报告公司投资评级 - 买入（上调）[5] 报告的核心观点 - 周大福是黄金珠宝行业龙头品牌，品牌、产品、渠道力领先，行业饰品化趋势下推进品牌转型策略提升店效、发力一口价产品改善利润率，有望驱动业绩超预期，预计26财年具备6%-7%的高股息率[1] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 周大福品牌影响力、产品设计迭代优势强，24年起推进品牌转型，同店收入有望超预期增长。虽市场担忧24年同店大幅下滑、金价新高和竞争加剧使终端动销承压，但公司基于自身实力推动品牌、产品结构升级和门店效益提升，已初显成效，26财年同店销售有望快速增长[2][3] - 高毛利定价黄金产品占比提升带动毛利率上行，盈利能力有望超预期改善。市场担忧金价上涨使消费者倾向克重黄金产品、一口价产品竞争大，但公司产品设计迭代能力强，一口价产品竞争力大，占比有望持续提升。如“传福”“故宫”系列及年轻化IP产品销售亮眼，内地黄金首饰零售值中定价黄金产品占比提升，25财年上半年公司毛利率提升6.5pp至31.4%[4][5][10] - 关店拖累的影响将逐渐减少。市场担忧快速渠道扩张和行业景气度下行造成关店压力拖累业绩，但公司25财年已释放较多关店压力，26财年进一步关店压力小，且关店主要是表现不达标的门店，对业绩拖累有限[11] 检验与催化 - 检验指标为同店增长表现、定价产品销售情况、渠道拓展情况；催化剂为同店增速超预期、高毛利产品销售超预期、开店数量超预期[12] 研究价值 - 市场认为黄金珠宝赛道是典型的渠道型生意，产品同质化严重、毛利率偏低，板块估值通常较低；报告认为行业当前工艺革新和审美觉醒共振，高溢价产品逆势增长，行业从渠道驱动转向产品和运营驱动，能抓住消费趋势进行自我革新的龙头品牌应给予估值溢价，周大福应给予适当估值溢价[13] 盈利预测与估值 - 预计FY25 - 27年营业收入901/907/955亿港元，同比增长 - 17.1%/0.6%/5.3%；归母净利润56.0/76.0/83.0亿港元，同比增长 - 13.8%/35.6%/9.3%，对应P/E分别为16.2/11.9/10.9X。预计26财年归母净利率将由6.2%提升至8.4%，假设26财年分红率为80%，股息率达6.7%，上调至“买入”评级[14] 目标价及空间 - 公司高毛利产品快速增长，26财年业绩有望稳健兑现，同时公司分红比例较高，给予26财年15x估值，目标市值为1,139亿港元[15] 财务摘要 - 营业收入方面，FY2024 - FY2027E分别为108,713、90,093、90,676、95,525百万港元，同比增长14.82%、 - 17.13%、0.65%、5.35%；归母净利润分别为6,499、5,600、7,595、8,299百万港元，同比增长20.71%、 - 13.83%、35.62%、9.26%[17] - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了各财年的资产、负债、收入、费用、现金流等情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率的变化[18]

文章核心观点 周大福珠宝集团公布品牌转型一周年成效，通过多方面举措重新定义顾客体验，为可持续增长奠定基础，致力于塑造现代珠宝指标 [1][2] 品牌转型亮点 - 2024年4月推出周大福传福系列，截至2025财年第三季度零售值突破24亿港元 [1] - 宣布推出全新周大福传喜系列，秉承传福系列故事性寓意 [1] 开创零售体验 - 香港、深圳、武汉、西安和上海的新形象时尚店陆续开幕，提供沉浸式且个人化体验 [1] 拓展客源 - 今年3月推出CTF PET宠物珠宝，成为首个推出此类产品的中国珠宝商 [1] 策略性品牌联乘合作 - 2024年8月推出的周大福故宫系列，截至2025财年第三季零售值达16亿港元 [2] - 与《黑神话：悟空》《鬼灭之刃》《吉伊卡哇Chiikawa》等IP联乘合作丰富产品组合 [2] - 《黑神话：悟空》系列吸引男性顾客，推动自用购买需求，打入未开发市场 [2]

