公司融资与股权变动 - 公司计划进行H股配售，将发行5840万股新H股 [1] - 此次配售的发行价格定为每股1元人民币 [1]

公司融资行为 - 公司计划进行H股配售，将发行5840万股新H股 [1] - 此次配售的发行价格定为每股1元人民币 [1]

公司2025年业绩与财务表现 - 2025年初步营收达到455亿元人民币 同比增长21.4% [2] - 调整后非IFRS净利润达到150亿元人民币 净利润率提升至32.9% 同比增加5.9个百分点 [2] - 未完成订单超过550亿元人民币 为未来多年收入提供强可见性 [2] 核心业务模式与增长驱动力 - 一体化CRDMO模式是持续增长的关键驱动因素 该端到端平台支持客户从早期药物发现到临床开发及商业化生产的全过程 [1][3] - 业务模式促进了项目在内部管线中的转化 随着分子项目推进 公司能深化客户关系并获取高质量后期项目的价值 [3] - 增长动力日益来源于后期和商业化资产比重的提升 [1][7] 研发管线与业务结构 - 公司目前支持超过3400个小分子CDMO项目 其中后期阶段项目占比不断增加 [4] - 来自后期阶段资产的收入大幅增长 反映了项目复杂度的提升和客户合作伙伴关系的加强 [4] - 在GLP-1领域势头强劲 目前支持24个处于临床和商业化阶段的GLP-1药物 [6] 监管记录与市场地位 - 2025年FDA批准的30种新小分子药物中 有8种得到了公司的支持 [5] - 过去五年中 公司支持了约21%的FDA批准的小分子新药 [5] - 目前市场上约每七种商业化阶段的GLP-1药物中就有一款得到公司的支持 巩固了其在后期开发和商业化领域的角色 [5] 新兴治疗领域与产能扩张 - 在肽和寡核苷酸疗法领域发展势头良好 [6] - 2025年相关产能扩张超过一倍 能力提升使其能够满足这些新兴治疗方式日益增长的需求 [6] 未来展望与战略定位 - 不断扩大的后期项目占比、强大的内部转化能力和创纪录的未完成订单使公司能够在行业周期中实现弹性增长和现金流生成 [7] - 公司将继续投资产能并向股东返还资本 [7] - 完整的2025年业绩和正式的2026年指引将于3月发布 [2]

公司近期动态 - 公司于本周发布了2025年度正面盈利预告 包含初步的营收和利润预估 [2] - 2025年度的最终业绩将于3月24日通过年报正式披露 [2] - 公司计划在3月24日发布2026年度的正式业绩指引 [2] 行业背景与挑战 - 医疗健康行业令人鼓舞且充满活力 驱动力来自持续的技术进步和科学创新 旨在改善人类健康和延长寿命 [3] - 行业面临重大挑战 包括漫长的开发周期、高昂的成本、较低的成功率以及大量未满足的临床需求 [3] - 生物科技公司正与时间赛跑以推进药物管线 力求超越竞争对手并达成价值创造的里程碑 [3] - 大型制药公司持续加强其业务布局 [3]

