报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 周大福上半财年毛利率稳步增长，持续聚焦品牌升级转型，但金价相对高位等因素影响下整体业绩增长承压 [1] - 长期看黄金珠宝行业在保值型需求支撑，以及产品设计感持续提升下，仍有进一步发展空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要经营数据 - 2025上半财年实现收入394.08亿港元，同比-20.43%，归母净利润25.3亿港元，同比-44.4% [7] - 中期派息每股0.2港元，上半财年派息率约78.9%，计划回购不超过20亿港元股份 [7] - 2024年10月1日至11月18日整体零售值同比-15%，受金价相对高位抑制终端需求及高基数等因素影响 [7] - 中国（不含港澳台）市场营收同比-18.8%，营收占比83.8%，同店销售同比-25.4% [9] - 中国香港及中国澳门市场受跨境游客购买减少、金价高位等因素增长压力更大 [9] - 定价黄金产品占比提升，对零售值的贡献比例增长一倍至14.2% [9] - 上半财年净关店240家，期末门店总数7346家，更注重加强门店体验，香港开设首家全新概念店 [9] 主要财务数据 - 上半财年毛利率31.41%，同比+6.5pct，受益金价上涨及高毛利的定价产品占比提升 [15] - 销售费用率/管理费用率分别同比+1.71pct/+1.04pct至10.58%/4.59%，主要系收入下降影响，销售及管理费用等绝对值同比下降2.8% [15] - 上半财年营运资金变动前之经营性现金流净额77.61万港元，同比略增加3% [15] - 存货周转天数同比延长145天，系需求疲软及金价高位带来库存量增加影响 [15] 盈利预测和财务指标 - 2025-2027财年归母净利润预测分别为52.51/61.54/68.84亿港元，对应PE分别为13/11.1/10倍 [1] - 营业收入预测：FY2025E 970.12亿港元，同比-10.76%；FY2026E 1038.38亿港元，同比+7.04%；FY2027E 1092.97亿港元，同比+5.26% [2] - 净利润预测：FY2025E 52.51亿港元，同比-19.21%；FY2026E 61.54亿港元，同比+17.20%；FY2027E 68.84亿港元，同比+11.86% [2] - 每股收益预测：FY2025E 0.53港元，FY2026E 0.62港元，FY2027E 0.69港元 [2] - 毛利率预测：FY2025E 25%，FY2026E 25%，FY2027E 25% [2] - 净资产收益率（ROE）预测：FY2025E 18.88%，FY2026E 20.33%，FY2027E 20.84% [2] - 市盈率（PE）预测：FY2025E 13.05，FY2026E 11.13，FY2027E 9.95 [2] - EV/EBITDA预测：FY2025E 12.68，FY2026E 11.68，FY2027E 11.03 [2] - 市净率（PB）预测：FY2025E 2.29，FY2026E 2.11，FY2027E 1.93 [2]

公司业绩 - 周大福截至9月底的中期业绩显示净利润同比下降44%，营业额减少20% [1] - 尽管基本利润率强劲，但因金价上涨导致对冲活动严重亏损 [1] 市场预期 - 管理层预计生肖产品销售在第四财季将面临挑战，主要由于蛇年销售通常较龙年疲弱 [2] 投资评级 - 花旗将目标价从11.4港元下调至9.4港元，维持"买入"评级 [3]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 周大福（01929.HK）短期销售仍有下降，期待后续公司盈利能力改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 周大福（01929.HK）FY2025H1营收同比下降20%，归母净利润同比下降44.4% [2] - 公司派发中期股息0.2港元/股，派息率78.9%，同时拟采用不超过20亿港元用于回购公司股票 [2] 内地市场 - FY2025H1内地营收同比下降18.8%至330.31亿港元，其中零售/批发渠道营收同比-21.9%/-16.4% [2] - 渠道端：FY2025H1呈现净关店态势，聚焦单店运营。截至期末公司于中国内地拥有6968家周大福珠宝零售点，较财年初净关239家门店 [2] - 产品端：公司持续加大产品研发力度，期待公司后续利润率持续改善。