黄金市场价格动态 - 12月6日，周大福、周大生等品牌足金零售价格稳定在1328元/克 [1] - 银行投资金条价格出现分化，建设银行报价为969.60元/克，工商银行报价为979.15元/克 [1]

国际及国内贵金属市场价格 - 2024年12月5日10时，国际黄金价格为每盎司4208.2美元 [1] - 同期国际钯金价格为每盎司1434.4美元 [1] - 同期国际白银价格为每盎司57.11美元 [1] - 同期国内黄金价格为每克950.7元 [1] 国内主要品牌金店零售金价 - 周大福黄金零售价最高，为每克1328元 [1] - 中国黄金黄金零售价最低，为每克1232元 [1] - 周生生黄金零售价为每克1327元 [1] - 六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、潮宏基黄金零售价均为每克1328元 [1] - 菜百首饰黄金零售价为每克1292元 [1] - 老庙黄金与老凤祥黄金零售价均为每克1325元 [1] - 周六福黄金零售价为每克1289元 [1]

贵金属价格行情 - 2025年12月04日，周大福黄金报价为每克1328元人民币，价格与前一交易日持平 [1] - 同日，铂金价格为每克671元人民币，较前一交易日每克663元人民币上涨了8元 [1] - 同日，金条价格为每克1165元人民币，价格与前一交易日持平 [1] 潜在宏观影响因素 - 美国总统特朗普提出一项针对合法移民的政策提案，建议在其入境后的最初五年内不得申请任何政府资助 [1] - 该提案旨在阻止所谓“搭便车者”利用社会福利体系移民美国 [1]

文章核心观点 - 国际金价年内大幅上涨约50%，带动国内金饰品牌足金价格同步冲高至1327-1333元/克区间 [1][3] - 周大福2026财年上半年营业额同比下滑1.1%至389.86亿港元，核心的计价黄金首饰板块营业额同比下滑3.8%，公司通过关闭表现欠佳门店和严格管控成本应对 [3][5] - 电子商务渠道表现强劲，零售值同比增长27.6%，但占内地零售值比重仍较小；港澳及其他市场零售营业额同比增长8.7% [6][7] 金价市场表现 - 截至2025年12月3日，国际金价报4225.68美元/盎司，相较于2024年底至2025年初2600-2800美元/盎司的区间，年内涨幅约50% [1] - 同期国内金价报955.16元/克，整体延续波动上涨态势，国内主要金饰品牌足金价格介于1327元/克至1333元/克 [1][3] 周大福财务业绩 - 2026财年上半年营业额同比下滑1.1%至389.86亿港元，为近几年同期新低 [3] - 经营溢利和公司股东应占溢利分别微增0.69%和0.16%，至68.23亿港元和25.34亿港元，毛利率同比减少0.9个百分点至30.5% [3] - 财报发布后公司股价走低，最近5天跌幅超8%，截至12月3日午盘收于13.86港元/股 [3] 产品与销售表现 - 计价黄金首饰板块作为营业额支柱（占比65.2%），上半年营业额同比下滑3.8%，主要受门店整合影响 [5] - 定价首饰营业额（占比29.6%）同比增长9.3%，而钟表板块（占比5.2%）营业额同比减少10.6% [5] - 标志性产品系列（如传喜、传福、故宫系列）总销售额达到34亿港元，较去年同期的23亿港元显著增长 [5] 门店网络与成本控制 - 公司主动关闭表现欠佳门店，2026财年上半年零售点净减少共计620家 [5] - 截至2025年9月30日，周大福珠宝和周大福钟表门店分别减少至5663家和100家 [5][6] - 销售及行政开支减少8.8%至54.53亿港元，员工成本、专柜分成及租赁相关开支均有所缩减 [5] 销售渠道分析 - 珠宝消费仍以实体店渠道为主，占内地零售值超过90% [6] - 电子商务渠道（包括官方商城、天猫、京东等）零售值同比增长27.6%，但以内地销量计仅贡献16.2% [6] - 港澳及其他市场零售营业额按年增加8.7%，受益于消费气氛回暖及东南亚地区强劲表现，但批发营业额按年下跌7.3% [7] 机构观点 - 部分券商机构持审慎态度，但指出随着高附加值的定价黄金销售占比提升，公司利润率有望改善 [7] - 有观点认为公司整体业绩稳定，十月以来实现加速增长，定价黄金饰品占比进一步提升、新店提质增效 [7]

