卫星互联网牌照背景 - 工信部即将发放卫星互联网牌照 该牌照是政府颁发的法定经营许可凭证 用于规范通信与互联网领域市场准入 [2][3] - 牌照发放需依据《电信条例》《网络安全法》《无线电管理条例》等全国性法律 以及《电信业务分类目录》等行业规章 [3] - 卫星业务运营需同时满足业务牌照许可 卫星频率协调和网络安全监管三大要求 缺一不可 [4] 卫星通信牌照分类 - A13第一类卫星通信业务为基础电信业务 分为A13-1卫星移动通信业务和A13-2卫星固定通信业务 [3][4] - 目前仅中国联通(A13-2) 中国移动(A13-2) 中国电信(A13-1/2) 中国卫通(A13-1/2)和中交信通(A13-1/2)五家公司持有A13牌照 [4] - A23第二类卫星通信业务分为转发器出租出售(A23-1)和VSAT通信业务(A23-2) 中国卫通 亚洲卫星和亚太卫星持有卫星资源 数十家企业已获得A23-2牌照 [4] 本次牌照发放影响 - 中国联通和中国移动将补齐A13-1牌照缺口 解决其开展天通等卫星移动业务的合法性问题 [6] - 星网公司可能获得A13-1/2牌照 随着其第10组低轨星座卫星发射 一代星座组网正在加速部署 [6][7] - 垣信公司若获得国内运营牌照将成重大利好 但其G60星座部署速度近期明显放缓 组网存在变数 [6] 行业整体发展 - 卫星互联网牌照落地将显著促进中国卫星互联网事业快速发展 [7] - 中国电信 中国联通和中国移动三大运营商将获得卫星业务全牌照 成为行业发展核心力量 [8] - 中国版星链星座正在加速部署 星网公司低轨道星座组网进度有望按计划完成 [7]

中国算力产业重大技术突破 - 中国移动牵头研发的"九州"算力光网实现每秒10 EFLOPS（1000亿亿次浮点运算）计算能力，为全球首个规模最大的400G全光省际骨干网，预计拉动GDP增长超126亿元 [1] - 山西秦能算电协同一体化平台使数据中心年省电费1000万元，减少碳排放十万吨 [1] - 超聚变FusionOne AI一体化行业解决方案实现AI基础应用小时级上线，已落地500多个项目 [1] - 华为"在网计算加速技术"提升智算集群通信效率，降低模型训练推理成本与时间 [1] 分布式与跨域算力技术 - 中国电信广域智算无损组网技术实现远距离数据中心高效协作，支持分布式大模型训练，已在多地试点验证和商用 [2] - 中国联通分布式训推关键技术保障AI训练高效安全，实现数据不出园区与隐私保护 [2] - 上海人工智能实验室DeepLink跨域混训方案支持跨省上千公里智算中心大模型混训，等效算力媲美单芯片单集群 [2] 国产化算力生态建设 - 联想万全大模型训推方案使推理性能提升10倍，故障恢复达秒级，适配20多款国产GPU和大模型 [2] - 阿里云异构GPU云平台打破算力孤岛，实现不同品牌国产GPU高效协作，已支撑100多个重大项目 [2] - 中兴通讯智算超节点系统支持国产GPU卡大规模高速互联，承载万亿参数以上主权大模型训练，初步建成国产化智算产业开放互联生态系统 [2]

公司业务关系 - 公司与中国移动 中国联通 中国电信长期保持稳定的传统业务合作关系 [1] - 公司为三大电信运营商提供IT系统架构及业务运营支撑服务 [1] 信息披露 - 相关信息可通过公司官方网站及相关公告获取 [1]

