微信跨境生态核心数据概览 - 2025年全年跨境及境外用户使用小程序次数突破50亿次 [1] - 2025年下半年通过小程序完成的交易金额同比增长超七成 [1] - 微信支付跨境支付已覆盖78个国家和地区，支持36个币种 [3] 跨境支付增长亮点 - 境内用户出境游时，微信支付笔数在马来西亚、新西兰、英国等地增长最快 [1] - 2025年下半年，中国出境用户交易金额同比增长60%+，境外本地用户同比增长70%+，入境用户同比增长50%+ [3] - 外国友人来华在微信绑定境外银行卡消费笔数增长超一倍，免税店消费增长6倍 [4] 小程序生态全球化进展 - 小程序服务已覆盖全球100个国家和地区 [1] - 境外活跃小程序商户数年同比增长超三成 [3] - 小程序服务横跨108个细分行业，其中交通出行小程序月均交易笔数增长140%+，餐饮服务增长50%+ [3] 重点区域与行业表现 - 马来西亚月均交易笔数激增90%+，新加坡增长80%+，意大利月均交易金额实现300%+的爆发式增长 [3] - 马来西亚、新加坡、意大利、法国等多个区域表现亮眼 [3] - Uber依托微信小程序在全球20个旅游市场为中国游客提供出行服务，其小程序新用户占比达90% [3] “外包内用”与生态开放 - 微信支付“外包内用”已支持29个境外钱包，覆盖超过12个国家地区的用户 [4] - 境外用户可使用其本地钱包App直接扫描微信支付二维码在中国境内完成支付 [4]

泽平宏观商学核心业务模式 - 公司是一家专注于前沿科技与新兴产业实战研学的高端商学机构，由任泽平博士带领企业家学员深入企业一线进行学习 [7] - 核心业务模式为“深度探访+顶级对话+实战赋能”，通过零距离探访科技工厂、尖端实验室和创新孵化基地，与创始人、高管及首席科学家面对面交流，聚焦前沿技术趋势、新兴产业生态和商业思路探索三大维度 [7] - 旨在帮助企业家学员精准捕捉投研机遇、驱动实战创新并链接高价值资源 [7] 2026年度研学行程规划 - **2026年1-6月行程**：计划探访美国（CES、英伟达、特斯拉、谷歌、罗宾汉、playground、斯坦福大学、伯克利大学）、北京（国内头部智驾科技企业、人形机器人）、苏州（追觅科技、魔法原子、灵猴机器人）、上海（长三角校友会）、香港（2026香港Web3嘉年华、复星财富、HashKey、港交所）、深圳（华为、新凯来、江波龙、莫界科技）、贵州（茅台、品品鲜智能工厂）等地 [3][4] - **2026年7-12月行程**：计划探访成都（阿加屋智能科技、涌成集团）、呼伦贝尔/巴彦淖尔/诺暨/银川（暑期校友家庭游）、上海（智元机器人、开普勒机器人、傅里叶机器人、燧原科技、脑虎科技、优脑银河）、美国东部（纽交所、纳斯达克、黑石集团、摩根斯坦利、Circle、BrainCo脑机接口实验室）、合肥（阳光电源、国轩高科、长鑫存储、龙芯中科、通富微电）、武汉（华工科技、长江存储、黑芝麻智能、聚芯微电子）、广州（小马智行、晶科电子、芯粤能、芯聚能、极免速递、中天科技集团）、东南亚（万信达集团总部、Tokopedia、Survacipta工业园、印尼商会投资部）等地 [4][5] 历史研学活动回顾 - **2023年**：探访了华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞、新希望、名创优品等企业，并与刘永好、余承东、俞敏洪、叶国富、李斌等企业家进行了交流 [18] - **2024年**：探访了比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技等企业，并围绕人工智能、新能源、生物医药产业链等主题进行调研 [18] - **2025年**：探访了绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、华力创科学、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车等企业，深入机器人、自动驾驶、先进感知与低空出行等领域，并举办了稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会 [19][56][57] 学员反馈与价值主张 - 学员反馈认为该商学项目是在传统商学院基础上的再思考、再实践、再创新和再提升，秉承“读万卷书，行万里路”和“内容为王”的理念 [38] - 学员表示通过研学活动拓宽了认知边界，加深了商业洞察，获得了宏观视角的落地、与顶尖者的对话以及跨界资源的链接等核心价值 [42][43] - 学员评价该机构为“游学界的‘特种部队’”，认为其能帮助认清宏观形势、找到发展方向并解决实际问题，是一个有热度、有温度、有价值的组织 [42][44]

