公司投资评级 - 维持买入评级，目标价格从53.23元人民币提升至54.27元人民币[序号][4] 报告的核心观点 - 尽管面临地缘政治不确定性，药明康德的订单增长依然强劲，显示出客户需求的强劲势头[序号][2] - TIDES业务继续成为主要增长引擎，预计未来两年收入将保持强劲增长[序号][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，药明康德营收172.4亿元人民币，同比下降8.6%；归属经常性净利润441亿元，同比下降8.3%；调整后的非国际财务报告准则净利润43.7亿元人民币，同比下降14.2%[序号][2] - 非COVID D&M收入（在化学部分）同比小幅下降2.7%，但积压订单（不包括COVID-19商业项目）同比增长33.2%，表明客户需求强劲[序号][2] 业务展望 - 管理层重申2024年收入指导为383-405亿元人民币，预测同比收入增长2.7%至8.6%，调整后的非国际财务报告准则净利润率预计与2023年保持一致[序号][2] - TIDES业务上半年收入达到20.8亿元人民币，同比增长57.2%，积压量同比增长147%。预计2024年TIDES收入将同比增长60%以上，2025年保持强劲势头[序号][3] 市场表现 - 药明康德的积压业务达到431亿元人民币，同比增长33.2%，不包括COVID-19商业项目。全球收入Top20医药客户贡献了38.2%的总收入，同比增长11.9%[序号][2] - 超过80%的积压预计将在未来18个月内转化为收入，新订单同比增长约25%，表明高质量服务的弹性需求和乐观的FY25增长前景[序号][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - TIDES 板块保持高速增长 [8] - 在手订单快速增长，全年指引维持不变 [9] - 公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，通过独特的"CRDMO"和"CTDMO"业务模式，不断降低研发门槛 [10] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为100.0、106.1、114.8亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍 [10][11] - 2024年上半年公司实现营业收入172.41亿元，同比下降8.6%，剔除新冠商业化项目收入下降0.7%；实现归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下降14.2% [7] - 2024年上半年公司在手订单431.0亿元，剔除新冠商业化项目同比增速超33.2% [9] - 公司预计2024年收入达到383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长(预计2.7-8.6%) [9]

报告评级 - 报告给予药明康德"买入"评级 [25] 报告核心观点 - 公司"端到端、一体化"CRDMO商业模式不断兑现,化学业务(WuXi Chemistry)、TIDES业务持续强劲增长 [8] - 测试业务(WuXi Testing)中SMO业务快速增长,生物学业务(WuXi Biology)新分子类型业务持续快速增长 [8] - 细胞与基因治疗CTDMO(WuXi ATU)业务有望逐步贡献新增量 [8] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将保持稳健增长,维持"买入"评级 [8] 公司投资评级 - 报告给予药明康德"买入"评级,预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [25] 公司基本情况 - 2024年上半年公司实现营业收入172.41亿元,同比下降8.64%;归母净利润42.40亿元,同比下降20.20% [8] - 2024年上半年在手订单431.0亿元,同比增长27.2%,剔除新冠商业化项目同比增长33.2% [8] - 公司总股本2,911.93百万股,流通股本4,238.1百万股,市值113,565.27百万元 [5] 财务数据分析 - 2024年上半年毛利率39.37%,同比下降1.15个百分点;Non-IFRS毛利率39.80%,同比下降1.80个百分点 [9] - 2024年上半年归母净利率24.59%,同比下降3.56个百分点;Non-IFRS归母净利率25.40%,同比下降1.60个百分点 [9] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将保持稳健增长,分别为394.04/436.31/496.16亿元和98.45/110.58/129.25亿元 [8] 风险提示 - 行业监管政策变化的风险 [17] - 医药研发服务行业竞争加剧的风险 [18] - 境外经营及国际政策变动的风险 [19] - 汇率波动的风险 [20]

