评级与目标价调整 - 花旗将华能国际H股评级由“买入”降至“沽售”，目标价由7.2港元降至4.5港元 [1] - 花旗将华能国际A股评级由“买入”降至“沽售”，目标价由10元人民币降至6.25元人民币 [1] 盈利预测与核心观点 - 花旗预期华能国际的净利润已于2025年见顶，并将在2026至2027年下跌 [1] - 下调预期的核心原因是电价下调幅度大过预期，以及单位煤炭成本下行空间有限 [1] - 花旗将公司2025至2027年归属股东净利润预测分别下调7%、46%及71% [1] - 预计公司2025年预期股本回报率为9.8%，为2015年以来最高水平，但面临下行风险 [1] 具体盈利与股息预测 - 花旗预测华能国际今年纯利为71.7亿人民币，同比下跌38% [1] - 花旗估计公司2027年纯利为39.79亿人民币，同比下跌44.5% [1] - 公司H股及A股2026年预期股息收益率分别为4.9%及3.6%，花旗认为并不算高 [1]

公司业务表现 - 2025年全年公司中国境内各运行电厂累计完成上网电量4375.63亿千瓦时 同比下降3.39% 降幅较前三季度扩大0.52个百分点 [1] - 公司电力主业呈现量价双弱态势 营收预计延续承压 [1] - 燃料成本降幅边际收窄 但全年业绩仍展望优异 [1] 公司未来投资与战略 - “十五五”期间 公司固定资产投资预计达到4万亿元 较“十四五”投资增长40% [1] - 公司战略明确将进一步巩固“西电东送、北电南供”能源输送网络 加快特高压直流外送通道建设 [1] - 公司目标推动跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [1] 行业前景与影响 - 公司输电能力提升预计将为新能源消纳形势改善提供有力支撑 [1] - 随着行业装机规模进入理性扩张的新周期 新能源电价及经营压力有望边际缓解 [1]

评级与目标价变动 - 花旗将华能国际H股评级由“买入”降至“沽售” 目标价由7.2港元降至4.5港元 [1] - 花旗将华能国际A股评级由“买入”降至“沽售” 目标价由10元降至6.25元 [1] 盈利预测与前景 - 该行预期华能国际净利润已于2025年见顶 并将在2026至2027年下跌 [1] - 公司2025年的预期股本回报率为9.8% 是2015年以来最高水平 但可能面临下行风险 [1] 盈利预测下调原因 - 预期电价下调幅度大过预期 [1] - 单位煤炭成本下行空间有限 [1]

2025年全年经营业绩 - 2025年全年中国境内上网电量累计4,375.63亿千瓦时，同比下降3.39% [1] - 2025年第四季度中国境内上网电量1,061.12亿千瓦时，同比下降5.00% [1] - 2025年全年中国境内平均上网结算电价为477.08元/兆瓦时，同比下降3.48% [1] - 2025年全年市场化交易电量比例为85.43%，较去年同期下降1.92个百分点 [1] 电量变动原因与结构转型 - 电量下降主要因公司持续推进绿色低碳转型，风电和光伏装机容量增长，新能源电量同比增长 [2] - 煤机电量同比下降，主要受新能源等清洁能源挤占煤机发电空间影响 [2] - 2025年全年新增可控发电装机容量12,055兆瓦，其中新能源装机容量为7,862兆瓦 [4] - 截至2025年12月31日，公司可控发电装机容量达155,869兆瓦，其中新能源装机容量为45,687兆瓦 [4] 装机容量变动与资产运作 - 2025年第四季度关停部分煤电机组，包括华能临沂发电有限公司3×140兆瓦机组及华能济宁运河发电有限公司2×145兆瓦机组，合计关停装机容量1,190兆瓦 [4] - 2025年第四季度通过收购新能源资产增加可控发电装机容量131兆瓦 [4] - 2025年全年关停装机容量为1,190兆瓦 [4] 海外业务运营情况 - 2025年第四季度，公司全资拥有的新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为18.2%，同比无明显变动 [3] - 2025年全年，新加坡大士能源有限公司累计发电量市场占有率为18.3%，同比降低0.9个百分点 [3] 融资活动 - 公司于近日完成2026年度第二期超短期融资券发行，发行额为30亿元人民币 [6] - 本期超短期融资券期限为27天，发行利率为1.42% [6] - 本期债券募集资金将用于补充公司营运资金、调整债务结构、偿还银行借款及即将到期的债券 [6] - 公司获授权在特定时期内发行本金余额不超过等值1,700亿元人民币的境内外债务融资工具 [6]

核心经营数据 - 2025年第四季度，公司中国境内合并报表口径上网电量为1,061.12亿千瓦时，同比下降5.00% [1] - 2025年全年，公司中国境内合并报表口径累计上网电量为4,375.63亿千瓦时，同比下降3.39% [1] - 2025年全年，公司中国境内运行电厂平均上网结算电价为477.08元/兆瓦时，同比下降3.48% [1] - 2025年全年，公司市场化交易电量比例为85.43%，较去年同期下降1.92个百分点 [1] 电量变动原因分析 - 公司电量下降的主要原因是持续推进绿色低碳转型，风电和光伏装机容量持续增长，促进了新能源电量的同比增长 [1] - 同时，受新能源等清洁能源挤占煤机发电空间等因素影响，公司煤机电量同比下降 [1]