文章核心观点 在宏观经济波动、市场风险偏好走低及关税战影响下，股票投资人采用“哑铃型”资产配置策略，周大福创建凭借成熟商业模式、稳定现金流和多元化业务布局，成为追求低风险回报和稳健收益投资者的理想之选，其投资价值或将持续凸显 [1][10] 多元化业务布局+财务韧性助力公司高质量续航 - 业绩稳健增长，业务现金流强劲，25财年中期股东应占溢利同比增长15%至11.58亿港元，25财年维持中期普通股息每股0.3港元并派发特别股息每股0.3港元，连续22年派发股息 [2] - 债务结构健康，流动性充裕，截至2024年12月31日，现金及银行结存约186亿港元，备用已承诺银行信贷额约113亿港元，可动用流动资金总额约299亿港元，未来一年内到期短期债务仅约23亿港元，人民币债务占债务总额比例提升至63%，人民币负债占人民币资产比例达78% [3] - 2025年1月获注册通知书，可两年内分批次发行不高于50亿元可续期熊猫公司债券，正安排第一期发行，预计贴“高成长产业债”标签 [4] - 境内外信用评级优异，获联合资信“AAA”主体长期信用评级，境外获株式会社日本格付研究所外币发行人“A+”评级及本地货币长期发行人“A+”评级，展望均稳定 [5] 重新定位，背靠周大福母企，释放战略协同效应 - 2023年底完成重组，由周大福企业控股，定位为现金流强劲、非周期性稳健业务的综合企业 [6] - 2024年11月更名，体现母公司支持，利于围绕集团战略，发掘交叉销售潜力，实现协同发展 [7] 业务布局多元，打造兼具“非周期属性”和“战略成长性”的发展模式 - 业务广泛分布于收费公路、保险、物流等多领域，能分散行业风险，使收入具抗周期特征 [8] - 25财年上半年保险业务应占经营溢利同比激增49%，2024年12月31日周大福人寿偿付能力充足率达266%，获惠誉国际“A-”和穆迪“A3”投资评级 [8] - 2025年3月拟收购uSMART 43.93%权益，未来将为客户提供一站式金融及财富管理服务，拓展业务地区，与周大福人寿形成“保险+资管”闭环模式 [9][10]

文章核心观点 金价攀升至历史新高，黄金饰品市场价格调整，周大福“一口价”金饰销售情况乐观且将涨价，公司希望借此提升业绩，但行业面临业绩下滑压力，需重构价值链 [1][2][3][4] 金价情况 - 3月28日伦敦黄金现货价格跃升至3070美元/盎司，COMEX黄金期货价格触及3109美元/盎司高点 [1] 周大福金饰价格与销售情况 - 3月28日周大福足金饰品价格达932元/克，投资黄金类产品价格为818元/克 [2] - “一口价”金饰近期销售情况比按克重计价金饰乐观，4月将涨价，涨幅几百元至几千元，整体上调幅度约10%-20% [2] - 2024年4 - 9月公司整体营业额394.08亿港元，同比下降20%，黄金首饰及产品销售额下滑22%，“一口价”金饰营业额同比增长近118% [2] - “一口价”金饰在周大福黄金首饰产品零售值中占比从上年同期5%增长至14%，后续季度扩大至19% [2] 周大福涨价原因与影响 - 业内人士认为消费者倾向不受短期金价波动影响的“一口价”金饰，公司希望通过涨价提升业绩 [3] - 此次“一口价”金饰产品涨价幅度10%-15%，按件数计算整体涨价幅度百元至千元，去年10月也曾调价，涨幅同样10%-15% [4] - 涨价或带来收益增长，但周大福需在金价波动与金饰需求疲软中寻求突破重构价值链 [4] 行业情况 - 周生生、老凤祥、六福集团等多家黄金零售企业面临业绩下滑压力，通过涨价带动业绩增长成行业共识 [5] - 黄金珠宝行业在金价攀升背景下面临挑战与机遇，正寻求重构价值链解决方案 [4][5]

文章核心观点 2025年以来国际金价创新高，黄金珠宝行业受关注，记者走访周大福了解其在变局下创新实现高质量发展的情况 [1] 科技应用提升行业质效 - 周大福顺德匠心智造中心落成于1988年，建筑面积14万平方米，员工约4000人，年生产500 - 600万件产品，涵盖多项职能，生产流程有不同程度自动化、数字化及智能化 [2] - 周大福自动物流配送中心1号仓2016年启用，人机结合，最高可配约3000家门店/天，效率大幅提升；2号仓2024年1月投入使用，无人作业，出错率降至0 [3] - 周大福拥有全球先进自动化钻石打磨设备，顺德工厂有4台水激光切割机和超1500台自动打磨机，特定钻石产品保留手工打磨 [3] - 黄金珠宝行业在数字化设计、智能生产、质量检测与监控、数字化管理等方面广泛运用科技及自动化 [4] 聚焦主业传承传统工艺 - 周大福顺德周大福大师工作室是传承中国黄金工艺、弘扬中国文化的重要基地，有400多名工艺师，约四成工龄超10年，汇集数十名工龄超30年的大师 [5] - 周大福顺德匠心智造中心的老师傅资历经验丰富，在传统珠宝工艺有独特造诣，还肩负培育新人的重任 [6] 董事总经理观点 - 品牌转型和产品优化是重要变革，周大福新形象店是转型重点，全国多家开业，人流和销售超预期，会针对不同市场和消费圈层打造不同产品线 [7] - 数字化很重要，周大福在工厂和前台环节收集数据，投入现代化工具提升执行能力 [8] - 周大福注重人才培养，采用校企合作方式，如与郑敬诒职业技术学校合作，课程由学校和师傅共同指导 [8]