FY2025H1公司定价黄金首饰及产品销售收入大幅增长117.9%，占公司营收比重提升7.6pcts至12% [2] 港澳及其他地区 - FY2025H1港澳及其他地区营收同比下降27.9%至63.77亿港元 [2] - 公司策略性地开拓海外市场，上半财年公司在港澳之外的其他市场净开3家周大福珠宝门店 [2] 盈利预测 - 预计公司FY2025营收下降16%，归母净利润下降10% [2] - 预计公司FY2025-2027归母净利润为58.44/63.37/69.13亿港元，对应FY2025 PE为12倍 [2] 财务指标 - 营业收入（百万港元）：2023A 94,684，2024A 108,713，2025E 91,032，2026E 96,958，2027E 102,099 [6] - 归母净利润（百万港元）：2023A 5,384，2024A 6,499，2025E 5,844，2026E 6,337，2027E 6,913 [6] - EPS（港元/股）：2023A 0.54，2024A 0.65，2025E 0.59，2026E 0.63，2027E 0.69 [6] - 净资产收益率（%）：2023A 16.5，2024A 24.7，2025E 18.2，2026E 16.5，2027E 15.2 [6] - P/E（倍）：2023A 12.7，2024A 10.5，2025E 11.7，2026E 10.8，2027E 9.9 [6] - P/B（倍）：2023A 2.1，2024A 2.6，2025E 2.1，2026E 1.8，2027E 1.5 [6] 财务报表 - 流动资产：2023A 77267，2024A 79182，2025E 83959，2026E 84414，2027E 91605 [8] - 非流动资产：2023A 10074，2024A 9637，2025E 10696，2026E 11985，2027E 12698 [8] - 流动负债：2023A 51022，2024A 57520，2025E 57700，2026E 53697，2027E 55288 [8] - 非流动负债：2023A 2959，2024A 4553，2025E 4269，2026E 3573，2027E 2859 [8] - 归属母公司股东权益：2023A 32397，2024A 31296，2025E 31559，2026E 37896，2027E 44809 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流：2023A 10066，2024A 13836，2025E 10632，2026E 7412，2027E 2713 [9] - 投资活动现金流：2023A -3333，2024A 242，2025E -2276，2026E -2997，2027E -2910 [9] - 筹资活动现金流：2023A 15249，2024A 5986，2025E 26，2026E -5525，2027E 1176 [9] - 现金净增加额：2023A 21982，2024A 20063，2025E 8382，2026E -1110，2027E 978 [9] 利润表 - 营业收入：2023A 94684，2024A 108713，2025E 91032，2026E 96958，2027E 102099 [10] - 营业成本：2023A 73513，2024A 86428，2025E 70368，2026E 75094，2027E 79025 [10] - 营业利润：2023A 7166，2024A 8474，2025E 7642，2026E 8248，2027E 8796 [10] - 净利润：2023A 5384，2024A 6499，2025E 5941，2026E 6442，2027E 7028 [10] - EPS（港元）：2023A 0.54，2024A 0.65，2025E 0.59，2026E 0.63，2027E 0.69 [10] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入（%）：2023A -4.3，2024A 14.8，2025E -16.3，2026E 6.5，2027E 5.3 [11] - 获利能力：毛利率（%）：2023A 22.4，2024A 20.5，2025E 22.7，2026E 22.6，2027E 22.6 [11] - 净利率（%）：2023A 5.7，2024A 6.0，2025E 6.4，2026E 6.5，2027E 6.8 [11] - ROE（%）：2023A 16.5，2024A 24.7，2025E 18.2，2026E 16.5，2027E 15.2 [11] - ROIC（%）：2023A 10.4，2024A 12.5，2025E 10.0，2026E 10.5，2027E 10.1 [11] - 