行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - “大寒潮”来袭，供暖需求叠加，日耗淡季不淡，电厂库存逐步去化，冬储补库有望提前开启 [6][25] - 年底安全事故易高发，“严安全”约束供给，煤价800元/吨可期 [6][25] - 测算假如供暖提前，需多消耗约5000万吨库存，安全事故可能影响约400万吨供给 [6][25] - 随着超产核查、稳价等政策信号不断释放，煤炭企业或按照核定产能生产，供应环比减量 [6][25] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，当前煤炭资产股息合理，基本面向上 [6][25] - 建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6][25] 市场表现与板块数据 - 截至2025年10月17日，本周中信煤炭行业收涨4.27%，跑赢沪深300指数6.49个百分点 [2] - 全板块整周28只股价上涨，7只下跌，2只持平，大有能源涨幅最高为53.13% [2] - 2025年10月10日-10月16日，重点监测企业煤炭日均销量为705万吨，周环比增加7.7%，年同比减少5.7% [2] - 同期重点监测企业煤炭日均产量为691万吨，周环比增加2.5%，年同比减少6.1% [2] - 截至2025年10月16日，重点监测企业煤炭库存总量2436万吨，周环比减少3.9%，年同比减少11.3% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量200,342.8万吨，同比减少2.6% [2][23] 动力煤产业链 - 价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数680元/吨，周环比上涨0.44% [3] - 中国进口电煤采购价格指数841元/吨，周环比上涨3.96% [3] - 产地大同、榆林、鄂尔多斯动力煤坑口价周环比分别上涨8.7%、4.72%、8.91% [3] - 库存方面，秦皇岛煤炭库存545万吨，周环比减少96万吨；北方港口库存合计2314万吨，周环比下降90万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，京唐港主焦煤价格为1690元/吨，周环比上涨1.8% [4] - 焦煤期货结算价格1184.5元/吨，周环比上涨1.67% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌1.26% [4] - 库存方面，焦煤库存为2545万吨，周环比减少77万吨，年同比减少166万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存156.18万吨，周环比减少26.27万吨（-14.4%） [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）880元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2292.05元/吨，周环比上涨32.27元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1540元/吨，周环比下跌20元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2548元/吨，周环比下跌10元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4618.85元/吨，下跌25.38元/吨 [5] 行业供需综合数据 - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.7%，化工行业累计耗煤同比增加15.2%，铁水产量同比增加1.4% [2][23] - 化工行业耗煤年累计同比增加15.2%，其中甲醇、合成氨、乙二醇耗煤分别同比增加17.8%、15.1%、20.0% [23] - 动力煤全社会库存月累计同比增加1.5%，年累计同比减少3.4% [23] - 20大煤炭集团销量年累计同比减少2.6%，库存年累计同比减少11.3% [23] 投资建议与公司关注 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][25] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6][25] - 关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][25]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭市场呈现“淡季不淡”行情，预计将维持供需阶段性略紧状态，煤炭价格总体趋势向上，港口煤价或将超年初高点 [2][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [2][3][11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性 [2][3] 本周核心观点及重点关注 - 基本面变化：供给方面，样本动力煤矿井产能利用率为91.7%（周环比下降0.1个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为87.33%（周环比增加5.44个百分点）[2][11] - 需求方面：内陆17省日耗周环比下降31.20万吨/日（-9.13%），沿海8省日耗周环比上升1.40万吨/日（+0.68%）[2][11] - 非电需求：化工耗煤周环比下降25.51万吨/日（-3.49%）；钢铁高炉开工率为84.27%（持平）；水泥熟料产能利用率为54.36%（周环比下降2.87个百分点）[2][11] - 价格方面：秦港Q5500煤价收报740元/吨（周环比上涨34元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1690元/吨（周环比上涨30元/吨）[2][11] - 重点关注：前三季度全国煤炭进口3.46亿吨，同比下降11.1%；前三季度蒙古国煤炭出口同比增长2.3%；前三季度全球海运煤炭贸易量同比下降4.3% [13] 煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨4.27%，表现优于大盘（沪深300下跌2.22%）[14] - 本周动力煤板块上涨6.55%，炼焦煤板块下跌0.38%，焦炭板块上涨3.41% [17] - 个股表现：涨跌幅前三分别为中煤能源（+11.68%）、陕西煤业（+8.61%）、兖矿能源（+7.05%）[20] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价740元/吨，周环比上涨34元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价680元/吨，周环比上涨25.0元/吨 [30] - 国际动力煤：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格72.8美元/吨，周环比上涨1.8美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价96.6美元/吨，周环比上涨7.6美元/吨 [30] - 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价1690元/吨，周环比上涨30元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价204.3美元/吨，周环比下跌2.3美元/吨 [32] - 价格指数：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价685.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为680.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨 [24] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比下降0.1个百分点至91.7%；样本炼焦煤矿井开工率周环比增加5.4个百分点至87.33% [47] - 煤电日耗及库存：内陆17省煤炭库存周环比下降0.09%，日耗周环比下降9.13%；沿海8省煤炭库存周环比下降0.58%，日耗周环比增加0.68% [48] - 进口煤价差：5000大卡动力煤国内外价差为-34.8元/吨，周环比下跌43.7元/吨 [43] - 下游冶金需求：高炉开工率84.3%，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润为-13元/吨，周环比下降22.0元/吨 [66][67] - 下游化工和建材需求：化工周度耗煤周环比下降3.49%；水泥熟料产能利用率周环比下跌2.9个百分点至54.4% [72][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦皇岛港煤炭库存545.0万吨，周环比下降96.0万吨；55个港口动力煤库存6302.3万吨，周环比增加315.6万吨 [95] - 炼焦煤库存：生产地炼焦煤库存205.4万吨，周环比增加4.88%；六大港口炼焦煤库存272.7万吨，周环比下降7.55% [96] - 焦炭库存：焦化厂合计焦炭库存37.6万吨，周环比下降11.64%；国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存639.44万吨，周环比下跌11.38万吨 [98] 煤炭运输情况 - 大秦线煤炭周度日均发运量100.0万吨，周环比上涨0.01万吨 [111] - 环渤海地区四大港口库存1453.0万吨，周环比下降133.50万吨；货船比为15.8，周环比下降1.83 [109] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2069.0点，周环比上涨133.0点 [111] 投资建议 - 自上而下重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的公司（如中国神华、陕西煤业等）；前期超跌、弹性较大的公司（如兖矿能源、电投能源等）；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司（如潞安环能、山西焦煤等）[3][12] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，煤价中枢有望保持高位，板块仍属高业绩、高现金、高分红资产 [3][12]

