公司动态 - 大唐新能源（01798 HK）与大唐新能源（香港）有限公司共同成立新公司大唐（元谋）能源科技有限公司 [1] - 新公司法定代表人为席丙俊 注册资本为9520万元人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖发电技术服务 风力发电技术服务 太阳能发电技术服务 [1] 行业与业务布局 - 新公司的业务范围明确指向新能源发电技术服务领域 特别是风力和太阳能发电 [1] - 此举表明大唐新能源集团在新能源技术服务领域的持续布局与投资 [1]

核心观点 - 兴证国际维持大唐新能源“增持”评级 公司前三季度营收微增但净利润同比下滑 主要受电价下行及信用减值计提影响 同时公司风光发电量显著增长 尤其是风电 且现金流因国补回款加速而大幅改善 [1] 业绩表现 - 截至三季度末 公司实现营业收入94.09亿元 同比增长3.56%或3.23亿元 归母净利润16.53亿元 同比下滑11.59%或2.17亿元 [2] - 单三季度实现营业收入25.64亿元 同比增长4.25%或1.05亿元 归母净利润为-0.35亿元 去年同期为1.05亿元 [2] - 前三季度公司风电发电量同比增长42.22% 光伏发电量同比增长7.40% 其中单三季度风电发电量同比大幅增长71.70% 光伏发电量同比增长5.13% [2] - 以总营业收入除以发电量计算 第三季度平均度电收入同比下降0.04元/度 降幅较上半年有所扩大 [2] - 前三季度公司计提信用减值1.02亿元 上年同期为冲回0.38亿元 期间所得税率同比上升3.75个百分点 少数股东损益比例同比上升3.22个百分点 对业绩形成压制 [2] 现金流与财务状况 - 截至三季度末 公司应收账款及应收票据余额为216亿元 较上半年末下降约28亿元 [3] - 前三季度经营性现金流为78.90亿元 同比增长54.35% [3] - 前三季度资本开支为42.93亿元 同比下降50.91% [3] - 以11月12日收盘价测算 公司应收账款余额与总市值比例约为130% [3] 投资建议与盈利预测 - 维持“增持”评级 看好公司作为头部风电企业未来的竞争优势以及国补资金回款的现金流弹性 [4] - 考虑到增值税即征即退政策变化 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.94亿元、17.51亿元、19.11亿元 同比变动幅度为-9.7%、+2.7%、+7.2% [4] - 对应2025年11月18日收盘价的市盈率估值分别为7.3倍、7.1倍、6.6倍 [4]

业绩表现 - 前三季度营业收入94.09亿元，同比增长3.56%或3.23亿元 [1] - 前三季度归母净利润16.53亿元，同比下降11.59%或2.17亿元 [1] - 单三季度营业收入25.64亿元，同比增长4.25%或1.05亿元 [1] - 单三季度归母净利润为-0.35亿元，去年同期为盈利1.05亿元 [1] 发电量表现 - 前三季度风电发电量同比增长7.40%，光伏发电量同比增长42.22% [2] - 单三季度风电发电量同比增长5.13%，光伏发电量同比增长71.70% [2] - 以总营业收入除以发电量计算，第三季度平均度电收入同比下降0.04元/度 [2] 利润与现金流影响因素 - 前三季度计提信用减值1.02亿元，上年同期为冲回0.38亿元 [2] - 期间所得税率同比上升3.75个百分点，少数股东损益比例同比上升3.22个百分点 [2] - 应收账款及应收票据余额为216亿元，较上半年末下降约28亿元 [2] - 前三季度经营性现金流78.90亿元，同比增长54.35% [2] - 前三季度资本开支42.93亿元，同比下降50.91% [2] 投资建议与盈利预测 - 维持“增持”评级，看好公司作为头部风电企业的竞争优势及国补回款带来的现金流弹性 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为16.94亿元、17.51亿元、19.11亿元 [3] - 净利润同比增速预测分别为-9.7%、+2.7%、+7.2% [3] - 对应2025年11月18日收盘价的市盈率估值分别为7.3倍、7.1倍、6.6倍 [3]

债券发行 - 公司于2025年11月18日完成2025年第二期公司债券发行，募集资金规模为人民币15亿元 [1] - 本期债券期限为3年，票面金额为人民币100元，发行利率为1.88%，起息日为2025年11月18日 [1] - 募集资金在扣除发行费用后，拟用于生产性支出，包括偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等符合法规的用途 [1] 市场表现与机构评级 - 截至2025年11月18日收盘，公司股价报2.36港元，当日下跌2.48%，成交量为976.4万股，成交额为2306.87万港元 [1] - 近90天内有3家投行给予买入评级，目标均价为2.98港元，兴证国际最新研报给予增持评级 [1] 财务与行业地位 - 公司港股市值为60.53亿港元，在电力行业中排名第13位 [2] - 公司净资产收益率为6.85%，远高于行业平均的0.1%，在行业中排名第13位 [2] - 公司营业收入为127.95亿元，低于行业平均的290.99亿元，在行业中排名第11位 [2] - 公司净利率为27.89%，高于行业平均的25.47%，在行业中排名第5位，负债率为66.67%，高于行业平均的61.72%，在行业中排名第23位 [2]

