财务表现 - 第二季度收入127亿元人民币 同比大致持平 符合预期 [1] - 经营利润同比下降5%至11亿元人民币 较预期低22% [1] - 净利润同比下跌1%至14亿元人民币 较预期高出21% 主要由于外汇收益高于预期 [1] 盈利预测与目标价调整 - 2025至2027年盈利预测分别上调1.7% 1.5%及5% [1] - 目标价从7.2港元上调至7.6港元 维持买入评级 [1] 海外业务扩张 - 匈牙利工厂将于第四季度投产 [1] - 加强销售及服务网络以获取更多海外市场份额 [1] 国内市场表现 - 上半年国内收入同比下降12%至110亿元人民币 [1] - 高空作业平台及塔式起重机需求疲弱导致下滑 [1] - 预期在政策支持下国内需求将略有改善 [1]

财务表现 - 第二季收入127亿元人民币 同比持平 符合预期 [1] - 经营利润同比下降5%至11亿元人民币 较预期低22% [1] - 净利润同比下跌1%至14亿元人民币 较预期高出21% 主因外汇收益高于预期 [1] - 2025至2027年盈利预测分别上调1.7% 1.5%及5% [1] 战略规划 - 目标价从7.2港元上调至7.6港元 维持买入评级 [1] - 计划扩张海外产能 匈牙利工厂将于第四季投产 [1] - 加强销售及服务网络以获取更多海外市场份额 [1] 市场状况 - 上半年国内收入同比下降12%至110亿元人民币 [1] - 高空作业平台及塔式起重机需求疲弱 [1] - 预期在政策支持下国内需求将略有改善 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价7.4元 对应2025-2027年PE估值分别为13.3倍、11.1倍、9.0倍 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现收入248.55亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30.08% [1] - 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112% 收现率达99% 现金流表现强劲 [1] - 毛利率28.1% 同比提升0.2个百分点 净利率11.7% 同比提升1.3个百分点 期间费用率16.7% 同比下降1.3个百分点 [1] 分区域业绩表现 - 内销收入110.4亿元 同比下降11.59% 毛利率24.11% 同比下降0.19个百分点 [1] - 外销收入138.15亿元 同比增长14.66% 毛利率31.37% 同比下降0.43个百分点 [1] - 非洲区域同比增幅超179% 中东、东南亚、澳新保持高速增长 新兴区域市场销售占比达39% [1] 分产品线表现 - 混凝土机械收入48.69亿元 同比增长15.66% 毛利率22.7% 同比提升0.84个百分点 [2] - 起重机械收入83.74亿元 同比增长1.24% 毛利率32.14% 同比提升0.1个百分点 [2] - 土方机械收入42.93亿元 同比增长22.11% 毛利率29.53% 同比下降1.97个百分点 出口销售规模同比增幅超33% [2] - 高空机械收入25.92亿元 同比下降34.47% 毛利率29.76% 同比提升2.78个百分点 [2] - 农业机械收入19.88亿元 同比下降15.16% 毛利率12.05% 同比下降1.42个百分点 [2] - 矿山机械销售规模同比增幅超29% 海外全面跻身全球高端矿山市场 [2] 分红与股东回报 - 拟中期分红17.3亿元 向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） 分派率达62.56% [3] - 上市以来累计分红28次 金额306.1亿元 分红总额超过股权募资总额 历史整体分红率47% [3] - 近年来持续开展大规模回购 合计回购金额约50亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.0亿元、57.7亿元、71.2亿元（前值为48.4亿元、60.3亿元、75.4亿元） [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为478.80亿元、536.35亿元、621.58亿元 