报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][19] 报告的核心观点 - 带有AI功能的搜索引擎正逐步被接受，微信搜索叠加AI有望进一步破圈，接入Deepseek和混元将让更多人体验到AI搜索功能的强大 [2] - 用户+场景+Deepseek优秀推理逻辑能力，腾讯生态价值逐渐凸显，若出现爆款应用模式，腾讯是AI时代最佳卡位的企业之一 [3][14] - AI加入有望带动微信单用户收入提升，包括电商发展、交互提升带来arpu值提升，接入AI提振微信生态、聚拢流量，AI agent带来更多想象空间 [4] 相关目录总结 微信及腾讯其他产品接入Deepseek情况 - 2月15日，微信搜一搜在调用混元大模型丰富AI搜索的同时，灰度测试接入Deepseek，“AI搜索”功能仅部分用户可体验；腾讯其他产品如腾讯元宝、腾讯云、QQ浏览器、小程序与工具等也在接入Deepseek [1][6][7] 国内搜索市场概览 - 百度仍在主导地位，截至2024年11月，百度在中国搜索市场（电脑+手机+平板）的份额为54%，份额从2024年1月的61%下降到54%；微软必应市占规模有所提升，市场份额从2024年1月的17%增长到2024年11月的30% [8] - 随着AI搜索产品成为新流量入口，新兴势力增长迅速，助手类搜索日活跃用户数为1975万，如字节的豆包月活数据截至2024年底达到7116万，月之暗面的Kimi智能助手月活增至1669万 [9] 腾讯各产品接入Deepseek后的特点 - 腾讯元宝支持混元与Deepseek - R1双模型切换，满血版Deepseek支持联网搜索，覆盖公众号、视频号等微信生态内容 [11] - 腾讯云上线Deepseek - R1及V3原版模型API接口，知识引擎平台率先支持联网搜索，开发者可通过“HAI”平台快速部署模型 [11] - QQ浏览器手机/电脑端接入Deepseek - R1满血版，支持深度思考、联网搜索、多轮对话及历史记录回溯 [11] - 小程序与工具包括“IMA知识库”等腾讯系小程序接入Deepseek，提供智能问答服务，小程序开发者最少3行代码将Deepseek大模型接入小程序 [11] 微信用户情况 - 2022年微信搜一搜月活跃用户已达8亿，23年日活超1亿，微信+wechat当前月活用户数达13.82亿 [2][12] 腾讯生态价值凸显的体现 - 腾讯AI策略为技术上不落后，商业化积极尝试，在OpenAI份额下降、模型差距缩小背景下，腾讯用户+场景优势使其是AI时代最佳卡位企业之一 [3][14] - Deepseek爆火使模型部署成本指数级下降，腾讯能快速完成产品部署，微信内部接入Deepseek是场景+优秀推理逻辑能力的王炸组合 [3][14] - AI agent等应用呈初级形态，如ima私人知识库大脑可收集信息并对话问答，微信AI搜索能抓取微信内独家生态资源，腾讯还通过微信红包助手试水AI agent [15] AI加入对微信单用户收入的影响 - 微信单用户收入不高，预计24年百度广告收入700 + 亿，微信搜索广告收入预计在10 - 20亿，微信当前arpu值为185元，与阿里、抖音、meta有差距，未来电商发展、AI带动交互提升等有望带来arpu值提升 [4][17] - AI接入提振微信整体生态，有望聚拢更多流量，盘活腾讯应用小程序/企业微信/微信小店等，甚至出现新的爆款功能 [4][18] - AI agent带来更多想象空间，微信因中立性原则短期或不会出现很多竞价性广告，可做开发者服务、api收费、技术服务费收费等 [4][18] 投资建议及盈利预测 - 维持“优于大市”评级，腾讯整体业绩稳健，蕴含电商、AI、云等的向上期权，看好腾讯在AI、电商等领域的禀赋 [5][19] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司调整后净利润分别为2219/2492/2733亿元，对应PE 19/17/15x [5] 财务预测与估值 