偿债能力：资产负债率（%）：2023A 33.5，2024A 69.9，2025E 65.5，2026E 59.4，2027E 55.7 [11] - 净负债比率（%）：2023A 126.8，2024A 203.3，2025E 140.4，2026E 108.1，2027E 91.4 [11] - 流动比率：2023A 1.5，2024A 1.4，2025E 1.5，2026E 1.6，2027E 1.7 [11] - 速动比率：2023A 0.4，2024A 0.3，2025E 0.4，2026E 0.4，2027E 0.4 [11] - 营运能力：总资产周转率：2023A 1.1，2024A 1.2，2025E 1.0，2026E 1.0，2027E 1.0 [11] - 应收账款周转率：2023A 36.0，2024A 35.6，2025E 34.0，2026E 34.0，2027E 31.0 [11] - 应付账款周转率：2023A 68.5，2024A 85.0，2025E 81.1，2026E 78.0，2027E 78.1 [11] - 每股指标（港元）：每股收益（最新摊薄）：2023A 0.54，2024A 0.65，2025E 0.59，2026E 0.63，2027E 0.69 [11] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2023A 1.01，2024A 1.39，2025E 1.06，2026E 0.74，2027E 0.27 [11] - 每股净资产（最新摊薄）：2023A 3.34，2024A 2.68，2025E 3.27，2026E 3.92，2027E 4.62 [11] - 估值比率：P/E：2023A 12.7，2024A 10.5，2025E 11.7，2026E 10.8，2027E 9.9 [11] - P/B：2023A 2.1，2024A 2.6，2025E 2.1，2026E 1.8，2027E 1.5 [11] - EV/EBITDA：2023A 1.2，2024A 2.0，2025E 1.6，2026E 1.1，2027E 1.0 [11]

财务表现 - 公司2025财年上半年营业额同比下降20.4%至394.08亿港元[21] - 公司2024财年上半年营收为394.08亿港元，同比下降20.4%[28] - 经营溢利为67.76亿港元，同比增长4.0%[25] - 每股中期股息为0.25港元，同比下降44.3%[33] - 毛利率为31.4%，同比上升6.5个百分点[44] - 经营溢利率为17.2%，同比上升4.0个百分点[44] - 净溢利率为6.5%，同比下降2.8个百分点[44] - 中期派息率为78.9%，同比上升24.0个百分点[44] - 截至2024年9月30日止六個月，營運資金變動前之經營現金流量為7,761百萬港元[48] - 經營活動所得現金淨額為1,113百萬港元，投資活動所用現金淨額為203百萬港元，融資活動所用現金淨額為4,776百萬港元[48] - 現金及現金等價物增加淨額為3,866百萬港元，資本開支為308百萬港元[48] - 2025财年上半年，公司营收下降20.4%至394.08亿港元[134] - 毛利率提升650个基点至31.4%[134] - 经营溢利为67.76亿港元，经营溢利率提升400个基点至17.2%[136] - 股东应占溢利下降44.4%，主要由于国际金价波动导致黄金借贷重估亏损[136] - 内地市场营收下降18.8%，按相同汇率计算下降18.3%[141] - 香港、澳门及其他市场营收下降27.9%[141] - 内地业务占公司营收比例上升至83.8%[142] - 黄金首饰及产品营收下降21.6%，占公司营收比例下降至79.4%[149] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰和钟表营收分别下降20.0%和12.5%[150] - 2025财年上半年，集团经营溢利同比增长4.0%至67.76亿港元，溢利率为17.2%[169] - 2025财年上半年，股东应占溢利同比下降44.4%[170] - 2025财年上半年，集团毛利率提高650个点子至31.4%[176] - 2025财年上半年，中国内地贡献集团经营溢利的近90%[166] - 2025财年上半年，伦敦金价的平均价同比上涨23.4%[180] - 2025财年上半年，销售及行政开支占营业额的百分比为15.2%[182] - 2025财年上半年，销售及行政开支同比下降2.7%至59.78亿港元[183] - 公司2025财年上半年销售及行政开支减少2.8%至59.78亿港元[187] - 公司2025财年上半年其他销售及行政开支减少4.2%[187] - 