市场扩张和并购 - 公司批准东华重工以34484.74万元收购高端支架公司100%股权[2] 其他新策略 - 公司批准聘任李建忠为副总经理[4] - 李建忠1982年2月出生，2025年1月起任西北矿业大恒煤业等多职[7]

公司股价与交易表现 - 11月27日盘中，公司股价上涨2.03%，报14.06元/股，总市值达1411.27亿元 [1] - 当日成交额为3.46亿元，换手率为0.42% [1] - 当日主力资金净流入3620.58万元，其中特大单净买入580.16万元，大单净买入3040.42万元 [1] - 公司股价今年以来上涨4.54%，但近期表现分化，近5日下跌0.92%，近20日下跌4.81%，近60日上涨10.02% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务涵盖煤炭开采、洗选加工、销售、铁路运输、煤化工及电力等 [1] - 主营业务收入构成为：煤炭业务58.09%，煤化工及电力22.48%，非煤炭贸易及物流12.29%，未分配项目5.47%，矿用设备制造0.96%，贷款和融资租赁0.71% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，所属概念板块包括山东国资、大盘、高送转、国资改革、增持回购等 [1] 公司股东与持股变化 - 截至9月30日，公司股东户数为13.42万户，较上期减少9.15% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7508.97万股，较上期减少3453.30万股 [3] - 国泰中证煤炭ETF为第四大流通股东，持股7086.78万股，较上期大幅增加4308.37万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF为第六大流通股东，持股2800.39万股，较上期增加156.93万股 [3] - 景顺长城景盛双息收益债券A类为新进第九大流通股东，持股1695.61万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF持股分别减少144.44万股、70.49万股、23.17万股，嘉实沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与分红情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1049.57亿元，同比减少1.57% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润71.20亿元，同比大幅减少37.57% [2] - 公司A股上市后累计派现868.46亿元，近三年累计派现423.77亿元 [3]

整体财务业绩 - “十四五”期间省属企业利润总额预计比“十三五”期间增长80% [1][2] - 2024年省属企业资产总额达5.3万亿元、营业收入达2.5万亿元、利润总额超千亿元，较“十三五”末分别增长45%、44%、42% [2] - 在全国省级监管企业中（不含直辖市），资产总额和营业收入均居第1位，利润总额居第2位 [2] 科技创新投入与成果 - “十四五”以来研发经费投入年均复合增长率超20%，2024年达529亿元，居全国首位 [3] - 共建设78个国家级科研平台和609个省部级平台，累计牵头或参与省级以上重大科技项目487项，获国家科学技术奖7项 [3] - 累计培育513家高新技术企业、13家国家级制造业“单项冠军”、4家独角兽企业及101家瞪羚企业 [3] 国有资本布局与产业链 - 推动国有资本向重点领域集中，相关领域资产占比达93% [3] - 25户省属企业在全省19条重点产业链担任“链主”，带动高端装备、新一代信息技术等领域形成产业集群 [1][3] 企业内部改革深化 - 人事管理上突出“能上能下”，已有161名经理层成员因考核未达标退出原岗位 [4] - 劳动用工上推行“能进能出”，公开招聘比例达100%，“十四五”以来累计招聘约12万人，其中高校毕业生占比60% [4] - 分配制度上实行“能增能减”，经理层成员薪酬中与业绩挂钩的浮动部分占比最高达70% [4] 战略重组与协同效应 - “十四五”期间完成6次省属企业战略性重组，有效避免重复建设和同质化竞争 [5] - 以山东发展集团为例，重组后今年1-10月资产总额2496.63亿元、营业收入233.06亿元、利润总额25.44亿元，分别同比增长14.78%、10.57%和6.34% [5] 上市公司培育与市值管理 - 截至今年9月末，省属控股上市公司达51户，总市值超1.2万亿元 [5][6] - “十四五”期间新增上市公司10户，上市公司再融资381亿元，向上市公司注入资产1094亿元，累计分红近1500亿元 [5] - 市值管理纳入考核，目前山东黄金、潍柴动力等4家公司市值超1000亿元，市值超500亿元的上市公司达9户 [6]

