股份与股本情况 - 截至2025年7月31日，H股法定股份2,501,071,100股，股本2,501,071,100元[1] - 截至2025年7月31日，内资股法定股份4,772,629,900股，股本4,772,629,900元[1] - 2025年7月，H股和内资股法定股份及股本无增减[1] - 截至2025年7月31日，H股和内资股已发行股份无增减，库存股为0[4] - 本月底法定/注册股本总额为7,273,701,000元[1]

电力负荷与供需形势 - 全国最大电力负荷于7月16日首次突破15亿千瓦，达15.06亿千瓦，较去年增加0.55亿千瓦 [1] - 本周全国电力负荷持续高位，16个省级电网负荷36次突破历史新高，主要受气温偏高及经济增长拉动 [1] - 国家发改委预计2025年迎峰度夏期间全国最高用电负荷同比增加约1亿千瓦，今年供需形势好于去年 [2] 电力保供措施 - 国网江苏电力调用64个电网侧和29个电源侧储能电站集中放电，最大放电功率714万千瓦，可满足4800万户居民一小时用电需求 [2] - 深圳虚拟电厂最大调节能力达110万千瓦，通过智能调度充电桩、空调、新能源汽车等分布式资源实现削峰填谷 [2] - 国家能源局将优化跨区跨省电力互济能力，实施"一省一策"保供策略 [2] 火电企业业绩展望 - 华银电力预计2025年上半年归母净利润1.8亿-2.2亿元，同比增长3600.70%~4423.07% [3] - 京能电力预计同期归母净利润18.28亿-21.12亿元，同比增加100.13%~131.16% [3] - 信达证券认为煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小涨，电煤长协履约率提升将改善煤电企业成本端 [3] 电力企业运营数据 - 华润电力2025年前六个月附属风电场售电量同比增15.5%，光伏电站售电量同比增31.3% [4] - 华电国际拟收购华电江苏能源80%股权，72亿元资产重组方案已获监管批复 [4] - 大唐新能源2025年前6月发电量同比增10.22%，6月单月发电量同比增9.61% [4] 绿色电力ETF - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数，近五日下跌1.18%，市盈率17.41倍 [6] - 最新份额增加200万份至1.2亿份，主力资金净流出5.8万元 [6]

港股市场表现 - 7月11日港股三大指数开盘涨跌不一，恒生指数微涨0 02%，恒生科技指数跌0 28%，国企指数跌0 06% [1] - 科网股涨跌互现，小米集团涨超1%，阿里巴巴微涨 [1] 港股后市展望 - 华泰证券认为港股科技板块处于"估值洼地"与"产业变革"交汇期，资金、政策、技术三因素共振下配置价值凸显 [2] - 中金公司指出"新经济"板块市值占比有望攀升，2015-2024年港股"新经济"资产换手率、市盈率中枢分别为传统资产的1 3倍、4 3倍 [2] - 中国银河证券分析港股绝对估值处于相对低位，科技板块因政策支持力度大、盈利增速居前具备较高投资机会 [3] - 国元香港预计政策预期支撑港股估值，中长期内保持韧性 [3] - 中信证券预计优质企业赴港上市将提升港股资产质量及流动性，南向资金持续流入 [3] 热点聚焦 - 摩根士丹利预计阿里巴巴第一财季在外卖和闪购投入达100亿元，第二财季或翻倍至200亿元，拖累淘天与本地生活EBITA同比跌超40% [5] - 阿里云业务收入同比增长有望提高至22%，资本开支预计环比上升，利润率稳定在8% [5] - 包钢股份与北方稀土将2025年第三季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税19109元/吨，较二季度上涨1 5% [5] - 香港金管局在市场买入132 82亿港元，因港元汇价触及弱方兑换保证 [6] 公司动态 - 小米汽车上市15个月交付超30万台，2025年全年交付目标上调至35万辆 [7] - 药明康德预计2025年半年营收约207 99亿元，同比增长约20 64%，经调整净利润约63 15亿元，同比增长约44 43% [7] - 东岳集团预期上半年净利润同比大幅增长约150% [8] - 交个朋友控股前6月累计完成GMV约69 8亿元，同比增长约17 11% [9] - 大唐新能源前6月完成发电量约1888万兆瓦时，同比增10 22% [10]

