报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 报告认为，随着气温回升和专项债资金加速拨付，建筑工地施工活动加快，有望带动第一季度基础设施投资稳健增长，建筑行业经营边际改善 [1][2] - 年初是各省市投资建设计划密集发布期，可能驱动建筑行业估值提升，低估值建筑央国企配置价值凸显 [2][9] - 美伊冲突导致国际原油价格上涨，油煤价差扩大使煤化工成本优势凸显，其原料自主性使其在国家能源安全战略中地位提升，产业投资建设有望加码 [2][17] - 全球半导体行业在AI需求驱动下掀起新一轮资本开支浪潮，中国“十五五”规划提出加强算力设施支撑，预计将带动电子半导体行业资本开支加码，洁净室工程需求释放 [2][17] 行业动态分析总结 - **多省推进交通基建投资**：新疆2026年计划完成综合交通固定资产投资900亿元，力争高速（一级）公路总里程突破1.4万公里 [1][16]；浙江省2026年第一批重大建设项目中，交通强省领域包含165个项目 [1][16]；湖北省全力冲刺第一季度500亿元交通固投“开门红”，截至2月底已完成290.5亿元，同比增长2% [1][16] - **全国交通投资维持高位**：2026年1-2月，全国交通固定资产投资完成3558亿元 [2][16]。其中，铁路投资722亿元；公路投资2449亿元（高速公路1383亿元，普通国省道552亿元，农村公路307亿元）；水路投资280亿元；民航投资107亿元 [2][16] - **基建投资增长与行业改善**：1-2月随重大项目开工，基础设施投资快速增长，后续施工活动加快有望带动第一季度投资稳健增长，建筑行业经营边际改善 [2][17] - **关注低估值基建央企**：建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶 [2][9][17] - **煤化工板块投资机会**：因原油价格上涨，煤化工成本优势凸显，产业投资建设有望加码，建议关注主营煤化工设计、施工或安装的公司，如中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程 [2][13][17] - **洁净室板块高景气度**：全球AI需求驱动半导体资本开支，中国加强算力设施建设，洁净室工程需求释放，建议关注业绩高增、订单充足的洁净室工程企业亚翔集成和圣晖集成 [2][9][17] 市场表现总结 - **行业整体表现**：本周建筑装饰行业（SW）下跌0.83%，表现强于沪深300（下跌1.41%）和上证综指（下跌1.09%），弱于深证成指（下跌0.76%），在SW 30个一级行业中涨幅排名第14位 [18] - **子板块表现**：国际工程板块上涨2.14%，化学工程板块上涨1.85%，钢结构板块上涨1.14%，装修装饰板块上涨0.25%，其他专业工程板块下跌0.23%（表现优于行业） [18] - **个股表现**：行业内有73家公司上涨，占比44.51%；93家公司涨跌幅优于行业指数（占比56.71%） [20]。涨幅前五为杰恩设计（上涨37.28%）、瑞和股份（上涨27.61%）、正平股份（上涨14.43%）、东易日盛（上涨10.83%）、*ST科新（上涨10.74%） [20][21]。跌幅前五为宝鹰股份（下跌12.46%）、创兴资源（下跌10.43%）、罗曼股份（下跌9.67%）、汇绿生态（下跌8.81%）、美丽生态（下跌8.68%） [20][21] - **行业估值**：建筑装饰行业市盈率（TTM）为13.12倍，市净率（LF）为0.86倍，市盈率与上周持平，市净率较上周下降 [23]。市盈率最低前五为山东路桥（3.92倍）、中国铁建（4.45倍）、中国建筑（4.56倍）、安徽建工（5.23倍）、中国中铁（5.38倍） [23][24]。市净率最低前五为ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.35倍）、中国建筑（0.42倍）、中国中铁（0.42倍）、中国交建（0.43倍） [23][24][26] 重点关注公司及中长期配置主线 - **低估值基建央企**：如中国建筑、中国交建，关键经营性指标改善，分红提升，海外业务成长优于整体 [10][11] - **出海龙头**：如中材国际、中钢国际，海外订单高增，海外业务占比高，成长性与回款指标优于传统基建企业 [10][11][13] - **新疆地区及煤化工龙头**：新疆交建受益于新疆地区基建投资高增；煤化工工程龙头东华科技、中石化炼化工程受益于新疆煤化工项目体量可观及国家能源安全战略地位提升 [10][11] - **洁净室工程龙头**：亚翔集成、圣晖集成受益于全球AI技术迭代和半导体资本开支加码，订单快速增长，海外业务成长亮眼 [9][10][11] - **中长期配置逻辑**：2026年财政/投资端定调积极，基建需求充足，全年投资有望稳健增长；央企在“一利五率”考核下现金流和盈利能力或好转，分红比例有望提升；行业出海战略在订单和营收端显成效；新疆区域固定资产投资高于全国水平；煤化工产业投资建设有望加码；AI发展带动半导体资本开支，洁净室板块景气度提升 [10] 公司公告与行业新闻摘要 - **重大订单公告**：北新路桥中标项目合计约9.97亿元 [29]；利百特签署三项合同，包括约2000万美元的模块制造项目、约1.70亿元和约1.10-1.30亿元的EPC合同 [29]；罗曼股份子公司签署约1819.37万美元（约1.26亿元人民币）的采购合同 [29]；华电科工签署约8.27亿元和约7.40亿元的EPC合同 [29] - **经营数据公告**：中国化学2025年营收1895.01亿元（同比增长1.97%），归母净利润64.36亿元（同比增长13.15%） [30]；中材国际2025年营收495.99亿元（同比增长7.53%），归母净利润28.62亿元（同比下降4.06%） [30]；中国化学2026年1-2月新签合同总额537.07亿元（同比增长0.54%） [30]；圣晖集成2025年营收29.89亿元（同比增长48.85%），归母净利润1.55亿元（同比增长35.09%） [30] - **行业新闻**：辽宁省加速推进总投资282.2亿元的秦沈高速一期等项目 [32]；福建省出台“高速公路+”土地盘活新政 [32]；成都住房公积金贷款政策调整，单人最高可贷80万元 [32]

报告投资评级 * 报告未明确给出对建筑装饰行业的整体投资评级，但通过“投资建议”部分推荐了多个细分领域的标的[3] 报告核心观点 * **中央企业产业兴疆带来重大投资机遇**：2026年中央企业产业兴疆工作座谈会签署了92个合作协议，预计在疆完成产业投资约1700亿元，项目集中在能源、矿产、算力、装备制造等领域，新疆的能源（太阳能全国第一、风能全国第二）和煤化工（拟建及在建项目总投资超5000亿元）产业集群是发展重点[1] * **专项债发行节奏加快，为基建提供资金支持**：截至2026年3月27日，地方政府专项债本年累计新增发行11365.75亿元，同比增加38.23%，发行进度为25.83%，快于2025年同期7.14个百分点[2] * **水泥市场呈现企稳回升迹象**：本周全国水泥市场价格环比继续上行0.1%，大部分地区受成本上升影响，企业正推动价格企稳并小幅回升，同时3月下旬天气好转，水泥需求继续恢复，全国重点地区水泥企业出货率环比上升7.5个百分点至39.1%[2][34][49] * **建筑建材板块年初至今表现相对强势**：截至2026年3月27日，建筑指数累计上涨5.84%，在30个行业中排名第9；建材指数累计上涨7.74%，排名第6，均显著跑赢同期下跌1.39%的上证指数[3][10] * **建筑板块估值处于历史较低水平**：当前建筑行业市盈率为9.86倍，低于全部A股的17.78倍，其中房建、基建等板块估值较低，分别为6.70倍和8.27倍[18] 按目录分项总结 一、行情回顾及总结 * **板块表现**：本周（2026.03.23-03.27）建筑指数下跌0.83%，建材指数上涨1.12%，同期上证指数下跌1.09%[10] * **子板块涨跌**：建筑子板块中，国际工程（+2.14%）、化学工程（+1.85%）涨幅居前；建材子板块中，玻璃玻纤（+3.72%）、装修建材（+0.82%）上涨，水泥板块（-1.43%）下跌[10] * **个股表现**：建筑板块涨幅前五为杰恩设计（+37.28%）、科新发展（+10.74%）、东方新能（+10.34%）、北方国际（+9.04%）、中达安（+8.59%）[14][17]；建材板块涨幅前五为再升科技（+17.47%）、中国巨石（+10.33%）、顾地科技（+8.48%）、瑞泰科技（+7.73%）、福建水泥（+6.51%）[16][18] 二、专项债发行情况 * **本周发行**：本周（2026/3/23-3/27）新增地方政府专项债发行1024.15亿元，周环比减少10.20%[21] * **本月发行**：本月（2026/3/1-3/27）新增发行3123.66亿元，月环比减少31.58%，但年同比增加38.57%[21] * **累计发行**：本年累计新增发行11365.75亿元，同比增加38.23%，相比2024年同期增加101.32%[24] * **发行进度**：2026年累计发行进度为25.83%，快于2025年同期（18.69%）7.14个百分点[24] * **下周计划**：下周（2026/3/30-4/3）计划新增发行297.48亿元，周环比大幅减少70.95%[24] 