核心观点 - 高盛认为中资电讯商传统通信业务收入增长疲软，但可通过提供增值服务推动消费，新业务如数据中心、算力、AI模型及应用等解决方案可使其成为AI发展的主要受益者 [1] - 高盛维持对中国移动、中国联通及中国电信的"买入"评级，预期资本开支转向计算基础设施以把握AI需求增长，新业务贡献上升及派息比率提升将为投资者带来持续回报 [1] 关键指标分析 - 审视的十个关键指标包括资本开支、股息、用户数量、现金循环周期、自由现金流利润率、每月每户平均收入(ARPU)、EBITDA利润率、新业务协同效应、互联网数据中心业务表现及估值 [1] - 资本开支预算正转移至投放计算基础设施 [1] - 新业务贡献度上升 [1] - 派息比率可望稳步提升 [1]

行业基础设施规模 - 全国互联网宽带接入端口数量达12.43亿个，比上年度末净增4089万个 [1] - 三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.97亿户，比上年度末净增2701万户 [1] 用户接入速率结构 - 100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6.63亿户，占总用户数的95.1% [1] - 1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.38亿户，比上年度末净增3113万户 [2] - 千兆及以上用户占总用户数的比例为34.1%，占比较上年度末提升3.3个百分点 [2]

公司业务动态 - 公司为济宁市卫健委打造托育管理智慧云平台，发挥5G、云计算、物联网、大数据、AI等核心技术优势 [1] - 平台采用“一网六平台”架构，涵盖托育门户网站及政府管理、机构运营、家长服务、质量评估、幼儿健康、从业培训六大核心功能 [2] - 构建“1168”服务体系，核心是建立以婴幼儿为中心的托育健康大数据仓 [3] 平台功能特点 - “托育地图”功能利用VR实景技术360度全景呈现托育机构环境设施，方便家长云端考察 [2] - 政府管理端实现托育机构分布、托婴幼儿数量、从业人员资质、收支补贴发放、产业统计等多维数据动态监测 [3] - 机构运营端实现招生报名、园务管理、婴幼儿一日生活流程等全环节数字化管控 [3] - 家长服务端通过手机小程序实时推送孩子在园动态、成长报告、饮食睡眠情况 [3] 技术应用与安全保障 - 智能安防监控体系依托“天翼云眼”高清视频系统，在关键点位实现监控全覆盖并嵌入AI算法自动识别风险场景 [3] - 数据安全依托“天翼云”实现幼儿信息、运营数据等敏感信息加密存储与严格权限管理 [3] 运营成效 - 平台已纳入全市完成备案的托育机构910家，整合托位资源4万5千余个 [4] - 平台应用推动托育机构运营规范化，实现普惠化、优质化发展 [4]

涉及的行业与公司 * 公司为中国电信股份有限公司 股票代码0728 HK[1] * 行业为电信及云计算服务 特别是面向企业B和政府客户的AI与云业务[1][2] 核心业务观点与战略 * 公司提供一站式定制化云服务 重点覆盖算力、平台、数据、AI模型和应用[1] * 在AI云业务方面具备三大优势：高安全级别保障客户数据安全、云基础设施自研开发、服务企业和政府客户的丰富经验[2] * 公司基于自研AI基础模型开发多个行业垂直模型 利用客户数据提供定制化解决方案 提供AI模型训练等增值服务[2] * 管理层对云业务长期扩张持积极态度 但更注重项目质量 将经营现金流和盈利能力作为核心KPI[3] * 公司对政府客户敞口较大 此类客户因安全和规模要求AI部署周期较长 但长期增长潜力被看好[3] 财务表现与预测 * 公司第三季度2025年收入同比下降1%至1255亿人民币 主要因传统5G网络业务增长疲软 但智算业务持续扩张[1] * 分析师基于三季度业绩上调2026年2027年盈利预测3%和5% 近期收入预测因聚焦高质量项目而下调 但长期因企业AI云业务收入更高而上调2027年收入预测[4] * 由于资本支出管控严格 2025年至2027年预测营业利润率上调01至02个百分点[4] * 预计公司自由现金流将稳步增长 得益于利润率改善和资本支出纪律 支持股息支付[1] * 目标估值方法采用2026年预测EV EBITDA倍数35倍 与2017年以来的历史交易区间一致 目标价上调至79港元[8] 风险因素 * 主要风险包括行业竞争加剧对移动ARPU造成压力、5G投资回报率低于预期、在有线宽带业务中市场份额被同行侵蚀[13] 其他重要数据与指标 * 2025年预测收入为530199亿人民币 较旧预测下调1% 2027年新预测收入为569092亿人民币 较旧预测上调1%[8] * 2025年预测净利润为34263亿人民币 较旧预测下调1% 2027年新预测净利润为40762亿人民币 较旧预测上调5%[8] * 2025年预测营业利润率为78% 2027年预测营业利润率升至85%[8] * 当前股价为594港元 基于79港元目标价有33%上行空间[14]

