纪要涉及的公司 中联重科 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年一季度经营情况**：实现营业收入121亿元，同比增长3%；归母净利润14.1亿元，同比增长54%；经营性现金流净额同比大幅增长141%；收现比同比提升5.11个百分点；海外收入增长16%，国内市场下滑8%，国内市场初步复苏，混凝土工程起重机销售超预期转正[2][3] 2. **海外各区域收入占比及增速**：欧洲和中东地区各占18%-19%，增速50%-60%；东南亚占15%，增速约20%；非洲占15%，增速接近100%；中亚及北亚占13%，下滑约30%；南美占8%，增速超过50%；南亚占5%-6%，下滑；北美占2%-3%；日韩、港澳台及澳新各占1%-2%[2][5] 3. **4月国内外收入及各品类表现**：海外收入增长约15%，国内收入个位数下滑；工程起重机和混凝土设备好转，高空作业机械行业波动大，塔基受房地产影响下滑明显；海外各产品表现良好，混凝土等传统板块增长20%-30%，塔基增长20%-30%，土方设备出口增长超50%[2][8] 4. **智慧产业城项目收益及影响**：总投资250多亿，旧厂房搬迁与土地处置预计带来20亿元非经常性收益，截至2025年一季末已确认16亿元，还剩4亿元待确认；70亿元研发补助持续至2031 - 2032年度，每年平均七八个亿，截至一季末已确认12亿元；110亿用于抵扣新厂房折旧，目前仅抵扣一部分，剩余约100亿未来逐步抵扣[2][9][10] 5. **工程起重机品类情况**：2024年汽车吊占比50 - 60%，履带吊占20%以上；2025年一季度履带吊表现最好，4月国内履带吊增长超200%，汽车吊增长30 - 40%，整体工程起重机4月国内增速超40%，1 - 4月累计增长15%以上[4][12] 6. **公司收入及利润预期**：国内收入预计持平或微增，海外收入预计增长20%左右，整体收入增长10% - 15%；毛利率预计略微提升，毛利额增长15% - 20%；股权激励费用减少5.3亿，预计利润增速超过30%[4][19] 7. **各品类产品增速目标**：农业机械预计增长40%左右；土方板块整体增速约10%，挖掘机增长20%以上；矿山板块预计增长20%左右；混凝土板块约10%；工程起重机可能超预期；塔机总体增速约10%；高空作业机械争取增长，可能下滑10% - 20%[20][21] 8. **海外市场增长预期**：非洲地区预计增长50%以上，南美地区40%以上，中东地区30%以上，东南亚地区20%左右，欧洲地区10%左右，俄罗斯和印度分别下滑二三十个百分点，北美地区不确定性大但影响有限[22] 9. **降本目标及措施**：2025年实现全年5 - 10亿元降本目标，通过签订长期协议锁定上游供应链价格、提高采购集中度、压缩管理费用等措施实现，不通过大规模裁员或降薪降成本[4][28] 10. **应对行业波动策略**：采取开源策略，推动产品多元化、加快全球化步伐、注重产业创新，保持外销景气，推动内销改善[29] 11. **股权激励费影响**：2025年股权激励费预计减少超5亿元，可带来十几个百分点的利润增长[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **印尼、非洲和南美需求情况**：印尼采矿业是基本盘，东南亚城市化和基建需求旺盛；非洲以矿业驱动，中国品牌工程机械企业在中非矿山有份额；南美有矿业且基础设施建设随“一带一路”推进增加[6][7] 2. **挖掘机销售结构及模式**：以60吨为界，60吨以上直销，60吨以下特别是小挖和微挖从2025年开始交由经销商负责，30吨以上产品也纳入代理商体系[15] 3. **经销商策略**：采取多种策略招募经销商，2025年第一季度新增40家，总人数约七八百人，80%以上有五年以上从业经验，20%有三年以上从业经验[16][17] 4. **挖掘机价格策略**：海外市场随市场波动定价，国内市场保持价格稳定，国外价格比友商高10% - 15%，坚持20%首付比例和严格账期管理[18] 5. **德国二期工厂情况**：规划覆盖混凝土工程起重机和建筑起重机等大品类，投资额约四五亿元，总产能20 - 25亿元，预计两三年内建成投产[23] 6. **欧洲产能布局**：德国一期产能5 - 10亿，德国二期和匈牙利工厂完成后总产能达100亿，意大利工厂有20多亿产能，土耳其和白俄罗斯各有几个亿产能[24] 7. **高空作业平台表现及优势**：2025年第一季度出口额约8亿元，欧洲占比40%，北美占比20%；“一带一路”市场需求增长迅速；在臂式高空作业平台尤其是超高米段操作领域有优势，是中国品牌中首个推行电动化和锂电技术的企业[26] 8. **矿山机械订单及规划**：2024年总订单约30亿元，2025年第一季度销售额达十来亿元，同比增长20%；未来规划提升产品质量，实现数字化等技术应用，完善售后服务体系，实现国产替代并向海外扩展[27] 9. **人员结构变化**：过去几年人员总数从25,000人增长到3万多人，主要源于结构优化，硕士研究生及以上学历、年轻员工、研发人员比例提升，有利于公司智能化新工厂建设和创新发展[28]

