文章核心观点 - 国产手机品牌正经历一场覆盖全价格带的集体涨价潮，其本质是“便宜时代”的结束，而非简单的成本转嫁或贪婪 [4][5][8][63] - 涨价是多重因素驱动的复杂多维战争，涉及供应链成本结构剧变、品牌高端化转型、AI技术叙事重构以及地缘博弈 [64][65][66][73] - 消费者行为呈现割裂性，一方面抱怨价格上涨，另一方面通过分期付款等方式为“AI手机”等新价值支付溢价，表明决定价格的关键是用户对新价值的认可度 [10][49][67][70][71] 供应链成本结构剧变 - **内存（DRAM）价格暴涨与定价权转移**：AI浪潮导致韩国存储巨头（三星、SK海力士）将产能优先转向利润更高的HBM（高带宽内存），挤占了手机标准内存的供给，引发结构性缺货和价格飙升 [12][16][20] - 一部旗舰手机的BOM成本中，内存占比从2024年的18%飙升至2026年的25% [20] - 手机厂商采购高端内存（LPDDR5T/LPDDR6）的谈判筹码丧失，面临“爱买不买”的现货竞价 [15][20][25] - **国产内存替代进行中但仍有差距**：长江存储的NAND闪存已可完全替代，但长鑫存储在高端DRAM（如LPDDR5T）领域与韩国企业仍有“半年差”的技术差距，导致短期内无法缓解价格压力 [23][54] - **屏幕“去三星化”与成本上升**：国产屏幕厂商（京东方、华星光电等）技术已与三星显示“齐头并进”，并开始定义行业新标准（如144Hz自适应刷新率、屏下3D结构光）[27][29] - 国产高端屏幕单价比三星同规格产品仍高出8%-12%，但手机厂商愿意为供应链安全、技术话语权和联合研发深度支付溢价 [32] - **高通芯片“保护费”持续上涨**：高端手机SoC市场由高通和联发科主导，高通凭借技术垄断地位持续提价，其理由包括先进制程代工成本（如台积电2nm）和研发投入上涨 [35][38][39] 手机厂商的战略应对与转型 - **推进自研芯片以“赎买自由”**：主流手机厂商通过自研芯片战略，逐步减少对高通等外部供应商的依赖，目标是降低“技术垄断租金” [41][44] - 策略是从电源管理、影像ISP等“边缘芯片”入手，逐步向SoC核心渗透，避免毁灭性投入 [43] - 例如，vivo计划在2026年将自研芯片覆盖旗舰机型的比例提升至50% [41] - **品牌高端化与产品线分层**：旗舰系列（如vivo X系列、小米数字系列、OPPO Find系列）承担双重角色：一是作为利润机器，用高溢价覆盖研发和渠道成本；二是作为技术灯塔，通过“技术下放”至中端机型来走量 [48] - **绑定AI叙事以重构价值与拉长换机周期**：面对中国消费者平均换机周期从2019年的24个月延长至2026年的30-36个月的趋势，手机厂商用“AI手机”概念重新定义产品价值 [49] - 通过端侧大模型（如vivo的“蓝心大模型”）、AI Agent等功能，让用户为“智能”和持续服务付费，而非仅为硬件付费，从而打开价格上限 [49][50][52] 行业竞争格局与未来博弈 - **国产供应链崛起改变权力地图**：国产屏幕和存储芯片厂商的技术突破，正在改变过去由三星、SK海力士等韩国企业主导的供应链格局 [29][32][54] - 2025-2026年，华为、小米、OPPO、vivo等计划将国产存储芯片使用占比提升至50%以上，中国互联网公司的数据中心也大规模采用国产SSD，形成规模效应 [56] - SK海力士财报显示其中国营收占比从2025年的12%进一步降至2026年Q1的9%，反映了中国替代的压力 [58] - **技术追赶面临时间压缩与封锁加剧**：中国存储芯片产业（如长鑫存储）起步较晚（约2016-2017年），需在不到10年内面对更严酷的技术封锁（如14nm以下DRAM设备禁令）和市场窗口，完成韩国企业用23年实现的超越 [59][60] - **定价权的终极战争**：未来的竞争将围绕谁有资格定价展开，涉及完成高端化和AI化转身的中国品牌、面临中国替代压力的韩国供应链，以及试图改写规则的中国芯片势力 [74][75]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能（AI）、大模型、AI云、芯片、游戏、互联网[1][2][3][4] * **公司**：Anthropic、Minimax、智谱、昆仑万维、腾讯、Deepseek、金山云、阿里巴巴、百度、小米、巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司、快手、赤子城[1][2][3][4] 核心观点与论据 大模型与AI Agent发展 * **AI Agent能力密集爆发**：Anthropic的Claude模型在3月24日发布“Computer Use”功能，可直接操作用户Mac电脑，3月25日为Claude Code推出“自动模式”权限管理功能[1] * **国内大模型凭性价比和基建优势突围**：2月以来，Minimax、智谱、Mimo、Kimi、阶跃等密集发布高性价比大模型，行业格局未定[1][2] * **国内Tokens调用量爆发式增长**：国家数据局数据显示，2025年3月中国日均Token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍[2] * **大模型资产定价受多重因素影响**：包括标的稀缺性、Agent元年预期、国内模型性价比突围预期以及次新股流通盘小[2] AI云与芯片自研 * **AI云景气度高，自研芯片是重点**：金山云2025年第四季度AI云收入同比增长95%，占公有云收入比重提升至49%，推动公有云收入同比增长34.9%[2] * **科技公司加大AI投入**：小米公告未来三年将在AI领域投入超过600亿元，并发布MiMo-V2-Pro模型[2] * **阿里云形成芯片-云-模型闭环**：阿里云玄铁生态大会发布旗舰CPU C950，原生支持千亿参数大模型，平头哥已形成“GPU（PPU）+CPU+DSA（AI推理）”全栈AI芯片体系，长期有望强化产品力并提升利润率[3] 游戏与互联网行业 * **市场对AI影响的叙事可能过度悲观**：低市盈率（PE）的游戏和互联网公司进入布局区间[4] * **游戏行业关注点**： 1. 