报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24FY营收同增14.8%，主要经营溢利同增28.9%[1] - 24FY公司实现营收1087.13亿港元/+14.8%，主要经营溢利121.63亿港元/+28.9%[1] - 24FY毛利率22.80%/-0.8pct，主要系黄金产品持续高景气度，收入增长的同时产品结构调整，毛利率略有下降[1] - 公司拟每股派发0.3港元，全年派息率84.6%[1] 中国内地业务表现 - 中国内地实现营收896.98亿港元/+9.9%，毛利率22.5%/-0.8pct，主要系批发和黄金业务占比提升，销售费用率下降1.8pct至11.4%[2] - 期末内地总门店数达7403家/+143家，单店销售/单店销量分别+1.8%/-4.8%，单店销售迎来明显拐点，且客单价上移[2] - 零售渠道中周大福珠宝/其他品牌/电子商务营收分别+17.4%/+11.7%/+18.8%，其中周大福珠宝的加盟店/直营店分别为5679/1724家，带动零售值分别同增23.4%/5.8%[2] - 黄金占比82%，景气度持续上行[2] 中国港澳及其他市场表现 - 中国港澳及其他市场营收同增45.6%至190.15亿港元，其中内地客流大幅修复带动零售业务+40.4%，海南免税店业绩大幅反弹带动批发业务高增+85.6%[2] - 毛利率24.4%/-1.3pct，但规模效应下SG&A占比下降，带动主要经营溢利率同增3.7pct至8.7%[2] - 门店方面，净增门店10家至145家，单店销售/销量分别同比高增42.4%/32.0%[2] - 黄金品类同比+69.4%，为主要增长推力[2] 短期业绩承压 - 24年4-5月零售值下降20.2%，其中中国内地/中国港澳及其他市场分别变动-18.8%/-29.0%，主要系金价冲高后高位震荡，消费者观望情绪加重[3] - 中国内地同店销售/销量同比-27.6%/-39.7%，珠宝镶嵌等/黄金首饰等同比-32.9%/-29.8%；中国港澳及其他市场同店销售/销量同比-32.0%/-37.3%，珠宝镶嵌等/黄金首饰等同比-31.1%/-34.6%[3] 财务预测与估值 - 考虑到金价震荡下终端需求偏弱，我们下调盈利预测，预计FY2025-FY2027公司营收为997.21/1067.84/1143.01亿元，归母净利润为66.23/73.10/76.95亿元[4] - 当前价格对应25/26财年PE13/12x，维持"买入"评级[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营表现稳健 - 公司FY2024营收/归母净利润同比+14.8%/+20.7%，经营表现符合预期 [1] - 公司披露FY2024年报，营收同比增长14.8%至1087.13亿港元 [1] - 受益于良好的费用管控，主要经营溢利率同比提升1.2pcts至11.2%，主要经营溢利同比增长28.9%至121.63亿港元 [1] - 归母净利润同比增长20.7%至64.99亿港元 [1] 内地业务保持增长 - FY2024内地营收同比增长9.9%至896.98亿港元 [1] - 零售/批发渠道营收同比+3.6%/+15.1%，受益于单店效益改善以及新店爬坡 [1] - 公司逐步放慢开店速度，将业务重点聚焦在单店效率的提升 [1] 港澳及其他地区业务改善 - FY2024港澳及其他地区营收同比增长45.6%至190.15亿港元 [1] - 宏观环境的好转推动港澳地区销售向好 [1] - 量价齐升推动黄金首饰及产品同店销售增长67.7% [1] 未来业绩预期 - FY2025公司营收预计增长个位数，归母净利润增长10%+ [1] 产品结构分析 金饰产品 - 金饰产品目前仍然以克重黄金占主导，FY2024计价黄金产品/定价黄金产品RSV占比分别为84.6%/7.1% [1] - 为了推动利润率的改善，公司也在加大产品升级力度，推广高附加值产品 [1] 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰 - 