瑞银将周大福2026财年每股息税前盈利预测上调8%，考虑到定价产品带动毛利率改善及较低股数，将 周大福2027至2028财年每股盈利预测上调1%至2%。 智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，经现金流折现法估算得出周大福(01929)的目标价，决定上调目标 价由16港元升至18.35港元，目标价分别隐含2026、2027财年预测市盈率24倍、18倍;评级"买入"。 瑞银表示，周大福管理层评论指出，由于金价上涨趋势，上半年毛利率和营业利润率优于先前预期，但 此效益被更多的黄金贷款损失所抵销，公司将在11月公布上半财年完整业绩时，重新评估全财年的业绩 指引。 瑞银指，周大福在2026财年第二财季(7至9月)的销售额同比增长4.1%，其中国内/国外的增长率分别为 3%、11.4%，符合该行预期。同店销售增长率在中国内地零售店、中国内地特许经营店、其他市场门市 分别增长7.6%、8.6%、6.2%。管理层评论指，黄金周假期期间，其销售增长略优于行业数据，并观察 到消费者情绪改善。 ...

贵金属价格表现 - 10月22日黄金开盘一度跳水跌2%，截至当日11:16下跌约0.3% [1] - A股黄金概念领跌，白银有色跌停，曼卡龙、西部黄金跌超6% [1] - 10月21日晚贵金属价格创12年来最大单日跌幅 [2] - 22日国内金饰价格明显回落，周大福足金、周大生足金999克价均为1235元，下跌57元，老庙足金克价为1211元，下跌83元 [2] - 截至10月21日晚，COMEX黄金价格已超过4200美元/盎司，年内累计上涨60.57% [3] 黄金饰品市场动态 - 周大福、周生生、君佩等多家黄金珠宝品牌对"一口价"商品实施或计划上调零售价格，预计涨幅在12%到40%不等 [3] - 周大福传福系列一款足金项链预计从12600元涨至16600元，涨幅31.75%，故宫系列一款手链预计从34600元涨至46600元，涨幅34% [3] - 周生生于10月16日完成"一口价"商品调价，涨幅20%—30%，并计划后续上调克价产品的工费 [4] - 市场呈现"买涨不买跌"特征，金价上行激发消费者购买热情 [4] 定价黄金产品分析 - "一口价"黄金按件定价，采用复杂工艺且不显著标明克重 [4] - 周大福2025财年定价黄金产品营业额同比飙升105.5%，占总营业额29%，上财年同期为19% [6] - 定价黄金产品在内地黄金首饰及产品类别中零售值占比由去年7.1%大幅提升至19.2% [6] - 周大福传福系列及故宫系列年销售额均达到约40亿港元 [6] 公司财务表现 - 2025财年周大福毛利率同比上升550个基点至29.5% [7] - 内地市场毛利率增长至28.7%，上年同期为23.8% [7] - 毛利率提升得益于金价飙升及定价黄金产品占比提高带来的产品组合改善 [7] - 定价黄金产品已成为珠宝品牌提升毛利率、优化产品组合的关键路径 [7]

国际黄金市场动态 - 国际现货黄金价格出现暴跌，单日跌幅一度超过6%，创下自2013年4月以来最大单日跌幅 [1] - 黄金资产属性发生转变，从避险资产变为风险资产 [1] 国内金饰零售价格调整 - 国内主要金店品牌迅速下调金饰金条报价，例如亚一金店和老庙黄金报价为1211元/克，较前一日下跌83元/克 [1] - 老凤祥报价为1229元/克，较前一日下跌61元/克 [1] - 周大福、六福、潮宏基、周大生报价为1235元/克，较前一日下跌57元/克 [1] 金饰零售行业定价策略 - 在金价暴跌前，连锁金店因应金价持续上涨已计划提价，周大福宣布10月底提高大多数产品零售价，预计涨幅在12%-18% [1] - 老铺黄金计划于10月26日进行产品提价调整，这已是其在今年内的第三次涨价 [2] - 公司设有机制密切监测金价波动，并适时调整价格以应对市场变化 [2]