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609015|657034|708285|752909| |营业成本（百万元）|315906|308504|321169|337639| |销售费用（百万元）|34211|37102|38216|41410| |管理费用（百万元）|136220|149764|153148|159026| |营业利润（百万元）|160074|227648|249135|272218| |利润总额（百万元）|161324|237849|266124|278926| |归属于母公司净利润（百万元）|115216|188447|209875|217329| |经调整归母净利润（百万元）|157688|221906|249157|273320| |经调整EPS|16.63|24.07|25.95|27.68| |每股红利|2.40|2.05|2.29|2.37| |每股净资产|85.27|106.57|127.15|148.46| |ROIC|41%|59%|60%|58%| |ROE|14%|19%|18%|16%| |毛利率|48%|53%|55%|55%| |EBIT Margin|29%|35%|35%|36%| |EBITDA Margin|39%|42%|42%|43%| |收入增长|10%|8%|8%|6%| |净利润增长率|-39%|64%|11%|4%| |资产负债率|49%|44%|40%|37%| |息率|0.5%|0.4%|0.4%|0.5%| |P/E|26.5|18.8|16.7|15.3| |P/B|5.4|4.3|3.6|3.1| |EV/EBITDA|21.5|17.9|16.5|15.3| [23]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕腾讯控股在AI、办公、游戏领域的近期进展展开，体现其在各领域的创新与竞争力，如AI接入新模型推动生态重构，办公软件升级提升效率，游戏重登收入榜首展现长青实力[3][5][6] 各目录总结 AI方面 - 2025年2月16日微信搜一搜灰度测试接入DeepSeek - R1模型，部分用户可通过“AI搜索”入口使用功能，未获资格用户可下载腾讯元宝APP体验，此次合作推动行业生态重构，是腾讯成为AI超级应用的重要里程碑[3] - 2月13日腾讯AI助手“腾讯元宝”升级，支持混元与DeepSeek - R1双模型，整合8000万+腾讯独家内容源，响应速度提升40%，从TEG调整至CSIG事业群，加速商业化进程，与其他公司形成差异化竞争[4] 办公方面 - 2月17日腾讯文档AI助手接入DeepSeek - R1满血版模型，整合8000万+权威信息源，提供双模型协同，复杂文档处理效率提升60%，推动企业用户日均使用时长增长35%，加速行业转型[5] 游戏方面 - 2月17日报告显示2025年1月《王者荣耀》重登全球手游收入榜首，单月收入近乎翻倍，得益于高人气皮肤、IP联动及春节活动，证明腾讯游戏的长青策略使其断层领先，为全球手游行业树立新标杆[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 微信灰度测试接入DeepSeek或进一步打开商业化空间，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1930/2169/2363亿元，对应EPS分别为21.0/23.6/25.7元，当前股价对应PE分别为21.9/19.5/17.9倍，看好新游戏及微信生态商业化驱动公司业绩增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价493.60港元，一年最高最低为512.00/265.80港元，总市值45306.67亿港元，流通市值45306.67亿港元，总股本91.79亿股，流通港股91.79亿股，近3个月换手率19.14% [1] AI接入情况 - 微信搜一搜调用混元大模型丰富AI搜索时，正式灰度测试接入DeepSeek，部分测试用户可在微信对话框顶部搜索入口免费使用DeepSeek - R1满血版模型；2月13日，腾讯AI助手“腾讯元宝”支持混元和DeepSeek两大模型，用户可免费使用DeepSeek - R1满血版；ima、腾讯文档、QQ浏览器、QQ音乐等多款产品接入了DeepSeek - R1模型 [4] 游戏业务表现 - 2025年春节期间，公司旗下游戏表现亮眼，1月中国App Store手游收入排行榜中独揽TOP5，《王者荣耀》月收入达近42个月以来最高值，推动公司1月游戏收入环比大幅提升62%；后续《王者荣耀世界》等储备游戏陆续上线有望继续驱动增长 [5] 微信体系商业化情况 - 2024年微信小店GMV规模是2023年的1.92倍，2024年末微信推出送礼物功能且打通小程序和小店，2024Q3小程序GMV超2万亿元，同比增长十几个百分点；基于微信超13亿月活跃用户基数，视频号广告、电商等业务变现空间广阔 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 554,552 | 