文章核心观点 - 光大证券维持对中石化炼化工程的“买入”评级 认为公司收购华东管道设计院将增强其在管道储运领域的竞争力 并依托集团资源与市场开拓 业绩有望持续增长 低估值与高分红价值凸显 [1] 收购事件与财务细节 - 公司全资子公司南京工程公司以1.91亿元对价 收购中石化下属管道储运资产公司持有的华东管道设计院100%股权 [2] - 华东管道设计院2024年税后净利润为1048万元 截至2025年8月31日净资产为1.68亿元 [3] 收购的战略意义与业务影响 - 收购有助于公司扩充在管道储运领域的业务资质 进一步增强整体竞争力 [1] - 华东管道设计院拥有石油天然气(海洋石油)行业管道输送专业甲级资质 交易将巩固公司从设计到采购、施工的全业务链一体化EPC服务能力 [3] - 交易将增加并丰富长输管道及储运设施EPC资质和工程执行能力 为拓展氢能管道、航煤管道、化工品长输管道等新兴市场创造条件 [3] - 交易将为公司开拓中东地区储运工程建设市场增添重要筹码 有助于做强做优做大境外业务 增强国际市场竞争能力 [3] 公司经营与市场前景 - 公司背靠中石化集团资源优势 持续开拓海内外市场 业绩有望持续增长 [1] - 2025年前三季度 公司新签合同额为913亿元 同比增长24.4% 其中国内新签合同545亿元同比增长16.3% 海外新签合同369亿元同比增长38.6% [4] - 截至2025年9月 公司未完成合同额为2155亿元 同比增长24.8% [4] - 石化行业高质量发展扎实推进 下游产业链延伸 高端新材料项目资本开支保持增长 中东地区活跃资本开支已超千亿美元 产油国炼化生产能力提升 [4] - 中国石化集团深化“一带一路”合作 公司充分受益于平台优势 中东市场订单获取前景广阔 随着国内外新签合同稳步推进 业务有望迎来高速增长 [4] 盈利预测与估值 - 光大证券维持对公司2025-2027年归母净利润预测 分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元 [1] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.59元/股、0.63元/股、0.66元/股 [1] - 在国企改革背景下 公司低估值与高分红价值凸显 [1]

事件概述 - 中石化炼化工程全资子公司南京工程公司以1.91亿元对价，收购中石化下属管道储运资产公司持有的华东管道设计院100%股权 [2] 收购标的与交易细节 - 华东管道设计院成立于1993年，主营业务为石油及化工产品储运、管道输送、油气库等 [3] - 该设计院2024年税后净利润为1048万元，截至2025年8月31日净资产为1.68亿元 [3] - 该设计院拥有石油天然气(海洋石油)行业管道输送专业甲级资质1项 [3] 收购的战略意义与业务影响 - 收购有助于公司扩充在管道储运领域的业务资质，增强整体竞争力 [1] - 交易将巩固公司从设计、采购到施工的全业务链、一体化EPC服务能力 [3] - 交易将增加并丰富公司在长输管道及储运设施的EPC资质和工程执行能力，为拓展氢能管道、航煤管道、化工品长输管道等新兴市场创造条件 [3] - 交易将为公司开拓中东地区储运工程建设市场增添重要筹码，有助于做强做优做大境外业务，增强国际市场竞争能力 [3] 公司经营与市场前景 - 公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望持续增长 [1] - 2025年前三季度，公司新签合同额为913亿元，同比增长24.4% [4] - 其中，国内新签合同545亿元，同比增长16.3%；海外新签合同369亿元，同比增长38.6% [4] - 截至2025年9月，公司未完成合同额为2155亿元，同比增长24.8% [4] - 中国石化行业高质量发展扎实推进，下游产业链延伸，高端新材料项目资本开支保持增长 [4] - 中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升 [4] - 中国石化集团深化“一带一路”合作，公司凭借平台优势，在中东市场订单获取前景广阔 [4] - 随着国内外新签合同稳步推进，公司业务有望迎来高速增长 [4] 财务预测与投资观点 - 光大证券维持对公司2025-2027年归母净利润预测，分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元 [1] - 对应2025-2027年每股收益(EPS)预测分别为0.59元、0.63元、0.66元 [1] - 在国企改革背景下，公司低估值与高分红价值凸显 [1] - 