巨人网络、世纪华通凭借长线运营核心产品有望在2026年第一季度强化市场信心[4] 2. 3月开始新游戏测试及定档，在对手游增速预期较低背景下关注新品超预期可能，例如腾讯《洛克王国：世界》上线次日畅销榜登顶，三七互娱《Last Asylum》自2月以来逐步起量[4] 3. AI对游戏行业赋能远大于颠覆，原因在于游戏工作流复杂、厂商数字资产沉淀丰富以及是增量市场[4] * **互联网行业观点**：AI加大投入虽影响短期利润率，但对于高粘性、有数据沉淀的平台，AI有望强化其入口价值并实现更高效的商业变现[4] 其他重要内容 * **产品发布与更新**：昆仑万维于3月27日发布系列产品，包括游戏Matrix-Game 3.0、视频SkyReels V4、音乐Mureka V9以及面向创作者的Skywork Super Agent[2] * **近期关注重点**：4月重点关注腾讯混元3和Deepseek V4的发布[2] * **投资推荐**： * **AI与云**：金山云、腾讯控股、阿里巴巴、百度[2][4] * **游戏**：巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络[4] * **互联网**：腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手；关注赤子城[4]

文章核心观点 AI技术正在深刻影响游戏行业，但并非以颠覆性的方式，而是逐步渗透到开发流程的各个环节，以提升效率、降低成本。行业面临传统大制作商业模式难以为继的挑战，而AI被视为一种“外骨骼”式的增强工具，其价值在于辅助人类创作者，而非替代。游戏的核心——创意、玩法与情感连接——依然由人类主导，AI的最终目标是帮助制作出更好的游戏，而非单纯增加游戏数量。 行业现状与挑战 - 传统大制作游戏的商业模式面临危机：游戏开发成本显著上升，但标准售价（60-100美元）涨幅有限，导致利润承压。自2021年高峰以来，流向游戏工作室的投资额已缩水85%[6]。行业经营利润正以约7%的复合年率下滑[6]。 - 玩家消费习惯改变，对传统3A游戏兴趣减弱：UGC平台（如Roblox、Minecraft）增长迅速（游玩时长分别同比增长52%和19%），而传统热门品类如大逃杀游戏总游玩时长同比下滑27%[8]。仅有41%的Roblox玩家对《怪物猎人：荒野》这类3A游戏感兴趣[8]。 - 行业面临结构性调整：疫情后涌现的大量游戏工作室因融资环境变化（美联储加息、科技公司重心转向AI）而集中陷入危机，这被视作一场B2B端的流动性问题，但B2C端收入在2025年已有恢复迹象[10]。 - 从业者对AI的焦虑情绪加剧：根据GDC 2026年报告，52%的从业者认为生成式AI对行业有负面影响，该比例高于2025年的30%和2024年的18%[25]。 AI在游戏开发中的应用与进展 - AI主要应用于优化重复性高、标准清晰的“劳动密集型”生产环节，如资产制作、动画生成等，而非颠覆整个开发流程[11][12]。 - **成本控制**：AI被首先用于降低最昂贵的资产生产成本，以改写游戏开发的经济模型[13]。例如，腾讯利用AI将全局光照制作时间从两三天缩减到5分钟，效率提升百倍[15]。 - **流程提效**：在特定美术环节（如角色蒙皮、动作中间帧补齐），AI能在几分钟内完成80%-90%的工作，人工仅需检查和调整[16][17]。动捕流程也因AI而简化[18]。 - **质量提升**：AI能改善传统技术难以解决的美术问题（如角色动作“滑步”、武器穿模），玩家一旦体验过更好的效果就难以接受旧有标准[18][19]。 - **开发流程压缩**：传统游戏开发的七个阶段正被压缩成开发、上线和增长三大阶段，原型验证和立项环节被合并[14]。 AI技术的局限性与挑战 - **控制精度不足**：当前AI在复杂动作衔接、角色一致性、局部细节保持上控制精度不够，离稳定投入生产尚有距离[20]。例如，难以精准还原打斗动作的后续节奏衔接[20]。 - **游戏系统复杂，难以标准化**：游戏引擎底层缺少统一标准，不同项目技术选型差异大，导致AI大模型难以像在网页前端那样给出通用解法[21][22]。 - **世界模型尚未成熟**：如Google DeepMind的Genie 3，其重点在于实时生成可交互环境，但远未达到开箱即用阶段，在记忆、一致性、长期稳定性等方面存在局限[23][24]。 - **无法替代核心创意**：写作、核心玩法设计等创意工作高度依赖人类的情感和经验，从业者普遍认为AI无法替代[25][26][27][29]。创意是人类的核心价值，未来组织形态将是“AI劳动密集型，人类创意密集型”[29]。 公司的AI转型策略与实践 - **自下而上与涌现式创新**：腾讯等公司转变过去自上而下的执行方式，更强调由业务团队根据自身情况探索，鼓励有研究能力的年轻人主导AI项目[34]。 - **务实落地，从“近地轨道”开始**：EA等公司倡导先利用AI工具解决实际工作流中的具体问题，提升全员AI素养，而非一开始就追求激进的“登月计划”[32][33]。 - **明确人机协作边界**：网易在管线中确立底线，绝不让AI决定美术方向，AI负责批量执行标准化任务，人类负责制定标准并最终审核[30][32]。 - **AI应用于玩家体验**：腾讯在《和平精英》（日活9000万）中上线AI队友功能，降低了组队门槛并提升社交活跃度（单局消息互动量达70轮，麦克风开启率近75%），但需克服实时响应、游戏知识库、长期记忆与行为强化学习等挑战[39][40][42]。 AI与游戏玩法的未来 - **AI原生游戏尚未出现实质性成果**：自2021年AI新时代兴起，五年过去，几乎未出现由AI催生的新型游戏和全新玩法[35]。游戏的乐趣源于设计好的规则内的无限可能，而非无限自由，这与生成式AI的强项不完全匹配[35]。 - **玩法机制生成是终极挑战**：若AI要在玩法上创造增量价值，需同时做到“自由、直观、低门槛”，并能基于“游戏机制数据集”生成无穷机制[37][38]。但目前自动设计出如“吃鸡”这类宏观创新玩法仍不可能[37]。 - **行业共识是创造“更好的游戏”**：市场不缺游戏数量（移动平台年超20万款新游戏，Steam平台年1.8万款），关键在于制作出最好的游戏并延长其生命周期[36]。AI的价值在于辅助实现这一目标[43]。

AI公司上市与融资动态 - 中国AI大模型公司月之暗面正考虑在香港进行IPO早期阶段，已与中金公司、高盛接触，其估值在短短三个月内从43亿美元暴涨4倍至约180亿美元（约1243亿元人民币），近期可能正洽谈筹集高达10亿美元的资金[2] - 月之暗面创始人杨植麟曾在2025年末内部信中表示“短期不着急上市”，公司现金储备超过100亿元人民币，但近期上市计划可能与同行智谱、MiniMax于2026年1月先后登陆港交所的表现有关，后两者目前市值分别约3070亿港元和3127亿港元[3][4] - 美国AI公司Anthropic（Claude开发商）正考虑最快于2026年10月进行首次公开募股，募资规模可能超过600亿美元（约4149.63亿元人民币），已与高盛、摩根大通、摩根士丹利等投行进行初步讨论[9] - Anthropic在2026年2月完成了一轮由MGX联合领投的300亿美元（约2074.82亿元人民币）融资，估值达3800亿美元，并与谷歌、亚马逊、微软及英伟达建立了合作伙伴关系[10] - OpenAI为冲刺年内IPO，宣布全面关停独立应用Sora及相关的视频生成服务，旨在简化产品线并将重心聚焦于企业级产品，此举导致华特迪士尼公司取消了向其投资10亿美元的计划[16][17] - 马斯克旗下SpaceX计划在未来几日秘密递交上市申请，目标在6月中旬募资400亿至800亿美元，有望成为全球史上最大规模IPO，计划将三分之一甚至更多新股分配给个人投资者，并考虑对早期股东实施差异化锁定期[12][13] 行业人才流动与组织变动 - 腾讯近期挖来多位原字节跳动Seed团队核心技术骨干，包括视觉AI平台负责人肖学锋、Infra团队张弛等人，相关人员均直接向腾讯首席AI科学家姚顺雨汇报[5] - 马斯克最初组建的xAI创始团队（11名联合创始人）现已全部离职，最近一位是罗斯·诺丁，离职发生在xAI新一轮重组期间，马斯克已亲自接管数十名员工的直接汇报，并跨部门调动特斯拉和SpaceX员工支援，同时解雇了数十名现有员工[11][12] - Meta挖走了AI创业公司Dreamer的创始人及其团队，该团队将加入由Meta首席AI官亚历山大·王领导的超级智能实验室，负责AI Agent及相关项目研发[20] 技术争议与学术诚信事件 - 谷歌ICLR 2026收录的TurboQuant论文被指控涉嫌学术不端，RaBitQ算法第一作者高健扬指控其在对RaBitQ的描述、理论及实验对比中存在多处严重问题，且刻意回避技术关联[6] - TurboQuant论文将RaBitQ错误描述为基于网格的PQ，忽略其核心的随机旋转步骤，并在审稿人要求下仍将对RaBitQ的不完整描述移至附录[7] - 在实验对比中，TurboQuant团队测试RaBitQ时未用其官方C++实现，而是用自制Python版本并将其限制在单核CPU运行，而自身测试使用NVIDIA A100 GPU，制造了不公平条件[7] - 高健扬团队从2025年5月起多次邮件沟通指出问题未获解决，已在ICLR平台发布公开评论并提交正式投诉，该事件得到包括TurboQuant审稿人在内的多方支持[8] AI产品与技术发布 - Anthropic为Claude Code推出全新的“自动模式”权限管理功能，允许任务在减少人工干预下长时间运行，并通过内置分类器实时审查拦截高风险行为，Claude Teams用户可立即体验[25] - Anthropic对Claude Code与Claude Cowork进行重磅升级，使AI能突破工具调用限制，实现对电脑的直接操控（如打开文件、操控浏览器），该功能初期面向macOS的Pro与Max订阅用户开放[26] - 谷歌发布Lyria 3 Pro音乐生成模型，将单次生成曲目上限从30秒提升至3分钟，支持完整音乐结构定制，并已部署至Gemini付费版、Google Vids等多个产品[29] - 谷歌推出压缩算法TurboQuant，声称可将大语言模型的键值缓存内存占用减少约6倍，将缓存压缩至3bit精度同时基本保持模型准确率[30] - 飞猪发布首个全品类出行旅游skill“flyai”，已在ClawHub、GitHub等平台上线，提供覆盖机票、酒店等商品的搜索、规划及预订服务[31] - 阿里国际在海外上线首个企业级Agent“Accio Work”，具备通用Agent能力且擅长电商运营，无需部署即可使用[32] - 涂鸦智能发布基于OpenClaw架构的AI助理TuyaClaw，能操作屏幕应用并调用智能家居设备，是全网首批支持微信ClawBot的产品之一[33][34] 行业趋势与生态发展 - 