公司2025财年上半年固定性开支占销售及行政开支的比率约为60%[187] - 公司2025财年上半年内地营业额减少18.8%至330.31亿港元[191] - 公司2025财年上半年内地批发营业额减少16.4%[192] 市场表现 - 中国内地零售点净减少239个，同店销售增长为-25.4%[38][42] - 中国香港及中国澳门零售点净减少3个，同店销售增长为-30.8%[39][43] - 员工总数超过26,500人，其中中国内地员工占比83.2%[41] - 中國內地同店銷售增長為-25.4%，同店銷量增長為-34.9%[48] - 中國香港及中國澳門同店銷售增長為-30.8%，同店銷量增長為-36.1%[48] - 中國內地銷量為7,574,000件，中國香港、中國澳門及其他市場銷量為620,000件[48] - 中國內地零售點數量為7,205個，中國香港零售點數量為67個，中國澳門零售點數量為18個[48] - 公司在中国内地净关闭239个周大福珠宝零售点[106] - 公司计划于2025年在上海开设首间五层高的旗舰店[106] - 2025财年上半年，电商业务为中国内地业务贡献5.6%的零售值和13.4%的销售额[109] - 公司于2025财年上半年在香港及澳门净关闭3个零售点，截至2024年9月30日共有84个零售点[115] - 2025财年上半年，新加坡市场零售值同比增长14.3%，主要由珠宝镶嵌类产品销售带动[119] - 2025财年上半年，中国内地免税店业务零售值下降56.6%，主要因内地消费者购物意欲减弱及比较基数较高[120] - 公司任命新的国际业务总经理，将引领集团在东南亚市场拓展旅游零售业务[121] - 公司预计2025财年下半年同店销售下降幅度将收窄，零售点关闭率将降低，业务基础将逐步改善[127] - 公司将继续执行五大战略重点，以巩固市场领导地位，实现未来可持续增长[128] - 2025财年上半年，中国内地直营店的同店销售下跌25.4%[157] - 2025财年上半年，中国内地加盟店的同店销售下跌19.6%[157] - 2025财年上半年，香港及澳门的同店销售下跌30.8%，其中香港下跌27.6%，澳门下跌40.7%[157] - 截至2024年9月30日，公司在中国内地拥有5346个加盟零售点[193] - 公司2025财年上半年内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售增长为-27.9%[199] - 公司2025财年上半年内地黄金首饰及产品同店销售增长为-31.7%[199] - 公司2025财年上半年内地珠宝镶嵌首饰同店平均售价为8900港元[199] - 公司2025财年上半年内地黄金首饰及产品同店平均售价为6300港元[199] 产品与品牌 - 毛利率增长650个点子至31.4%，主要受惠于黄金价格飙升及定价黄金产品贡献增多[21] - 经营溢利率扩大400个点子至17.2%，得益于严格成本管理[21] - 定价黄金产品零售值贡献同比增长一倍至14.2%[21] - 周大福传福系列自4月推出以来零售值突破15亿港元[21] - 公司品牌组合包括周大福及其他品牌如HEARTS ON FIRE、ENZO、SOINLOVE与MONOLOGUE[9] - 公司通过现代设计与传统工艺结合，创造代代相传的珠宝首饰[5] - 定價黃金首飾在2025財政年度上半年保持強勁銷售勢頭，零售銷售價值在大陸市場增長強勁，黃金首飾產品組合顯著改善[81] - 公司推出CTF Rouge Collection，自4月推出以來銷售顯著，該系列以品牌95週年為慶祝，融合創新與傳統，吸引新顧客[82] - 公司與北京故宮博物院合作推出Chow Tai Fook Palace Museum Collection，該系列以故宮文物為靈感，反映公司對創新和產品差異化的承諾[83] - 公司推出CTF Bond Collection，這是一個新的婚禮珠寶系列，以橄欖樹為象徵，其中2-Prong Bond Ring採用無爪設計，增強鑽石的光彩和透明度[84] - 定价黄金产品在内地的零售值显著增长[86] - 周大福传福系列自4月推出以来，销售成绩亮丽，大部分消费者为品牌新顾客[86] - 8月与北京故宫博物院合作推出周大福故宫系列，以中国传统文化及工艺为设计灵感[87] - 9月推出全新婚嫁产品—周大福敢爱系列，以橄榄树为设计灵感[88] 公司战略与愿景 - 公司在中国内地及全球拥有约7,500家门店，并实施线上线下策略以增强竞争力[9] - 公司庆祝成立95周年，愿景是成为全球领先的珠宝品牌[3] - 公司致力于为持份者创造可持续的长期价值[7] - 公司於2025財政年度之始開展品牌轉型之旅，並成功推出多個全新的標誌性產品系列[59] - 