行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 印尼财政部长宣布计划自2026年起对煤炭出口征收关税，以增加国家收入，原因是当前煤炭行业支付的特许权使用费比例低于油气等其他资源[2] - 此举遭到印尼煤炭矿山协会的强烈反对，认为该税将给已面临多重挑战的行业带来额外压力，并可能削弱印尼煤炭在全球市场的竞争力[8] - 印尼上一次征收煤炭出口税是在2006年，此后近二十年均予以免征，此次征收相关技术规范将参照能源和矿产资源部的法规[8] 全球能源价格回顾（截至2025年12月5日） - **原油价格**：布伦特原油期货结算价为63.75美元/桶，较上周上涨0.55美元/桶（+0.87%）；WTI原油期货结算价为60.08美元/桶，较上周上涨1.53美元/桶（+2.61%）[1] - **天然气价格**：东北亚LNG现货到岸价为10.369美元/百万英热，较上周下降0.38美元/百万英热（-3.54%）；荷兰TTF天然气期货结算价27.225欧元/兆瓦时，较上周下降1.425欧元/兆瓦时（-4.97%）；美国HH天然气期货结算价为5.337美元/百万英热，较上周上涨0.487美元/百万英热（+10.04%）[1] - **煤炭价格**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价96.46美元/吨，较上周下降0.84美元/吨（-0.86%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价109.5美元/吨，较上周下降1.6美元/吨（-1.44%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价90.8美元/吨，较上周上涨5.7美元/吨（+5.13%）[1] 投资建议与重点标的 - **推荐业绩弹性较大的公司**：兖矿能源（H+A）、晋控煤业[2] - **重点关注智慧矿山领域**：科达自控[2] - **重点关注煤炭央企**：中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[2] - **重点推荐困境反转**：中国秦发[2] - **绩优公司**：陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[2] - **弹性较大的公司**：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份[2] - **未来存在增量的公司**：华阳股份、甘肃能化[2] - **建议关注弹性标的**：昊华能源[2] - **值得重点关注**：前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的江钨装备[2] 重点公司盈利预测与估值 - **中煤能源 (601898.SH)**：2025年预测EPS为1.21元，预测PE为11.32倍[7] - **中国神华 (601088.SH)**：2025年预测EPS为2.56元，预测PE为16.23倍[7] - **晋控煤业 (601001.SH)**：2025年预测EPS为1.23元，预测PE为11.66倍[7] - **电投能源 (002128.SZ)**：2025年预测EPS为2.61元，预测PE为10.95倍[7] - **兖矿能源 (600188.SH)**：2025年预测EPS为0.99元，预测PE为14.10倍[7] - **中国秦发 (00866.HK)**：2025年预测EPS为0.06元，预测PE为49.81倍[7] - **陕西煤业 (601225.SH)**：2025年预测EPS为1.65元，预测PE为13.69倍[7] - **潞安环能 (601699.SH)**：2025年预测EPS为0.72元，预测PE为17.87倍[7] 本周能源行业资讯摘要 - **原油**：西班牙10月原油进口量同比增长14.8%，达到570万吨；俄罗斯黑海港口因风暴和袭击导致11月石油出口比计划减少约100万吨；俄罗斯银行寻求在印度开展业务许可[70] - **天然气**：土耳其寻求投资美国油气上游资产；欧盟将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气[70] - **煤炭**：英国可能延长一项10亿美元债务担保以帮助南非进行绿色经济转型[70]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 短期看，受全国气温普遍高于常年水平影响，电厂日耗持续低于预期，煤价承压回落，未来1-2周需求释放或有限，煤价预计延续弱势调整 [3][11] - 然而，供给端约束（安全监管及年度生产计划完成）预计将使12月产量维持在相对偏低水平，对价格形成托底作用，煤价将呈现底部震荡、下行有支撑的运行特征 [3][11] - 中长期看，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，煤价中枢有望保持高位 [3][11][12] - 煤炭板块向下有高股息（股息率＞5%）安全边际支撑，向上有后续煤价上涨预期催化，叠加估值重塑空间，是具有性价比、高胜率和高赔率的资产 [3][11] - 当前板块回调后已凸显较高的投资价值，建议坚定看多，逢低配置 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **基本面数据**：截至12月5日，样本动力煤矿井产能利用率为91.5%，周环比增加0.2个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为85.59%，周环比下降0.42个百分点 [3][11] - **需求数据**：内陆17省日耗周环比上升32.10万吨/日（+9.07%）；沿海8省日耗周环比上升10.70万吨/日（+5.72%） [3][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升5.24万吨/日（+0.73%）；钢铁高炉开工率为80.16%，周环比下降0.93个百分点；水泥熟料产能利用率为39.65%，周环比上涨1.21个百分点 [3][11] - **价格数据**：秦皇岛港Q5500动力煤市场价收报791元/吨，周环比下跌27元/吨；京唐港主焦煤价格收报1650元/吨，周环比下跌60元/吨 [3][11] - **配置逻辑**：重申煤炭产能短缺、煤价中枢站上新平台、优质煤企高盈利高分红（ROE为10-15%，股息率＞5%）、资产相对低估（多数公司PB约1倍）的核心逻辑未变 [3][11] - **投资建议**：自上而下重点关注三类公司：经营稳健型（如中国神华、陕西煤业）、弹性较大型（如兖矿能源、电投能源）、稀缺资源型（如淮北矿业、潞安环能） [3][12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨0.77%，表现劣于沪深300指数（上涨1.28%） [14] - **子板块表现**：动力煤板块上涨0.70%，炼焦煤板块上涨0.19%，焦炭板块上涨1.25% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为电投能源（+9.87%）、华阳股份（+4.71%）、新集能源（+3.24%） [20] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - 港口：截至12月6日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价791元/吨，周环比下跌27元/吨 [2][30] - 产地：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价775元/吨，周环比下跌15.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价642元/吨，周环比下跌9.1元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价640元/吨，周环比下跌32元/吨 [2][30] - 国际：纽卡斯尔NEWC5500动力煤FOB价85.5美元/吨，周环比下跌1.8美元/吨；ARA6000动力煤现货价97.0美元/吨，周环比下跌1.3美元/吨；理查兹港动力煤FOB价75.0美元/吨，周环比上涨2.3美元/吨 [2][30] - **炼焦煤价格**： - 港口：截至12月4日，京唐港山西产主焦煤库提价1650元/吨，周环比下跌60元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1776元/吨，周环比下跌71元/吨 [2][32] - 产地：截至12月5日，临汾肥精煤车板价1500.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价1080.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1450.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨 [2][32] - 国际：截至12月4日，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价222.1美元/吨，周环比上涨6.7美元/吨 [2][32] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端**：样本动力煤矿井产能利用率周环比微增0.2个百分点至91.5%；样本炼焦煤矿井产能利用率周环比下降0.4个百分点至85.59% [2][48] - **电力需求**： - 内陆17省：截至12月4日，日耗周环比增加32.10万吨/日（+9.07%），库存周环比下降100.60万吨（-0.99%），可用天数下降2.60天 [2][47] - 沿海8省：截至12月4日，日耗周环比增加10.70万吨/日（+5.72%），库存周环比上升51.10万吨（+1.48%），可用天数下降0.80天 [2][47] - **非电需求**： - 钢铁：截至12月5日，全国高炉开工率80.2%，周环比下降0.93个百分点；独立焦化企业吨焦平均利润为30元/吨，周环比下降16.0元/吨 [2][67] - 化工：截至12月5日，化工周度耗煤周环比增加5.24万吨/日（+0.73%） [2][76] - 建材：截至12月5日，水泥熟料产能利用率为39.7%，周环比上涨1.2个百分点；浮法玻璃开工率为73.6%，周环比下跌0.9个百分点 [76] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至12月5日，秦皇岛港煤炭库存682.0万吨，周环比增加82.0万吨；55个港口动力煤库存6534.0万吨（截至11月28日），周环比增加203.4万吨；产地样本矿山动力煤库存308.0万吨，周环比下跌4.5万吨 [90] - **炼焦煤库存**：截至12月5日，生产地库存247.0万吨，周环比增加23.1万吨（+10.31%）；六大港口库存296.5万吨，周环比增加2.0万吨（+0.68%）；独立焦化厂总库存857.4万吨，周环比下降3.5万吨（-0.41%）；样本钢厂总库存798.3万吨，周环比下降3.0万吨（-0.38%） [91] 六、煤炭运输情况 - **国内运输**：截至12月4日，大秦线煤炭周度日均发运量125.1万吨，周环比下跌5.57万吨；环渤海四大港口库存877.4万吨，周环比下降711.70万吨，货船比为27.9 [104][106] - **国际运输**：截至12月5日，波罗的海干散货指数(BDI)为2727.0点，周环比上涨167.0点 [106] 七、天气情况 - **水电**：截至12月5日，三峡出库流量为7800立方米/秒，周环比增加6.70% [111] - **天气预报**：未来10天（12月7日-16日），10-13日寒潮将影响我国大部地区，气温普遍下降6～10℃，部分地区降温达12～16℃ [111] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的重点煤炭上市公司估值表，包含2024年至2027年的归母净利润及市盈率（PE）预测 [112] - **近期公司动态**：提及美锦能源、山西焦煤、苏能股份、兖矿能源、平煤股份等公司的近期公告，内容涉及可转债、股权划转、债券发行、股份回购及高管增持计划 [113][114][115][117] 九、近期行业重点关注 - **印尼出口税**：印尼财政部长表示将从2026年开始征收煤炭出口税 [13] - **俄罗斯出口**：2025年1-10月，俄罗斯远东铁路煤炭出口运输量达2480万吨，同比增长2.3% [13] - **印度进口**：2025年1-10月，印度煤和煤焦进口量累计为2.13亿吨，较上年同期下降0.5% [13]

核心观点 - 兖矿能源计划以约3.45亿元人民币收购控股股东山东能源集团旗下的高端支架公司100%股权，这是近12个月内公司与控股股东之间的第五次关联交易 [2] - 公司解释此次收购旨在解决同业竞争，推动装备制造产业一体化与煤矿智能化建设，并减少关联交易 [3] - 尽管标的公司资产与负债大幅增长，但盈利能力显著下滑，且交易定价基于资产基础法评估，引发市场对其公允性的关注 [5][6] 交易详情 - 交易结构：兖矿能源通过全资附属公司兖矿东华重工有限公司，以约3.45亿元收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权 [2] - 关联关系：交易双方均为山东能源集团控股子公司，故构成关联交易 [2] - 交易频率：此次是近12个月内兖矿能源与山能集团之间的第五次关联交易 [2] 标的公司（高端支架公司）财务状况 - 资产与负债变化：截至2024年底，总资产9.98亿元，负债总额6.96亿元，资产负债率69.74% [4]；至2025年三季度末，总资产增至17.81亿元，较2024年底增长78.46%，负债总额升至14.69亿元，增幅达111.06%，资产负债率推高至82.48% [5] - 盈利表现：2024年全年营业收入5.51亿元，净利润1336.06万元 [4]；2025年前三季度营业收入5.44亿元，净利润仅为27.12万元，较2024年全年水平大幅回落 [5] - 利润下滑原因：归因于液压支架价格下降、财务费用增加及项目改造涉及的房产税支出 [5] - 评估方法：由于成立时间短、缺乏稳定盈利历史且收入依赖关联交易，评估机构采用资产基础法，评估股东全部权益价值为3.45亿元，较账面价值3.02亿元增值4275.39万元，增值率14.15% [5][6] 兖矿能源近期经营业绩 - 2025年前三季度业绩：营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归母净利润71.2亿元，同比下降39.15%；扣非净利润65.19亿元，同比下降41.01%；经营活动现金流量净额196亿元，同比下降12.17% [7] - 