核心业绩概览 - FY26H1（自然年2025年4月至9月）营收为389.9亿港元，同比下降1.1% [1][2] - FY26H1经营利润为68.2亿港元，同比增长0.7%；归母净利润为25.3亿港元，同比增长0.1% [1][2] - 公司宣布中期每股派息0.22港元，派息率为85.7% [1] 分市场营收表现 - 中国内地市场营收322.1亿港元，同比下降2.6%，占总营收的82.6% [2] - 中国港澳市场营收68.6亿港元，同比增长6.5% [1][2] - 中国内地市场同店销售：FY26H1直营同店同比增长2.6%（Q1下降3.3%，Q2增长7.6%），加盟同店同比增长4.8%（Q1持平，Q2增长8.6%） [2] - 中国港澳市场同店销售：FY26H1同比增长4.4%，其中中国澳门增长13.7%，中国香港增长1.8% [2] 盈利能力与成本费用 - FY26H1毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 毛利率变动因素：金价上涨带来约7.9个百分点的正向贡献，批发业务正向贡献0.9个百分点，产品组合正向贡献0.6个百分点，零售业务带来2.6个百分点的负向贡献 [2] - FY26H1经营利润率为17.5%，同比提升0.3个百分点，主要得益于销售及管理费用率下降至14.0%（同比下降1.2个百分点） [3] - 由于金价上涨，FY26H1产生黄金公允价值亏损31.4亿港元，占营收的8.1%；报告期内金价半年涨幅为22.8%，公司黄金对冲比例为55.4% [1][3] 产品结构分析 - 定价首饰（一口价产品）营收113.9亿港元，同比增长9.3%，营收占比29.6%，同比提升2.7个百分点 [1][3] - 计价首饰营收251亿港元，同比下降3.8%，营收占比65.2%，同比下降2.2个百分点 [1][3] - 定价首饰在中国内地市场的零售值贡献为31.8%，同比提升4.4个百分点 [3] - 故宫系列、传福及传喜等标志性产品总销售额达34亿港元，同比增长48% [1][3] - 中国大陆市场产品平均售价提升：定价类首饰从5300港元升至6300港元，镶嵌类首饰从7400港元升至8000港元，计价黄金从7000港元升至8400港元 [3] 渠道与门店策略 - 截至FY26Q2期末，中国内地门店总数为5663家，其中73%为加盟店 [4] - FY26H1在中国大陆市场净关店611家（Q1净关311家，Q2净关300家），新开57家高端店，关闭668家低效店 [1][4] - 高线城市门店表现优于低线城市，高线城市同店销售增长近9% [4] - 新开门店月均销售额超过130万港元，店效提升70%以上 [4] 品牌与营销举措 - 公司基于“故宫博物院藏品”体系推出联名系列 [4] - 在北京、石家庄、澳门推出新形象店，以提升品牌定位与门店店效 [4] - 6月发布高级珠宝系列，灵感源自中国古典哲学与建筑，以强化高端定位 [4] - 担任第15届全国运动会官方奖牌赞助商，将珠宝与体育建立联系 [4] 未来业绩展望 - 管理层预计FY26H2（自然年2025年10月至2026年3月）营收将实现中单位数增长，经营利润率和毛利率将提升（假设金价维持在4000-4100美元/盎司区间震荡） [1] - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比增长33.9%，其中中国内地直营、内地加盟、中国港澳同店销售分别增长38.8%、48.7%、18.3% [5] - 预计下半年净关店速度将放缓，一口价产品占比将继续提升 [1] - 预计全年毛利率和经营利润率将有所提升，但黄金借贷亏损也将同步扩大 [1][5] - 机构盈利预测：预计FY26-FY28营业收入分别为937.9亿、986.9亿、1049.5亿港元，归母净利润分别为82.1亿、90.0亿、99.1亿港元 [6]

