核心观点 - 内银股2025年第三季业绩显示盈利反弹趋势延续 多数银行净利息收入与手续费收入增长改善 资产质量保持稳定 [1][3] - 股份制银行与部分地方银行净息差出现反弹 国有银行净息差仍承压但压力预计缓解 银行间业绩分化加剧 [1][3] - 投资收入下降拖累整体收入和营业利润增长 但债券收益率回升被视为对行业长期增长和估值更有利 [2] 净息差与净利息收入 - 多数股份制银行在2025年第三季报告净息差反弹 得益于资金成本下降及审慎的贷款增长和定价 [1] - 民生银行和浦发银行实现季度净息差环比反弹和同比改善 原因在于专注于风险消化和客户基础改善而非规模增长 [1] - 国有银行和招商银行仍面临净息差压力 部分原因是当季低收益债券投资和票据增长较高 [1] - 宁波银行维持覆盖范围内最高的净利息收入增长 受益于市场份额提升及明显低于同行的净息差压力 [1] - 大多数银行预计净息差压力将进一步缓解 [1] 手续费收入 - 2025年第三季平均手续费收入同比增长从第二季的1.4%大幅回升至11.1% [2] - 手续费收入增长改善得益于资本市场活动回暖以及保险销售持续强劲 特别是在代理业务费率下调影响过去后 [2] - 宁波银行手续费收入同比增长94% 表现领先 农业银行维持23.6%的同比增长 继第二季增长超过30%后表现依然出色 [2] 投资收入与营业利润 - 行业收入和营业利润增长较第二季放缓 主要受投资收入下降拖累 原因在于债券收益率上升 [2] - 与行业趋势相反 农业银行和交通银行汇报了更高的投资收入、收入和营业利润 显示出良好的投资能力 [2] - 债券收益率回升被认为对内银的长期增长和估值更有利 [2] 资产质量与信用成本 - 2025年第三季资产质量保持稳定 覆盖内银的平均不良贷款比率持平于1.15% [3] - 大多数银行的信用成本下降 国有银行略微降低信用成本以支持盈利增长 [3] - 不良贷款覆盖比率仅小幅下降至263% 仍处于高位 [3] 盈利表现与银行分化 - 大多数国有银行2025年第三季盈利增长高于上半年 国有银行盈利反弹加速至中个位数 得益于信用成本进一步下降 [1][3] - 股份制银行和地方性银行之间的表现出现更大分化 宁波银行和农业银行表现优于同业 [1][3]

交易概述 - 中国平安人寿保险股份有限公司于10月27日增持农业银行4971.9万股 [2] - 每股作价6.0667港元，总金额约3.02亿港元 [2] - 增持后最新持股数目约为55.78亿股，最新持股比例为18.14% [2] 股权变动 - 增持后中国平安人寿保险股份有限公司对农业银行的持股比例由增持前未披露水平变动至18.14% [2] - 此次增持股份数量为4971.9万股 [2]

投资评级 - 6个月投资评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 农业银行是大行下沉的"翘楚"和县域金融的"领头羊"，其业绩增长诉求强、增长潜力高[5] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比增长3.03%，增速在四大行中领先优势显著[1][2] - 核心业绩指标持续改善，营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别较2025年上半年提升1.12、1.13、0.37个百分点[2] - 信贷扩张动力十足，资产同比增长10.52%，其中县域贷款同比增长11.96%，贡献全行贷款增量的40%[3] - 非息收入表现亮眼，净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比增长13.34%、31.72%[2][4] - 资产质量保持优异，不良贷款率环比下降1个基点至1.27%，拨备覆盖率295.1%[4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入5508.76亿元，同比增长1.97%[1] - 2025年前三季度实现归母净利润2208.59亿元，同比增长3.03%[1] - 年化加权ROE为10.47%，环比提升0.31个百分点[1] - 2025年第三季度单季净手续费及佣金收入同比增长23.59%[4] - 2025年第三季度公允价值变动损益净增35.47亿元，去年同期为-12.09亿元[4] 业务分析 - 净利息收入同比下滑2.40%，但较2025年上半年改善0.48个百分点[2] - 净息差录得1.30%，在四大行中排名第二，较2025年上半年小幅下行2个基点[3] - 信贷扩张强劲，贷款总额同比增长9.31%，金融投资同比增长15.64%[3] - 县域贷款同比增长11.96%，高于全行贷款增速2.65个百分点，第三季度单季新增1253亿元[3] 资产质量 - 不良贷款率为1.27%，在四大行中排名第二低，环比下降1个基点[4] - 拨备覆盖率基本持平为295.1%，风险抵补能力强[4] - 贷款拨备率为3.75%，环比下降0.02个百分点[18] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为2.07%、3.97%、4.95%[5] - 预测2025-2027年每股净资产（BPS）分别为7.69、8.12、8.53元[5] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为9.68、9.31、8.87倍[18] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为1.03、0.98、0.93倍[18]