业绩下滑原因：主要受煤炭等主要产品价格同比下降影响，上半年新能源挤压火电空间，下游钢铁、建材等行业需求不足，煤炭市场供需宽松、价格震荡下行；煤化工行业则受产能过剩、需求疲软影响，价格承压 [7] - 第三季度改善：2025年第三季度，营业收入同比下滑0.26%，净利润同比下滑30.82%，较上半年降幅有所收窄 [10] 近期其他重大关联交易 - 交易次数与金额：过去12个月内，兖矿能源与山能集团及其下属公司发生5次关联交易，累计金额155.15亿元；另有2次未达披露标准，涉及金额3.57亿元 [7] - 最大一笔交易：2025年4月，公司宣布以现金140.66亿元收购山东能源集团西北矿业有限公司51%股权 [7] - 西北矿业概况：成立于2021年12月，旗下拥有18家子公司（12家为煤炭企业），持有14宗矿业权；2024年1-11月，商品煤产量2861.82万吨，营业收入157.81亿元，净利润14.74亿元；截至2024年11月底，总资产534.27亿元，负债总额368.68亿元 [8] - 收购西北矿业的影响：交易旨在整合优质煤炭资源，做大做强主业，解决同业竞争；交易完成后，兖矿能源评估利用口径资源量增加约63.52亿吨，可采储量增加约36.52亿吨，商品煤产量增加约3000万吨；相关并购于2025年7月完成变更登记并纳入合并报表 [8][9]

能源ETF广发市场表现 - 12月5日能源ETF广发开盘报1.187元 下跌0.34% [1] - 该ETF近一个月回报为-0.68% [1] - 自2015年6月25日成立以来 该ETF总回报为19.05% [1] 能源ETF广发持仓股表现 - 前十大重仓股中 陕西煤业上涨0.44% 杰瑞股份上涨0.46% 山西焦煤上涨0.30% 中国海油上涨0.21% [1] - 前十大重仓股中 中国神华下跌0.36% 中煤能源下跌0.36% 中国石油下跌0.30% 兖矿能源下跌0.14% [1] - 前十大重仓股中 中国石化与广汇能源股价无变化 [1] 能源ETF广发产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指能源指数 [1] - 该ETF的管理人为广发基金管理有限公司 基金经理为姚曦 [1]

公司股份回购方案概述 - 公司于2025年8月29日董事会批准A股回购方案，计划使用自有资金人民币0.5-1亿元，以不超过人民币17.08元/股的价格进行回购，回购期限为董事会审议通过后12个月内，回购股份拟用于股权激励，若3年内未使用则注销 [3] - 公司于2025年8月29日董事会批准H股回购方案，计划使用自有资金人民币1.5-4亿元进行回购，回购价格不高于回购前5个交易日H股平均收市价的105%，回购期限至2025年度股东会结束或授权被撤回之日较早者，回购用途为减少注册资本并在回购后10日内注销 [3] - 因实施2025年半年度权益分派，A股回购价格上限由不超过人民币17.08元/股调整为不超过人民币16.90元/股 [4] 截至报告期回购进展 - 截至2025年11月30日，公司尚未回购任何A股股份 [2][5] - 截至2025年11月30日，公司尚未回购任何H股股份 [2][5] - 公司表示前述回购进展符合相关法律法规及公司回购方案的要求 [5] 公司信息披露与后续安排 - 公司承诺将严格按照相关规定，在回购期限内根据市场情况择机实施回购决策 [6] - 公司表示将根据回购股份事项进展情况及时履行信息披露义务 [6] - 相关回购方案的详细资料已刊载于上海证券交易所、香港联合交易所及公司网站等指定平台 [4]

10月节后煤价超预期上涨原因 - 供应端收缩预期延续，边际因素包括产地降雨和大秦线检修，蒙古国政治因素可能使进口煤环比下降，市场担心四季度供应继续收缩 [1] - 需求端是价格超预期上涨主要变量，下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库 [1] - 下游用电量快速拉升，推动价格加速上涨 [1] 美国煤炭市场展望 - 2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨，同比上涨6.7% [1] - 2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨，电厂存煤能力进一步下滑 [1] - 低库存叠加爆发性需求增速以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会 [1] - 美国国内煤炭消费爆发式增长预计使美国煤炭出口趋缓，全球海运动力煤贸易或将步入紧平衡格局 [1] 煤炭行业投资策略 - 交易面与基本面共振，煤炭或迎来新周期，看好2026年煤炭板块投资机会 [2] - 投资建议把握三条主线：基于中长期资金持续入市，煤炭"高股息、低估值"投资价值凸显，配置红利属性较强标的 [2] - 基于企业自身产能增长逻辑叠加盈利弹性较大，重点关注α与β共振的有望受益标的 [2] - 基于煤价见底、盈利改善，重点关注困境反转的炼焦煤有望受益 [2] 重点关注标的与建议 - 建议重点关注具备区位与成本优势的国内煤企 [1] - 煤炭相关产业链港股包括：中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、中国神华(01088)、兖煤澳大利亚(03668)、中国秦发(00866)等 [3]

