公司动态 - 公司召开"天立启鸣AI 学伴"大模型应用成果发布会，主题为"AI 教学·未来已来"，该大模型已通过国家备案并在全国107所学校25万师生中规模化应用[1] - "天立启鸣AI 学伴"大模型构建了"教、学、管、评、测、练"全场景智慧生态，计划9月试点'会共情的AI 教师'，三年内联合百校千企共建教育数字共同体[1] - 发布会上公司与人大附中北京经济技术开发区学校等多家先锋学校签署战略合作协议，共筑资源共享、技术融合新生态[1] 产品与技术 - "天立启鸣AI 学伴"大模型整合校本化知识图谱，通过"智慧学伴"、AI 智习室及启鸣云校APP实现"精准学情诊断-智能考试分析-动态路径优化"闭环[2] - 大模型支持AI高考冲刺营项目，可高效提供个性化专项训练及评测优化，实现千人千面的教学内容[2] - AI技术推动教育结构从"师生二元"转向"师-机-生三元"，例如在四川宜宾通过多模态交互实时分析学情并动态调整教学策略[2] 行业趋势 - 2025年是中国AI教育全面落地的关键之年，政策、技术与资本共同推动AI教育市场进入"全面落地"深水区[2] - 教育部等九部门4月印发《关于加快推进教育数字化的意见》，明确提出建设教育大模型、推动"AI+教育"场景全覆盖[2] - 北京、上海等20余省市推出地方政策，重点布局示范校建设、课程改革与师资培训[2] 财务预测 - 预计FY25-27年营收分别为43.2亿人民币、56.4亿人民币、73.9亿人民币[3] - 预计FY25-27年调后净利分别为7.8亿人民币、10.2亿人民币、13.5亿人民币[3] - 预计FY25-27年EPS分别为0.37元、0.49元、0.64元[3]

港股放量个股数据 量比显著个股 - 阳光能源(00757)量比达2.35，成交额124.74万港元 [2] - 长城汽车(02333)量比2.21，成交额5.03亿港元 [2] - 郑煤机(00564)量比1.92，成交额6958.45万港元 [2] - 万国数据-SW(09698)量比1.83，成交额4.02亿港元 [2] - 映恩生物-B(09606)量比1.78，成交额1.24亿港元 [2] 中高量比个股 - 中国能源建设(03996)量比1.70，成交额9394.70万港元 [2] - 亚信科技(01675)量比1.60，成交额6904.85万港元 [2] - 中国飞鹤(06186)量比1.40，成交额2.62亿港元 [2] - 锦欣生殖(01951)量比1.40，成交额4.24亿港元 [2] - 泉峰控股(02285)量比1.36，成交额2471.78万港元 [3] 低量比个股 - 快手-W(01024)量比0.89，成交额23.03亿港元 [3] - 阿里巴巴-WR(89988)量比0.91，成交额1130.69万港元 [3] - 赣锋锂业(01772)量比0.63，成交额2.20亿港元 [4] - 天齐锂业(09696)量比0.50，成交额6196.99万港元 [4] - 香港中旅(00308)量比0.32，成交额5.76亿港元 [4] 特殊成交额个股 - 三生制药(01530)成交额10.69亿港元，量比0.88 [3] - 信达生物(01801)成交额18.62亿港元，量比0.67 [4] - 重庆钢铁股份(01053)成交额6.51亿港元，量比0.88 [3] - 洛阳钼业(03993)成交额5.25亿港元，量比0.84 [3] - 银河娱乐(00027)成交额4.99亿港元，量比0.71 [3] 备注 - 数据覆盖超100家港股公司，量比跨度从2.35至0.15 [1][2][3][4][5] - 金融、新能源、医药、消费等多行业个股均有放量现象 [2][3][4]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 天立国际控股召开“天立启鸣AI学伴”大模型应用成果发布会，该模型已在全国107所学校25万师生中应用，构建起全场景智慧生态，公司还将有进一步发展规划 [1] - AI教育市场在政策、技术与资本推动下进入“全面落地”深水区，AI正推动教育结构转变 [3] - 天立推出AI高考冲刺营项目作为AI落地切入点有需求刚性、付费意愿高、可高效给出针对性训练等优势，且公司具备内容储备、实践经验和流量生源市场等优势 [4] - 维持盈利预测，预计FY25 - 27年营收分别为43.2亿、56.4亿、73.9亿人民币，调后净利分别为7.8亿、10.2亿、13.5亿人民币，EPS分别为0.37元、0.49元、0.64元 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 发布会情况 - 6月30日，“天立启鸣AI学伴”大模型应用成果发布会在北京召开，该模型是首个在校园教学中实现规模化应用的AI大模型 [1] - 发布会进行现场签约，多所先锋学校与四川启鸣达人科技有限公司签署战略合作，共筑新生态 [2] 模型应用及优势 - “天立启鸣AI学伴”大模型以教研体系为根基、生成式AI技术为引擎，构建起“教、学、管、评、测、练”全场景智慧生态 [1] - 该模型进一步整合校本化知识图谱，通过“智慧学伴”、AI智习室及启鸣云校APP，实现“精准学情诊断 - 智能考试分析 - 动态路径优化”闭环 [2] 行业背景 - 2025年是中国AI教育全面落地的关键之年，在政策、技术与资本三重推力下，AI教育市场进入“全面落地”深水区 [3] - 教育部等九部门印发意见，20余省市推出地方政策，重点布局示范校建设、课程改革与师资培训 [3] - AI推动教育结构从“师生二元”转向“师 - 机 - 生三元”，以四川宜宾为例，AI可实时分析学情，调整教学策略 [3] 项目情况 - 天立推出AI高考冲刺营项目作为AI落地切入点，该项目需求刚性、付费意愿高，AI介入可实现千人千面个性化教学 [4] - 天立具备长期扎实且高质量的内容储备和实践经验，以及强大流量池和生源市场 [4] 财务预测 - 预计FY25 - 27年营收分别为43.2亿、56.4亿、73.9亿人民币，调后净利分别为7.8亿、10.2亿、13.5亿人民币，EPS分别为0.37元、0.49元、0.64元 [5][9]

报告公司投资评级 - 给予天立国际控股“买入”评级 [1][5][97] 报告的核心观点 - 天立国际控股是国内领先的K12民办教育集团，形成以高中教育为核心、多元业务协同发展的教育生态，股权结构稳定，管理层经验丰富，董事会治理完善 [3] - 公司以“一干多支”战略为核心，技术赋能教学，行业政策分化，高中阶段政策松绑，市场需求大，公司战略转型成效显著，财务表现良好 [4][5] - 预计公司2025 - 2027财年营收和归母净利润将增长，凭借校网扩张、托管业务放量及AI技术壁垒，有望提升市场份额 [5] 根据相关目录分别进行总结 天立国际控股公司概况 - 发展历程历经初创期（2002 - 2013）扎根四川完善K12体系、扩张期（2013 - 2018）跨区域扩张成西部龙头、转型期（2021 - 2023）政策驱动下聚焦高中与轻资产转型、升级期（2024至今）全国校网成型与数字化双轮驱动 [13][14][15][18] - 股权结构稳定，罗实全资公司持股42.46%为控股股东，管理层经验丰富，董事会构成完善，职责明确 [19][20][22] - 业务以高中教育为核心，采用“双优”培养模式，综合素养课程覆盖多学段，后勤服务、产品销售、管理及特许经营等多元业务协同发展 [24][25][26] 民办教育行业现状及发展趋势 - 政策推动民办教育规范化发展，义务教育阶段资本退潮、招生收紧、财务监管加强，高中阶段营利性办学合法化、招生自主权有限释放、财务与运营市场化探索 [29][30][31][35][36][37] - 民办高中是教育资源供给的必要补充，数量增长快，占比提高，市场规模持续扩大，未来增长潜力大 [38][46][47] - 技术创新引领教育行业变革，AI、大数据等技术改变教学方式和理念，实现个性化教学 [49] 业务发展战略转型 打造市场竞争优势 - “一干多支”战略以高中教育为核心，拓展多元业务，扩大校网规模，提升综合竞争力 [52][54][55] - 轻资产扩张采用租赁和托管模式，托管业务进入规模化发展阶段，对市场份额和运营效率产生积极影响 [58][59][61] - 多元化升学提供多种升学方式，构建差异化竞争力，高考升学率领先，竞赛强基、国际升学、艺体特长成果显著 [62][64][65][68][69] - 课程体系以“六立一达”为核心，分为三类课程，采用四维模式，实现精准培养，提升教学效果 [70][73][74] - AI技术赋能教育全周期，为师生提供辅助工具和个性化服务，成立启鸣达人科技，研发云平台，提升教学质量和竞争力 [75][77][78] 财务分析 - 营业收入受政策影响先降后升，2024财年增长44.2%，主要得益于高中业务和多元业务增长 [82] - 净利润2021年下降，2023 - 2024年增长，2024财年归母净利润增长72.53%，利润率提升 [84] - 毛利率和净利率波动后趋于稳定，2024财年毛利率33.7%，净利率16.7%，成本控制和盈利能力增强 [85][87] - 资产负债率较高，但有息负债占比合理，现金流状况基本满足运营和发展需求 [89][92] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027财年收入分别为39.23亿、46.17亿、54.07亿元，同比增速18.1%、17.7%、17.1% [93] - 预计2025 - 2027财年归母净利润7.4亿、9.37亿、11.45亿元，同比增速28.45%、26.69%、22.14%，给予“买入”评级 [97]

收入和利润（同比环比） - 截至2025年2月28日止六个月，公司收益为18.7605亿元，较2024年同期的16.45443亿元增加2.30607亿元，增幅14.0%[8] - 截至2025年2月28日止六个月，公司毛利为7.05069亿元，较2024年同期的5.82925亿元增加1.22144亿元，增幅21.0%[8] - 截至2025年2月28日止六个月，公司期内溢利为3.89503亿元，较2024年同期的2.85863亿元增加1.0364亿元，增幅36.3%[8] - 截至2025年2月28日止六个月，公司基本每股盈利为19.28分，较2024年同期的13.90分增加5.38分，增幅38.7%[8] - 截至2025年2月28日止六个月，公司摊薄每股盈利为19.04分，较2024年同期的13.84分增加5.20分，增幅37.6%[8] - 截至2025年2月28日止六个月，公司每股中期股息为5.78分，较2024年同期的4.17分增加1.61分，增幅38.6%[8] - 截至2025年2月28日止六个月收益为1876050千元，较截至2024年2月29日止六个月的1645443千元增加14.0%[24][25] - 截至2025年2月28日止六个月毛利为705069千元，截至2024年2月29日止六个月为582925千元[24] - 截至2025年2月28日止六个月除税前溢利为496525千元，截至2024年2月29日止六个月为382137千元[24] - 截至2025年2月28日止六个月期内溢利为389503千元，截至2024年2月29日止六个月为285863千元[24] - 综合教育服务收益从2024年的851272千元增至2025年的1012491千元，综合后勤服务收益从294305千元增至332267千元[25] - 综合教育服务收益从2024年2月29日止六个月约8.513亿元增至报告期约10.125亿元，增长18.9%[26] - 毛利从2024年2月29日止六个月约5.829亿元增至报告期约7.051亿元，增长21.0%，毛利率从35.4%增至37.6%，增加2.2个百分点[31] - 董事会决议于2025年8月18日向股东派付截至2025年2月28日止六个月的中期股息每股股份人民币0.0578元（相当于6.22港仙），2024年同期为每股股份人民币0.0417元，此次派息金额约为人民币1.217亿元（相当于约1.31亿港元），股息派付率为30%[52] - 截至2025年2月28日止六个月收益为18.7605亿人民币，较2024年同期的16.45443亿人民币增长14.01%[82] - 2025年上半年毛利为7.05069亿人民币，2024年同期为5.82925亿人民币，同比增长20.95%[82] - 2025年上半年除税前溢利为4.96525亿人民币，2024年同期为3.82137亿人民币，同比增长29.93%[82] - 2025年上半年期内溢利为3.89503亿人民币，2024年同期为2.85863亿人民币，同比增长36.25%[82] - 2025年上半年基本每股盈利为人民币19.28分，2024年同期为人民币13.90分，同比增长38.70%[82] - 