镶嵌产品中钻石首饰占比同比仍在下降，FY2024钻石首饰RSV占比为57.7%，同比下降2.8pcts [1] - 非钻石镶嵌首饰受益于产品力的提升，RSV占比同比提升3.5pcts至24.3% [1] - 铂金及K金首饰RSV占比由18.7%降低至18% [1] 风险提示 - 金价波动风险 [1] - 市场竞争加剧风险 [1] - 汇率波动风险 [1]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024财年公司整体业绩增长稳健,实现营收1087.13亿港元,同比+14.82%,取得归母净利润64.99亿港元,同比+20.71% [1][4] 2) 2024年4-5月公司零售值同比下降20.2%,中国（不含港澳台）市场零售值同比下降18.8%,同店销售同比下降27.6%,整体表现承压,主要受当前金价高位震荡影响终端需求释放所致 [1][4] 3) 公司2024财年拟派发全年股息每股0.55港元,全年派息率约84.6% [5] 4) 分品类看,黄金首饰及产品收入同比增长22.5%,占比提升至82%;珠宝镶嵌、铂金及K金首饰收入同比下降13.3%,占比下降至13.4% [6] 5) 分区域看,中国香港、澳门及其他市场收入同比增长45.6%,中国（不含港澳台）市场收入同比增长9.9%,同店销售同比增长1.8%,其中加盟店同店销售增长7.4% [6] 6) 公司2024财年净开店136家,期末门店总数7782家,在行业仍处于领先地位 [6] 7) 公司传承系列零售值增长约20%,人生四美和铃兰系列均取得稳健表现 [6] 8) 公司2024财年综合毛利率同比下降1.86个百分点至20.5%,经调整毛利率同比下降0.9个百分点至22.8%,主要受相对低毛的黄金产品占比提升影响 [7] 9) 销售费用率同比下降1.78个百分点至8.75%,管理费用率同比下降0.45个百分点至3.48%,受益公司持续推行的成本管控措施 [7] 10) 公司2024财年存货周转天数自294天缩短至274天,实现经营性现金流净额138.36亿港元,同比增长37.45%,现金流状况向好 [8] 投资建议 1) 展望全年,黄金珠宝在金价及保值型需求支撑下,仍有持续增长的动能 [9] 2) 公司作为黄金珠宝龙头,其产品设计及渠道布局领先市场,在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下,公司龙头优势有望得到不断强化 [9] 3) 但短期考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制,以及低毛利率的黄金品类占比提升影响整体毛利率,我们下调公司2025-2026财年归母净利润预测 [9] 4) 维持"优于大市"评级,新增2027财年预测为89.76亿港元,对应PE为10.5倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - FY2024公司归母净利润同比增长20.7% [1] - 毛利率受产品结构影响下滑,但经营效率有明显提升 [1] - 中国内地同店销售额同比增长1.8%,主要来自黄金产品的贡献 [1] - 公司继续延续高质量开店,加盟渠道新开门店爬坡中 [1] - 2024年4-5月受金价高位震荡影响,终端动销偏弱 [1] - 考虑到金价高位震荡令终端消费承压,预测FY2025-FY2026归母净利润有所下调 [1] 财务数据总结 - FY2024营业总收入1087亿港币,同比增长14.8% [1] - FY2024归母净利润65亿港币,同比增长20.7% [1] - FY2024毛利率20.5%,同比下滑1.9个百分点 [1] - FY2024主要经营净利率11.2%,同比增长1.2个百分点 [1] - 截至2024年3月末,中国内地周大福珠宝门店达到7403家,同比净增143家 [1] - 预测FY2025-FY2027归母净利润分别为73.1/89.8/107亿港币 