核心观点 - 周大福第二财季零售值恢复同比增长4.1%，为自上财年首季以来首次增长 [1] - 中金公司上调周大福2026财年每股盈利预测3%至0.86港元，并将目标价上调21%至19.45港元，维持“跑赢行业”评级 [1] 季度经营数据 - 第二财季整体零售值按年增长4.1% [1] - 期内内地直营店同店销售按年增长7.6% [1] - 期内内地加盟店同店销售按年增长8.6% [1] - 香港及澳门市场同店销售按年增长6.2% [1] 盈利预测与估值 - 2026财年每股盈利预测上调3%至0.86港元 [1] - 2027财年每股盈利预测维持0.93港元大致不变 [1] - 目标价上调21%至19.45港元，相当于2026及2027财年预测市盈率约23倍及21倍 [1] 业绩驱动因素 - 金价上升有助于提升毛利率 [1] - 公司产品组合优化有助于提升毛利率 [1]

贵金属价格动态 - 10月21日晚间现货黄金日内跌幅扩大超6%至4093.127美元/盎司，创四年来最大跌幅 [1] - 现货白银同期跌8.17%至48.106美元/盎司 [1] - 10月21日周大福足金饰品报价1292元/克，上涨30元/克，周生生黄金足金饰品报价1289元/克，上涨27元/克 [6] 品牌商价格策略与市场反应 - 老铺黄金宣布将于10月26日进行年内第三次产品价格调整 [5] - 周大福计划在10月底提高定价黄金产品零售价格，大多数产品提价幅度预计在12%至18% [5] - 广州太古汇老铺黄金门店出现排队长龙，排队时长约1.5小时，部分素金款式如葫芦、香囊已出现缺货 [3][7] 公司经营业绩 - 周大福披露截至2025年9月30日止3个月未经审核主要经营数据，期内零售值同比增长4.1%，其中中国内地市场增长3%，港澳及其他市场增长11.4% [8] - 2025年上半年老铺黄金营业收入约为123.54亿元，同比增长约251.0%，毛利额约为47.05亿元，同比增长约223.4% [9] 行业消费趋势与驱动因素 - 2025年上半年中国金饰总需求量降至194吨，同比下降28%，为2009年以来上半年最低水平 [9] - 同期消费者在金饰上的总支出达1370亿元，与2024年基本持平，与2013年上半年历史峰值1630亿元差距不大 [9] - 黄金首饰消费呈现投资属性与消费属性共振，驱动力源于保值增值需求及品牌产品革新与营销策略 [9] - 消费者购买逻辑转变，既看重装饰用途，也关注资产保值增值，认为黄金首饰提供“情绪价值” [5][7][11] 品牌应对与未来展望 - 品牌通过创新设计、优化服务和市场洞察满足多元需求，积极开拓新市场 [10] - 硬足金等创新金饰品类涌现和设计迭代持续吸引消费者 [9] - 黄金首饰品牌有望开启业绩“新曲线” [11]

公司动态 - 周大福珠宝确认将在10月底提高定价黄金产品的零售价格 [1] - 大多数产品的提价幅度预计在12%至18%之间 [1] - 此次提价是公司2025年以来的第二次价格调整 [1] - 公司在2025年3月曾对定价黄金产品进行10%至20%的价格上调 [1]