截至2025年2月28日止六个月，公司来自客户合约的总收益为18.7605亿元，较2024年同期的16.45443亿元增长14.02%[96][97] - 截至2025年2月28日止六个月，综合教育服务收益为10.12491亿元，较2024年同期的8.51272亿元增长18.94%[96] - 截至2025年2月28日止六个月，产品销售收益为4.74941亿元，较2024年同期的4.7381亿元增长0.24%[96] - 截至2025年2月28日止六个月，综合后勤服务收益为3.32267亿元，较2024年同期的2.94305亿元增长12.90%[96] - 截至2025年2月28日止六个月，管理及特许经营费收益为0.56351亿元，较2024年同期的0.26056亿元增长116.27%[96] - 截至2025年2月28日止六个月，其他收入总额为0.8681亿元，较2024年同期的0.8408亿元增长3.25%[100] - 截至2025年2月28日止六个月，公司普通股权益持有人应占溢利为397,656千元，2024年同期为288,881千元[107] - 2025年中期股息每股人民币5.78分，总额为人民币1.21725亿元；2024年中期股息每股人民币4.17分，总额为人民币8823.7万元[123] 成本和费用（同比环比） - 销售成本从2024年2月29日止六个月约10.625亿元增至报告期约11.710亿元，增长10.2%[29] - 其他收入及收益从2024年2月29日止六个月约9200万元轻微减至报告期约8700万元[32] - 行政开支从2024年2月29日止六个月约1.3亿元减至报告期约1.173亿元，减少9.8%[33] - 财务成本从2024年2月29日止六个月3560万元增至报告期6030万元[34] - 所得税从2024年2月29日止六个月约9630万元增至2025年2月28日止六个月约1.07亿元，增长11.2%，实际所得税率从25.2%减至21.6%，减少3.6个百分点[35] - 截至2025年2月28日止六个月，财务成本总计为6.0296亿元，较2024年同期的3.5595亿元增长69.39%[101] - 截至2025年2月28日止六个月，除税前溢利扣除的所耗用存货成本和已提供服务成本总计为11.70981亿元，较2024年同期的10.62518亿元增长10.21%[102] - 截至2025年2月28日止六个月，企业所得税总计为1.07022亿元，较2024年同期的0.96274亿元增长11.16%[103] - 本期股份奖励计划开支总额为1,290,000元，较截至2024年2月29日止六个月的1,712,000元有所减少[118] - 2023年3月购股计划购股公平值为35,911,000元，本期因股份失效拨回购股开支704,000元[120] - 2024年10月购股计划购股公平值为26,934,000元，本期确认购股开支5,817,000元[120] - 截至2025年2月28日止六个月，集团主要管理人员薪酬总计7,787千元人民币，较2024年同期的18,606千元人民币减少[137] 各条业务线表现 - 报告期内，公司向53900位高中生提供综合教育服务[9] - 报告期内，五大学科竞赛中17名学生获全国联赛省级赛区一等奖，3人入选省队并获1枚金牌及1枚银牌[11] - 2024年高考，272名高中毕业生收到世界前50名大学录取通知书，较2023年增加145名[11] - 截至2025年2月28日，公司自有学校全职教师为2682名，2024年同期为2060名[12] - 泸州市龙马潭区天立小学约83.34%股权、成都市龙泉驿区天立学校85%股权及成都市郫都区天立学校97%股权归属于集团，其他学校由集团全资拥有[19][20] - 2025年2月28日，集团已成功从一体化学校独立出7所拥有独立运营牌照的高中，财务业绩已并入综合财务报表[22] - 2024年秋季学期初高中生人数53900名，较2023年秋季学期初的36708名增加约46.8%[22] - 收益主要包括综合教育服务、产品销售、综合后勤服务以及管理及特许经营费[25] - 集团已确定仅有一个经营分部从事提供综合教育服务[47] 管理层讨论和指引 - 集团将采取措施优化运营结构，逐步提高现有高中招生规模，提供系列增值服务[22] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年2月28日流动负债净额约24.34亿元，2024年8月31日约24.384亿元[37] - 2025年2月28日现金及现金等价物约4.544亿元，2024年2月29日约6.523亿元[37] - 2025年2月28日止六个月经营活动所得现金流量净额5284.6万元，2024年同期为-7480.4万元[37] - 2025年2月28日，集团借款约为人民币20.297亿元，未动用银行融资约为人民币17.618亿元，负债权益比率约为21.7%，2024年8月31日借款约为人民币20.53亿元，负债权益比率约为20.1%[38] - 截至2025年2月28日止六个月，资本开支约为人民币2.181亿元，2024年同期约为人民币1.832亿元（经重列）[42] - 2025年2月28日，集团就物业、厂房及设备之已订约但未拨备的资本承担约为人民币6280万元，2024年2月29日约为人民币1.9亿元[44] - 2025年2月28日，人民币3.06亿元的借款由公司若干学校教育服务费之权利作抵押，人民币12.025亿元的借款由公司若干附属公司之股权及教育服务费之权利作抵押[45] - 公司于2020年12月配售及认股事项所得款项净额合共约为6.9497亿港元，用于未来潜在并购、拓展自建自营项目、偿还银行贷款，截至2025年2月28日，用于未来潜在并购的未动用款项为0[48] - 为确定享有中期股息权利，公司将在2025年8月4日至8月6日暂停办理股份过户登记手续[53] - 2025年2月28日，集团并无任何重大或然负债，2024年2月29日也无[43] - 截至2025年2月28日止六个月，公司并无任何所持重大投资、附属公司及联营公司的重大收购及出售[41] - 罗实先生拥有公司股份权益共932,720,569股，占比44.29%[54] - 王锐先生拥有公司股份权益共8,956,520股，占比0.43%[54] - 章文藻先生拥有公司股份权益1,702,000股，占比0.08%[54] - 潘平先生拥有公司股份权益13,043,289股，占比0.62%[54] - Sky Elite Limited拥有公司股份894,242,316股，占比42.46%[56] - 第一北京投资有限公司拥有公司股份211,612,000股，占比10.05%[56] - Norges Bank拥有公司股份105,994,000股，占比5.03%[56] - 李晓梅女士自2024年12月24日起被委任为非执行董事[58] - 程益群先生担任的独立董事职务于2025年1月1日任期结束[58] - 2023年3月10日公司授出61,000,000份购股权，2024年10月24日授出9,400,000份购股权[65] - 截至2025年2月28日，合资格参与者获授共70,400,000份购股权，4,100,000份已失效，未行使64,800,000份[66] - 截至2024年8月31日，根据购股计划可供发行股份200,000,000股，分别占已发行股份的9.45%及9.50%[66] - 报告期初及期末，根据购股计划授权可授出购股数分别为140,500,000份及135,200,000份[67] - 报告期内，根据购股计划授出购股可能发行股份数9,400,000股，除以已发行股份加权平均数2,113,711,000股，结果为0.004[67] - 2023年3月10日授出购股权，40%于授出日起满一年后归属，30%满两年后归属，30%满三年后归属[69] - 2024年10月24日授出A类购股，40%于2025年12月1日归属，60%于2026年12月1日归属[69] - 2024年10月24日授出B类购股，40%于2025年12月1日归属，30%于2026年12月1日归属，30%于2027年12月1日归属[69] - 2023年3月10日授出购股行使价为每股2.48港元，2024年10月24日为每股4.72港元[70] - 2024年10月23日股份收市价为每股4.71港元，24日授出940万份购股权，公平