一、核心驱动因素：政策、流动性与行业共振 - **政策红利加速释放**：中央经济工作会议将“科技创新”列为重点，工信部推动国产AI芯片采购，设立1000亿元产业基金，并要求2025年关键设备国产化率突破70% [1] - **全球流动性显著改善**：中国央行降准0.5个百分点释放1.2万亿元流动性，金融监管总局下调保险公司长期持仓风险因子，释放约200亿资本 [1] 港股通南向资金2025年初至今净流入超1.38万亿元，占比从47%提升至61% [1] 美联储降息周期启动，降低融资成本，提升港股估值修复空间 [1] - **行业与公司业绩强劲**：恒生科技指数成分股中，中芯国际二季度净利环比增近130%，理想汽车因新能源车零售渗透率首次超50%而大涨超4% [1] 腾讯控股2024年营收6603亿元，同比增长8%，净利润1940.73亿元，同比增长68% [1] 其游戏业务（如《王者荣耀》日活破亿）、广告业务（视频号DAU超4亿）、金融科技（微信支付月活9亿）及企业服务（腾讯云IaaS份额提升）均表现突出 [1] 二、腾讯市值重返前三的深层逻辑 - **财务业绩展现韧性**：2024年毛利率达52.9%创新高，广告业务收入1213.74亿元，同比增长20%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告需求强劲 [4] 游戏业务本土收入1397亿元，同比增长10%，国际游戏收入580亿元，同比增长9% [4] - **AI战略升级与商业化加速**：混元大模型采用MoE架构，参数规模达万亿级，应用于超700个场景 [4] 与DeepSeek合作推动元宝App DAU达360万，并接入微信、QQ浏览器等产品，商业化路径包括订阅与效果广告 [4] - **资本支出优化与效率提升**：2024年AI相关资本支出达767亿元，同比增长221%，但通过GPU效率提升及云业务回报覆盖成本，利润率压力可控 [4] 三、市场影响与未来展望 - **结构性投资机会凸显**：科技、消费、医药板块受政策与需求驱动，如AI产业链、新能源车、生物医药等 [6] 红利板块（如银行、电信、公用事业）在市场波动中可提供稳定收益 [6] - **估值具备吸引力**：恒生科技指数市盈率约23倍，处于发布以来34%分位，显著低于纳斯达克与创业板 [7] 腾讯控股市盈率修复，结合高股息率，吸引长期资金配置 [7] - **盈利增长预期强劲**：机构上调恒生科技指数2026年盈利增速预期至42.6% [7] 腾讯游戏业务预计2025年增长10%，AI与全球化业务落地深度被市场认可 [7]

核心观点 - 通过市值对比揭示中国互联网行业与全球领先公司的巨大差距 Google（Alphabet）一家公司市值约4万亿美元 而中国头部互联网公司合计市值仅约1.8万亿美元 前者是后者的2.2倍以上 [25][28] - 认为差距根源在于中国互联网行业“卷错了方向” 过度依赖免费、补贴、速度等内卷式竞争 系统性损害了创业环境、就业空间和产业生态的长期健康 [30][35] - 指出健康的产业生态应鼓励创新、差异化与生态共赢 平台应扮演基础设施角色 而非通过复制与免费模式清场创业者 [19][42][44] 市值数据对比 - Google（Alphabet）市值约为40,000亿美元 主要业务为搜索、AI、云和广告 [2][28] - 中国互联网市值前十公司合计市值约18,000亿美元（约1.8万亿美元） [3][28] - 具体公司市值：腾讯约5,917亿美元 阿里巴巴约3,333亿美元 小米集团约1,987亿美元 拼多多约1,486亿美元 美团约975亿美元 网易约852亿美元 京东约471亿美元 携程约383亿美元 快手约345亿美元 腾讯音乐约302亿美元 [2][3][28] 行业竞争模式与问题 - 行业形成以免费换规模、以规模逼死对手、以垄断幻想未来的危险竞争模式 [30] - 短期效果是用户暴涨、市场份额提升和对手出局 但长期系统性地毁坏创业环境、就业空间和产业生态 [31][35] - 免费模式并非创新 而是将成本转嫁给未来 导致行业热闹但整体价值被资本市场看低 [6][32][33] 对创业生态的影响 - 创业者面临系统性“清场” 创业过程从验证需求、打磨产品到刚见商业化希望时 常遭遇巨头以功能复制、全量用户、免费加流量入口的方式终结竞争 [7][34][36][37] - 导致创业公司无法定价、投资人不敢下注、商业模式易被免费碾平 [8][38] - 行业创新从“创造”退化为“模仿” 越来越多创业者被迫出海 越来越少人敢从零开始做产品 [12][38] 对就业市场的影响 - 就业难是结构性问题 免费加垄断的模式本身就在大规模“消灭岗位” [9][37] - 行业高度集中至少数平台 巨头具备高自动化、高人效、低招聘和高裁员弹性的特征 挤压了就业岗位 [12][38] - 行业利润被压扁导致薪资被压扁 岗位集中导致年轻人的选择越来越少 [11][39] 与Google的对比分析 - Google的强大不在于应用数量 而在于其聚焦于搜索、操作系统、云计算、AI基础设施等“基础能力”和“生产力”领域 而非“流量收割”和“注意力”经济 [12][13][14][40] - Google允许生态伙伴活下来并赚到钱 且目标市场是全球 而非局限于国内内卷 [14][40] - 内卷型竞争很难孕育出具有全球级价值的公司 [14][41] 行业未来风险与健康生态构想 - 若持续当前模式 未来行业将只剩下少数平台、大量依附者且几乎没有上升通道 这是生态退化而非产业成熟 [15][41][42] - 真正健康的产业互联网应做到：不把免费当唯一竞争手段、给创业公司留下定价权、鼓励差异化、平台做基础设施、允许中小公司活下来成长赚钱 [19][44][51] - 健康的生态需要开发者能赚钱、SaaS公司能成长、创业公司能被成就而非被清场 [17][42] - 没有创业者的繁荣是假繁荣 没有就业空间的效率是假效率 [15][44]