公司將繼續專注於提升門店效益及盈利質量，並為顧客提供更優質的購物體驗[60] - 公司對內地經濟及其珠寶行業的長遠增長潛力增添信心，並將積極把握商機[61] - 公司计划在未来五年内逐步更新店舖形象，首家全新概念店位于香港中環皇后大道中，占地2,880平方呎[74] - HEARTS ON FIRE在香港中環开设首家零售店，标志着品牌转型的新里程[75] - 公司計劃與香港故宮文化博物館合作推出為期五年的教育項目，預計將有逾50,000人受惠[66] - 公司將目光投放在旅遊零售和東南亞等零售需求殷切的海外市場[63] - 公司將於2029年踏入100周年，期待在未來五年見證品牌轉型之旅大放異彩[68] - 公司將繼續密切留意市場動向、消費趨勢和氣氛，適時優化發展策略[68] 市场营销与数字化 - 2024年4月至9月期间，社会消费品零售总额同比增长2.7%，但黄金、银和珠宝零售总额下跌5.8%[96] - 2025财年上半年，电商对内地业绩的贡献在零售值中占5.6%，在销量中占13.4%[105] - 公司通过360度市场营销活动推广新系列产品，策略性地在节日期间举行活动以吸引人流[98] - 公司利用生成式人工智能工具进行数字营销，提升在线客户体验[103] - 自4月以来，CTFMall推出AR试戴服务，增强客户购买信心，深受年轻消费者欢迎[104] - 公司采用生成式人工智能工具提升线上购物体验，并使用AI推荐引擎提供个性化产品建议[108]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司FY25Q2（24年7-9月）零售值同比下降21%,其中内地同比下降19%,中国香港澳门及其他同比下降31% [1] - 同店销售方面,内地同比下降24%,中国香港澳门及其他同比下降31% [1] - 同店销售量方面,内地同比下降33%,中国香港澳门及其他同比下降36% [1] - 同店销售分产品看,黄金首饰及产品内地同比下降25%,中国香港澳门及其他同比下降36%;珠宝镶嵌、铂金及K金内地同比下降28%,中国香港澳门及其他同比下降17% [1] - 公司预计FY25H1收入同比下降约18%至22%,净利减少约42%至46%,但经调整后净利的跌幅将收窄至约12%至16% [1] - 公司持续优化定价,提供不同定位的产品以满足各顾客群的喜好,毛利率较高的定价产品销售占比由去年同期5.0%增长至季内12.8% [1] - 公司加强与顾客的线上互动,通过灵活产品规划满足线上消费群的需求,电商对内地零售值贡献5.4%,销量占比13.1% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司FY25Q2（24年7-9月）零售值和同店销售均出现下滑,主要受到宏观经济和金价上涨的影响 [1] - 公司采取了一系列措施提高业务韧性和竞争力,如优化定价、加强线上互动等,有助于缓解外部环境带来的影响 [1] - 公司预计FY25H1收入和净利将出现下滑,但经调整后净利的跌幅将收窄 [1] 其他 - 报告分析师声明具有相关执业资格,观点准确反映了个人看法,报酬不与观点直接相关 [3] - 报告声明天风证券可能持有所提及公司的证券并提供相关金融服务,存在潜在利益冲突 [5]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 10 26 年 月 日 周大福（01929.HK） FY2025H1 收入下滑 20%左右，经调整后利润率或有改善 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - FY2025Q2 经营业绩符合预期,定价黄金受益金价持续上行表现亮眼 [3] - 考虑到定价黄金结构贡献占比提升及金价上行存货增值,预计 FY2025 利润率提振可期 [3] - 下调预计公司 2025-2027 财年归母净利润,给予 2025 财年 15 倍 PE,下调目标价至 9.00 港元 [4] 公司经营情况总结 - FY2025Q2 单季度零售值同比下降 21.0%,其中中国内地下降 19.4%,港澳及其他市场下降 31.0% [4] - 中国内地及中国港澳地区同店销售均有所下跌,主要由于宏观经济外部因素,金价屡创新高持续影响消费意愿 [4] - 定价黄金产品在金价急涨阶段受益需求释放,FY2025Q2 中国内地定价黄金零售值占比由 FY2024Q2 的 5.0%提升至 12.8% [4] - FY2025Q2 中国内地珠宝零售点净减 145 家,截至 2024 年 9 月 30 日集团珠宝零售点合计 7113 家,其他品牌零售点 233 家 [4] - 镶嵌珠宝、铂金及 K 金首饰同店销售下滑,但黄金首饰及产品平均售价上涨 