南向资金整体流向 - 南向资金在盈富基金、恒生中国企业、南方恒生科技呈现显著净流入，金额分别为74.33亿港元、19.17亿港元、14.88亿港元，位列市场前三 [1] - 南向资金在小米集团-W、泡泡玛特、兖矿能源呈现显著净流出，金额分别为-6.11亿港元、-2.74亿港元、-1.84亿港元，位列市场前三 [1] 前十大资金净流入个股 - 盈富基金净流入74.33亿港元，净流入比24.09%，收盘价26.000港元（+0.08%）[2] - 恒生中国企业净流入19.17亿港元，净流入比29.84%，收盘价93.440港元（-0.06%）[2] - 南方恒生科技净流入14.88亿港元，净流入比14.32%，收盘价5.470港元（-0.45%）[2] - 阿里巴巴-W净流入10.63亿港元，净流入比10.41%，收盘价154.800港元（-1.02%）[2] - 快手-W净流入5.70亿港元，净流入比18.28%，收盘价64.950港元（+2.28%）[2] - 小鹏汽车-W净流入4.43亿港元，净流入比15.10%，收盘价81.850港元（-4.49%）[2] - 招商银行净流入4.00亿港元，净流入比25.57%，收盘价51.800港元（+0.39%）[2] - 中国银行净流入3.46亿港元，净流入比19.96%，收盘价4.750港元（+1.93%）[2] - 贝壳-W净流入3.44亿港元，净流入比30.10%，收盘价45.860港元（+5.28%）[2] - 华虹半导体净流入2.90亿港元，净流入比10.19%，收盘价78.000港元（-3.05%）[2] 前十大资金净流出个股 - 小米集团-W净流出-6.11亿港元，净流出比-4.66%，收盘价37.700港元（-2.89%）[2] - 泡泡玛特净流出-2.74亿港元，净流出比-8.07%，收盘价201.400港元（-2.52%）[2] - 兖矿能源净流出-1.84亿港元，净流出比-43.34%，收盘价10.630港元（-3.71%）[2] - 理想汽车-W净流出-1.46亿港元，净流出比-9.53%，收盘价70.050港元（-1.75%）[2] - 药明生物净流出-1.46亿港元，净流出比-18.84%，收盘价32.200港元（+0.88%）[2] - 中创新航净流出-1.06亿港元，净流出比-25.21%，收盘价29.220港元（-3.05%）[2] - 中国神华净流出-1.04亿港元，净流出比-26.42%，收盘价40.420港元（-1.41%）[2] - 丘钛科技净流出-9698.26万港元，净流出比-58.59%，收盘价9.210港元（-5.64%）[2] - 金蝶国际净流出-9217.88万港元，净流出比-23.50%，收盘价14.140港元（-0.77%）[2] - 晶泰控股净流出-9037.67万港元，净流出比-20.44%，收盘价10.160港元（+0.10%）[2] 前十大净流入比个股 - 南方港美科技净流入比75.22%，净流入711.95万港元，收盘价8.970港元（-0.11%）[2] - 工银南方中国净流入比75.00%，净流入1.04万港元，收盘价69.440港元（-0.63%）[2] - 保诚净流入比64.37%，净流入539.33万港元，收盘价106.500港元（-0.65%）[2] - 新华文轩净流入比58.21%，净流入293.63万港元，收盘价10.490港元（+0.10%）[2] - 南方东西精选净流入比57.38%，净流入279.24万港元，收盘价10.310港元（+0.19%）[3] - BRILLIANCE CHI净流入比56.77%，净流入4972.31万港元，收盘价3.690港元（+0.54%）[3] - 途虎-W净流入比54.30%，净流入629.35万港元，收盘价17.040港元（+0.29%）[3] - 新天绿色能源净流入比47.34%，净流入643.08万港元，收盘价4.540港元（-0.22%）[3] - 中广核新能源净流入比47.15%，净流入490.99万港元，收盘价2.630港元（-0.38%）[3] - 南方恒生生科净流入比45.21%，净流入65.28万港元，收盘价3.792港元（+1.01%）[3] 前十大净流出比个股 - 中国春来净流出比-67.51%，净流出-146.76万港元，收盘价4.260港元（-0.47%）[3] - 丘钛科技净流出比-58.59%，净流出-9698.26万港元，收盘价9.210港元（-5.64%）[3] - 中国东方教育净流出比-56.10%，净流出-1830.56万港元，收盘价5.710港元（-3.71%）[3] - 四环医药净流出比-55.56%，净流出-2348.92万港元，收盘价1.360港元（-1.45%）[3] - 绿城服务净流出比-50.00%，净流出-3879.57万港元，收盘价4.670港元（-0.64%）[3] - 中烟香港净流出比-49.25%，净流出-7642.10万港元，收盘价34.480港元（-3.85%）[3] - 凯莱英净流出比-45.61%，净流出-767.84万港元，收盘价78.000港元（+0.19%）[3] - 渣打集团净流出比-45.26%，净流出-4901.57万港元，收盘价160.300港元（+0.82%）[3] - 兖矿能源净流出比-43.34%，净流出-1.84亿港元，收盘价10.630港元（-3.71%）[3] - 中联重科净流出比-42.06%，净流出-1244.80万港元，收盘价7.310港元（-1.75%）[3]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 短期煤炭日耗偏低，社会库存环比累库，但库存水平仍低于去年同期 [29] - 在查超产与保供并重的背景下，预计短期产量将环比提升，但同比仍下降 [29] - 随着日耗提升，动力煤价格有望达到850元/吨，四季度供需有望逐步平衡，煤价预计稳步上行 [29] - 当前煤炭资产股息率合理，基本面向上，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] 市场表现与板块数据 - 截至2025年11月21日，中信煤炭行业指数本周下跌5.67%，跑输沪深300指数1.9个百分点，板块内37只个股下跌，中国神华跌幅最小为-0.05% [2] - 重点监测企业煤炭日均销量为753万吨，周环比增加1.2%，年同比减少2.7%；其中动力煤、炼焦煤、无烟煤销量周环比分别增加1%、0.9%、3.3% [2] - 重点监测企业煤炭日均产量为758万吨，周环比增加0.8%，年同比减少1.7%；煤炭库存总量（含港存）2461万吨，周环比增加1.3%，年同比减少19% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量226,079.8万吨，同比减少2.4%；电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.5%、增加14.4%；铁水产量同比增加1.3% [2] 产业链价格与库存 - 动力煤价格总体持平，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，中国进口电煤采购价格指数为944元/吨；部分产地价格小幅上涨，如榆林环比上涨2.59% [3] - 炼焦煤价格周环比下跌，京唐港主焦煤价格为1790元/吨，周环比下跌2.2%；焦煤期货结算价1113元/吨，周环比下跌7.33% [3] - 焦煤库存为2770万吨，周环比增加29万吨，年同比减少35万吨；京唐港炼焦煤库存194.04万吨，周环比增加3万吨（1.57%） [3] - 煤化工产品价格多数下跌，华东地区甲醇市场价下跌52.73元/吨至2040.91元/吨，乙二醇市场价下跌134元/吨至3848元/吨；尿素出厂价小幅上涨10元/吨至1600元/吨 [4] 行业综合数据 - 各子板块市盈率（PE）分别为：动力煤14.2、煤炭15.5、无烟煤23.8、炼焦煤32.4 [6] - 供给方面，重点监测企业煤炭销量周环比增加1.2%，煤企库存周环比增加1.3% [6] - 需求方面，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比上涨 [6] - 价格方面，煤炭港口价格以持平为主，钢价以涨为主，化工品价格以跌为主 [6] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [29] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [29] - 焦炭公司关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [29]

股价与资金表现 - 11月24日盘中股价下跌2.01%至13.68元/股，成交额1.92亿元，换手率0.23%，总市值1373.13亿元 [1] - 当日主力资金净流出1717.46万元，特大单净流出499.51万元（买入722.09万元，卖出1221.60万元），大单净流出1217.94万元（买入2684.42万元，卖出3902.36万元） [1] - 年内股价累计上涨1.71%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌7.88%，近20日下跌9.22%，近60日上涨5.31% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入1049.57亿元，同比减少1.57% [2] - 2025年1-9月归母净利润为71.20亿元，同比大幅减少37.57% [2] 业务构成 - 公司主营业务收入以煤炭业务为主，占比58.09%，煤化工及电力业务占比22.48%，非煤炭贸易及物流占比12.29% [1] - 其他业务包括矿用设备制造（0.96%）和贷款及融资租赁（0.71%），另有5.47%为未分配项目 [1] 股东与分红 - 截至9月30日股东户数为13.42万户，较上期减少9.15% [2] - A股上市后累计派发现金分红868.46亿元，近三年累计派现423.77亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7508.97万股，较上期减少3453.30万股 [3] - 国泰中证煤炭ETF（515220）为第四大流通股东，持股7086.78万股，较上期大幅增持4308.37万股 [3] 行业与板块 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [1] - 所属概念板块包括动力煤、高送转、氢能源、MSCI中国、大盘等 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍） [2][12] - 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][12] - 随着冬季深入，电厂日耗季节性爬坡将推动市场情绪转向乐观，新一轮由需求驱动煤价上涨的行情蓄势待发 [2][12] - 建议投资者坚定逢低布局，重点关注经营稳定、业绩稳健的公司、弹性较大的公司以及全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司 [2][13] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：截至 11 月 22 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 827 元/吨，周环比持平；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 780 元/吨，周环比上涨 15.