增长率分别为5.28%、12.02%、15.89% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.67元、0.82元 [8]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入248.55亿元，同比+1.3%，归母净利润27.65亿元，同比+20.84%，扣非归母净利润19.25亿元，同比+30.08%[1] - 单Q2营业总收入127.38亿元，同比-0.19%，归母净利润13.55亿元，同比-1.29%，扣非归母净利润10.51亿元，同比+49.64%[1] - 毛利率28.15%，同比+0.17个百分点，净利率11.67%，同比+1.31个百分点[2] - 期间费用率16.75%，同比-1.3个百分点，其中管理、财务费用率分别同比-0.63、-2.06个百分点[2] - 经营性现金流17.52亿元，同比+112.36%[2] 业务板块表现 - 传统主业：起重机械收入83.74亿元（同比+1.24%），混凝土机械收入48.69亿元（同比+15.66%），千吨级履带吊市占率近50%行业第一，130吨级以上汽车吊行业第一，塔机全球第一[7] - 新兴产业：土方机械收入42.93亿元（同比+22.11%），高空作业机械收入25.92亿元（同比-34.47%），农业机械收入19.88亿元（同比-15.16%），土方机械海外收入超33%增长，高机超高米段产品全球市占率第一[7] - 国际化业务：海外收入138.15亿元（同比+14.66%），占比提升至55.58%，非洲收入同比+179%，中东/东南亚/澳新高速增长，新兴区域收入占比39%[7] 经营与战略亮点 - 风险敞口460.51亿元，同比-5.12%，其中一年内到期非流动资产同比-30.63%，长期应收款同比-35.2%，风险敞口/净资产仅0.81[10] - 深化端对端数字化海外直销体系，推进55个二级网点建设，海外本土化员工达5000人[7] - 德国威尔伯特工厂升级为综合生产基地，新建匈牙利高机工厂，形成欧洲制造网络[7] - 拟实施中期分红每10股派发2元[10] 行业与市场前景 - 2025年1-6月挖机总销量12.05万台（同比+16.77%），内销+22.9%，出口+10.19%[7] - 工程起重机总销量2.57万台（同比-2.01%），内销-6.55%，出口+8.19%[7] - 预计2025-2027年收入分别为530.31/625.21/737.88亿元（同比+17%/18%/18%），归母净利润49.14/61.29/76亿元（同比+40%/25%/24%）[10] - 对应PE估值13X/10.4X/8.4X[10]

**中联重科2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司主营工程机械制造 涵盖混凝土机械 工程起重机 建筑起重机 土方机械 矿山机械 高空机械 农业机械等产品[2] * 行业涉及全球工程机械市场 重点关注海外扩张 国内复苏及新兴板块增长[2][11][18] **核心财务表现** * 2025年上半年营收248.55亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30%[3] * 第二季度扣非归母净利润10.51亿元 同比增长50%[3] * 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112.46%[3] * 毛利率28.15% 同比提升0.17个百分点 ROE 4.95% 同比提升0.97个百分点[4][8] * 管理费用和财务费用合计减少6.5亿元[4] **全球化布局与海外市场** * 海外收入138.15亿元 同比增长约15% 占总收入56% 海外利润占比超80%[2][4] * 产品覆盖170多个国家和地区 非洲市场增速近100% 中东 东南亚 欧洲 拉美 澳新等地增速显著[2][5][11] * 已建成30余个一级航空港和430多个二三级网点 上半年新增80多个网点[2][5] * 海外员工约7,800人 本土化员工约5,000人[5] * 欧洲匈牙利工厂9月试生产 德国工厂年产近200台泵车 沙特 土耳其 巴西等地产能扩展[12] **传统优势板块表现** * 混凝土机械内销转正 出口同比增长40% 市占率提升1.2个百分点[2][6] * 工程起重机内销双位数增长 履带吊市场份额领先 