光大证券维持对公司的“买入”评级 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司全资子公司以1.91亿元对价收购华东管道设计院100%股权，此举将扩充公司在管道储运领域的业务资质，增强从设计到施工的一体化EPC服务能力，并为拓展氢能管道等新兴市场及开拓中东市场增添重要筹码 [1][2] - 公司国内外新签合同额快速增长，2025年前三季度新签合同额913亿元，同比增长24.4%，其中海外新签合同369亿元，同比增长38.6%，截至2025年9月末未完成合同额2155亿元，同比增长24.8%，未来有望充分受益于国内外市场开拓及中东地区活跃的资本开支 [3] - 公司背靠中石化集团，在国企改革背景下，其低估值与高分红价值凸显，预计2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元，对应EPS分别为0.59元、0.63元、0.66元 [4] 收购事件分析 - 收购标的华东管道设计院2024年税后净利润为1048万元，截至2025年8月31日净资产为1.68亿元，拥有石油天然气（海洋石油）行业管道输送专业甲级资质 [2] - 本次交易将巩固公司全业务链、一体化EPC服务能力，并为其拓展氢能管道、航煤管道、化工品长输管道等新兴市场创造条件 [2] - 交易将增强公司在中东地区储运工程建设市场的竞争力，有助于进一步扩大工程服务范围，做强做优境外业务 [2] 经营与市场前景 - 2025年前三季度，公司国内新签合同545亿元，同比增长16.3%，海外新签合同369亿元，同比增长38.6% [3] - 中国石化行业高质量发展推进，下游产业链延伸，高端新材料项目资本开支保持增长，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，为公司提供了广阔的市场机遇 [3] - 公司依托中石化集团平台优势，深化“一带一路”合作，中东市场订单获取前景广阔 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为688.52亿元、733.77亿元、781.39亿元，同比增长率分别为7.25%、6.57%、6.49% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元，同比增长率分别为5.25%、6.34%、5.16% [5] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应PE分别为11.5倍、10.8倍、10.2倍，PB分别为0.92倍、0.89倍、0.86倍，股息率分别为4.8%、5.1%、5.4% [5][13]

大麦娱乐 (1060.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是现实娱乐头部平台，卡位演出与IP衍生双高景气赛道，票务业务贡献稳健基本盘，阿里鱼有望提供业绩弹性，预计FY26-28经调整归母净利润分别为10.60/13.54/15.77亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 大麦娱乐 (1060.HK) 业务分析 - 演出票务：现场演出市场呈现“量价齐升”高景气度，2024年大型演唱会票房超260亿元，同比增长78.1% [6] - 演出票务：大麦稳居演出票务第一梯队，拥有近20年行业深耕形成的先发优势、深度整合及用户心智壁垒 [6] - IP衍生：阿里鱼是全球第六、中国第一大授权代理商，2024年GMV达41亿美元，以“IP2B2C”模式连接数百个优质IP与超10万淘系商家 [7] - IP衍生：阿里鱼正深化与三丽鸥等头部IP合作并新增chiikawa等授权，有望贡献显著业绩增量 [7] - 电影票务：行业仍处修复阶段，1H25全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91%，公司内容投资策略趋向稳健 [7] 中石化炼化工程 (02386.