报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 金价持续上行，克重黄金品类销量或仍阶段承压 [3] - 定价黄金凭借精美设计与工艺，同时叠加金价持续上行阶段由于调价相对克重有一定滞后，受益需求释放，预计 FY2025Q2 仍将延续亮眼增速 [3] - 镶嵌占比或将企稳提升，叠加金价受益存货增值，毛利率有望受益 [3] 财务数据总结 - 公司 2025-2027 财年归母净利润预计为63.21/69.12/74.53 亿港元，EPS分别为0.63/0.69/0.75港元 [7] - 公司 2025 财年 PE 为 15 倍，目标价为 9.45 港元 [3] - 公司 2021-2024 财年营业收入分别为 70,163.80/98,937.70/94,684.40/108,713.00 百万港元 [7] - 公司 2021-2024 财年净利润分别为 6,026.70/6,712.30/5,384.40/6,499.30 百万港元 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持对周大福的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 金价持续上涨部分影响了金饰消费,消费者观望情绪浓厚,婚庆刚需成交占主导 [1] - 周大福FY25Q1销售表现较弱,内地及香港澳门同店销售均有所下跌 [1] - 公司致力于品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培育,以提升长期竞争力 [1] - 公司根据股份奖励计划向董事及高管授出奖励,以表彰及激励员工为公司发展作出贡献 [1] - 由于金价表现强势影响金饰消费,公司调整了盈利预测,预计未来3年营收和利润有所下调 [1] 报告概要 公司投资评级 - 报告维持对周大福的"买入"评级 [1] 公司业绩表现 - 周大福FY25Q1销售表现较弱,内地及香港澳门同店销售均有所下跌 [1] - 金价持续上涨部分影响了金饰消费,消费者观望情绪浓厚,婚庆刚需成交占主导 [1] 公司战略 - 公司致力于品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培育,以提升长期竞争力 [1] - 公司根据股份奖励计划向董事及高管授出奖励,以表彰及激励员工为公司发展作出贡献 [1] 财务预测调整 - 由于金价表现强势影响金饰消费,公司调整了盈利预测,预计未来3年营收和利润有所下调 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,目标价10.26港币 [7] 报告的核心观点 渠道与产品结构继续优化 - 公司持续优化门店结构,关闭低效门店 [3] - 大力加码"计件黄金"产品,推出畅销系列"传福" [2] - 预计Q2大陆/港澳同店降幅环比有望收窄 [2] 金价快涨对公司业绩造成压力 - 金价由7月初550元/g快速上涨至9月底近600元/g,预计Q2同店销售以及全年收入增长仍承受一定压力 [2] - 因此下调FY25-27营业收入预测 [2] 毛利率有望改善 - 金价上涨背景下,公司存货升值、受益显著 [4] - 更多高毛利率的计件产品销售也将助推公司核心经营净利率的改善 [4] 政策支持有望带动行业复苏 - 政策端持续加码,政治局会议强调促消费,有望带动高端可选消费的动销改善 [5] - 周大福作为行业龙头,有望在行业动销回暖阶段率先受益 [5] 根据目录分别总结 经营预测指标与估值 - FY25-27营业收入预测下调至900、946、995亿港币 [2] - FY25-27归母净利调整至56.9、61.5、65.6亿港币 [2] - 维持FY25 18xPE的目标价 [7] 业绩指标 - 营业收入、毛利润、净利润等指标预测 [11] - 盈利能力、偿债能力、运营能力等指标分析 [16][17] 资产负债表 - 主要资产负债表科目数据 [12][13] 现金流量表 - 经营活动、投资活动、融资活动现金流情况 [16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 公司2025财年第一季度零售值同比下滑20%,其中中国内地市场同降18.6%,中国港澳地区及其他地区同降28.8% [3] - 中国内地同店销售同降26.4%,同店销量同降36.5%;中国港澳地区同店销售同降30.8%,同店销量同降36.1%,主因金价持续高位,黄金消费需求降低 [3] - 受宏观经济影响,可选消费整体销售疲软,中国内地镶嵌产品同店销售同比下滑31.7%,中国港澳地区同店销售同比下滑31.3% [4] - 定价黄金产品销售增长,占比提升导致平均售价上涨,中国内地黄金产品同店平均售价同增800港元至6200港元,中国港澳地区同店平均售价同增500港元至8900港元 [5] - 