近日，由中国电信联合阿里云建设的粤港澳大湾区首个真武万卡智算集群在韶关数据中心正式上线。 作为国家"超大规模智算集群"新基建工程在大湾区的首个落地项目，该集群实现了从芯片、云平台到模型应用的全链路自主研发，标志着国内先进 算力正从高端性能突破迈向规模化产业落地。 集群采用新一代高性能组网架构，端到端数据传输时延低至4微秒，网络峰值利用率超过95%，上万张芯片得以像一台超级计算机一样协同工作，稳 定承载千亿参数级大模型的训练与推理任务。 单机性能同样突出——单台真武服务器配备1.5T超大显存，片间互联带宽700GB/s，Qwen3.5、DeepSeek V3.2 全参数版等主流开源大模型均 可在单机上直接部署运行。 集群提供从IaaS、PaaS到MaaS的全栈AI云能力，用户既可以用它训练自己的专属模型，也可以直接调用已有的大模型能力。配合针对真武芯片深 度优化的工具套件，模型运行环境可在秒级完成加载，单个模型的微调最快数小时即可完成，整体训练与推理效率较通用方案提升超过30%。用户 无需自建底座与反复调参，即可实现开箱即用、快速上线。 多场景落地，算力普惠大湾区 目前，该集群已在诸多行业场景落地 ： 依托阿里 ...

会议安排 - 公司董事会将于2026年4月23日举行会议[3] - 会议将批准公司及其附属公司截至2026年3月31日止三个月财务业绩[3] 公司高管 - 公告刊发之日公司董事长兼首席执行官为柯瑞文[3] - 公告刊发之日公司总裁兼首席运营官为刘桂清[3] - 公告刊发之日公司财务总监为李英辉[3]

中央企业外部董事人事变动 - 国务院国资委于4月9日宣布，对4户中央企业的外部董事职务进行了集中调整 [1] - 中国航天科工集团有限公司聘任曹光祥为外部董事 [3] - 中国海洋石油集团有限公司聘任李永林、范夏夏为外部董事，郭建新、邵开文、江正洪不再担任外部董事 [3] - 中国大唐集团有限公司聘任黄永达、陈建华、江正洪为外部董事，王守东不再担任外部董事 [4] - 中国电信集团有限公司聘任刘冬为外部董事，段洪义不再担任外部董事 [5] 相关公司及行业 - 此次人事变动涉及航天军工（中国航天科工集团）、能源（中国海洋石油集团、中国大唐集团）及信息通信（中国电信集团）等多个关键行业领域 [3][4][5] - 江正洪在卸任中国海油外部董事后，随即被聘任为中国大唐集团的外部董事，体现了高级管理人才在能源央企间的流动 [3][4]

多家央企外部董事人事变动 - 中国航天科工集团有限公司聘任曹光祥为外部董事 [1] - 中国海洋石油集团有限公司聘任李永林、范夏夏为外部董事 郭建新、邵开文、江正洪不再担任外部董事 [2] - 中国大唐集团有限公司聘任黄永达、陈建华、江正洪为外部董事 王守东不再担任外部董事 [3] - 中国电信集团有限公司聘任刘冬为外部董事 段洪义不再担任外部董事 [4] 信息来源 - 上述人事任命信息来源于国务院国有资产监督管理委员会官网 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 2025年公司经营稳中有进，收入稳健增长，净利润受一次性营业外支出影响 [2][4][10] - 传统业务保持稳健，AIDC业务国内领先，公司正加速向Token经营转型升级 [2][10] - 资本开支延续下行趋势，结构向算力基础设施倾斜，全年派息率提升超预期 [2][10] - 展望2026年，预计增值税范围调整将对利润产生影响，公司目标实现服务收入、EBITDA、净利润可比口径稳健增长 [2][10] 2025年经营业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入5239亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润332亿元，同比增长0.5% [4][10] - **季度表现**：2025年第四季度（25Q4）实现营业收入1297亿元，同比下滑1.5%；实现归母净利润24.1亿元，同比下滑35%，主要受一次性营业外支出影响 [10] - **主营业务**：主营通信服务收入4854亿元，同比增长0.7% [10] 基础业务表现 - **移动业务**：移动通信服务收入2045亿元，同比增长1.0%；移动用户ARPU为45.1元，同比下滑1.1% [10] - **固网业务**：固网及智慧家庭服务收入1260亿元，同比增长0.2%；宽带综合ARPU为47.1元，同比下滑1.1% [10] - **经营策略**：基础业务用户和收入规模持续增长，未来将更重视存量经营和价值经营，通过AI全流程赋能稳定ARPU [10] 新兴业务与战略转型 - **AIDC业务**：收入345亿元，同比增长4%；运营机架功率规模超3.2GW，拥有15个百兆瓦级枢纽节点AIDC园区，资源总量达7GW，是国内规模最大、技术领先的AIDC服务商 [10] - **算力发展**：自有智算算力提升至46 