国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 金价高位波动克重承压,定价金翻倍增长 ——周大福 FY2025Q1 主要经营数据点评 | --- | --- | --- | |-----------------|---------------------|------------------| | [table_Authors] | 刘越男(分析师) | 苏颖(分析师) | | | 021-38677706 | 021-38038344 | | | liuyuenan@gtjas.com | suying@gtjas.com | | 登记编号 | S0880516030003 | S0880522110001 | 本报告导读: FY2025Q1 经营业绩符合预期,定价黄金翻倍增长表现亮眼;考虑到定价黄金结构贡 献占比提升及金价上行存货增值,FY2025 利润率提振可期。 投资要点: [Table_Summary] 业绩符合预期,维持"增持"评级。预计公司 2025-2027 财年归母净利 润为 74.20/82.09/90.85 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [20] 报告的核心观点 短期销售增长承压,产品结构优化 - 4-6月中国(不含港澳台)市场零售值同比下降18.6%,同店销售同比下降26.4% [8] - 中国香港、中国澳门及其他市场同比下降28.8%,同店销售下降30.8% [8] - 黄金及镶嵌类产品销售均有所下滑,但中国(不含港澳台)市场高毛利定价产品销售占比从5.7%增加至15.8% [13] - 线上零售方面,电商季内对中国(不含港澳台)市场零售值的贡献为5.8%,销量占比为13.8% [14] 中长期看好行业前景,公司龙头优势持续 - 黄金珠宝行业在消费者保值型需求支撑,以及产品设计感持续提升下,仍有望维持平稳增长趋势 [20] - 公司作为黄金珠宝龙头,其产品迭代及渠道布局领先市场,在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下,公司龙头优势有望得到不断强化 [20] 门店调整优化持续推进 - 公司继续贯彻强化单店效益的规划,季内对低效门店进行调整,净关店95家门店,其中周大福主品牌91家,其他品牌4家,期末门店总数7659家 [15][16][17] 财务预测与估值 - 我们下调公司2025-2027财年归母净利润至70.38/76.82/83.62亿港元(前值分别为72.49/81.43/89.76亿港元),对应PE分别为11.2/10.3/9.5倍 [20]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 短期需求波动 - 2024年4-6月公司RSV同比下降20%,其中内地RSV同比下降18.6%,港澳及其他市场RSV同比下降28.8%,居民珠宝首饰购买意愿较弱 [1] - 消费环境波动叠加金价高企,导致同店销售下滑明显,内地直营同店销售下滑26.4%,加盟同店下滑19.1% [1] - 金价高企导致克重金饰销售承压,但定价产品销售表现优异,FY2025Q1定价产品销售占比由去年同期的5.7%提升到15.8% [1] 公司长期盈利能力改善 - 公司逐步放慢开店速度,谨慎进行开店决策,同时对已有门店进行考核,关闭部分低效门店,注重优化现有门店结构,聚焦单店运营 [1] - 公司持续推动定价产品的销售,面临金价高位波动的态势,定价产品的优势凸显,公司凭借优秀的设计和生产能力,在定价产品的销售上有望领先行业 [1] - 预计公司FY2025营收持平,归母净利润个位数增长 [1] 财务数据总结 - FY2025公司营收预计为1,095.50亿港元,同比增长0.8% [2] - FY2025公司归母净利润预计为70.01亿港元,同比增长7.7% [2] - FY2025公司EPS为0.70港元,对应PE为11倍 [2] - FY2025公司净资产收益率为21.0% [2]

