证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 16 日 [Table_Title] AI 冲刺营招生高增，现金流改善 [Table_Title2] 天立国际控股(1773.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 1773 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 4.89/2.02 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 44.51 | | 最新收盘价(港元)： | 2.11 | 自由流通市值(亿港元) | 44.51 | | | | 自由流通股数(百万) | 2,109 | [Table_Summary] 事件概述 FY2026H1 集团总收入/归母净利/经营性现金流分分别为 21.43/4.71/5.2 亿元、同比增长 14%/21%/881%， 符合业绩预告、现金流大幅提升。中期未分红。 分析判断: 收入增长得益于 AI 教育产品推广、销售产品及新增托管学校。公司综合教育服务（高中+综合素养+游研 学）/销售产品/餐厅运营/管 ...

投资评级与核心观点 - 报告对天立国际控股维持“买入”评级，并上调DCF目标价至5.29港元（前值为4.21港元）[1][4][5][9] - 报告核心观点认为，公司自营在校生人数已快速修复，AI教育战略进入规模化落地阶段，有望打造新增长曲线，当前估值具备较高性价比[1][2] FY26H1业绩表现 - FY26上半年收入为21.43亿元人民币，同比增长14.2%；净利润为4.71亿元人民币，同比增长21%，均符合业绩预告[1] - 截至2026年2月底，集团在校生人数达到14.5万，其中高中生约6万名，同比增长11.3%[1] - 分业务看，FY26H1综合教育服务/产品销售/管理及特许经营收入分别同比增长3.4%/45.6%/38.7%[2] 业务运营与增长动力 - 招生快速修复：FY26秋季学期初因“优生倾斜”战略导致自营校人数同比微降，但通过优化策略，2025年9月底至2026年2月底新增转学生4315人，较去年同期大幅增加352%，招生短期影响已出清[1][2] - AI教育业务加速落地：截至2026年2月底，26届AI高考冲刺营项目已完成招生2331人，较2025届总人数增长超130%，“德育+AI”商业模式增长路径清晰[2] - 托管业务持续扩张，逐步贡献新增长曲线[1] 盈利能力与费用控制 - FY26H1公司整体毛利率同比微降2.4个百分点至35.2%，主要原因是毛利率较低的产品销售收入占比提升[3] - 公司费用控制良好，FY26H1销售费用、行政费用、财务费用占收入比合计同比优化0.5个百分点至10.7%[3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到自营校在校生人数修复及FY26H1固定资产减值损失拨回（8190万元人民币），报告上调了未来盈利预测[4][9] - 上调后FY26/27/28归母净利润预测分别为7.73/8.37/9.27亿元人民币，较前次预测分别上调15%/8%/10%[4][9] - 上调后FY26/27/28营业收入预测分别为41.39/47.29/53.01亿元人民币，较前次预测分别上调6.11%/10.57%/15.90%[10] - DCF估值核心假设维持不变：WACC为10.76%，永续增长率为1%[4][9][11] 财务预测与估值指标 - 根据预测，公司FY26/27/28的每股收益（EPS）分别为0.37/0.40/0.44元人民币[8] - 对应的市盈率（PE）分别为5.55倍/5.13倍/4.62倍，市净率（PB）分别为1.22倍/1.04倍/0.89倍[8] - 预测FY26/27/28的股息率分别为5.41%/5.85%/6.49%[8] - 预测公司自由现金流（FCFF）持续增长，FY26E-FY28E分别为6.04亿/6.94亿/8.21亿元人民币[11]

