投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对该公司的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] - 核心观点：公司2026财年中期业绩显示，尽管收入小幅承压，但通过费用优化实现了经营利润率的稳健，且同店销售与平均售价全面改善，管理层维持全年收入指引并上调利润率指引 [1][2][7] 财务业绩总结 - 1HFY26收入约为389.9亿港元，同比下降1.1%（按固定汇率计算下降0.5%）[2] - 毛利约为119.1亿港元，毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 销售及行政费用同比下降8.8%，费用率降至14.0% [2] - 经营溢利约为68.23亿港元，经营利润率为17.5%，创近五年新高 [2] - 由于会计准则变更，黄金借贷公允价值变动产生约31.43亿港元亏损计入其他收益及亏损，加上约3.39亿港元财务费用，导致税前利润压缩至约33.7亿港元，税前利润率为8.6% [2] - 股东应占溢利约为25.3亿港元，净利率约为6.5% [2] - 派发中期股息每股0.22港元，派息率约85.7% [2] 产品销售表现 - 定价首饰收入达113.92亿元，同比增长9.3%，在内地零售值中占比提升至约32% [3] - 计重黄金首饰收入为251.12亿元，同比下降3.8%，但降幅较前期收窄 [3] - 钟表收入为19.91亿元，同比下降10.6% [3] - 内地同店销售增长2.6%，港澳地区同店销售增长4.4% [3] - 内地及港澳地区定价金饰平均售价分别同比提升约19%和20% [3] 电商与渠道发展 - 内地电商零售值同比增长27.6%，贡献内地零售值约7%及销量逾16% [4] - CTF Mall与抖音平台零售值增速均超过40%，电商客单价提升至约3,000港元 [4] - 通过头部主播合作、场景化内容及IP联名（如chiikawa、NBA）提升转化率，双11期间线上零售值同比增长超30% [4] - 增值税新政后，内地同店销售仍维持低双位数增长 [4] 门店网络与扩张策略 - 内地新开门店57家，关闭668家，净减少611家，门店总数约5,700家，其中约73%为加盟店 [5] - 新增门店集中于高线城市核心商圈，新店平均销售显著高于关停门店，一线城市零售值增长约9% [5] - 港澳地区通过Rolex、新形象店及Hearts On Fire等高端店态提升客单价与品牌形象 [5] - 东南亚市场零售值实现双位数增长，新加坡和马来西亚同店增速接近30% [5] - 公司计划向大洋洲、中东等高消费力地区拓展 [5] 黄金价格与对冲影响 - 金价上行推升存货含金毛利，1HFY26金价波动收益约占收入的7.9% [6] - 黄金贷款相关亏损约占收入的8.1%，由于结算节奏错配，短期呈现小幅净亏损 [6] - 期末黄金对冲比例约为55%，若金价维持当前水平，对冲亏损占收入的比重预计低于上年 [6] - 1HFY26税前利润已与上年同期大致持平，显示金价波动在可控范围内 [6] 管理层指引更新 - 维持FY2026同店“中单位数增长”和营业额“低单位数增长”的指引不变 [7] - 将毛利率指引从31%上调至32%，经营利润率指引从18%上调至19% [7] - 税改初期消费者仍在适应，但11月内地销售表现好于预期，定价及计重产品均维持中双位数增长 [7] - 管理层判断税改将加速中小品牌出清，强化经销商向头部集中的趋势 [7]

核心财务业绩概览 - FY2026H1公司实现营业收入389.86亿港元，同比减少1.1% [1] - FY2026H1归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.2% [1] - 每股收益（EPS）为0.26港元，拟每股派发中期现金红利0.22港元，派息率为85.7% [1] - 分季度看，FY2026Q1零售额同比下降1.9%，而FY2026Q2零售额同比增长4.1%，增速转正 [1] 分地区经营表现 - 中国内地市场FY2026H1收入占比为82.6%，收入同比下降2.5% [2] - 港澳及其他市场FY2026H1收入占比为17.4%，收入同比增长6.5% [2] - FY2026Q2中国内地零售额同比增长3.0%，港澳及其他市场零售额同比增长11.4% [1] - 2025年10月1日至11月18日期间，公司整体零售值同比增长33.9%，其中中国内地增长35.1%，港澳及其他市场增长26.5% [1] 分渠道与门店网络 - 中国内地市场分渠道看，加盟渠道收入同比下降10.2%，零售渠道收入同比增长8.1% [2] - 截至2025年9月末，中国内地珠宝门店总数净减少611家至5663家，其中批发门店减少595家，零售门店减少16家 [2] - 港澳及其他市场珠宝门店数净增加2家至149家 [2] 产品收入结构 - FY2026H1计价黄金首饰/定价首饰/钟表收入占比分别为65.2%/29.6%/5.2% [1] - 计价黄金首饰收入同比下降3.8%，定价首饰收入同比增长9.3%，钟表收入同比下降10.6% [1] 同店销售表现 - FY2026H1中国内地市场加盟/直营同店销售额分别同比增长4.8%/2.6%，同店销量分别同比下降11.6%/9.7% [2] - FY2026H1港澳市场同店销售额同比增长4.4%，同店销量同比下降9.4% [2] - FY2026Q2中国内地加盟/直营/港澳市场同店销售额增速均转正，同比分别增长8.6%/7.6%/6.2% [3] 盈利能力与费用 - FY2026H1公司毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [3] - FY2026H1期间费用率为14.7%，同比下降1.1个百分点 [3] - 销售/管理/财务费用率分别为9.7%/4.3%/0.7%，同比分别变化-0.9/-0.3/+0.1个百分点 [3] 分析机构观点 - 分析机构上调FY2026/2027/2028财年盈利预测，归母净利润分别上调17.4%/16.1%/16.0% [3] - 调整后FY2026/2027/2028财年归母净利润预测分别为81.31/89.80/95.47亿港元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为0.82/0.91/0.97港元，当前股价对应市盈率（PE）分别为17/15/14倍 [3]