港股放量个股数据 量比显著个股 - 阳光能源(00757)量比达2.35，成交额124.74万港元 [2] - 长城汽车(02333)量比2.21，成交额5.03亿港元 [2] - 郑煤机(00564)量比1.92，成交额6958.45万港元 [2] - 万国数据-SW(09698)量比1.83，成交额4.02亿港元 [2] - 映恩生物-B(09606)量比1.78，成交额1.24亿港元 [2] 中高量比个股 - 中国能源建设(03996)量比1.70，成交额9394.70万港元 [2] - 亚信科技(01675)量比1.60，成交额6904.85万港元 [2] - 中国飞鹤(06186)量比1.40，成交额2.62亿港元 [2] - 锦欣生殖(01951)量比1.40，成交额4.24亿港元 [2] - 泉峰控股(02285)量比1.36，成交额2471.78万港元 [3] 低量比个股 - 快手-W(01024)量比0.89，成交额23.03亿港元 [3] - 阿里巴巴-WR(89988)量比0.91，成交额1130.69万港元 [3] - 赣锋锂业(01772)量比0.63，成交额2.20亿港元 [4] - 天齐锂业(09696)量比0.50，成交额6196.99万港元 [4] - 香港中旅(00308)量比0.32，成交额5.76亿港元 [4] 特殊成交额个股 - 三生制药(01530)成交额10.69亿港元，量比0.88 [3] - 信达生物(01801)成交额18.62亿港元，量比0.67 [4] - 重庆钢铁股份(01053)成交额6.51亿港元，量比0.88 [3] - 洛阳钼业(03993)成交额5.25亿港元，量比0.84 [3] - 银河娱乐(00027)成交额4.99亿港元，量比0.71 [3] 备注 - 数据覆盖超100家港股公司，量比跨度从2.35至0.15 [1][2][3][4][5] - 金融、新能源、医药、消费等多行业个股均有放量现象 [2][3][4]

险资举牌动态 - 2025年开年以来险资举牌次数达18次 远超2023年全年 接近2024年全年20次的总量 [1] - 7月利安人寿通过增持触发对江南水务举牌 持股比例从4 91%升至5 03% [3] - 长城人寿2024年已对江南水务举牌 显示多家险企对同一标的持续加仓 [3][4] 举牌标的特征 - 银行股成险资举牌核心对象 平安人寿年内举牌邮储银行H股和招商银行H股 [4] - H股银行受青睐主因：较A股显著折价 股息率普遍超5% 国有大行盈利稳健 市值大流动性好 [4] - 产业协同案例涌现 新华人寿举牌杭州银行促进银保协同 中国人寿举牌电投产融布局清洁能源 [5] 驱动因素分析 - 监管持续松绑 2025年一季度保险资金运用余额达34 9万亿元 同比增16 7% 较年初增5 0% [8] - 低利率环境下险资需增配权益资产提升收益 举牌标的普遍具备低估值 高股息特征 [8] - 政策推动中长期资金入市 六部门联合发文要求提升险资A股投资比例与稳定性 [7] 未来趋势展望 - 下半年举牌动力仍强 配置方向或向公用事业 环保 交运等弱周期高分红板块拓展 [9] - H股配置料持续加码 金融 科技龙头受关注 可能从大型银行向优质城商行扩散 [9] - 头部险企倾向战略持股优质标的 中小险企或通过二级市场分散投资 [9] - 新能源 消费等成长性行业可能进入配置视野 但占比预计较低 [9]

公司成立信息 - 中国大唐集团新能源股份有限公司出资2001万元成立大唐（宁夏）能源营销有限公司，持股100% [1] - 公司成立于2025年6月10日，法定代表人为李峰，注册资本2001万人民币，位于银川市 [2] 行业及业务范围 - 所属行业为电力、热力生产和供应业 [1] - 许可项目包括发电业务、输电业务、供（配）电业务、电力设施安装维修试验 [2] - 业务涵盖新兴能源技术研发、在线能源监测技术研发、热力生产和供应、节能技术研发 [2] - 涉及可再生能源领域，包括风力发电技术服务、太阳能发电技术服务、储能技术服务 [2] - 拓展至电动汽车充电基础设施运营，包括充电桩销售、集中式快速充电站 [2] - 布局碳减排技术研发，涵盖碳转化、碳捕捉、碳封存技术及森林固碳服务 [2] 技术服务与支持 - 提供信息技术咨询服务、数据处理和存储支持服务、物联网技术服务 [2] - 涵盖工业互联网数据服务、数字技术服务、信息系统集成服务 [2] - 包括技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让及技术推广 [2] 其他业务 - 涉及合同能源管理、市场调查、市场营销策划 [2] - 提供租赁服务（不含许可类）、非居住房地产租赁、物业管理 [2]

发电量数据 - 2025年5月公司总发电量达3100933兆瓦时，同比增长8 38% [1] - 风电发电量2614613兆瓦时，同比增长4 50% [1] - 光伏发电量486320兆瓦时，同比增长35 43% [1] 累计发电量表现 - 2025年1-5月累计发电量16389300兆瓦时，同比增长10 32% [1] - 累计风电发电量14548728兆瓦时，同比增长9 38% [1] - 累计光伏发电量1840571兆瓦时，同比增长18 36% [1] 业务结构变化 - 光伏发电增速显著高于风电，5月单月增速差达30 93个百分点（35 43% vs 4 50%） [1] - 累计光伏发电增速较风电高8 98个百分点（18 36% vs 9 38%） [1]