业务结构变化致毛利率短期承压，费用管控较好。FY2026H1 毛利率为 35.2%/-2.4pct，主要因毛利率较低的产品销售业务收入占比提升。行政开 支占收入比重为 5.9%/-0.3pct；销售开支占收入比重为 2.0%/+0.3pct，加 大 AI 产品市场开拓投入的同时，依然保持了良好的运营效率。 证券研究报告 | 2026年04月12日 天立国际控股（01773.HK） 优于大市 FY2026H1 学校业务表现稳健，AI 教育商业化提速 FY2026H1 公司期内溢利同增 21%，主要受益于资产减值亏损拨回。FY2026H1 公司收入同增 14.2%至 21.43 亿元，其中产品销售（+45.6%）与托管业务 （+38.7%）为主要增长引擎，综合教育服务在 AI 产品驱动下实现 3.4%的稳 健增长，报告期内公司服务高中生 6 万名/+11%，服务托管学校 23 所/+5 所。 报告期内公司实现期内溢利 4.71 亿元/+21.0%，主要受益于 8190 万元物业、 厂房及设备减值亏损拨回，该项拨回源于部分学校取得艺术培训经营牌照后 估值提升，若剔除此项影响则期内溢利与基期基本持平。 AI 教育商业 ...

收入和利润（同比环比） - 截至2026年2月28日止六个月，公司收益为人民币2,142,844千元，同比增长14.2%[5] - 同期期内溢利为人民币471,356千元，同比增长21.0%[5] - 同期基本每股盈利为人民币22.84分，同比增长18.5%[5] - 截至2026年2月28日止六个月的收益为人民币21.43亿元，同比增长14.2%[22][24] - 报告期内除税前溢利为人民币6.10亿元，同比增长22.9%[22] - 截至2026年2月28日止六个月，公司收益为21.42844亿元人民币，同比增长14.2%[46] - 截至2026年2月28日止六个月，公司期内溢利为4.71356亿元人民币，同比增长21.0%[46] - 截至2026年2月28日止六个月，公司基本每股盈利为人民币22.84分，同比增长18.5%[47] - 本期间总收益为人民币21.43亿元，较去年同期的18.76亿元增长14.2%[54] - 公司普通股权益持有人应占溢利为47.0894亿元人民币，同比增长约18.4%[64] - 用于计算每股基本盈利的普通股经调整加权平均数为20.61465亿股[64] 成本和费用（同比环比） - 销售成本由人民币1,171.0百万元增加18.7%至人民币1,389.6百万元，主要因产品采购成本大幅增加[27] - 产品采购成本由人民币423.8百万元大幅增加49.6%至人民币633.9百万元[27] - 材料消耗成本由人民币259.1百万元减少14.3%至人民币222.1百万元[27] - 员工成本由人民币242.1百万元增加9.9%至人民币266.1百万元[27] - 本期间其他收入及收益总额为人民币1611.6万元，去年同期为868.1万元[58] - 财务成本总额为人民币5749.5万元，去年同期为6029.6万元[59] - 所耗用存货及已提供服务成本总额为人民币13.90亿元，去年同期为11.71亿元[60] - 本期间所得税开支为人民币1.39亿元，去年同期为1.07亿元[61] 各条业务线表现 - 报告期内产品销售收入为人民币6.91亿元，同比增长45.6%[23][24] - 报告期内综合教育服务收入为人民币10.47亿元，同比增长3.4%[23][24] - 报告期内管理及特许经营费收入为人民币7815万元，同比增长38.7%，主要由于新增管理七所学校[24] - 综合教育服务收益为人民币10.47亿元，同比增长3.4%[54] - 产品销售收益为人民币6.91亿元，同比增长45.6%[54] 运营和业务发展 - 报告期间，公司向约60,000名高中生提供综合教育服务[6] - 2025年高考，有399名高中毕业生收到世界前50名大学录取通知书，较2024年的272名增加127名[8] - 其中，有26人入读QS排名前十的顶级名校[8] - 公司成熟期学校的高考考生中，约90%超过中国大学本科录取分数线，约58%超过中国一本大学录取分数线[8] - 截至2026年2月28日，公司自有学校聘请的全职教师为2,612名[9] - 报告期间，公司主要于63所学校提供教育服务，并向23所托管学校提供管理及特许经营服务[9][10] - 公司运营30所受监管影响学校，其中3所非全资拥有（持股比例分别为83.34%、85%、97%），其余为全资拥有[16][17] - 2026年AI冲刺营累计招生约2300人，较同期实现130%增长[19] - 2025年AI冲刺营服务约1000名学生，81%学生高考成绩提升，整体平均提分48分[19] - 公司自研“启鸣AI学伴”大模型于2025年6月通过国家生成式人工智能服务备案[19] - 截至2026年2月28日，公司雇员总数为6,238名，较上年同期的6,149名增加89名[81] 盈利能力与效率指标 - 报告期内毛利为人民币7.53亿元，毛利率约为35.2%[22] - 公司毛利率为35.2%，较上年同期的37.6%下降2.4个百分点[28] 资产、负债与现金流 - 于2026年2月28日，公司现金及现金等价物约为人民币449.3百万元，较2025年8月31日的965.2百万元大幅减少[37] - 公司经营活动所得现金流量净额为人民币520.3百万元，上年同期为52.8百万元[37] - 于2026年2月28日，公司负债权益比率约为25.3%，较2025年8月31日的23.9%有所上升[38] - 截至2026年2月28日止六个月，公司资本开支约为5.402亿元人民币，较上年同期约2.181亿元大幅增长147.7%[42] - 截至2026年2月28日，公司现金及现金等价物为4.49264亿元人民币，较2025年8月31日的9.6524亿元大幅减少53.5%[48] - 