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是中石化旗下高股息能化工程龙头，专业技术实力领先，集团内业务基本盘有保障，海外业务加速开拓贡献增量，财务表现良好且股息率超5%，给予2026年13倍PE，目标价9.50港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [2][10] 中石化炼化工程 (02386.HK) 行业与公司分析 - 行业趋势：2025H1石化行业营收同比略下滑2.6%，利润总额同比下滑10.3%，“减油增化”趋势明显，2025M1-11中国乙烯表观消费量同比增长9.94% [11] - 行业趋势：政策支持煤化工发展，据不完全统计新疆煤化工规划项目超9000亿元，2024年国外主要油气公司资本开支合计1533.52亿美元，同比增长4.82% [11] - 公司经营：2025Q1-3公司新签合同同比增长24.35%，截至25Q3末未完工合同2154.70亿元，为2024年营收的3.36倍 [12] - 公司经营：控股股东中石化集团2025年计划资本支出1643亿元，2025Q1-3公司集团内新签合同同比增长60.63%，占比达53.82% [12] - 公司经营：海外业务加速开拓，2025H1海外收入同比高增92.0%，2025Q1-3海外新签同比高增38.56% [12] - 财务与分红：2025H1公司营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长4.83%，2021-2024年分红比例持续超过63%，截至2025/12/24公司股息率(TTM)为5.33% [12] 中银航空租赁 (02588.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是航空租赁龙头，或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，实现双β共振，拥有在列飞机483架全球排名第五，首次覆盖给予“增持”评级 [3][14] 中银航空租赁 (02588.HK) 行业与公司分析 - 行业环境：全球航空市场需求稳定，截至2025H全球ASK已修复至疫情前水平，2024年波音交付不及预期导致飞机供给短缺，推动主流机型租金价格稳步上升 [15] - 公司优势：公司拥有年轻化机队及长期租约，构成核心竞争力，负债端主要为美元计息负债，随着美联储降息推进，负债成本有望下行，息差有望扩大 [15] - 财务预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为26.34/28.54/29.39亿美元，同比+3.0%/+8.4%/+3.0%，归母净利润分别为7.61/8.94/9.64亿美元 [16] 伟思医疗 (688580.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩增长稳健，脑机布局持续深化，康复主业表现稳健，新兴业务有望贡献增量，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.33/1.65/1.84亿元，分别同比+30.1%/+24.0%/+11.8%，维持“增持”评级 [4][19] 伟思医疗 (688580.SH) 业务与财务分析 - 业绩表现：2025年前三季度实现营收3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68% [18] - 业务结构：公司以康复为基石业务，发展医美和泌尿为新兴业务，2025年前三季度精神康复业务保持双位数增长，盆底康复实现个位数增长 [18] - 研发创新：公司重视产品研发，掌握脑电信号采集等核心技术，系统构建覆盖“诊断—治疗—康复”全周期的闭环式神经康复体系，并布局四大脑机接口创新应用方向 [19] - 费用管控：2025年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为18.77%/10.03%/9.74%，同比分别下降7.99/1.50/3.94个百分点 [19] 市场指数概览 - 国内市场：2025年12月26日，上证指数收盘于3,959.62点，当日上涨0.47% [5] - 海外市场：同期，标普500指数收盘于6,932.05点，当日上涨0.32% [5]

收购交易概览 - 中石化炼化工程的全资附属公司南京工程，以1.91亿元人民币的价格，收购华东管道设计院100%的股权 [1][20] - 被收购方华东管道设计院2024年税后净利润为1048万元，净资产为1.68亿元，收购增值额为2276万元 [3][22] 收购核心战略价值 - 收购的核心战略价值在于获取华东管道设计院持有的“石油天然气（海洋石油）行业管道输送专业甲级资质”，这是承接大型长输管道EPC项目的核心准入门槛 [3][23] - 该资质是稀缺资源，使公司得以进入氢能管道、化工品管道、航煤管道等新兴市场，完成战略卡位 [3][23] - 收购补足了公司在储运工程设计领域的关键能力短板，通过整合资源，构建起从设计到采购、施工的全业务链、一体化EPC服务能力 [5][7][27] 目标公司背景与能力 - 华东管道设计院拥有超过30年的历史，前身为上世纪70年代成立的科研设计所，1992年改制 [3][23] - 公司拥有深厚的技术底蕴，曾参与合肥-六安成品油管道、日照-濮阳-洛阳原油管道等多个重大项目 [5][25] - 其30余年的油气管道设计经验，为攻克氢能管道等技术难题提供了重要基础 [10][31] 氢能管道市场机遇 - 氢能是未来能源体系关键，国际氢能委员会预测到2050年氢能将承担全球18%的终端用能需求 [7][27] - 中国氢能产业规模巨大，2024年生产消费规模已超3650万吨，居全球第一，但储运环节是规模化应用的核心瓶颈 [9][30] - 管道输氢是破局关键，其单位成本比高压槽车运输低60%，能大幅降低终端用氢成本 [9][30] - 中国氢能管道建设进入高速发展期，截至2025年3月有实质性进展的管道超7000公里，预计到2030年将建成1万公里以上 [9][30] - 政策支持强劲，国家《氢能产业发展中长期规划》及全国29个省级行政区中的27个专项规划，均将管道输氢列为重点任务 [10][30] 新兴管道市场总规模 - 行业预计，到2030年，中国境内包括氢能管道在内的管道建设市场规模有望突破1.8万亿元 [10][31] 国际化战略布局 - 收购有助于强化公司在中东市场的竞争力，该区域是公司重要海外市场，2025年2月曾签约超10亿美元大单 [11][31] - 中东国家（如沙特、阿联酋）的能源转型计划（如“2030愿景”、氢能战略）催生了对氢能及化工品管道等储运基础设施的巨大需求 [14][35] - 获得储运设计能力后，公司可为中东客户提供从炼化到储运的完整一体化解决方案，扩大工程服务范围 [14][35] 公司整体战略意义 - 此次收购是公司战略棋局的关键一步，旨在为“十五五”期间新兴市场的爆发式增长提前布局和蓄力 [15][36] - 整合推动了公司“设计-采购-施工”全业务链一体化EPC服务能力的形成，夯实传统优势的同时打开了氢能等新兴领域的市场空间 [15][35]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中石化炼化工程（02386.HK），给予“买入”评级 [1] - 基于2026年13倍市盈率，给予目标价9.50港元/股 [1][18] - 核心观点：公司是国内最大的能化工程企业之一，专业技术实力领先，控股股东中石化实力雄厚，集团内业务基本盘有保障，海外业务加速开拓贡献业绩增量，且财务表现良好，分红比例持续较高，股息率超过5% [1][3][18] 行业分析要点 - 石化行业营收稳健但利润承压：2025年上半年石化行业营收同比略下滑2.6%，利润总额同比下滑10.3% [2][44][50] - “两桶油”市场地位稳固：2025年上半年，中国石油和中国石化在石油化工行业的市场份额合计为36.8% [2][45] - “减油增化”趋势明显：政策严控新增炼油产能（目标2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内），同时鼓励向化工产业链高端化延伸 [54][55][57] - 石化产品需求仍有空间：2025年1-11月，中国乙烯表观消费量同比增长9.94%，进口依赖度为7.14%，聚乙烯树脂等产品进口依赖度在10%-30%之间，国产替代需求存在 [2][69] - 煤化工受政策支持，新疆地区潜力大：据不完全统计，新疆煤化工规划项目投资额超9000亿元 [2][17][76] - 全球炼油产能保持增长，中东与亚太为重点区域：2024年国外主要油气公司资本开支合计1533.52亿美元，同比增长4.82% [2][10] 公司层面核心优势 - 技术领先且新签合同持续增长：2025年前三季度公司新签合同同比增长24.35%，截至2025年第三季度末，未完工合同达2154.70亿元，为2024年营收的3.36倍 [3][10] - 控股股东支持有力：2025年中国石化集团计划资本支出1643亿元（其中炼油223亿元、化工449亿元），2025年前三季度公司来自集团内的新签合同同比增长60.63%，占比达53.82% [3][10] - 海外业务加速开拓：2025年上半年公司海外收入同比高增92.0%，2025年前三季度海外新签合同同比增长38.56% [3][10] - 业务结构以炼油和石化为主：2024年，炼油和石油化工行业收入合计占比超过80% [37][38] - 提供全产业链、全生命周期综合服务，旗下拥有多家历史悠久、技术实力雄厚的老牌工程企业 [23][34][35] 财务与分红表现 - 