公司持续优化零售网络,通过用高收入、高利润的店铺替换表现不佳的店铺以缓解短期亏损,从而维持并扩张市场份额 [6] 财务数据总结 - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为69、79、91亿港元 [8] - 公司2023-2027财年主营收入增长率分别为-4.3%、14.8%、0.6%、10.4%、5.9% [8] - 公司2023-2027财年归母净利润增长率分别为-19.8%、20.7%、6.7%、14.0%、14.8% [8] - 公司2023-2027财年毛利率分别为22.4%、20.5%、21.8%、22.1%、22.6% [31] - 公司2023-2027财年ROE分别为16.5%、24.7%、20.7%、19.0%、17.9% [31]

报告公司投资评级 - 报告给予周大福(CTF)买入评级,目标价为14.54港元,相当于2025财年预测的20倍市盈率,与可比公司的长期平均水平一致 [3] 报告的核心观点 - 1季度零售销售受到消费者情绪疲软和黄金价格波动的影响而下滑,中国内地和香港/澳门的同店销售分别下降26.4%和30.8% [1] - 固定价格产品的贡献从上年同期的5.7%大幅提升至15.8%,超出公司预期,有助于提升毛利率 [1] - 公司继续优化渠道,关闭表现不佳的门店,同时在线销售占比提升至13.8%,有助于应对宏观经济的不确定性 [1] 财务数据总结 - 预测2025-2027财年收入分别为1065.01亿、1113.38亿和1162.22亿港元,同比变化分别为-2%、4.5%和4.4% [2] - 预测2025-2027财年净利润分别为72.61亿、79.01亿和85.66亿港元,同比变化分别为11.7%、8.8%和8.4% [2] - 预测2025-2027财年毛利率分别为21.6%、22.1%和22.4%,息税前利润率分别为9.7%、10.0%和10.4%,净利润率分别为6.8%、7.1%和7.4% [2][9][11] - 预测2025-2027财年ROE分别为27.5%、28.3%和29.1% [2] - 公司保持净现金状态,财务状况良好 [2][25] 行业比较 - 与同行相比,周大福的估值水平(2025财年市盈率10.1倍)处于较低水平,具有较好的投资价值 [17][19] - 周大福的毛利率、息税前利润率和净利润率等盈利指标均优于同行 [17]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为14.54港元,对应2025财年20倍市盈率,与可比公司长期平均水平一致 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年第一季度零售销售额同比下降20%,内地和港澳地区分别下降18.6%和28.8%,同店销售增长分别下降26.4%和30.8%,主要受到疲弱的消费情绪和金价波动的影响 [1] - 固定价格产品占比大幅提升至15.8%,超出公司预期,主要得益于产品组合优化和新推出的"Rouge"系列表现良好,未来将持续推出新品有助于提升毛利率 [1] - 公司持续优化线下渠道,关闭了194家门店,同时加强线上渠道建设,线上销售占比提升至13.8%,有助于应对宏观不确定性 [1] 财务数据总结 - 预计2025-2027财年收入将分别下降2%、增长4.5%和4.4%,净利润将分别增长12%、9%和8% [10] - 2025财年毛利率、EBIT利润率和净利率分别为21.6%、9.7%和6.8%,略低于同行业平均水平 [11] - 公司资产负债表保持良好,2025财年净现金状态,ROE达27.5% [20][21][22][23]

报告公司投资评级 - 报告给予周大福(1929.HK)公司的投资评级未提及 [1] 报告的核心观点 - 4月以来金价处历史高位且波动较大,消费者观望情绪重,中国大陆、中国港澳同店表现均较上个季度走弱 [6] - 分渠道来看,FY2025Q1中国大陆直营、中国大陆加盟、中国港澳同店销售分别同比下滑26.4%、下滑19.1%、下滑30.8%,中国港澳同店表现在FY2025Q1走弱趋势较中国大陆更为明显,中国大陆分渠道来看加盟同店表现总体好于直营 [6] - 6月同店降幅较4-5月略有收窄,与社零数据趋势一致 [7] - 黄金、镶嵌类产品季度平均售价总体同比提升,主要来自金价上涨及高单价产品的销售韧性 [8] 财务数据总结 - 预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元,同比-3%/+3%/+2%;归母净利润68.57/71.31/73.07亿港元,同增5%/4%/2%;EPS分别为0.69/0.71/0.73港元 [9][10] - 毛利率预计维持在22.4%,ROE预计提升至27.79%/30.21%/32.46% [13] - 市盈率预计为10.76/10.35/10.10倍 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司增持评级 [2] 报告的核心观点 - 公司积极进行渠道优化和产品结构优化,短期金价波动不改公司作为行业龙头的经营稳定性 [2] - 公司FY25Q1同店销售下滑,主要系短期全价下滑导致消费者需求受抑制,但随着全价企稳和消费恢复,销售有望回升 [3] - 公司积极发力计件黄金产品,提升毛利率较高的产品占比,改善产品结构 [3] - 公司积极优化门店渠道网络,关店"降杠杆",有利于行业竞争格局优化和公司市场份额提升 [4] - 公司董事长增持公司股份,彰显对公司长期发展的信心 [5] 公司投资评级 - 报告维持公司增持评级 [2] - 目标价10.80港元,对应18倍PE [2] 公司财务数据 - 预计公司FY25-27归母净利润分别为59.9/64.0/67.6亿港元 [2] - 公司FY25Q1总销售收入下滑20.0%,其中中国内地/港澳及其他市场分别下滑18.6%/28.8% [3] - 公司FY25Q1毛利率较高的计件金产品占比同比提升10.1个百分点至15.8% [3] - 公司FY25Q1净关闭95家门店,截至FY25Q1在中国内地/港澳及其他地区共有7504/375家门店 [4] - 公司FY24年分红率预计为85%,股息收益率达6.4% [5] 行业分析 - 金价波动和行业价格竞争加剧,行业出现关店"降杠杆"的情况 [4] - 行业竞争格局优化有利于公司市场份额提升 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025财年第一季度零售值同比下降20.0%,终端动销有所承压 [5] - 销售承压主要系宏观环境、金价高位波动等因素影响所致 [6] - 公司聚焦经营提质,定价类黄金新系列反馈良好,金价上涨利好毛利率提升 [7] 公司经营情况总结 中国内地市场 - FY2025Q1零售值同比下降18.6%,占集团零售值87.8% [6] - 同店销售额同比下降26.4%,其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别下降31.7%/-27.9% [6] 中国内地以外市场 - FY2025Q1零售值同比下降28.8% [6] - 同店销售额同比下降30.8%,其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别下降31.3%/-33.0% [6] 公司举措 - 主动放缓渠道扩张速度,着重优化存量门店组合的财务健康状况 [7] - 定价类黄金产品销售增长亮眼,新推出的"传福"系列终端市场反馈良好 [7] - 基于库存黄金资源,有望在金价上涨期间实现毛利率提高 [7] 财务数据及估值 - 2025-2027财年归母净利润预计为66.85/72.33/79.91亿港元,对应EPS为0.67/0.72/0.80港元 [5] - 当前股价对应PE为11.8/10.9/9.9倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司专注于通过提升店铺生产力和盈利能力,优化门店组合的整体财务健康状况,以保持公司的市场领导地位 [3] - 公司毛利率持续改善,一是毛利率较高的一口价黄金产品销额增多,结构改善提升毛利率;二是金价高企,公司出售黄金存货获利 [6] - 公司专注执行优化定价策略,将黄金产品组合从按重量计价转向定价产品,抵消因金价上涨而导致的近期黄金需求放缓所带来的部分影响 [7] 公司经营情况总结 - FY25Q1(24/4/1-24/6/30)公司零售额同减 20% [1] - 分地区看,中国内地零售额同减 18.6%,占总88%;港澳及其他同减 28.8%,占总12% [2] - 分产品看(内地),黄金类占比 76.9%,镶嵌类占比 18.1%,均同比持平 [2] - 分类道看(内地),线下加盟同减 16.3%,表现好于直营;加盟占比 71%,同增 3.3pct;电商零售值占比 5.8%,销量占比 13.8% [2] - 同店看,内地/港澳销量分别同比-37%/-36%;销售额分别同比-26%/-31% [5] - 内地直营/加盟同店销售额分别同比-26%/-19% [5] - 黄金首饰及产品的内地均价同比+800港币,增至6200港币;港澳均价同比+500港币,增至8900港币 [5] - 珠宝镶嵌类首饰内地均价同比+800港币,增至8600港币;港澳均价同比-300港币,减至16400港币 [5] 公司未来展望 - 公司内地的所有店铺当中,超过一半是过去2至4年开设的,随着这些店铺日趋成熟及持续优化零售网络计划的推进,将有助于扩大营业额增长、提升营运效益及增强公司的盈利能力 [4] - 考虑到公司FY25Q1经营表现,我们预计FY25-27收入分别为1136亿港币、1214亿港币、1303亿港币;归母净利润分别为69亿港币、76亿港币、85亿港币;EPS分别为0.69港币、0.76港币、0.85港币;对应PE分别为11、10、9X [8]