行业与公司 * 行业为珠宝行业 公司主要涉及周大福和老凤祥两个品牌[1][2] * 纪要主要基于华南市场的运营情况 并提及全国行业数据[2][10] 行业整体表现与门店情况 * 2025年4月1日至11月30日 全国珠宝行业市场份额约503亿元 同比增长6.6% 同店销售增长14%[1][10] * 全国门店总数5,609家[1] * 周大福计划减少门店并进行市场转型 以提升同店销售[1][12] * 老凤祥计划2026年继续开设新店 但策略转向接收现成门店 而非投资新厂重新装修[2][34] 公司运营与财务数据 周大福 * 11月份整体零售份额达51.6亿元 同比增长8% 同店增长16%[2] * 增长主要来源于单价驱动 单价贡献约30% 销量实际下滑[5] * 11月一口价黄金同店增长8% 金镶钻品类同店增长38%[1][5][6] * 一口价产品占比35% 其中一口价黄金占13个百分点 金镶钻占7个百分点[1][5] * 11月投资金条占比达12% 远高于前几个月7%左右的水平[1][21] * 将投资金条更名为工艺品金章 按首饰逻辑加税 未来可能通过电商平台销售 门店仅展示样品[1][22] * 加盟商寄售门店毛利率约25%（不考虑金价因素） 买断门店毛利率普遍高于28%[2][19] * 克重黄金毛利率约20% 一口价黄金毛利率25%-30% 金镶钻毛利率约35%[2][19] * 一口价黄金折扣不低于9折 10月份不打折但价格上涨15%[1][20] 老凤祥 * 一线城市头部项目业绩增长约18% 主要由单价因素驱动 二类门店更关注毛利情况 毛利额增长约5%[2][3] * 门店整体净利率约10% 毛利率高于周大福 因进货成本较低[2][29] * 同样工艺水平下 古法金手镯比周大福每克便宜约50元[2][30] * 产品丰富度更高 包括水晶、银饰品等 这些产品占比约6% 对综合毛利率有提升作用[29] 税收新政（税改）影响 * 税改后 挂牌价从沪金1.3倍提高到1.37倍 目前达1.4倍左右[1][17] * 批发价和零售价加价基本一致[1][17] * 一口价黄金及金镶钻品类提价约3个百分点 加盟商利润率减少约4个百分点 但10月30日终端价格已提价15%[1][18] * 金条下架对老凤祥加盟商利润率有影响 因金条可免消费税 税改后经销票问题突出[2][31] * 目前对于来料加工业务查处非常严格 有公司因相关问题被罚款超过1,000万元[26] 销售动态与促销策略 * 11月销售增速下降 月初数据较高 早期对税改的解读对销售有促进作用 如抢购金条现象 但后续回归正常[8] * 双十一之前 线下门店的客减力度为70元 双十一之后 每个周末10克以下商品客减30元 10克以上商品客减50元[13] * 加盟商可根据自身情况调整促销力度 有时会提供高达100-150元的优惠[15] * 11月份是淡季 大多数品牌都减少了促销力度 预计12月份会加大促销力度[16] * 周大福回收黄金价格通常比市场价格低几十元 由第三方公司操作[23] * 以旧换新比例较低 克重黄金销售占比约65% 其中仅约10%通过以旧换新实现[24] 未来展望与策略 * 对12月份业绩预期实现正增长难度不大 有望突破80亿元左右基数[9] * 周大福下个财年的重点将是深挖一二线城市消费力 推动同店增长[12] * 周大福将针对地级市推出新门店形象 并推出更精致的工艺品和更丰富的摆件品类 提高货品单价[1][12] * 高线城市需针对富裕群体做品牌定位 低线城市则需以饰品生意心态来运营[2][34] * 老凤祥更注重与省代和加盟商之间的契合度以及经营理念上的一致性[32]

黄金价格表现 - 国际金价飙升至4200美元每盎司 [1] - 国内品牌金饰价格一周内暴涨43元人民币 [1] - 周生生足金饰品报价达到1336元人民币每克，实现六连涨 [1] 黄金零售行业现状 - 周大福在半年内关闭606家门店，平均每日关闭3家 [1] - 周六福、周大生等品牌也纷纷收缩门店 [1] - 高金价正在逼退普通消费者，导致门店客流减少 [1] - 闭店潮被认为是黄金行业过去粗放式扩张的恶果 [1] 黄金投机活动与风险案例 - 存在地下炒金活动，提供高达94倍的杠杆，允许投资者以1万元人民币本金交易1公斤黄金 [1] - 在此类交易中，金价波动10元人民币即可导致上万元人民币的盈亏 [1] - 长沙一位投资者因参与高杠杆炒金并不断补仓，最终爆仓，一夜之间负债超过千万元人民币 [1] - 有消费者因跟风恐慌性购买，在购入30克金镯后因金价震荡而感到懊悔 [1] 市场情绪与行业观察 - 黄金成为菜市场大妈等普通民众热议的话题 [1] - 行业观点认为，当普通人普遍疯狂讨论黄金时，往往是行情接近尾声的前奏 [1]