开源智能体框架OpenClaw被视为智能体时代核心抓手，其开源属性拉高了国内中小模型的上限，推动AI从“聊天”转向“干活”[18] - Token用量呈现爆发式增长，例如无问芯穹从2026年1月底至今Token用量每两周翻一番、累计涨10倍，复杂任务的Token消耗是简单问答的10-100倍[18] - 算力成为AI行业最大瓶颈，现有云计算架构并不适配AI，需求爆发但大量未被满足，短期需打造高效“Token工厂”整合算力资源[18] - 算力限制倒逼国产模型架构核心创新，出现了混合稀疏架构、Kimi KSA架构等区别于传统transformer的新结构[18] - 智能体框架在规划、记忆、工具调用层面存在三大核心痛点，例如高质量skill稀缺且存在安全风险[18] - 未来12个月AI行业核心趋势包括：生态向智能体原生转型、模型自进化、打造可持续Token工厂、全行业共同解决算力问题[18][19] - 国内招聘平台涌现大量“OpenClaw”标签岗位，如“首席龙虾官”年薪最高可达百万，AI Agent正在催生新型职场生态[22] 公司战略与市场动态 - 扎克伯格正在主导测试用AI Agent辅助甚至替代自己日常工作的私密项目，以提升决策效率，Meta内部也在推进名为“Second Brain”的AI工具用于企业内部知识管理[20][21] - 苹果App Store因海量“垃圾AI应用”批量涌入导致审核机制拥堵，正常应用审核时间从24-48小时增至最长45天[14] - 美团就部分安卓用户反映图片被异常删除一事回应，称该问题由安卓系统下App自动缓存清理时遇到第三方SDK冲突导致，累计有180多位用户咨询，预计潜在波及用户约数百人[15] - 谷歌为Gemini增加“记忆导入”功能，允许用户将喜好、人际关系等信息从其他AI服务导入Gemini[36] - 阿里云宣布JVSClaw全面开放，所有用户无需邀请码即可使用，新版带来了移动端语音输入、Skill调用优化等功能[36] - OpenAI宣布将推出“智能体商业协议”，允许用户直接在ChatGPT内比价并购买商品，服务覆盖全量用户群体[36] - 美图AI开放平台发布全新Meitu CLI工具，首批美图AI Skills登陆ClawHub，接入OpenClaw生态[36]

核心观点 报告对互联网与传媒行业持积极看法，认为行业景气度有望在2026年延续，并特别看好由AI技术驱动的新一轮价值重估机会[4]。报告建议关注基本面稳健的头部公司、受益于新品周期的游戏公司，以及在AI多模态应用、Agent商业化临近拐点等趋势下的相关标的[4][20]。 互联网板块投资建议 - **电商**：外卖竞争持续，但美团在2026年第一季度外卖的单均经济模型预计环比改善，到店业务的利润长期将恢复正常化水平，股价可能因边际改善而出现小幅反弹[4][15][16] - **社交娱乐媒体**：腾讯和哔哩哔哩主业增长强劲，看好腾讯释放微信商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘，同时哔哩哔哩游戏业务在2026年或受益于新品推动增长[4][16] - **在线出行**：曹操出行2025年出行服务收入强劲增长，全年Ebitda及第四季度经调整净利润均实现扭亏为盈，公司已部署90辆二代Robotaxi车型，预计2027年量产L4车型[4][16] - **短视频**：快手主业保持温和增长，作为AI投入的现金引擎，其可灵3.0模型在评测中保持第一梯队优势，商业化空间随技术提升而扩大，2026年资本投入持续加大[4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特2025年营收达371.2亿元创历史新高，利润率处于最佳水平，拟派息31.94亿元，2026年定位为修整蓄力年，目标增速不低于20%，并重点开拓北美等市场[4][17][31] - **长视频**：行业会员与广告收入进入稳定阶段，平台正积极探索新业务，如爱奇艺海外增长、开设线下乐园，芒果推出自有潮玩IP，中期关注广电新政对供给侧改善及AI赋能降本提质[4][17] - **音乐流媒体**：会员业务健康增长，腾讯音乐通过SVIP转化提升ARPU，网易云音乐开启股票回购，短期板块估值因新玩家竞争担忧而回调，但AI工具应用及利润释放或带动信心回暖[4][17] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，推荐腾讯、网易等估值性价比显著的头部公司，以及世纪华通、巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱等产品线强劲的公司，同时建议关注心动公司、吉比特、神州泰岳等[4][18] - **广告营销**：根据草根调研，分众传媒2026年第一季度互联网类广告同比增投显著，千问、阿福、闪购等形成增量，消费类广告主方面，第一季度冬奥会、第二季度世界杯等赛事有望带动啤酒类广告投放[4][18] - **出版**：部分公司受教育政策执行趋严影响，2025年秋季学期教辅业务承压，预计2026年春季学期政策延续，建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、凤凰传媒等[19] - **影视院线**：长剧制作端关注产能领先的华策影视，平台端关注芒果超媒、爱奇艺，电影院线建议关注后续头部片定档与热门档期大盘修复，以及AI叙事对影视制作、版权方的催化，标的包括万达电影、横店影视等[19] - **IP衍生品**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技以及奥飞娱乐等在该方向的布局[19] - **AI**：预计2026年第二季度将进入新一轮模型大版本迭代期，国产文本与多模态模型加速追赶，Agent商业化临近拐点，以算力需求与模型为核心的投资趋势将持续，围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯，多模态应用关注快手、美图，IP+AI视频关注阅文集团、中文在线等，AI营销关注汇量科技、易点天下等，AI陪伴社交关注恺英网络，AI游戏关注心动公司，AI内容确权关注阜博集团，AI医疗关注京东健康、阿里健康[4][20] 