大吨位汽车吊市占率行业第一[2][6] * 建筑起重机国内市占率第一 海外同比大幅增长 内销收入比例降至1.6%[6] **新兴板块增长** * 土方机械营收增长22% 占总收入近20% 挖掘机收入增速40% 出口增速超50%[7][11] * 矿山机械同比增长近40% 电传动自卸车批量出口[7] * 高空机械电动化 智能化技术领先 新产品欧洲批量上市[7] * 农业机械高端化 国际化转型 三款人形机器人进入工厂作业[2][7] **技术创新与智能化转型** * 建成17个智能工厂及360余条智能产线 其中16条为无人黑灯产线[9] * "三化"新技术专利累计近6,000件 牵头起草五项国家标准[9] * 巨升智能训练场覆盖120个工位 实现全流程闭环[9] **股东回报与资本管理** * 中期分红每10股派现2元 分派率62.6% 累计分红超306亿元[10][21] * 累计回购近50亿元股票[10] * 2025年资本开支约40亿元（上下半年各20亿元） 2026年后进入维护阶段[23] **市场展望与战略重点** * 国内市场：更新周期（设备寿命8-10年）及国家重大项目（雅下水电站 青藏铁路等）驱动需求[18][19] * 海外市场：重点拓展拉美 非洲 欧洲 通过本地化生产规避贸易壁垒[11][12][14] * 挑战：贸易壁垒（如欧美关税） 文化差异 品牌壁垒[14] * 战略：聚焦高端产品 全生命周期管理 挖卡协同 大客户合作[13][15] **其他关键细节** * 通过供应链优化降本4.63% 贡献利润近6亿元[17] * 海外毛利率高于国内 结构优化抵消海运成本上升影响[17] * 非洲交付超1,000台矿用挖掘机（37吨和50吨机型）[15] * 欧洲主销15吨以下紧凑设备（如挖掘机 滑移装载机）[16]

数字化与智能化转型 - 公司近年来全力进行数字化、智能化转型 [1] 算力基础设施布局 - 公司拥有一个国家A级、国际T3+级的超算中心 [1] - 现有GPU算力59P [1] - 支持1000个机柜和1万个服务器 [1] - 具备混合云算力弹性扩展能力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025年第二季度扣非归母净利润达10.5亿元，同比增长49.6%，超市场预期 [2] - 2025年上半年营业收入248.5亿元，同比增长1.3%；归母净利润27.6亿元，同比增长20.8%；扣非归母净利润19.3亿元，同比增长30.1% [2] - 单Q2收入127.4亿元，同比微降0.2%；归母净利润13.5亿元，同比下降1.3% [2] - 2025年上半年经营活动净现金流17.5亿元，同比增长112.5% [3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为50.4/61.0/73.8亿元，同比增长43.10%/20.98%/21.04% [1][10] 业务板块分析 - 分区域：2025H1国内收入110.4亿元，同比下降11.6%；出口收入138.1亿元，同比增长14.7%，占比提升6.5个百分点至55.6% [2] - 分产品：土方机械收入42.9亿元（+22.1%）、混凝土机械收入48.7亿元（+15.7%）、起重机收入83.7亿元（+1.2%）贡献主要增量 [2] - 高空机械收入25.9亿元（-34.5%）和农业机械收入19.9亿元（-15.2%）短期承压 [2] - 土方机械出口收入同比增长33% [4] 盈利能力指标 - 2025H1销售毛利率28.1%（+0.2pct），销售净利率11.7%（+1.3pct） [3] - 单Q2销售毛利率27.6%（+0.1pct），扣非归母净利率8.3%（+2.7pct） [3] - 期间费用率16.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%（+1.0pct）/4.1%（-0.6pct）/5.7%（+0.4pct）/-1.5%（-2.1pct） [3] 新兴业务进展 - 土方机械：完善产品矩阵，2025H1出口收入增长33% [4] - 高空作业机械：匈牙利工厂正式开工，规划产能20-30亿元，推出多款新品 [4] - 农业机械：推出300马力大型拖拉机，200马力段中高端拖拉机市占率进入行业前三 [4] - 人形机器人：开发3款产品（1款轮式+2款双足），数十台已进入工厂作业，开展机械加工、物流、装配、质检等环节试点 [4] 行业趋势与展望 - 7月国内汽车起重机/履带起重机/随车起重机销量同比分别增长6.8%/72%/9.3%，非挖产品出现明显拐点 [4] - 预计国内外土方产品景气度维持，非挖产品加速回暖，公司收入增速有望加快 [2] - 维持2025-2027年盈利预测，对应PE分别为13/10/9倍 [10]

