纪要涉及的行业或公司 * 煤炭行业[1][2] * 中国神华[2][4][6][23] * 中煤能源[2][4][8][23] * 陕西煤业[4][5][23] * 兖矿能源[23][25] * 晋控煤业[25] * 淮北矿业[25] * 平煤股份[25] 核心观点和论据 * 动力煤到北方港口装船的完全成本为630元/吨 现金成本为590元/吨 过去10年成本呈上升趋势 相较于10年前上升100元 相较于2020年低点上升50元[6] * 成本上升主要来源于人工成本翻倍 安全生产费上调（例如瓦斯矿井从30元提升至50元）以及资源税提升（陕西从6%提升至10%）[7][8] * 煤价跌破完全成本时 煤企有减产冲动 跌破现金成本时 煤企可能选择停产[12][13] * 政策意图将煤价中枢稳定在700元 通过严查超产（针对8个产煤大省43亿吨产能）推动供需平衡 预计1亿多吨产量收缩可扭转供需宽松形势[15][16][17] * 煤炭行业反内卷改革为成本支撑逻辑上保险 中长期保障行业健康发展[17][18] * 焦煤方面 蒙古煤进口供给不会快速上涨 钢铁行业反内卷改革可能收缩产量但整体循环良性[22] * 当前推荐核心为神华、中煤、陕煤、兖矿4只大票 股息率约5%-6% 目标股息率4%[23][25][26] * 小票（如晋控、淮北、平煤）具弹性 可在行情波动时布局 但需回归红利估值[25][27] 其他重要内容 * 成本测算基于港口口径 数据来源为神华、中煤、陕煤财报及行业运输成本[3][4] * 行业高成本企业完全成本达700元 现金成本达650元[14][15] * 查超产政策可能导致下半年产量较上半年明显收缩[21] * 部分高成本焦煤矿存在自发减产 配合276天工作日安排（相当于83%产量）[20] * 神华、中煤采用基准价加浮动价长协形式 煤价600出头时无倒挂[23]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计实现净利润46.5亿元 同比减少38% 扣非净利润44亿元 同比减少39% [1] - 煤炭价格大幅下降是净利润同比减少的主要原因 但公司通过优化生产组织、释放产能、成本管控和化工业务协同增盈部分对冲了煤价下行影响 [1] 行业与市场环境 - 2025年上半年国内煤炭供需总体宽松 主产区产能稳定释放 进口煤量保持高位 全社会煤炭消费回落 [1] - 新能源发电占比提升抑制火电需求 电厂日耗偏低 社会库存高位运行 导致煤炭价格震荡下行 [1] - 6月底以来高温扩散带动电厂日耗增加 煤价筑底反弹 预计下半年在政府"反内卷"和查超产政策支持下 供需关系有望边际改善 价格修复性回升 [1] 战略收购与业务拓展 - 公司于2025年7月11日完成收购西北矿业51%股权 自7月起将其财务报表纳入合并范围 [2] - 西北矿业原股东承诺2025-2027年三年累计扣非净利润不低于71亿元 若未达成将按股权比例现金补足 [2] - 公司主营业务除煤炭外还包括煤化工和电力业务 正加快高端化工新材料产业延链增值 推进绿色低碳转型 [2] - 公司战略布局新疆 建设大煤化基地 利用煤炭成本低、品种优等优势推动煤炭深加工和高效利用 [2] 未来经营策略 - 2025年下半年公司将优化生产组织释放优势产能 加强成本管理挖潜降本增效 拓展营销渠道挖掘价值创造潜能 [3] - 在"双碳"战略下有序调整传统产业 加快煤炭产业绿色智能转型 加强清洁高效利用和高端精细煤化工发展 [3] - 加快发展高端装备制造、智慧物流等新兴产业 提升绿电产品 锻造新利润增长点 [3] - 推动传统能源与新能源优化组合 促进协同发展 [3]

核心财务表现 - 公司预计2025年上半年实现归属净利润约46.5亿元 同比减少38% [1] - 归属净利润较上年同期减少约29亿元 [1] - 扣非后归属净利润约44亿元 同比减少39% [1] - 扣非净利润较上年同期减少约29亿元 [1] 业绩变动原因 - 煤炭供需总体宽松导致煤价较同期大幅下降 [1] - 煤价下降直接影响归母净利润同比减少 [1] 市场表现 - 截至8月13日收盘 公司股价报13.28元/股 [1] - 总市值约1333亿元 [1]