截至2026年2月28日，公司流动负债净额为-23.13286亿元人民币，流动负债超过流动资产[48] - 截至2026年2月28日，公司计息银行贷款总额为25.35838亿元人民币（流动部分8.78138亿，非流动部分16.577亿）[48][49] - 截至2026年2月28日，公司已订约但未拨备的资本承担约为3780万元人民币[44] - 公司录得流动负债净额约人民币23.13亿元，较2025年8月31日的21.26亿元有所增加[51] - 公司现金及现金等价物为人民币4.49亿元，较2025年8月31日的9.65亿元大幅减少[51] - 公司拥有未动用银行融资总额人民币14.33亿元，可于未来两至三年内提取[52] - 物业、厂房及设备于期末账面值为504.6416亿元人民币，期内减值亏损拨回8.187亿元人民币[64][67] - 现金产生单位1和单位2的减值亏损拨回分别为4.0467亿元人民币和4.1403亿元人民币，合计8.187亿元人民币[66] - 使用权资产期末账面值为237.9477亿元人民币，期内新增19.9208亿元人民币[68] - 租赁负债期末账面值为31.2944亿元人民币[68] - 商誉账面值保持为9.7624亿元人民币，期内未进行减值测试[69] - 公司资本化为物业、厂房及设备一部分的利息开支为105万元人民币[67] - 贸易应收款项账面净值从2025年8月31日的41,568千元人民币增至2026年2月28日的94,776千元人民币，增长128%[70] - 贸易应收款项减值拨备从1,863千元人民币增至3,307千元人民币，增长77.5%[70] - 账龄超过12个月的贸易应收款项从4,362千元人民币增至14,866千元人民币，增长241%[70] - 预付款项、按金及其他应收款项总额从453,296千元人民币增至726,794千元人民币，增长60.3%[71] - 收购土地使用权的预付款项从200,023千元人民币增至463,496千元人民币，增长131.7%[71] - 合约负债总额从1,299,544千元人民币降至952,708千元人民币，下降26.7%[72] - 综合教育服务合约负债从1,038,077千元人民币降至730,175千元人民币，下降29.6%[72] - 银行贷款总额从2,379,025千元人民币增至2,535,838千元人民币，增长6.6%[73] - 有抵押银行贷款的抵押品价值从1,881,835千元人民币降至1,647,200千元人民币，下降12.5%[74] 其他收入、收益与特殊项目 - 其他收入及收益由人民币8.7百万元增加85.6%至人民币16.1百万元[29] - 公司录得物业、厂房及设备减值亏损拨回约人民币81.9百万元[31] 税务事项 - 西藏永思因雇用西藏常住劳动人口70%以上，实际企业所得税优惠税率为9%[62] - 四川启鸣在特定期间享有全额豁免或50%减免中国企业所得税的优惠[62] 风险因素 - 公司面临外汇风险，其现金及银行结余以及定期存款以人民币、港元及美元计值，但未使用任何外汇掉期合约进行对冲[39] - 于2026年2月28日，公司贸易应收款项为9477.6万元人民币，较2025年8月31日的4156.8万元增长128.0%[48] 股份回购与股权激励 - 公司于期间内购回18,055,000股库存股份，成本约55,764千港元（约50,417千元人民币）[76] - 公司在报告期内于联交所回购18,055,000股股份，总代价为55,763,726港元[84] - 股份回购中，2025年9月以每股3.08至3.82港元的价格回购10,555,000股，总代价36,141,388港元[84] - 股份回购中，2025年12月以每股2.24至2.38港元的价格回购1,000,000股，总代价2,313,324港元[84] - 股份回购中，2026年1月以每股2.41至2.83港元的价格回购3,200,000股，总代价8,591,877港元[84] - 股份回购中，2026年2月以每股2.49至2.79港元的价格回购3,300,000股，总代价8,717,137港元[84] - 截至2026年2月28日，公司持有7,500,000股已购回的库存股份[84] - 根据购股权计划，公司最多可发行200,000,000股股份，并于2025年12月2日授出12,000,000份购股权[83] 公司治理与报告信息 - 公司董事会由七名其他经验丰富的人士组成，主席与行政总裁由罗实先生一人兼任[86] - 公司已成立由三名成员组成的审核委员会，并审阅了截至2026年2月28日止六个月的中期业绩[87] - 报告期为截至2026年2月28日的六个月期间[95] - 公司于2018年12月17日采纳了受限制股份奖励计划[95] - 公司于2018年6月24日采纳了购股权计划[98]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为10亿港元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为21.01755亿股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为750万股，已发行股份总数均为21.09255亿股[2] 股份期权 - 上月底和本月底股份期权数目均为6782.5万股[4] - 本月内因此发行的新股数为0，本月底因此可能发行或自库存转让的股份总数为1.288亿股[4] 股份购回 - 2025年1月16日有多次购回股份拟注销但尚未注销[6] 股份变动 - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0[7] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0[7]