行业动态与数据跟踪 - **市场表现**：本周（3月23日-3月27日）中信传媒指数下跌1.06%，跑赢上证指数0.04个百分点[12] - **影视数据**：2026年3月22日至3月28日，全国电影票房累计2.40亿元，环比下降23.25%，周票房前三名为《挽救计划》（6565.4万元）、《河狸变身计划》（4677.2万元）、《飞驰人生3》（3536.8万元）[21][23] - **游戏数据**：2026年3月28日App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为：腾讯《洛克王国：世界》（第1名）、腾讯《王者荣耀》（第2名）、腾讯《和平精英》（第3名）、点点互动《无尽冬日》（第4名）、腾讯《三角洲行动》（第5名）[27][28] - **行业新闻摘要**： - 全球IP手游市场进入成熟期：2025年全球授权IP手游内购收入达184亿美元，美国以53亿美元收入成为全球第一大市场，腾讯《王者荣耀》近12个月收入超20亿美元，重返全球IP手游收入榜首[29] - 腾讯《洛克王国：世界》表现强劲：该游戏于3月26日上线后登顶iOS畅销榜，首日新进用户突破1500万，上线前总预约量达6000万[32] - 快手2025年业绩：全年总收入1428亿元同比增长12.5%，经调整净利润206亿元同比增长16.5%，可灵AI全球用户破6000万，累计生成视频超6亿个，第四季度可灵AI收入3.4亿元[33][34] - OpenAI战略调整：正式关停Sora全量服务，收缩AI战线以聚焦核心变现[35][37] - AI内容创作融资活跃：AI原生娱乐平台StoReel完成总计3400万美元融资；星火动漫发布AI漫剧工具FreeToon[37][38] 重点公司公告摘要 - **吉比特**：2025年实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%，主要得益于《杖剑传说》等新游贡献[42] - **泡泡玛特**：2025年年度营收371.2亿元创历史新高，拟派息31.94亿元，2026年目标增速不低于20%[31] - **光线传媒**：与猫眼娱乐签署IP衍生业务合作框架协议，有效期至2027年底[39][40] - **新华文轩**：2025年实现营业总收入117.32亿元，同比下降4.84%；归母净利润15.68亿元，同比增长1.53%[41] - **读者传媒**：2025年实现营业总收入9.04亿元，同比下降6.51%；归母净利润8549.41万元，同比增长37.32%[45] 板块市场表现 - **周涨跌幅**：2026年3月23日至3月27日，传媒板块涨幅前三为探路者（11.35%）、佳发教育（9.45%）、粤传媒（8.77%）；跌幅前三为联建光电（-8.03%）、创业黑马（-6.97%）、华智数媒（-5.73%）[46][47]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，认为2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度全面外溢 [5][67] 报告核心观点 * 2026年是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将极速释放 [5] * 在供需双侧强逻辑挤压下，2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云服务、配套设备等环节全面外溢 [5][67] * 国产算力、算力租赁厂商已进入业绩临界点，部分公司业绩呈现爆发式增长 [5][12] * 供给端呈现外部边际改善与内部国产化加速放量的格局，为需求爆发奠定基础 [5] * Agentic AI范式重塑驱动CPU角色跃迁，需求倍增，国产CPU性能实现跨越，有望承接增量需求 [5][17] 根据相关目录分别进行总结 一、国产Token量破140万亿，CPU涨价潮又起 * **需求侧爆发**：2026年3月国内日均token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍（从2024年初的1000亿增长而来）[11]；在3月23-27日全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据六席 [5][13] * **厂商进入业绩临界点**：得益于国内算力需求陡峭上行，部分国产算力、算力租赁厂商已进入业绩临界点，例如寒武纪2025年营收64.97亿元，同比增长453.21% [12]；利通电子预计2025年归母净利润同比增长区间高达996.83%至1240.57% [12] * **CPU涨价潮**：英特尔与AMD已正式通知客户全面上调全线CPU价格，平均涨幅10-15%，交货周期拉长至8-12周 [5][14] * **算力通胀传导**：算力通胀从基础设施层向应用层渗透，国内AI编程平台EazyDevelop于3月25日对会员订阅套餐提价，例如个人标准版价格从0.9元/百万tokens调整为1.99元/百万tokens [5][24] * **CPU角色与需求跃迁**：Agentic AI模式下，CPU承担工具调用、任务编排等大量工作，消耗量占AI工作流的80-90% [17]；ARM