文章核心观点 周大福将在3月内调整部分金饰产品价格，近期黄金价格波动大，不同消费者受影响不同，投资分析师给出黄金投资建议 [1][2][3] 黄金价格情况 - 自去年以来黄金价格持续上涨，3月20日伦敦现货黄金盘中创3057.51美元/盎司历史高点，3月21日国际金价回调，伦敦现货黄金最低触及2999.268美元/盎司，COMEX黄金期货跌至3028.2美元/盎司，下跌0.51% [1] - 3月24日，周大福足金饰品价格为918元/克、周生生足金饰品价格为915元/克、老庙足金饰品标价914元/克 [1] 周大福价格调整 - 周大福珠宝集团发言人表示基于过去多月金价变化，3月内调整部分产品价格，月内完成更换新价钱标签，具体增幅因产品而异 [1] 消费者情况 - 近期购入黄金的消费者因金价回落叫苦，较早入手的消费者有人靠攒金盈利超16万元，一位消费者从2018年开始攒金，截至2025年2月购入总价60.88万元，预估价值77.13万元，浮盈超16万元 [2] 商家策略 - 黄金价格波动大，商家推出更多小克重产品吸引消费者，老铺黄金今年在天猫旗舰店推出几款“线上专款”产品，耳饰和项链售价8000 - 9000元；中国黄金多个线上门店近期推出售价几百元的线上款式，一款“盘缠手绳”售价559元，金重仅0.5克 [2] 投资建议 - 职业黄金投资分析师吕超认为投资者应避免在高位盲目追涨，可将黄金纳入投资组合实现多元化配置、降低风险，建议选择合适投资方式，如定投黄金适合中长期和逢低布局 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - FY2025Q3公司RSV同比下降14.2%，销售降幅较Q2收窄，预计FY2025收入下降16.3%，归母净利润下降5%左右，调整FY2025 - 2027归母净利润预期为61.46/68.16/74.72亿港元，对应FY2025 PE为12倍 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 零售情况 - FY2025Q3集团RSV同比下降14.2%，内地RSV同比下降13%，港澳及其他市场RSV同比下降20.4% [1] 内地市场 - 同店：2024年10 - 12月内地直营同店销售同比下降16.1%，加盟同店下降12.3%；黄金首饰及产品同店销售下降15.3%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比下降20.3%，定价黄金产品销售占比由同期6.9%提升至18.7% [1] - 开店：截止2024年12月末全球有6836家周大福珠宝品牌门店，10 - 12月内地净关261家周大福珠宝店 [1] 港澳及其他地区 - 2024年10 - 12月港澳及其他地区RSV同比下降20.4%，港澳地区直营同店销售同比下降21.3%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售增长33.7%，黄金首饰及产品同店销售下降36.2% [1] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|94,684|108,713|91,032|96,958|102,099|[3]| |增长率yoy（%）|-4.3|14.8|-16.3|6.5|5.3|[3]| |归母净利润（百万港元）|5,384|6,499|6,146|6,816|7,472|[3]| |增长率yoy（%）|-19.8|20.7|-5.4|10.9|9.6|[3]| |EPS最新摊薄（港元/股）|0.54|0.65|0.62|0.68|0.75|[3]| |净资产收益率（%）|16.5|24.7|22.3|23.4|24.4|[3]| |P/E（倍）|13.9|11.5|12.2|11.0|10.0|[3]| |P/B（倍）|2.2|2.8|2.7|2.5|2.4|[3]|