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 持续看好天立国际控股成长潜力，考虑部分校区处于招生爬坡阶段，调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY25H1营收19亿同增14%，净利3.9亿同增36%，EPS19.28分同增39% [1] - 预计FY25 - 27年营收分别为43.2亿、56.4亿、73.9亿人民币（原值为46.4亿、63.7亿、87.9亿人民币）；调后净利分别为7.7亿、10.2亿、13.5亿人民币（原值为7.9亿、10.8亿、14.2亿人民币）；EPS分别为0.37元、0.48元、0.64元 [3] 业务布局 - 公司在四川省坚实布局，学校遍布15个省市的36座城市，FY25H1于58所学校提供综合教育服务，向18所托管学校提供管理及特许经营服务 [1] 学生成绩 - FY25H1五大学科竞赛中17名学生获全国联赛省级赛区一等奖，3人入选省队获1枚金牌及1枚银牌 [2] - 2024年高考272名高中毕业生收到世界前50名大学录取通知书，较2023年增加145名，9人入读全球QS前十名校 [2] - 天立成熟期学校高考考生约90%超中国大学本科录取分数线，约55%超中国一本大学录取分数线 [2] 高中业务 - 截止FY25H1，已独立出7所独立运营牌照高中，财务业绩并入报表并将提高招生规模 [2] - 2024年秋季学期高中生53900名，同增46.8% [2] 未来规划 - 天立将做大做强营利性高中业务，提供在线校园商城、后勤综合服务等增值服务促进学生全面发展 [2] 基本数据 - 港股总股本2105.97百万股，总市值8402.82百万港元，每股净资产1.43港元，资产负债率70.49%，一年内最高/最低股价为5.98/3.10港元 [4]

财务表现 - 2025财年中期收入18.76亿元同比增长14%毛利润7.05亿元同比增长21%净利润3.9亿元同比增长36.3%毛利率37.6%净利率20.8% [1] - 中期股息每股5.78分人民币派息率30%自上市以来累计分红6.5亿元人民币平均分红比例超30% [1][5] - 有息负债率21.7%现金等价物4.54亿元现金流充裕 [4] 业务板块 - 四大业务板块收入占比分别为综合教育服务54%同比增长18.9%综合后勤服务17.7%同比增长12.9%产品销售25.3%同比增长0.2%特许经营费3%同比增长116.3% [1] - 2022-2025财年整体收入复合增速67.5% [1] - 托管业务收入0.56亿元同比增长116.3%托管学校18所同比增加8所 [1][3] 教育运营 - 管理服务58所学校在校生13万人同比增长30%其中高中生5.4万人同比增长46% [2] - 2024年高考成熟期学校90%超本科线55%超一本线272名毕业生获世界前50大学录取 [2] - 国际升学获104枚QS前50名校Offer含27枚英国前五大学Offer [2] 托管业务 - 托管业务潜在市场空间约百亿规模头部市占率不足10% [3] - 2024年10月至2025年4月签约托管江苏南京、山东菏泽、河南新乡三所学校 [3] - 轻资产模式增厚收入利润完善生源体系成为第二增长点 [3] 教育科技 - 启鸣达人AI教育产品包括AI教研系统、AI学伴、AI智习室及云校APP [3] - 启鸣云校接入超100所学校获"2023年中国数字经济十大典型应用场景" [3] - AI+教育B端市场规模2023年213亿元预计2027年476亿元 [4] 股东动态 - 上市以来累计回购6012万股斥资1.56亿港元占比股本2.85% [5] - 创始人累计增持3160万股员工信托计划买入5654.8万股 [5] - 2025年2月及3月获Norges Bank和First Beijing Investment增持 [5] 市场表现 - 市值自2022年低点上涨10倍估值仍有上升空间 [5]