三、建筑高频数据跟踪 * **水泥发运率**：截至2026/3/27，周环比上升2.29个百分点至32.85%，但年同比下降9.85个百分点[28] * **水泥磨机运转率**：截至2026/3/26，周环比上升2.55个百分点至30.46%，年同比下降11.01个百分点[28] * **石油沥青开工率**：截至2026/3/25，周环比下降2.50个百分点至19.30%，年同比下降7.40个百分点[28] * **螺纹钢产量**：截至2026/3/27，周产量环比下降2.70%，4周移动平均同比下降14.26%[28] 四、水泥行业周度数据跟踪 * **水泥价格**：本周全国水泥市场价格为339.7元/吨，环比上涨0.1%，但年同比下降14.4%[34][36]；全国水泥企业平均出厂价为255.7元/吨，环比上升0.1%，农历同比下滑16.5%[34] * **熟料价格**：本周全国熟料价格为222.4元/吨，环比下降0.9%，农历同比下降20.2%[41][46] * **水泥煤炭价差**：本周全国水泥煤炭价差环比下降0.1%，农历同比下降20.4%[48] * **水泥需求（出货率与出库量）**：本周全国重点地区水泥企业出货率为39.1%，环比上升7.5个百分点[49][54]；截至2026/3/24，全国水泥出库量172.3万吨，环比上升30.3%，农历同比下降17.0%[49] * **水泥库存**：本周全国水泥行业库容比为62.4%，环比上升0.7个百分点，农历同比上升7.3个百分点[55][60] 五、重点公司订单以及估值情况 * **大建筑央企订单**：部分公司新签订单累计同比增速在2025年四季度及2026年初有所分化，例如中国建筑（2026年2月为+1.9%）、中国化学（2026年2月为+0.54%）保持正增长，而中国电建（2026年2月为-23.29%）、中国核建（2026年2月为-58.49%）出现负增长[59] * **建筑板块重点公司估值**：列举了包括中国建筑、中国中铁、中国化学等多家大建筑央企及地方国企的市盈率（PE）和市净率（PB）估值数据，例如中国建筑2026年预测PE为4.22倍，中国化学为7.95倍[61] * **水泥板块重点公司估值**：列举了海螺水泥、天山股份、华新建材等公司的估值数据，例如海螺水泥2026年预测PE为13.20倍，天山股份为22.86倍[62] 六、投资建议 * **绿色燃料标的**：推荐中国能建、中国电建，关注中国能源建设（H）[3] * **煤化工专业工程**：推荐中国化学、中石化炼化工程，关注东华科技、三维化学[3] * **地产链龙头**：看好基本已摆脱困境、且有望受益于市场份额提升的东方雨虹、鸿路钢构等[3] * **水泥反内卷**：推荐海螺水泥、天山股份、华新建材，关注上峰水泥等[3]

阿里巴巴 (9988.HK) 首次覆盖报告 - **核心观点**：消费大平台架构升级，AI业务打开成长空间，首次覆盖给予“买入”评级[1][6][8] - **财务预测**：预测FY2026-2028年营收分别为10377.3亿元、11853.8亿元、13308.6亿元，同比分别增长4.2%、14.2%、12.3%[6]；同期归母净利润分别为977.5亿元、1225.1亿元、1444.8亿元，同比分别-24.5%、+25.3%、+17.9%[6] - **中国电商业务**：FY2026H1国内电商收入同比增长9%，Takerate提升带动CMR增长10%[7]；即时零售业务同比增长37%，通过整合会员权益、优化订单结构，亏损显著收窄[7] - **云与AI业务**：FY26Q2经调整EBITA实现1.62亿元盈利[7]；2025上半年，中国企业级大模型日均消耗达10.2万亿Tokens，阿里千问以17.7%份额位列第一[7]；公司计划未来三年投入超3800亿元用于AI与云基础设施建设[7] - **国际数字商业**：国际数字商业集团加快扩张，有望成为公司中长期海外增长的重要来源[1][8] 中银香港 (2388.HK) 首次覆盖报告 - **核心观点**：公司具备集团平台、品牌、跨境业务三重优势，ROE保持同业领先，首次覆盖给予“增持”评级，目标价47.46港元/股，较当前股价有15%上行空间[2][9] - **财务与估值**：目标价对应2025E/2026E市净率(P/B)为1.47倍/1.38倍[2][9] - **经营优势**：2025年上半年年化ROE为12.9%，高出可比银行平均1.5个百分点[10]；公司加快向区域性银行转型，东南亚业务基本实现东盟国家全覆盖[10] - **资产质量与股东回报**：公司资本运用偏审慎，不良保持低位[11]；2014-2024年均现金分红比例为49%[11] 