文章核心观点 - 文章回顾了2010年代中国互联网上几起标志性的公开争论事件 探讨了互联网争论形态从线上匿名互喷、实名围攻、直播辩论到线下冲突的演变过程 并指出随着行业成熟 相关争议的解决日益依赖法律框架与平台规则进行规范和约束 [3][4][5][77][81] 方韩大战（代笔之争） - 2012年1月 博客作者麦田发文质疑韩寒作品由父亲及团队代笔 引发舆论大战 韩寒悬赏2000万元征集代笔证据 [7][8][9] - 方舟子介入后 对韩寒作品进行密集质疑 例如分析《求医》一文细节 认为其描写更符合其父而非韩寒本人的经历 [16][17] - 韩寒为自证清白 晒出《三重门》手稿共800余页近40万字 并计划以10元定价出版 [18][19] - 事件最终进入法律程序 韩寒起诉方舟子侵犯名誉权并索赔10万元 但后又撤诉以调整诉状 [20] 互联网巨头商业博弈 - 2012年互联网大会上 腾讯马化腾在宣布微信用户超1亿后 话锋转向安全议题 不点名指责360以安全为幌子搜集用户信息 [23][24][26] - 360周鸿祎在随后的环节中 以“颠覆式创新”自居 将360定位为打破垄断的“弱者” [30] - 腾讯与360的“3Q大战”最终诉诸法律 2014年最高人民法院终审认定QQ不具备市场支配地位 驳回360上诉 [32][33][34] - 2014年底 周鸿祎在微博炮轰百度杀毒软件强制安装且无法卸载 百度则反击并翻出360过往不良行为旧账 双方骂战最终以百度起诉360及周鸿祎侵犯名誉权并索赔500万元告一段落 [36][37][39] 创业者公开对峙（罗永浩 vs 王自如） - 2014年 数码评测机构Zealer创始人王自如发布锤子T1手机评测视频 指出其设计缺陷 引发锤子科技创始人罗永浩强烈不满 [40][41] - 罗永浩在微博公开“约战” 邀请王自如在优酷直播对质 将行业争议推向公众视野 [45] - 直播对质峰值在线人数达250万 创下当时互联网直播热度纪录 被称为“互联网第一约架” [1][47] - 对质中 罗永浩逐条反驳王自如的技术观点 并质疑Zealer因接受多家手机厂商投资而丧失评测独立性 [51] - 事件以王自如发表致歉声明 罗永浩拒绝和解告终 [54] 线上戾气蔓延至线下冲突 - 2012年7月 中国政法大学教授吴法天与四川电视台记者周燕因观点不合在线上激烈争吵 并最终约定在北京朝阳公园南门线下“约架” [57][58][59] - 约架当日 双方见面后对话不足20秒 周燕即向吴法天投掷鸡蛋 现场陷入混乱 吴法天被人群推搡倒地 [68][71] - 这场冲突持续约20分钟 以周燕被拘留5天收场 标志着互联网争论的戾气从线上溢出至线下肢体冲突 [72][74][76] 争论形态演变与行业规范 - 互联网争论形式在过去十年不断升级 从论坛、微博发展到直播和线下 [3][77] - 争论中 各方常以“用户利益”、“专业独立”等作为攻防武器 [78] - 行业处于“活泼期” 舆论易被情绪、资本或立场牵引 [79][80] - 随着行业成熟 法律与平台规则不断完善 类似公开冲突未来将在制度框架下被约束 例如微博平台规则明确禁止“组织约架论战”等行为 [81]

核心观点 报告的核心观点是继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道带来的投资机会，并围绕互联网和传媒板块的多个细分领域给出了具体的投资建议[3][14] 互联网板块投资建议 - **电商**：维持对阿里巴巴的首推，认为其AI应用（如千问App）的进展将持续带来催化，建议关注千问模型的后续升级，千问App的MAU已突破1亿[3][17]，同时认为京东的4Q25是增速最弱的季度，后续将边际好转[3][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯控股广告势能较强，腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》与《和平精英》之后的第三大长青游戏，哔哩哔哩自研游戏《闪耀吧！噜咪》已开启测试招募，预计2026年将逐步释放新品[3][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长表现持续强劲[3][17] - **短视频**：认为快手主业稳健，其AI产品“可灵”持续保持技术和商业化领先，2025年12月单月收入超过2000万美元，对应的年度经常性收入（ARR）为2.4亿美元，截至2025年12月，可灵已在全球拥有超6000万创作者，累计生成超6亿个视频[3][18] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特海外供应链布局深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货[3][19] - **长视频**：11月电视剧