债券ETF市场发展 - 债券型ETF规模创新高 5月单月净流入资金超400亿元 同时场内交易活跃 5月30日成交金额前12的ETF中有10只为债券型 [1] - 9只债券型ETF获准作为通用质押式回购担保品 被纳入回购质押库 有望加速债券ETF扩容 [1] - 5月公募基金发行市场债券型基金占比达55.07% 而ETF发行规模遭遇年内四连降 仅募资110.68亿份 [1] 私募机构ETF配置偏好 - 截至5月31日 104家私募机构重仓持有97只年内上市ETF 合计份额达17.83亿份 偏好科创主题ETF和自由现金流ETF [2] 银行理财子公司降费趋势 - 中银理财、农银理财等头部理财子公司近期发布降费公告 多款产品费率大幅下降 旨在提升产品吸引力并顺应行业趋势 [2] 险资举牌潮 - 截至5月底 7家保险公司年内举牌15次 超过2023年全年及2024年前9个月举牌量 形成第三轮举牌潮 [2] - 举牌标的以银行股为主 包括邮储银行、招商银行等 此外涉及公用事业、能源、交通运输等行业 其中9只为H股 [2] 上市公司脱星摘帽 - 截至6月3日 年内28家上市公司脱星摘帽 超过去年同期 主要通过财务改善、内控修复与破产重整三类方式实现 [3] 航空业盈利前景 - 国际航协预计2025年全球航空业净利润率为3.7% 高于2024年的3.4% 主要受益于航空燃油价格下降和需求回升 [3] 新能源车企销量 - 5月造车新势力中零跑汽车交付4.5万辆领跑 理想汽车环比涨超20% 问界交付3.66万辆 前三名销量均由增程车型支撑 [4] - 增程车型被视为解决续航焦虑的重要方案 具有灵活性和可试验性优势 [4] 科技公司动态 - 马斯克旗下xAI启动3亿美元股份出售 估值达1130亿美元 合并xAI和X公司后xAI估值为800亿美元 [4][5] - 微软继上月裁员6000人后再次裁员300人 旨在优化组织结构 [5] - Uber任命Andrew Macdonald为总裁兼首席运营官 配送业务高级副总裁Pierre-Dimitri Gore-Coty离职 [5] 特斯拉销量下滑 - 特斯拉5月在法国销量同比暴跌67%至721辆 创2022年7月以来最低水平 今年以来股价累计下跌14% [6] 公司公告 - 思泉新材表示在机器人散热方案上已有布局 现有产品可应用于机器人 [7] - 顺络电子董事长袁金钰计划减持不超过1337万股 占总股本不超过1.6945% [8] - 绿通科技拟收购大摩半导体不低于51%股权 拓展至半导体领域 [9][10] - 黔源电力董事长罗涛因工作原因辞职 将不再担任任何职务 [11] 美股市场表现 - 美股三大股指收涨 道指涨0.08% 标普500涨0.41% 纳指涨0.67% Meta领涨科技巨头 特斯拉跌超1% [12] - 美国钢铁税消息影响下 钢铁股Cleveland-Cliffs涨23% 福特和通用汽车跌近4% [12] - 盘中黄金涨近3% 美油涨超5% 原油涨幅随后收窄 [12]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收35.58亿元，同比增长0.93%，归母净利润10.21亿元，同比下降4.44%，业绩下滑主要与电价下滑及折旧增加有关 [1] - 2025Q1发电量99.05亿千瓦时，同比增长9.26%，其中风电89.21亿千瓦时(+8.57%)，光伏9.84亿千瓦时(+15.98%) [1] - 2025年4月风电发电量增速达16.68%，受益于全国地面10米高度平均风速较近10年同期偏大0.98% [2] 装机与发电情况 - 截至2024年底风电装机1448.18万千瓦(+11.56%)，光伏436.45万千瓦(+79.06%) [1] - 2024年新增风电装机150.06万千瓦，光伏192.70万千瓦，但风电新增装机集中于下半年投产导致2025Q1部分项目处于调试阶段 [1] - 2025Q1风电发电量单月增速分别为+0.42%(1月)、+20.46%(2月)、+6.38%(3月) [1] 财务分析 - 2025Q1营收增速0.93%低于发电量增速9.26%，主要因市场化交易导致电价下滑及平价项目占比提升 [2] - 营业成本同比增加6.19%(1.08亿元)，主要系新投产项目折旧增长(2024年投产3.4GW vs 2023年1.2GW) [2] - 财务费用同比下降0.52亿元，部分抵消毛利额同比下滑0.75亿元的影响 [2] 公司价值与行业前景 - 应收账款230亿元(为市值1.54倍)，主要为可再生能源补贴款项 [3] - 2024年每股派息0.09元/股，占可供分配利润52%，考虑永续债利息后分红比例34% [3] - 风电运营商具备更高投资价值，因出力稳定性优于光伏且全社会综合成本更低 [3] - 136号文对存量项目的保护政策利好公司作为老牌风电龙头的长期价值 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同比下滑或与电价下滑以及折旧增加有关 