EFLOPS，同比增长31% [10] - **Token经营转型**：加快向Token经营转型升级，推进“五位一体”智能云体系；目前边缘算力节点超过3000个，AI终端超过2500万，AI应用超过1.1亿户 [10] - **未来规划**：2026年将继续抢抓人工智能发展机遇，以Token服务为经营主线，全面深化云改数转智惠战略落地 [10] 资本开支、现金流与股东回报 - **资本开支**：2025年完成资本开支804亿元，同比下滑14%；2026年规划资本开支730亿元，同比下滑9.2%，延续下降趋势；其中算力基础设施投入同比增长26%，占比提升至35% [10] - **现金流**：2025年经营性净现金流1245亿元，同比下滑14%；自由现金流441亿元，同比下滑15%，主要受经营性现金流流出加速影响 [10] - **派息政策**：2025年度派息率为75%，同比提升3个百分点，提前完成三年派息指引，超出预期 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为294亿元、303亿元、315亿元 [10] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.32元、0.33元、0.34元 [14] - **估值水平**：基于预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、17倍、17倍 [10]

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“推荐”评级 [6] 核心观点 - AI驱动的算力建设是核心增长引擎，光通信产业链（尤其是光互连、光纤光缆、光模块）将深度受益 [15][17][36] - 超大规模数据中心（云服务商）的需求正重塑光纤供应链，其优先考虑速度与供应量而非价格，推动行业从供过于求转向“光纤饥荒”，并带动光纤光缆市场增长 [3][36][37] - 数据中心互联（DCI）市场空间随AI数据中心扩张而打开，将拉动光纤、光模块等整体需求 [18][19] - 通信板块近期表现强劲，子板块中通信设备和光通信指数领涨 [20][22] 根据目录总结 1 2030年，AI光互连市场有望冲击1000亿美元 - 市场空间：LightCounting预测，到2030年，AI集群使用的光互连产品年销售额有望达到1000亿美元 [2][15] - 近期增长：2024年以太网光模块销售额翻倍，2025年增长70% [15] - 短期制约：2026年因XPU和交换机ASIC芯片短缺限制AI集群扩张，光模块销售额增长可能被限制在“仅”60%左右 [16] - 技术驱动：英伟达下一代AI算力架构转向更高密度芯片互连和更高速数据传输，受限于铜缆物理极限，光学传输方案（如CPO）获得发展空间，单颗GPU带宽极限达3.6 TB/s [17] - DCI机遇：数据中心互联（DCI）技术有助于分担AI数据运算负载，正推动光模块速率从400G向800G和1.6T升级，看好其带来的光纤、光模块需求放量 [18][19] 2 行情回顾：通信板块整体上涨，通信设备表现相对最优 - 市场表现：本周（2026年03月30日-04月03日）通信板块上涨，表现强于上证综指 [20] - 子板块涨跌：通信设备指数上涨4.0%，光通信指数上涨3.3%；移动互联网、卫星互联网、液冷服务器、IDC、物联网、云计算指数均下跌 [22] 3 行业新闻 - **光纤市场**：2026年第一季度国内G.652.D光纤价格强势上涨，最高价达105元/芯公里，平均价80元/芯公里，供需矛盾深化 [30][32] - **AI芯片市场**：2025年中国云端AI加速器市场总出货量约400万张，英伟达份额约55%，华为出货约81.2万颗，份额20%，本土厂商中排名第一 [29] - **ICT支出**：IDC预测，2026年亚太地区（不含中日）ICT支出将增长5.4%至6470亿美元，到2029年将增至7580亿美元以上 [30] - **设备集采**：广东电信启动规模超3亿元的50G PON OLT设备集采 [28] 4 公司新闻 - **中际旭创**：2025年收入382.4亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78% [5][33] - **德科立**：2025年收入9.34亿元，同比增长10.99%；归母净利润7155.59万元，同比减少28.77% [5][33] - **太辰光**：2025年收入15.47亿元，同比增长12.26%；归母净利润2.99亿元，同比增长14.43% [5][33] - **广和通**：2025年收入69.88亿元，同比下降14.67%；归母净利润3.47亿元，同比下降48.05% [5][34] - **美格智能**：2025年收入37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比增长5.27% [5][34] 5 