涉及的行业和公司 * 行业为中国电信业 公司为中国移动 中国联通 中国电信[1] 资本开支 * 资本开支重点转向人工智能和计算投资 2024年及2025年上半年资本开支下降 归因于传统电信网络（如5G）支出减少[2] * 预计2025年资本开支总额将下降 但智能计算能力投资将增加 中国电信2025年资本开支指引为840亿元人民币（对比2024年940亿元人民币） 中国联通2025年资本开支指引为550亿元人民币（对比2024年610亿元人民币）[3] * 资本开支转向计算基础设施 以抓住中国人工智能需求增长[6] 股息分红 * 股息支付率呈上升趋势 2025年上半年支付率达60%-72%（对比2018年的40%-50%）管理层指引支付率将逐步稳定增长[9] * 支付率持续增加至60%-72%（对比2022年的50%-67%）管理层预计未来支付率将逐步提高[6] 用户与ARPU * 总用户数增长疲软 但5G用户渗透率从2025年第一季度的59%提升至第三季度的63% 2025年第一季度渗透率下降因统计口径改为仅统计5G网络用户[12] * 平均移动ARPU从2021年上半年的48.9元人民币微降至2025年上半年的47.9元人民币 公司从规模驱动转向价值运营 通过提供增值服务提升用户支出[27] * 平均家庭ARPU从2018年的44.0元人民币上升至2024年的46.4元人民币 得益于数字智能家居产品扩展[27] 新业务增长 * 新业务（产业互联网/产业数字化）收入贡献度平均从2021年的19%上升至2025年上半年的26% 成为关键增长驱动力[36] * 新业务增长由人工智能部署加速和提供一站式解决方案的能力支撑 公司能提供IDC、公有/私有云及AI平台服务[36] 财务指标与运营效率 * 平均应收账款天数从2018年的34天增加至2024年的47天 现金回收是关注重点 公司优先选择高质量项目[16] * 平均存货天数从2018年的12天降至2024年的8天 平均应付账款天数从2018年的357天增至2024年的392天[16] * 平均自由现金流利润率从2018年的8%提升至2024年的11% 得益于经营现金流增长和聚焦AI基础设施的 disciplined 资本开支[24] * 平均EBITDA利润率从2018年的31%降至2024年的28% 但2025年上半年出现复苏 得益于 disciplined 运营支出和成本管理 预计未来将进一步改善[33] IDC业务 * IDC机柜数量从2022年的36.3万个增至2023年的40万个 2024年及2025年上半年稳定在40万/42.2万个 公司升级至高功率IDC机柜以增强AI计算能力[40] * IDC机柜利用率因坚实的客户需求而改善[40] 估值 * 中国电信公司当前交易于2.6倍至4.4倍远期EV/EBITDA 历史平均为2.0倍至3.0倍EV/EBITDA[43] * 公司被视为中国AI需求增长的关键受益者 拥有内部IDC和全面的AI/云平台服务 估值倍数仍有上行空间[43]