609,015 | 659,038 | 710,422 | 761,530 | | YOY(%) | (1.0) | 9.8 | 8.2 | 7.8 | 7.2 | | 净利润(百万元) | 188,243 | 115,216 | 192,984 | 216,874 | 236,322 | | YOY(%) | -16.3 | -38.8 | 67.5 | 12.4 | 9.0 | | 毛利率(%) | 43.1 | 48.1 | 53.1 | 53.8 | 54.4 | | 净利率(%) | 33.9 | 18.9 | 29.3 | 30.5 | 31.0 | | ROE(%) | 26.1 | 14.2 | 19.3 | 17.8 | 16.2 | | EPS(摊薄/元) | 20.5 | 12.6 | 21.0 | 23.6 | 25.7 | | P/E(倍) | 22.4 | 36.7 | 21.9 | 19.5 | 17.9 | | P/B(倍) | 5.4 | 4.8 | 3.9 | 3.3 | 2.8 | [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕腾讯控股在云计算、电商、支付、AI等领域的近期动态展开分析，展现其在各领域的发展成果与竞争力，同时指出微信跨境支付与支付宝相比存在的差距和增长空间 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价428港元，市值4.009万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为482.4港元/260.2港元，每股净资产107.99港元 [2] 云计算 - 2月8日腾讯云宣布上线DeepSeek - R1及V3原版模型API接口，旗下知识引擎接入且率先支持联网搜索，成为国内率先支持DeepSeek API +联网搜索的云厂商 [2] - 腾讯云优化相关API性能，服务稳定安全，降低技术门槛、简化开发流程，适用于多种场景，提供多种接入方式和低代码开发模式，保障数据安全与隐私，增强了在AI和云计算领域的竞争力 [2] 电商 - 2月5日微信团队春节数据报告显示微信送礼蓝包需求旺盛，广东、山东、浙江收到蓝包礼物数目最多，与收发红包前三省份有差异，可能源于地域文化和人群画像差异 [3] - 新疆、西藏等偏远地区也有人收到蓝包祝福，休闲零食、糖果/巧克力、毛绒/布艺订单量多，书籍送礼订单量环比增长超10000% [3] - 微信电商已渗透至电商普及率较低的城市和人群，有独特竞争优势和相对未饱和市场 [3] 支付 - 春节期间微信支付表现强劲，用户自创红包封面超1亿款，约3.9亿人收到含自制封面红包 [4] - 春节期间入境游客使用微信支付外卡服务消费笔数同比增长134%，卢森堡是线下交易笔数增速第一目的地 [4] - 微信跨境支付覆盖74个海外国家和地区，在跨境游线下交易表现突出，但和支付宝相比，整体消费金额和商家覆盖面上有差距和增长空间 [4] AI - 2月7日腾讯公布“大语言模型的训练方法、装置、计算机设备及存储介质”新专利 [5] - 该专利引入多重摘要文本对比学习机制，提升大语言模型泛化能力和生成准确性，减少过拟合问题，优化生成结果可靠性，对智能客服、内容生成等领域有重要意义 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 430 港元 [3][56] 报告的核心观点 - 预计 24Q4 公司收入增长稳健，游戏业务加速增长，视频号广告及直播电商等高毛利业务推进经营杠杆释放，宏观逐步恢复但广告复苏滞后致广告业务增速放缓，小幅调整 24 - 26 年 Non - IFRS 归母净利润预测，考虑公司基本面强劲及多方面利好因素，维持“买入”评级 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 增值服务 - 预计 24Q4 增值服务业务收入 766.1 亿元，YoY + 10.9% [1] - 游戏方面，本土市场 24Q4 收入 319.4 亿元，YoY + 18.3%，因长青游戏表现亮眼、新游戏贡献增量、老牌游戏促活、新游上线带来流水；海外市场 24Q4 收入 155.9 亿元，YoY + 12.2%，流水增量后续有望释放 [1][12][25] - 社交网络方面，预计 24Q4 收入 290.9 亿元，YoY + 3.1%，受微信小游戏增长驱动，其付费模式成熟，多场景有潜力 [1][26] 营销服务 - 预计 24Q4 网络广告收入 337.4 亿元，YoY + 