10月31日，中国农业银行股份有限公司发布公告，本行于近日收到国家金融监督管理总局《行政处罚决 定书》，对本行罚款2720万元，同时对相关责任人员给予处罚。该罚单为金融监管总局前期实施现场检 查的后续处罚，主要是对本行2023年以前相关业务进行的检查。针对监管指出的问题，本行高度重视， 按照"标本兼治、系统整改"的原则，在检查结束后立即整改了大部分问题，其他系统性整改事项目前也 已基本整改完毕。 ...

整体业绩表现 - 国有六大行前三季度实现营业收入约2.73万亿元，同比增长1.87%，实现归母净利润约1.72万亿元，同比增长1.22% [3] - 所有六家大行均实现营收和归母净利润的同比正增长，其中三季度经营改善贡献较高 [3] - 从盈利绝对值看，工商银行、建设银行、农业银行前三季度归母净利润最高，分别为约2699亿元、2574亿元、2209亿元 [3] - 盈利表现较上半年进一步改善，上半年归母净利润曾出现“三升三降”的局面 [4] 各行业绩增速 - 中国银行和工商银行的营收增速领先，分别为2.69%和2.17% [3] - 农业银行归母净利润增速最快，达到3.03%，交通银行和中国银行增速也在1%以上 [3] 净息差与利息收入 - 五家大行净息差有不同程度下行，但下行幅度已明显收窄，单季度降幅在0.01至0.04个百分点之间 [3][6] - 仅交通银行实现利息净收入同比正增长，增幅1.46%，其余五家大行利息净收入均有下行，建设银行和中国银行降幅超过3% [6] - 相比年中，中国银行净息差保持在1.26%，其余五家大行净息差下行 [6] 非利息收入 - 六大行手续费及佣金净收入均实现同比增长，农业银行和邮储银行增幅显著，分别达到13.34%和11.48% [6] - 除交通银行投资净收益同比下降18.16%外，其余五家大行投资净收益实现7.62%至150.55%的同比正增长 [6] 资产规模与结构 - 截至三季度末，六大行资产总额接近218万亿元，较年中增长约1.85% [3] - 工商银行总资产规模最大，达52.81万亿元，农业银行和建设银行紧随其后，分别为48.14万亿元和45.37万亿元 [7] - 农业银行和建设银行总资产重新回到两位数增速，分别较年初增长11.33%和11.83% [7] - 六大行贷款总额超过127万亿元，较去年末增长约9万亿元，中国银行、邮储银行、农业银行贷款增速较快，均在8%以上 [7] 负债与存款 - 期末六大行负债总额接近150万亿元，较去年末增长9.69万亿元，增幅6.92% [7] - 六大行存款增速普遍在6%至8%之间 [7] 资产质量 - 资产质量整体改善，五家大行不良贷款率较去年末下降，仅邮储银行不良率抬升0.04个百分点 [3][7] - 六大行拨备覆盖率呈现“三升三降”，工商银行、建设银行、交通银行拨备覆盖率略升 [7] - 邮储银行拨备覆盖率从去年末约286%降至240%附近，农业银行拨备覆盖率最高，为295.08% [7] 市场表现 - 农业银行总市值以2.74万亿元继续领先，工商银行总市值为2.59万亿元 [8] - 农业银行是唯一一家市净率恢复至1倍以上的国有大行，每股净资产7.82元，收盘价8.06元 [8]