公司业绩 - 2024财政年度，周大福珠宝集团的营业额达到108,713百万港元，同比增长14.8%[14][15][17][131] - 主要经营溢利增长28.9%，达到12,163百万港元[14][15][137][156] - 主要经营溢利率提升120个基点至11.2%[14][156] - 公司预计中期的增长势头将可延续，持续推进品牌转型[28] - 公司在面对全球经济宏观挑战时取得优异业绩，证明了提升盈利质量并为持有人持续创造价值的能力[29] - 公司将继续保持灵活变通，及时捕捉消费行为的变化并抓住增长机遇[30] - 公司在2024财政年度实现了创纪录的高营收和核心运营利润[47] - 公司致力于提升品牌形象和改善顾客体验，推出了周大福传福系列和新品牌标志[58] - 公司委任劉孝鵬(Nicholas Lieou)先生为高级珠宝创意总监，以提升品牌形象和设计新产品系列[60] - 公司推出了新的集团和品牌网站，以提升顾客体验[62] - 公司在2024财政年度加强了人工智能在运营中的应用，通过预测分析技术优化了产品需求预测[66] - 我们在2024财政年度持续优化零售网络，通过选择性开店和关店来提升运营效率和盈利能力[91] 地区业务表现 - 香港、澳门和其他市场的业务表现理想，營业额按年增长45.6%[14][142] - 2024年度公司中國內地零售點为7,403，同店銷售增長為1.8%[16] - 2024年度公司員工總數為28,200+，會員總數約6,005,000[16] - 在中国内地，中央政府设定了约5%的GDP增长目标，公司对内地珠宝市场的中长期前景充满信心[33] - 在香港和中国澳门，公司观察到店铺人流有所上升，但消费气氛仍然谨慎，公司将通过提升全渠道触点的顾客体验来满足消费者需求[35] - 公司预计东南亚国家中产阶级的崛起和经济增长将为公司带来机遇，计划在旅游复苏和珠宝需求持续向好的地区策略性地拓展零售网络[37] - 公司致力于保育和传承中国珠宝工艺，通过不断提升设计美学和优化产品来满足下一代顾客的不断变化的品味[38] - 公司通过重塑品牌的核心价值和有效内部沟通，努力培育员工团结一致的企业文化，使大家朝着共同目标努力[39] 产品销售 - 2024财政年度，黄金、银和珠宝的零售额增长了13.3%，显示国家经济持续稳步复苏[76] - 我们的标志性黄金首饰HUÁ系列在2024财政年度零售值按年增长约20%[80] - 我们成功推出了“超越时光”天然钻石展览，提高了消费者对天然钻石的认识和吸引力[85] - 2024年3月31日，中国内地共有7,403个周大福珠宝零售点，其中超过一半是在过去两到四年内开设的[92] - 内地电子商务业务的零售值以18.8%的强劲增长，平均售价上升超过10%至2,080港元[95] - 内地电子商务业务在销量方面贡献超过10%，零售值按年稳定增长约20%[96] - 2024财政年度，黄金首饰及产品的营业额增长22.5%，占集团營收的比例扩大至82.0%[144] - 为了抓住黄金需求趋势，公司推出了以唐代和龙为灵感的HUÁ系列新产品[145] - 珠宝饰品的营业额在财政年度下降13.3%，主要受宏观经济环境挑战的影响[146] - 2024财政年度，人生四美系列和周大福鈴蘭系列的销售表现超出管理层预期，增强了对钻石珠宝长期前景的信心[147] 财务状况 - 2024年度公司每股盈利为0.65港元，同比增长20.7%[15] - 2024年度公司淨資本負債比率为78.2%[15] - 2024年度公司每股全年股息为0.55港元[15] - 2024年度公司每股資產淨額为2.7港元[15] - 2024年度公司全年派息率为84.6%[15] - 公司的營業額在香港、澳門及其他市場增長45.6%[142] - 2024财政年度，股东应占溢利增长20.7%[157] - 2024财政年度經调整后的毛利率为22.8%，较上一年下降90个基点[161][165] - 2024财政年度，销售及行政开支减少2.9%，降至133亿港元[170] - 銷售及行政開支比率显著下降230个基点至12.2%[171] - 固定性质开支在2024财政年度的销售及行政开支中占比约50%[171] - 2024财政年度，销售及行政开支比率为11.4%[187] - 2024财政年度，主要经营溢利率上升90个基点至11.7%[188] - 2024财政年度，员工成本及相关开支略微下降0.3%[190] - 專櫃分成比率由于销售组合转向黄金首饰等产品而下降至7.7%[192] - 租赁相关开支比率在本财政年度内略微下降30个基点[193]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司FY2024年度业绩符合预期，实现营收1087.13亿港元，同增14.8%，固定汇率下增长18.5%；实现核心利润121.63亿港元，同增28.9%，股东应占溢利64.99亿港元，同增20.7% [1] 