13.2%，增速较 24Q3 回落，因宏观复苏弱和缺少奥运会品牌广告增量 [1][30] - 后续腾讯广告有望保持较快增长，因营销业务顺周期、微信生态商业化加快、AI 大模型赋能广告业务 [34][35] 金融科技及企业服务 - 预计 24Q4 营收 558.4 亿元，YoY + 2.7%，增速较 24Q3 回升 [2][37] - 金融科技服务收入 24Q4 总体同比小幅增长，商业支付业务有望改善，理财服务业务有望健康增长 [37] - 企业服务收入 24Q4 整体稳健，得益于视频号带货技术服务费增加和云服务收入稳定，混元 3D 生成大模型赋能游戏开发 [2][38] 财务 - 预测 24Q4 实现营收 1681.7 亿元，同比提升 8.4%，各业务板块均有增长 [43] - 预测 24Q4 整体毛利率 53.5%，同比提升 3.6pcts，各业务毛利率有不同表现 [48] - 预测 24Q4 经营利润 525.3 亿元，同比增长 26.9%；Non - IFRS 净利润 549.3 亿元，同比增长 28.7%；Non - IFRS 净利率 32.7%，同比提升 5.2pcts [49] - 预计 24Q4E 销售费用及市场推广开支同比减少 14.3%至 94.0 亿元，一般及行政开支同比增长 8.9%至 296.1 亿元 [52] 估值与投资建议 - 小幅调整公司 24 - 26 年 Non - IFRS 归母净利润预测分别至 2,223.2/2,529.2/ 2,756.8 亿元，现价对应 24 - 26 年 Non - IFRS PE 15/13/12 倍 [3][55] - 考虑公司基本面、新品预期、微信功能及回购等因素，维持“买入”评级和目标价 430 港元 [3][56]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 430 港元 [3][56] 报告的核心观点 - 预计 24Q4 腾讯收入增长稳健，游戏业务加速增长，视频号广告及直播电商等高毛利业务推进经营杠杆释放，宏观逐步恢复但广告复苏滞后致广告业务增速放缓，小幅调整 24 - 26 年 Non - IFRS 归母净利润预测，维持“买入”评级 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 增值服务 - 预计 24Q4 增值服务业务收入 766.1 亿元，YoY + 10.9% [1] - 游戏方面，本土市场游戏 24Q4E 收入 319.4 亿元，YoY + 18.3%，因长青游戏表现亮眼、新游戏贡献增量、老牌游戏促活、新游上线带来流水 [12][13][17] - 海外市场游戏 24Q4E 收入 155.9 亿元，YoY + 12.2%，因海外游戏运营深入，流水增量后续释放 [25] - 社交网络方面，预计 24Q4E 营收 290.9 亿元，YoY + 3.1%，受微信小游戏增长驱动，其商业化成熟，多场景有潜力 [1][26] 营销服务 - 预计 24Q4E 广告营收 337.4 亿元，YoY + 13.2%，增速较 24Q3 回落，因宏观复苏谨慎、巴黎奥运会品牌广告增量缺失 [1][30] - 后续腾讯广告有望保持较快增长，因社消零售总额增速回暖、微信小店联动提升营销效率、混元 AI 大模型促进视频号点击率提升 [1][34][35] 金融科技及企业服务 - 预计金科企服营收 558.4 亿元，YoY + 2.7%，增长稳健，因商业支付业务有望改善、视频号带货技术服务费增加、云服务收入稳健，混元开源发布 3D 生成大模型赋能游戏从业者 [2][37][38] 财务 - 预测 24Q4 实现营收 1681.7 亿元，同比提升 8.4%，各业务板块均有增长 [43] - 预测 24Q4 整体毛利率 53.5%，同比提升 3.6pcts，各业务毛利率有不同变化 [48] - 预测 24Q4 经营利润 525.3 亿元，同比增长 26.9%；Non - IFRS 净利润 549.3 亿元，同比增长 28.7%；Non - IFRS 净利率 32.7%，同比提升 5.2pcts [49] - 预计 24Q4E 销售费用及市场推广开支同比减少 14.3%至 94.0 亿元，一般及行政开支同比增长 8.9%至 296.1 亿元 [52] 估值与投资建议 - 小幅调整公司 24 - 26 年 Non - IFRS 归母净利润预测分别至 2,223.2/2,529.2/ 2,756.8 亿元，现价对应 24 - 26 年 Non - IFRS PE 15/13/12 倍 [3][55] - 考虑公司基本面强劲，游戏研发提效、新品可期，微信小店等盘活流量，腾讯回购有望支撑股价，维持“买入”评级和目标价 430 港元 [3][56]