收入利润稳健增长：2025年上半年，公司营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长4.83% [3] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为706.59亿元、781.02亿元、864.67亿元，归母净利润分别为26.05亿元、29.10亿元、31.62亿元 [4][18] - 现金流健康，负债极低：公司经营现金流较为健康，现金类资产充足，有息负债率极低（2025年上半年为0.18%） [3][21] - 高分红比例与股息率：2021-2024年，公司分红比例持续超过63%，截至2025年12月24日，股息率（TTM）为5.33%，预计2025、2026年股息率仍高于5% [3][21] 区别于市场的观点 - 市场担忧石化行业低景气度，但报告认为：1）“减油增化”趋势下，石化产品仍有需求空间；2）政策支持的煤化工（尤其是新疆）提供增量市场；3）全球炼油产能增长及公司海外加速拓展将持续贡献业绩动力 [17] 股价上涨催化剂 - 化工产品价格回升 [19] - 煤化工项目继续放量 [19] - 海外业务持续取得突破 [19]

薪酬委员会组成 - 至少由三名董事组成，独立董事应占多数[2] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或三分之一以上董事提名，董事会任命[4] 薪酬委员会职责 - 研究董事及高管薪酬政策、架构及程序并提建议[9] - 参照企业方针目标审查并批准管理人员薪酬建议[9] 薪酬委员会会议 - 由主任或过半数委员提议，按需及时召开[16] - 通知及材料至少提前5日送达，全体同意可免通知期[16] - 全体委员过半数出席方可举行，决议过半数通过有效[16] 其他 - 工作经费列入公司预算，聘请专业人员费用公司承担[8] - 规则由薪酬委员会解释，冲突时以监管规则为准[16] - 规则制定和修改经董事会批准生效[17]

委员会组成 - 提名委员会至少由三名董事组成，独立董事应占多数[2] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或三分之一以上董事提名，董事会任命[4] 委员会职责 - 每年定期审阅董事会结构等并提调整建议[7] - 推荐董事会成员人选，提名出任董事或提意见[7] - 审核独立董事独立性[7] 会议相关 - 每年至少召开一次会议，提前5至10日送通知[8] - 全体委员过半数出席方可举行，决议到会委员过半数通过有效[8] - 讨论委员个人议题或表决时，当事人应回避[8] 其他 - 工作经费列公司预算，聘请专业人员费用公司承担[7] - 规则制定和修改经董事会批准后生效[9]

审计委员会组成 - 至少由三名董事组成，主任及副主任由独立董事担任[2] - 委员由董事长等提名，董事会任命[4] - 任期与董事任期一致[4] 审计委员会职责 - 每年至少与独立审计师召开两次会议[5] - 确保最少每年检讨一次内控及风险管理系统有效性[6] - 对独立审计师聘用等提建议[4] - 审阅公司季度、半年度和年度财务报表[5] - 检查公司财务、内控及风险管理制度[5] - 建立处理会计等事项投诉举报程序[7] - 对违规董事、高管提解任建议[7] - 有权提议召集临时股东大会等[9] - 定期向董事会报告工作[10] 审计委员会运作 - 会议定期或按需召开，可聘任专业机构[13] - 主任召集会议，提前5至10日送达通知[13] - 全体委员过半数出席方可举行，决议到会委员过半数通过有效[13] - 会议记录初稿和定稿先后送委员，签署后送董事会成员传阅[13] 其他 - 财务部门定期如实向审计委员会提供资料并报告情况[8] - 主任负责召集、主持会议等职责[10] - 主任不能履职时副主任履行，副主任不能履职时推举独立董事代行[11] - 本规则由审计委员会负责解释，与监管规则冲突时以监管规则为准[13]

ESG委员会组成 - 至少由三名董事组成，设主任一名，可设副主任一名[4] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或三分之一以上董事提名，董事会任命[4] - 委员任期与董事任期一致[4] 会议规则 - 会议通知及材料至少提前5日通知，全体委员同意可免通知期[10] - 全体委员过半数出席方可举行，决议或意见到会委员过半数通过有效[10] 规则说明 - 本规则由ESG委员会负责解释[12] - 与监管规则冲突时以监管规则为准[12] - 术语与《公司章程》含义相同[12] - 制定和修改经董事会批准后生效[12] 办事机构 - 办事机构设在董事会办公室（资本市场部）[4]