公司信息 * 公司为药明康德 (WuXi AppTec，SEHK:02359) [1] * 公司是一家全球领先的合同研究、开发与生产组织 (CRDMO)，提供从早期药物发现到商业生产的端到端一体化平台 [3][4] * 公司业务核心聚焦于三大板块：药明生物学 (WuXi Biology)、药明化学 (WuXi Chemistry)、药明测试 (WuXi Testing) [4] * 公司愿景是“让天下没有难做的药，让天下没有难治的病” [2] 2025年财务业绩亮点 * 总收入达到455亿元人民币，持续经营业务同比增长21.4% [5][12] * 调整后非国际财务报告准则净利润达到150亿元人民币，同比增长41.3% [12] * 净利润率达到32.9%，同比提升5.9个百分点 [5][12] * 积压订单超过550亿元人民币 [5] * 预计2025年资本支出保持在55亿至60亿元人民币的范围内 [13] * 预计2025年自由现金流将再创新高 [13] 业务运营与能力 * **一体化平台与客户基础**：公司作为一体化赋能平台，过去15年支持了超过9,000家客户，并与全球前20大药企持续合作 [5][6] * **研发项目转化**：近30%的研发项目通过一站式解决方案加速交付，产生跨业务板块的协同效应 [6] * **小分子业务**： * 小分子原料药总反应釜体积在2025年底超过400万升 [4] * 小分子CDMO管线分子数超过3,400个，覆盖从临床前到商业化阶段 [4] * 在2025年前三季度新增621个分子，其中250个源自公司的研究平台 [8][9] * 支持全球16%的临床阶段小分子新药，即每六种中就有一款得到公司支持 [8] * **多肽与寡核苷酸业务**： * 固相多肽合成仪总产能已超过10万升，并于2025年9月提前完成扩产 [4][11] * 预计2025年Tides业务收入将增长90%以上 [11] * 目前支持24款GLP-1药物，其中15款是处于临床二期和三期的小分子及多肽新药，预计将获得25%的市场份额 [11] * 在全球临床阶段，支持56款多肽药物中的11款，以及36款小分子药物中的12款 [11] * **早期研究平台**：作为进入CRDMO生态系统的关键入口，该平台贡献了公司近65%的新客户，并在过去12个月成功向客户交付了超过43万个新化合物 [6][8] 管线质量与市场地位 * **管线增长与转化**：三期及商业化阶段的分子数从几年前的107个增长至167个，增幅达56%，同时这些分子产生的收入激增超过150% [9] * **FDA批准药物参与度**：2025年FDA批准的30款小分子新药中，公司积极参与了其中8款，占比27% [10] * 过去五年，公司支持了同期FDA批准的小分子新药中的21%，即每五款中就有一款得到支持 [10] * **GLP-1领域深度参与**：公司GLP-1管线增长速度快于行业整体增速 [11] 股东回报与资本配置 * 2025年，公司通过现金分红、股份回购及注销向股东回报近70亿元人民币，占2024年净利润的70%以上 [14] * 过去七年，累计分红和股份回购金额超过200亿元人民币，占自上市以来累计净利润的40%以上 [15] * 自首次公开募股以来，每股收益增长了近十倍 [13] * 公司计划在2026年继续投资扩大产能，包括新建一座多肽工厂 [25] 可持续发展与合规 * 在2025年首次获得MSCI ESG评级最高AAA级，CDP气候变化评级提升至A级，并维持CDP水安全A级和EcoVadis金牌评级 [15] * 近期减排目标已获得科学碳目标倡议的验证 [15] * 2025年成功完成了由全球客户和监管机构进行的740次质量审计和检查，以及60次客户信息安全审计，始终保持100%通过率和零关键发现 [16] * 20个主要运营基地已通过ISO/IEC 27001信息安全管理体系全球标准认证 [16] * 公司对知识产权保护实行零容忍政策 [17] 行业动态与公司展望 * **行业挑战**：医疗健康行业面临开发周期长、成本高、成功率低以及大量未满足的临床需求等挑战 [2] * **生物技术融资复苏**：公司观察到生物技术领域出现反弹，特别是2023年下半年与上半年相比，需求呈现健康趋势，但反弹幅度因地区和发现/临床前阶段不同而略有差异 [38][39] * **人工智能应用**：公司视人工智能和数字化为提升效率、缩短周期、保持高质量的工具，应用于制造排程、临床前工作流管理、早期实验辅助等领域，并强调“人类智能+人工智能”的结合模式 [40][42][43] * **地缘政治与业务**：尽管存在美国政策讨论，但公司业务在2024年和2025年持续强劲增长，美国地区仍是增长最快的区域之一，表明客户需求保持高位 [25][27][29] * **汇率影响**：人民币升值对公司以人民币计价的报表有一定影响，但通过业务驱动和全球产能布局（部分支出为非人民币）形成部分自然对冲，得以缓解 [33][35] * **未来增长驱动**：主要驱动力包括GLP-1领域的需求、公司强大的执行力、独特的CRDMO模式带来的规模效益、运营效率优化以及业务聚焦 [30][32] * **2026年指引**：公司将于3月24日发布年报时提供正式指引，但预计2026年增长至少与2025年相似，净利润增长预计与收入增长基本保持一致 [31][32][33]

