投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司第三季度煤炭业务量价成本改善推动业绩提升，未来成长性值得关注，业绩有望受煤价触底反弹及煤炭产能增量释放驱动 [1][5] - 2025年前三季度公司实现营业收入1049.6亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润71.2亿元，同比下降39.2% [1] - 2025年第三季度公司合并了西北矿业的财务报表，并对相关财务数据进行了追溯调整 [1] 煤炭业务分析（不含西北矿业） - 2025年前三季度自产煤产量11081.5万吨，同比增长4.7%；销量9803.5万吨，同比增长1.9% [2] - 2025年第三季度自产煤产量3722万吨，环比增长1.1%；销量3569万吨，环比增长12.1% [2] - 2025年前三季度自产煤单吨售价527元/吨，同比下降20.5%；单吨成本357元/吨，同比下降5%；单吨毛利170元/吨，同比下降40.9% [2] - 2025年第三季度自产煤单吨售价522元/吨，环比增长1.5%；单吨成本350元/吨，环比下降5.6%；单吨毛利173元/吨，环比增长19.9% [2] 煤炭业务分析（包含西北矿业） - 合并西北矿业后，2025年前三季度自产煤产量13589万吨，同比增长6.9%；销量12235万吨，同比增长4.7% [3] - 其中西北矿业自产煤产量2508万吨，同比增长17.9%；销量2432万吨，同比增长18.1% [3] - 合并后2025年前三季度自产煤单吨售价503元/吨，同比下降21.5%；单吨成本342元/吨，同比下降5.8%；单吨毛利161.6元/吨，同比下降42% [3] - 西北矿业2025年前三季度单吨售价408元/吨，同比下降24.5%；单吨成本279元/吨，同比下降7.2%；单吨毛利129元/吨，同比下降46.2% [3] 煤化工与电力业务分析 - 煤化工业务：2025年前三季度产/销量735/644万吨，同比增长11.6%/8.7%；单吨毛利758元/吨，同比增长14.7% [4] - 2025年第三季度煤化工产/销量260/227万吨，环比增长11.6%/5.4%；单吨毛利804元/吨，环比增长8.4% [4] - 电力业务：2025年前三季度发/售电量57/46亿千瓦时，同比下降5.1%/10.8%；度电毛利0.0822元/度，同比增长98.7% [4] - 2025年第三季度发/售电量21/17亿千瓦时，环比增长17.5%/16.9%；度电毛利0.1294元/度，环比增长78.4% [4] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为99.4亿元、109亿元、119.7亿元，同比增长率分别为-31.1%、+9.7%、+9.8% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.99元、1.09元、1.19元，对应当前股价PE分别为14.9倍、13.6倍、12.4倍 [5] - 预计2025年营业收入1272.64亿元，同比下降8.53%；2026年预计增长7.13%至1363.37亿元 [6] 财务数据摘要 - 公司A股总股本为5961.98百万股，总市值880.58亿元，每股净资产5.20元，资产负债率66.91% [8] - 预测毛利率从2024年的35.80%降至2025年的28.02%，之后逐步回升至2027年的29.50% [13] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的17.46%降至2025年的12.09%，之后小幅回升 [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩在西北矿业并表后实现环比增长，显示出经营韧性 [1] - 煤炭业务通过增产和成本控制抵御了售价下滑的影响，非煤业务盈利环比显著扩张 [1][4] - 近期煤价回升，预计公司2025年第四季度业绩将继续改善 [4] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润71.2亿元，同比下降39.15% [1] - 第三季度单季实现营业收入382.59亿元，同比下降0.26%，环比增长31.76%；归属于上市公司股东的净利润22.88亿元，同比下降36.60%，环比增长17.82% [1] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度煤炭产量13589万吨，同比增长6.9%；煤炭销量12643.5万吨，同比增长2.64% [2] - 