备案数环比持续复苏，多个平台集中释放优质剧集，审核提效，建议关注处于底部位置的爱奇艺、芒果超媒[3][19] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，受市场对未来竞争的担忧影响，估值有所回调，但认为当前估值具备吸引力[3][20] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，近期新品密集，推荐头部公司腾讯控股、网易，以及世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界等[3][22] - **广告营销**：根据对分众传媒的草根调研，第一季度闪购广告主仍在稳定投放，且AI应用如Canva、阿福等在分众投放广告，预计公司2026年上半年增长趋势持续[3][22] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，三季度业绩承压，建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等[22] - **影视院线**：建议关注产能领先的华策影视、柠萌影视，平台龙头芒果超媒、爱奇艺，以及院线端的万达电影、横店影视[23] - **IP衍生品与央国企改革**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份以及江苏有线、浙文互联、电广传媒等方向[23] AI板块投资建议与动态 - **整体观点**：当前处于国产AI密集催化期，建议围绕字节豆包、阿里千问、DeepSeek等模型的迭代展开关注，并关注各细分应用场景公司[3][23] - **推荐标的**：推荐互联网龙头企业阿里巴巴、腾讯控股，细分场景应用龙头建议关注快手、美图、粉笔等，IP+AI视频产业链关注阅文、中文在线、上海电影等，AI电商关注值得买，AI客服关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标，AI医疗关注京东健康、阿里健康[3][23] - **国内AI数据追踪**：上周（2026/1/5-2026/1/11）国内主要AI大模型网页访问量中，DeepSeek以6545.79万次保持领先，环比上升10.83%，豆包网页访问量为2529.50万次，环比上升12.23%，通义千问App iPhone端下载量81.77万次，环比上升21.64%[26][27][28] - **海外AI数据追踪**：上周海外主要AI大模型网页访问量中，ChatGPT以89495.41万次居首，但环比下降26.37%，Claude访问量2954.82万次，环比下降25.65%，但其App iPhone端下载量环比大幅上升86.50%[45][46] - **科技大厂动态**：DeepSeek新论文开源发布Engram记忆模块，旨在提升长文本处理效率、降低成本[55]，阿里千问App全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等400余项生态能力，实现AI Agent功能[56]，智谱AI与华为联合开源图像生成模型GLM-Image[56]，谷歌联合Shopify、沃尔玛等推出通用商务协议（UCP）[57]，OpenAI在ChatGPT中引入广告功能并上线翻译页面[16][57] 行业数据跟踪 - **影视数据**：2026年1月11日至1月17日，电影周票房累计2.85亿元，环比下降2.51%，票房前三名为《匿杀》（6416.6万元）、《疯狂动物城2》（5881.3万元）、《阿凡达3》（5152.2万元）[59] - **游戏数据**：根据2026年1月17日App Store iPhone畅销榜，排名前五的游戏分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《地下城与勇士:起源》、《原神》、《逆战：未来》[65][66] - **行业新闻摘要**：2025年全球手游总收入达823亿美元，同比增长1.3%，其中TOP30中国手游发行商全球总收入为233亿美元，合成手游赛道全球市场规模突破24亿美元，同比增长95%[67]，2025年全球短剧应用内购总收入突破28亿美元，同比增长116%[69]，Temu 2025年全球月活跃用户突破7.6亿[69]，腾讯新游《逆战：未来》上线后迅速冲至畅销榜第四[69] 市场表现与公司动态 - **市场表现**：本周（1月12日-1月16日）中信传媒指数上涨3.34%，跑赢上证指数3.79个百分点[14]，传媒板块周涨幅前三为易点天下（54.34%）、利欧股份（39.41%）、人民网（31.83%）[76][77] - **公司公告摘要**：完美世界董事计划减持不超过44，300股[72]，利欧股份因股价波动较大停牌核查[73]，昆仑万维预计2025年年度净利润为负值[73]，吉视传媒预计2025年年度净利润亏损3.64亿元至4.55亿元[74]