行业营销乱象 - 运营商存在通过私人号码进行"免费升级套餐"的电话营销行为 实际为文字游戏套路 导致用户月消费从33元涨至80多元 [1] - 三大运营商于8月1日统一表态将使用官方号码进行电话营销 中国电信使用10001 中国移动使用10085 中国联通使用10016 [1] - 消费者服务平台黑猫投诉上关于"话费套餐"的投诉高达65000条 表明该乱象确实存在且影响广泛 [2] 营销套路机制 - 套餐升级存在两种主要套路：一是将基础套餐与增值服务分开计算 使100元基础套餐+40元增值服务在"升级"后变为139元套餐+40元增值服务 实际月消费从140元增至179元 二是提供有期限的免费套餐 到期后自动恢复原价且取消困难 [3] - 外呼人员只有升套餐权限 没有降套餐权限 且使用无法回拨的网络系统拨打 每次显示不同私人号码 [5] - 外包公司为完成业绩会自掏腰包提供优惠 如1440元/年宽带套餐返140元现金红包 但官方渠道确认无此优惠 [5] 组织架构与绩效体系 - 运营商分为三部分：公司总部（在编人员）、门店（营业厅 自负盈亏）、渠道商（外包公司） [4] - 业绩压力传导流程为：公司总部/各地子公司下发任务指标至营业厅或渠道商 营业厅指标分配至店员 渠道商指标由外包外呼人员完成 [4] - 外呼人员不了解具体优惠政策 仅负责推销话术完成业务量 业务办成后可获得佣金提成 [5][6] - 营业厅业务员每月有降套餐额度限制（如每人1000元额度） 月初额度充足时较易办理降套餐 月底额度不足时采用"挽留政策"劝说保留套餐或申请打折优惠 [6] 行业运营模式 - 运营商通过组织架构设计 使外包业务员承担业绩压力并执行升套餐操作 营业厅业务员承担降套餐压力并限制办理 形成"升易降难"的体系 [6][7] - 该模式本质是运营商在"赌"消费者能否发现端倪或投诉 被发现后即"改正错误"但后续仍持续进行 [7][8]

核心观点 报告认为英伟达芯片安全问题将加速国产算力芯片替代进程，同时国产算力卡在FP8精度支持和大模型应用易用性方面取得突破，运营商及云厂商下半年资本开支将集中放量，重点关注国产算力链条和卫星互联网投资机会 [4][5][6] 投资策略 国产芯片替代加速 - 英伟达H20算力芯片因安全漏洞被国家网信办约谈，后续在华订单可能受严重影响 [4][10] - 2024年中国数据中心加速卡市场中国产算力占比约30%，预计2025年上半年将超40% [4][10] - 中国加速计算服务器市场2024年出货量同比增长97.3%，预计2025年增长52.9% [4][10] - 砺算科技发布7G100 GPU芯片，其消费级7G106在3DMark测试中得分26800分，性能相当于英伟达RTX 3060 Ti GDDR6X [4][10] 软硬协同生态突破 - DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8精度参数，专门针对下一代国产芯片设计 [4][11][14] - FP8格式相比FP16/FP32减少存储需求并提高计算吞吐，Transformer Engine采用混合FP8/FP16精度可大幅加速训练并保持准确性 [4][11] - FP8可提升大型语言模型推理速度达Ampere架构的30倍，谷歌和零一万物等技术团队已采用FP8实现AI推理加速 [4][11] - 国产算力卡传统方案需将FP8转换为FP16/BF16运行导致性能损失，直接支持FP8将提升易用性 [4][11] 资本开支下半年放量 - 三大运营商算力业务收入增长显著：中国电信云服务收入573亿元（+3.8%），智能服务收入63亿元（+89.4%）；中国联通云服务收入376亿元（+4.6%），数据中心收入144亿元（+9.4%）；中国移动云服务收入561亿元（+11.3%） [4][12][13] - 上半年三大运营商资本开支总额1128亿元，同比下降16.5%，占全年计划38.9% [4][5][13][18] - 下半年资本开支预计1770亿元：中国电信494亿元（占全年59.1%），中国联通348亿元（占全年63.3%），中国移动928亿元（占全年61.4%） [4][5][13][18] - 腾讯二季度AI研发投入202.5亿元（+17%），资本开支191.1亿元（+119%） [4][13] 行业要闻 国产AI模型与芯片协同 - DeepSeek-V3.1支持混合推理架构，思考效率提升且输出token数减少20%-50%，在编程智能体（SWE测试）和搜索智能体（browsecomp、HLE测试）表现提升 [4][14] - 模型明确采用UE8M0 FP8精度，针对国产芯片优化设计 [4][14] 卫星互联网高密度发射 - 成功发射低轨09组卫星，长征六号改火箭满足多样化密集发射需求，30天内实现5次发射 [4][15] - 垣信卫星火箭发射项目总预算13.36亿元，包二预算7.2亿元，中标候选人包括蓝箭航天、天兵科技和中科宇航，计划发射94颗卫星 [4][16][17] - 星网今年已完成8次发射，进入高密度组网阶段 [4][15][17] 运营商AI投资聚焦 - 中国移动AI服务器集采金额超50亿元，中兴通讯中标8.85亿元（份额过半），新华三中标5.48亿元，浪潮中标2.97亿元 [24] - 运营商投资重点从传统连接转向AI、IDC和云算力，中国移动去年AI投资超百亿元，今年将继续提升 [4][18] 市场表现与关注组合 板块涨幅突出 - 通信(中信)指数本周上涨10.47%，显著跑赢上证指数（+3.49%）和沪深300（+4.18%） [6][19][21] - IDC板块涨14.41%，光模块涨14.59%，AI算力指数涨9.77%，物联网指数涨6.80% [6][19][21] - 个股涨幅前十包括中兴通讯（+32.21%）、德科立（+30.87%）、剑桥科技（+23.65%） [6][21][22] 重点推荐领域 - 短期关注国产算力链条（寒武纪、海光信息、中兴通讯等）和卫星互联网（超捷股份、天银机电、航天环宇等） [6][23] - 长期关注运营商、通信基建、光模块、卫星互联网等产业链龙头 [6][23]