西部矿业 (601168.SH) 动态跟踪点评 - **核心观点**：双矿共振打开成长空间，公司正从“周期资源股”转向“成长资源股”[3][13][14] - **玉龙铜矿资源与产量**：玉龙铜矿新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨[13]；2024年实现净利润54.11亿元，贡献归母净利润占公司全年归母净利润的107%[13]；2025年1-9月矿产铜产量12.51万吨，占公司矿产铜总产量的90.9%[13] - **产能规划与资源储备**：玉龙铜矿三期扩建项目获核准，矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2027年初投产，达产后矿产铜年产能将升至18-20万吨[13]；新增资源量按达产后年产能测算，可直接延长矿山服务年限6-7年[13]；玉龙铜矿与茶亭铜矿合计铜资源量已突破至928.2万金属吨[14] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司EPS分别为1.68元、2.45元、2.72元[14] 福耀玻璃 (600660.SH) 2025年年报点评 - **核心观点**：行稳致远，持续看好公司市占率提升与产品结构升级[4][16] - **2025年业绩**：全年实现营收457.9亿元，同比增长16.7%；归母净利润93.1亿元，同比增长24.2%[16]；全年毛利率/净利率为37.27%/20.35%，同比分别提升1.04/1.23个百分点[17] - **产品与单价**：智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比持续提升，2025年较去年同期提升5.44个百分点[18]；汽车玻璃单价已由2018年164元/平方米上涨至2025年240元/平方米，2018-2025年复合年均增长率(CAGR)达5.6%[18] - **财务预测**：预计2026-2028年营收分别为525亿元、600亿元、673亿元，同比分别增长15%、14%、12%[4][18]；同期归母净利润分别为106亿元、123亿元、141亿元，同比分别增长14%、15%、15%[4][18] 中石化炼化工程 (02386.HK) 2025年报点评 - **2025年业绩**：全年实现营收700.74亿元，同比增长9.15%；归母净利润17.98亿元，同比下降27.09%[20] - **业务分项**：工程总承包业务营收462.1亿元，同比增长21.6%[20]；海外市场营收185.0亿元，同比增长71.9%[20]；新型煤化工业务营收44.1亿元，同比增长308.8%[20] - **订单与毛利率**：2025年新签订单1012.48亿元，同比增长0.6%[20]；截至2025年末，未完工订单2038.50亿元，为2025年营收的2.9倍[20]；全年毛利率同比下降0.92个百分点至7.39%，主要受个别施工项目影响[21] - **现金流与分红**：2025年经营现金流净额81.86亿元，同比由净流出22.11亿元大幅改善[22]；全年合计派发股息0.358元/股，分红比例87.62%[22]；截至2026年3月17日，公司股息率(TTM)为6.05%[22] 有色金属行业周报 - **电解铝供应风险**：中东地区电解铝供给系统性风险上升，卡塔尔Qatalum铝厂全面停产，巴林Alba铝业遭遇不可抗力[24]；中东六国电解铝建成产能合计705万吨/年，2025年产量692.7万吨，占全球总产量超9%[24] - **美国通胀数据**：美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比维持在2.5%[25] - **镍供应事件**：印尼四家镍厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼高压酸浸(HPAL)产能的30%[26] - **中国外贸数据**：2026年1-2月，中国进出口总值10995.4亿美元，同比增长21.0%；其中出口6565.8亿美元，同比增长21.8%；贸易顺差2136.2亿美元[27]