会议安排 - 天立国际控股有限公司董事会会议2026年4月10日举行[3] - 会议将考虑及批准截至2026年2月28日止六个月综合中期业绩及发布[3] - 会议将考虑派发现金中期股息（如有）[3] 人员信息 - 公告日期董事会主席兼执行董事为罗实先生[5] - 公告日期执行董事为王锐先生[5] - 公告日期非执行董事为章文藻先生、潘平先生及李晓梅女士[5] - 公告日期独立非执行董事为廖启宇先生、杨东先生及程益群先生[5] 时间信息 - 公告日期为2026年3月26日[5]

业绩总结 - 预计2026年2月28日止六个月收入21 - 22亿元，较2025年同期增12% - 17%[3] - 预计同期溢利4.5 - 4.8亿元，较2025年同期增15% - 23%[3] 增长原因 - 拓展供应链产品矩阵、推广AI产品、新增托管7所学校[3] 其他信息 - 公告基于未经审核账目评估，实际业绩或有差别[4] - 业绩公告预计2026年4月30日或之前刊发[4]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为10亿港元，股份10亿股，每股面值0.1港元[1] - 上月底已发行股份（不含库存）21.05055亿股，库存420万股；本月底已发行（不含库存）21.01755亿股，库存750万股，总数21.09255亿股[2] - 本月内已发行股份（不含库存）减少330万股，库存增加330万股[6] 公众持股量 - 适用公众持股量门槛为已发行股份（不含库存）的25%，截至本月底已符合要求[3] 购股权计划 - 上月底和本月底结存股份期权6782.5万股，本月发行新股和转让库存股均为0，月底可能发行或转让6782.5万股，总数1.288亿股[4] 购回股份 - 2025年1月16日多笔购回股份拟注销未注销，涉及股份数及价格明确[5] - 2026年2月多笔购回股份作库存，股份数及价格范围明确[5]

公司股份回购动态 - 天立国际控股于2026年2月27日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资50万港元 [1] - 此次回购涉及20万股公司股份 [1]

公司股份回购 - 天立国际控股于2026年2月27日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资50万港元 [1] - 公司以该笔资金回购了20万股股份 [1]