核心观点 - 随着A股上市药企业绩预告披露，医药行业呈现复苏趋势，多家公司2025年利润预计增速超过100% [1] - 2026年医药行业多个细分领域前景可期，包括创新药研发与BD出海、CXO行业复苏以及AI制药的活跃 [7] 2025年业绩超预期的医药企业 - **药明康德**：预计2025年营收约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%，超出此前业绩指引 [1][15] - 业绩超预期驱动力：主营业务稳健增长，2025年前三季度持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；出售三家子公司股权获得收益近56亿元 [1][15] - **沃华医药**：预计2025年归母净利润在8000万元-1.15亿元之间，同比增长119.76%-215.90%；扣非归母净利润在7500万元-1.05亿元之间，同比增长118.38%-205.74% [2][16] - 业绩增长主因：核心产品心可舒片进入集采后“以价换量”趋势初显，以及向院外市场延伸覆盖 [3][17] - **康辰药业**：预计2025年归母净利润在1.45亿元到1.75亿元区间，同比增加243%-315%；扣非归母净利润为1.4亿元到1.7亿元，同比增加350%-447% [5][19] - 业绩增长主因：2025年无计提商誉减值准备影响，而2024年因“密盖息”业务收入下降计提商誉导致净利润减少超7000万元 [5][19] - **百奥赛图**：2024年实现商业化盈利，营收9.8亿元，净利润3354.18万元；预计2025年全年收入13.1亿元，同比增加37.75%；扣非归母净利润约8027.34万元，同比增长249.50% [6][20] 2026年医药行业前景展望 - **创新药研发与BD出海火热**：中国已稳居全球第二大创新药首发市场，20强药企研发强度达15%-25% [7][21] - 2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，远超2024年的519亿美元和94笔 [9][23] - 未来5年（2026-2030），因专利到期，全球大型药企面临超3000亿美元的潜在销售额损失，有通过并购、授权引进补充管线的需求 [9][23] - 2026年有望上市的重磅新药包括：华辉安健的立贝韦塔单抗（丁肝）、百济神州的索托克拉（白血病）、天广实的MIL62（视神经脊髓炎）等 [8][22] - 在创新药全球化浪潮中，百济神州、中国生物制药、康辰药业等公司展现出强劲潜力 [9][23] - **CXO行业复苏**：创新药研发和BD活跃度提升为CXO需求端复苏创造条件，中商产业研究院预测2026年中国CXO市场规模有望接近1000亿美元 [9][23] - 外向型CXO（如药明康德、药明生物）2025年在手订单金额增长；内向型CXO（如昭衍新药、普蕊斯）新签订单从2025年上半年开始好转 [9][10][23][24] - 具备ADC、细胞与基因治疗（CGT）、多肽/寡核苷酸（TIDES）等前沿技术平台的CXO企业有望获得显著增长溢价 [10][24] - **AI制药日益活跃**：2025年AI制药领域BD交易活跃，英矽智能于2025年12月30日在港交所上市，成为“AI制药第一股” [11][25] - 2025年代表性AI制药交易包括：元思生态与阿斯利康交易最高里程碑付款34.8亿美元；石药集团与阿斯利康交易达53.3亿美元；晶泰控股与DoveTree交易达59.4亿美元 [12][26] - 2026年初，礼来与英伟达宣布未来五年投入10亿美元建设联合AI制药研究实验室，Wind数据显示1月13日AI医疗指数当日上涨2.28% [12][26] - 弗若斯特沙利文预测，医疗保健AI解决方案全球市场规模将从2022年的137亿美元增至2030年的1553亿美元，石药集团、晶泰控股、和铂医药等企业值得期待 [13][27]

核心业绩表现 - 公司预计2025年全年实现营业收入约455亿元，同比增长约15.84% [1] - 持续经营业务收入同比增长约21.40%，显著优于此前预期的17%至18% [1] - 2025年扣非净利润约人民币132亿元，同比增长约32.56% [1] - 2025年归母净利润约人民币191亿元，同比增长约102.65%，净利润率超过40% [1] - 业绩预增公告发布后，公司A股与H股股价均大幅上涨，引领A股医药板块，中证医疗指数盘中上涨2.85%，CS创新药指数上涨2.37% [1] 增长质量与业务结构 - 业绩增长源于业务结构优化与规模效应释放，持续经营业务收入增速高于整体收入 [2] - 利润率与现金创造能力同步提升，体现公司在成本控制、资源配置及项目执行层面的系统性优势 [2] - 在全球CXO行业调整背景下，实现“收入稳步增长、利润弹性释放”的企业并不多见 [2] - 摩根士丹利研报继续将公司列为2026年首选股份，予其A股目标价130元，评级“增持” [2] 股东回报与公司治理 - 2025年公司完成中期分红，自上市以来累计分红与回购并注销金额已达200亿元，年度平均分红比例约44% [3] - 持续高比例的现金分红体现了公司稳健的现金流状况及管理层对长期价值创造的重视 [3] - 作为全球头部CRO中唯一总部位于中国的企业，公司在复杂外部环境下在手订单持续创下历史新高，为未来经营提供高度可见性 [3] - 公司在逆风环境中保持订单增长，体现了管理层对行业趋势的前瞻判断及应对的系统能力 [3] 市场反应与估值逻辑 - 此前减持事项已集中完成，减持平均价格约89元，低于1月13日盘中106.50元的股价水平 [4] - 自减持公告发布以来买入的投资者普遍获得正收益，市场关注点迅速回归公司基本面与业绩兑现 [4] - 市场对公司的评估逻辑正从事件扰动回归到经营质量、现金流能力与长期增长空间本身 [4] - 在全球CXO行业格局重塑阶段，能够持续兑现业绩、稳定回馈股东并穿越周期的企业更易获得长期资金青睐 [4]

