文章核心观点 2025年以来国际金价创新高，黄金珠宝行业受关注，记者走访周大福了解其在变局下创新实现高质量发展的情况 [1] 科技应用提升行业质效 - 周大福顺德匠心智造中心落成于1988年，建筑面积14万平方米，员工约4000人，年生产500 - 600万件产品，涵盖多项职能，生产流程有不同程度自动化、数字化及智能化 [2] - 周大福自动物流配送中心1号仓2016年启用，人机结合，最高可配约3000家门店/天，效率大幅提升；2号仓2024年1月投入使用，无人作业，出错率降至0 [3] - 周大福拥有全球先进自动化钻石打磨设备，顺德工厂有4台水激光切割机和超1500台自动打磨机，特定钻石产品保留手工打磨 [3] - 黄金珠宝行业在数字化设计、智能生产、质量检测与监控、数字化管理等方面广泛运用科技及自动化 [4] 聚焦主业传承传统工艺 - 周大福顺德周大福大师工作室是传承中国黄金工艺、弘扬中国文化的重要基地，有400多名工艺师，约四成工龄超10年，汇集数十名工龄超30年的大师 [5] - 周大福顺德匠心智造中心的老师傅资历经验丰富，在传统珠宝工艺有独特造诣，还肩负培育新人的重任 [6] 董事总经理观点 - 品牌转型和产品优化是重要变革，周大福新形象店是转型重点，全国多家开业，人流和销售超预期，会针对不同市场和消费圈层打造不同产品线 [7] - 数字化很重要，周大福在工厂和前台环节收集数据，投入现代化工具提升执行能力 [8] - 周大福注重人才培养，采用校企合作方式，如与郑敬诒职业技术学校合作，课程由学校和师傅共同指导 [8]

文章核心观点 周大福将在3月内调整部分金饰产品价格，近期黄金价格波动大，不同消费者受影响不同，投资分析师给出黄金投资建议 [1][2][3] 黄金价格情况 - 自去年以来黄金价格持续上涨，3月20日伦敦现货黄金盘中创3057.51美元/盎司历史高点，3月21日国际金价回调，伦敦现货黄金最低触及2999.268美元/盎司，COMEX黄金期货跌至3028.2美元/盎司，下跌0.51% [1] - 3月24日，周大福足金饰品价格为918元/克、周生生足金饰品价格为915元/克、老庙足金饰品标价914元/克 [1] 周大福价格调整 - 周大福珠宝集团发言人表示基于过去多月金价变化，3月内调整部分产品价格，月内完成更换新价钱标签，具体增幅因产品而异 [1] 消费者情况 - 近期购入黄金的消费者因金价回落叫苦，较早入手的消费者有人靠攒金盈利超16万元，一位消费者从2018年开始攒金，截至2025年2月购入总价60.88万元，预估价值77.13万元，浮盈超16万元 [2] 商家策略 - 黄金价格波动大，商家推出更多小克重产品吸引消费者，老铺黄金今年在天猫旗舰店推出几款“线上专款”产品，耳饰和项链售价8000 - 9000元；中国黄金多个线上门店近期推出售价几百元的线上款式，一款“盘缠手绳”售价559元，金重仅0.5克 [2] 投资建议 - 职业黄金投资分析师吕超认为投资者应避免在高位盲目追涨，可将黄金纳入投资组合实现多元化配置、降低风险，建议选择合适投资方式，如定投黄金适合中长期和逢低布局 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - FY2025Q3公司RSV同比下降14.2%，销售降幅较Q2收窄，预计FY2025收入下降16.3%，归母净利润下降5%左右，调整FY2025 - 2027归母净利润预期为61.46/68.16/74.72亿港元，对应FY2025 PE为12倍 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 零售情况 - FY2025Q3集团RSV同比下降14.2%，内地RSV同比下降13%，港澳及其他市场RSV同比下降20.4% [1] 内地市场 - 同店：2024年10 - 12月内地直营同店销售同比下降16.1%，加盟同店下降12.3%；黄金首饰及产品同店销售下降15.3%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比下降20.3%，定价黄金产品销售占比由同期6.9%提升至18.7% [1] - 开店：截止2024年12月末全球有6836家周大福珠宝品牌门店，10 - 12月内地净关261家周大福珠宝店 [1] 港澳及其他地区 - 2024年10 - 