股价表现与市场反应 - 周大福股价上涨3.66%至14.15港元，成交额达1.83亿港元 [1] - 里昂将公司12个月目标价从12港元上调至13港元，维持前瞻市盈率12倍不变 [1] 机构观点与业绩预测 - 里昂预测周大福2026财年销售额及净利润同比增长3%和40% [1] - 机构预测2026财年毛利率及营业利润率分别为30.6%和18% [1] - 里昂指出2026财年上半财年销售额和利润略低于市场共识，但同店销售增长指引维持不变且盈利能力指引被上调 [1] - 机构预计下一个旺季（新年、春节和情人节）的销售表现对股价至关重要 [1] 近期财务业绩 - 截至2025年9月30日止6个月，公司营业额为389.86亿港元，同比减少1.07% [1] - 同期公司股东应占溢利为25.34亿港元，同比微增0.16% [1] 同店销售表现 - 内地直营零售点同店销售上升2.6%，加盟零售点同店销售增长4.8% [1] - 香港及澳门整体同店销售上升4.4%，主要由零售消费气氛回暖及人流回升推动 [1] - 香港同店销售上升1.8%，澳门同店销售大幅增长13.7% [1] 公司经营策略与展望 - 公司对内地同店表现的持续改善感到鼓舞，认为这印证了门店优化的成效 [1]

智通财经APP获悉，周大福(01929)涨超3%，截至发稿，涨3.66%，报14.15港元，成交额1.83亿港元。 周大福近期发布的截至2025年9月30日止6个月中期业绩显示，该公司取得营业额389.86亿港元，同比减 少1.07%；公司股东应占溢利25.34亿港元，同比增加0.16%。周大福方面表示，集团对内地同店表现的 持续改善感到鼓舞，进一步印证门店优化的成效。内地直营零售点的同店销售上升2.6%。另外，按同 店计算，加盟零售点销售增长4.8%。期内，香港及澳门同店销售上升4.4%，主要由零售消费气氛回暖 及人流回升所推动。香港同店销售上升1.8%，澳门则增长13.7%。 消息面上，里昂研报指出，周大福2026财年上半财年销售额和利润略低于市场共识，但同店销售额增长 指引维持不变，且盈利能力指引被上调；预测2026财年销售额及净利润同比增长3%、40%，毛利率及 营业利润率分别为30.6%、18%。里昂将周大福12个月目标价从12港元升至13港元，维持12个月前瞻市 盈率12倍不变；并预计周大福下一个旺季(新年、春节和情人节)的销售表现对股价至关重要。 ...

公司财务表现与市场共识 - 2026财年上半财年销售额和利润略低于市场共识 [1] - 预测2026财年销售额同比增长3%，净利润同比增长40% [1] - 预测2026财年毛利率为30.6%，营业利润率为18% [1] 业绩指引与预测调整 - 同店销售额增长指引维持不变，盈利能力指引被上调 [1] - 将2026至2028财年预测销售额上调1%至2% [1] - 将2026至2028财年预测净利润上调8% [1] 投资评级与目标价 - 将周大福12个月目标价从12港元上调至13港元 [1] - 维持12个月前瞻市盈率12倍不变 [1] 销售前景与关键驱动因素 - 预计下一个旺季（新年、春节和情人节）的销售表现对股价至关重要 [1] - 金价持续上涨及中国内地竞争激烈为同店销售增长前景蒙上阴影 [1]