核心观点 - 报告核心观点为安监政策趋严将导致煤炭供给端收缩，叠加四季度传统需求旺季来临，动力煤及焦煤价格有望上涨，看好相关弹性标的的业绩修复 [2][16][87] 本月行业热点事件复盘：安监趋严 - 9月热点事件显示安监趋严，内蒙古能源局核查299处煤矿，发现2024年超产能生产煤矿89处，占比30%，2025年1-6月单月超产能10%的煤矿15处，均位于鄂尔多斯，相关煤矿被责令停产整改，受影响产能达2840万吨/年 [5][6][10] - 2025年11月，22个中央安全生产考核巡查组将进驻全国31个省级行政区开展年度考核，同时10月9日至31日受理安全生产问题隐患线索，预计将进一步收紧煤炭供给 [12][13] - 大商所就焦煤期货期权合约公开征求意见，印尼暂停190个煤炭采矿许可证，美国招标开发超3亿吨煤炭资源，凸显全球供给格局变化 [5][6] 供给端：国内产量增速放缓 - 2025年1-8月全国原煤产量31.65亿吨，同比增长2.8%，但7月、8月单月产量分别为3.8亿吨、3.9亿吨，同比分别下降3.8%、3.2%，销量增速0.5%低于产量增速，显示供给增长放缓 [24][28] - 主要产区中，8月山西省原煤产量1.08亿吨，同比下降6.7%，内蒙古产量1.03亿吨同比基本持平，陕西省产量6606万吨同比增长1.1%，新疆产量4220万吨环比增长14.5%但同比下降10.5% [28][30][32][41] - 2025年1-8月前十大煤企原煤产量合计15.82亿吨，占全国产量50%，头部企业如国家能源集团8月产量5234万吨同比微降0.1%，供给集中度高 [33][34] - 煤炭进口量收缩，2025年1-9月进口3.5亿吨同比下降11.1%，其中印尼进口减量最大，1-8月同比减少2544万吨，降幅17.3% [45][46] 需求端：旺季需求旺盛 - 钢铁行业需求韧性较强，截至10月10日日均铁水产量241.48万吨/日，焦煤总库存约2091万吨处于历史中低位，低库存有望放大价格反弹斜率 [51][52][55] - 电力需求回升，7月、8月火电发电量同比分别增长4.3%、1.7%，电网负荷创新高，六大发电集团日耗煤量持续走高 [57][58][61] - 化工用煤需求强劲，2025年1-8月化工行业用煤量累计同比增长12.4%，煤化工产能持续投放支撑用煤景气度 [78][83] - 环渤海港口煤炭库存变化反映供需紧平衡，9月年度长协价674元/吨环比上涨0.9%，月度长协价699元/吨环比上涨1.9% [73][74] 投资分析意见 - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源，看好旺季需求带动价格反弹 [87][88] - 推荐高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，中国神华承诺2025-2027年分红率不低于65%，陕西煤业转型煤电一体化提升成长性 [87][89] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、山煤国际等，华阳股份钠离子电池及碳纤维业务布局能源转型 [87][90] - 盈利预测显示重点公司2025年平均PE约24倍，中国神华、陕西煤业等低估值高股息标的具备配置价值 [93]