12月港澳及其他地区RSV同比下降20.4%，港澳地区直营同店销售同比下降21.3%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售增长33.7%，黄金首饰及产品同店销售下降36.2% [1] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|94,684|108,713|91,032|96,958|102,099|[3]| |增长率yoy（%）|-4.3|14.8|-16.3|6.5|5.3|[3]| |归母净利润（百万港元）|5,384|6,499|6,146|6,816|7,472|[3]| |增长率yoy（%）|-19.8|20.7|-5.4|10.9|9.6|[3]| |EPS最新摊薄（港元/股）|0.54|0.65|0.62|0.68|0.75|[3]| |净资产收益率（%）|16.5|24.7|22.3|23.4|24.4|[3]| |P/E（倍）|13.9|11.5|12.2|11.0|10.0|[3]| |P/B（倍）|2.2|2.8|2.7|2.5|2.4|[3]|

报告公司投资评级 - 报告给予周大福“增持（首次）”评级 [1] 报告的核心观点 - 春节黄金珠宝销售旺季将至，集团持续调整产品结构并优化渠道，中高利润率产品销售旺势有望延续，拉动盈利能力持续改善，公司维持全年指引 [5] - 预计公司 FY25/26/27 归母净利润 54.12/65.60/69.83 亿港元，同比 -16.7%/+21.2%/+6.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01 月 28 日收盘价 7.01 港元，总市值 700.11 亿港元，总股本 99.87 亿股 [2] 事件 - 周大福公布截至 2024 年 12 月 31 日的 FY25Q3 运营数据，集团零售值同比下降 14.2%，中国内地/中国港澳及其他市场零售值同比 -13.0%/-20.4% [3] 点评 中国内地 - FY25Q3 同店跌幅收窄，一口价黄金产品流水占比提升，拉动盈利能力改善；期内金价回稳且公司成功推行产品优化措施，中国内地直营/加盟同店销售额同比下降 16.1%/12.3%，直营同店销量同比下降 27.4%，同店跌幅均环比收窄 [4] - 中高利润率产品销售占比提升，盈利能力提升；FY25Q3 黄金首饰及产品/珠宝镶嵌首饰同店销售同比下降 15.3%/20.3%，同店销量估计同比下降 26%/36%；故宫系列和传福系列销售维持旺势，一口价黄金产品流水占比大幅提升 11.8ppt 至 18.7% [7] - 加盟商退出较多，关店略超预期，集团持续优化渠道、提升店效；期内关店 328 家周大福珠宝零售点，净关店 261 家，主要系行业销售环境低迷，低线城市加盟商退出较多；期内分别于西安和深圳新开 2 家新概念店，取得初步成功，店效高于门店平均水平 [7] 中国港澳及其他市场 - 珠宝镶嵌首饰产品销售表现更佳；中国港澳及其他市场同店销售额同比下降 21.3%，其中中国香港/中国澳门同店销售额同比分别下降 16.9%/35.3%，同店跌幅环比收窄 [7] - 中国港澳及其他市场持续受到市民外游及中国内地游客消费模式和喜好转变影响，珠宝镶嵌首饰销售占优；FY25Q3 珠宝镶嵌首饰同店销售上涨 33.7%，主要系受益于年度促销活动；FY25Q3 黄金首饰及产品同店销售同比下降 36.2% [7] 主要财务指标 |会计年度|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|108,713|88,968|91,766|94,519| |同比增长（%）|14.8|-18.2|3.1|3.0| |归母净利润（百万港元）|6,499|5,412|6,560|6,983| |同比增长（%）|20.7|-16.7|21.2|6.5| |毛利率（%）|20.5|29.7|24.2|24.3| |ROE（%）|25.3|20.0|22.9|22.9| |每股收益（港仙）|65.00|54.12|65.60|69.83| |市盈率（倍）|10.8|13.0|10.7|10.0| [7] 其他财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、存货等项目，以及营业收入、营业成本、毛利等指标 [8][9][10] - 还呈现了成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 文档未提及周大福投资评级相关内容 报告的核心观点 - 周大福发布FY2025Q3未经审核主要经营数据，截至2024.12.31的三个月集团零售值同比-14.2%，中国大陆/中国港澳及其他市场分别同比-13.0%/-20.4%，零售值占集团的比为85.4%/14.6% [1] 根据相关目录分别进行总结 中国大陆市场情况 - 金价高位持续影响消费意愿，但季内黄金价格趋于稳定及产品优化措施推行，同店销售跌幅环比收窄 