全球化工行业动态与地缘政治影响 - 中东局势升级为全球资本市场注入巨大不确定性，显著扰动全球物价 [1] - 德国化学工业协会警告，伊朗战争及霍尔木兹海峡关闭可能给化工行业带来严重冲击，引发对氨、磷肥、氦气和硫等原材料供应瓶颈的担忧 [2] - 地缘紧张局势抬升国际油价中枢 [2] 巴斯夫产品提价详情 - 巴斯夫宣布对欧洲地区家用护理、工业与机构清洁以及工业配方业务组合内全部产品提价，涨幅最高可达30%，部分产品涨幅更高 [1] - 提价产品涵盖表面活性剂、酶、水溶性聚合物、乳化剂、稳定剂、杀菌剂、光学增白剂、润肤剂及定制配方 [1] - 新价格即日起生效，或按合同约定逐步执行，旨在应对关键原材料价格及供应的剧烈波动，以及物流、包装与能源费用上涨 [1] - 此前于3月4日，巴斯夫已在全球范围上调用于塑料应用的抗氧化剂、加工稳定剂和光稳定剂产品价格，涨幅最高达20% [1] 行业供需格局与价格趋势 - 国内多数化工品全球成本优势突出，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长驱动，大宗化工品有望于2026年迎来景气上行 [1][2] - 供给偏紧及企业提价意愿驱动部分品种价格上涨，如分散黑、烟酸、尿素 [2] - 需求淡季及供给较多导致部分产品价格下跌，如海外天然气、乙烷、丁辛醇 [2] - 油价上涨下，煤化工或成为国内煤价传导的重要因素之一 [2] - 中东是中国甲醇进口主要来源区域，若冲突导致物流受阻，国内煤制甲醇需求量或进一步增加 [2] 中国现代煤化工发展前景 - 全球能源格局深度调整，中国油气对外依存度高，现代煤化工对保障能源与产业链安全的重要性凸显 [3] - 2025年中国化工用油占比或约24%，化工用煤或约8% [3] - 在海外化工产能有限、国内严控大炼化背景下，中国现代煤化工技术、规模全球领先，有望向“一带一路”等海外国家输出，实现高质量出海 [3] - 煤化工专业工程公司有望率先受益于现代煤化工发展 [3] 相关港股公司业务要点 - **中国石化(00386)**: 中游板块构建全球领先炼能与智能化基地，终端网络覆盖3万座加油站及2.8万余家易捷便利店；化工业务“基础+高端”双轮驱动，SBC、POE催化剂等高端项目投产 [4] - **中石化油服(01033)**: 国内一体化全产业链油服领先企业，借助集团资源积极开拓海外市场，与“一带一路”沿线国家在油气投资、炼化仓储、工程技术服务等领域合作 [4] - **中石化炼化工程(02386)**: 2025年国内新签合同632亿元同比增长2%，境外新签合同380亿元同比下降1.3%，海外合同占比38%；2025年新签合同以炼油和石油化工为主，炼油合同额同比+77%，石油化工同比-3%，新型煤化工同比-34%，储运及其他同比-22% [4] - **上海石油化工股份(00338)**: 中国石化控股子公司，中国主要炼油化工一体化企业之一，主营业务为加工原油生产合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品及成品油 [5]

全球化工行业动态与价格趋势 - 中东局势升级为全球资本市场注入不确定性，显著扰动全球物价 [1] - 全球化工巨头巴斯夫宣布对欧洲地区家用护理、工业与机构清洁及工业配方业务全部产品提价，涨幅最高可达30%，部分产品涨幅更高 [1] - 巴斯夫此次提价主要原因为应对关键原材料价格及供应的剧烈波动，以及物流、包装与能源费用攀升 [1] - 此前在3月4日，巴斯夫已因关键原材料成本及运费大幅上升，在全球上调其用于塑料应用的抗氧化剂等产品价格，涨幅最高达20% [1] - 德国化学工业协会预警，伊朗战争及霍尔木兹海峡关闭可能给化工行业带来严重冲击，引发对氨、磷肥、氦气和硫等原材料供应瓶颈的担忧 [2] 中国化工行业的机遇与展望 - 国内多数化工品全球成本优势仍突出，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗化工品有望于2026年迎来景气上行 [1][2] - 地缘紧张局势抬升国际油价中枢，油价上涨下，煤化工或成为国内煤价传导的重要因素之一 [2] - 中东是中国甲醇进口主要来源区域，若冲突导致区域物流受阻，国内煤制甲醇需求量或进一步增加，甲醇耗煤受益或更为明显 [2] - 供给偏紧等因素支撑部分化工品种价格上行，主要提价产品为分散黑、烟酸、尿素等 [2] - 在需求淡季、供给较多等影响下，主要跌价产品为海外天然气、乙烷、丁辛醇等 [2] - 我国石油和天然气对外依存度高，现代煤化工重要性凸显，其技术、规模全球领先，有望输出至一带一路等海外国家 [3] - 2025年中国化工用油占比或约24%，化工用煤或约8% [3] - 煤化工专业工程公司有望率先受益于现代煤化工发展 [3] 相关港股公司业务概况 - **中国石化(00386)**：中游板块构建全球领先炼能与智能化炼化基地，终端网络覆盖3万座加油站及2.8万余家易捷便利店 [4] - **中国石化(00386)**：化工业务“基础+高端”双轮驱动，SBC、POE催化剂等高端项目投产，并通过化销四大区域差异化策略强化产销协同 [4] - **中石化油服(01033)**：是国内一体化全产业链油服领先企业，借助集团资源积极开拓海外市场 [4] - **中石化油服(01033)**：中国石化集团与“一带一路”沿线国家在油气资源投资、炼化仓储投资、石油与炼化工程技术服务、贸易等领域开展合作 [4] - **中石化炼化工程(02386)**：2025年国内新签合同632亿元人民币，同比增长2%，境外新签合同380亿元人民币，同比下降1.3% [4] - **中石化炼化工程(02386)**：2025年海外合同占公司新签合同的38%，第四季度单季新签合同总值为99.01亿元人民币 [4] - **中石化炼化工程(02386)**：2025年新签合同以炼油和石油化工为主，炼油、石油化工、新型煤化工、储运及其他行业新签合同额分别同比+77%、-3%、-34%、-22% [4] - **上海石油化工股份(00338)**：是中国石化的控股子公司，中国主要炼油化工一体化企业之一，主营业务为加工原油生产合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品及成品油 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 2025年公司营收实现增长，但归母净利润因个别施工项目影响而下滑 [1] - 工程总承包与海外业务收入高速增长，在手订单充足，为未来业绩提供支撑 [1] - 毛利率下滑主要受个别施工项目拖累，但经营现金流大幅改善，且公司坚持高股息政策 [2] - 报告预计公司2026-2028年业绩将恢复稳健增长 [2][3] 财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年实现营收700.74亿元，同比增长9.15%；归母净利润17.98亿元，同比下降27.09% [1] - **分业务收入**： - 设计咨询和技术许可业务营收39.5亿元，同比下降5.1% [1] - 工程总承包业务营收462.1亿元，同比增长21.6% [1] - 施工业务营收245.8亿元，同比下降9.9% [1] - 设备制造业务营收7.3亿元，同比下降1.6% [1] - **分行业收入**： - 炼油业务营收119.4亿元，同比增长3.9% [1] - 石油化工业务营收447.0亿元，同比增长11.0% [1] - 新型煤化工业务营收44.1亿元，同比大幅增长308.8% [1] - 储运及其他业务营收90.3亿元，同比下降20.6% [1] - **分地区收入**： - 中国地区营收515.7亿元，同比下降3.5% [1] - 海外地区营收185.0亿元，同比大幅增长71.9% [1] - **分客户收入**： - 集团内客户营收252.0亿元，同比增长4.0% [1] - 集团外客户营收448.7亿元，同比增长12.3% [1] 盈利能力与现金流 - **毛利率**：2025年毛利率为7.39%，同比下降0.92个百分点，主要因施工业务毛利率下降4.0个百分点 [2] - **费用率**：期间费用率为4.43%，同比下降0.09个百分点 [2] - **净利率**：2025年净利率为2.58%，同比下降1.28个百分点 [2] - **经营现金流**：2025年经营现金流净额为81.86亿元，较2024年净流出22.11亿元实现大幅改善 [2] 订单与未来展望 - **新签订单**：2025年新签订单1012.48亿元，同比增长0.6% [1] - **在手订单**：截至2025年末，未完工订单2038.50亿元，同比增长18.1%，相当于2025年营收的2.9倍 [1] - **业绩预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.80亿元、25.44亿元、27.23亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.54元、0.58元、0.62元 [2][3] 股息政策 - **分红方案**：公司计划派发末期股息0.104元/股，并首次增派特别股息0.094元/股，加上中期股息，全年合计派发0.358元/股，与上年基本持平 [2] - **分红比例**：2025年分红比例达87.62%，同比上升24.12个百分点 [2] - **股息率**：截至2026年3月17日，公司股息率（TTM）为6.05% [2]