公司业绩与财务预测 - 公司2025年全年整体收入预计为435-440亿元人民币，表现超预期[1] - 公司2025年营业收入再创新高，实现强劲增长[1] - 上调公司2025-2027年归母净利润预测分别至191.5亿元、153.5亿元、177.2亿元人民币[1] - 上调公司2025-2027年每股收益预测分别至6.42元、5.14元、5.94元人民币/股[1] - 公司2025年预测市盈率为15.37倍[1] 业务模式与战略聚焦 - 公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式[1] - 公司紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能[1] - 公司持续优化生产工艺和提高经营效率[1] - 公司出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO和SMO业务，进一步聚焦CRDMO业务模式[1] 增长驱动因素 - 全球投融资环境复苏为公司增长提供助力[1] - 公司产能建设稳步推进[1] - 公司TIDES业务实现高速增长[1] - 公司加速全球化能力建设和产能投放[1]

2025年业绩表现 - 公司2025年营业收入预计约454.6亿元，同比增长约15.8% [1] - 持续经营业务收入同比增长约21.4%，保持两位数高增速 [1] - 归母净利润预计约191.5亿元，经调整Non-IFRS归母净利润约149.6亿元，同比增长约41.3% [1] - 全年营收和持续经营业务收入增速双双超越公司此前上调后的业绩指引上限 [1] 业务模式与增长驱动 - 业绩增长源于持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式 [1] - 该模式覆盖新药发现与研究(R)、开发(D)到商业化生产(M)的全流程，前后端业务协同效应显著 [1] - 与2018年相比，R端订单增长约2倍，带动D&M端订单增长达17倍 [2] - 临床后期及商业化项目占比提升，产能利用效率和经营效率改善，为盈利能力进一步提升奠定基础 [2] 在手订单与增长可见性 - 截至2025年9月末，公司持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比大涨41.2% [2] - 充沛的在手订单为公司未来收入增长提供了可见性和稳健支撑 [2][3] 战略聚焦与资产优化 - 过去一年相继出售细胞与基因治疗业务、美国医疗器械测试业务及临床CRO和SMO业务等非核心资产 [2] - 通过剥离非核心资产，公司更加聚焦CRDMO主业，战略聚焦已初见成效 [2] - 持续经营业务营收增速21.4%高于原有整体业务营收增速15.8% [2] - 完成资产剥离后，公司拥有更加高效的内生增长动能 [3] 股东回报 - 2025年公司已实施现金分红和股份回购及注销合计接近70亿元，占2024年归母净利润的70%以上 [2] - 在营收和利润高速增长支撑下，2025年分红将创公司新纪录，全年分红有可能较上一年翻倍 [2]

花旗对药明康德的积极观点 - 花旗将药明康德列入90日上行催化剂观察名单 [1] - 花旗给予药明康德“买入”评级，目标价为142港元 [1] 公司近期动态与展望 - 公司将于太平洋时间周三（14日）参加一场美国医疗保健会议并发表演讲 [1] - 基于全球融资复苏，预计公司管理层对今年前景保持乐观 [1] - 预计公司将在3月业绩财报上给出更清晰的2026年业绩指引及细节 [1] 公司业务与增长动力 - 公司强劲的增长前景预计将得到来自国内外不断增加的订单量支持 [1] - 得益于“长尾”策略和创新平台提供的差异化服务，公司中国实验室业务在2020至2023年的销售复合年均增长率达到27.4% [1] 估值判断 - 花旗认为药明康德估值具有吸引力 [1]