FY2025Q3中国大陆同店销售同比-16.1%，同店销量同比-27.4%，黄金/镶嵌同店销售额分别同比下滑15.3%/20.3% [2] - 截至2024.12.31周大福珠宝中国大陆门店6685家，FY2025Q3净关店261家 直营店及加盟店同店销售分别同比-16.1%/-12.3%，加盟店于FY2025Q3贡献中国大陆零售值的69.7%（FY2024Q3为69.4%） [2] - FY2025Q3电商业务贡献中国大陆零售值的6.9%，贡献销量的16.1% [2] - FY2025Q3黄金类产品同店平均售价保持稳定，定价类黄金产品销售占比同比提升6.9pct至18.7%，有助于维持集团毛利率的韧性 [2] - FY2025Q3公司于中国大陆新设2家概念店，分别位于西安及深圳，且取得高于中国大陆平均水平的单店销售效果 [2] 中国港澳市场情况 - 继续受假期出游及中国大陆游客消费模式和喜好转变的影响，FY2025Q3同店下滑21.3%，同店销量下滑32.4% 分区域，中国香港同店下滑16.9%，中国澳门同店下滑35.3% [3] - 分产品，FY2025Q3中国港澳黄金首饰同店销售同降36.2%，镶嵌同店销售同增33.7% [3] - 截至2024.12.31中国港澳周大福珠宝门店86家，FY2025Q3净开店2家，于中国香港及中国澳门新设2家零售店，并于泰国、马来西亚、日本、美国洛杉矶市场新设共5家零售店，以把握海外市场机遇 [3] 盈利预测 - 预计公司FY2025 - FY2027收入分别为895/915/938亿港元，同比-18%/+2%/+3%，归母净利润59.48/61.20/63.31亿港元，同比-8%/+3%/+3%，EPS分别为0.60/0.61/0.63港元，对应1月23日收盘价PE 11/11/11X [3] 重要财务指标 | 指标 | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万港元） | 108713 | 89508 | 91450 | 93821 | | （+/-)(%) | 15% | -18% | 2% | 3% | | 归母净利润（百万港元） | 6499 | 5948 | 6120 | 6331 | | （+/-)(%) | 21% | -8% | 3% | 3% | | EPS | 0.65 | 0.60 | 0.61 | 0.63 | | P/E | 17.73 | 11.35 | 11.03 | 10.66 | [5] 附录：公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在FY2024 - FY2027E的情况 [6][7]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司品牌转型取得积极进展，持续优化产品和定价策略，同时经营效率改善，维持盈利预测，预计FY25 - 27归母净利润分别为56.3/69.1/76.8亿港元，对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 零售值情况 - FY25Q3集团零售值同比下滑14.2%，其中中国内地零售值同比下滑13.0%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下滑20.4%，宏观经济外部因素及黄金价格高企持续影响消费意愿 [1] 同店销售表现 - 因季内黄金价格回稳及成功推行产品优化措施，中国内地和中国香港及澳门同店降幅收窄，FY25Q3中国内地直营店/加盟店同店销售分别同比下滑16.1%/下滑12.3% [1] - 中国香港及澳门市场受市民外游以及内地旅客消费模式和喜好转变影响，同店销售同比下滑21.3%，其中香港/澳门同店销售分别同比下滑16.9%/下滑35.3% [1] 各品类表现 黄金品类 - FY25Q3中国内地黄金首饰及产品零售值同比下滑13.0%、同店销售同比下滑15.3%，中国港澳及其他市场黄金首饰及产品类零售值同比下滑33.5%、同店销售同比下滑36.2% [2] - 黄金产品同店平均售价季内维持韧性，中国内地平均售价上升至6300港元（FY24Q3为5500港元），中国香港及澳门平均售价上升至8800港元（FY24Q3为8200港元） [2] 镶嵌品类 - FY25Q3中国内地镶嵌、铂金及K金首饰零售值同比下滑11.9%、同店销售同比下滑20.3%，中国港澳及其他市场镶嵌、铂金及K金首饰零售值同比增长34.4%、同店销售同比增长33.7%，受益于有效的年度促销活动 [2] - FY25Q3中国内地珠宝镶嵌首饰平均售价上升至10100港元（FY24Q3为8100港元），中国香港及澳门平均售价维持在17500港元（FY24Q3为17400港元） [2] 开店情况 周大福珠宝 - 截至2024年12月31日，周大福珠宝零售点达6836家，季内净关店255家 [3] - 中国内地周大福珠宝零售点达6685家，季内净关店261家；中国香港、中国澳门及其他市场周大福珠宝零售店达151家，季内净开设6家 [3] 其他品牌 - 截止2024年12月31日，其他品牌零售点达229家，季内净关店4家 [3] - 中国内地其他品牌零售点达219家，季内净关闭4家，其他市场中其他品牌零售点达10家 [3] 集团门店总计 - 截止2024年12月31日，集团共计7065个零售点，季内净减少259家 [3]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [2][11] 报告的核心观点 - 中长期黄金珠宝行业在消费者保值需求和产品设计提升下有望平稳增长，周大福作为龙头产品迭代和渠道布局领先，打造新概念门店提升店效，竞争力强，维持2025 - 2027财年归母净利润预测为52.51/61.54/68.84亿港元，对应PE分别为12.86/10.97/9.81倍，维持“优于大市”评级 [4][11] 事项 - 公司2024年10 - 12月未经审核经营数据显示整体零售值同比降14.2%，中国（不含港澳台）市场零售值同比降13%，中国香港、中国澳门及其他市场同比降20.4% [3] - 同店方面，中国（不含港澳台）市场同店销售降16.1%，降幅较7 - 9月的24.3%收窄；中国香港、中国澳门及其他市场同店销售降21.3%，较7 - 9月的30.8%收窄 [3] - 产品销售结构方面，中国（不含港澳台）市场黄金首饰产品中，毛利率较高的定价产品销售占比从去年同期6.9%升至18.7%，支撑毛利率 [3] - 门店方面，公司贯彻强化单店效益规划，季内净关店259家，周大福主品牌净关店255家，期末门店总数7065家 [3] 评论 - 10 - 12月经营数据，中国（不含港澳台）市场零售值同比降13%，同店销售降16.1%，降幅较7 - 9月收窄；中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比降20.4%，同店销售降21.3% [5] - 中国（不含港澳台）市场黄金产品中，毛利率较高的定价产品销售占比从去年同期6.9%增至季内18.7%，助于毛利率保持韧性 [6] - 公司季内净关店259家，周大福主品牌净关店255家，期末门店总数7065家，还在深圳及西安万象城开两家新概念店，销售效益高于平均，店铺以“周大福红”为主色调，加强空间感 [7] 投资建议 - 中长期黄金珠宝行业在消费者保值需求和产品设计提升下有望平稳增长，周大福作为龙头产品迭代和渠道布局领先，打造新概念门店提升店效，竞争力强，维持2025 - 2027财年归母净利润预测为52.51/61.54/68.84亿港元，对应PE分别为12.86/10.97/9.81倍，维持“优于大市”评级 [11] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|94684|108713|97012|103838|109297| |营业成本（百万港元）|73513|86428|72934|77799|81720| |归属于母公司净利润（百万港元）|5384|6499|5251|6154|6884| |每股收益|0.54|0.65|0.53|0.62|0.69| |毛利率|22%|20%|25%|25%|25%| |收入增长|-4%|15%|-11%|7%|5%| |净利润增长率|-20%|21%|-19%|17%|12%| [15]

核心观点 - 摩根士丹利维持周大福"与大市同步"评级，目标价设定为8.3港元，预计周大福股价在接下来的30天内有70%至80%的概率跑赢大市，主要受中央政治局会议传达的刺激政策信号以及传统销售旺季的影响[1] 行业影响 - 中央政治局会议传达出强烈的刺激政策信号，对黄金珠宝消费产生积极影响[1] - 每年12月至翌年2月为珠宝首饰的传统销售旺季[1] 公司表现 - 周大福股价今年表现不及MSCI中国指数和恒指[1] - 未来中央政府的刺激措施、通胀及金价的稳定性将影响该公司的估值[1]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 核心观点 - 周大福（01929）发布FY25H1财报，收入394.1亿港元，同比减少20.4%；净利润25.3亿港元，同比减少44.4%。