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司FY2024营收同比增长14.82%,本公司股东应占溢利同比增长20.71%[1] - 公司FY2024综合毛利率下降2.08个百分点,期间费用率下降1.57个百分点[1] - 公司FY2024集团门店净增136家,黄金产品占比提升[1] - 公司利润表现低于预期,主要由于毛利率下滑,考虑到扩店速度放缓和行业竞争加剧,下调对公司未来几年的盈利预测[1] 公司财务数据总结 利润表 - 公司FY2024营业收入为1087.13亿港元,同比增长14.82%[1] - 公司FY2024本公司股东应占溢利为64.99亿港元,同比增长20.71%[1] - 公司FY2024综合毛利率为20.50%,同比下降2.08个百分点[1] - 公司FY2024期间费用率为12.88%,同比下降1.57个百分点[1] 现金流量表 - 公司FY2024经营活动现金流为138.36亿港元[4] - 公司FY2024投资活动现金流为-7.17亿港元[4] - 公司FY2024融资活动现金流为-168.30亿港元[4] 资产负债表 - 公司FY2024总资产为888.19亿港元[4] - 公司FY2024总负债为620.73亿港元[4] - 公司FY2024归属母公司股东权益为257.15亿港元[4] 公司经营数据总结 - 公司FY2024 4月-5月集团零售值同比下降20.2%,其中中国内地下降18.8%,中国港澳及其他市场下降29%[2] - 公司FY2024 4月-5月同店销售额中国内地下降27.6%,中国港澳下降32%[2] - 公司FY2024 2H归母净利润同比减少4.91%,净利率同比下降0.96个百分点[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司FY2024营收同比增长14.82%,本公司股东应占溢利同比增长20.71% [1] - 公司FY2024综合毛利率下降2.08个百分点,期间费用率下降1.57个百分点 [1] - 公司FY2024集团门店净增136家,黄金产品占比提升 [1] - 公司利润表现低于预期,主要由于毛利率下滑,考虑到扩店速度放缓及行业竞争加剧,下调对公司未来几年的盈利预测 [1] 公司财务数据分析 营收及利润情况 - 公司FY2024营业收入1087.13亿港元,同比增长14.82% [1] - 公司FY2024本公司股东应占溢利64.99亿港元,同比增长20.71% [1] - 公司2HFY2024实现营业收入591.87亿港元,同比增长22.92%,但实现本公司股东应占溢利19.48亿港元,同比减少4.91% [1] 毛利及费用情况 - 公司FY2024综合毛利率为20.50%,同比下降2.08个百分点 [1] - 公司FY2024期间费用率为12.88%,同比下降1.57个百分点 [1] - 公司2HFY2024综合毛利率为16.80%,同比下降4.29个百分点,期间费用率为12.72%,同比下降1.84个百分点 [1][2] 门店及产品情况 - 公司FY2024集团门店净增136家,其中中国内地周大福珠宝品牌门店净增143家,中国香港及中国澳门及其他市场门店净增10家 [1] - 公司产品方面,黄金产品占比提升,推出了以唐朝和龙为设计灵感的新品 [1] 公司近期经营情况 - 公司2024年4月1日至5月31日集团零售值同比下降20.2%,其中中国内地零售值同比下降18.8%,中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下降29% [2] - 公司2024年4月1日至5月31日同店销售额和销量均出现大幅下滑,其中中国内地同店销售额下降27.6%,同店销量下降39.7% [2]