投资评级 - 报告对腾讯的投资评级为“买入”，目标价为525港元，较当前股价有34.7%的上涨空间 [1][3] 核心观点 - 腾讯的核心业务表现稳健，预计2024年第四季度总收入将同比增长8%至1676亿元人民币，非国际财务报告准则净利润同比增长29%至552亿元人民币 [1] - 微信电商和人工智能是腾讯长期增长的关键驱动力，管理层对微信电商的发展持乐观态度，认为其将通过减少交易摩擦创造增量需求 [8] - 腾讯在人工智能领域的投资将保持在高单位数百分比，尽管不会大规模投入用户获取，但凭借丰富的应用场景和庞大的用户基础，腾讯有望在AI竞争中保持领先 [8] 财务表现 - 预计2024年腾讯总收入将达到6554亿元人民币，2025年和2026年分别增长至7068亿元人民币和7558亿元人民币 [2] - 2024年调整后净利润预计为2226亿元人民币，2025年和2026年分别为2420亿元人民币和2576亿元人民币 [2] - 2024年第四季度游戏收入预计同比增长17%，其中国内游戏收入增长19%，海外游戏收入增长11% [8] 业务展望 - 微信电商将通过第三方服务提供商和技术支持，为消费者和商家提供高质量的产品和服务，而不需要大量投资于物流和人员 [8] - 腾讯的广告业务在宏观经济不确定性中表现优异，预计2024年第四季度广告收入同比增长12% [8] - 金融科技业务受消费疲软影响，预计2024年第四季度收入同比增长2% [8] 估值分析 - 腾讯的SOTP估值目标价为525港元，其中游戏业务估值为1999港元，社交网络服务估值为294港元，广告业务估值为1103港元，金融科技业务估值为825港元，云业务估值为220港元 [10][11][12][13] - 腾讯的战略投资估值为684港元，基于其上市和非上市投资的当前市场价值，并应用30%的控股公司折扣 [14][19] 行业对比 - 腾讯的游戏业务估值基于18倍2025年预期市盈率，与全球游戏行业平均水平一致 [10] - 广告业务估值基于20倍2025年预期市盈率，高于行业平均的17倍，反映了腾讯广告收入的韧性 [12] - 金融科技业务估值基于4倍2025年预期市销率，高于行业平均的24倍，主要得益于腾讯在中国数字支付市场的领先地位 [13]

投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入"，目标价为520港元，当前股价为380港元，隐含上行空间为37% [1] 核心观点 - 腾讯控股在2025年预计将保持强劲的业绩表现，主要得益于网络游戏、网络广告和金融科技业务的持续增长 [7] - 网络游戏收入预计在2024年第四季度同比增长16%，2025年全年同比增长8%，主要驱动因素包括长青游戏和《地下城与勇士手游》的强劲表现 [8] - 网络广告收入预计在2024年第四季度同比增长15%，2025年全年同比增长15%，视频号广告等产品将继续推动广告收入增长 [9] - 金融科技和企业服务板块预计在2024年第四季度同比增长2.2%，2025年全年同比增长5%，微信小店的新功能有望成为长期增长动力 [9] - 腾讯的盈利能力预计将进一步提升，2025年经调整经营利润率为37.9%，经调整净利率为34.1% [10] 财务数据 - 2024年预计营业收入为6571亿元人民币，同比增长7.9%；2025年预计营业收入为7072亿元人民币，同比增长7.6% [11] - 2024年预计归母净利润为2186亿元人民币，同比增长38.6%；2025年预计归母净利润为2409亿元人民币，同比增长10.2% [11] - 2024年预计每股收益为23.23元人民币，2025年预计每股收益为25.60元人民币 [11] 游戏业务 - 本土游戏收入预计在2024年第四季度同比增长16%，2025年全年同比增长5%，主要得益于《地下城与勇士手游》和长青游戏的强劲表现 [8] - 国际游戏收入预计在2024年第四季度同比增长17%，2025年全年同比增长15%，《流放之路2》的发行和Supercell游戏的持续表现是主要驱动因素 [8] - 腾讯的游戏储备丰富，包括《王者万象棋》、《美职篮全明星》和《王者荣耀世界》等，预计将在2025年陆续推出 [17] 估值 - 腾讯的SOTP估值为5400亿港元，目标价为520港元，基于19倍2025年市盈率 [23] - 网络游戏板块估值为1.6万亿港元，广告板块估值为1.2万亿港元，金融科技板块估值为9850亿港元 [24] 行业对比 - 腾讯的市盈率为14.0倍（2025E），低于全球游戏同业均值17.0倍，但高于网易的12.7倍 [25] - 腾讯的市销率为4.7倍（2025E），低于全球广告同业均值7.3倍，但高于云服务商同业均值1.4倍 [25]