药明康德2024年上半年经营情况分析 行业和公司概况 - 药明康德是一家专注于小分子R&D和制造(CDMO)业务的上市公司 [1] - 公司在全球范围内拥有超过6000家活跃客户 [5] - 公司小分子DNA管线不断扩大，上半年新增644个项目，总数达到3319个 [5] - 公司拥有超过431亿元的历史最高在手订单 [5] 核心观点和论据 1. 公司2024年上半年总收入172.4亿元人民币,同比下降68.6%,但剔除非新冠商业化项目后仅下降0.7% [3][4] 2. 调整后的经调整净利润为43.7亿元,同比下降14.2% [3][4] 3. 新产能的逐步爬坡有望带来下半年业务的增长,全年毛利率预计将与去年持平或有所提升 [4] 4. 小分子R&D和制造(CDMO)业务上半年收入73.9亿元,同比增长超过50% [6] 5. 无锡实验室分析与测试业务收入30.2亿元,同比下降2.4%;临床CRO/SMO业务收入8.9亿元,同比增长5.8%;无锡达奥生物科技收入11.4亿元,同比下降5.2% [7] 6. 上半年经调整NFS毛利率达到39.8%,净利润为43.7亿元,对应经调整净利润率为25.4% [7] 7. 美国参众两院关于生物安全法案的最新进展对公司造成一定不确定性,但公司会积极应对 [8][9] 8. 订单增长主要来自化学业务板块,新分子业务增速高达147%,小分子DMM业务也保持良好增长 [10] 9. 无锡testing和无锡biology业务板块面临价格压力,公司将通过扩大产能投放和提高资质来应对 [10][11] 10. 公司将通过加大市场推广力度、优化资源配置、降低成本等方式来维持较高的净利润率 [11] 11. 公司2022年DMM资本开支增长50%,主要用于太子业务、海外持续产能建设和小分子产能建设等 [12] 12. 公司计划在2025年将CDMO的资本开支同比增长50%并持续大力投资 [13] 13. 太子业务作为重要增长引擎,预计2024年增速将超过60% [15] 其他重要内容 1. 公司在美国地区的收入下降11.2%,但苏州地区和中部地区的收入分别同比增长5.3%和2% [4] 2. 来自全球前二十大制药企业的收入同比增长11.9%,表明公司能够有效满足客户需求并创造长期业绩增长 [5] 3. 无锡H商业化项目在推进中,但由于高毛利项目在2023年度已完成,当前商业化项目仍处于放量初期,加上部分项目因客户原因延迟或取消,导致上半年收入和毛利率同比下降 [6] 4. 公司员工人数下降是持续优化组织和绩效的结果,包括减少校园和社会招聘,并且随着生产与实验室自动化能力的不断提升,整体人员利用效率得到了提高 [10] 5. 公司有信心完成今年全年指引,但仍需管理剩余15%新签订单及潜在风险,对于明年的数据,公司将根据实际情况继续努力 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 24H1实现营收172.41亿元（-8.64%），归母净利润42.40亿元（-20.20%），经调整Non - IFRS归母净利润43.7亿元（-14.2%）；单Q2实现营收92.59亿元（-6.55%），归母22.98亿元（-26.94%），经调整Non - IFRS归母净利润为24.6亿元（-10.55%） [3] - 在手订单增速较快，Q2业绩环比提升，24H1公司在手订单431亿元，剔除特定商业化项目影响，同比增长33.2%，其中TIDES在手订单同比增长147%，上半年整体业绩相对稳健，单Q2收入及利润环比按计划稳步提升 [3] - 小分子板块保持稳健增长，TIDES延续高增长态势，24H1小分子化学业务收入122.1亿元（-9.34%），剔除新冠商业化项目影响同增2.1%，TIDES收入20.8亿元（+57.2%），截至24H1 TIDES客户数量、分子数量同比分别增长25%、39%，常规业务相对稳健，截至24H1 R/D/M端分子数量分别同增7%/18%/20% [3] - 测试、生物及ATU业务受市场影响短期承压，临床业务表现相对较好，24H1测试业务收入30.2亿元（-2.4%），临床CRO&SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO增速同比增长20.4%；24H1生物学收入11.7亿元（-5.2%），新分子相关收入同增8.1%；24H1 