公司发展动态 - 金砖国家新开发银行行长迪尔玛·罗塞芙考察中联智慧产业城 了解公司产业发展、海外发展及巴西业务情况[1][3] - 公司产品与服务覆盖全球170多个国家和地区 正加速高端化、智能化、数字化转型升级[3] - 在巴西已建设15个覆盖全境的综合网点和3大中心仓库 本地化员工超200名[3] 产品与技术成果 - 展示自主研发的系列高端化、智能化、绿色化矿山机械产品 包括全球最大混合动力矿卡、200吨矿用挖掘机、400吨矿用挖掘机[3] - 展示农业机械产品 包括400马力混合动力拖拉机、甘蔗收割机等[3] - 智能制造和数字化转型成果获国际认可 被评价展现中国制造科学技术和工业创新的领先魅力[3] 海外市场表现 - 混凝土机械在巴西市场占有率稳居前列 工程起重机械和高空作业机械市场份额显著增长[3] - 农业机械实现巴西市场突破 正全面推进网点建设[3]

港股市场表现及业绩驱动 - 比亚迪电子股价上涨超7% 因上半年纯利同比增长近14%且AI数据中心业务取得积极进展[1] - 北海康成-B股价上涨超11% 因公司上半年实现扭亏为盈并与百洋医药达成战略合作[1] - 微创医疗股价上涨超11% 因中期股东应占亏损4660.2万美元且同比减亏51.9%[1] - 中银香港股价上涨超6% 因中期股东应占溢利达221.2亿港元且净交易性收益按年上升[1] - 优必选股价上涨超4% 因公司与Infini Capital签署10亿美元战略合作协议[1] - 黄金股集体上涨 中国白银集团涨超8% 招金矿业涨超7% 山东黄金涨超6% 赤峰黄金涨超6% 紫金矿业涨超6% 因降息预期刺激金价且机构看好资源股盈利[1] - 中国交建股价下跌超5% 因上半年纯利同比减少16.9%且不派中期股息[2] - 恒大物业股价下跌超3% 因上半年纯利同比下滑5.6%且从恒大集团获得经济利益不乐观[2] - 中联重科股价上涨超2% 因中期股东应占利润同比增长超20%且机构看好出口增速提升[2] - 美的集团股价上涨超2% 因中期归母净利润同比增长25.04%且拟派发中期股息每10股5元[2] 美股市场表现及业绩驱动 - Autodesk股价上涨9.09% 因第二财季营收同比增长17%且上调全年收入及调整后每股盈利指引[3] - Gap股价上涨1.52% 因第二财季营收略低于预期但管理层指出全年毛利率受关税影响承压[3] - 迈威尔科技股价下跌18.60% 因第二季度营收达创纪录20.1亿美元且同比增长58%但Q3营收指引中值略低于预期[3] - 阿里巴巴股价上涨12.90% 因市值单日飙升367亿美元且二季度Non-GAAP净利润同比下降18%但核心业务展现韧性[3] - 安霸股价上涨16.78% 因第三季度收入指引强劲达1亿至1.08亿美元且反映边缘AI需求增长[3] - IREN Ltd股价上涨14.93% 因第四季度财报超预期且获得英伟达优先合作伙伴资格[3] - 戴尔科技股价下跌8.88% 因基础设施部门包括服务器和网络销售本季度运营利润率低于预期[4] - Affirm Holdings股价上涨10.59% 因第四财季营收和利润超出预期[4] - TryHard Holdings股价下跌9.80% 因以每股4美元发行150万股且发行价处于定价区间下限[5] - GrowHub股价上涨1.48% 因以每股4美元发行380万股普通股且发行定价处于预设区间下限[5]

财务表现 - 公司总资产达1292.62亿元人民币，较2024年末增加55.50亿元（增幅4.49%）[1] - 上半年营业额为248.55亿元人民币[1] - 海外收入138.1亿元，同比增长14.7%，占总收入比重55.6%（同比提升6.5个百分点）[1] - 海外业务毛利率31.4%，较国内业务高出7.3个百分点[1] 市场反应 - 股价单日上涨3.41%，报收6.67港元[1] - 成交额达3390.37万港元[1] - 业绩发布后股价涨幅超4%[1] 盈利能力 - 海外高毛利率业务带动公司整体盈利能力提升[1] - 海外收入增速显著高于整体业务表现[1]