投资评级 - 维持腾讯控股"买入"评级 [4] 核心观点 - 腾讯被列入1260H清单直接影响较小，未授权进一步的执法行动，被列企业不受直接限制 [2] - 被列入1260H清单可能面临被列NS-CMIC清单的风险，禁止美国主体购买或出售被列企业的公开交易证券 [3] - 被列入1260H清单的企业存在落入《美国出口管制条例》定义的"军事最终用户"的风险，供应链采购特定受美国管制物项可能受限 [3] - 未来有望通过申诉移除1260H清单，历史上有企业通过上诉成功移出清单 [3] 盈利预测与估值 - 2023A营业收入为609015百万元，预计2024E增长至661155百万元，年增长率为8.56% [6] - 2023A归属于母公司的净利润为115216百万元，预计2024E增长至170364百万元，年增长率为47.86% [6] - 2023A每股收益为12.19元，预计2024E增长至18.47元 [6] - 2023A市盈率为22.65X，预计2024E下降至20.84X [6] 财务数据 - 2023A流动资产为518446百万元，预计2024E增长至673430百万元 [11] - 2023A现金为172320百万元，预计2024E增长至272430百万元 [11] - 2023A经营活动现金流为221962百万元，预计2024E下降至179226百万元 [11] - 2023A净利润为115216百万元，预计2024E增长至170364百万元 [11] 财务比率 - 2023A毛利率为48.13%，预计2024E增长至53.52% [12] - 2023A销售净利率为18.92%，预计2024E增长至25.77% [12] - 2023A ROE为14.25%，预计2024E增长至17.78% [12] - 2023A资产负债率为44.61%，预计2024E下降至42.01% [12] 估值比率 - 2023A P/E为22.65X，预计2024E下降至20.84X [13] - 2023A P/B为3.24X，预计2024E上升至3.70X [13] - 2023A EV/EBITDA为12.73X，预计2024E上升至15.45X [13]

投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][20] 核心观点 - 预计2024Q4腾讯实现营收1692亿元，同比增长9% [3][6] - 预计Non-IFRS下归母净利润545亿元，同比增长28% [4][7] - 游戏业务预计收入470亿元，同比增长15%，其中国内游戏收入同比增长17% [3][10] - 广告业务预计收入343亿元，同比增长15%，视频号流量增长及广告技术提升是主要驱动力 [4][15] - 金融科技及企业服务收入预计560亿元，同比增长3%，主要受宏观环境影响 [4][16] 游戏业务 - 国内重点游戏《DNF》11/12月流水回升，主要因大型版本更新，截至1月19日，在七麦IOS畅销游戏排行榜排名第4 [3][10] - 新游戏《三角洲行动》上线后表现逐步变好，PC端流水表现较好，移动端商业化仍有空间 [3][10] - 老游戏《和平精英》《王者荣耀》流水同比小幅增长，海外游戏收入预计同比增长11% [3][10][11] 广告业务 - 视频号广告加载率预计在3%+，广告技术提升（AI、CPU转GPU等）继续驱动广告增长 [4][15] - 微信电商体量接近16000亿，若以3%广告货币化率计算，中期有望带来约500亿广告收入 [4][15] - 微信小店"送礼物"功能有望提升广告ROI，当前视频号电商广告货币化率约2.5%，小程序电商广告货币化率不到1% [15] 金融科技及企业服务 - 支付业务受宏观环境影响，非金融机构存款在24Q4同比下降2% [16][19] 未来展望 - 腾讯在电商和本地生活领域尚未充分涉足，但已展现出业务禀赋，微信小店生态潜力逐步释放 [5][20] - AI投入增加，"元宝"和"ima"上线，微信融合AI小功能，AI有望持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长 [5][20] - 预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2219/2492/2733亿元，上调幅度1%/0%/0% [5][20]