AI行业监管与法律案件 - 国内首起AI涉黄刑事案件二审开庭，被告通过接入境外大模型提供虚拟陪伴服务，案发时软件用户达11.6万人，其中付费用户2.4万人，收取会员费300余万元[3][4] - 一审法院抽样鉴定发现，在随机抽取的150个收费用户的12495段聊天中，有3618段属于淫秽物品，涉及141个用户，团队创始人及成员因制作淫秽物品牟利罪分别被判有期徒刑4年及1年6个月[4] - 市场监管总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，公司表示将积极配合[10] 公司战略与高管动态 - 追觅科技CEO俞浩回应员工怒怼其战略目标，称公司目标是打造人类历史上第一个百万亿美金公司生态，但并非一年内实现，并透露公司成立至今连续6年保持100%高速增长且累计盈利[5][6][7] - 追觅科技CEO俞浩表示，公开提出反对意见的员工早已提出离职，其内部对不同意见持包容态度[10] - 智元机器人将灵巧手业务拆分独立，成立名为“临界点”的新公司并完成首轮融资，由前腾讯Robotics X成员熊坤带队[28][29] 国际贸易与政策 - 美国白宫宣布自1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税[14] - 美国联邦最高法院未就特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政策的合法性作出裁决，相关案件仍在审理中[15] AI人才流动与组织变动 - 清华姚班天才、UC伯克利助理教授陈立杰已加盟OpenAI，负责数学推理研究方向[16][17] - OpenAI前研究副总裁Barrett Zoph及其团队核心成员将回归OpenAI，Barrett Zoph此前离职后创立的公司估值约100亿美元[18] - Meta宣布在Reality Labs部门裁减约10%的岗位，以推动公司资源进一步转向人工智能可穿戴设备[27] 巨头诉讼与争议 - 埃隆·马斯克向OpenAI和微软索赔790亿至1340亿美元，理由是其背弃非营利使命，专家证人认为马斯克有权从OpenAI目前5000亿美元的估值中获得相当大份额[19] - OpenAI回应称该诉讼是马斯克持续骚扰行为的一部分，并发布内部证据称马斯克当年谈判破裂是因要求绝对控制权[20][23] - OpenAI CEO Sam Altman在社交媒体回应，称马斯克当时在推动建立新组织架构并要求完全控制权，甚至希望未来由其孩子掌控AGI[21][23] 算力基础设施进展 - 马斯克宣布用于Grok的“Colossus 2”超级计算机已投入运行，这是全球首个吉瓦级训练集群，计划四月升级至1.5吉瓦，该设施此前已配备20万块英伟达H100 GPU[24] - Meta首席执行官扎克伯格宣布启动名为“Meta Compute”的全新AI基础设施计划，计划未来几年成倍扩大能源使用规模，并任命了三位核心负责人[26] 大模型技术进展与排名 - 百度文心大模型5.0以1460分登上LMArena文本榜国内第一、全球第八，超过GPT-5.1-High等模型，其数学能力排名全球第二[33] - 字节跳动Seed团队推出新一代折叠模型SeedFold，在多个蛋白质相关任务性能上超越AlphaFold 3，训练数据集扩充至2650万个样本[34] - 腾讯微信AI团队推出新型扩散语言模型框架WeDLM，通过拓扑重排技术提升推理速度，其WeDLM-8B模型在GSM8K等任务中速度优势显著[35] - 谷歌基于Gemma 3架构推出TranslateGemma开放翻译模型系列，其12B版本翻译质量超越参数量大其两倍的Gemma 3 27B基线模型[38] - 百川智能开源新一代医疗大模型Baichuan-M3，在HealthBench评测中以65.1分位列全球第一，首次在医疗领域全面超越GPT-5.2[39] - 智谱联合华为开源新一代图像生成模型GLM-Image，这是首个在国产昇腾芯片上完成全程训练的SOTA多模态模型[40] - 阶跃星辰原生语音推理模型Step-Audio-R1.1以96.4%准确率登顶Artificial Analysis Speech Reasoning榜单，超越Grok、Gemini等主流模型[42] - DeepSeek发布新论文提出条件记忆架构，并开源记忆模块Engram，该技术有望成为其下一代模型V4的核心基础，V4模型计划于2月中旬前后推出[44][45] 产品与生态整合 - 死了么APP宣布征集全新品牌名，此前曾更名“Demumu”，该APP从开发到上线仅用6小时，其中AI编程占4小时，其iOS版本售价8元并登顶App Store工具类应用排行榜第一[12][13] - 阿里千问App全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态业务，上线400多项新功能，实现AI点外卖、购物、订机票等，支付环节在对话界面内完成无需跳转[36][37] - 苹果发布苹果创作工作室专业创意软件订阅包，定价为每月12.99美元或每年129美元，并为Keynote等生产力应用增加了AI功能[47] - 苹果与谷歌达成多年期合作协议，苹果下一代基础模型将基于谷歌Gemma模型及云技术构建，用于支持更个性化的Siri等功能[47] 融资与收购 - 由OpenAI CEO Sam