黄金市场欺诈乱象 - 黄金市场存在多种欺诈陷阱，即便是周大福、老凤祥等知名品牌也难逃被仿冒的命运，央视调查显示已曝光案例仅为市场乱象的微小一角 [1][3] “王水洗金”骗局 - 不法摊贩以免费清洗或修复为名，使用强腐蚀性“王水”溶解消费者黄金饰品中的黄金，例如浙江临海一案例中，消费者28克金手镯在清洗后仅重22.67克，损失5.33克黄金 [9][11][15][17][19][21][24] - 该骗局利用消费者对清洗知识的缺乏，属于流动作案，警方提醒消费者应前往悬挂《金银饰品经营许可证》的正规加工点 [24][26] “金包银”造假骗局 - “金包银”饰品是在银饰表面覆盖金箔，不良商家通过故意降低黄金含量以赚取差价，因其鉴定成本较高，消费者维权困难 [30][32][34][35][37] - 该骗局已发展为针对品牌商家的专业犯罪，案例如山东潍坊诈骗案，犯罪嫌疑人在电商平台购买正品黄金首饰后，制作外观重量一致的“金包银”仿品，利用“七天无理由退货”政策退回仿品并保留正品转售牟利 [39][41][42][43][44] 品牌仿冒产业链 - 深圳水贝作为黄金交易集散地，存在仿冒知名品牌的黑色产业链，不法商铺可提供品牌钢印定制、全套包装及质检证书仿制服务，成本仅需几十元 [49][51][53] - 被仿冒品牌范围广泛，包括中国黄金、老凤祥、DR乃至卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌，受害品牌数量惊人 [55][57][59] 消费者防范建议 - 切勿轻信街头流动摊贩的免费服务，清洗黄金首饰前后应进行称重并留存照片证据，妥善保管凭证 [61][63] - 收到黄金饰品后可前往专业检测机构验证，核对证书编号与钢印是否一致 [63] - 谨记“天下没有免费的午餐”，以守护财富安全 [64]

财务表现：收入与利润 - 公司营业额为495.26亿港元[5] - 集团营业额保持稳定，为389.86亿港元，同比微增0.8%[28] - 2025年上半年总收入为389.86亿港元，经营利润为68.23亿港元，利润率为17.5%[41] - 公司总营业额为38,986百万港元，经营溢利为6,823百万港元，利润率为17.5%[43] - 公司2026财年上半年收入为38,986百万港元，按相同汇率计算同比轻微下降0.5%[118] - 集团2026财年上半年经营溢利同比增长0.7%至68.23亿港元，经营溢利率为17.5%[125][126] - 公司主要经营溢利为35.18亿港元[5] - 经营溢利为68.23亿港元，同比增长0.7%[28] - 经营溢利率创五年新高，达17.5%，同比提升30个基点[26][28] - 公司经营利润率达17.5%，创下近五年新高[112] - 公司股东应占溢利为28.15亿港元[5] - 2026财年上半年股东应占溢利维持平稳，因经营溢利增长被黄金借贷合约重估亏损所抵消[130][132] - 公司每股盈利为28.2港仙[5] - 每股基本及摊薄盈利为0.26港元[28] 财务表现：成本与费用 - 公司毛利为60.26亿港元[5] - 毛利率维持在30.5%的历史较高水平[26][35] - 公司毛利率为30.5%，处于历史较高水平[111] - 集团2026财年上半年毛利率为30.5%，较去年同期收缩90个基点[136] - 销售及行政开支比率改善120个基点至14.0%[112] - 集团2026财年上半年销售及行政开支(SG&A)占营业额比率为14.0%[128] - 销售及行政开支减少8.8%至54.53亿港元[146] - 销售及行政开支比率下降120个基点至14.0%[146] - 