煤炭综合售价507.06元/吨，同比下降23.13%；吨煤综合成本348.04元/吨，同比下降11.25% [2] - 剔除西北矿业影响，第三季度煤炭产量3722万吨，环比增长1.15%；销量3731万吨，环比增长11.74% [3] - 第三季度吨煤成本为359.66元/吨，环比下降3.25%，成本控制良好 [3] 非煤业务分析 - 第三季度化工品销量260.1万吨，环比增长11.58%；化工业务实现毛利18.25亿元，环比增长14.28% [4] - 第三季度发电量21.19亿千瓦时，环比增长17.52%；电力业务实现毛利2.23亿元，环比增长108.41% [4] - 第三季度非煤业务合计实现毛利20.48亿元，环比增长20.19% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为94.68亿元、118.35亿元、124.65亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.94元、1.18元、1.24元 [4][5] - 以2025年10月30日股价计算，对应市盈率（PE）分别为16倍、13倍、12倍 [4][5]

营业总收入 - 2025年前三季度实现营业总收入1049.57亿元 [1] - 营业总收入同比下降11.64% [1] 归属母公司股东净利润 - 2025年前三季度归属母公司股东净利润71.2亿元 [1] - 归属母公司股东净利润同比下降39.15% [1] 基本每股收益 - 2025年前三季度基本每股收益为0.71元 [1]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入1049.6亿元，归属于上市公司股东的净利润71.2亿元 [1] - 第三季度净利润等核心经营指标环比改善，主导产品价格触底反弹 [1] - 经营活动产生的现金流量净额达196亿元，货币资金达443亿元，总资产规模达4319亿元，较年初增长207亿元 [2] 煤炭业务运营 - 前三季度商品煤产量达1.36亿吨，同比增加882万吨，增幅6.9%，创同期历史新高 [1] - 预计全年商品煤产量将历史性突破1.8亿吨 [1] - 自产煤吨煤销售成本319元/吨，同比下降4.7% [2] 化工业务发展 - 前三季度化工品产量735万吨，同比增加76万吨，增幅11.6% [1] - 化工板块归属于上市公司股东的净利润15.3亿元，同比大幅增加盈利12.9亿元 [1] - 公司推动化工产业向高端化、高附加值转型 [1] 成本管控与竞争优势 - 公司将成本管控嵌入全产业链各环节，核心板块降本幅度明显 [2] - 通过精益管理、成本优化和多元化布局应对行业波动成效显著 [2] 行业市场展望 - 第三季度煤炭市场供需持续优化、价格企稳回升 [1] - 第四季度国内煤炭行业供需关系或维持紧平衡，在政策托底及季节性拉动下，煤炭供需预计延续稳中偏强运行，煤价有望维持回升 [2]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为1049.57亿元，同比下降11.64% [1] - 归属母公司股东净利润为71.2亿元，同比下降39.15% [1] - 基本每股收益为0.71元 [1]

公司重大事项 - 万科A第一大股东深铁集团拟向其提供不超过22亿元借款，期限不超过3年，利率为1年期LPR减66个基点，用于偿还公开市场债券本息 [2] - *ST创兴董事长刘鹏因涉嫌犯罪被批准逮捕，所涉事项与公司无关，董事长及法定代表人职责由董事兼总经理杨喆代行 [2] - 香农芯创选举黄泽伟为新任董事长，黄泽伟直接和间接控制公司10.31%股份 [3] - 中煤能源出资10亿元认购央企战略性新兴产业发展基金份额，占比1.96%，该基金规模510亿元 [4] - 达安基因董事会授权管理层在12个月内择机出售所持部分股票资产，集中竞价减持不超过总股本1%，大宗交易减持不超过总股本2% [5][6] - 开能健康拟以现金收购原能集团部分子公司股权及资产，以加强在细胞产业的投资布局，公司目前持有原能集团43.70%股份 [6] - 戴维医疗全资子公司产品一次性使用肺结节定位穿刺针获得医疗器械注册证 [7] - 天合光能控股子公司签订超1GWh储能产品销售合同，涉及新一代柔性储能电池舱产品 [40] 第三季度及前三季度财务业绩 - 赛力斯第三季度营收481.33亿元同比增长15.75%，净利润23.71亿元同比下降1.74%；前三季度营收1105.34亿元同比增长3.67%，净利润53.12亿元同比增长31.56% [7] - 