公司业绩与市场共识 - 周大福2026财年上半财年销售额和利润略低于市场共识 [1] - 公司维持同店销售额增长指引不变，并上调了盈利能力指引 [1] - 里昂预测周大福2026财年销售额及净利润将同比增长3%和40% [1] 财务预测与目标价调整 - 里昂将周大福12个月目标价从12港元上调至13港元 [1] - 维持12个月前瞻市盈率12倍不变 [1] - 预测2026财年毛利率及营业利润率分别为30.6%和18% [1] - 将周大福2026至2028财年预测销售额、净利润分别上调1%至2%和8% [1] 销售前景与风险因素 - 预计周大福下一个旺季（新年、春节和情人节）的销售表现对股价至关重要 [1] - 金价持续上涨及中国内地竞争激烈，为公司同店销售增长前景蒙上阴影 [1]

目标价与评级 - 里昂将周大福12个月目标价从12港元上调至13港元 [1] - 维持12个月前瞻市盈率12倍不变 [1] 财务预测调整 - 将周大福2026至2028财年预测销售额上调1%至2% [1] - 将同期净利润预测上调8% [1] - 调整基于公司指引上调及中期前景改善 [1] 销售前景与风险 - 预计下一个旺季（新年、春节和情人节）的销售表现对股价至关重要 [1] - 金价持续上涨为周大福的同店销售增长前景蒙上阴影 [1] - 中国内地市场竞争激烈构成风险 [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01929 | 說明 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | 庫存股份數目 | | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | 9,864,944,600 | | 422,800 | | | 9,865,367,400 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | | | | 本月底結存 | | | 9,864,944,600 | | 422,800 | | | 9,865,367,400 | 公司名稱: 周大福珠寶集團有限公司 呈交日期: 2025年12月1日 I. 法定/註冊股本 ...

财务业绩表现 - 2026财年上半财年营业额为389.9亿港元，同比微降1.07%，低于市场预估的401.9亿港元 [2] - 股东应占溢利为25.34亿港元，同比仅增长0.1%，未达到26.3亿港元的分析师预期 [2] - 上半财年毛利率同比收窄0.9个百分点至30.5% [2] 收入结构变化 - 定价首饰收入同比增长9.3% [2] - 计价黄金首饰收入同比下滑3.8% [2] - 金价高企导致消费者购买行为变化，倾向于购买客单价较低的定价类金饰或平价替代品 [2] 政策环境与市场反应 - 11月1日取消的黄金税收优惠可能导致消费者购买黄金成本上升，并对零售商利润率造成压力 [3] - 业绩公布后股价大幅低开低走，盘中一度下跌超过7% [2] 未来展望 - 管理层对下半财年复苏保持信心，并上调截至2026年3月财年的毛利率指引至31%至32% [3] - 有机构认为公司同店销售增长的最坏时期可能已经过去，业务转型举措有望支持盈利复苏 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司FY2026Q2销售额增速转正，同店销售持续修复，且近期经营数据显示强劲增长 [1][3][11] - 定价首饰产品增长较好，成为重要驱动力 [2] - 基于同店修复和金价上涨，报告上调了公司未来财年的盈利预测 [4] 业绩概览 - FY2026H1营业收入为389.86亿港元，同比减少1.1%，归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.2% [1] - FY2026Q2公司零售额同比增长4.1%，扭转了Q1同比下降1.9%的趋势 [1] - 2025年10月1日至11月18日，公司零售值同比增长33.9%，增长势头强劲 [1][11] 分地区及渠道表现 - 中国内地市场FY2026H1收入占比82.6%，收入同比下滑2.5%，但零售渠道收入增长8.1%，加盟渠道收入下滑10.2% [2] - 港澳及其他市场FY2026H1收入占比17.4%，收入同比增长6.5%，表现稳健 [3] - 截至2025年9月末，中国内地珠宝门店总数净减少611家至5663家，其中批发门店净减少595家，零售门店净减少16家 [2] - 港澳及其他市场门店数净增加2家至149家 [3] 产品收入结构 - 计价黄金首饰/定价首饰/钟表收入占比分别为65.2%/29.6%/5.2% [2] - 定价首饰收入同比增长9.3%，表现亮眼；计价黄金首饰收入同比下滑3.8%；钟表收入同比下滑10.6% [2] 同店销售表现 - FY2026Q2中国内地加盟、直营及港澳市场同店销售额增速均转正，同比分别增长8.6%、7.6%和6.2% [3] - 2025年10月1日至11月18日期间，中国内地同店销售额增长38.8%，定价首饰同店销售额大幅增长93.9% [11] 盈利能力与费用 - FY2026H1毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [4] - 期间费用率为14.7%，同比下降1.1个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为9.7%/4.3%/0.7% [4] 盈利预测与估值 - 上调FY2026/2027/2028财年归母净利润预测至81.31亿/89.80亿/95.47亿港元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.82/0.91/0.97港元 [4] - 当前股价对应未来三年预测市盈率（P/E）分别为17/15/14倍 [4]