股价与融资融券交易 - 8月25日中国电信股价上涨0.92% 成交额13.68亿元 [1] - 当日融资买入9856.45万元 融资偿还8785.68万元 融资净买入1070.77万元 [1] - 融资余额8.37亿元（占流通市值0.14%） 处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券余量67.34万股（余额516.50万元） 处于近一年40%分位低位水平 [1] 公司基本情况 - 公司位于北京市西城区金融大街31号 2002年9月10日成立 2021年8月20日上市 [2] - 主营业务为综合资讯服务 包括固网与移动电信服务、互联网接入服务、资讯服务和其他增值服务 [2] - 收入构成：移动通信服务39.56% 产业数字化服务27.78% 固网及智慧家庭服务23.80% 出售商品及其他7.54% 其他服务1.32% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数22.28万户 较上期减少7.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第九大流通股东 持股5.57亿股（新进股东） [3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入2694.22亿元 同比增长1.30% [2] - 2025年1-6月归母净利润230.17亿元 同比增长5.53% [2] - A股上市后累计派现786.05亿元 近三年累计派现630.48亿元 [3]

核心财务业绩 - 公司上半年经营收入达2715亿元人民币 同比增长1.3% [1] - 服务收入为2491亿元 同比增长1.2% [1] - EBITDA为806亿元 同比增长4.9% [1] - 净利润为230亿元 同比增长5.5% [1] - 资本开支342亿元 自由现金流131亿元 同比增长13.9% [1] - 中期股息每股0.1812元 同比增长8.4% [2] 业务板块表现 - 移动通信服务收入1066亿元 同比增长1.3% [1] - 固网及智慧家庭服务收入641亿元 同比增长0.2% [1] - 产业数字化收入达749亿元 [1] - 移动用户规模4.33亿户 宽带用户1.99亿户 [1] - 移动用户ARPU为46.0元 宽带综合ARPU达48.3元 [1] 战略新兴业务增长 - 天翼云收入达到573亿元 [1] - 智能收入63亿元 同比增长89.4% [1] - 安全收入91亿元 同比增长18.2% [1] - 视联网收入同比增长46.2% [1] - 卫星收入同比增长20.5% [1] - 量子收入同比增长171.1% [1] 人工智能战略布局 - 企业战略升级为"云改数转智惠" [1][4] - 自有及接入算力总规模达77EFlops [3] - 汇集超10万亿Token大模型语料数据及14个行业数据集 总量超350TB [3] - 打造全模态全国产星辰大模型 [3] - 围绕21个重点领域打造160余个AI应用 [3] 未来战略方向 - 强化基础业务和产业数字化业务双轮驱动 [5] - 推进"人工智能+"行动 [5] - 加快数字信息基础设施智能化升级 [5] - 全面深化改革开放激发企业活力 [5] - 履行建设网络强国和数字中国责任 [5]

