报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期，煤炭成本下降释放火电利润弹性，新能源装机量持续高增，容量电价机制强化火电调节价值，上调2025 - 2027年归母净利润预测，基于公司煤炭价格下行利润弹性大、容量电价带来盈利稳定性增强，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2455.51亿、2414.84亿、2431.04亿、2475.38亿元，同比增长率分别为 - 3.5%、 - 1.7%、0.7%、1.8% [6] - 2024 - 2027年归母净利润分别为101.35亿、130.46亿、138.47亿、147.01亿元，同比增长率分别为20.0%、28.7%、6.1%、6.2% [6] - 2024 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.83元、0.88元、0.94元，毛利率分别为15.1%、17.2%、17.7%、18.0%，ROE分别为7.4%、8.8%、9.0%、9.3%，市盈率分别为12、9、9、8 [6] 公司点评 - 公司2025年上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%，业绩超预期 [7] - 新能源装机高增挤压火电电量，上半年燃煤、气电上网电量分别同比 - 7.06%、 + 7.47%，但成本下降带来利润弹性，境内煤电、气电税前利润总额同比增加84%、32%，度电利润总额增加98%和23%，25年上半年境内除税发电耗用标煤单价同比下降9.23% [7] - 2025年上半年新增风电、光伏装机分别同比增加82.89%、117.84%，风电因风况不佳利用小时数减少制约利润增速，度电利润总额同比下降12.90%，光伏因装机规模增长上网电量高增49.33%，税前利润同比增加46%，度电税前利润略有下滑1.95% [7] - 7月甘肃、广东等地容量电价标准提升，调整为两部制电价后有助于体现煤电支撑调节价值和回收固定资本开支，稳定公司盈利，公司2024年每股派发现金红利0.27元，预计随着容量电价政策推进盈利预期更稳定 [7] 财务摘要 - 详细展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、主营业务利润等各项财务指标情况 [8]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入1120.32亿元 同比下降5.7% [1] - 归母净利润92.62亿元 同比上升24.26% 连续3年上涨 [1] - 第二季度单季净利润42.89亿元 同比大幅增长50.09% [2] 营收驱动因素 - 境内平均上网结算电价485.27元/兆瓦时 同比下降2.69% [1] - 境内完成上网电量2056.83亿千瓦时 同比下降2.37% [1] - 电价与电量双降共同拖累营收表现 [1] 成本控制成效 - 秦皇岛Q5500动力煤价格同比下降约20% [1] - 累计采购煤炭8713.67万吨 同比下降10.70% [1] - 境内除税发电耗用标准煤单价917.05元/吨 同比下降9.23% [1] 业务板块利润贡献 - 火电板块税前利润汇总金额80.66亿元 同比增利35.6亿元 [1] - 光伏板块税前利润汇总金额18.23亿元 同比增利5.78亿元 [2] - 燃料成本下降与新能源扩张形成双重利润驱动 [1][2] 新能源装机进展 - 新增并网可控发电装机容量798.73万千瓦 均为低碳清洁能源项目 [2] - 其中新能源装机容量约626.2万千瓦 [2] - 低碳清洁能源装机容量占比达39.12% 同比提高6.34个百分点 [2] 装机结构明细 - 可控发电装机总量15299.2万千瓦 [2] - 风电装机2003.8万千瓦（含海上风电588万千瓦） [2] - 太阳能发电2405万千瓦 天然气发电1523.2万千瓦 [2] - 水电37万千瓦 生物质能源16万千瓦 [2] 行业前景与预期 - 夏季用电高峰期火电保供作用凸显 第三季度电量或将改善 [2] - 新并网发电装机有望持续贡献业绩增长 [2] - 招商证券预计全年净利润有望实现120.82亿元 [2]

板块表现 - 电力板块当日上涨0.62%，领涨个股为华能国际 [1] - 上证指数上涨0.17%至3615.72点，深证成指下跌0.77%至11203.03点 [1] 资金流向 - 电力板块主力资金净流出4.11亿元，游资资金净流出7.03亿元 [1] - 散户资金净流入11.13亿元 [1]