上纬新材第三季度营收4.96亿元同比增长23.73%，净利润3064.73万元同比增长49.66%；前三季度营收12.79亿元同比增长16.60%，净利润6054.77万元同比下降6.92% [8] - 游族网络第三季度营收3.31亿元同比增长11.99%，净利润2619.99万元同比增长4466.74%；前三季度营收10.19亿元同比增长2.20%，净利润7635.52万元同比增长1374.60% [9] - 中际旭创第三季度营收102.16亿元同比增长56.83%，净利润31.37亿元同比增长124.98%；前三季度营收250.05亿元同比增长44.43%，净利润71.32亿元同比增长90.05% [10] - 上汽集团第三季度营收1694.03亿元同比增长16.19%，净利润20.83亿元同比增长644.88%；前三季度营收4689.9亿元同比增长8.95%，净利润81.01亿元同比增长17.28% [11] - 中国人寿第三季度营收2986.6亿元同比增长54.8%，净利润1268.73亿元同比增长91.5%；前三季度营收5378.95亿元同比增长25.9%，净利润1678.04亿元同比增长60.5% [12] - 平潭发展第三季度营收2.87亿元同比增长11.78%，净利润1614.49万元同比增长1970.63%；前三季度营收10.3亿元同比下降13.04%，净利润3123.05万元同比增长38.39% [13] - 华泰证券第三季度营收109.09亿元同比下降6.94%，净利润51.83亿元同比下降28.11%；前三季度营收271.29亿元同比增长12.55%，净利润127.33亿元同比增长1.69% [14] - 兖矿能源第三季度营收382.59亿元同比下降0.26%，净利润22.88亿元同比下降36.60%；前三季度营收1049.57亿元同比下降11.64%，净利润71.2亿元同比下降39.15% [14] - 东吴证券第三季度营收28.46亿元同比增长38.39%，净利润10.03亿元同比增长50.56%；前三季度营收72.74亿元同比增长35.45%，净利润29.35亿元同比增长60.23% [14] - 东兴证券第三季度营收13.61亿元同比增长35.79%，净利润7.8亿元同比增长112.67%；前三季度营收36.1亿元同比增长20.25%，净利润15.99亿元同比增长69.56% [14] - 招商证券第三季度营收77.23亿元同比增长64.89%，净利润36.86亿元同比增长53.45%；前三季度营收182.44亿元同比增长27.76%，净利润88.71亿元同比增长24.08% [15] - 农业银行第三季度营收1809.81亿元同比增长4.30%，归母净利润813.49亿元同比增长3.66%；前三季度营收5507.74亿元同比增长1.87%，归母净利润2208.59亿元同比增长3.03% [15] - 工商银行第三季度营收2018.86亿元同比增长2.42%，归母净利润1018.05亿元同比增长3.29%；前三季度营收6109.68亿元同比增长1.98%，归母净利润2699.08亿元同比增长0.33% [15] - 盛和资源第三季度营收42.77亿元同比增长52.59%，净利润4.11亿元同比增长154.48%；前三季度营收104.56亿元同比增长26.87%，净利润7.88亿元同比增长748.07% [15] - 引力传媒第三季度营收19.19亿元同比增长29.70%，净利润442.85万元同比增长167.91%；前三季度营收64.62亿元同比增长45.78%，净利润2036.02万元同比增长4.38% [16] - 中国中免第三季度营收117.11亿元同比下降0.38%，净利润4.52亿元同比下降28.94%；前三季度营收398.62亿元同比下降7.34%，净利润30.52亿元同比下降22.13% [16] - 泸州老窖第三季度营收66.74亿元同比下降9.80%，净利润30.99亿元同比下降13.07%；前三季度营收231.27亿元同比下降4.84%，净利润107.62亿元同比下降7.17% [17] - 光大证券第三季度营收30.65亿元同比增长37.89%，净利润9.95亿元同比增长65.88%；前三季度营收81.89亿元同比增长27.83%，净利润26.78亿元同比增长34.55% [18] - 古井贡酒第三季度营收25.45亿元同比下降51.65%，净利润2.99亿元同比下降74.56%；前三季度营收164.25亿元同比下降13.87%，净利润39.6亿元同比下降16.57% [18] - 隆基绿能第三季度营收181.01亿元同比下降9.78%，净亏损8.34亿元；前三季度营收509.15亿元同比下降13.10%，净亏损34.03亿元 [19] - 新希望第三季度营收288.79亿元同比增长4.51%，净利润512.55万元同比下降99.63%；前三季度营收805.04亿元同比增长4.27%，净利润7.6亿元同比增长395.89% [20] - 财富趋势第三季度营收6535.34万元同比增长4.31%，净利润7718.55万元同比增长76.93%；前三季度营收1.98亿元同比下降5.71%，净利润1.84亿元同比增长27.91% [21] - 湖南白银第三季度营收40.65亿元同比增长98.68%，净利润9636.11万元同比增长47.51%；前三季度营收85.94亿元同比增长59.56%，净利润1.59亿元同比增长28.44% [22] - 春秋航空第三季度营收64.69亿元同比增长6.01%，净利润11.67亿元同比下降6.17%；前三季度营收167.73亿元同比增长4.98%，净利润23.36亿元同比下降10.32% [23] - 利通电子第三季度营收9.46亿元同比增长57.09%，净利润1.65亿元同比增长1432.90%；前三季度营收24.63亿元同比增长65.18%，净利润2.16亿元同比增长309.76% [24] - 宝钢股份第三季度营收810.64亿元同比增长1.83%，净利润30.81亿元同比增长130.31%；前三季度营收2324.36亿元同比下降4.29%，净利润79.59亿元同比增长35.32% [25] - 巨星科技第三季度营收41.29亿元同比下降5.80%，净利润8.82亿元同比增长18.96%；前三季度营收111.56亿元同比增长0.65%，净利润21.55亿元同比增长11.35% [26] - 万达电影第三季度营收30.98亿元同比下降14.63%，净利润1.73亿元同比增长212.04%；前三季度营收97.87亿元同比下降0.61%，净利润7.08亿元同比增长319.92% [28] - 中远海控第三季度营收584.99亿元同比下降20.42%，净利润95.33亿元同比下降55.14%；前三季度营收1676亿元同比下降4.09%，净利润270.70亿元同比下降29.00% [29] - 中国石油股份第三季度营收7191.6亿元同比增长2.3%，净利润422.9亿元同比下降3.9% [30] - 晶澳科技第三季度营收129.04亿元同比下降24.05%，净亏损9.73亿元；前三季度营收368.09亿元同比下降32.27%，净亏损35.53亿元 [31] - 京东方A第三季度营收532.70亿元同比增长5.81%，净利润13.55亿元同比增长32.07%；前三季度营收1545.48亿元同比增长7.53%，净利润46.01亿元同比增长39.03% [32] - 比亚迪第三季度营收1949.85亿元同比下降3.05%，净利润78.23亿元同比下降32.60%；前三季度营收5662.66亿元同比增长12.75%，净利润233.33亿元同比下降7.55% [33] - 国泰海通第三季度营收220.19亿元同比增长136.00%，净利润63.37亿元同比增长40.60%；前三季度营收458.92亿元同比增长101.60%，净利润220.74亿元同比增长131.80% [34] - 江淮汽车第三季度营收115.13亿元同比增长5.54%，净亏损6.61亿元；前三季度营收308.73亿元同比下降4.14%，净亏损14.34亿元 [35] - 柘中股份第三季度营收2.32亿元同比下降21.33%，净利润2.06亿元同比增长5282.88%；前三季度营收5.98亿元同比下降17.27%，净利润3.52亿元同比增长338.55% [36] - 永辉超市第三季度营收124.86亿元同比下降25.55%，净亏损4.69亿元；前三季度营收424.34亿元同比下降22.21%，净亏损7.10亿元 [37] 股东股份变动 - 瑞晟智能股东瑞合晟计划减持不超过3%公司股份，合计不超过187.27万股 [39] 股份回购计划 - 顺丰控股调整回购股份方案，回购资金总额由5-10亿元调整为15-30亿元，并将实施期限延长至12个月 [39] - 长盈精密调整回购股份价格上限由35元/股调整为50元/股 [39]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入1049.57亿元，归母净利润71.20亿元 [1] - 第三季度归母净利润22.88亿元，环比第二季度净利润19.42亿元增长17.82% [1] - 公司总资产规模达4319亿元，较年初增长207亿元，经营活动现金流净额196亿元，货币资金443亿元 [2] 运营与成本控制 - 前三季度自产煤综合平均价格503元/吨，三季度均价498元/吨，环比二季度提升12元/吨 [2] - 前三季度商品煤产量突破1.36亿吨，同比增幅6.9%，化工品产量735万吨，同比增幅11.6% [2] - 前三季度自产煤吨煤销售成本319元/吨，同比下降4.7%，甲醇、醋酸、尿素单位销售成本同比分别下降16%、18%、5.6% [2] 股东回报与资本管理 - 2024年派发现金分红合计77.3亿元，2025年派发中期分红18亿元，并披露回购及股东增持计划 [1] - 公司秉持精益投资理念，优化调整2025年资本开支计划，资金重点投向收益高、技术优的核心项目 [3] 行业展望与公司优势 - 四季度安全生产及超产治理政策强化，叠加限制劣质煤进口，煤炭供给将收紧，迎峰度冬用煤高峰来临，新能源贡献减弱，共同推动煤炭需求回升，煤价有望维持回升 [3] - 公司产能释放步入快车道，陕蒙核心区域达产达效、西北矿业整合放量、澳洲区域运营提升，规模效益持续凸显，现货销售占比高的结构优势可最大化兑现煤价上涨收益，吨煤成本降幅3%—5%目标稳步落地 [3]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入1049.6亿元，归母净利润71.2亿元 [1] - 第三季度归母净利润22.9亿元，环比增长17.8% [1] - 生产经营呈现产销量逐季增长、库存水平持续降低的良好势头 [1] - 化工板块归母净利润15.3亿元，同比大幅增盈12.9亿元 [2] 主导产品产销量 - 前三季度商品煤产量1.36亿吨，同比增加882万吨，增幅6.9%，创同期历史新高 [2] - 预计全年商品煤产量将历史性突破1.8亿吨 [2] - 前三季度实现化工品产量735万吨，同比增加76万吨，增幅11.6% [2] - 陕蒙区域商品煤产量达3574万吨，同比增加308万吨；西北矿业商品煤产量达2507万吨，同比增加382万吨 [2] 成本控制成效 - 前三季度自产煤吨煤销售成本319元/吨，同比下降4.7% [3] - 主要化工品甲醇单位销售成本1269元/吨，同比下降16%；醋酸单位销售成本1932元/吨，同比下降18%；尿素单位销售成本1264元/吨，同比降低5.6% [3] - 吨煤成本预计全年降幅3%-5% [4] 销售与市场价格 - 前三季度自产煤综合平均价格达503元/吨，其中三季度均价环比提升12元/吨 [3] - 三季度煤炭销量环比增加408万吨，实现量价齐升 [3] - 公司现货销售比例高，在煤价上行时盈利表现突出 [3] - 煤炭市场供需格局持续改善，煤价企稳回升 [3] 财务状况与资本开支 - 公司经营活动产生的现金流量净额达196亿元，货币资金达443亿元 [4] - 调整优化2025年资本开支比例，资金重点向"八大工程"等核心项目倾斜 [4] - 曹四夭钼矿力争年底完成采矿许可证办理，预计2026年开工建设 [4] 行业前景与公司展望 - 煤炭供需预计延续稳中偏强运行，煤价有望维持回升 [4] - 在安全生产及超产治理等政策托底下，行业基本面稳中趋强 [4] - 西北矿业整合效应逐渐释放，为公司四季度业绩环比提升提供助力 [4]

债券发行 - 公司于2025年10月28日成功发行2025年度第二期科技创新债券，债券简称25兖矿能源MTN002(科创债) [1] - 本次债券实际发行总额为人民币30亿元，发行利率为1.96%，资金已于2025年10月29日到账 [1] 市场表现与交易数据 - 截至2025年10月30日收盘，公司股价报收于10.7港元，当日上涨1.33% [1] - 当日成交量为3720.2万股，成交额为3.98亿港元 [1] - 公司港股市值为430.37亿港元 [1] 行业地位与财务指标 - 公司在煤炭开采Ⅱ行业中排名第3位 [1] - 公司ROE为19.72%，显著高于行业平均的5.38%，行业排名第3 [1] - 公司营业收入为1163.46亿元，远高于行业平均的324.3亿元，行业排名第3 [1] - 公司净利率为13.2%，而行业平均为-22.57%，行业排名第5 [1] - 公司毛利率为26.38%，高于行业平均的22.06%，行业排名第10 [1] - 公司负债率为63.76%，显著低于行业平均的235.7%，行业排名第13 [1]

会议信息 - 兖矿能源第九届董事会第十九次会议于2025年10月30日召开[2] - 会议应出席董事11人，实际出席11人[2] - 会议通知和材料分别于2025年10月16日、2025年10月25日送达董事[2] 业绩相关 - 董事会批准《2025年第三季度报告》，将公布未经审计的2025年第三季度业绩[2] - 《2025年第三季度报告》审议同意11票、反对0票、弃权0票[3] - 董事会审计委员会认可《2025年第三季度报告》并同意提交审议[3]