债券发行概况 - 公司于2025年11月18日完成2025年公司债券(第二期)的公开发行并收到募集资金 [1] - 本期债券最终发行规模为人民币15亿元 [1] - 债券期限为3年，票面金额为人民币100元 [1] - 发行利率为1.88%，起息日期为2025年11月18日 [1] 募集资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后拟用于生产性支出 [1] - 具体用途包括偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等 [1] - 所有资金用途均符合法律法规要求 [1]

债券发行完成 - 公司于2025年11月18日完成2025年公司债券(第二期)的公开发行并收到募集资金 [1] - 本期债券最终发行规模为人民币15亿元 [1] - 债券期限为3年，票面金额为人民币100元 [1] 债券条款 - 本期债券发行利率为1.88% [1] - 起息日期为2025年11月18日 [1] 资金用途 - 募集资金扣除发行费用后拟用于生产性支出 [1] - 具体用途包括偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等符合法律法规要求的用途 [1]

债券发行 - 2025年11月18日完成2025年公司债券（第二期）发行并收到募资[3] - 发行规模15亿元，期限3年，票面金额100元，利率1.88%[3] 相关机构 - 中信建投证券为牵头主承销商和簿记管理人[4] - 中信证券为债券受托管理人[4] 资金用途 - 募集资金扣除费用后拟用于生产性支出[4]

险资资产配置总体变化 - 2025年第三季度保险资金权益资产配置比例大幅上升至15.5%，已十分接近2015年上半年16.1%的历史最高水平[1] - 银行存款和债券的投资比例较二季度分别降低0.7个百分点和0.8个百分点，至7.9%和50.3%[1] - 股票和基金的投资比例分别达到10.0%和5.5%[1] 行业配置结构 - 险资大幅增配银行、钢铁、纺服等红利板块，并在计算机、电子、汽车、有色金属等景气成长行业增配居前[5] - 在新能源、军工、机械等高端制造行业减仓较多[5] - 股息率是险资加建仓个股的重要参考指标，个股股息率整体根据险资从增配到减持递减[6] 个股增减持详情 - 增持市值居前的个股包括农业银行（增持329.1亿元，股息率3.63%）、邮储银行（增持125.9亿元，股息率3.60%）、工商银行（增持57.4亿元，股息率4.22%）、紫金矿业（增持57.3亿元，股息率1.70%）和海康威视（增持38.0亿元，股息率2.23%）[8] - 减持市值居前的个股包括金风科技（减持17.5亿元，股息率0.93%）、菲利华（减持10.5亿元，股息率0.17%）、中国铝业（减持10.0亿元，股息率2.63%）、东阿阿胶（减持9.7亿元，股息率5.36%）和大华股份（减持8.8亿元，股息率2.27%）[8] 险资举牌活动 - 截至目前险资今年举牌上市公司30次，已超过2020年和2024年全年举牌数[9] - 其中港股举牌数达25次，占比大幅提升，三季度以来的13次举牌中有11次为港股[9] - 举牌涉及的港股公司包括中国通号（股息率5.2%）、新天绿色能源（股息率5.5%）、农业银行H股（股息率4.9%-5.8%）、邮储银行H股（股息率5.0%-6.2%）等，行业集中于银行、公用事业等红利资产[11]

董事会及委员会成员变动 - 王少平因工作调整退任非执行董事及委员会职务，卢敏霖及余顺坤因担任独立非执行董事超过9年退任相关职务，自2025年11月14日起生效 [1] - 委任应学军及王方红为第五届董事会执行董事，委任陈志杰、荣晓杰、石峰及白力为非执行董事，委任秦海岩、周晓东及鹿浩为独立非执行董事 [1] - 选举应学军为第五届董事会董事长，自2025年11月14日起生效 [1] - 董事会同意委任第五届董事会辖下战略委员会、审计委员会、提名委员会及薪酬与考核委员会成员，自2025年11月14日起生效，任期与第五届董事会一致 [1]

公司治理变动 - 公司于2025年第三次临时股东会后举行第五届董事会第一次会议 [1] - 董事会选举应学军为第五届董事会董事长 [1] - 此项任命自2025年11月14日起生效 [1]