ATU收入5.7亿元（-19.4%），受地缘政治影响及商业化项目处于早期，收入及利润承压 [3] 报告财务预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入397.56/433.38/469.44亿元，归母净利润90.75/100.51/110.30亿元，对应PE分别为12.51/11.30/10.30倍 [4] - 2022A - 2026E营业收入分别为39355、40341、39756、43338、46944百万元，收入增长率分别为71.84%、2.51%、-1.45%、9.01%、8.32%；归母净利润分别为8814、9607、9075、10051、11030百万元，净利润增长率分别为72.91%、9.00%、-5.53%、10.76%、9.74% [5] - 2022A - 2026E公司多项财务指标有相应变化，如毛利率从37.3%到38.5%，资产负债率从27.5%到20.2%等，各指标在不同年份有不同幅度的增减变动 [6]

报告公司投资评级 报告维持公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 盈利能力小幅降低，费用率相对稳定 - 2024 H1 公司实现综合毛利率 39.37%(-1.1pp)，归母净利率 24.59%(-3.6pp)，扣非归母净利率 25.60%(+0.4pp)，经调整 Non-IFRS 净利率为 25.35%(-1.7pp)，公司经营效率持续提升，但受到项目组合变化以及市场的综合影响利润率有所降低。[2] - 费用率方面，2024 H1 期间费用率为 9.3%(-0.3pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.1% (+0.2pp)/7.0%(+0.3pp)/3.7% (+0.2pp)/-3.5% (-1.0pp)，整体费用率保持相对稳定。[2] 多业务协同驱动公司发展，受行业环境影响增速有所下滑 - 五大板块业务中，Chemistry 收入 122.1 亿元(-9.34%)，剔除新冠业务后同比增长 2.1%；TIDES 收入 20.8 亿元，同比增长 57.2%；Testing 收入 30.2 亿元(-2.35%)；Biology 收入 11.7 亿元(-5.17%)；ATU 收入 5.7 亿元(-19.43%)；DDSU 收入 2.6 亿元(-24.80%)。[2] 维持原有业绩指引，提质增效回报股东 - 公司维持原有的业绩指引：预计 2024 年收入可达到人民币 383-405 亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为 2.7%-8.6%）。[2] - 公司持续提升全球运营能力及规模、不断提升资产利用效率。自 2018 年上市以来，公司累计分红总计 92 亿元，位居行业头部；2014 年 1 月以来，公司先后完成价值 13 亿港币的 H 股回购和 20 亿人民币的 A 股回购，并已全部完成股份注销，累计注销股份占截至目前公司总股本的 1.97%。[2][5] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营业收入预计为 395.16/418.84/445.57 亿元，同比增长-2.0%/6.0%/6.4%；归母净利润预计为 93.51/103.24/110.93 亿元，同比增长-2.7%/10.4%/7.5%，对应 2024-2026 年 PE 分别为 12.1/11.0/10.2 倍。[5] 风险因素 - 行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。[6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年实现收入172.4亿元,同比下降8.6%,剔除新冠后增速-0.7%;归母净利润42.4亿元,同比下降20.2%;经调整净利润43.7亿元,同比下降14.2% [1] - 单季度看,Q2实现收入92.6亿元,环比增长16.0%,非新冠同比增速约0.3%;经调整净利润24.6亿元,环比增长28.5% [1] 在手订单情况 - 2024年以来全球生物医药投融资明显改善,上半年公司新增客户500+,在手订单达到431.0亿元,剔除新冠商业化项目同比增长33.2% [1] 分地区业绩情况 - 