Altman联合创立的脑机接口公司Merge Labs近期筹集2.52亿美元（约18亿元人民币）融资，由贝恩资本领投，OpenAI是最大投资者[30] - OpenAI宣布收购小型健康记录初创公司Torch，其团队将并入OpenAI，Torch的核心产品是聚合个人医疗数据的应用[32] 行业应用与合作 - 美国国防部长表示，马斯克旗下的AI聊天机器人Grok将被引入五角大楼网络，与谷歌的生成式AI系统一道在国防部内部运行[47] - 逐际动力发布具身智能体OS系统LimX COSA，这是一个面向物理世界原生的具身Agentic OS，将高阶认知与全身运控进行深度融合[46]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] 报告的核心观点 - 人工智能（AI）正成为驱动多个行业（包括家电、物流、医疗、零售、手机、汽车等）变革与价值创造的核心技术，行业竞争焦点从规模扩张转向数据质量、技术落地与商业化效率 [2][4][5][6][8] - 高端化、技术创新与情感价值是家电行业应对市场变化的核心路径，市场呈现从单品到空间融合、AI赋能等趋势 [2] - 大模型领域开源成为主流，推动生态繁荣与AI普惠，但头部创业公司面临严重亏损与商业化挑战，行业洗牌在即 [5][6][16] - 多个硬件终端（如AI手机、AI眼镜、人形机器人、智能汽车）正加速与AI融合，争夺下一代入口与生态控制权，技术迭代与成本是规模化关键 [7][9][10][11][12][13][14][15][19][24] 行业趋势总结 - **数据质量决定AI价值**：企业AI应用失败常因数据质量差（“电子垃圾”），成功关键在于提升数据洁净度，遵循逻辑脱水、定义统一、语境对齐原则 [2] - **高端家电市场趋势**：消费升级推动高端市场增长，2025年家电市场零售额同比增长10.2%，趋势包括从单品到空间融合、AI赋能情感契合、下沉市场竞争及本土化出海 [2] - **医疗AI高增长与商业化挑战**：2024年中国医疗AI市场规模达164亿元，预计2030年增至353亿元，AI应用可提升诊断效率（如缩短诊断时间56%-84%），但面临支付规则与数据治理成本（单数据集约10万元）等商业化挑战 [5] - **智慧物流向价值深耕转型**：预计2025年市场规模达9655亿元，AI驱动从“单点智能”向“全局智能”演进，企业通过AI优化成本并加速出海与绿色转型 [4] - **大模型开源成为主流**：2025年开源大模型因低成本、高效率成为趋势，推动生态建设与AI普惠，企业通过增值服务实现商业化 [5][6] - **AI手机逆势增长**：整体手机换机周期延长至51个月，但AI手机逆势增长，预计2024年全球出货量占比达15%，2027年中国份额将超50%，厂商持续加码AI研发 [7] - **AI驱动零售业转型**：零售业从规模扩张转向存量竞争，AI技术成为破局关键，助力重构消费场景、优化供应链决策与精准营销 [8] - **人形机器人进入量产元年**：2025年被视为“量产元年”，国内企业如智元机器人已量产超5000台，但产能规划（10万-100万台）与全球需求预测（2026年1.2万台）存在分歧 [9] - **L3自动驾驶正式开启**：随着工信部批准相关车型落地，L3自动驾驶时代开启，核心在于责任从驾驶员向车企转移 [10] - **AI眼镜市场混战**：大厂与创业公司纷纷布局，产品分为AI音频、拍摄及AR眼镜等类别，市场增长迅速但存在退货率高（30%-50%）、技术不成熟等问题 [11][15] - **机器人行业展望**：2025年行业持续火热，2026年竞争将聚焦商业化能力、量产交付与场景多元化，工业、零售、家庭及海外市场成为关键场景 [12] - **空调行业应对铜价飙升**：铜价上涨对家电行业造成冲击，为应对成本压力，“铝代铜”成为行业热点讨论的技术替代方案 [13] - **机器人行业上市潮与挑战**：2025年前三季度行业融资达500亿元，十余家公司申请IPO，但企业普遍亏损，需突破成本、可靠性和数据短缺难题才能规模化 [14] - **AI独角兽竞速IPO**：中美AI独角兽如智谱、MiniMax等竞速上市，背后巨头通过“自研+投资”布局，上市旨在锁定资源、确立估值锚点，标志AI进入产业化新阶段 [16] 头部品牌动态总结 - **荣耀聚焦AI与海外市场**：荣耀通过AI手机和海外市场寻求突破，推出结合AI与具身智能的机器人手机，以应对国内高端市场竞争（华为、苹果主导）及海外市场挤压 [19] - **蚂蚁集团布局C端AI应用**：将AI健康应用升级为“蚂蚁阿福”（月活用户1500万），并推出通用AI助手“灵光”（上线6天下载量破200万），采取“通用+垂类”双线策略寻找新入口 [20] - **小米All in大模型强化生态**：发布年度旗舰并搭载自研MiMo大模型（参数3090亿），旨在通过大模型强化其庞大硬件生态（7.42亿月活用户、10.4亿智能设备）的协同 [21] - **钉钉发布AI硬件延伸战略**：发布企业级AI硬件DingTalk Real，集成通义大模型，实现脱离APP独立运行，标志其AI战略从软件向硬件延伸，以应对竞争并寻求差异化 [22] - **字节跳动大幅涨薪争夺AI人才**：宣布大幅涨薪以确保薪酬竞争力，其AI应用“豆包”月活近2亿，2025年AI领域预计投入达1500-1600亿元，AI岗位平均月薪超6万元 [23] - **简智机器人加速具身智能数据基建**：在4个月内完成超2亿元三轮融资，通过全栈自研构建数据闭环方案，已覆盖1000多个家庭，积累百万小时数据资产 [24] - **小米宣布巨额研发投入计划**：未来五年将投入2000亿元研发资金，2026年预计研发投入约400亿元，重点布局芯片、OS和AI三大核心技术 [25] - **消费级具身智能产品突破**：Vbot发布全球首款无需遥控的智能机器狗，售价9988元，开售首日销售额破千万元，具备自主决策能力，瞄准家庭场景 [26]