新增装机贡献发电增量 4月风况较优电量维持高增 一季度业绩承压受电价下滑与折旧增长影响 财务费用持续下降 应收账款约为当前市值1.54倍 公司长期价值受国有险资认可 136号文利好存量资产 看好风电运营商长期价值 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.2、24.6、25.2亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月16日收盘价2.22港元 一年内最高/最低2.48/1.72港元 总市值16147.62百万港元 流通市值5552.38百万港元 资产负债率66.87% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12802|12576|13987|14770|15480| |同比增长率（%）|2.4%|-1.8%|11.2%|5.6%|4.8%| |归母净利润（百万元）|2240|1925|2317|2457|2522| |同比增长率（%）|-23.5%|-14.1%|20.4%|6.1%|2.6%| |每股收益（元/股）|0.31|0.26|0.32|0.34|0.35| |ROE（%）|8.59%|7.16%|7.97%|8.01%|7.74%| |市盈率（P/E）|/|/|6.5|6.1|5.9|[6] 事件分析 - 公司2025Q1实现营收35.58亿元 同比增长0.93% 实现归母净利润10.21亿元 同比下降4.44% 业绩同比下滑或与电价下滑以及折旧增加有关 [7] 发电量情况 - 2025Q1公司完成发电量99.05亿千瓦时 同比增加9.26% 其中风电发电量89.21亿千瓦时 同比增加8.57% 光伏发电量9.84亿千瓦时 同比增加15.98% 电量增长受益于装机投产 2024年公司风电、光伏分别新增装机150.06、192.70万千瓦 2025Q1贡献发电增量 但2025Q1或有风电项目处于调试阶段 风电发电量低于预期 1 - 3月公司风电发电量单月增速分别为+0.42%、+20.46%、+6.38% [7] 风况与电量增长 - 2025年4月全国地面10米高度平均风速较近10年同期偏大0.98% 公司四月单月风电发电量增速为16.68% 为二季度经营业绩奠定良好基础 [7] 业绩承压原因 - 2025Q1公司营收增速远低于发电量增速 一方面系新能源进入市场化交易后电价下滑 另一方面伴随装机投产平价项目占比提升 整体电价呈下降趋势 营业成本同比增加6.19%或1.08亿元 主要系新投产项目带来的折旧增长 [7] 财务费用情况 - 2025Q1公司毛利额同比下滑0.75亿元 利润总额同比下滑0.32亿元 差额主要受到财务费用同比下降0.52亿元影响 [7] 应收账款情况 - 截至2025年3月底 公司应收账款230亿元 主要为可再生能源补贴款项 约为市值的1.54倍（按1:1.08汇率计算） 公司在2024年通过借债实现优质项目投产 并提高分红绝对值与比例 [7] 公司价值认可 - 2025年4月30日 公司委任长城人寿董事长白力为非执行董事决议经股东大会表决通过 公司长期价值受到国有险资认可 [7] 风电运营商价值 - 在新能源内部 风电运营商具备更高投资价值 风电在出力以及经营周期上均优于光伏 拥有更高壁垒与更低全社会综合成本 光伏最低回报率要求有望为风电回报率提供支撑 136号文利好存量项目 公司作为老牌风电龙头长期价值或将凸显 [7] 公司利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12802|12576|13987|14770|15480| |其他收入 - 经营|405|446|500|500|501| |营业支出|-7900|-8315|-9315|-9886|-10485| |折旧及摊销|-5296|-5588|-6298|-6783|-7213| |职工薪酬|-1249|-1357|-1501|-1645|-1789| |维修及保养费用|-247|-326|-361|-395|-430| |材料成本|-71|-71|-79|-84|-88| |其他支出 - 经营|-1037|-972|-1075|-979|-964| |营业利润|5307|4707|5172|5384|5496| |财务费用|-1692|-1608|-1595|-1623|-1651| |应占联营公司损益|9|19|50|50|51| |除税前溢利|3623|3118|3627|3811|3896| |所得税|-530|-500|-582|-611|-625| |净利润(含少数股东权益)|3094|2618|3045|3199|3271| |净利润(不含少数股东权益)|2753|2378|2766|2906|2971| |少数股东损益|341|240|279|293|299|[8]