2) 中国大陆实现营收896.98亿港元，同比增长9.9%，固定汇率下增长14.1%，其中直营/加盟分别增长3.6%/15.1% [2][3] 3) 中国港澳台及海外实现营收190.15亿港元，同增45.6%，占总营收的17.5%，其中来自中国大陆的客流量增长带动零售收入增长40.4%，来自海南省的免税店业务反弹带动批发收入增长85.6% [4][5] 4) 黄金产品贡献了主要的销售增长，商品销售收入合计1077.57亿港元，同增15%，其中镶嵌/黄金/钟表收入分别同比-13.3%/+22.5%/+0.5%，占比13.4%/82.0%/4.6% [6] 5) FY2024核心利润率11.2%，同比提升1.2PCT，主要来自SG&A费用的下降，包材及营销支出分别下降44.2%/17.0% [7] 6) FY2024税前利润87.28亿港元，与核心利润的差异主要来自黄金租赁的未实现亏损24.89亿港元 [8] 财务数据总结 1) FY2024营业总收入1087.13亿港元，同增14.8%，固定汇率下增长18.5% [1] 2) FY2024归属母公司净利润64.99亿港元，同增20.7% [1] 3) FY2024每股盈利0.65港元，建议派发末期股息每股0.30港元，全年每股派息0.55港元，全年派息率84.6% [1] 4) 预计FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元，同比-3%/+3%/+2%，归母净利润68.57/71.15/73.07亿港元，同增5%/4%/3%，EPS分别为0.69/0.71/0.73港元 [9]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司FY2024年度业绩符合预期，实现营收1087.13亿港元，同增14.8%，固定汇率下增长18.5%；实现核心利润121.63亿港元，同增28.9%，股东应占溢利64.99亿港元，同增20.7% [1] 2) 中国大陆实现营收896.98亿港元，同比增长9.9%，固定汇率下增长14.1%，其中直营/加盟分别增长3.6%/15.1% [2][3] 3) 中国港澳台及海外实现营收190.15亿港元，同增45.6%，占总营收的17.5%，其中来自中国大陆的客流量增长带动零售收入增长40.4%，来自海南省的免税店业务反弹带动批发收入增长85.6% [4][5] 4) 黄金产品贡献了主要的销售增长，商品销售收入合计1077.57亿港元，同增15%，其中镶嵌/黄金/钟表收入分别同比-13.3%/+22.5%/+0.5%，占比13.4%/82.0%/4.6% [6] 5) FY2024核心利润率11.2%，同比提升1.2PCT，主要来自SG&A费用的下降，包材及营销支出分别下降44.2%/17.0% [7] 6) 预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元，同比-3%/+3%/+2%，归母净利润68.57/71.15/73.07亿港元，同增5%/4%/3%，EPS分别为0.69/0.71/0.73港元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司FY2024收入表现符合预期,但利润端表现低于预期,主要由于金价阶段性飙升带来黄金借贷未变现亏损24.89亿港元 [3] - 剔除黄金借贷未变现损益影响,公司核心经营溢利符合预期 [3] - 公司经调整毛利率22.8%/-0.9pct,主要经营溢利率11.2%/+1.2pct,主要由于优化定价策略及金价上涨,缓和了产品组合变动影响 [3] - 考虑到产品策略逐步将部分克重黄金产品调整为更高利润率的定价产品,预计定价黄金销售贡献占比有望由FY2024的7%提升至FY2025的14%,叠加金镶钻等新产品系列推出放量带动,产品结构优化有望带动利润率趋势上行空间可期 [3] - 金价波动导致消费者观望情绪增强,2023年4-5月中国内地同店销售-27.6%,港澳地区同店销售-32.0%,但静候需求端回暖释放 [3] - 渠道网络上,公司FY2024净增153家门店,截至2024年3月31日集团珠宝零售点合计7548家,FY2025持续聚焦高质量增长,提升现有门店经营质量效益及消费者体验 [3] 财务数据总结 - 公司FY2024实现营收1087.13亿港元/yoy+14.8%,主要经营溢利121.63亿港元/yoy+28.9%,归母净利润64.99亿港元/yoy+20.7% [4] - 预计公司2025-2027财年归母净利润为69.50/79.63/89.94亿港元,对应EPS分别为0.70/0.80/0.90港元 [2] - 给予公司2025财年15倍PE,目标价10.5港元 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司FY24全年营收1087亿港币,同增15%,剔除汇率因素后同增19%;归母净利65亿港币,同增21%[1] - 分地区看,内地营收897亿港币,同增9.9%;港澳及其他营收190亿港币,同增46%[2] - 分产品看,黄金类营收同增22.5%;镶嵌类营收同减13.3%[2] - 分渠道看,内地批发营收同增15.1%;零售同增3.6%,其中电商量价齐升,销售值同增18.8%[2] - 毛利率22.8%,同减0.9个百分点;OPM11.2%,同增1.2个百分点;SG&A比率12.2%,同减2.3个百分点[2] - 截至240331,中国内地有7403个零售点,其中加盟店5678个,同增122个;直营店1725个,同增21个[2] - 内地直营同店销售同增1.8%,同店销量同减4.8%;内地加盟店同店销售同增7.4%,同店销量同减4.2%[2] - 2024年4-5月零售值同减20%,其中内地同减19%,港澳及其他同减29%;同店销售同减28%,同店销量同减40%[2] - 公司于24年4月开展转型之旅,推出面向消费者的全新品牌标志、品牌网站和标志性的周大福传福系列,品牌转型稳步取得进展[2] - 考虑到金价高位震荡下终端需求承压,预计FY25-27收入分别为1157亿港币、1240亿港币、1330亿港币,归母净利分别为70亿港币、78亿港币、87亿港币[2] 风险提示 - 无[1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营业绩稳健增长 - 公司2024财年实现营收1087.13亿港元（同比+14.8%），归母净利润64.99亿港元（同比+20.7%），经营业绩恢复稳健增长 [1] - 预计2025-2027财年归母净利润为72.76/81.77/92.20亿港元，对应EPS为0.73/0.82/0.92港元 [1] 中国内地销售稳步恢复，中国内地以外市场表现亮眼 - 中国内地实现营收896.98亿港元（同比+9.9%），占公司总营收82.5% [2] - 中国内地以外市场实现营收190.15亿港元（同比+45.6%），销售表现亮眼主要系中国内地赴中国香港、中国澳门旅客流量大幅增长所致 [2][3] 公司开展中期转型提升品牌力 - 公司将于2029年迎来百年里程碑，开展中期转型之旅，提出品牌转型、优化产品、加速数字化转型等五大策略方针 [4][5][6] - 计划在上海开出中国内地第一家旗舰店（楼高5层，预计2025年开业） [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - FY2024年营业收入同比增长14.82%，达到1087.13亿港元 [1] - FY2024年归母净利润同比增长20.71%，达到64.99亿港元 [1] - FY2024年主要经营溢利率同比提升1.2个百分点至11.2% [1] - 预计FY2024-FY2026年公司营收和净利润将保持12%左右的增长 [4] 产品和渠道表现 - 黄金产品和加盟渠道收入增速较快 [2] - 中国内地和港澳地区同店销售增速良好 [2] - 公司持续优化产品组合，提升高附加值产品占比 [3] - 截至2024年3月31日，公司共有7,548个周大福珠宝零售点，其中中国内地7,403个 [3] 盈利能力和费用管控 - FY2024年毛利率为20.5%，同比下降1.9个百分点 [2] - 剔除黄金借贷影响后，FY2024年毛利率为22.8%，同比下降1.3个百分点 [2] - FY2024年销售费率和管理费率分别同比下降1.78和0.45个百分点 [2] - FY2024年销售及行政开支占营收比例同比下降1.8个百分点至11.4% [2] 其他 - 公司积极推进品牌转型，在提升品牌吸引力、顾客体验和可持续增长等方面取得进展 [3] - 风险提示包括终端需求不及预期、行业竞争加剧、同店增长不及预期等 [4]