公司产品矩阵 - 产品矩阵包括1.9米全尺寸轮式人形机器人、1.3米双足人形机器人、1.7米双足人形机器人以及四足机器狗 [1] 公司产品与开发策略 - 产品策略基于充分分析场景需求，根据实际需求选择合适的产品 [1] - 开发逻辑从产品与技术的可实现性逐步推进，先在自身丰富场景验证，再逐步推广到其他场景 [1] 行业定位与发展阶段 - 机器人领域属于前沿科技和国家重点战略产业 [1] - 行业整体研发及应用尚处于早期投资阶段，离规模性盈利仍需时间 [1]

公司战略与发展方向 - 矿山机械业务坚持"面向高端、面向全球、面向全生命周期价值"的发展方向 [1] - 公司提供矿挖与矿卡的整体化产品及服务解决方案 [1] 产品与技术优势 - 利用研发优势开发了多款新能源型产品 [1] - 新能源产品全生命周期成本优势明显 [1] - 新能源产品对标国际一线品牌能耗大幅降低 [1] - 高端产品研发实力强，可生产400吨以上矿挖及300吨以上电传动自卸车 [1] 市场表现 - 近几年公司矿山机械市场增速优于行业整体增速 [1]

公司数字化与智能化转型进展 - 公司基于数字化思维和端对端管理理念，搭建了数字化存货管理平台，并建立了商机排产预测模型 [1] - 公司智能化工厂投产，有效支撑存货与商机的动态匹配管理 [1] - 长沙智慧工厂可实现6.5天将钢板转化为挖掘机的高效生产，支撑以销定产模式 [1] 存货管理成效 - 截至2025年前三季度，公司存货余额较2025年初减少12.86亿元，下降5.70% [1] - 其中2025年单三季度存货下降21.13亿元，较中报下降9.03%，存货管理见效明显 [1]

公司业务与市场覆盖 - 公司海外销售业务覆盖范围广泛，已覆盖超过170个国家 [1] 公司财务与风险管理 - 公司通过一揽子货币进行定价和结算，实现货币多元化，以降低单一货币汇率波动的影响 [1] - 公司已建立成体系的专业化团队，在衍生品市场采用中性对冲策略来管理汇兑风险 [1]

公司海外业务发展回顾 - 海外业务连续5年实现高速增长 [1] - 海外收入在2020年至2024年间增长5倍 [1] 公司未来市场战略布局 - 2026年将重点布局西欧、澳洲等高端市场 [1] - 计划研发更多符合当地法规和使用习惯的产品 [1] - 上述区域海外网点的投入预计将对公司业绩提升提供增量支撑 [1] 公司现有区域市场表现 - 非洲、拉美等区域业务已进入收获期 [1] - 中东、东南亚等区域的基础设施建设需求持续增长 [1]

公司数字化与智能化转型进展 - 公司基于数字化思维和端对端管理理念，搭建了数字化存货管理平台，并建立了商机排产预测模型 [1] - 公司智能化工厂投产，有效支撑存货与商机的动态匹配管理 [1] - 长沙智慧工厂可实现6.5天将钢板转化为挖掘机的高效生产 [1] 公司存货管理成效 - 截至2025年前三季度，公司存货余额较2025年初减少12.86亿元，下降5.70% [1] - 2025年单三季度存货下降21.13亿元，较中报下降9.03% [1] - 公司存货管理见效明显 [1]

公司业务与战略布局 - 公司已形成覆盖工程机械、农业机械、矿山机械的综合型高端装备业务体系 [1] - 公司持续推进智能制造与数字化工厂建设，并深化端对端体系变革与极致服务运营体系 [2] - 公司长期战略围绕全球化与本地化融合、产业相关多元化发展、产品绿色化与智能化升级、企业数字化转型四条主线推进 [2] 全球化与海外业务 - 海外业务覆盖全球170多个国家和地区，拥有30余个一级业务航空港及430多个二三级网点，海外本土化员工超5000人 [1] - 海外收入在2020-2024年间增长5倍，并已连续5年高速增长 [3][4] - 2026年将重点布局西欧、澳洲等高端市场，非洲、拉美等区域已进入收获期，中东、东南亚基建需求持续增长 [4] - 通过一揽子货币定价结算和中性对冲策略管理汇率波动风险 [4] 产品市场策略与展望 - 2025年建成具备全球领先产能的紧凑型机型新产线，支撑小挖全球市场发展，预计国内小挖销量占比将维持高位 [2] - 矿山机械提供矿挖与矿卡整体解决方案，可生产400吨以上矿挖及300吨以上电传动自卸车，并开发多款新能源产品 [4] - 全球农机市场规模约1万亿人民币，公司聚焦“高端、国际、新能源”战略，其混动技术产品在德国农机展获市场优异反馈 [5] 运营管理与效率提升 - 通过数字化存货管理平台与智慧工厂，截至2025年第三季度，公司存货余额较年初减少12.86亿元，下降5.70% [6] - 长沙智慧工厂可实现6.5天将钢板转化为挖掘机的高效生产，支撑以销定产模式 [6] 机器人业务发展 - 机器人产品矩阵包括1.9米轮式人形机器人、1.3米/1.7米双足人形机器人及四足机器狗 [7] - 以中科云谷机器人研发中心为主体，结合内外部合作进行技术攻关 [7] - 该行业目前处于早期投资阶段，离规模性盈利仍需时间，提示投资者注意风险 [7][8]

