港股市场2025年资本活动概览 - 2025年港股市场以“IPO回暖+增发复苏”双轮驱动模式重新成为全球资本市场核心活跃阵营 [1][11] - 全年IPO合计募资2856亿港元，成为全球IPO募资规模第一大交易所 [1][11] - 再融资（含可转债）募集资金规模攀升至2735亿港元，较2024年的533亿港元大幅增长417% [1][11] - IPO与再融资合计募资5591亿港元，较2024年的1414亿港元翻了近4倍，并接近2021年峰值水平 [1][11] IPO市场结构 - IPO募资主要由“熟面孔”企业主导，包括A to H、分拆上市及中概股回港 [3][13] - 宁德时代通过A to H募集410亿港元，成为年内港股最大IPO项目 [3][13] - 紫金黄金国际通过分拆上市募资287亿港元 [3][13] 再融资市场结构 - 再融资市场格局与IPO形成鲜明反差，更能反映二级市场行业偏好 [3][13] - 可选消费行业以989亿港元募资规模占据36%份额，成为绝对主力 [3][13] - 信息技术行业以668亿港元募资规模紧随其后 [3][13] - 医疗保健行业合计募资447亿港元，占比16% [3][13] 再融资主要项目与公司 - 比亚迪股份以435亿港元增发规模登顶港股最大再融资项目 [4][14] - 小米集团-W完成426亿港元增发 [4][14] - 蔚来-SW通过两笔增发合计募集131亿港元 [3][4][13][14] - 药明康德完成77亿港元融资 [4][14] - 地平线机器人-W通过两笔增发融资110亿港元 [3][13] - 信达生物完成43亿港元融资 [4][14] 再融资规则与市场特征 - 港股规则赋予发行人极高融资灵活性，公司年内增发股份数量通常不得超过H股总股本的20%，且融资次数无限制、无需监管审批 [4][14] - 灵活的规则催生“按需融资、持续补充”格局，2025年共有63家公司完成2次及以上再融资 [5][15] - 隔夜簿记增发成为绝对主流，其融资规模占整体再融资规模比例超95%，前十大再融资项目全部通过此方式完成 [6][16] 再融资的季度节奏与市场联动 - 再融资峰值集中在第一、三季度，规模分别达到1065亿港元及934亿港元 [7][17] - IPO募资峰值落在第二、第四季度，与再融资节奏呈现鲜明“错峰”格局 [7][17] - 再融资节奏与恒生指数波动周期深度绑定，第一、三季度为指数阶段性上涨区间，上市公司借此窗口启动融资以锁定更优募资规模并快速吸引资金 [8][18] - 第一季度比亚迪、小米集团等大额增发，以及第三季度药明康德、蔚来等集中募资，均是对市场“高效窗口”的精准把握 [8][18]