报告公司投资评级 - 报告给予周大福“增持（首次）”评级 [1] 报告的核心观点 - 春节黄金珠宝销售旺季将至，集团持续调整产品结构并优化渠道，中高利润率产品销售旺势有望延续，拉动盈利能力持续改善，公司维持全年指引 [5] - 预计公司 FY25/26/27 归母净利润 54.12/65.60/69.83 亿港元，同比 -16.7%/+21.2%/+6.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01 月 28 日收盘价 7.01 港元，总市值 700.11 亿港元，总股本 99.87 亿股 [2] 事件 - 周大福公布截至 2024 年 12 月 31 日的 FY25Q3 运营数据，集团零售值同比下降 14.2%，中国内地/中国港澳及其他市场零售值同比 -13.0%/-20.4% [3] 点评 中国内地 - FY25Q3 同店跌幅收窄，一口价黄金产品流水占比提升，拉动盈利能力改善；期内金价回稳且公司成功推行产品优化措施，中国内地直营/加盟同店销售额同比下降 16.1%/12.3%，直营同店销量同比下降 27.4%，同店跌幅均环比收窄 [4] - 中高利润率产品销售占比提升，盈利能力提升；FY25Q3 黄金首饰及产品/珠宝镶嵌首饰同店销售同比下降 15.3%/20.3%，同店销量估计同比下降 26%/36%；故宫系列和传福系列销售维持旺势，一口价黄金产品流水占比大幅提升 11.8ppt 至 18.7% [7] - 加盟商退出较多，关店略超预期，集团持续优化渠道、提升店效；期内关店 328 家周大福珠宝零售点，净关店 261 家，主要系行业销售环境低迷，低线城市加盟商退出较多；期内分别于西安和深圳新开 2 家新概念店，取得初步成功，店效高于门店平均水平 [7] 中国港澳及其他市场 - 珠宝镶嵌首饰产品销售表现更佳；中国港澳及其他市场同店销售额同比下降 21.3%，其中中国香港/中国澳门同店销售额同比分别下降 16.9%/35.3%，同店跌幅环比收窄 [7] - 中国港澳及其他市场持续受到市民外游及中国内地游客消费模式和喜好转变影响，珠宝镶嵌首饰销售占优；FY25Q3 珠宝镶嵌首饰同店销售上涨 33.7%，主要系受益于年度促销活动；FY25Q3 黄金首饰及产品同店销售同比下降 36.2% [7] 主要财务指标 |会计年度|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|108,713|88,968|91,766|94,519| |同比增长（%）|14.8|-18.2|3.1|3.0| |归母净利润（百万港元）|6,499|5,412|6,560|6,983| |同比增长（%）|20.7|-16.7|21.2|6.5| |毛利率（%）|20.5|29.7|24.2|24.3| |ROE（%）|25.3|20.0|22.9|22.9| |每股收益（港仙）|65.00|54.12|65.60|69.83| |市盈率（倍）|10.8|13.0|10.7|10.0| [7] 其他财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、存货等项目，以及营业收入、营业成本、毛利等指标 [8][9][10] - 还呈现了成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 文档未提及周大福投资评级相关内容 报告的核心观点 - 周大福发布FY2025Q3未经审核主要经营数据，截至2024.12.31的三个月集团零售值同比-14.2%，中国大陆/中国港澳及其他市场分别同比-13.0%/-20.4%，零售值占集团的比为85.4%/14.6% [1] 根据相关目录分别进行总结 中国大陆市场情况 - 金价高位持续影响消费意愿，但季内黄金价格趋于稳定及产品优化措施推行，同店销售跌幅环比收窄 FY2025Q3中国大陆同店销售同比-16.1%，同店销量同比-27.4%，黄金/镶嵌同店销售额分别同比下滑15.3%/20.3% [2] - 截至2024.12.31周大福珠宝中国大陆门店6685家，FY2025Q3净关店261家 直营店及加盟店同店销售分别同比-16.1%/-12.3%，加盟店于FY2025Q3贡献中国大陆零售值的69.7%（FY2024Q3为69.4%） [2] - FY2025Q3电商业务贡献中国大陆零售值的6.9%，贡献销量的16.1% [2] - FY2025Q3黄金类产品同店平均售价保持稳定，定价类黄金产品销售占比同比提升6.9pct至18.7%，有助于维持集团毛利率的韧性 [2] - FY2025Q3公司于中国大陆新设2家概念店，分别位于西安及深圳，且取得高于中国大陆平均水平的单店销售效果 [2] 中国港澳市场情况 - 