恒生指数成分股调整 - 恒生指数成分股数目从85只增加至88只 [2] - 新纳入中国电信股份有限公司、京东物流股份有限公司和泡泡玛特国际集团有限公司 [2] - 所有变动将于2025年9月8日正式生效 [2] 新纳入公司行业代表性 - 三只新纳入股票分别来自不同行业 体现恒指行业代表性和多样性考量 [2] - 泡泡玛特作为中国文化产品最流行IP 产品风靡全球 [2] - 中国电信代表国央企的稳健发展 [2] - 京东物流作为中国物流行业创新者和领军者 以科技驱动助力行业降低物流成本 [2] 资金流动影响 - 追踪恒生指数的ETF规模约为303.5亿美元 [2] - 被动资金需要调整投资组合以跟踪指数变化 [2] - 新纳入的三只个股有望获得增量资金青睐 [2] - 港股作为"全球价值洼地" 中长期投资价值仍受认可 [2] - 南向资金持续流入 [2]

算力产业政策与规模 - 算力基础设施被定义为数字中国建设重要底座 近五年算力总规模年均增速高达30% [3] - 截至2024年3月底 在用算力标准机架达1043万架 智能算力规模达748 EFLOPS [3] - 全国一体化算力网加快构建 八大枢纽节点算力总规模达215.5 EFLOPS 其中智算规模占比80.8% [3] 中国电信算力基础设施布局 - 在江西投资20多亿元打造鄱阳湖智算中心 作为省级智算枢纽采用三位一体布局 [5] - 在湖北建设中部智算中心 采用自主液冷技术 算力总规模超600PFLOPS [5] - 依托中南智算中心为企业提供定制化算力解决方案 动态提供智能算力和带宽资源 [4] 行业应用实践案例 - 在广西通过5G+算力融合推动北部湾港智慧化建设 [4] - 在湖南与尚驰电气合作GPU智算能力 支持工业部件3D设计及AR/VR应用 [4] - 为长沙马栏山文创企业提供云存储、云备份及AI能力支持 [4] - 湖北智算中心GPU集群应用于智慧医疗、智能驾驶及大模型训推场景 [5]

5G专网市场增长预测 - 2025年至2028年全球5G专网投资年复合增长率预计为41% 到2028年底市场规模将超过50亿美元 [1] - 全球私有LTE/5G基础设施收入预计从2021年17亿美元增长至2026年83亿美元 年复合增长率35.7% [9] - 蜂窝无线专网部署数量从2021年超1000张预计增长至2026年13500张 其中5G专网接近10000张 [7] 中国市场发展现状 - 中国移动2024年5G专网收入87亿元人民币 同比增长61% 2025年上半年收入61亿元 同比增长57.8% [2] - 中国联通2025年上半年5G专网收入同比增长60% [2] - 截至2025年6月中国"5G+工业互联网"项目超1.85万个 5G虚拟专网达5.8万个 [3] - 5G专网收入占中国移动政企市场收入5.16% 占主营业务收入1.12% [2] 供应商格局变动 - AWS于2025年5月停止销售2021年推出的5G专网服务 保留通过运营商合作伙伴提供的企业专网服务 [4] - 微软Azure宣布5G专网核心服务将于2025年9月30日停用 建议客户迁移至诺基亚/爱立信等合作伙伴方案 [5] - 互联网巨头退出主因包括频谱资源限制 第三方硬件依赖及市场规模未达预期 [4][6] - 电信运营商（如德国电信/KDDI/Orange）和设备商（爱立信/诺基亚/华为/中兴）持续占据重要地位 [4][14] 技术应用与效益 - 5G专网在制造业使生产效率提升20%-90% 仓储设施节省55%人力成本 多式联运枢纽降低40%运营支出 [12] - 炼油厂工伤事故减少20% 有害气体排放减少30% 地下采矿作业人力需求减少50% [12] - 中频段5G NR频谱（n40/n38/n48/n78/n77/n79）的共享和本地许可是加速采用的关键因素 [13] - 超过20个国家/地区电信监管机构正在推进共享及本地频谱许可政策 [13] 未来发展趋势 - 5G专网与AI具有协同优势 可支持需要安全性/超低延迟/高带宽的实时AI应用 [14] - 工业巨头（如西门子）直接为用户提供专网服务 [14] - 5G-A发展 频谱政策落地及行业数字化需求提升将进一步体现5G专网价值 [14] - 供应商群体持续洗牌 预计将更加聚焦且规模化优势逐渐显现 [1][14]