547港元/281.6港元，每股净资产107.99港元 [2] 股价表现 未提及具体内容 集团业绩前瞻 - 2024年第四季度收入预计1689亿元，同比增长8.8%；全年收入预计6565亿元，同比增长7.8% [4] - 增值服务四季度预期771亿人民币，同比上升11.6%；全年预期3172亿人民币，同比上升6.3% [4] - 营销服务四季度预期同比上升13.6%至338亿元人民币；全年预期同比上升18.46%至1202亿元，视频号与微信电商货币化是广告增长主要驱动力 [4] - 云和金融四季度预计录得559亿元人民币，同比增长2.7%；全年录得2117亿元，同比增长3.9% [4] - 利润端Non - GAAP归母净利润四季度录得541亿元人民币，同比增长26.7%；全年2206亿元人民币，同比增长39.9% [5] AI进展 - 2025年3月13日腾讯元宝正式支持上传和导出腾讯文档，功能已上线移动端和Web端，电脑版后续跟进 [6] - 用户可在腾讯元宝内上传多种格式腾讯文档，支持本地、微信文件混合上传，移动端支持跨平台文件混合解析 [6] - 上传后AI可自动提炼摘要等，生成内容可转为腾讯网页，支持二次编辑与团队共享，上传导出效率较传统复制粘贴提升3倍，电脑端后续支持拖拽上传和截图提问功能 [6] 游戏动态 - 腾讯游戏参与2025年3月17 - 21日在美国旧金山举行的游戏开发者大会（GDC） [7] - 天美工作室群将闭门演示《王者荣耀世界》，依托《王者荣耀》用户基础，若运营顺利预估每月贡献10 - 15亿元流水 [7] - 魔方工作室将演示《暗区突围》中首款理解人类语言的AI队友F.A.C.U.L.，天美工作室分享《三角洲行动》端手协同技术 [7] - 腾讯举办9场专题演讲，发布《游戏安全防护指南》白皮书，受此推动3月14日午前股价涨超4% [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕腾讯控股一周动态展开，涵盖AI、社交、游戏等业务 ，AI方面协议修改及模型开源有进展，社交业务小世界团队裁员，游戏业务国内表现强势且加速全球化布局 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 AI业务 - 腾讯元宝因用户协议争议条款引发质疑，经三次修改协议明确版权归属，公关总监公开致歉，调整后条款更强调用户主动授权，但用户权益保护和模型优化平衡仍待探索 [2] - 腾讯混元于3月6日发布并开源图生视频模型，支持多项功能，总参数量130亿，开源内容丰富，发布后GitHub Star数超8.9K，与其他模型构成多模态开源生态，获超2.3万开发者关注 [3] 社交业务 - QQ短视频业务线“小世界”团队计划裁撤大部分岗位，目前团队规模约300人，QQ延续微信视频号策略，集中资源强化核心社交功能及创新方向，未来支付、短视频功能或与微信合并，小世界未来发展待观察 [4] 游戏业务 - 2月腾讯游戏在中国市场表现强势，国内手游收入前十占7席，《王者荣耀》《和平精英》分列前三，《王者荣耀》流水28.86亿元且春节新皮肤推动收入增长8%，《和平精英》流水15.20亿元，旗下多款作品跻身前十，品类丰富，同时通过部分作品在海外持续渗透 [5] 公司概况 - 行业为TMT，股价533.5港元，市值4.755万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为547港元/278.8港元，每股净资产107.99港元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 腾讯旗下诸多产品接入DeepSeek，体现其“内生外化”技术整合能力，打造智能服务网络，可能形成“数据 - 场景 - 技术”飞轮 [4] - 腾讯To C端产品接入DeepSeek，有望打开C端AI应用新纪元；To B端AI Agent前景广阔，AI+SaaS有望提升用户黏性及付费意愿 [5] - 看好AI赋能下腾讯广告业务在收入和利润两端显著改善 [6][7] - DeepSeek等AI功能为腾讯老款游戏提供新活力，有助于用户留存和ARPU值提升 [7] - 预计公司24/25/26净利润(Non - IFRS)为2208.04/ 2389.12/ 2602.74亿元，yoy分别为40.03%/ 8.20%/ 8.94%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价491.00港元，近12个月最高/最低为522.0/265.8港元，总股本9179百万股，流通股本9179百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为45068亿港元 [1] 产品接入情况 - To C端：微信、元宝、QQ浏览器、QQ音乐等接入DeepSeek，微信搜索有望加速AI功能渗透，腾讯元宝下载排名上升，QQ音乐AI助手反馈更精确 [5] - To B端：企业微信发布智能机器人，灰度接入满血DeepSeek R1模型；腾讯文档接入DeepSeek - R1模型，可实现多种AI功能 [5] - 游戏：《和平精英》接入Deepseek，赋能数字代言人“吉莉”，未来有望实现全场景连贯交互和情感陪伴 [7] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609015|657813|717446|782954| |收入同比（%）|9.82%|8.01%|9.07%|9.13%| |归母净利润（百万元）|157688|220804|238912|260274| |归母净利润同比（%）|36.35%|40.03%|8.20%|8.94%| |ROE（%）|18.05%|21.42%|19.82%|18.58%| |每股收益（元）|16.4|23.5|25.6|28.1| |市盈率（P/E）|16.0|19.6|18.2|16.7| [10] 近期变动 - 1月10日，天美工作室群旗下工作室整合为J1 / L1 / J3 / T1 4大研发子工作室，架构精简化 [7] - 2月26日，腾讯成立五个新部门，进行团队精简并转，重组国内发行线 [7]

报告公司基本信息 - 报告研究的具体公司为腾讯控股（700.HK） [2] - 行业为TMT [3] - 股价478.6港元 市值4.509万亿港元 总股本91.79亿 52周高/低为522港元/267.8港元 每股净资产107.99港元 [3] AI业务进展 - 2025年2月27日腾讯推出快思考模型TurboS 首字时延降低44% 吐字速度提升一倍 采用Hybrid - Mamba - Transformer架构创新 API定价仅为DeepSeek的1/2 - 1/4 对标DeepSeek V3、GPT - 4o等领先模型 已在腾讯云和元宝灰度上线 未来将与慢思考模型混元T1协同 [3] - 2025年3月1日腾讯发布支持Windows和macOS系统的腾讯元宝电脑版 基于混元 + DeepSeek双模型架构 支持64k token长文本处理等功能 自2月13日接入DeepSeek以来 月活跃用户数3个月增长127% 并在苹果商店下载榜超越豆包 未来将持续迭代功能 [4] 游戏业务动态 - 2025年2月26日腾讯互动娱乐事业群（IEG）宣布新一轮组织架构调整 成立五大新部门 重组国内发行线 不涉及裁员及项目裁撤 延续“长青游戏”战略方向 [5] 电商业务举措 - 2025年3月5日至6月30日微信小店推出品牌商家入驻激励计划 符合条件商家前300万元交易额技术服务费降至1% 0元开店试运营免保证金 资金最快T + 3结算 还有流量扶持及电商成长卡等权益 腾讯电商有望在2025年实现规模化突破 [6]

公司 - 腾讯控股获南向资金连续7天净买入 累计净买入金额97.29亿港元 股价累计下跌0.74% [1] - 3月3日腾讯控股通过港股通渠道成交金额90.83亿港元 净买入金额18.52亿港元 [1] 行业 - 3月3日港股通（包括沪市港股通及深市港股通）成交活跃股合计成交623.16亿港元 净买入金额50.16亿港元 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕腾讯控股在2025年2月的业务进展及大股东减持情况展开，包括AI产品接入模型与架构调整、游戏接入AI技术，同时分析了大股东减持压力及腾讯应对措施 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价497港元，市值4.56万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为522港元/260.2港元，每股净资产107.99港元 [2] AI业务进展 - 2025年2月腾讯启动“闪电战”计划，将DeepSeek - R1模型整合至腾讯网页、QQ浏览器等十余款产品，覆盖多场景，如微信搜索灰度测试整合生态内容，企业微信上线新功能，QQ浏览器专线版搜索转化率提升20%，腾讯元宝下载量升至苹果应用榜第二且新增多种能力 [3] - 2025年2月腾讯完成业务重组，将QQ浏览器等十余款AI产品及团队从PCG划归CSIG，形成以腾讯元宝为核心的矩阵，依托腾讯云算力与模型优化实现场景创新，形成差异化竞争力 [4] 大股东减持情况 - 截至2025年2月21日，Prosus持有腾讯约21.9亿股，持股比例降至23.89%，2月10 - 14日减持400万股，占同期成交量1.69%，按此速率预计2025年6月底完成1个百分点减持目标，腾讯此前有回购股份应对，当前因静默期暂无法回购，但AI业务增长和后续回购计划有望对冲减持压力 [5] 游戏业务进展 - 