公司业绩 - 2024财政年度，周大福珠宝集团的营业额增长14.8%至108,713百万港元，主要经营溢利增长28.9%至12,163百万港元[15][16][28][132] - 公司股东应占溢利增长20.7%至6,499百万港元，每股盈利为0.65港元[28] - 公司在中国内地拥有7,403个零售点，同店销售增长率为1.8%[17][19] - 公司的净资本负债比率为92.9%[16] - 公司的全年派息率为84.6%[16] - 公司的主要经营溢利率为11.2%[18][157] - 公司的净溢利率为6.1%[18] - 公司的每股资产净额为2.7港元[18] - 公司的净资本负债比率为78.2%[18] - 公司的经营活动现金净额为13,836百万港元，较上年增长约30%[19] - 公司在中国内地同店销售增长率为1.8%，销售量达到23,774,000件[19] - 公司在中国内地拥有7,640个零售点，较上年增长约1%[19] - 公司的股东应占利润增长20.7%[158] - 公司的主要经营溢利率达到11.2%[166] - 公司的销售及行政开支减少2.9%至133亿港元，销售及行政开支比率下跌230个基点至12.2%[171] - 公司在中国内地的营业额同比增长9.9%，达到89,698百万港元[176] - 公司的批发业务按不变汇率基础上增长15.1%[177] - 公司的黄金首饰及产品的同店销售增长6.4%[181] - 公司的珠宝镶嵌首饰的平均售价上升至约8,100港元[182] - 公司的主要经营溢利率上升至11.7%[189] 市场表现 - 香港、澳门和其他市场的业务表现理想，營業額按年上升45.6%[15][143] - 中国内地同店销售增长1.8%，加盟零售点的销售增长7.4%，香港及澳门的同店销售增长42.4%[151] - 香港和澳门的同店销售分别增长40.0%和50.9%[153] - 其他市场的零售值增长达118.9%，尤其是新加坡、马来西亚、加拿大和中国海南免税店[115] - 海南离岛免税区的免税销售额在2023年增长显著，购物人数同比增长59.9%[113] - 2024财年，亚太发展中国家的国内生产总值预计将增长4.6%[112] - 其他市场的旅游增长和强劲的本地需求导致零售值增长118.9%[115] - 公司对2025财政年度的业务前景保持审慎乐观，看好加盟零售点的店舖效益稳步提升[121] - 香港及澳门市场在2023年分别同比增长16.2%和49.5%[101] - 香港及澳门市场受到本地居民和入境游客消费模式演变和消费减少的影响[102] - 香港及澳门市场对黄金首饰的需求稳固，2025财政年度盈利能力持谨慎乐观态度[104] 产品与品牌 - 公司推出了以唐代和龙为灵感的HUÁ系列珠宝新品，以有效捕捉强劲的黄金需求趋势[146] - 公司的人生四美系列和周大福鈴蘭系列在2024财政年度的销售表现超出管理层预期，增强了对钻石珠宝长期前景的信心[148] - 公司推出了固定价格黄金首饰，销售贡献逐步增加[134] - 公司优化定价策略及金价上涨带来有利因素[133] - 公司致力于提升品牌形象和设计新产品系列，包括推出了CTF Rouge系列[59] - 公司致力于保育及传扬中国珠宝工艺，将设计美学融入产品中，以满足下一代顾客不断变化的品味[39] - 公司重塑了品牌的核心价值，通过内部宣传渠道进行有效沟通，培育令员工团结一致的企业文化，使大家向一致的方向共同努力[40] - 公司通过在中国顺德设立的孵化基地和提供多项奖学金和实习计划，积极传授知识和技术，为青年人提供珠宝业界的职业发展机会[42] 公司战略 - 公司预计通过持续推进品牌转型，中期的增长势头将可延续[29] - 公司在面对全球经济宏观挑战时取得优异成绩，提升盈利质量并为持有者持续创造价值[30] - 公司将通过落实五大策略方针，提升全渠道触点的顾客体验，以满足本地消费者群和旅游零售市场不断变化的消费喜好[36] - 公司预计在东南亚国家的中产阶级崛起和经济增长中获得机遇，将策略性地拓展零售网络[38] - 公司通过人工智能在运营中扩展应用，构建了全面的数据湖，以实现更深入的见解和数据驱动的决策[67] 公司文化与价值观 - 公司的核心价值包括协作共赢、诚信、开放、勇于担当和充满热情[70] - 公司的员工成本及相关开支略微下降0.3%[191] - 公司通过在中国顺德设立的孵化基地和提供多项奖学金和实习计划，积极传授知识和技术，为青年人提供珠宝业界的职业发展机会[42]