员工成本及相关开支增加2.5%至18.42亿港元[159] - 2026财年上半年员工成本及相关开支下降3.7%，其中固定员工成本同比下降6.7%，与员工人数减少一致；浮动员工成本因零售额增长而上升2.5%[164] - 公司平均员工人数为17,760人，同比下降6.7%[162] - 专柜分成比率下降10个基点至8.1%；租赁相关开支比率下降100个基点至5.3%[167] - 公司销售及行政开支中固定开支占比约为75%，较去年同期的约70%有所上升[195] - 其他员工相关开支主要包括员工膳食津贴、医疗费和教育经费等[200] 业务表现：中国内地市场 - 公司在中国内地零售值同比增长2.3%[5] - 公司在中国内地同店销售同比下降5.9%[5] - 2025年上半年中国内地同店销售增长恢复至2.6%，而2024年同期为负增长25.4%[39] - 中国内地同店销售增长2.6%[43] - 2026财年上半年中国内地同店销售增长(SSSG)为+2.6%，同店销量增长为-9.7%[124] - 中国内地整体同店销售增长2.6%，同店销量下降9.7%[151] - 中国内地市场固定价格首饰贡献零售额比例显著提升至31.8%，去年同期为27.4%[26] - 2026财年上半年内地市场定价珠宝零售值贡献占比提升至31.8%，去年同期为27.4%[67] - 中国内地零售值（RSV）在2026财年上半年实现同比增长27.6%[92] - 2026财年上半年中国内地零售销量为645.3万件，低于2024年同期的757.4万件[39] - 中国内地营业额下降2.5%至321.94亿港元[149] - 中国内地批发业务营业额下降10.2%[149] - 中国内地市场收入同比下降2.5%（按相同汇率计算下降1.8%），占集团总收入82.6%[118] - 中国内地毛利率下降170个基点[156] - 中国内地销售及行政开支比率下降100个基点至12.8%[156] - 中国内地经营溢利率下降60个基点至17.7%[156] - 中国内地分部贡献了集团2026财年上半年超过80%的经营溢利[125][126] - 按城市级别划分，一线城市零售值同比增长8.7%，但零售点净减少59个（增12个，关71个）；二线、三线及四线等城市零售值均同比下降[179] - 按营运模式划分，直营模式零售值同比增长8.4%，零售点净减少16个；加盟模式零售值同比下降5.5%，零售点净减少595个[181] - 按店铺类型划分，购物中心渠道零售值同比增长7.2%，零售点净减少133个；百货公司及其他类型店铺零售值均同比下降[183] - 2026财年上半年新开门店的月均销售额超过130万港元，较去年同期相同店龄门店的80万港元增长约72%[184] - 公司在2026财年上半年于内地选择性开设了57家新店，并推出2家新形象店[184] 业务表现：香港、澳门及其他市场 - 公司在中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下降11.3%[5] - 公司在中国香港及中国澳门同店销售同比下降15.7%[5] - 2025年上半年香港及澳门同店销售增长恢复至4.4%，而2024年同期为负增长30.8%[39] - 香港及澳门同店销售增长4.4%[95][97] - 2026财年上半年中国香港及中国澳门同店销售增长(SSSG)为+4.4%，同店销量增长为-9.4%[124] - 香港、澳门及其他市场收入同比增长6.5%[118] - 公司于2026财年上半年在香港、澳门及其他市场的零售营业额同比增长8.7%，批发营业额同比下降7.3%[188] - 2026财年上半年香港及澳门市场同店销售整体增长4.4%，其中定價首飾增长6.1%，計價黃金首飾增长8.5%[190] - 2026财年上半年香港及澳门市场計價黃金首飾同店平均售价增至16,300港元，较去年同期的12,300港元上涨[190] - 2026财年上半年香港及澳门市场定價黃金首飾同店平均售价增至5,500港元，较去年同期的4,400港元上涨[190] - 公司2026财年上半年毛利率增至35.5%，经营溢利率大幅提升470个基点至16.3%[193][195] - 