财务表现 - 华能国际1H2025实现归母净利润92.62亿元，同比增加24.26% [1] - 2Q2025归母净利润42.89亿元，同比增长50.09% [1] - 1H25营收下滑但利润反增，盈利能力同比向好 [1] - 2Q2025同样呈现营收下滑利润反增的趋势 [1] - 上半年计提资产减值损失2.56亿元，信用减值损失0.04亿元，合计影响合并层利润总额2.60亿元 [1] 新能源发展 - 1H2025新增风电装机1928.45兆瓦，新增光伏装机4334.46兆瓦 [1] - 风光新增投产装机合计6262.91兆瓦，公司大力推进绿色低碳发展 [1] 市场预期调整 - 根据当下市场煤价数据调整公司入炉煤价预期 [1]

业绩表现 - 华能国际第二季度净利润同比增长50%至43亿元人民币 高于摩根士丹利预期的36亿元 [1] - 燃煤发电单位利润达0.044元/千瓦时 显著高于2024年同期的0.015元/千瓦时 [1] - 光伏发电单位利润同比下降0.5分 风电单位利润同比下降1.9分 但降幅较第一季度有所改善 [1] 业务驱动因素 - 火电与光伏成为盈利增长主要动能 两者电价保持稳健 [1] - 燃煤发电受益于燃料成本下降 光伏发电因新增产能持续释放表现强劲 [1] 机构评级 - 摩根士丹利给予"与大市同步"评级 目标价5.5港元 [1]

公司业绩表现 - 第二季度净利润同比增长50%至43亿元人民币 高于预期36亿元 [1] - 火电与光伏成为上半年盈利增长主要动能 两者电价保持稳健 [1] - 风电单位利润同比下降趋势较预期温和 降幅较第一季度有所改善 [1] 业务板块分析 - 燃煤发电第二季度单位利润维持在0.044元/千瓦时 显著高于2024年同期的0.015元/千瓦时 [1] - 光伏业务因新增产能持续释放表现强劲 单位利润同比仅下降0.5分 [1] - 风电单位利润同比下降1.9分 但降幅较第一季度收窄 [1] 成本与盈利驱动因素 - 燃煤发电受益于燃料成本下降推动利润增长 [1] - 光伏发电利润超出预期 成为重要盈利贡献来源 [1] - 火电业务燃料成本优化显著提升单位盈利水平 [1]

股价表现 - 截至2025年7月30日收盘 公司股价报收7.62元 单日上涨8.39% [1] - 当日换手率3.32% 成交量364.95万手 成交金额27.40亿元 [1] - 主力资金净流入2.42亿元 占成交额8.85% 其中超大单净流入3.12亿元（占比11.39%）大单净流出6980.62万元（占比2.55%）[1] 资金流向结构 - 中单资金净流出17880.12万元 占成交额6.53% [1] - 小单资金净流出6357.71万元 占成交额2.32% [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入1120.32亿元 同比减少5.70% [1] - 归属净利润92.62亿元 同比增长24.26% [1] - 扣非净利润88.06亿元 同比增长22.64% [1] 财务健康状况 - 流动比率0.570 速动比率0.505 [1] - 资产负债率64.52% [1] 公司基本信息 - 公司成立于1994年 总部位于保定市 从事电力、热力生产和供应业 [1] - 注册资本1569809.3359万元人民币 实缴资本814725.4623万元人民币 [1] - 法定代表人王葵 [1] 企业运营规模 - 对外投资企业209家 [2] - 参与招投标项目4546次 [2] - 拥有商标信息46条 专利信息1607条 行政许可27个 [2]

公司业绩 - 华能国际电力股份第二季净利润达43亿元，按年增长50%，超出预期的36亿元 [1] - 上半年火电与光伏是盈利增长主要动能，两者电价保持稳健 [1] - 燃煤发电单位利润为0.044元/千瓦时，2024年同期为0.015元/千瓦时 [1] - 光伏单位利润仅按年下降0.5分，表现强劲 [1] - 风电单位利润按年下降1.9分，但减幅较第一季有所改善 [1] 行业动态 - 燃煤发电受益于燃料成本下降 [1] - 光伏因新增产能持续释放而表现强劲 [1]

电力板块市场表现 - A股电力板块出现震荡拉升行情 [1] - 华能国际股价涨停 华电国际 大唐发电 国电电力 龙源电力 中国广核等个股跟涨 [1] 领涨个股 - 华能国际成为板块领涨龙头并触及涨停板 [1] - 华电国际 大唐发电 国电电力 龙源电力 中国广核等电力企业股价同步上涨 [1]

电力概念股市场表现 - A股电力概念板块出现短线异动 [1] - 华能国际股价涨停 [1] - 国电电力、龙源电力、上海电力、川投能源、*ST宝实、国投电力等个股跟涨 [1]