经营业绩 - 2025年一季度，公司营业收入121.17亿元，同比增长3%，归母净利润14.10亿元，同比增长54%，归母净利率11.64%，同比提升3.86pct，经营性现金流净额7.40亿元，同比增长141%，收现比同比提升5.11pct [1] 业务转型与市场表现 - 2025年以来，公司加速向全球化、多元化、数字化转型，产品以智能化、高端化、绿色化、高附加值为研发导向，实现产业梯队和销售市场的拓展升级 [1] - 国际市场践行“端对端、数字化、本土化”海外业务体系，海外收入同比增长15.17%；国内市场以价值销售为导向，内销复苏由挖机传导至非挖板块，混凝土、工程起重机销售超预期 [2] 全球化战略 区域表现 - 海外市场前十大区域占比较均衡，规避对单一市场依赖 [2] 网点拓展 - 一季度在多个国家新增投资运营30余个网点，截至一季度末，已在全球40多个重点国家设立超430个网点，产品覆盖超170个国家 [2] 本土化布局 - 海外员工约7300人，其中本土化员工约4600人；拥有超210个服务备件仓库，覆盖全品类产品；2月投建匈牙利工厂、3月开启德国工厂二期项目 [2] 管理升级 - 数字化赋能，聚焦业务、物流、服务三大模块，推进“标准化、自动化、智能化”，利用AI技术优化端对端效率，强化全流程风险管控 [2] 传统优势板块 工程起重机 - 国内销售超预期，大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一，汽车吊行业第二，大吨位及110吨以上全地面汽车吊销量行业第一；海外全地面起重机实现符合欧盟准入标准产品的规模化出口 [3] 建筑起重机 - 国内市占率稳居行业第一，风电大塔占比达历史新高，核电领域需求旺盛；海外超额完成预算目标，在多地交付标杆产品 [3] 混凝土机械 - 国内销售超预期，电动搅拌车销量和渗透率快速提升；海外在中东本地化定制产品获青睐，打破欧美品牌垄断，在西欧上市多款泵车填补市场型谱空白 [3] 新兴板块 土方机械 - 国内中大挖销售企稳增长，市占率保持行业国产前三，小微挖确保经营质量，一季度开发经销商近40家，建设近300个营销网点；海外中大挖产品增长迅速，11款新产品推进，两款小挖新品销往欧洲多国 [3][4] 矿山机械 - 国内发挥模式优势，与头部厂商竞争屡获佳绩，与多名头部客户签署年度采购协议；海外高端新品获订单，行业首台全国产100吨级电传动自卸车海外销售，产能较年初增长3倍 [4] 高空机械 - 国内高机渗透率有提升空间，电动化产品渗透率达90%；海外本地化资源整合推进，匈牙利工厂开工，高米段臂车热销多地，公司在超高米段产品享有国际定价权，推出多款新产品 [4] 农业机械 - 国内拖拉机可售机型拓展至300马力，烘干机市占率行业第一，小麦机市占率行业第二，水稻机销量大幅增长；海外连续三年保持中国农机出口增速第一品牌 [4] 财务表现 盈利能力 - 毛利率提升0.21pct，归母净利率大幅提升3.86pct [4][5] 风险控制 - 回款持续优化，经营性现金流净额同比增长140.96%，销售回款率91.57%，同比提升5.11pct，逾期率控制在较低水平 [5] 降本情况 - 管理费用、财务费用分别下降6.67%、262.09%，合计减少1.76亿元；销售费用增加1.70亿，研发费用同比增加0.65亿 [5] 三化创新 - 引领工程机械高端化、智能化、绿色化发展，一季度新能源产品营收占比近10%，完成22款新产品上市，加速具身智能机器人业务发展，发布2款人形机器人样机 [5] 股东回报 - 一季度董事会审议通过2024年度分红预案，拟10股派发现金红利3元（含税）；在港股回购一般性授权下持续回购，截至一季度末，累计回购H股总金额超1.6亿港元并拟注销 [5][6] 问答环节 内销复苏驱动场景 - 重大基建项目集中开工，包括交通、水利与能源、新能源基建等领域；城市更新与农村建设，如城市群建设、乡村振兴；新能源与设备更新政策，推动电动搅拌车增长和非挖板块换新 [6][7] 土方机械拓展情况 - 一季度土方板块新开发经销商近40家，建设近300个营销网点，布局超600人专职销售队伍，三年以上行业销售经验人员占比超80% [8] 直销体系优势 - 基于国内成熟直销经验、数字化技术（中科云谷）和深度本土化能力构建，包括国内经验全球化移植、中科云谷数字化赋能、本土化运营深度沉淀 [8][9] 汇兑损益情况 - 一季度汇兑净收益约1.3亿元，收益主要来自美元、巴西雷亚尔、白俄罗斯卢布敞口；管理措施包括商务合同约定计价货币、考虑汇兑风险成本、设置专业团队锁定汇率成本 [9][10] 应收账款情况 - 2025年一季度末，公司应收账款中国内与海外各占50%；预计全年应收账款规模基本稳定，与去年持平 [11] 存货情况 - 2025年一季度末存货较年初增加约10亿，主要因新兴板块增长提前备货；存货压降措施包括全业务流程管控、海外产销存精细化管控、释放智能制造优势、梳理长库龄存货 [12]