公司战略与产能规划 - 公司是华北地区煤炭龙头 布局山东 陕蒙 澳洲三大煤炭基地 是我国唯一拥有较大体量海外资源的煤炭企业 于2004年通过收购澳大利亚澳斯达煤矿创立兖煤澳大利亚进军海外市场 [1] - 公司计划到2030年煤炭产量规模达到3亿吨/年 坚持推进三大煤炭基地建设 产能增长主要依靠资产注入和新建矿井两种手段 其中资产注入规模最大 [1] - 2023-2025年公司接连收购集团鲁西矿业 新疆能化以及西北矿业 煤炭资产不断增厚 [1] 资产注入与产能现状 - 2023年9月30日公司以支付现金方式收购鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权 2025年7月公司收购西北矿业51%股权 [2] - 截至2025年9月 公司共有煤炭产能3.4亿吨 其中在产2.8亿吨 在建6300万吨 [2] - 集团层面还有新矿集团 枣矿集团 贵州矿业等煤炭资产 剩余煤炭产能约6000万吨 未来部分优质煤企有望注入 [2] 新建项目与多元化资源 - 2024年12月公司万福煤矿180万吨焦煤产能进入联合试运转 2025年7月兖矿其能五彩湾4号煤矿一期1000万吨动力煤产能进入联合试运转 [2] - 在建煤矿还包括1000万吨刘三圪旦煤矿 800万吨嘎鲁图煤矿 700万吨霍林河一号煤矿 未来提升产能的五彩湾二期 以及西北矿业注入的500万吨杨家坪煤矿 500万吨油房壕煤矿 [2] - 非煤矿业方面 公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权 已探明优质氯化钾资源量达17亿吨 规划建设内蒙古曹四夭钼矿 资源量达10.4亿吨 根据当前钼精矿价格计算未来有望贡献20亿利润 [2] 行业政策与公司财务 - 国家能源局要求对超产煤矿停产整改 2024年内蒙超产煤矿占整体核查煤矿总数的30% 2025年1-6月单月超产煤矿有15处 估计2025年涉及产能约2630万吨 [3] - 公司属于高分红企业 2023-2025年度公司承诺分红比例不低于60% 2025年公司实行中期分红 每股分红0.18元 分红率约38.8% [3] - 当前公司尤其是港股PE估值较低 对应当前股价股息率较高 兖矿能源港股股息率更具性价比 [3] - 预测2025-27年公司归母净利润为101亿元 119亿元 127亿元 [3]