核心观点 - 2026年1月国内工程机械行业呈现内外销共振向上趋势 国内挖机内销同比增长61.4% 外销同比增长40.5% 非挖产品如起重机等亦保持高增长 行业复苏态势延续 [1] - 海外市场需求呈现结构性复苏 欧美需求有所恢复 澳非拉等地矿山与建筑市场需求强劲 海外龙头厂商卡特彼勒在手订单强劲 对26年北美等地需求预期温和增长 [1][4] - 行业开工数据支持复苏判断 1月国内工程机械主要产品月平均工作时长同比增长23.9% 12月北美、欧洲等地小松挖机开工小时数同比转正 [3] 主要产品销售数据 - **挖掘机**：2026年1月销售各类挖掘机18,708台 同比增长49.5% 其中国内销量8,723台 同比增长61.4% 出口量9,985台 同比增长40.5% [1] - **装载机**：2026年1月内销同比增长42.8% 出口同比增长53.4% 当月电动化率达25.43% 环比提升3个百分点 [1] - **工程起重机（2025年12月）**：汽车起重机整体销量同比增长38% 内销增39% 出口增37% 履带式起重机整体增68% 内销增96% 出口增57% 随车起重机整体增35% 内销增37% 出口增28% [2] - **其他产品（2025年12月）**：塔机整体销量同比下降31% 叉车整体微增0.03% 升降工作平台整体下降8.4% [2] - **全年累计（2025年）**：履带式起重机全年销量同比增长30% 随车起重机增11% 叉车增13% 塔机与升降工作平台全年销量分别下降31%和28.6% [2] 行业运营与开工指标 - **国内开工数据**：2026年1月工程机械主要产品月平均工作时长为72.5小时 同比增长23.9% 月开工率为48.1% 同比下降2.63个百分点 [3] - **海外开工数据**：2025年12月小松挖掘机开工小时数在北美同比增长9.6% 欧洲增4.1% 印尼增3.4% 日本同比下降4.9% [3] - **租赁市场指标**：2026年1月庞源租赁塔吊吨米利用率为2022年以来1月单月最高值 庞源指数在2月初周度值边际抬升 [1] 海外龙头厂商经营展望 - **卡特彼勒工程机械业务**：2025年第四季度终端用户销售额同比增长11% 超预期 2026年终端用户销售额预计增长 主要基于较优的在手订单水平 其中北美市场预计温和增长 拉美增幅与2025年相当 欧洲经济情况预计改善 非洲和中东建筑活动保持强劲 亚太地区（除中国外）保持温和 中国市场预计低位反弹 [4] - **卡特彼勒资源业务**：2025年第四季度终端用户销售额同比下滑7% 主要受煤价疲软影响 2026年终端用户销售额预计增长 主要受铜和黄金需求上升以及重型建筑和砂石骨料行业推动 设备更新需求预计较去年增加 [4] 投资建议相关标的 - 基于内外销共振向上趋势 研报推荐关注龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科、柳工 以及核心零部件厂商恒立液压 [5]