AI基础设施与算力发展 - 自主可控的AI基础设施已初步成型，全国产算力平台上，国产大模型在参数小一倍的情况下可对标国际领先水平 [2] - 特斯联发布T-Cluster 512超节点架构，总算力超500PFlops，互联带宽提升8倍，液冷覆盖超70%，PUE低至1.08，单机柜训练性能提高10倍 [17] - 智谱联合华为开源首个在国产芯片（昇腾Atlas 800T A2）上完成全程训练的SOTA多模态模型GLM-Image [8][19] - 美国放宽对英伟达H200芯片出口中国的管制 [27] - OpenAI与Cerebras达成总价超100亿美元的合作，将部署750 MW的Cerebras晶圆级系统，于2028年前建成全球最大高速AI推理平台 [34] - 存储市场进入“超级牛市”，预计2025年Q4价格飙升40%–50%，2026年Q1再涨40%–50% [45] 行业巨头战略与资本动向 - “大空头”Michael Burry警告，AI正推动微软、谷歌和Meta等公司转向资本密集型的硬件模式，投资人应关注投入资本回报率而非营收增长 [3] - Meta启动“Meta Compute”项目，计划2030年前构建数十吉瓦AI基础设施，并裁减Reality Labs部门数百人（约10%员工），资源重心从元宇宙转向AI [23][28] - 谷歌母公司Alphabet市值突破4万亿美元，与苹果达成多年AI合作协议，将为新版Siri提供支持 [24][25] - 微软每年在Anthropic上的支出近5亿美元，同时公布计划以限制数据中心电力成本和用水量影响 [29][31] - OpenAI发力硬件，寻找美国供应商，并已收购AI设备初创公司io及AI医疗健康应用Torch（收购价约1亿美元） [32][36][37] - 英伟达与礼来将在未来五年共同投资10亿美元建立AI药物实验室 [26] AI模型技术进展 - 谷歌DeepMind CEO表示，中国AI模型（包括DeepSeek及“AI六小虎”）进展仅落后美国几个月，在主要基准测试中水平相当 [5] - DeepSeek发布并开源条件记忆模块Engram，该技术可在等参数、等算力条件下显著提升模型在知识调用、推理等任务上的表现 [6] - 美团开源“重思考”模型LongCat-Flash-Thinking-2601，在工具调用等任务上性能超越Claude-Opus-4.5-Thinking，可同时启动8个“大脑” [16] - 新型AI模型SleepFM可根据一晚睡眠数据预测约130种疾病风险，该模型使用6.5万名参与者近60万小时的数据训练 [46] AI应用与商业化落地 - 阿里千问App全面接入淘宝、支付宝等生态，上线超400项AI功能，实现点外卖、订机票等真实生活任务，并向所有用户开放测试 [12] - 支付宝联合千问等发布中国首个面向Agent的商业协议ACT，为AI与电商、服务平台的协同打造“通用语言” [13] - 快手旗下可灵AI在2025年12月当月收入突破2000万美元，年化收入运行率达2.4亿美元 [9] - 京东与联想深化“混合式AI”合作，联合首发AI新品，联想发布个人超级智能体LenovoQira [11] - 科大讯飞发布基于“SuperAgent”框架的营销智能体平台，面向全链路营销场景 [18] - 腾讯云ADP上线国内首个“AI原生Widget”，可通过自然语言一句话生成交互组件 [20] 融资、并购与IPO动态 - 机器人基础模型开发商Skild AI完成近14亿美元融资，估值突破140亿美元，由软银领投，英伟达风投等参投 [40] - 自变量机器人完成10亿元A++轮融资，投资方包括字节跳动、红杉中国、深创投等，此前已获美团、阿里投资 [34] - 钉钉前副总裁AI项目K2 Lab获云时资本数千万元种子轮融资，致力于打造面向超级个体的内容电商Agent基建 [38] - 脑机接口初创公司Merge Labs完成2.52亿美元种子轮融资，OpenAI为最大投资方，双方将合作开发科学基础模型 [42] - 金融科技平台WeLab完成2.2亿美元D轮战略融资，为成立以来最大单轮融资，资金将用于拓展东南亚及支持AI愿景 [41] - 报道称杭州“六小龙”之一强脑科技以保密形式提交港股IPO申请 [35] - 阿里云完成对ZStack（云轴科技）的进一步战略投资并实现控股 [39] 行业趋势与市场观点 - 