2026财年上半年销售及行政开支比率显著下降240个基点至19.7%[193][195] - 公司2026财年上半年经营溢利大幅上升50.6%至11.1亿港元[195] - 其他市场零售值按年增长16.9%（2026财政年度上半年）[106] - 新加坡及马来西亚同店销售显著改善近30%[106] - 海南离岛免税店零售值增长24.6%（2026财政年度上半年）[106] - 香港珠宝首饰、钟表及名贵礼物零售额按年增长约6.2%（2025年4月至9月）[99] - 香港及澳门访客人次按年增长约中双位数百分比（2025年4月至9月）[99] - 香港及澳门市场电子商务销售增长138.3%（2026财政年度上半年）[103] 产品表现 - 重点标志性定价产品系列总销售额达到34亿港元[26] - 2026财年上半年标志性产品系列（包括故宫系列等）总销售额达34亿港元，去年同期为23亿港元[67][68] - 标志性产品系列（CTF Rouge, CTF Joie, 故宫系列）总销售额达34亿港元，去年同期为23亿港元[121] - 传承系列（HUÁ Collection）在2026财年上半年贡献内地总零售值约37%[69] - 2026财年上半年翡翠珠宝产品销售实现同比倍增[67] - 定价首饰收入同比增长9.3%[121] - 计重黄金首饰收入同比下降3.8%[121] - 2026财年上半年整体零售值同比持平（0.0%），其中定价首饰零售值增长16.1%，计价黄金首饰零售值下降5.8%，钟表零售值下降9.6%[170] - 定价首饰零售值中，定价黄金首饰占比从56.8%提升至66.0%；珠宝镶嵌首饰占比从33.2%下降至26.1%[171] - 公司于2025年6月推出高级珠宝系列"Timeless Harmony"（和美东方）[46][49] - 高级珠宝系列“Timeless Harmony”发布期间售出近200件珠宝作品[62] - 公司于2025年9月推出天圆地方系列等新设计以丰富产品组合[67] - 为庆祝北京故宫博物院100周年推出的故宫系列新设计包含限量100套[69] - 周大福与NBA签订为期三年的合作协议，推出联名系列[69] - HEARTS ON FIRE品牌Inside/Out系列在2026财年上半年贡献其全球总收入的13%[77] 渠道与零售网络 - 公司于2024年9月30日的零售点总数为7,831个[5] - 于2025年9月30日，集团在中国内地拥有5,663个零售点，净增加2个[33] - 公司总零售点数量从2024年3月31日的7,549个减少至2025年9月30日的6,041个[39] - 周大福珠宝在2026财年上半年于中国内地新增57个零售点（POS）[86] - 中国内地周大福珠宝零售点净减少611个，截至2025年9月30日总数为5,663个[168] - 截至2025年9月30日，公司共有8家新形象店，其门店生产力高于同区门店平均水平[113] - 抖音（Douyin）和CTFMall在2026财年上半年的零售值（RSV）同比增长均超过40%[92] - 直播渠道占2026财年上半年线上销售零售值（RSV）的17.6%[92] - 电子商务业务贡献中国内地零售值（RSV）的7.1%和销量的16.2%[92] - 电子商务渠道零售值同比强劲增长27.6%，其平均售价提升至约3,000港元（2025财年上半年：2,400港元）[176] 财务健康与现金流 - 截至2025年9月30日，公司净资本负债比率大幅上升至83.2%，较2025年3月31日的44.2%显著恶化[37] - 2025年9月30日存货周转期延长至424天，较2024年同期的320天大幅增加104天[37] - 2025年上半年经营活动中所用现金净额为29.5亿港元，而去年同期为所得11.13亿港元[38] - 截至2025年9月30日，净债务总额为225.58亿港元，较2025年3月31日的121.09亿港元显著增加[37] - 自2025财年起，公司将黄金借贷重估损益从“销售成本”重新分类至“其他收益及亏损”[135] - 