业绩预告整体概况 - 截至1月13日，已有超过140家上市公司发布2025年度业绩预告或快报，超半数公司业绩预喜 [2] - 业绩分化格局显现，4家公司净利润在100亿元以上，22家公司净利润超10亿元 [2] - 高景气赛道龙头凭借行业红利与核心竞争力实现业绩爆发，部分传统行业企业则受周期波动、需求疲软等因素影响陷入亏损 [2] 龙头企业盈利规模 - 紫金矿业暂居盈利榜首，预计2025年归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62% [3] - 药明康德预计2025年归母净利润191.51亿元，同比增长102.65% [3] - 立讯精密预计2025年归母净利润165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [3] - 上港集团预计净利润134亿元，全年集装箱吞吐量突破5506万标准箱，同比增长6.9% [3] - 藏格矿业预计归母净利润37亿元至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10% [3] 高增长企业表现 - 中科蓝讯预计2025年归母净利润14亿元至14.3亿元，同比增幅高达366.51%至376.51% [4] - 传化智联预计净利润同比增幅为256.07%至361.57% [4] - 百奥赛图预计净利润同比增幅为303.57% [4] - 康辰药业预计净利润同比增幅为243%至315% [4] - 天赐材料、中船防务、光库科技等企业增速均超150%，中船防务预计净利润9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%至196.88% [4] 行业赛道表现 - 科技领域：道通科技预计实现归母净利润9亿元至9.3亿元，同比增长40.42%至45.10%；艾比森净利润同比增长105.32%至148.09% [4][5] - 医药行业：回盛生物预计实现扭亏为盈，净利润2.35亿元至2.71亿元；药明康德以一体化CRDMO模式巩固地位 [5] - 消费领域：潮宏基预计实现归母净利润4.36亿元至5.33亿元，同比增长125%至175%；惠而浦净利润增幅达150%左右 [5] - 新能源与有色金属：华友钴业预计净利润58.5亿元至64.5亿元，同比增长40.80%至55.24%；中材科技扣非净利润增幅高达173.76%至251.97% [5] 黄金板块业绩爆发 - 黄金板块是增长主线，国际金价创纪录上涨，汇丰银行分析指出金价可能在2026年上半年触及每盎司5000美元关口 [5] - 伦敦现货黄金价格一度突破4600美元/盎司，上海金交所现货金价同步创新高，境内足金饰品价格已突破1430元/克 [6] - 紫金矿业业绩预增主因是矿产金产量同比增加至约90吨（2024年为73吨），以及主要矿产品销售价格同比上升 [6] - 赤峰黄金预计归母净利润为30亿元至32亿元，同比增长70%至81%，主因是黄金产品销售价格同比上升约49%，同时黄金年产量稳固在14.4吨 [6] 传统行业业绩承压 - 预亏企业主要集中于传统行业，受行业周期波动、市场需求疲软、外部风险冲击等因素影响 [7] - 化工行业：中化国际受化工品价格指数持续下行影响，核心产品价格同比大幅下跌，前三季度归母净利润已亏损13.31亿元，全年业绩预亏 [7] - 能源领域：国新能源预计2025年归母净利润为负值；水发燃气除行业因素外，还因技术秘密纠纷诉讼案计提损失 [7] - 其他行业：曲美家居前三季度净利润亏损6693万元；集友股份业务开拓未达预期；亿晶光电、掌阅科技等也发布了业绩预亏提示 [7] 市场观点与展望 - 业绩预告是观测行业景气度与公司质量的“先行指标”，应重点关注业绩增长的内在驱动因素 [9] - 在经济政策持续发力与产业结构优化驱动下，上市公司盈利能力呈现普遍回暖的积极态势 [9] - 2025年A股盈利同比有望结束此前四年的增速连降，转为正增长，非金融领域中黄金、科技为结构性亮点 [9] - 中游制造领域新能源细分行业业绩持续修复，而消费行业整体需求有待提振 [9]

核心观点 - 花旗维持药明康德“买入”评级，目标价142港元，认为公司在核心业务领域保持稳固的市场领导地位 [1] 财务与运营展望 - 公司管理层对2026年作出展望，预计内生增长至少与2025年相当 [1] - 报告口径下，2025年同比增长16%，持续业务同比增长21.4% [1] - 首席财务官预期，通过优化制造流程、提升产能利用率与营运效率，未来利润率将改善 [1] - 部分业务剥离也将对利润率改善有所助益 [1] 业务发展动态 - TIDES（寡核苷酸和多肽）业务强劲增长，2025年收入同比大增逾90% [1] - 公司已于2025年第三季度完成固相多肽产能扩充至1万升，并计划在2026年进一步扩产 [1] - 在GLP-1项目方面，截至2025年第三季度，药明康德在全球临床阶段创新药项目中占有16%的市场份额 [1] - 公司目前正在推进24个GLP-1项目 [1]