黄金价格走势 - COMEX黄金价格年内累计上涨60.57%，截至10月21日晚已超过4200美元/盎司 [2] 黄金饰品市场调价 - 周大福、周生生、君佩等多家黄金珠宝品牌对“一口价”商品实施或计划上调零售价格，预计涨幅在12%到40%不等 [2] - 周大福传福、传喜、故宫系列涨幅居前，例如传福系列“福牌福字足金项链”预计从12600元涨至16600元，涨幅31.75%，故宫系列金球如意黄金紫晶手链预计从34600元涨至46600元，涨幅34% [4] - 周生生已于10月16日完成“一口价”商品调价，涨幅20%-30%，并计划后续上调克价产品的工费，例如“腰缠万贯”吊坠工费预计从1550元涨至1900元以上 [5] - 除商品价格外，克价产品的工费也将跟涨 [3][5] 市场消费行为 - 黄金价格上行激发了消费者的购买热情，市场呈现出“买涨不买跌”的特征 [8] 一口价产品特征与表现 - “一口价”黄金饰品按件定价，采用复杂工艺且不显著标明克重，具有高溢价特征 [8] - 周大福2025财年定价黄金产品营业额同比飙升105.5%，该类产品营业额占总营业额的比例从上一财年的19%提升至29% [9] - 定价黄金产品在内地市场黄金首饰及产品类别中的零售值占比从上一财年的7.1%大幅提升至19.2% [9] - 周大福传福系列及故宫系列年销售额均达到约40亿港元，超出年度目标 [9] 产品策略与消费者偏好 - 公司通过推出具有设计理念和情感共鸣的产品系列（如传福、传喜、故宫系列）来引发消费者情感共鸣 [9] - 消费者购买一口价产品是出于对其设计、工艺和寓意的认可 [10] 财务表现 - 由于金价飙升及定价黄金产品占比提高，周大福2025财年毛利率同比上升550个基点至29.5%，内地市场毛利率从23.8%增长至28.7% [10] - 定价黄金产品已成为珠宝品牌提升毛利率、优化产品组合的关键路径 [10]

公司近期经营业绩 - 2026财年第二季度（截至2025年9月30日止三个月）零售值同比增长4.1% [3] - 季内中国内地市场零售值增长3%，占总零售值的86.9%；中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长11.4%，占总零售值的13.1% [3] - 同店销售增长率全面回正，中国内地及港澳市场同店销售分别增长7.6%和6.2% [6][7] - 2025财年公司营收为896.56亿港元，同比减少17.5%；归母净利润为59.16亿港元，同比下滑9% [2][11] 产品表现与结构 - 季内内地市场定价黄金产品零售值同比增长43.7% [8] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值提升10%，其中翡翠珠宝销售额增长逾一倍 [8] - 定价产品的零售值贡献扩大至29.9%，同比增加5.1个百分点 [9] - 黄金首饰及产品贡献为80.8%，同比减少0.6个百分点；珠宝镶嵌等贡献为15.3%，同比增加0.9个百分点 [8] 零售网络调整 - 2026财年第二季度净减少296个零售点，累计增加49个、关闭345个，截至9月末共有零售点6041个 [9] - 2026财年第一季度至第三季度零售点合计净减少1009个 [2] - 公司策略为关闭表现欠佳门店并选择性开设高生产力新店，以提升整体门店盈利能力和财务健康 [2][9] 战略转型与举措 - 公司于2025财年启动为期五年的品牌转型计划，聚焦品牌转型、产品优化、数字化进程、运营效率及人才培养五大策略 [12] - 产品优化措施包括打造标志性系列（如传福系列及故宫系列，2025财年销售额均达40亿港元）及与热门IP联名合作 [13] - 数字化方面，2025财年电子商务为内地业务贡献5.8%零售值及13.8%销量，自营直播间在双11期间位列天猫珠宝直播销售榜首 [13] 财务效率与成本管理 - 2025财年毛利率为29.5%，同比增加5.5个百分点；经营溢利率达到16.4%，同比上涨4个百分点 [11] - 员工成本及相关开支同比下降2.4%，但固定组成项目按年上升13.2%，主要由于修订薪酬待遇以吸引人才及策略性招聘 [14] 市场竞争与资本市场表现 - 竞争对手老铺黄金上半年销售业绩为122.41亿元，同比增长240.8%，其市值年内一度超过公司 [17][18] - 截至10月21日收盘，公司股价从年初6.57港元/股涨至16.63港元/股，涨幅超153%，市值达1641亿港元 [20] - 公司于今年引入前星巴克中国高管王静瑛和叶家盈，以优化线上线下一体化策略及生活方式营销 [19][20]