报告公司投资评级 - 报告给予周大福"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司概况 - 周大福是黄金珠宝行业的龙头品牌,创立于1929年,在行业深耕多年 [1][2] - 采用差异化品牌战略,以周大福旗舰品牌为核心,推出多个子品牌 [1][54] - 通过自营和加盟模式扩张门店网络,截至2023年末共有7885个零售点 [1][47] - FY2023集团销售额达946.84亿港元,归母净利润53.84亿港元 [1] 公司竞争优势 - 引领行业变革,在产品、渠道和品牌三大维度稳固龙头地位 [2][28] - 产品端:推陈出新开拓年轻客群,严格标准提升产品竞争力 [31][32][33][34][35] - 渠道端:自营模式打造标杆,加盟模式加速城市覆盖率 [39][40][41][45][46][47] - 品牌端:主品牌深厚积淀,子品牌创新丰富内涵 [54][55][56] 行业及公司前景 - 行业景气度持续向上,金价上行趋势带动 [58][59] - 公司估值处于历史低位,高股息率值得关注 [59][60][62][63] - 未来看点包括门店翻新计划、产品组合优化、零售业务革新等 [60][52][53][54] 财务指标总结 - FY2024-FY2026年,预计营收将达1091.13、1218.60、1346.00亿港元,同比增长15.2%、11.7%、10.5% [5][65] - FY2024-FY2026年,预计归母净利润将达75.69、86.00、96.25亿港元,同比增长40.6%、13.6%、11.9% [5][65] - 预计FY2024-FY2026年,公司毛利率将维持在23.5%、23.6%、23.6%的水平 [65]

华为Pura 70系列 - 华为Pura 70系列正式开售，售价5499元起，其中Pura 70 Ultra和Pura 70 Pro在一分钟内即告售罄[1] - 华为Pura 70 Ultra搭载业界首创旋动伸缩镜头结构[19] 周大福 - 周大福回应足金戒指质量问题，门店最终同意退货并全额退款[2] 广告拦截App - 广告拦截App被判赔9万，北京知识产权法院认定“拦精灵”软件屏蔽开屏广告的行为构成不正当竞争[5] 美团 - 美团宣布王莆中出任“核心本地商业”板块CEO，整合美团平台、到店事业群、到家事业群和基础研发平台成为“核心本地商业”板块[7] SK-II - SK-II品牌否认撤柜传闻，称“不卖就禁”的TikTok法案将践踏言论自由权、毁掉企业并关掉平台[8][11] 特斯拉 - 特斯拉股价连续下跌，马斯克财富排名被扎克伯格超越，市值跌破5000亿美元[12]

财务状况 - 梦金园营收虽高，但净利润较低，与同期周六福相比，营收约为五六倍，但净利润却只有周六福的一半[15] - 梦金园的财务状况不佳，截至2024年2月，账上现金仅2.26亿元，流动负债却高达22.80亿元，还有8.80亿元的借款[11] - 梦金园的营销开支较高，但营收与净利润之间的差距较大，营销眼光也不尽如人意[18][19] 加盟商关系 - 梦金园在加盟费方面表现不佳，单家加盟店每年只贡献4万加盟费，与周六福、周大生相比，加盟费收入较低[29] - 梦金园与加盟商关系过于亲密，曾被发审委质疑高库存、低周转率，存在加盟店大量库存积压、提前压货销售等情况[30] - 梦金园与加盟商关系紧密，难以进行大刀阔斧的改革，现金流问题仍待解决[39][40] 黄金采购与现金流 - 梦金园的黄金原料来源中，有近一半来自于旧料兑换，到2023年仍占比34.8%[31][32] - 梦金园向前五大旧料供应商的采购金额在2020年至2023年上半年有所波动，但亲密合作也带来现金流紧张和高负债问题[33][34] - 为缓解现金流紧张，梦金园采用了黄金租赁和Au（T+D）合约的形式来采购部分黄金，但在金价上涨时存在风险[35][36] 交易与亏损 - 开市客在2023年售出超过1亿美元的金条，市场反应热烈[37] - 梦金园延期交货采购导致亏损金额达2.99亿元，现金流问题凸显[38]