CEO表示，数据中心对每吉瓦功耗提供的CPU算力需求将增长至当前的4倍以上 [17]；据预测，数据中心CPU需求将从2026年的250亿美元增长至2030年的600亿美元，若叠加AI智能体需求将接近1000亿美元 [17] * **国产CPU性能跨越**：阿里达摩院发布玄铁C950，在SPEC Cint2006测试中单核性能首次超过70分；海光处理器主要性能指标达到国际先进水平 [20][22] 二、训推共振，算力需求极速释放 * **训练侧：向高质量与多模态进阶**：头部互联网厂商持续迭代万亿参数级模型，AI新势力快速更新MoE架构 [5][26]；多模态视频生成是“算力吞噬兽”，字节跳动Seedance 2.0、阿里Qwen-Image-2.0等模型发布，显著提升对底层算力需求 [26][33] * **推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭**：AI应用加速渗透，豆包APP 2025年12月MAU已突破2.26亿 [5][46]；通义千问C端月活跃用户数已突破1亿 [46]；AI漫剧、AI编程等原生应用快速爆发，例如AI漫剧《斩仙台下，我震惊了诸神》累计播放量达10.1亿次 [44][45] * **Agent生态扩张驱动推理消耗**：AI编码助手Claude Code年化收入已超过10亿美元 [51]；AI Agent工具OpenClaw高频自主调用机制使得推理Token消耗量呈指数级跃升 [51]；智能体通常比聊天交互消耗的令牌多约4倍，而多智能体系统比聊天消耗的令牌多约15倍 [59] 三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 * **外部边际改善**：NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将缓解头部互联网厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑 [5][60] * **国产芯片性能与生态跨越拐点**：国产GPU性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点，性能指标基本追平H20、A100等 [5][61]；华为昇腾、寒武纪思元、海光深算等系列在实战中快速迭代 [5] * **上游产能保障**：中芯国际2025年Q4产能利用率保持在95.7%，整体8英寸产能利用率超过100%，12英寸接近满载 [63]；2026年资本开支预计与2025年大致持平 [63] * **生态建设加速**：腾讯云、百度、阿里等云服务厂商加速适配国产芯片，推动“芯片-模型-应用”闭环形成 [66] 四、国产算力全链通胀，有望量价齐升 * **全产业链涨价**：行业预判进入“全链通胀”周期，除CPU外，算力/云厂商相继提价，例如AWS EC2机器学习容量块价格上调约15%，谷歌云部分区域数据传输价格涨幅达100% [15][67]；智谱对GLMCoding Plan套餐价格整体涨幅自30%起 [67][70] * **资本开支高景气**：硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026年资本开支合计将高达6500亿美元 [71]；中国智能算力规模预计从2020年的75.0 EFLOPS增长至2028年的2,781.9 EFLOPS，复合增长率达57.1% [71] 五、相关标的 * 报告列举了包括东阳光、寒武纪、海光信息、利通电子、中芯国际、浪潮信息等在内的多家上市公司作为相关投资标的 [3][74]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 3月国产游戏版号获批数量保持高位，多家头部厂商产品过审，游戏行业景气度有望持续，建议关注有重点产品上线或储备以及优质出海游戏内容公司 [3][6][9][10][14] - 昆仑万维Mureka V8在AI音乐模型领域取得突破性进展，获得双料第一，看好AI技术发展及商业化落地带来的投资机会 [3][6][9][15][18] - 近期现象级AI应用频现，建议关注有望受益于新场景新生态的赛道 [6][9] 根据相关目录分别总结 1. 游戏版号与行业景气度 - **版号获批情况**：2026年3月，国家新闻出版署共批准130款国产网络游戏版号，数量保持稳定高位 [6][9][10] - **版号类型分布**：其中移动类72款，移动-休闲益智类55款，客户端2款，游戏机VR 1款 [6][10] - **进口版号**：同期下发3款进口游戏版号，其中1款同时获得移动与客户端版号，2款获得移动类版号 [6][10] - **重点获批产品**：包括腾讯北极光的《粒粒的小人国》、恺英网络的《传世群英传》、星辉天拓的《庆余年：南庆大亨》、三七互娱的《小头盔大冒险》、杭州游卡的《镇魂街王者归来》等 [6][10] - **行业影响**：版号审批节奏稳定，有望持续优化行业发展环境，为具备丰富产品储备的研发与发行厂商提供积极支撑 [10] - **投资建议**：建议关注有重点产品上线或储备，以及优质出海游戏内容公司，推荐标的包括世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特等 [6][14] 2. AI技术进展与投资机会 - **昆仑万维AI突破**：昆仑万维Mureka V8模型登顶Artificial Analysis音乐模型榜，在人声（vocal）和器乐（instrument）两项评测中获得第一，超越了Suno V4.5、Udio v1.5 Allegro等国际主流模型 [6][15] - **核心技术**：该模型采用自研的MusiCoT（Music