花旗对药明康德的评级与核心观点 - 花旗维持药明康德“买入”评级，目标价为142港元 [1] 公司财务与增长展望 - 公司管理层展望2026年内生增长至少与2025年相当，报告口径同比增长16%，持续业务同比增长21.4% [1] - 首席财务官预期通过优化制造流程、提升产能利用率与营运效率，未来利润率将改善，部分业务剥离也将有所助益 [1] 核心业务表现与产能规划 - TIDES（寡核苷酸和多肽）业务在2025年收入同比大幅增长超过90% [1] - 公司已于2025年第三季度完成固相多肽产能扩充至1万升，并计划在2026年进一步扩产 [1] GLP-1项目进展与市场份额 - 截至2025年第三季度，药明康德在全球临床阶段创新药项目中占有16%的市场份额 [1] - 公司目前正在推进24个GLP-1项目 [1]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现总收入454.56亿元，同比增长15.84% [1] - 其中持续经营业务收入同比增长21%，增速高于整体 [1][2] - 预计2025年实现经调整归母净利润149.57亿元，同比增长41.33% [1] - 预计2025年实现扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56% [1] - 单季度看，2025年第四季度预计实现收入126亿元，同比增长9.19% [1] - 2025年第四季度预计实现经调整归母净利润约44.17亿元，同比增长36.33% [1] - 2025年第四季度预计实现扣非净利润约32.53亿元，同比增长36.70% [1] 业绩表现与运营效率 - 2025年实际收入454.56亿元，超过公司在2025年第三季度公告的全年指引范围（435至440亿元） [2] - 利润端增速高于收入端，2025年第四季度经调整归母净利润同比增长约36.33% [2] - 2025年第四季度经调整净利润率约35%，较前三季度的32.1%进一步提升 [2] - 随着业务进一步聚焦，运营效率提升有望驱动2026年业绩增长进一步提速 [2] 业务管线与在手订单 - 截至2025年第三季度，公司持续经营业务在手订单金额为598.8亿元，同比增长41.2% [2] - 其中TIDES业务在手订单同比增长17.1% [2] - 2025年前三季度，小分子商业化和临床3期项目新增15个 [2] 产能扩张情况 - 小分子及多肽产能保持稳定扩张，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超过400万升 [2] - 截至2025年9月，多肽固相合成反应釜总体积已提升至大于10万升 [2] - 随着新产能陆续释放，2026年业绩有望延续较好增长态势 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营收为454.56亿元，同比增长15.84% [3] - 预计公司2026年营收为546.35亿元，同比增长20.19% [3] - 预计公司2027年营收为635.77亿元，同比增长16.37% [3] - 预计公司2025年归母净利润为191.51亿元，同比增长102.65% [3] - 预计公司2026年归母净利润为170.60亿元，同比下降10.92% [3] - 预计公司2027年归母净利润为196.60亿元，同比增长15.24% [3]

公司业绩与财务展望 - 公司管理层对2026年作出展望，预计2026年内生增长至少与2025年相当（报告口径按年增长16%，持续业务按年增长21.4%）[1] - 首席财务官预期随着公司持续优化制造流程、提升产能利用率与营运效率，未来利润率将改善[1] - 部分业务剥离也将对未来利润率改善有所助益[1] 核心业务发展 - TIDES（寡核苷酸和多肽）业务在2025年收入按年大增逾90%[1] - 公司已于2025年第三季度完成固相多肽产能扩充至1万升，并计划在2026年进一步扩产[1] - 在GLP-1项目方面，截至2025年第三季度，药明康德在全球临床阶段创新药项目中占有16%的市场份额，目前公司正在推进24个GLP-1项目[1] 市场地位与机构观点 - 花旗认为，药明康德在核心业务领域保持稳固的市场领导地位[1] - 花旗维持对公司“买入”评级，目标价为142港元[1]