美国收入107.1亿元,非新冠增速为-1.2%;欧洲和中国收入分别同比增长5.3%和2.8% [1] 业务板块情况 - R端回暖拉动CDMO管线持续扩张,TIDES业务收入规模、在手订单和产能均快速提升 [2] - 测试业务和生物学保持领先水平,WuXi ATU新签订单有所承压 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.03/106.54/121.66亿元,对应PE为12/11/9倍 [3] 风险提示 - 未提及 [1-16]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[3] 报告的核心观点 业务发展稳健 1) 公司在维持现有超过6,000家活跃客户基础上,新增客户超过500家。[2] 2) 截至2024年6月末,公司在手订单人民币431.0亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。[2] 3) 公司各业务板块协同发展,TIDES业务收入同比强劲增长57.2%,SMO业务收入同比增长20.4%。[2] 盈利能力保持稳定 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为97/108/125亿元,对应PE分别为16/15/13倍。[3] 2) 上半年,公司经营性现金流47.4亿元,资本开支15.1亿元,自由现金流同比增长48.3%。[2] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现营业收入172.41亿元(YOY -8.64%),实现归母净利润42.4亿元(YOY -20.20%)。[1] 2) 2024年上半年,公司单二季度实现收入92.6亿元,环比增长15.9%;实现归母净利润22.9亿元,环比增长18.3%。[1] 3) 预计2024-2026年公司营业收入分别为40,385/47,403/56,263百万元,归母净利润分别为9,722/10,758/12,481百万元。[9]

报告评级和核心观点 投资评级 报告给予药明康德"买入-A"的投资评级,维持评级。[6] 核心观点 1) 2024H1公司分别实现营收和扣非后归母净利润172.41亿元和44.14亿元,分别同比下降8.64%和8.33%。[2] 2) 公司在手订单充足,2024Q2利润环比稳步提升。截止到2024年6月末,公司在手订单高达431亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。[3] 3) TIDES业务持续高景气,2024H1收入达20.8亿元,同比增长57.2%。[4] 4) 测试业务和生物学业务等持续发力,药物安评、SMO等已处于行业领先地位。[5] 5) 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为94.84亿元、104.51亿元、117.10亿元,分别同比增长-1.3%、10.2%、12.0%。[15] 财务数据总结 1) 2024H1公司分别实现营收和扣非后归母净利润172.41亿元和44.14亿元,分别同比下降8.64%和8.33%。[2] 2) 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为94.84亿元、104.51亿元、117.10亿元,分别同比增长-1.3%、10.2%、12.0%。[15] 3) 2024年给予公司当期PE 15倍,预计公司2024年EPS为3.26元/股,对应6个月目标价为48.90元/股。[15] 业务板块分析 1) 化学业务2024H1实现收入122.10亿元,同比下降9.34%,主要受到去年同期特定商业化生产项目的高基数影响。剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%。[4] 2) TIDES业务2024H1收入达20.8亿元,同比增长57.2%,截止至2024年6月末,TIDES在手订单增长147%,TIDES业务持续保持高景气。[4] 3) 测试业务和生物学业务等持续发力,药物安评业务已处于亚太领先地位,SMO业务保持国内行业领先地位。[5]