贝莱德调查显示，尽管看好AI前景，但超半数受访者更看好数据中心电力供应商等基础设施，仅五分之一认为美国大型科技集团最具吸引力 [4] - 彭博行业研究预计，2026年中国科技巨头指数盈利增长将自2022年以来首次超越“美股七巨头” [42][43] - 瑞银认为，与美国相比，中国出现系统性AI泡沫的概率小得多，AI直接变现模式主要是云服务和广告 [48] - 数据显示，中国人工智能企业数量已超6200家 [49] - 外资巨头加码中国市场AI投研，如桥水招聘“中国政策AI研究助理”，将AI引入投研流程 [47] - 国家数据局将加快建立数据产权登记制度，以推进数据流通使用 [44] 公司动态与财务信息 - 百川智能创始人王小川表示公司账上还有30亿元，可能于2027年启动上市计划 [7] - 用友网络预计2025年度净亏损13亿元到13.9亿元，同比减亏6.71亿元到7.61亿元 [10] - 云海医数推出“云键AI精灵”，采用不限时套餐收费模式，降低中医红外算法使用成本，并计划向美容行业延伸 [14] - 智元购买数千小时的人形机器人训练数据，涉及拿杯子、抓盘子等多个动作 [15] - 谷歌联合沃尔玛等零售商扩展AI模型购物功能，引入“即时结账” [22] - Anthropic封禁OpenCode等第三方工具，导致部分开发者项目中断 [20][21] - 马斯克诉OpenAI案将于4月下旬进入陪审团审判程序 [33] - 英特尔预计将于1月22日发布2025年Q4及年度财报 [49]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价791港元 [1][25] 报告核心观点 - 腾讯控股核心业务稳健，游戏及广告延续强劲增长趋势，AI技术持续赋能全生态，是未来主要关注点 [2][25] 主要财务指标前瞻 (2025年第四季度) - 预计2025Q4总营业收入为1954亿元人民币，同比增长13% [7] - 预计增值服务收入909亿元人民币，同比增长15%，其中游戏业务收入593亿元人民币，同比增长21%，社交网络收入316亿元人民币，同比增长6% [7] - 预计在线广告业务收入405亿元人民币，同比增长16% [7] - 预计金融科技及企业服务收入619亿元人民币，同比增长10% [7] - 预计毛利率为20%，同比提升3.0个百分点，毛利润1087亿元人民币，同比增长20% [7] - 预计Non-IFRS经营利润700亿元人民币，同比增长18%，Non-IFRS归母净利润651亿元人民币，同比增长18% [7] - 预计Non-IFRS经营利润率36%，同比提升1.3个百分点，Non-IFRS归母净利率33%，同比提升1.2个百分点 [7] 分业务前瞻 游戏业务 - 预计2025Q4游戏收入同比增长21%，其中国内市场增长17%，海外市场增长28% [8] - 国内增长驱动力：头部长青游戏稳健，《王者荣耀》十周年活动有望提升活跃度与流水，《三角洲行动》移动端单季度流水环比增长25%，体量已超越《和平精英》，《无畏契约手游》处于流水爬坡期 [11] - 海外增长驱动力：Supercell旗下《皇室战争》2025Q4流水同比增长289%，3A游戏《消逝的光芒：困兽》全球销量突破200万套，收入迈过1亿美元门槛 [13] - 后续增长势能充足，多款重点新游将于2026Q1陆续上线 [8] 营销服务 (在线广告) - 预计2025Q4广告收入405亿元人民币，同比增长16%，环比增长12% [15] - 微信生态广告是主要增长引擎，视频号广告预计同比增长40%以上，搜一搜广告预计同比增长50%以上 [17] - 增长主要来自直营电商（微信小店）、教育、快消、医疗及平台电商等行业 [18] - AI持续赋能广告业务，腾讯广告AIM+智能投放产品使广告投放设置项减少一半，每万元消耗所需操作次数下降80%，妙思平台通过AIGC助力素材生产效率提升50% [22] 金融科技与企业服务 - 预计2025Q4该业务收入619亿元人民币，同比增长10%，环比增长6% [22] - 金融科技：支付业务同比增速预计为中个位数，理财小贷业务保持双位数增长，财付通小贷注册资本增至150亿元人民币 [23] - 企业服务：云业务同比增速有望超20%，微信小店GMV高速增长带动电商技术服务费增长 [24] - AI进展：腾讯混元发布最新版语言模型Tencent HY 2.0，微信推出“AI小程序开发者成长计划”，构建开放AI应用生态 [24] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为7528亿、8475亿、9315亿元人民币 [25] - 预计2025-2027年Non-IFRS口径归母净利润分别为2600亿、2992亿、3384亿元人民币 [25] - 对应2025-2027年Non-IFRS口径每股收益（EPS）分别为29元、33元、37元 [25] - 对应2025-2027年Non-IFRS口径市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [25] - 采用分类加总估值法（SOTP），给予2026年目标市值6.5万亿元人民币（约7.2万亿港元），对应目标价791港元 [25][26]