利润减少主要由于期内国际金价大幅波动，导致重估黄金借贷合约产生亏损[1] - 公司宣派中期股息每股0.20港元，中期派息率为78.9%，为近五年最高[1] - 公司坚定执行五大策略方针，聚焦品牌转型、优化产品、加速数字化进程、提升营运效率以及强化人才培育，为提升长期竞争力奠定基础[1] - 展望FY26-27，公司一口价产品占比或继续提升，带动毛利率增长[3] 基本数据 - 港股总股本为9,987.74百万股，港股总市值为70,313.67百万港元[1] - 每股净资产为2.54港元，资产负债率为69.63%[1] - 一年内最高/最低股价为12.98/5.83港元[1] 财务表现 - FY25H1收入394.1亿港元，同比减少20.4%；净利润25.3亿港元，同比减少44.4%[1] - FY25H1运营利润（OP）为67.8亿港元，同比增长4%；运营利润率（OPM）为17.2%，同比增长4个百分点[1] - 毛利率为31.4%，同比增长6.5个百分点，受益于金价上涨及公司定价黄金产品贡献增多[1] 分地区表现 - 中国内地营收330.2亿港元，同比减少18.8%，占比83.8%；中国香港、中国澳门及其他市场营收63.8亿港元，同比减少27.9%，占比16.2%[1] - 中国内地零售/批发销售额分别为138.4/191.9亿港元，同比减少21.9%/增长16.4%[1] 分产品表现 - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营收54.3亿港元，同比减少20%[1] - 黄金产品（计价）营收261.3亿港元，同比减少29.7%[1] - 黄金产品（定价）营收46.5亿港元，同比增长117.9%[1] - 钟表营收22亿港元，同比减少12.5%[1] - 黄金产品整体营收同比减少21.6%，营收占比79.4%[1] 同店销售 - 中国内地（直营）/中国内地（加盟）同店销售额分别同比减少25.4%/19.6%，同店销量分别同比减少34.9%/31.8%[1] - 中国内地黄金产品/珠宝镶嵌首饰同店ASP分别增长至6300/8900港元，FY24同期分别为5500/8000港元；同店销售额/销量整体分别同比减少25.4%/34.9%，25Q2相比Q1降幅收窄[1] - 其他地区市场黄金产品/珠宝镶嵌首饰同店ASP分别为9200/15900港元，FY24同期分别为8600/16900港元；同店销售额/销量整体分别同比减少30.8%/36.1%[1] 零售点分布 - 截至2024年9月30日，中国内地零售点共计7205个，港澳台零售点分别为67/18/20个，境外零售点共计36个[1] 盈利预测 - 预计FY25-27公司收入分别为913/979/1060亿港元；归母净利分别为56/69/77亿港元（原值为58/61/68亿港元）；EPS分别为0.56/0.69/0.77港元（原值为0.58/0.61/0.68港元）；PE分别为12X/10X/9X[3]

公司投资评级 - 报告对周大福的投资评级为“买入”，合理价值为8.06港元/股[2] 报告的核心观点 - 周大福FY25H1毛利率高增，持续聚焦品牌升级，盈利能力改善，谨慎管理资本开支[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 周大福截至2024年9月30日共有6968家周大福珠宝终端零售点，加盟店比例为77%[2] - 香港全新概念店开业，传福系列销售约15亿港元，品牌转型取得积极进展[2] 财务表现 - FY25H1实现收入394.08亿港元，同比降低20.4%，归母净利润27.9亿港元，同比降低44.4%[2] - 经调整毛利率为31.4%，同比提升6.5个百分点，主要得益于金价大幅提升以及定价类对黄金产品零售值的贡献同比增长一倍至14.2%[2] - 销售及行政开支同比降低2.8%，综合影响下，主要经营溢利率同比增长4个百分点至17.2%[2] 盈利预测与投资建议 - 预计FY25-27财年归母净利润分别为54亿、65亿、72亿港元，参考可比公司估值，给予FY25财年15倍PE估值，对应合理价值8.06港元/股，维持“买入”评级[2] 财务数据 - 主营收入：2023A为94,684百万港元，2024A为108,713百万港元，2025E为90,058百万港元，2026E为98,823百万港元，2027E为105,609百万港元[2] - 归母净利润：2023A为5,384百万港元，2024A为6,499百万港元，2025E为5,366百万港元，2026E为6,453百万港元，2027E为7,159百万港元[2] - EPS：2023A为0.54港元/股，2024A为0.65港元/股，2025E为0.54港元/股，2026E为0.65港元/股，2027E为0.72港元/股[2] - 