报告公司投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 无 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 股票代码为1773，H股收盘价3.94港币，恒生指数22119.41，总股本21.06亿股，实际流通股21.06亿股，流通H股市值83亿港币 [5] 财务预测表 资产负债表 - 2024A-2027E流动资产从22.19亿元增至59.12亿元，现金从13.49亿元增至52.8亿元，存货从79.75亿元减至66.28亿元 [9] - 非流动资产维持6.04亿元，固定资产从101.94亿元增至125.41亿元，无形资产从46.57亿元减至42.86亿元 [9] - 资产总计分别为5700万元、7900万元、8400万元、7700万元，流动负债从38.59亿元减至34.69亿元，非流动负债从77.21亿元减至73.5亿元 [9] - 负债合计从24.73亿元增至51.94亿元，少数股东权益分别为0、-300万元、-600万元、-300万元，归属母公司股东权益从24.73亿元增至51.91亿元 [9] 现金流量表 - 2024A-2027E经营活动现金流分别为8.27亿元、15.71亿元、13.18亿元、12.06亿元，净利润从5.76亿元增至10.99亿元 [9] - 投资活动现金流分别为-3.44亿元、4100万元、4600万元，筹资活动现金流分别为-5.6亿元、-9500万元、-9500万元、-9500万元 [9] - 现金净增加额分别为-8300万元、15.11亿元、12.63亿元、11.57亿元 [9] 利润表 - 2024A-2027E营业收入从33.21亿元增至52.56亿元，营业成本从22.02亿元增至34.43亿元，归属母公司净利润从5.76亿元增至10.99亿元 [10] - 毛利率维持在33.69%-34.50%，销售净利率从17.34%增至20.92%，ROE从23.29%降至21.17%，ROIC从13.72%增至15.78% [10] - 资产负债率从75.74%降至58.61%，净负债比率从28.47%降至-62.17%，流动比率从0.48增至1.38，速动比率从0.47增至1.37 [10] - 总资产周转率从0.34增至0.43，应收账款周转率从185.47降至127.81，应付账款周转率从42.47增至42.91 [10] - 每股收益从0.28元增至0.52元，每股经营现金流从0.39元降至0.57元，每股净资产从1.17元增至2.45元 [10] - P/E从15.74降至7.58，P/B从3.70降至1.60，EV/EBITDA从11.93降至2.65 [10]

财务表现 - 截至2025年2月28日止六个月内，公司实现收益18.76亿元，同比增长14.0% [1] - 期内溢利达3.90亿元，同比增长36.3% [1] - 每股中期股息为5.78分 [1] 核心业务发展 - 高中教育作为核心业务，校网规模显著扩大：截至2024年秋季学期初，高中生人数从3.7万人增至5.4万人，增长率达46.8% [2] - 公司旗下学校覆盖全国36座城市，在58所学校提供综合教育服务 [2] - 成熟期学校2024年高中毕业生90%超过本科录取线，55%超过一本线，272名学生获世界前50大学录取 [2] 多元化战略布局 - 采用"一干多支"战略，以高中业务为核心拓展多元化增值服务 [2] - 立达课程体系整合综合素养、科技国学、旅游研学等特色课程 [2] - 提供线上校园商城、后勤服务、国际教育咨询等配套服务增强学生体验 [3] 教育科技转型 - 子公司启鸣达人获"高新技术企业"认证，研发启鸣数字驱动教学管理云平台 [4] - AI技术应用包括教研系统、学伴功能、智习室模块，已接入107所学校服务25万师生 [4] - AI战略聚焦场景化应用，推动教育从经验驱动向数据智能驱动转型 [4] 行业定位与展望 - 升学数据形成的品牌效应持续吸引优质生源，强化市场领先地位 [3] - 政策支持教育科技融合，公司通过AI+多元化双轮驱动展现发展韧性 [5] - 计划加大教育科技投入，推动AI场景化落地以重塑教育生态 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 5.89 港元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 天立国际控股 FY25H1 业绩符合预期，收入 18.76 亿元，同比增长 14%，净利润 3.90 亿，同比增长 