报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 中联重科2025Q1净利润大幅增长，盈利能力持续提升，新兴业务及海外市场持续突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2025Q1中联重科实现营业收入121.2亿元，同比增长2.9%；归母净利润14.1亿元，同比增长54.0%；经营性现金流净额7.4亿元，同比增长141.0%；毛利率为28.7%，同比上升0.2个百分点；净利率为11.6%，同比上升3.9个百分点 [1] 业务发展 - 2025Q1传统优势板块优于预期增长，混凝土机械、工程起重机械内销超预期转正，建筑起重机械外销超额完成目标，行业复苏趋势由挖机传导至非挖产品；工程起重机械大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一；建筑起重机械市占率稳居行业第一，国内龙头企业集中度进一步提升；混凝土机械保持行业数一数二，搅拌站市占率国内第一，泵车市占率行业第二，长臂架泵车市占率稳居第一，搅拌车市占率第二，电动搅拌车销量同比增长约170%，电动化渗透率快速提升 [2] - 2025Q1新兴板块动能加速释放，土方机械、矿山机械、农业机械各自行业地位不断提升，产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善；土方机械国内中大挖市场企稳增长，市占率保持行业前列，海外推出11款新品，大挖同比增长约60%；高空机械保持热销全球，高米段臂车产品在全球已具备领先优势；农业机械加速突破，拖拉机型谱拓展至300马力段，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三，小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，水稻机销量大幅增长，海外出口连续三年保持中国农机增速第一；矿山机械高端新品混合动力百吨级宽体车等接连斩获订单，行业首台全国产100吨级电传动自卸车实现海外销售，全面挺进全球高端矿山市场 [3] 海外市场 - 2025Q1公司境外收入65.7亿元，同比增长15.2%；境外收入占比达到54.2%，同比提升5.8个百分点；在英国、德国等国家新增投运30余个网点、12个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后公司在欧洲产能近百亿元，是欧洲本地化布局最完善的中国厂商；海外产能逐渐完备，有助于构建海外市场长期竞争优势，有效提升海外业务规模与营收能力 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测50.0/62.2/73.5亿元，对应EPS分别为0.58/0.72/0.85元 [5] 财务指标 - 给出2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据 [10][11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 中联重科2025Q1净利润大幅增长，盈利能力持续提升，新兴业务及海外市场持续突破 [1] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1实现营业收入121.2亿元，同比增长2.9%；归母净利润14.1亿元，同比增长54.0%；经营性现金流净额7.4亿元，同比增长141.0%；毛利率为28.7%，同比上升0.2个百分点；净利率为11.6%，同比上升3.9个百分点 [1] 业务发展 - 传统优势板块优于预期增长，混凝土机械、工程起重机械内销超预期转正，建筑起重机械外销超额完成目标，行业复苏趋势由挖机传导至非挖产品 [2] - 工程起重机械大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一；建筑起重机械市占率稳居行业第一；混凝土机械保持行业数一数二，电动搅拌车销量同比增长约170%，电动化渗透率快速提升 [2] - 新兴板块动能加速释放，土方机械、矿山机械、农业机械行业地位不断提升，产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善 [3] - 土方机械国内中大挖市场企稳增长，海外推出11款新品，大挖同比增长约60%；高空机械热销全球，高米段臂车产品全球领先；农业机械加速突破，拖拉机型谱拓展至300马力段，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三；矿山机械高端新品斩获订单，全面挺进全球高端矿山市场 [3] 海外市场 - 2025Q1境外收入65.7亿元，同比增长15.2%；境外收入占比达到54.2%，同比提升5.8个百分点 [4] - 在多个国家新增投运网点和服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后欧洲产能近百亿元，是欧洲本地化布局最完善的中国厂商 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测50.0/62.2/73.5亿元，对应EPS分别为0.58/0.72/0.85元 [5] 市场数据 - 总股本86.78亿股，总市值663.00亿元，一年最低/最高股价为5.72/8.77元，近3月换手率为47.37% [6] 收益表现 - 1M相对收益6.25%，绝对收益12.35%；3M相对收益10.50%，绝对收益9.61%；1Y相对收益 - 12.81%，绝对收益 - 8.69% [9] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [10][11] 盈利能力与偿债能力 - 给出2023 - 2027E盈利能力和偿债能力相关指标数据 [12] 费用率与每股指标 - 给出2023 - 2027E费用率、每股指标和估值指标相关数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 工程机械行业内销或从挖机向非挖设备全面修复，公司传统优势板块混凝土机械、起重机械有望受益内需修复弹性；海外业务虽短期受关税影响，但全球化布局日益完善，增长有望持续；土方机械、农业机械、矿山机械等新兴战略板块积极拓展，有望持续贡献增量 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季报显示，公司实现营收121.17亿元，同比+2.92%；归母净利润14.10亿元，同比+53.98%；扣非归母净利润8.74亿元，同比+12.40% [6] 事件评论 - 境外收入持续高增，25Q1境外营收65.68亿，同比+15.17%，境外收入占比达54.20%，同比+5.77pct；公司直接出口收入增速大幅跑赢行业，海外区域结构占比或更加均衡，长期海外份额有望稳步提升 [11] - 国内工程起重机、混凝土机械或有修复，25Q1境内收入同比-8.59%，相比24全年降幅大幅收窄；工程起重机、混凝土机械境内收入或改善明显，但境内总收入仍下滑，或主要系塔式起重机、高机等行业需求偏弱所致；全年非挖行业需求有望持续修复，公司内销受益弹性较大 [11] - 毛利率、净利率双提升，25Q1公司毛利率28.67%，追溯调整后同比提升0.21pct；净利率12.51%，同比+3.84pct；Q1资产处置收益5.6亿元，对利润增长有一定贡献 [11] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2026年公司分别实现归母净利润50.16亿、60.55亿元，对应PE分别为13倍、11倍 [11] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据预测 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价为 9.22 元 [3] 报告的核心观点 - 中联重科 2025 年一季报业绩高速增长，营业总收入 121.17 亿元，同比 +2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比 +53.98% [1] - 受益于行业β筑底复苏，公司收入表现企稳，后续国内市场景气预期向好，收入有望进一步回暖 [1] - 公司盈利能力显著提升，2025 年 Q1 毛利率、净利率达 28.67%、12.51%，同比 +0.21pct、+3.84pct，全年业绩弹性有望持续恢复 [2] - 公司产业梯队接力发展，传统优势产业海外业务规模提升，新兴产业发展活力强劲，2025 年计划强化产业梯队战略，构建海外业务体系 [2][6] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 530.3、625.2、737.9 亿元，增速分别为 16.6%、17.9%、18%；净利润分别为 49、61.2、76 亿元，增速分别为 39.2%、24.8%、24.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025 年 Q1，挖机销量 6.14 万台，同比 +22.83%，内销同比 +38.25%，出口同比 +5.49%；起重机销量 1.29 万台，同比 -2.36%，内销同比 -5.45%，出口同比 +4.8% [1] 公司业绩表现 - 2025 年 Q1 营业总收入 121.17 亿元，同比 +2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比 +53.98% [1] - 2025 年 Q1 毛利率、净利率 28.67%、12.51%，同比 +0.21pct、+3.84pct，期间费用率合计 17.74%，同比 -0.02pct [2] 公司产业结构 - 传统优势产业以混凝土、工起、建起为主，国内地位稳固，2024 年出口收入同比超 +35% [2] - 新兴产业以土方、高机、农机为主：土方补齐产品谱系，2024 年出口收入同比超 +27%；高机国内中小客户市场占有率第一，2024 年收入同比 +19%；农机产品高端化，2024 年收入同比超 +122% [2][6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|470.7|454.8|530.3|625.2|737.9| |净利润（亿元）|35.1|35.2|49.0|61.2|76.0| |每股收益(元)|0.40|0.41|0.56|0.70|0.88| |市盈率(倍)|18.1|18.1|13.0|10.4|8.4| |市净率(倍)|1.1|1.1|1.1|1.0|0.9| |净利润率|7.4%|7.7%|9.2%|9.8%|10.3%| |净资产收益率|6.2%|6.2%|8.2%|9.7%|11.3%|[7]