市盈率（P/E）：2023A为28.9，2024A为17.7，2025E为13.3，2026E为11.0，2027E为9.9[2] - ROE：2023A为16.5%，2024A为24.7%，2025E为16.8%，2026E为16.8%，2027E为15.7%[2] - EV/EBITDA：2023A为17.1，2024A为12.2，2025E为8.6，2026E为7.0，2027E为6.1[2] 资产负债表 - 流动资产合计：2023A为77,267百万港元，2024A为79,182百万港元，2025E为80,378百万港元，2026E为83,261百万港元，2027E为88,043百万港元[4] - 现金及现金等价物：2023A为11,695百万港元，2024A为7,695百万港元，2025E为9,309百万港元，2026E为12,200百万港元，2027E为15,000百万港元[4] - 应收账款及票据：2023A为3,213百万港元，2024A为2,897百万港元，2025E为2,877百万港元，2026E为2,937百万港元，2027E为3,051百万港元[4] - 存货：2023A为59,290百万港元，2024A为64,647百万港元，2025E为64,458百万港元，2026E为64,466百万港元，2027E为66,050百万港元[4] - 非流动资产合计：2023A为10,074百万港元，2024A为9,637百万港元，2025E为9,657百万港元，2026E为9,762百万港元，2027E为10,129百万港元[4] - 固定资产净值：2023A为5,144百万港元，2024A为4,527百万港元，2025E为4,480百万港元，2026E为4,543百万港元，2027E为4,680百万港元[4] - 长期投资：2023A为466百万港元，2024A为412百万港元，2025E为418百万港元，2026E为427百万港元，2027E为435百万港元[4] - 商誉及无形资产：2023A为1,211百万港元，2024A为1,281百万港元，2025E为1,333百万港元，2026E为1,366百万港元，2027E为1,588百万港元[4] - 资产总额：2023A为87,341百万港元，2024A为88,819百万港元，2025E为90,035百万港元，2026E为93,023百万港元，2027E为98,172百万港元[4] - 流动负债合计：2023A为51,022百万港元，2024A为57,520百万港元，2025E为53,364百万港元，2026E为49,833百万港元，2027E为47,950百万港元[4] - 短期借款：2023A为19,452百万港元，2024A为25,281百万港元，2025E为22,151百万港元，2026E为18,468百万港元，2027E为16,408百万港元[4] - 应付账款及票据：2023A为993百万港元，2024A为1,041百万港元，2025E为771百万港元，2026E为787百万港元，2027E为866百万港元[4] - 非流动负债合计：2023A为2,959百万港元，2024A为4,553百万港元，2025E为4,142百万港元，2026E为3,842百万港元，2027E为3,542百万港元[4] - 长期借款：2023A为1,488百万港元，2024A为3,342百万港元，2025E为3,142百万港元，2026E为2,942百万港元，2027E为2,642百万港元[4] - 总负债：2023A为53,981百万港元，2024A为62,073百万港元，2025E为57,506百万港元，2026E为53,675百万港元，2027E为51,492百万港元[4] - 普通股股本：2023A为10,000百万港元，2024A为9,988百万港元，2025E为9,988百万港元，2026E为9,988百万港元，2027E为9,988百万港元[4] - 储备：2023A为23,142百万港元，2024A为17,036百万港元，2025E为22,402百万港元，2026E为28,855百万港元，2027E为36,013百万港元[4] - 归母权益总额：2023A为32,397百万港元，2024A为25,715百万港元，2025E为31,390百万港元，2026E为38,043百万港元，2027E为45,201百万港元[4] - 少数股东权益：2023A为962百万港元，2024A为1,031百万港元，2025E为1,139百万港元，2026E为1,306百万港元，2027E为1,478百万港元[4] - 