2025年2月21日腾讯《和平精英》宣布接入DeepSeek大模型技术，玩家可与数字代言人“吉利”对话获取服务，支持多语言识别，2月25日启动灰度测试，后续全量开放，实现全场景连贯交互，标志国产大模型在游戏领域首批规模化落地应用 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持），基于 SOTP 估值方法，给予目标价 676 港元 [3][8][56] 报告的核心观点 - 重视腾讯 AI 应用 + 云业务重估机会，其在应用场景上优势明显，在 AI 产业链进入应用投资阶段具备后发优势，有望从现有业务重构、云收入增长、投资组合估值上涨三方面受益于 AI 时代价值重估 [6] - 腾讯进行架构调整，多个 AI 产品线调入云事业群，利于应用开发、成本权责分明和全栈管理 [8][16] - 腾讯多个 AI 应用接入 DeepSeek，AI 对广告和云业务拉动已体现，AI 游戏在研发提效和玩法创新上有探索 [8][20][25] - 从苹果和 META 经验看，腾讯社交产品用户粘性高，AI 正向影响确定性强，且可能带来新增长提升用户全生命周期价值 [8][55] - 维持 24 - 26 年调整后归母净利润预测，基于 AI 对多业务场景赋能，维持买入评级 [8][56] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 重视腾讯 AI 应用 + 云业务重估机会，其在应用场景上优势明显，在 AI 产业链进入 AI 应用投资阶段具备后发优势，有望从现有业务重构、云收入增长、投资组合估值上涨三方面受益 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|554552|609015|657853|723411|780334| |同比增长率（%）|-1.0|9.8|8.0|10.0|7.9| |调整后净利润（百万元）|115649|157688|224710|245071|280292| |同比增长率（%）|-6.6|36.4|42.5|9.1|14.4| |每股收益（元/股）|12.1|16.7|24.5|26.7|30.5| |净资产收益率（%）|16.0|19.5|22.8|20.9|20.2|[7] 公司点评 重视腾讯控股 AI 应用 + 云重估机会 - 腾讯在自研模型芯片上不激进，但应用场景丰富，构建了“芯片 - 模型 - 应用”AI 布局 [9] - 与其他大厂对比，AI 算力投入上字节一梯队，二梯队阿里腾讯，三梯队百度小米；AI 大模型上字节坚持自研，腾讯阿里自研 + 投资并重；AI 应用生态上腾讯小米掌握软、硬超级入口优势明显 [12] - Deepseek 开源带来模型平权，腾讯通过“自研 + 开源”双轨策略规避风险，掌握应用场景等有望在“开源模型 + 私有数据”阶段具备后发优势，未来有望从现有业务重构、云收入增长、投资组合价值提升三方面受益 [13][14] 腾讯架构调整：多个 AI 产品线调入云事业群 - 25 年 1 月腾讯元宝团队调整至云事业部，25 年 2 月 QQ 浏览器等转移至 CSIG 旗下 [16] - 调整原因是 AI 应用转向基于外部开源大模型开发，大模型环节向云部门转移；应用成本与收入权责更分明；实现从 AI 应用到基础设施的统一全栈管理 [16] - 调整产品接入 DeepSeek 并加速 AI Agent 落地，如腾讯元宝、ima.copilot 已接入，浏览器场景适合 AI Agent 开发 [17] 腾讯 AI 应用：DeepSeek 补足大模型短板，社交生态禀赋 + 互联网产品化能力将凸显 - 多个 AI 应用接入 DeepSeek，包括问答助手、微信搜索等超 10 个应用，腾讯元宝能力提升，微信搜一搜助力广告变现，理财通提供金融服务 [20][21] - AI 对广告和云业务拉动已体现，广告业务量价提升，AI 广告进展快；云业务方面，AI 算力对腾讯 IaaS 收入贡献超 10% [25][27] - AI 游戏未来在研发提效和玩法创新上有探索，腾讯构建完整 AI 体系，GiiNEX 与混元 3D 2.0 成国内标杆，光子工作室推出 Gamegen - O，生成式 AI 已在多款游戏中结合玩法/体验 [27][28] 苹果和 META 的启示：重视流量入口的生态价值 + 对主营业务的重塑 - META 的 AI 布局提升用户使用时长和广告转化效率，带动估值提升，其 AI 助手月活达 7 亿 [48] - 苹果通过 Apple Intelligence 体现用户生态 + 硬件流量入口在 AI 时代的价值，市场重新认可其价值 [52] - 社交生态与手机硬件流量入口是明确受益场景，对腾讯启示是社交用户生态粘性高，AI 正向影响确定性强，且可能带来新增长提升主业估值 [55] 盈利预测和估值 - 维持 24 - 26 年调整后归母净利润预测为 2247/2451/2803 亿人民币，基于 SOTP 估值目标价为 676 港币，维持买入评级 [56]