评级调整 - 汇丰将中联重科A股评级从持有上调至买进 [1] - 目标价设定为8 90元人民币 [1]

湖南国资国企改革与产业布局 - 湖南省国资委推进国有经济布局优化和结构调整，因地制宜发展新质生产力，提升国有资本配置效率，加大战新产业布局力度，推动传统产业转型升级 [1] - 湖南钢铁集团旗下湘钢五米宽厚板厂实现智能化生产，通过5G技术远程操控智慧无人天车、自动转钢系统、加渣机器人等设备，产品应用于中国首口"万米深井"塔科一井、亚洲第一深水导管架海基二号及核电、风电等战略性新兴产业 [1] 国家战略与湖南定位 - 习近平总书记强调"坚持'两个毫不动摇'，支持国有企业做强做优做大"，提出中部地区"三基地一枢纽"定位（重要粮食生产基地、能源原材料基地、现代装备制造及高技术产业基地和综合交通运输枢纽） [2] - 湖南省国资委提出在"三基地一枢纽"定位中找坐标，在"三个高地"建设中奋勇争先，突出"系统集成"推进国企全面深化改革 [2] 现代化产业体系建设 - 湖南省国资委实施"3974"标志性工程，目标到2025年战新产业营收占比达30%以上，重点发展工程机械、先进材料等9大产业，打造7户以上现代产业链"链主"企业 [3] - 推动形成湖南钢铁集团、湖南建设集团、中联重科、湖南矿产集团4个千亿级企业，参与8条全省重点产业倍增计划产业链，构建"传统产业—优势产业—新兴产业—未来产业"梯级体系 [3] 国有资本配置优化 - 湖南省国资委加快国有资本"三个集中"，以交通物流、能源、有色金属等领域为重点推进战略性重组和专业化整合 [4] - 2023年8月组建湖南港航水利集团，整合全省三级港航经营资源，推进28个码头79个泊位集约化管理、15个重大水利水运项目建设 [4] 能源产业整合与发展 - 2024年3月成立湖南省能源投资集团，9月与湖南省煤业集团合并重组为湖南能源集团，聚焦能源核心主业 [5] - 湖南能源集团推进煤电、气电、抽水蓄能等重大电源项目建设，在内蒙古、山西、云南等风光资源大省建设新能源项目，牵头落实"宁电入湘工程" [5] 矿产资源整合与开发 - 2024年8月组建湖南矿产集团，承担全省战略性和优势矿产资源控制、储备功能，实施省内矿产资源整合与开发 [7] - 湖南矿产集团以原湖南有色集团为主体成立，湖南保有23种矿产资源储量居全国前三，70种居全国前十 [7] 专业化整合与子公司设立 - 湖南省国资委推动直属企业下设功能性子公司，2024年12月成立湖南国贸集团作为湖南钢铁集团重要子公司 [7] - 湖南国贸集团以湖南钢铁集团所属湖南华菱资源为基础组建 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价为 9.3 元 [2][17] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司业绩符合预期，受益于国内工程机械行业逐步复苏以及海外表现持续亮眼，看好非挖和海外持续发力 [2][8] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增长 13.1%、14.8%、16.5%，归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增长 43.0%、20.2%、20.1% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 年一季度营业总收入 121.2 亿元，同比增长 2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比增长 53.98%，扣非归母净利润 8.7 亿元，同比增长 12.40% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增速分别为 13.1%、14.8%、16.5%；归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增速分别为 43.0%、20.2%、20.1% [4][8] 公司经营情况 - 境内收入 55.5 亿元，同比下降 8.59%，降幅较 2024 年明显收窄，境外收入 65.7 亿元，同比增长 15.17%，境外收入占比 54.2%，同比提升 5.77pct [8] - 一季度销售毛利率、净利率分别为 28.67%、12.51%，较追溯调整后分别同比增长 