财务表现 - 报告期内，公司实现营业收入人民币17,240.9百万元，同比减少8.6%[13] - 毛利为6,700.9百万元，毛利率为38.9%[5] - 母公司持有者之应占溢利为4,239.8百万元，同比减少20.2%[6] - 公司新增客户超过500家，全球客户需求持续增长，手订单达431.0亿元，同比增长33.2%[15] - 来自全球前20大制药企业收入达65.9亿元，同比增长11.9%[16] - WuXi Chemistry收入为12,209.9百万元，同比减少9.3%[20] - WuXi Testing实验室分析及测试服务收入为21.2亿元，同比下降5.4%[27] - WuXi Biology生物学业务收入为11.7亿元，同比增长8.1%[30] - 公司2024年上半年服务客户数同比增长超30%[31] - 公司实现毛利人民币6,700.9百万元，较去年同期减少11.3%[40] - 公司2024年预计收入可达人民币383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长[35] - 公司2024年上半年经营活动所得现金净额为人民币4,738.8百万元，较去年同期减少11.3%[46] - 公司2024年上半年投资活动所用现金净额为人民币1,745.9百万元，较去年同期增加33.5%[47] - 公司2024年上半年筹资活动所用现金净额为人民币3,463.1百万元，较去年同期增加32.5%[48] - 公司总负债为人民币19,302.6百万元，其中35.1%为应付款项及其他应付款，30.1%为银行借贷[49] - 公司全部银行借贷为人民币5,811.6百万元，其中2,919.3百万元将于一年内到期[50] - 公司已抵押银行存款金额为人民币1.6百万元，主要用于购买原材料、厂房和设备[51] - 公司资产负债比率截至2024年6月30日为25.9%，较去年同期增加1.3个百分点[53] - EBITDA利润率分别为38.1%和40.8%[60] - 经调整EBITDA为6,734.9和7,458.1百万人民币[62] - 经调整非《国际财务报告准则》之毛利率分别为39.8%和41.6%[67] - 公司期内净利润为42.81亿元人民币，较去年同期的53.57亿元人民币有所下降[174] - 每股基本盈利为1.46元人民币，较去年同期的1.81元人民币有所减少[177] 投资与股权 - 报告期内对合营企业和联营企业的投资总额达人民币12.2百万元[75] - 本公司在Genesis Medtech Group Limited持有股权的公允价值为人民币1,642.5百万元[78] - Genesis致力于成为中国最大的医疗技术公司，拥有完善的产品组合和强大的销售网络[79] - 本公司在iKang Healthcare Group持有股权的公允价值为人民币486.9百万元[80] - iKang是中国领先的体检和健康管理集团，提供优质医疗服务[81] - 本公司在江苏汉邦科技持有股权的公允价值为人民币289.8百万元[82] - 汉邦专注于为制药和生命科学行业提供色谱技术产品和服务[83] - 本公司在苏州赛业生物科技持有股权的公允价值为人民币185.6百万元[84] - 赛业提供广泛的药物开发服务，满足客户在动物模型基础研究和新药开发方面的需求[85] 公司发展与战略 - 公司持续关注前沿科学技术，提升医药研发创新能力[91][92] - 公司通过加强能力和规模建设，完善赋能平台，为客户提供更优质、全面的服务[94] - 公司持续推进全球设施设计与建设，提升能力和规模，预计2025年D&M资本支出同比增长超50%[95] - 公司拥有丰富经验、远见和抱负的管理团队，具备全球视野和产业战略眼光[99][100] - 公司加入联合国全球契约组织，承诺支持人权、劳工、环境和反腐败四个领域的十项原则[125] 风险与挑战 - 公司业务依赖于客户在药品、精准医疗、医疗器械等外包服务方面的支出和需求，未来行业发展趋势放缓或外包比例下降可能对公司业务造成不利影响[126] - 醫藥研發服務行業是一個受監管程度較高的行業，公司需要及时调整经营战略以应对相关国家或地区的产业政策和行业法规的变化[128] - 全球製藥研發服務市场竞争日趋激烈，公司面临来自成熟竞争对手和市场新入者的竞争，需要强化自身研发技术和商业竞争优势[129] - 公司全球业务需要遵守相关国家和地区的法律法规，全球经营状况可能受到国际政策变动等因素影响，带来潜在不利影响[131] - 公司核心技术人员流失可能对公司的核心竞争能力和持续盈利能力造成不利影响[140] - 公司预计客户对医药研发、商业化生产及临床开发的外包需求将不断增长，但业务拓展失败可能对公司的业务、财务、经营业绩及前景产生不利影响[141] - 公司主营业务收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而影响公司的盈利水平[142] - 公司持有的