36.3%，中期股息派付率维持 30%，股东回报稳健 [1] - 民办学历教育学位需求刚性，政策和竞争格局稳定，公司学校利用率提升潜力足，托管等新业务有望打开增长空间，当前估值对应 FY25 调整后归母净利润约 10x PE，具备较高性价比 [1] 根据相关目录分别进行总结 在校生人数与业务拓展 - FY25H1 综合教育服务收入 10.13 亿，同比增长 18.9%，主要因高中在校生人数增长，24 年秋季学期初高中在校生达 53,900 名，同比增长 46.8% [2] - 管理及特许经营（托管）业务作为第二增长曲线，收入 0.56 亿，同比增长 116.3%，托管学校达 18 所，同比新增 8 所 [2] - 产品销售收入 4.75 亿，同比基本持平；综合后勤服务收入 3.32 亿，同比增长 12.9%，得益于在校生规模增加 [2] 利润率与股东回报 - FY25H1 公司毛利率达 37.6%，同比增加 2.2pct，净利润率达 20.8%，同比增加 3.4pct [3] - FY25H1 维持 30%中期股息派息率，截至 25 年 2 月六个月累计回购约 3327 万港元，估算派息 + 回购年化股东回报率约 3.2% [3] 盈利预测与估值 - 维持 FY25/26/27 调整后归母净利润预测为 7.71/9.95/11.32 亿元，采用 DCF 估值法，维持 WACC 为 10.76%，永续增长率 1%的假设，根据股份数变动略微上调目标价至 5.89 港元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|2,303|3,321|3,941|4,810|5,466| |+/-%|160.36|44.23|18.67|22.06|13.63| |归属母公司净利润（人民币百万）|337.03|575.96|718.69|951.12|1,101| |+/-%|249.11|70.89|24.78|32.34|15.78| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.16|0.27|0.34|0.45|0.52| |ROE(%)|17.21|25.38|26.31|28.32|26.64| |PE（倍）|22.65|13.25|10.62|8.03|6.93| |PB（倍）|3.70|3.09|2.55|2.05|1.68| |EV EBITDA（倍）|20.31|16.16|10.77|8.21|6.85|[9] 自由现金流预测 |（百万元）|FY25E|FY26E|FY27E|FY28E|FY29E| |----|----|----|----|----|----| |EBIT|1,041|1,370|1,598|1,767|1,917| |NOPLAT|782|1,029|1,200|1,327|1,440| |加：折旧摊销|304|314|330|317|334| |减：经营性营运资本的增加|83|105|83|80|(39)| |减：资本支出|(400)|(504)|(614)|(580)|(567)| |公司自由现金流 FCFF|768|946|999|1,144|1,168|[10] DCF 核心假设 |指标|数据|备注| |----|----|----| |无风险利率|2.14%| Bloomberg 无风险利率| |市场风险溢价|8.73%| Bloomberg 市场风险溢价| |有效所得税税率|25%|假设高教公司完成营利性登记后可享受优惠所得税率| |贝塔值(β)|1.19| Bloomberg β| |股权资本成本 Ke|12.53%|根据 CAPM 计算| |债务成本 Kd|4.00%|根据 FY23 平均贷款利率假设| |永续增长率|1%|| |债务比率 D/(D + E)|18.58%|根据 FY24 有息债务比率假设| |WACC|10.76%||[10] DCF 估值 |（百万元）|2025E| |----|----| |自由现金流现值|4,054| |终值|12,092| |终值现值|8,035| |企业价值|12,089| |净现金/（债务）及少数股东权益|(671)| |股权价值|11,418| |股份数（百万股）|2106| |目标价（港元）|5.89|[11]