业绩表现 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约人民币46.5亿元 同比减少人民币29亿元或38% [1] - 预计2025年上半年扣除非经常性损益的净利润约人民币44亿元 同比减少人民币29亿元或39% [1] 业绩变动原因 - 煤炭供需总体宽松导致煤价较同期大幅下降 直接影响归母净利润同比减少 [1] - 公司通过优化生产组织扩能增量实现主要产品产能高效释放 [1] - 成本管控取得良好效果 化工业务实现较好协同增盈 部分对冲煤炭价格周期性下行影响 [1] 经营策略 - 下半年将科学合理优化生产组织 坚定不移释放优势产能 [1] - 全面加强成本管理 最大限度挖潜降本增效 [1] - 拓展营销增值渠道 持续挖掘价值创造潜能 [1]

业绩表现 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东净利润约46.5亿元人民币 同比减少29亿元 同比下降38% [1] - 预计扣除非经常性损益净利润约44亿元人民币 同比减少29亿元 同比下降39% [1] 业绩变动原因 - 煤炭供需总体宽松导致煤价较同期大幅下降 直接影响归母净利润减少 [1] - 公司通过优化生产组织扩能增量 主要产品产能高效释放 [1] - 成本管控取得良好效果 化工业务实现较好协同增盈 部分对冲煤价下行影响 [1] 经营策略 - 下半年将科学优化生产组织 坚定不移释放优势产能 [1] - 全面加强成本管理 最大限度挖潜降本增效 [1] - 拓展营销增值渠道 持续挖掘价值创造潜能 [1]

业绩表现 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润约人民币46.5亿元 同比减少人民币29亿元 同比下降38% [1] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润约人民币44亿元 同比减少人民币29亿元 同比下降39% [1] 业绩变动原因 - 煤炭供需总体宽松导致煤价较同期大幅下降 直接影响归母净利润同比减少 [1] - 公司通过优化生产组织扩能增量 主要产品产能高效释放 [1] - 成本管控取得良好效果 化工业务实现较好协同增盈 部分对冲煤价下行影响 [1] 经营策略 - 下半年公司将科学合理优化生产组织 坚定不移释放优势产能 [1] - 全面加强成本管理 最大限度挖潜降本增效 [1] - 拓展营销增值渠道 持续挖掘价值创造潜能 [1]

业绩总结 - 2025年半年度预计归母净利润约46.5亿，同比减29亿降38%[5] - 2025年半年度预计扣非净利润约44亿，同比减29亿降39%[5] - 业绩下降主因煤炭供需宽松，煤价同比大幅下降[7] 市场扩张和并购 - 2025年7月11日完成收购西北矿业51%股权交割[9] - 2025年第三季度报告将对相关财务数据追溯调整[9]

业绩表现 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约46.5亿元 同比减少约29亿元或38% [1] - 预计2025年上半年扣除非经常性损益的净利润约44亿元 同比减少约29亿元或39% [1] 业绩变动原因 - 煤炭供需宽松导致煤价同比大幅下降 直接影响净利润 [1] - 公司通过优化生产组织、释放产能、加强成本管控及化工业务协同增效 部分对冲煤价下行影响 [1]

收入和利润（同比环比） - 2025年半年度归属于上市公司股东的净利润预计约46.5亿元，同比减少29亿元或38%[3][5] - 2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计约44亿元，同比减少29亿元或39%[3][5] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为76亿元，扣除非经常性损益的净利润为73亿元[6] 每股收益 - 2024年下半年公司完成2023年度股票股利派发，追溯调整后每股收益为0.79元/股[6] 业务线表现 - 煤炭价格周期性下行导致归母净利润同比减少[7] 并购与财务整合 - 公司于2025年7月将西北矿业财务报表纳入合并范围[3][9] - 公司已完成收购西北矿业51%股权的交割程序[9] - 2025年第三季度报告将对西北矿业财务数据进行追溯调整[9]

业绩表现 - 公司预计2025年半年度归母净利润约46.5亿元 同比减少29亿元 [1] - 归母净利润同比减少38%左右 [1] 业务运营 - 公司优化生产组织扩能增量 主要产品产能高效释放 [1] - 挖潜增效精准发力 成本管控取得良好效果 [1] - 化工业务实现较好协同增盈 [1] 行业环境 - 煤炭供需总体宽松 煤价较同期大幅下降 [1] - 煤炭价格周期性下行影响归母净利润 [1]