投资建议：海外美股科技涨跌不一，光通信主题“一枝独秀” - **海外市场**：美股光通信板块表现突出，Lumentum、Ciena、Nokia、Coherent、康宁分别上涨8.1%、7.8%、6.7%、4.2%、3.9% [36] - **产业趋势**：超大规模企业（如Meta）正深度影响光纤制造，其需求聚焦于高性能、高芯数、短距离的数据中心应用，推动供应链向垂直整合发展 [36] - **需求预测**：Stratview Research指出，全球光纤需求预计到2027年将超过8亿光纤公里，推动光缆市场到2031年突破130亿美元 [37] - **关注板块**：报告建议重点关注光通信（光纤光缆、光模块）、液冷、商业航天、算力设备、卫星通信、IDC及运营商等产业链相关公司 [37][38][39][40]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，公司H股法定/注册股份数目为13,877,410,000股，法定/注册股本为13,877,410,000元人民币[1] - 截至2026年3月31日，公司A股法定/注册股份数目为77,629,728,699股，法定/注册股本为77,629,728,699元人民币[1] - 本月底公司法定/注册股本总额为91,507,138,699元人民币[1] 已发行股份 - 截至2026年3月31日，公司H股已发行股份（不包括库存股份）数目为13,877,410,000股，库存股份数目为0，已发行股份总数为13,877,410,000股[2] - 截至2026年3月31日，公司A股已发行股份（不包括库存股份）数目为77,629,728,699股，库存股份数目为0，已发行股份总数为77,629,728,699股[2] 公众持股量 - 上市H股所属类别之已发行股份总数（不包括库存股份）的最低公众持股量要求为5%[2] - 截至本月底，公司H股已符合适用的公众持股量要求[2]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国电信“买入”评级，目标价为6.0港元，较当前4.8港元股价有26%的潜在上行空间 [2][5] - 报告核心观点认为，公司派息分红比率持续提高，并正在AI时代下向Token经营模式转型 [3] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年公司经营收入为5295.59亿元，同比持平；净利润为331.85亿元，低于预期[7]。预测2026年营业收入为5268.32亿元，同比微降0.5%，随后恢复小幅增长[6] - **每股收益与派息**：2025年每股基本净利润为0.36元[7]。报告预测2026年每股收益（EPS）为0.37港元，较2025年预测的0.41港元下降10.5%[6]。公司拟以75%的派息率向股东分配利润，提前达成原2026年股息目标，2025年含税股息每股约0.27元，同比增长4.7%[7] - **资本开支与现金流**：2025年全年资本开支为804亿元，同比下降14.1%；自由现金流为447亿元[7]。预测2026年资本开支将进一步降至730亿元，同比下降9.2%[7] - **财务状况**：公司资产负债率为46.2%，同比下降1.1个百分点，财务状况保持稳健[7] 业务运营与用户数据 - **移动业务**：2025年移动通信服务收入为2045亿元，同比增长1%；移动用户净增146万户至4.39亿户，其中5G用户达3.02亿户，渗透率为68.8%；移动ARPU为45.1元，同比下降1.1%[7][16] - **固网业务**：固网及智慧家庭服务收入为1260亿元，同比增长0.2%；有线宽带用户达2.01亿户；宽带综合ARPU为47.1元，同比下降1.1%[7][16] - **新兴业务**：2025年产数业务收入为1473亿元，同比增长0.5%。其中，天翼云收入达1207亿元，同比增长6.8%，公有云IaaS市场份额升至国内第二；AIDC收入为345亿元，安全收入为166亿元，智能收入为123亿元[7] - **高增长业务**：量子、视联网、卫星业务收入分别同比增长65.4%、31.2%、30.7%，形成多元增长极[7] 战略转型与AI布局 - **战略升级**：公司战略从“云改数转”升级为“云改数转智惠”，并成功构建“五位一体”智能云体系[7] - **Token经营**：公司正全面推进“五位一体”的Token经营体系，针对不同客户提供Coding Plan、私有化部署&Token批发、境外Token套餐等差异化服务[7] - **智算能力**：截至2025年底，公司自有及接入智算总规模达91 EFLOPS，其中自有智算能力为46 EFLOPS，汇集了14个行业超500TB高质量数据集[7] - **AI赋能降本**：AI赋能精细化管理，2025年网络运营及支撑成本同比下降2.1%，销售及管理费同比下降0.8%[7] 估值与评级调整 - 