公司电量下降的主要原因是：公司持续推进绿色低碳转型，风电和光伏装机容量持续增长，促进新能源 电量同比增长;但受新能源等清洁能源挤占煤机发电空间等因素影响，公司煤机电量同比下降。 智通财经APP讯，华能国际电力股份(00902)公布，2025年第四季度，公司中国境内各运行电厂按合并报 表口径完成上网电量1,061.12亿千瓦时，同比下降5.00%;2025年全年，公司中国境内各运行电厂按合并 报表口径累计完成上网电量4,375.63亿千瓦时，同比下降3.39%;2025年全年公司中国境内各运行电厂平 均上网结算电价为人民币477.08元╱兆瓦时，同比下降3.48%。2025年全年，公司市场化交易电量比例 为85.43%，比去年同期下降1.92个百分点。 ...

公司电量下降的主要原因是：公司持续推进绿色低碳转型，风电和光伏装机容量持续增长，促进新能源 电量同比增长；但受新能源等清洁能源挤占煤机发电空间等因素影响，公司煤机电量同比下降。 格隆汇1月16日丨华能国际电力股份(00902.HK)公告，2025年第四季度，公司中国境内各运行电厂按合 并报表口径完成上网电量1,061.12亿千瓦时，同比下降5.00%；2025年全年，公司中国境内各运行电厂 按合并报表口径累计完成上网电量4,375.63亿千瓦时，同比下降3.39%；2025年全年公司中国境内各运 行电厂平均上网结算电价为人民币477.08元╱兆瓦时，同比下降3.48%。2025年全年，公司市场化交易 电量比例为85.43%，比去年同期下降1.92个百分点。 ...

上网电量 - 2025年第四季度中国境内运行电厂上网电量1061.12亿千瓦时，同比降5.00%[2] - 2025年全年中国境内运行电厂累计上网电量4375.63亿千瓦时，同比降3.39%[2] - 2025年煤机上网电量3401.59亿千瓦时，同比降7.89%[4] - 2025年燃机上网电量289.30亿千瓦时，同比增7.31%[4] - 2025年风电上网电量408.65亿千瓦时，同比增10.59%[4] - 2025年光伏上网电量258.81亿千瓦时，同比增42.77%[4] - 2025年水电上网电量9.72亿千瓦时，同比增4.05%[4] - 2025年生物发电上网电量7.56亿千瓦时，同比增9.87%[4] - 2025年广西10 - 12月光伏上网电量0.85，同比增119.84%；1 - 12月3.09，同比增166.29%[7] 电价与交易比例 - 2025年全年中国境内运行电厂平均上网结算电价477.08元/兆瓦时，同比降3.48%[2] - 2025年全年市场化交易电量比例85.43%，比去年同期降1.92个百分点[2] 市场占有率 - 2025年第四季度新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率18.2%，全年累计18.3%，同比降0.9个百分点[8] 装机容量 - 2025年第四季度基建新增可控发电装机容量1628兆瓦，全年新增11924兆瓦[10] - 2025年第四季度华能临沂、济宁部分机组关停[11] - 2025年第四季度华能河南清洁能源收购新能源资产增131兆瓦[11] - 2025年全年新增可控发电装机容量12055兆瓦，新能源装机7862兆瓦[11] - 2025年全年关停装机容量1190兆瓦[11] - 截至2025年12月31日，可控发电装机容量155869兆瓦，新能源装机45687兆瓦[11]

债务融资 - 获批在2024年年度股东大会批准时至2025年结束滚动发行不超1700亿元境内外债务融资工具[3] 债券发行 - 完成2026年度第二期30亿元超短期融资券发行[3] - 期限27天，面值100元，利率1.42%[3] - 由渤海银行和兴业银行承销，在全国银行间债券市场发行[4] - 募集资金用于补充营运资金等[4]

核心运营数据 - 2025年第四季度，公司中国境内上网电量为1,061.12亿千瓦时，同比下降5.00% [1] - 2025年全年，公司中国境内累计上网电量为4,375.63亿千瓦时，同比下降3.39% [1] - 2025年全年，公司中国境内平均上网结算电价为477.08元/兆瓦时，同比下降3.48% [1] - 2025年全年，公司市场化交易电量比例为85.43%，较去年同期下降1.92个百分点 [1] 电量变化原因 - 公司持续推进绿色低碳转型，风电和光伏装机容量持续增长，促进新能源电量同比增长 [1] - 受新能源等清洁能源挤占煤机发电空间等因素影响，公司煤机电量同比下降 [1] 装机容量变化 - 2025年全年，公司新增可控发电装机容量为12,055兆瓦，其中新能源装机容量为7,862兆瓦 [1] - 2025年全年，公司关停装机容量为1,190兆瓦 [1] - 截至2025年12月31日，公司可控发电装机容量为155,869兆瓦，其中新能源装机容量为45,687兆瓦 [1]