中国ESG发展进入“强规范”新阶段 - 2025年中国ESG发展已从“立标准”全面迈向“强规范”阶段，企业ESG表现从自愿实践转向合规要求 [1][11] - 国家新一轮减排目标落地、碳市场覆盖范围扩容，以及“基本准则+行业指引+编制指南”三层披露标准体系不断完善 [1][11] - ESG成为连接商业价值与社会价值的重要纽带 [1][11] 2025年新浪财经“金责奖”评选概况 - 新浪财经于2025年11月启动2025中国企业ESG“金责奖”评选，旨在嘉奖对中国ESG事业做出卓越贡献的企业和机构 [1][12] - 评选秉持“公平、公正、公开”原则，依托权威ESG评级数据库 [1][12] - 本次评选共吸引超5000家企业参评，评选过程结合ESG综合绩效、网络投票结果及专业评审打分，历时三个多月 [2][12] 获奖企业及机构名单 - **优秀环境（E）责任奖**：长城汽车、海康威视、金风科技、天合光能、美的集团、天齐锂业、泸州老窖、中集集团、中国石化、华润三九 [7][16][24] - **优秀社会（S）责任奖**：烽火通信、中兴通讯、宁德时代、伊利股份、丽珠集团、海油发展、国电南瑞、中国中铁、潍柴动力、中国石油 [4][7][18][24] - **优秀公司治理（G）责任奖**：中国石化、华润三九、海康威视、药明康德、中国铁建、京东方A、西部矿业、通威股份、华熙生物、金风科技 [4][7][18][19][24] - **优秀责任进取奖**：中兴通讯、阳光电源、海信视像、招商港口、工商银行、紫金矿业、上海石化、先导智能、浪潮信息、五粮液 [7][21][24] - **优秀可持续发展奖**：万华化学、中国银行、中国石化、中兴通讯、牧原股份、工商银行、农业银行、潍柴动力、金龙鱼、京东物流 [7][20][24] - **责任投资优秀银行奖**：中信银行、民生银行、交通银行、浦发银行、平安银行、邮储银行 [7][22][24] - **责任投资优秀证券公司奖**：申万宏源、中信建投、银河证券、招商证券、广发证券、天风证券 [8][22][25] - **责任投资优秀保险公司奖**：新华保险、友邦保险、泰康保险、中国大地保险、工银安盛人寿、招商信诺人寿 [9][26] - **责任投资优秀基金公司奖**：兴全基金、景顺长城基金、创金合信基金、招商基金、银华基金、兴业基金 [9][27] - **责任投资优秀资产管理机构奖**：平安资管、阳光资产、长城财富保险资管、农银理财、人保资产、建信理财 [9][28] ESG实践与行业发展趋势 - 绿色算力、转型金融等新赛道持续扩容，ESG的内涵与实践边界正不断丰富深化 [10][29] - 行业号召更多中国企业以获奖标杆为榜样，将ESG理念融入生产运营、产业链协同与战略规划的各个环节 [10][29] - 全行业需凝心聚力，共同推动中国经济向绿色、包容、高质量的方向稳步迈进 [10][29] 新浪财经ESG评级中心业务 - 新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，提供包括资讯、报告、培训、咨询等在内的14项ESG服务 [1][11][30] - 该平台致力于宣传推广可持续发展、责任投资与ESG价值理念，推动中国ESG评估标准的建立和企业评级的提升 [11][30] - 依托该中心，新浪财经发布多只ESG创新指数，为投资者提供更多选择，并成立中国ESG领导者组织论坛，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系 [11][31]

核心观点 - 花旗将药明康德列为行业首选股份 给予H股目标价142港元 A股目标价130元人民币 均予"买入"评级 [1] 投资逻辑与催化剂 - 公司估值吸引 预计2026年收入增长将保持强劲 [1] - 全球首款口服小分子GLP-1药物可能在今年推出 或成为股价催化剂 [1] 业务前景与增长动力 - 在GLP-1全球市场扩张及多肽产能提升下 预计今年TIDES业务将继续按年增长40%以上 [1] - 长期而言 公司将持续抢占市场份额 [1] - 公司在GLP-1项目的支持下 预计2026年收入增长将保持强劲 [1] 客户关系与订单表现 - 在2024年《生物安全法案》提出带来不确定性期间 药明康德的未完成订单总额增长40% 反映客户黏性极高 [1] 地缘政治风险评估 - 短期而言 对美国新版本《生物安全法案》的忧虑极低 因当中未有提及中国合同开发与生产组织(CDMO) [1] - 公司客户黏性极高 可抵御地缘政治压力 [1]

公司业务进展 - 截至2025年第三季度，公司小分子CDMO管线总数达到3430个，占全球临床阶段新药管线的16% [1] - 管线中三期及商业化项目数量已达到167个 [1] - 自2022年以来，三期及商业化项目分子从107个增长至167个，涨幅达到56% [1] - 对应收入从47亿元人民币增长至2024年的103亿元人民币，2025年收入有望创下新高 [1] 行业趋势 - 口服药凭借给药便捷的优势，正在全球主流治疗领域加速替代注射剂，成为制药行业新焦点 [1] - 行业媒体将“口服药”列为2025年度关键词之一，反映该赛道强势崛起 [1] - 口服剂型在肥胖症、心脏病、炎症性疾病等领域不断拓展，持续抢占原本由大分子生物制剂主导的市场 [1] - 口服药的应用范围从降脂药、银屑病疗法扩展到新一代减肥药 [1]

公司业务规模与客户基础 - 自2011年至2025年，公司已累计服务超过9000家临床前客户 [1] - 公司与全球前20大制药企业全部建立了长期稳定的合作伙伴关系 [1] 全球研发与生产网络 - 公司在亚洲、欧洲和北美拥有超过20个研发与生产基地组成的全球网络 [1] - 公司在全球范围内拥有GLP实验室面积超过12万平方米 [1] 核心生产能力 - 公司小分子原料药反应釜总体积超过400万升 [1] - 公司多肽固相合成反应釜总体积已超过10万升 [1]