2026财年上半年伦敦金价平均价同比上涨40.0%，期末收市价较六个月前上涨22.8%[138] 股东回报 - 中期股息为每股0.22港元[28] - 董事会宣布中期股息为每股0.22港元，派息比率约为85.7%[41] - 公司宣派中期股息每股0.22港元，2026财政年度上半年派息率约85.7%[43] 宏观经济与市场环境 - 中国2025年第二及第三季度GDP季度增长率均为1.1%[86] - 中国2025年4月至9月GDP同比增长约4%[86] - 东南亚GDP预期增长约4%（2025年及2026年）[103] 企业社会责任与投资 - 公司于2022年成立郑家纯冠军发展基金，向北京体育大学教育基金会拨款人民币1.2亿元[51][54]

行业与公司 * 行业为黄金珠宝零售业 主要讨论中国河南地区的市场情况[1] * 涉及公司包括港资品牌周大福、潮宏基以及国内品牌老凤祥、老庙、周大生等[1] 核心观点与论据：市场表现与驱动因素 * **2025年10月河南市场增速显著放缓** 同比增幅仅为3.6% 与八九月份30%-50%的增幅形成对比[1][4] 主要受金价上涨50%以及黄金税改引发的市场观望情绪影响[1][4] * **2025年11月行业进入淡季** 整体销售表现不佳 总销售金额同比增长6.3% 但以克重计的库存下滑24.6%[2] 品牌表现分化 老凤祥同比增长12.6% 周大生增长3.74% 老庙增长4.6%[2] * **婚庆需求是重要影响因素** 省会郑州因婚庆需求占比低而受到市场波动的较大影响[1][4] * **消费者主要感受金价上涨压力** 对税务影响的观望情绪随信息透明化有所缓解 婚庆等刚性需求仍然存在[9] 核心观点与论据：税务改革的影响与应对 * **黄金税改目前主要影响上游** 上游工厂暂按13%增值税开票 导致进货成本增加约70元/克 终端售价超过1,200元/克[1][5] * **品牌因政策差异面临不同成本压力** 周大福、潮宏基等港资品牌不允许旧料换货 进货成本较高 而老凤祥、老庙、周大生等国内品牌允许旧料换货 成本压力较小[1][5] * **政府未来可能加强监管** 措施包括加强对旧料回收交易的监管 以及要求上游工厂必须从上海黄金交易所购买原材料以减少避税[7] * **金税四期执行力度存在地区差异** 沿海地区如广东、江苏强制征收力度强 河南等地区相对较弱 导致税收申报金额差异巨大[8] * **未来政策明朗化是关键** 若2026年1月后明确仅对投资金条征税而首饰金免税 将提振加盟商信心 否则观望情绪将持续[17] 核心观点与论据：竞争格局与品牌策略 * **价格战策略显现** 部分品牌通过降低加工费参与竞争 如周大生售价约1,000元 潮宏基约1,150元 价差源于是否带税及是否使用旧料换货[1][6] * **产品结构向高毛利方向调整** 一口价产品占比提升 周大福从年初10%提升至26-27% 潮宏基在河南占比达35.7% 老凤祥等品牌占比为10-12%[3][10] * **头部品牌依靠IP和系列款差异化竞争** 老庙推出天官赐福系列 老凤祥推出婚嫁喜事系列 周大生推人生四美系列 头部品牌70%的拿货为系列款或IP款 以增加加盟商毛利并应对价格优势丧失[3][12][13] * **大品牌提供扶持** 通过减轻任务压力、开发高附加值产品来支持加盟商[12] 其他重要内容：库存、现金流与加盟商情绪 * **加盟商库存下滑且观望情绪浓厚** 11月库存下滑20% 原因包括金价波动、地缘政治传言以及税改不确定性[3][11] 加盟商因金价上涨导致现金流减少 实际利润被高昂进货成本抵消[3][11] * **单店库存水平因品牌而异** 老凤祥单店库存通常在12至15公斤 周大生为8至12公斤 老庙约8公斤 潮宏基约10公斤[14] * **加盟商减少库存以增加现金流** 主要原因为等待金价回调和观望税费政策变化[15][16] * **2026年行业目标面临压力** 2025年头部品牌任务已出现下滑 老庙订货量下滑近20% 各品牌正与加盟商商讨2026年目标以应对市场环境[18] * **潜在风险** 若2026年1月深圳水贝工厂增值税增加7% 将进一步压制加盟商进货需求 可能导致大量关店[3][11]