港股通持股比例排行 - 中国电信（00728）以72.69%的持股比例位居港股通持股比例榜首，持股数量为100.89亿股 [1] - 大眾公用（01635）和绿色动力环保（01330）分别以69.90%和69.11%的持股比例位列第二和第三位 [1] - 持股比例前20名的公司主要集中在电信、公用事业、能源、金融及科技等行业，例如中国神华（01088）持股比例67.13%，南方恆生科技（03033）持股比例62.64% [1] 港股通近期增持情况 - 阿里巴巴-W（09988）在最近5个交易日内获最大幅度增持，持股额增加79.25亿元，持股数增加5116.47万股 [1] - 泡泡玛特（09992）和招商银行（03968）持股额增幅显著，分别增加12.42亿元和9.69亿元 [1] - 增持榜前10名公司涵盖科技、消费、金融、医药及锂业等多个领域，例如石药集团（01093）增持5.73亿元，优必选（09880）增持5.61亿元 [1] 港股通近期减持情况 - 盈富基金（02800）在最近5个交易日内遭遇最大幅度减持，持股额减少26.49亿元，持股数减少10111.10万股 [2] - 腾讯控股（00700）和恆生中国企业（02828）持股额减幅较大，分别减少15.34亿元和8.22亿元 [2] - 减持榜前10名公司包括科技、矿业、快递及电信等板块，例如中芯国际（00981）减持6.80亿元，紫金矿业（02899）减持6.70亿元 [2]

股价与交易表现 - 截至2025年12月1日收盘，公司A股股价报收于6.88元，较前一交易日上涨0.29% [1] - 当日股价最高为6.89元，最低为6.82元，开盘价为6.85元 [1] - 当日成交额为5.58亿元，换手率为0.1% [1] 市值与股本结构 - 公司最新总市值为6295.69亿元 [1] - H股法定/注册股本无变动，上月底与本月底结存均为13,877,410,000股，每股面值人民币1元 [1] - A股法定/注册股本无变动，上月底与本月底结存均为77,629,728,699股，每股面值人民币1元 [1] - 本月底法定/注册股本总额为人民币91,507,138,699元 [1]

合作主体 - 上海电信与阿里云签署战略合作协议 [1] 合作内容 - 双方将围绕云计算与人工智能开展深度合作 [1] - 合作旨在共同推动上海及长三角地区政企客户的数字化与智能化转型 [1]

股份数据 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份13,877,410,000，面值1元，股本13,877,410,000元[1] - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份77,629,728,699，面值1元，股本77,629,728,699元[1] - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额91,507,138,699元[1] 发行股份数据 - 截至2025年11月底，H股已发行股份13,877,410,000，库存股0[2] - 截至2025年11月底，A股已发行股份77,629,728,699，库存股0[2] 变动情况 - 2025年11月，H股法定/注册股份、已发行股份及库存股数目无增减[1][2] - 2025年11月，A股法定/注册股份、已发行股份及库存股数目无增减[1][2]

大会基本信息 - 中国电信将于12月4日至7日在广州举办2025数智科技生态大会 [1] - 大会主题为“智能领航，智惠共生”，旨在落实“人工智能+”行动，展示公司战略升级成果并构建合作生态 [1] - 大会由主论坛、数智科技生态展、多场分论坛及活动组成 [1] 大会内容与议程 - 主论坛将聚焦智能云体系构建，邀请专家探讨数智科技发展，并举办多场发布及合作仪式 [2] - 大会将举办AI+数字生活、AI+绿色智算、AI智能体+数据要素等12场分论坛，以深化算力、平台、数据、模型、应用等多维度协作 [2] 生态展览展示 - 数智科技生态展将打造总面积4万平方米的四大展馆，设置七大展区 [3] - 展区包括中国电信主展区、算力生态合作展区、平台生态合作展区、安全生态合作展区、数据和模型生态合作展区、AI应用生态合作展区、AI终端和AI芯片生态合作展区 [3] - 展览将全方位展示公司算力服务、MaaS/DaaS平台基础设施、大模型、智能体及多场景AI应用案例和产品 [3]