行业趋势 - 国际金价显著上涨，截至10月20日COMEX黄金期货报4374.3美元/盎司，单日涨幅2.49%，伦敦黄金现货报4355.69美元/盎司，单日涨幅2.45% [6] - 国内黄金首饰品牌报价同步上涨，10月21日周大福足金饰品报价1292元/克，单日上涨30元/克，周生生黄金足金饰品报价1289元/克，单日上涨27元/克 [6] - 黄金首饰消费呈现投资属性与消费属性共振特征，消费者既看重其资产保值增值需求，也看重其装饰用途和美观性 [2][7] - 2025年上半年中国金饰总需求量降至194吨，同比下降28%，但消费者在金饰上的总支出达1370亿元，与2024年基本持平，接近2013年上半年历史峰值1630亿元 [11] 公司动态 - 老铺黄金门店销售火爆，出现排队长龙，排队时长约1.5小时，并计划于10月26日进行年内第三次产品价格调整 [1] - 老铺黄金2025年上半年营业收入约为123.54亿元，同比增长251.0%，毛利额约为47.05亿元，同比增长223.4% [11] - 周大福计划在10月底提高定价黄金产品的零售价格，大多数产品提价幅度预计在12%至18% [1] - 周大福截至2025年9月30日止三个月零售值同比增长4.1%，其中中国内地市场零售值同比增长3%，港澳及其他市场零售值同比增长11.4% [8] 消费行为 - 消费者在金价上涨预期下购买热情高涨，热门款式频现断货，老铺黄金的素金款式如葫芦、香囊等部分门店已缺货 [7] - 消费者购买逻辑多元化，既在涨价窗口期购入定价黄金，也有按克重计算黄金的购买需求，选择品牌时关注款式与“性价比” [7] - 黄金首饰设计不断更新迭代，硬足金等创新品类涌现，款式更贴合主流审美，持续吸引消费者 [3][11]

黄金价格走势 - 10月21日，老庙足金饰品报价1294元/克，较前一日1258元/克上涨36元/克 [1] - 10月21日，周大福足金饰品报价1292元/克，较前一日1262元/克上涨30元/克 [1] - 10月21日，老凤祥黄金足金饰品报价1290元/克，较前一日1258元/克上涨32元/克 [1] - 国内黄金现货和期货价格于上周五均突破1000元/克，为历史上首次 [21] - 9月初，深圳水贝市场金饰克价在796元左右，至10月17日，老庙黄金足金报价为1279元/克 [21][16][17] - 部分点钻饰品克价突破3000元/克，例如故宫系列玲珑花蝶黄金钻石项链（金重约10克）价格上调至34600元，相当于一克黄金价格约3400元 [20] 黄金概念股表现 - 同日A股黄金概念股上涨，其中招金黄金、曼卡龙上涨超过4%，合百集团、萃华珠宝、武商集团等跟涨 [3] 机构观点与预测 - 国信期货表示，在美联储降息预期与地缘风险没有彻底转向之前，贵金属中长期震荡偏强有望延续 [3] - 德意志银行研究显示，黄金在全球"外汇+黄金"储备中的占比已攀升至30%，美元的份额则从43%下降至40% [3] - 德意志银行分析师指出，若要使黄金份额追平美元，金价在现有持仓量不变的情况下需要升至每盎司5790美元 [3] - 美国银行全球商品团队将2026年黄金目标价上调至每盎司5000美元 [3] - 法国兴业银行预测，受ETF和央行增持提振，黄金明年将涨至每盎司5000美元 [3] 品牌调价动态 - 君佩官方发布公告，将于10月31日起进行提价调整，这是其年内第三次价格上调，距离上一次调价仅25天 [3][6][7] - 君佩今年5月7日第一次涨价，涨幅在2%-15%，例如守护神吊坠（21克左右）从32460元涨至37620元，单件涨价超过5000元 [7] - 君佩9月25日第二次涨价，涨幅在15%-20%，同款吊坠价格上调至41000元以上，每克接近2000元 [8] - 老铺黄金发布公告，将于10月26日起进行产品价格调整，这是其年内第三次调价，上一次在8月25日，全线产品上调幅度为12.5%左右 [13] - 周大福计划在10月底上调一口价黄金产品价格，大多数产品提价幅度预计在12%到18%，这是其自今年3月上调定价黄金产品价格10%-20%后的年内第二次提价 [18] 市场反应与消费者行为 - 涨价加上部分门店满减活动，引发线下门店排长队现象 [15] - 有网友反映，9月涨价前定制的竹节手镯，购买后即涨价17%，且在手镯未到手时再次面临涨价 [10] - 消费者对频繁涨价表示关注，有网友评论"一个月涨一次，君佩我不配啦"及金价"太癫了" [12]