Chain-of-Thought）技术体系，能够以更接近人类音乐家的逻辑进行音乐创作 [15] - **AI商业化前景**：随着AI技术发展和商业化推进，预计将对企业生产和用户消费产生变革 [6][18] - **AI相关投资方向**： 1. **算法与应用**：推荐在AI算法、应用及上下游有布局的公司，如美图公司、浙数文化、神州泰岳、昆仑万维 [18] 2. **营销领域**：AI可改进内容生产和投放算法，推荐值得买，相关标的心动公司（Taptap平台） [18] 3. **游戏领域**：AI可改变游戏生产流程、提升效率、增加产能，并可能带来AI NPC、AI UGC等新体验，推荐相关技术积累丰富的恺英网络、巨人网络、世纪华通、三七互娱、完美世界 [18] 4. **内容IP**：优质内容IP价值将更加突出，推荐大麦娱乐、上海电影、中信出版 [18] 3. 市场表现与一周要闻 - **市场表现**：本周（03.21-03.27）传媒（申万）指数下跌1.41%，在31个行业中排名第21位，表现强于沪深300（下跌1.41%）、创业板指（下跌1.68%），弱于深证成指（下跌0.76%）、上证中小（下跌0.97%）、上证指数（下跌1.09%） [6][9] - **AI/AR市场动态**：报告显示，2025年国内消费级AI/AR市场销量达69.6万台，同比激增109%，其中雷鸟以32%市场份额居首，销量同比暴涨125%，预计2026年市场销量同比增长65%或更高 [22] - **AI应用落地**： - 网易有道旗下首款AI知识库产品开启内测 [21] - 阿里AI助手“千问”首次以完整形态接入红旗汽车智能座舱 [23] - **公司动态**： - 泡泡玛特计划于2025年下半年推出LABUBU 4.0系列和艺术家联名系列，并筹备绘本、电影等内容形式 [24] - 迪士尼公布新战略，计划将Disney+打造为连接其电影、游戏、主题公园等体验的数字化核心平台 [24] 4. 上市公司公告摘要 - **吉比特**：拟向全体股东每10股派发现金红利70.00元（含税），合计派发现金红利502，294，107.00元（含税） [24] - **易点天下**：2025年归母净利润为158，106，464.15元，拟每10股派发现金红利0.35元（含税）并转增3股 [25][26] - **恺英网络**：控股股东金锋累计增持公司股份869.33万股，增持金额达15，998.62万元 [27] - **焦点科技**：2025年归母净利润为503，575，870.32元，拟每10股派发现金股利7元（含税）并转增3股 [28] 5. 行业数据更新 - **电影票房**：2026年第12周（03.21-03.27）影片票房冠军为《挽救计划》，区间票房7120.9万元 [30] - **影院投资公司票房**：同期，万达电影以4614.1万元票房位居影投公司榜首 [31] - **iOS游戏榜单**： - **免费榜**：排名前三的游戏为《洛克王国：世界》、《鹅鸭杀》、《三角洲行动》 [32] - **付费榜**：排名前三的游戏为《潜水员戴夫》、《拣爱》、《泰拉瑞亚》 [33][34] - **畅销榜**：排名前三的游戏为《王者荣耀》、《和平精英》、《洛克王国：世界》 [35]

文章核心观点 文章探讨了以OpenClaw为代表的AI智能体（Agent）技术的最新发展动态、行业竞争格局及应用场景落地情况 核心观点认为 尽管技术进步迅速且各大厂商积极布局 但该技术距离真正普及并大幅提升生产力仍面临挑战 当前存在“拿锤子找钉子”的应用困境 且高昂的Token成本与有限的明确需求场景制约了其广泛落地 [8][19][52][54] 行业技术发展动态 - **国际厂商推出电脑控制功能**：美国AI初创公司Anthropic于3月24日为其大型语言模型Claude的桌面端应用推出“计算机使用”功能 允许Claude Pro和Max订阅用户通过视觉模型控制鼠标和键盘来操作电脑 与OpenClaw相比 其安全性更高 会在访问新应用时征求用户许可 [10][12] - **技术路径存在差异**：OpenClaw作为系统级技术 通过将自然语言转换为系统命令来操作电脑 而Claude的新功能是基于视觉模型识别屏幕坐标并模拟人类鼠标键盘操作 使其能处理纯视觉UI 但当前运行速度较慢且操作时人类无法使用电脑 [12] - **同类竞品涌现**：另一款AI助手Manus也支持通过命令行指令和沙盒代码在后台控制电脑 可实现跨设备任务调度 例如定时整理文件或发送信息 但实际测试中其准确性和稳定性仍有待完善 [13][16][17] 国内厂商的竞争与布局 - **手机厂商快速响应**：国内手机厂商将OpenClaw视为类似Android系统的底层平台 积极进行移动端部署 小米于3月初启动“Xiaomi miclaw”移动端Agent测试 华为于3月11日基于鸿蒙系统推出“小艺Claw”Beta版 [19][20][21] - **硬件生态扩展**：除手机外 AR眼镜厂商如雷鸟、Rokid 以及耳机、机器狗等硬件也已陆续接入OpenClaw 旨在为AI提供物理世界的“手脚” [22] - **互联网大厂封装与平台化**：为降低使用门槛 京东、腾讯、阿里、百度、字节及Kimi、智谱、MiniMax等模型厂商将OpenClaw技术封装成带有“安全沙箱”的一键安装APP 但通常默认接入自家大模型API [23] - **对话入口争夺**：各大厂鼓励OpenClaw接入自家平台作为任务下达入口 飞书和Telegram早期被普遍推荐 微信也于3月22日全面开放入口 在文件传输助手上方增加了微信Bot [25][26] - **战略与资源倾斜**：AI已成为各大互联网公司的核心业务 阿里巴巴于3月中旬正式成立Alibaba