继续受假期出游及中国大陆游客消费模式和喜好转变的影响，FY2025Q3同店下滑21.3%，同店销量下滑32.4% 分区域，中国香港同店下滑16.9%，中国澳门同店下滑35.3% [3] - 分产品，FY2025Q3中国港澳黄金首饰同店销售同降36.2%，镶嵌同店销售同增33.7% [3] - 截至2024.12.31中国港澳周大福珠宝门店86家，FY2025Q3净开店2家，于中国香港及中国澳门新设2家零售店，并于泰国、马来西亚、日本、美国洛杉矶市场新设共5家零售店，以把握海外市场机遇 [3] 盈利预测 - 预计公司FY2025 - FY2027收入分别为895/915/938亿港元，同比-18%/+2%/+3%，归母净利润59.48/61.20/63.31亿港元，同比-8%/+3%/+3%，EPS分别为0.60/0.61/0.63港元，对应1月23日收盘价PE 11/11/11X [3] 重要财务指标 | 指标 | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万港元） | 108713 | 89508 | 91450 | 93821 | | （+/-)(%) | 15% | -18% | 2% | 3% | | 归母净利润（百万港元） | 6499 | 5948 | 6120 | 6331 | | （+/-)(%) | 21% | -8% | 3% | 3% | | EPS | 0.65 | 0.60 | 0.61 | 0.63 | | P/E | 17.73 | 11.35 | 11.03 | 10.66 | [5] 附录：公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在FY2024 - FY2027E的情况 [6][7]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司品牌转型取得积极进展，持续优化产品和定价策略，同时经营效率改善，维持盈利预测，预计FY25 - 27归母净利润分别为56.3/69.1/76.8亿港元，对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 零售值情况 - FY25Q3集团零售值同比下滑14.2%，其中中国内地零售值同比下滑13.0%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下滑20.4%，宏观经济外部因素及黄金价格高企持续影响消费意愿 [1] 同店销售表现 - 因季内黄金价格回稳及成功推行产品优化措施，中国内地和中国香港及澳门同店降幅收窄，FY25Q3中国内地直营店/加盟店同店销售分别同比下滑16.1%/下滑12.3% [1] - 中国香港及澳门市场受市民外游以及内地旅客消费模式和喜好转变影响，同店销售同比下滑21.3%，其中香港/澳门同店销售分别同比下滑16.9%/下滑35.3% [1] 各品类表现 黄金品类 - FY25Q3中国内地黄金首饰及产品零售值同比下滑13.0%、同店销售同比下滑15.3%，中国港澳及其他市场黄金首饰及产品类零售值同比下滑33.5%、同店销售同比下滑36.2% [2] - 黄金产品同店平均售价季内维持韧性，中国内地平均售价上升至6300港元（FY24Q3为5500港元），中国香港及澳门平均售价上升至8800港元（FY24Q3为8200港元） [2] 镶嵌品类 - FY25Q3中国内地镶嵌、铂金及K金首饰零售值同比下滑11.9%、同店销售同比下滑20.3%，中国港澳及其他市场镶嵌、铂金及K金首饰零售值同比增长34.4%、同店销售同比增长33.7%，受益于有效的年度促销活动 [2] - FY25Q3中国内地珠宝镶嵌首饰平均售价上升至10100港元（FY24Q3为8100港元），中国香港及澳门平均售价维持在17500港元（FY24Q3为17400港元） [2] 开店情况 周大福珠宝 - 截至2024年12月31日，周大福珠宝零售点达6836家，季内净关店255家 [3] - 中国内地周大福珠宝零售点达6685家，季内净关店261家；中国香港、中国澳门及其他市场周大福珠宝零售店达151家，季内净开设6家 [3] 其他品牌 - 截止2024年12月31日，其他品牌零售点达229家，季内净关店4家 [3] - 中国内地其他品牌零售点达219家，季内净关闭4家，其他市场中其他品牌零售点达10家 [3] 集团门店总计 - 截止2024年12月31日，集团共计7065个零售点，季内净减少259家 [3]