2025年行业复盘与2026年展望 - 2025年工程机械行业走出强势复苏行情，全年指数涨幅达33.14%，大幅跑赢沪深300，成为机械板块领涨主线[1] - 2026年行业在智能物流装备爆发、矿山机械升级与海外市场拓展三重利好下，有望延续“规模稳增、结构优化、效益跃升”的高质量发展格局[1] 2025年行业基本面表现 - 2025年前三季度行业营业总收入达3036.12亿元，同比增长10.84%；归母净利润294.38亿元，同比增幅高达19.72%[2] - 盈利能力逐季提升，销售毛利率从一季度的24.86%攀升至前三季度的25.48%[2] - 前三季度经营活动现金净流量达290.99亿元，创近年来同期新高，其中三季度同比增速飙升至41.79%，反映行业回款能力持续改善[4] - 营运效率优化，营业周期压缩3.73%，存货周转天数同比持续下降，即使存货金额随业务规模扩张增长9.35%，周转效率仍稳步提升[4] 2026年重点方向一：智能物流装备 - 智能物流装备是2026年行业最具潜力的增长点，政策、需求与技术形成三重共振，推动行业向技术密集型加速转型[6] - 电商需求是核心驱动力，2025年中国电商物流指数自3月起连续8个月回升，中秋国庆假期全国快递包裹处理量高达72.3亿件，带动电商物流总业务量指数升至132.9点[6] - 跨境电商表现强劲，前三季度跨境B2B商品出口金额同比高速增长，9月出口额达3.32亿美元，同比大增139.04%[6] - 电商订单特征对物流效率要求高，当前物流企业仓储成本中人工成本占比达29%，设备维修维护与固定资产折旧合计占比35%，通过智能装备替代人工需求迫切[6] - 政策层面国家与地方协同发力，国家部委推动物流数据开放互联与智能装备推广，地方政府如上海试点无人机配送、福州给予智能化投资最高100万元补助、合肥推进智能快件箱进社区[11] - 技术迭代加速，激光SLAM导航精度向毫米级迈进，神经辐射场（NeRFs）等新技术提升定位精度与地图细节[11] - 零部件国产化提速，避障激光雷达国产化率已达90%，导航激光雷达国产化率虽仅34%但成长空间广阔，本土供应链完善降低了成本并规避了国际风险[11] 2026年重点方向二：矿山机械与隧道设备 - 在“十五五”深地经济布局与“双碳”目标双重推动下，矿山机械与隧道工程设备进入升级换代的黄金期，海外高景气成为重要增量来源[11] - 深地经济打开需求空间，自然资源部将深地探测列为“十五五”标准化制高点，深地矿产开发对隧道工程需求强烈[12] - 矿用机械中，非公路自卸车作为物料流转中枢，月均工作时长显著高于其他设备，3-4月峰值达164-170小时，凸显其刚需属性[12] - 隧道掘进机（TBM）在矿山斜井掘进中应用日益广泛，全国矿用TBM保有量已突破110台，未来5年年新增量预计维持10%-20%增速[12] - 政策刚性约束倒逼设备升级，国家要求2026年煤矿智能化产能占比不低于60%，危险繁重岗位智能装备替代率不低于30%[14] - “双碳”目标下工程机械电动化提速，2025年上半年行业整体锂电化率达29.1%，装载机电动化率已稳定在25%左右，挖掘机电动化率虽不足0.12%但未来增长潜力可观[14] - 海外市场成为重要增长引擎，2025年前10月挖掘机出口9.38万台，同比增长14.43%，7月、9月同比增速均超29%[14] - 非公路自卸车出口自7月起快速增长，电动轮车型实现翻倍式增长；隧道掘进机全球市占率约70%，2025年前10月出口245台，同比增长23.12%，接近2024年全年水平[14] 2026年投资主线与关注公司 - 投资主线一为智能物流装备领域，重点关注叉车行业龙头安徽合力与杭叉集团，两家公司受益于叉车电动化、无人化及智能物流装备需求爆发，2026年预期市盈率均低于15倍[14] - 投资主线二为矿山机械与隧道施工设备领域，传统土方机械可关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工，这些企业在挖掘机、装载机等技术成熟且海外出口占比持续提升[15] - 非公路自卸车龙头同力股份，2026年预测市盈率低于13倍，估值优势显著[15] - 隧道掘进机领域重点关注铁建重工，中小直径隧道装备龙头五新隧装也值得跟踪[15]

公司产品发布与订单情况 - 公司为全球专业客户举办活动 现场签约订单总额达11亿元人民币 为长沙工程机械2026年全球市场开拓注入强劲动能 [1] - 来自哥伦比亚的重要客户在深度试乘体验后对产品智能化水平和操控表现给予高度评价 技术实力赢得信任并转化为战略合作 [7] - 全球客户代表现场签约共计金额达11亿元 彰显了公司高端装备在全球市场的强大吸引力 印证中国智造以创新深度融入全球产业链 [7] 矿山机械新品技术亮点 - 公司重磅推出全新一代136吨混合动力电传动自卸车ZTE240HEV 搭载大马力发动机与大容量功率型电池的黄金动力组合 匹配智能变频牵引系统 [3] - 该自卸车实现了动力性提升15%、运输效率提升10%、综合节能超12%的三重突破 [3] - 该自卸车采用铸焊一体式抗扭车架与多模式制动系统 使设备在复杂矿山工况下兼具高可靠性与强安全性 成为客户关注焦点 [3] 智慧矿山解决方案展示 - 公司展示了自主研发的无人矿卡全流程自动化演示和矿山智慧监管平台 获得客户广泛赞誉 [5] - 公司全栈自研的智慧矿山解决方案成功实现矿山"采—装—运—排"全流程自动化协同作业 [5] - 解决方案展示了120毫秒低延时远程挖机操控、多矿卡智能避障会车、狭窄区域高效泊车等一系列前沿技术 让客户感受到智能化带来的安全与效率革新 [5] - 矿山智慧监管平台搭载"三维数字孪生""设备健康监控""运营精准统计"三大核心功能 实现了矿山运营全流程的可视化、可追溯、可管控 为行业客户降本增效开辟新路径 [5] 土方机械新品与互动体验 - 在公司智慧产业城土方机械园区 20余款土方机械明星产品集中亮相 [7] - 公司全新推出自主研发的三节臂窄体挖掘机ZE225GNB 整机宽仅2.54米 合规运输不超宽 转场便捷、通过性强 有效降低运输成本 [7] - 该挖掘机采用三节臂设计大幅拓展作业范围 提升狭小空间内的灵活性与效率 [7] - 设备搭载正压静音驾驶室、全景天窗、大雨刮、空气悬浮座椅及10英寸智能触摸屏 打造全天候舒适、数字化的人机交互体验 [7] - 客户积极参与挖掘机"打高尔夫"、挖掘机"捞金球"等趣味互动 亲身感受公司产品的精准操控与卓越品质 [7]