Token Hub事业群 合并多个AI部门 由CEO吴泳铭直接负责 腾讯2025年全年业绩报告显示其在全新AI产品上的投入超过180亿元 百度财报显示AI业务收入占其一般性业务收入的43% [29] 细分场景应用与创业方向 - **垂直场景Agent受关注**：相比全能型助手 解决细分场景问题的Agent更接地气 阿里巴巴于3月24日发布针对跨境电商的B2B Agent“Accio” 可帮助用户进行产品设计并直接对接供应商（如义乌的工艺品公司） [32][38][40] - **工作场景集成**：钉钉推出AI原生工作平台“悟空” 聚焦“一人电商”、“一人律所”等真实工作场景 能自主收集信息并生成报告 但目前访问需邀请码且供不应求 [41] - **初创公司聚焦基础设施**：初创公司Littlebird已筹集1100万美元资金 其产品通过读取电脑屏幕文本来帮助用户梳理思路、提取记忆并生成每日工作复盘 在2026年YC冬季Demo Day上亮相的196家创业公司中 Agent基础设施（如安全、反欺诈）已成为中心赛道 [44][45][47] 技术普及面临的挑战与未来展望 - **应用场景不明确与成本问题**：对于许多工作而言 使用AI提升效率的需求并不迫切 执行力强的实习生可能比消耗的Token更便宜 Agent执行任务消耗的Token远高于传统对话模型 高昂成本限制了其大规模应用 [52][53][54] - **“拿锤子找钉子”的困境**：OpenClaw普及的根本障碍在于用户缺乏明确的高频使用场景 有效利用该技术需要用户具备相当的洞察力和创造性解决问题的能力 [52] - **行业范式转变的讨论**：有观点认为AI时代将从“注意力经济”转向“生产力经济” 用户将为提升效率的AI工具付费 但基于真实人际交往的“注意力经济”部分 AI的参与程度仍有待观察 [57][58] - **对“深度无聊”的思考**：有观点认为AI通过提升人类的“干状态”（逻辑、理性、效率） 将节省出的时间交还给人类的“湿状态”（感受、情绪、连接） “深度无聊”可能对创造性活动产生积极意义 [56][57][63]

黄金价格走势 - 美东时间3月27日，现货黄金价格在深夜出现急速飙涨，一度突破每盎司4555美元，收盘时上涨2.5%，报每盎司4493.36美元 [1] - 同期，国内主要黄金珠宝品牌的足金饰品零售价格也出现显著上涨 [1] 国内黄金零售市场 - 老庙黄金的足金饰品报价为每克1397元，较前一日的每克1365元上涨了32元 [1] - 老凤祥的足金饰品报价为每克1396元，较前一日的每克1368元上涨了28元 [1] - 周生生的足金饰品报价为每克1391元，较前一日的每克1364元上涨了27元 [1]

行业趋势：Agent（智能体）市场爆发与“百虾大战” - 科技行业出现“百虾大战”，腾讯、阿里、百度、京东、网易有道、小米、360等厂商纷纷入局，使市面上的龙虾（Agent）相关产品扩容至数十个[3] - OpenClaw推动AI从对话层走向执行层，降低了AI使用门槛，提振了B端用户使用大模型的意愿，AI to B已成为所有云厂商最大的增量市场，正站在产业级AI爆发的临界点[5] - Agent不是过渡产品，而是一个有诉求、有场景的概念，具备不侵入、自动化、安全可控完成任务的能力[8][9] 市场影响：Token消耗激增与云业务增长 - Agent市场的繁荣最明显地体现在云厂商的token（词元）消耗量增长上，token消耗提升带动了算力使用大幅提升[4][5] - 京东云龙虾产品一周内token调用量环比增长455%[5] - IDC预计，全球最大的2000家上市公司的Agent使用量到2027年将增长10倍，token和API调用量将增长1000倍[5] - 字节跳动旗下火山引擎日均云端大模型调用量在不到两个月时间内上涨超60%，并提高了MaaS年业务收入超百亿元的目标[7] 公司动态：主要云厂商的战略布局 - **腾讯**：其Workbuddy产品原型1月已迭代出来，1月17日上线，春节后补齐了远程控制能力并推出与企业微信、QQ等的联动能力，腾讯CodeBuddy整套基建是该产品迅速推出的基础[3]；腾讯云将MaaS平台升级为TokenHub，并发布了涵盖Infra、模型与生态、场景及应用、安全维度的Agent产品全景图[3][7] - **阿里**：成立了Alibaba Token Hub事业群，以“创造token、输送token、应用token”为核心目标，由CEO吴泳铭亲自挂帅，其判断未来商业化MaaS收入将成为阿里云收入最多的产品[7] - **行业观点**：腾讯云预期今年整体营收增长会高于去年，AI将是一大增长引擎[5]；但公司也强调只消耗token不是健康的生意，更重视SaaS业务和AI带来的训练、数据库等需求，token是重要的管理指标之一，但不放在最高优先级[7][8] 应用场景：Agent能力的多元化拓展 - Agent能力可用于多场景，例如代码编写、日常业务协同、办公事务处理、合同审核、标书撰写和审核、视频材料读取、内部审计等核心领域替代人工[6] - Agent可以在客服领域审核人工客服的回答质量，对于无人机巡检拍摄的照片，也能替代人力快速阅读、提出见解[6] - 由于人群画像有多样性，Agent多样性也会存在，哪个做得更好取决于工程信息提取和上下文理解能力[9] 行业挑战：对Token商业模式的冷思考 - 业界认为，如果仅靠token消耗，是无限压低价格的游戏，此前云厂商围绕大模型调用打价格战[6] - 有观点认为token不是有黏性的业务，利用低价获取客户容易导致客户流失，与其关注token，不如关注能否做出跟OpenClaw同样好用且更安全的Agent[8] - 云厂商需要评估Agent的深度影响，并在这波机遇中继续调整身姿[5][8]