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为持有 [1] 报告的核心观点 - 中国大陆市场金价屡创新高影响终端销售,同店销售降幅有收窄趋势 [1] - 中国港澳市场受暑假出游及中国大陆游客消费模式和喜好转变的影响,同店销售下滑较大 [1] - 公司预计FY2025H1营收同比下降18%-22%,净溢利同比下降42%-46%,剔除黄金借贷的经调整净溢利同比下降12%-16% [1] - 得益于金价上涨带动按克计价黄金产品毛利率提升,以及产品结构中高毛利的定价类黄金销售占比提升,毛利率同比提升,但销售下滑导致门店固定经营成本未有相应减少,费用率同比提升,综合来看核心经营利润率仍有同比改善 [1] - 预计公司FY2025-FY2027收入分别为929/961/985亿港元,同比-15%/+4%/+2%,归母净利润58.75/62.54/65.47亿港元,同比-10%/+6%/+5%,EPS分别为0.59/0.63/0.66港元,对应PE 11/11/10X [3] 财务数据总结 - FY2025H1营收预计同比下降18%-22%,净溢利同比下降42%-46%,剔除黄金借贷的经调整净溢利同比下降12%-16% [1] - FY2025-FY2027收入分别为929/961/985亿港元,同比-15%/+4%/+2% [3] - FY2025-FY2027归母净利润58.75/62.54/65.47亿港元,同比-10%/+6%/+5% [3] - FY2025-FY2027 EPS分别为0.59/0.63/0.66港元,对应PE 11/11/10X [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - FY2025Q2公司内地零售额同比下滑19.4%,主要因为金价急涨下消费者观望情绪较重,影响了终端动销 [1] - 毛利率受益于金价上涨和定价产品占比的提升有明显提升 [2] - FY2025Q2净关店145家,渠道门店仍在调整中 [2] - FY2025H1公司经调整净利润同比下滑12%-16% [2] 报告内容总结 财务数据 - FY2025-FY2027营业总收入分别为959.4亿、993.1亿、1048.6亿港元 [1] - FY2025-FY2027归母净利润分别为46.1亿、67.5亿、78.3亿港元 [2] - FY2025-FY2027每股收益分别为0.46元、0.68元、0.78元 [1] - FY2025-FY2027 PE分别为16倍、11倍、9倍 [2] 现金流 - FY2025-FY2027经营活动现金流分别为114.8亿、81.6亿、64.2亿港元 [7] - FY2025-FY2027投资活动现金流分别为-8.4亿、-3.2亿、-2.8亿港元 [7] - FY2025-FY2027筹资活动现金流分别为-30亿、-39.6亿、-35.2亿港元 [7] 财务指标 - FY2025-FY2027毛利率分别为21.7%、23.5%、23.7% [9] - FY2025-FY2027销售净利率分别为4.8%、6.8%、7.5% [9] - FY2025-FY2027资产负债率分别为66.7%、64.5%、62.4% [9] - FY2025-FY2027ROIC分别为9.3%、12.3%、12.5% [9] - FY2025-FY2027ROE分别为16.5%、21.5%、22.1% [9]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2][4] 报告的核心观点 1) 同店销售降幅收窄,产品结构优化 [2][4] - 中国（不含港澳台）市场同店销售下降24.3%,降幅较上季度有所收窄 [2] - 中国（不含港澳台）市场高毛利定价产品销售占比从5%上升至12.8%,支撑毛利率保持韧性 [2] - 公司继续优化门店,净关店142家,期末门店总数7346家 [2][4] 2) 中长期看,黄金珠宝行业仍有平稳增长趋势 [4] - 消费者保值型需求支撑,产品设计感持续提升 [4] - 公司作为行业龙头,产品迭代及渠道布局领先市场,竞争力较强 [4] 3) 考虑金价高位及短期门店优化,公司2025-2027年净利润预测下调 [4] - 2025-2027年归母净利润预测分别为55.31/62.36/69.26亿港元,对应PE为13.1/11.6/10.5倍 [4] 财务数据总结 1) 2024年7-9月,公司整体零售值同比下降21% [2] - 中国（不含港澳台）市场零售值同比下降19.4% [2] - 中国香港、中国澳门及其他市场同比下降31% [2] 2) 公司预计2025上半财年整体营业额下降18%-22%,净利润下降42%-46% [3] - 剔除黄金借贷重估影响后,净利润下降12%-16% [3]