基于2025年实际业绩及增值税调整带来的压力，报告将估值倍数从18倍市盈率下调至16倍市盈率，对应目标价6港元，并维持“买入”评级[7]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国电信（0728.HK）**买入**评级 [2] - 报告设定的目标价为**6.0港元**，较当前股价**4.8港元**有**26%**的潜在上涨空间 [4] - 核心观点：公司派息分红比率持续提高，并在AI时代下向Token经营转型 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年经营收入**5295.59亿元**，同比持平；净利润**331.85亿元**，略低于预期 [6] - **盈利预测**：预计2026年营业收入为**5268.32亿元**（同比-0.5%），净利润为**296.99亿元**（同比-10.5%）[5] - **利润率**：2025年运营利润率为**7.49%**，净利润率为**6.27%** [11] - **现金流与资本开支**：2025年自由现金流为**447亿元**，资本开支为**804亿元**（同比-14.1%）；预计2026年资本开支为**730亿元**（同比-9.2%），其中算力基础设施占比将提升至**35%** [6] - **财务状况**：2025年末资产负债率为**46.2%**，同比下降1.1个百分点，财务状况保持稳健 [6] 股东回报 - **派息政策**：公司拟以**75%**的派息率向股东分配利润，提前达成了原2026年的股息目标 [6] - **股息金额**：2025年全年含税股息每股约**0.27元**，同比增长**4.7%** [6] - **股息预测**：报告预测2025年每股派息为**0.31港元**，对应息率为**6.4%**；2026年预测每股派息为**0.28港元**，对应息率为**5.8%** [5] 传统业务运营情况 - **移动业务**：2025年第四季度移动通信服务收入**2045亿元**（同比+1%）；移动用户达**4.39亿户**，净增**146万户**；其中5G用户**3.02亿户**，渗透率达**68.8%** [6] - **移动ARPU**：2025年移动ARPU为**45.1元**，同比下降**1.1%**，为近年来首次下降 [6] - **固网业务**：2025年固网及智慧家庭服务收入**1260亿元**（同比+0.2%）；有线宽带用户年末达**2.01亿户** [6] - **宽带ARPU**：有线宽带综合ARPU为**47.1元**，同比下降**1.1%** [6] - **流量增长**：2025年手机上网总流量达**10,605万TB**，同比增长**17.9%** [16] 产业数字化业务与AI转型 - **产数业务收入**：2025年全年产业数字化业务收入**1473亿元**，同比增长**0.5%** [6] - **天翼云**：收入达**1207亿元**，同比增长**6.8%**，公有云IaaS市场份额升至国内第二 [6] - **新兴业务**：AIDC收入**345亿元**，安全收入**166亿元**，智慧收入**123亿元** [6] - **高增长业务**：量子、视联网、卫星业务收入分别同比增长**65.4%**、**31.2%**、**30.7%**，形成多元增长极 [6] - **算力布局**：截至2025年底，公司自有及接入智算总规模达**91 EFLOPS**，其中自有智算能力为**46 EFLOPS**，汇集了14个行业超**500TB**的高质量数据集 [6] - **战略转型**：公司战略从“云改数转”升级为“云改数转智惠”，构建“五位一体”智慧云体系，并全面推进“五位一体”的Token经营体系，针对不同客户提供差异化Token服务 [6] 成本控制与运营优化 - **费用控制**：2025年公司网络运营及支撑成本同比下降**2.1%**；销售及管理费同比下降**0.8%** [6] - **研发投入**：2025年研发费用为**156亿元** [6] - **账期管理**：为应对增值税带来的现金流压力，公司持续加强账期精细化管理 [6]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，公司H股法定/注册股份数目为13,877,410,000股，股本13,877,410,000元人民币[1] - 截至2026年3月31日，公司A股法定/注册股份数目为77,629,728,699股，股本77,629,728,699元人民币[1] - 本月底公司法定/注册股本总额为91,507,138,699元人民币[1] 发行股份 - 截至2026年3月31日，公司H股已发行股份总数为13,877,410,000股[2] - 截至2026年3月31日，公司A股已发行股份总数为77,629,728,699股[2] 公众持股量 - H股公众持股量门槛为上市H股已发行股份总数的5%[2] - 截至本月底，公司H股已符合公众持股量要求[2]