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）646 元/吨，周环比上涨 9.1 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）690 元/吨，周环比上涨 10.0 元/吨 [2][28] - 国际动力煤：截至 11 月 22 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 86.5 美元/吨，周环比上涨 1.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 94.8 美元/吨，周环比下跌 0.4 美元/吨；理查兹港动力煤 FOB 现货价 70.1 美元/吨，周环比上涨 0.8 美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格：截至 11 月 21 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1790 元/吨，周下跌 40 元/吨；临汾肥精煤车板价(含税)1670.0 元/吨，周环比下跌 40.0 元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 214.2 美元/吨，周环比上涨 3.3 美元/吨 [2][30] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至 11 月 21 日，焦作无烟煤车板价 1020.0 元/吨，周环比持平；截至 11 月 14 日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格 1017.0 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)1007.7 元/吨，周环比上涨 5.1 元/吨 [39] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至 11 月 21 日，样本动力煤矿井产能利用率为 91.5%，周环比增加 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 86.94%，周环比增加 0.7 个百分点 [2][46] - 电力需求方面：截至 11 月 20 日，内陆十七省日耗较上周上升 14.70 万吨/日，周环比增加 4.37%；沿海八省日耗较上周上升 7.50 万吨/日，周环比增加 4.18% [2][47] - 非电需求方面：截至 11 月 21 日，化工周度耗煤较上周上升 8.76 万吨/日，周环比增加 1.24%；全国高炉开工率 82.2%，周环比下降 0.62 百分点；水泥熟料产能利用率为 39.3%，周环比下跌 19.9 百分点 [2][70] - 进口煤价差：截至 11 月 21 日，5000 大卡动力煤国内外价差-83.4 元/吨，周环比上涨 11.6 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差-72.8 元/吨，周环比上涨 11.7 元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至 11 月 21 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加 10.0 万吨至 560.0 万吨；截至 11 月 14 日，55 个港口动力煤库存较上周同期下降 28.2 万吨至 6090.1 万吨；462 家样本矿山动力煤库存 300.5 万吨，周环比下跌 3.5 万吨 [80][86] - 炼焦煤库存：截至 11 月 21 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 20.9 万吨至 185.9 万吨，周环比增加 12.64%；六大港口炼焦煤库存较上周下降 7.0 万吨至 291.5 万吨，周环比下降 2.35%；国内独立焦化厂(230 家)炼焦煤总库存较上周下降 33.6 万吨至 889.2 万吨，周环比下降 3.64%；国内样本钢厂(247 家)炼焦煤总库存较上周增加 6.9 万吨至 797.1 万吨，周环比增加 0.87% [87] - 焦炭库存：截至 11 月 21 日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加 7.3 万吨至 43.4 万吨，周环比增加 20.17%；四港口合计焦炭库存较上周下降 5.8 万吨至 193.0 万吨，周环比下降 2.92%；国内样本钢厂（247 家）合计焦炭库存较上周下跌 0.06 