文章核心观点 - 县域经济是中国经济韧性的根基与内需潜力蓝海，覆盖超90%国土面积，承载超6亿人口，贡献近四成国民生产总值[2] - 金融服务正通过精准滴灌支持县域特色产业发展，从外部输血转向内生支撑，成为产业运转中不可或缺的生产要素[4][13] - 金融支持重心从依赖传统抵押物转向基于真实交易和行为数据的信用评估，有效打通金融服务“最后一公里”[19][30] 筑产业之基：让“一县一业”有根可依 - 在甘肃张掖，通过“河西走廊种业贷”为金葵花种业提供1000万元信用贷款，解决1.2亿元制种款兑付难题，保障超5000户签约农户收入[3][4] - 在广西玉林博白县，创新“粮农e贷”凭粮食补贴等数据为83%的种粮户提供授信，解决无抵押担保难题[4] - 农行粮食和重要农产品保供贷款达1.24万亿元，“惠农e贷”余额1.79万亿元，其中信用类贷款占比超三分之二[5] - 在甘肃古浪，通过“智慧畜牧贷”以活体奶牛为抵押物，连续五年为佳秉运牧业提供每年1000万元信贷支持，企业存栏计划扩至5000头[7][9][10] - 当地9家奶牛养殖企业获贷2.28亿元，覆盖率达81%，带动70余人就业，人均年收入超5万元，每年收购青贮玉米4万余吨，惠及100余户农户[9][10] - 在广西玉林，投放八角产业相关贷款1240万元，带动户均年增收6000元；支持超150户香料商户，贷款余额2.42亿元；为玉林香辛料产业园投放贷款3.59亿元，推动项目总投资16亿元[11][13] 筑设施之基：激活县域发展新动能 - 在甘肃武威，基于企业电费缴纳记录推出“电费e贷”，为源硕节水提供200万元纯信用贷款用于滴灌带生产，支持高标准农田建设[16][19][20] - 在安徽歙县，由县级平台公司牵头将15个村打包纳入整体项目，提供2.5亿元贷款支持古村落改造，村民人均年增收4.3万元，村集体年均门票分红超70万元[20] - 在甘肃酒泉，为总投资42亿元的“光热+光伏”多能互补电站授信15亿元；支持全球首个300兆瓦压缩空气储能电站建设[21][22] - 农行乡村建设领域贷款余额达2.44万亿元，支持领域从传统硬设施拓展至现代农业装备、文化空间和新能源系统[24] 筑信任之基：打通金融服务“最后一公里” - 在甘肃金塔县，构建“线下客户经理包村联户+线上大数据授信”服务网络，为800余户葡萄种植户精准投放贷款9049万元[27][28] - 推广“金融村主任”模式，在5个定点帮扶县及试点区域选聘超1000名，通过与村级组织深度协同完善信用生态[29] - 科技赋能提升效率，“惠农e贷”申请数小时内到账；创新“惠农网贷·飞手贷”将无人机作业数据转化为信用资产，提供最高30万元无抵押贷款，最快5分钟放款，已帮助超2万户农户[30] - 农行已构建“四位一体”县域金融服务体系，包括1.27万个县域物理网点、基层人员触角、线上产品和信用村建设[31] - 截至2025年6月末，“惠农e贷”余额较2020年末增长逾4倍，累计服务农户超1800万户[32]

投资评级与目标 - 报告对农业银行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][6][8] - 给予A股25年目标PB 120倍，目标价961元；H股25年目标PB 092倍，目标价810港币 [6][8] - 目标价较此前预测的A/H股800元/668港币有所上调 [6] 核心业绩表现 - 公司1-9月归母净利润、营业收入、拨备前利润(PPOP)分别同比增长30%、20%、13%，增速较1-6月提升04、11、12个百分点 [1] - 业绩呈现边际改善，利息净收入降幅收窄至-24%，非息收入增速回升至+207% [1][3] - 1-9月年化ROE、ROA分别为1047%、065%，同比分别下降032、004个百分点 [2] 规模增长与息差 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+105%、+91%、+75%，较6月末有所放缓 [2] - 1-9月净息差为130%，较1-6月下降2个基点 [2] - 县域业务规模显著，9月末县域发放贷款和垫款总额1090万亿元，较上年末增长1057%；县域吸收存款1410万亿元，较上年末增长720% [2][5] 非息收入与资本充足率 - 非息收入增长改善显著，1-9月同比+207%，增速较1-6月提升55个百分点，其中中间业务收入同比+133%，其他非息收入同比+317% [3] - 前三季度投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑净收益分别同比+35%、+109%、-43% [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为1778%、1116%，环比分别提升033、005个百分点 [3] 资产质量与信用成本 - 资产质量保持稳健，9月末不良贷款率127%，拨备覆盖率295%，环比基本持平 [4] - 测算25年第三季度年化不良生成率042%，环比下降15个基点；年化信用成本044%，同比下降5个基点 [4] 县域金融与业务特色 - 公司坚守县域主责主业，上半年县域贷款增加9164亿元，余额接近11万亿元，占境内贷款比重409% [5] - 粮食保供相关贷款余额124万亿元，同比增长237%；乡村产业、建设领域贷款余额分别为270万亿元、244万亿元，同比增速分别为213%、85% [5] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为292945亿元、307259亿元、325321亿元，较前次预测上调102%、276%、407% [6][10] - 公司25年每股净资产预测为801元，A/H股对应PB为101/069倍，报告认为其估值较可比同业具备溢价基础 [6][10][21]