中国煤炭市场近期动态 - 10月节后煤炭价格出现超预期上涨 主要变量在需求端 一方面下游电厂采购积极性提升 秦港船舶锚地数提升带动货船比下降 港口持续去库 另一方面下游用电量快速拉升 因此价格加速上涨 [1] - 供应端存在收缩预期 产地降雨和大秦线检修构成边际影响因素 进口煤或受到蒙古国政治因素影响环比有所下降 市场担心四季度供应继续收缩 [1] 美国煤炭市场展望 - 根据EIA预测 2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨 同比上涨6.7% [1] - 2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平 电厂存煤能力进一步下滑 [1] - 低库存叠加爆发性需求增速 以及持续产量下降的供给刚性 有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会 [1] - 美国国内煤炭消费爆发式增长 预计将导致美国煤炭出口趋缓 全球海运动力煤贸易或将步入紧平衡格局 [1] 投资观点与建议 - 交易面与基本面共振 煤炭或迎来新周期 看好2026年煤炭板块投资机会 [2] - 投资建议把握三条主线 主线一 基于中长期资金持续入市 煤炭"高股息、低估值"投资价值进一步凸显 建议积极配置红利属性较强的标的 [2] - 主线二 基于企业自身产能增长逻辑 叠加盈利弹性较大 建议重点关注α与β共振的有望受益标的 [2] - 主线三 基于煤价见底、盈利改善 建议重点关注困境反转的炼焦煤有望受益标的 [2] - 建议重点关注具备区位与成本优势的国内煤企 [1] 相关上市公司 - 港股煤炭相关产业链公司包括 中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、中国神华(01088)、兖煤澳大利亚(03668)、中国秦发（00866）等 [3]

战略收购与业务整合 - 全资附属公司兖矿东华重工拟以3.45亿元收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权 [1][2] - 收购旨在解决与高端支架公司的同业竞争问题 推动装备制造业一体化布局 并为煤矿智能化建设提供设备支撑 [2] - 作为高端支架公司主要客户 收购可减少关联交易 降低物资采购成本 实现整体效益最大化 [2] - 过去12个月内公司与控股股东累计发生5次关联交易 金额达155.15亿元 体现业务整合协同性 [3] 经营业绩与产量表现 - 2025年前三季度商品煤产量达1.36亿吨 同比增加882万吨 增幅6.9% 创同期历史新高 [1][4] - 公司预计全年商品煤产量将历史性突破1.8亿吨 较2024年1.42亿吨的产量再迈新台阶 [1][4] - 2025年前三季度化工品产量735万吨 同比增加76万吨 增幅11.6% [4] - 2025年前三季度营收为1049.57亿元 同比下降11.64% 归母净利润为71.20亿元 同比下降39.15% [4] 成本控制与财务健康 - 2025年前三季度自产煤吨煤销售成本降至319元/吨 同比下降4.7% [5] - 化工板块主要产品甲醇 醋酸 尿素单位销售成本同比分别下降16% 18% 5.6% [5] - 截至2025年三季度末 公司总资产达4319亿元 较年初增长207亿元 经营活动现金流净额196亿元 货币资金443亿元 [5] - 2024年累计分红77.3亿元 2025年中期已派发分红18亿元 并披露回购及股东增持计划 [6]

股份与股本 - 截至2025年11月底，公司A股法定/注册股份5,961,980,544股，股本5,961,980,544元[1] - 截至2025年11月底，公司H股法定/注册股份4,075,500,000股，股本4,075,500,000元[1] - 2025年11月底公司法定/注册股本总额为10,037,480,544元[1] 已发行股份 - 截至2025年11月底，公司A股已发行股份5,961,980,544股，库存股为0[2] - 截至2025年11月底，公司H股已发行股份4,075,500,000股，库存股为0[2]

回购方案 - A股回购预计金额0.5亿 - 1亿元，期限2025.8.29 - 2026.8.28[3] - H股回购预计金额1.5 - 4亿元，期限至2025年度股东会结束等较早期限[4][5] 回购进展 - 截至2025.11.30，A股、H股累计回购股数均为0[3] 回购用途 - A股回购用途为股权激励，期限3年[4][5] - H股回购用途为减少注册资本[5] 价格调整 - 因2025年半年度权益分派，A股回购价上限调为不超16.90元/股[5] 信息披露 - 公司每月前3个交易日公告上月末回购进展[6] - 公司将在期限内择机回购并及时披露信息[7]