万吨至 622.34 万吨 [89] 煤炭运输情况 - 截至 11 月 21 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 2275.0 点，周环比上涨 150.0 点 [103] - 截至 11 月 20 日，本周大秦线煤炭周度日均发运量 120.4 万吨，上周周度日均发运量 130.2 万吨，周环比下跌 9.85 万吨 [103] - 截至 11 月 21 日，环渤海地区四大港口库存为 1533.3 万吨（周环比增加 96.70 万吨），锚地船舶数为 94 艘（周环比下降 25 艘），货船比（库存与船舶比）为 16.3，周环比增加 4.24 [100] 天气情况 - 截至 11 月 21 日，三峡出库流量为 11800 立方米/秒，周环比增加 12.38% [106] - 未来 10 天（11 月 23 日-12 月 2 日），影响我国的冷空气活动较频繁，长江以北伴有明显大风降温，北方部分地区有小到中雪或雨夹雪 [106] 近期行业重点关注 - 2025 年 10 月份全社会用电量同比增长 10.4%，1-10 月份累计同比增长 5.1% [14] - 10 月全国电力生产增速加快，规上工业发电量同比增长 7.9% [14] - 国际能源署报告表示，全球煤炭消费量预计将在 2030 年达到峰值并开始下降 [14]

基金基本信息 - 港股通红利低波ETF（代码520890）基金全称为华泰柏瑞恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金，简称港红利 [1] - 该基金成立于2024年9月4日，业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率(使用估值汇率折算) [1] - 基金管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] 规模与份额变动 - 截至11月19日，基金最新份额为7200.80万份，最新规模为1.07亿元 [1] - 与2024年12月31日相比，基金份额从1.23亿份减少41.46%，规模从1.46亿元减少26.98% [1] 流动性表现 - 截至11月20日，基金近20个交易日累计成交金额8.43亿元，日均成交金额4216.72万元 [1] - 今年以来214个交易日累计成交金额42.23亿元，日均成交金额1973.28万元 [1] 基金经理与业绩 - 现任基金经理李茜自2024年9月4日开始管理该基金，任职期内收益为50.85% [2] 投资组合持仓 - 基金前十大重仓股及其持仓占比如下：首钢资源(3.76%)、兖矿能源(2.94%)、兖煤澳大利亚(2.90%)、VTECH HOLDINGS(2.76%)、工商银行(2.41%)、深圳国际(2.40%)、中国光大银行(2.21%)、中国神华(2.17%)、中煤能源(2.17%)、中国电力(2.17%) [2]

煤炭股市场表现 - 煤炭股延续跌势，中煤能源跌4.48%报10.87港元，兖矿能源跌3.71%报10.63港元，中国神华跌1.56%报40.36港元，兖煤澳大利亚跌0.87%报27.22港元 [1] 短期煤价走势 - 煤价继续上涨至830元/吨以上，但短期煤价超预期上涨或告一段落 [1] - 10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，但环比持平 [1] 行业供需格局与长期趋势 - 5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，是推动本轮煤价上涨的核心原因 [1] - 基于供需格局的根本性变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变 [1] 高股息逻辑与公司业绩展望 - 受益于煤价预计在2025年二季度见底，煤炭上市公司业绩从三季度开始触底 [1] - 未来煤价相对稳定将造就龙头公司持续盈利稳定 [1] - 预期保险资金成本持续下降，高分红标的如中国神华、陕西煤业的股息率有望从2025年的4.5%左右下降至2026年中的3.5%左右 [1]

煤炭股市场表现 - 煤炭股普遍下跌，中煤能源跌4.48%报10.87港元，兖矿能源跌3.71%报10.63港元，中国神华跌1.56%报40.36港元，兖煤澳大利亚跌0.87%报27.22港元 [1] 煤炭价格短期走势 - 煤价继续上涨至830元/吨以上，但短期超预期上涨或告一段落 [1] - 10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，但环比持平 [1] 煤炭行业供需格局 - 自5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，是推动本轮煤价上涨的核心原因 [1] - 基于供需格局的核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变 [1] 上市公司业绩与股息展望 - 受益于煤价预计在2025年二季度见底，煤炭上市公司业绩从三季度开始触底 [1] - 未来煤价相对稳定将造就龙头公司持续盈利稳定 [1] - 预期保险资金成本持续下降，中国神华、陕西煤业等高分红标的股息率有望从2025年的4.5%左右下降至2026年中的3.5%左右 [1]