股东权益合计：2023A为33,360百万港元，2024A为26,746百万港元，2025E为32,529百万港元，2026E为39,348百万港元，2027E为46,679百万港元[4] - 负债及股东权益合计：2023A为87,341百万港元，2024A为88,819百万港元，2025E为90,035百万港元，2026E为93,023百万港元，2027E为98,172百万港元[4] 现金流量表 - 经营活动现金流净额：2023A为10,066百万港元，2024A为13,836百万港元，2025E为9,565百万港元，2026E为9,909百万港元，2027E为8,628百万港元[4] - 合并净利润：2023A为5,490百万港元，2024A为6,607百万港元，2025E为5,475百万港元，2026E为6,619百万港元，2027E为7,331百万港元[4] - 折旧与摊销：2023A为2,220百万港元，2024A为2,285百万港元，2025E为2,295百万港元，2026E为2,303百万港元，2027E为2,341百万港元[4] - 营运资本变动：2023A为643百万港元，2024A为711百万港元，2025E为-610百万港元，2026E为160百万港元，2027E为-1,804百万港元[4] - 其他非经营性调整：2023A为1,819百万港元，2024A为4,341百万港元，2025E为2,405百万港元，2026E为827百万港元，2027E为760百万港元[4] - 投资活动现金流净额：2023A为-1,782百万港元，2024A为-717百万港元，2025E为-4,325百万港元，2026E为-2,808百万港元，2027E为-3,007百万港元[4] - 处置固定资产收益：2023A为41百万港元，2024A为13百万港元，2025E为-1,800百万港元，2026E为-300百万港元，2027E为-300百万港元[4] - 资本性支出：2023A为-1,982百万港元，2024A为-963百万港元，2025E为-2,300百万港元，2026E为-2,400百万港元，2027E为-2,700百万港元[4] - 投资资产支出：2023A为-73百万港元，2024A为36百万港元，2025E为-5百万港元，2026E为-9百万港元，2027E为-8百万港元[4] - 其他：2023A为232百万港元，2024A为199百万港元，2025E为-221百万港元，2026E为-99百万港元，2027E为1百万港元[4] - 融资活动现金流净额：2023A为-10,705百万港元，2024A为-16,830百万港元，2025E为-3,626百万港元，2026E为-4,211百万港元，2027E为-2,821百万港元[4] - 长期债权融资：2023A为-5,087百万港元，2024A为-3,507百万港元，2025E为-200百万港元，2026E为-200百万港元，2027E为-300百万港元[4] - 股权融资：2023A为0百万港元，2024A为-135百万港元，2025E为0百万港元，2026E为0百万港元，2027E为0百万港元[4] - 支付股利：2023A为5,079百万港元，2024A为12,538百万港元，2025E为0百万港元，2026E为0百万港元，2027E为0百万港元[4] - 其他：2023A为-10,697百万港元，2024A为-25,726百万港元，2025E为-3,426百万港元，2026E为-4,011百万港元，2027E为-2,521百万港元[4] - 现金净增加额：2023A为-3,247百万港元，2024A为-4,000百万港元，2025E为1,614百万港元，2026E为2,891百万港元，2027E为2,800百万港元[4] - 期初现金余额：2023A为14,942百万港元，2024A为11,695百万港元，2025E为7,695百万港元，2026E为9,309百万港元，2027E为12,200百万港元[4] - 期末现金余额：2023A为11,695百万港元，2024A为7,695百万港元，2025E为9,309百万港元，2026E为12,200百万港元，2027E为15,000百万港元[4] 主要财务比率 - 主营收入增长率：2023A为-4.3%，2024A为14.8%，2025E为-17.2%，2026E为9.7%，2027E为6.9%[4] - 营业利润增长率：2023A为-10.0%，2024A为18.9%，2025E为4.2%，2026E为-0.9%，2027E为9.0%[4] - 归母净利增长率：2023A为-19.8%，2024A为20.7%，2025E为-17.