公司荣誉与核心成就 - 农业银行荣获“2025年上市公司内部控制最佳实践案例” [1] - 获奖优势体现在内控标准化建设和内控评价智能工具应用领域 [1] - 公司构建了“穿透式、标准化、智能化”的内控体系，为高质量发展奠定基础 [1] 内控体系建设 - 公司强化顶层设计，打造“自上而下、统一规范”的内控标准化体系 [1] - 以“目标、风险、控制”为主线，明确关键控制环节规范要求 [1] - 确保内控管理要求精准穿透至各级机构 [1] 内控评价与风险管理 - 公司提升评价质效，构建“先建后评、以评促建”的闭环机制 [1] - 推动评价工作由“查业务、查合规”向“评机制、促管理”转变 [1] - 积极打造“大数据+”智能风控模式，通过多维度数据分析提升风险管理的预见性和前瞻性 [1] 科技应用与数字化转型 - 公司深化科技支撑，赋能“数字合规、智能内控”的智慧转型 [2] - 全面上线数字合规平台，构建集风险识别、监测、预警、处置及制度完善于一体的“大循环”体系 [2] - 引入“AI模型+大数据”技术，实现内控评价标准化、精准化、便捷化 [2] 未来发展规划 - 公司将继续深化“筑牢风控基石、智领合规未来”的内控实践 [2] - 计划以更智慧的内控体系激发管理活力，以更稳固的风险防线支撑业务创新 [2] - 持续提升数字化、精细化、智能化管理水平 [2]

处罚概况 - 国家金融监督管理总局于10月31日公布行政处罚信息，对五家银行处以总额超过2.15亿元人民币的罚款 [1] - 受罚银行包括中国银行、中国农业银行、中国民生银行、平安银行和上海浦东发展银行 [1] - 相关银行的多名责任人员同时被处以警告及罚款，个人罚款总额超过93万元人民币 [1] 中国银行处罚详情 - 中国银行被处以最高单笔罚款，金额为9790万元人民币 [1] - 主要违法违规行为涉及公司治理、贷款、同业、票据、资产质量及不良资产处置等业务管理不审慎 [1] - 五名责任人员（陈梓、刘伶俐、张惠娟、何春耕、余荣刚）被警告并合计罚款30万元人民币 [1] 中国农业银行处罚详情 - 中国农业银行被罚款2720万元人民币 [1] - 主要违法违规行为包括相关产品销售、服务收费不合规，以及信贷资金流向管理不审慎 [1] - 一名责任人员（张清）被警告并罚款10万元人民币 [1] 中国民生银行处罚详情 - 中国民生银行被罚款5865万元人民币 [1] - 主要违法违规行为涉及贷款、票据、同业等业务管理不审慎，以及监管数据报送不合规 [1] - 六名责任人员（王周屋、向敏、李斌、何凡、王仲翔、黄绍辉）被警告并合计罚款36万元人民币 [1] 平安银行处罚详情 - 平安银行被罚款1880万元人民币 [1] - 主要违法违规行为集中于互联网贷款、代销等业务管理不审慎 [1] - 三名责任人员（李丽红、庄燕、李立凡）被处理，其中两人被警告并合计罚款10万元人民币，一人被警告 [1] 上海浦东发展银行处罚详情 - 上海浦东发展银行被罚款1270万元人民币 [1] - 主要违法违规行为与平安银行类似，涉及互联网贷款、代销等业务管理不审慎 [1] - 一名责任人员（何荣）被警告并罚款7万元人民币 [1]

活动概况 - 农业银行宁津县支行与宁津县人社局于10月23日在德百商圈联合举办金融知识宣传活动 [1] - 活动旨在守护金融消费者合法权益 [1] 活动内容与策略 - 活动聚焦市民日常需求，通过精准讲解普及金融知识 [1] - 工作人员使用通俗语言普及《存款保险条例》并现场演示假币识别技巧 [1] - 针对老年群体，重点介绍了爱心窗口、大字版手机银行等适老服务 [1] - 面向青年群体，结合案例提醒警惕诈骗，强化不轻信、不转账、不透露的意识 [1] - 双方联动详细解读了个人养老金政策的优惠与办理流程，引导市民提前规划养老 [1] 活动效果与评价 - 宣传内容实用，获得了广泛好评 [1] - 活动体现了农业银行宁津县支行用有温度的金融服务为百姓美好生活保驾护航的责任担当 [1]