公司信息 - 公司为兖矿能源集团股份有限公司，股份代码为01171[2] - 公司董事为李伟等7人，独董为朱利民等4人[4] 业绩相关 - 董事会2025年10月30日会议将审议公布三季度业绩[3] - 业绩按中国会计准则编制，截止2025年9月30日[3] 公告信息 - 公告日期为2025年10月16日[4]

公司董事会会议安排 - 兖矿能源董事会会议定于2025年10月30日星期四举行 [1] - 会议地点为公司总部 [1] 公司季度业绩发布 - 董事会将审议并公布公司及其附属公司2025年第三季度业绩 [1] - 业绩期间为截至2025年9月30日止三个月 [1] - 将公布的业绩为未经审计季度业绩 [1] - 业绩报告按照中国会计准则编制 [1]

公司信息 - 公司为兖矿能源集团股份有限公司，股份代码为01171[2] - 公司董事有李伟先生、王九红先生等7人[4] - 公司独立非执行董事有朱利民先生、高井祥先生等4人[4] 业绩相关 - 董事会2025年10月30日将审议公布截至2025年9月30日止三个月未经审计第三季度业绩[3] - 业绩按中国会计准则编制[3] 公告信息 - 公告日期为2025年10月16日[4]

煤炭板块市场表现 - 中煤能源股价上涨6.39%至10.99港元 [1] - 兖矿能源股价上涨3.28%至11.34港元 [1] - 中国神华股价上涨2.36%至40.76港元 [1] - 兖煤澳大利亚股价上涨1.27%至28.74港元 [1] 行业供给侧动态 - 产地查超产文件出台对煤价情绪影响明显 [1] - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题 [1] - 供大于求局面有望逐步扭转 [1] - 未来可展望对于进口煤的限制 [1] 煤炭价格与需求展望 - 煤价有望继续提升 [1] - 2025年夏季高温带来日耗维持高位 煤炭需求起量 [1] - 煤炭供需格局有所好转 [1] - 2025年下半年煤价反弹后 煤企利润有望改善 [1] 行业盈利与投资前景 - 四季度煤价具备向上弹性 [1] - 煤炭板块表现明显弱于其他板块且底部明确 [1] - 看好板块四季度反弹 [1]

煤炭股市场表现 - 中煤能源股价上涨6.39%至10.99港元 [1] - 兖矿能源股价上涨3.28%至11.34港元 [1] - 中国神华股价上涨2.36%至40.76港元 [1] - 兖煤澳大利亚股价上涨1.27%至28.74港元 [1]

港股煤炭板块市场表现 - 港股煤炭股集体拉升上涨，中煤能源涨幅最大，达6.29% [1] - 中国秦发涨近5%，兖矿能源涨超3%，中国神华涨超2% [1] - 力量发展、兖煤澳大利亚涨超1%，南戈壁小幅上涨0.8% [1] 行业需求与价格驱动因素 - 北方大范围降温，迎峰度冬启动，下游电煤补库需求增加 [1] - 2025年1-8月全国原煤产量31.65亿吨，同比增加2.8% [1] - 受产能核查及安监趋严影响，预计四季度产量不会大规模释放 [1] 业绩展望 - 2025年第三季度动力煤和焦煤价格环比均回升 [1] - 看好四季度煤炭企业业绩进一步修复 [1]