0.21pct、3.84pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.4%、4.1%、6.0%、 - 0.7%，分别同比 + 1.2pct、 - 0.4pct、 + 0.4pct、 - 1.2pct，期间费用率整体持平 [8] - 归母净利润大幅提升主要系园区收储处置损益在本季度确认，经营性现金流净额达 7.40 亿元，同比增长 140.96%，主要系销售回款同比大幅提升 [8] 行业发展趋势 - 中国工程机械市场指数（CMI）4 月为 130.95，同比增长 27.22%，环比增长 1.86%，市场景气度持续向上 [8] - 2025 年一季度，固定资产投资（不含农户）103174 亿元，同比增长 3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 5.8%，采矿业投资同比增长 25.7%；全国发行地方政府债券合计 2.84 万亿元，同比增长 80.6% [8] - 2025 年第一季度我国工程机械出口金额 129.2 亿美元，同比增长 7.61%，预计出口有望持续高质量增长 [8] 公司业务板块 - 2025 年一季度，混凝土机械、工程起重机械内销转正，行业复苏趋势已由挖机传导至非挖产品，看好公司传统业务和新兴业务共振 [8] - 海外方面，新增投运 30 余个网点、12 个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后欧洲产能近百亿元 [8] 投资建议 - 公司是工程机械龙头之一，“端对端、数字化、本土化”经营理念助力全球化布局，在电动化、智能化变革阶段有望借助技术研发优势获得先机 [8] - 参考可比公司估值，给予公司 2025 年 16 倍 PE，对应目标价为 9.3 元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 中联重科2025年一季报业绩优异，全球化、多元化助力穿越周期，本地化布局领先构建海外竞争优势，拟派发现金红利彰显体制机制优势，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1营收121.17亿元，同比+2.92%；境外收入65.68亿元，同比+15.17%，占比54.2%、同比+5.77pct [1] - 2025Q1归母净利润14.1亿元，同比+53.98%，扣非归母净利润8.74亿元，同比+12.4%；毛利率28.67%，同比+0.21pct，归母净利率11.64%，同比+3.86pct [1] - 2025Q1降本2.78亿元，降本率4.28%；经营性现金流净额7.4亿元，同比+140.96%；综合回款率91.57%，同比+5.11pct [1] - 2025Q1期间费用率17.7%，同比-0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1.2pct/-0.4pct/+0.4pct/-1.2pct [1] 海外布局 - 产品和服务覆盖海外170余国家，海外网点超430个，一季度新增超30个；服务备件仓库约222个，一季度新增12个；海外员工超7300名，当地籍本地化员工约4600名 [2] - 拥有海外本地化制造工厂13个，产能约150亿元；一季度新开工匈牙利、德国2个工厂，新增规划产能约45亿；一季度约258款产品通过国际认证、约41款产品于海外上市 [2] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利3元（含税），截至2025 - 03 - 24，2024年已回购超1.6亿元拟注销 [3] - 自上市以来，不含本次计划已累计分红25次、金额约263亿元，历史整体分红率约43%，近5年累计回购约50亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为48.4、60.3、75.4亿元，对应PE估值分别为13.1、10.6、8.4倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|47,074.85|45,478.18|50,154.20|57,677.33|67,599.57| |增长率(%)|13.08|(3.39)|10.28|15.00|17.20| |EBITDA(百万元)|8,477.62|7,639.28|7,462.90|9,279.04|11,344.25| |归属母公司净利润(百万元)|3,506.01|3,520.38|4,842.74|6,025.72|7,535.56| |增长率(%)|52.04|0.41|37.56|24.43|25.06| |EPS(元/股)|0.40|0.41|0.56|0.69|0.87| |市盈率(P/E)|18.14|18.07|13.14|10.56|8.44| |市净率(P/B)|1.13|1.11|1.09|1.03|0.95| |市销率(P/S)|1.35|1.40|1.27|1.10|0.94| |EV/EBITDA|4.15|7.29|7.63|6.41|5.59|[5]