投资评级与目标价 - 美银美林重申中石化炼化工程“中性”评级 [1] - 目标价下调6.25%，从8港元降至7.5港元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025财年税后净利润同比大幅下降27%，远低于预期，主要受建筑行业利润率暴跌影响 [1] - 尽管管理层表示部分项目进入最后阶段，但短期利润率恢复存在不确定性 [1] - 公司股息同比持平 [1] - 基于新订单目标及执行周期等因素，该行将中石化炼化工程2026-2027年税后净利润预测下调3-4% [1] 新订单与积压订单分析 - 2026年新订单目标为900亿元人民币，其中中国订单550亿元人民币，海外订单50亿美元 [1] - 2025年新订单目标分别为630亿元人民币和50亿美元 [1] - 2025财年实际获得新订单1010亿元人民币 [1] - 2025财年末积压订单达到创纪录的2040亿元人民币，其中海外项目贡献52% [1] - 2025财年积压订单周转时间延长至2.7年，高于2018-2024年的平均水平2年 [1] 行业与市场展望 - 2026年新订单目标与2025年目标的对比，符合该行关于国内化工已达峰值的观点 [1] - 积压订单周转时间延长反映出海外项目执行周期延长以及国内投资放缓 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点总结 - 2025年公司营收稳步增长但净利润受海外项目拖累，未来业绩有望在国内外市场机遇下持续增长，且低估值与高分红价值凸显 [1][2][3][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业总收入700.74亿元，同比增长9.15% [1][2] - 2025年实现归母净利润17.98亿元，同比下降27.09% [1][2] - 2025年毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点 [2] - 施工板块2025年毛利为2亿元，同比下降11亿元，毛利率为0.8%，同比下降4个百分点，主要受2020-2021年签约的沙特Marjan和Berri项目进度与效益不及预期影响 [2] 新签合同与市场机遇 - 2025年国内新签合同632亿元，同比增长2% [3] - 2025年境外新签合同380亿元，同比下降1.3% [3] - 2025年海外合同占公司新签合同总额的38% [3] - 来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，占比55%，同比增长46% [3] - 来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比下降27% [3] - 国内市场机遇：石化行业高质量发展，大型炼化基地建设、高端新材料项目资本开支增长，节能降碳改造等政策带来机遇 [3] - 海外市场机遇：中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化产能提升，公司受益于中国石化集团“一带一路”合作平台优势 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.55亿元、25.66亿元、28.31亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.58元、0.64元 [4] - 基于2026年预测，市盈率（P/E）为10.2倍，市净率（P/B）为0.73倍 [5] - 基于当前股价，预计2026-2028年股息率分别为5.5%、6.0%、6.6% [14] 关键财务指标预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为752.37亿元、802.30亿元、854.98亿元，增长率分别为7.37%、6.64%、6.57% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为8.27%、8.05%、8.06% [13] - 预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为7.20%、7.59%、8.10% [5][13] - 预计2026-2028年资产负债率分别为67%、70%、71% [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予中石化炼化工程（02386.HK）“买入”评级，当前股价6.23港元，合理价值为8.12港元 [6] - 报告核心观点：公司派发特别股息维持分红额不变，并看好其毛利率改善前景 [1] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入701亿元（人民币，下同），同比增长9.2%；归母净利润为17.98亿元，同比下降27.1% [6] - 2025年下半年营收385亿元，同比增长8.4%；归母净利润4.10亿元，同比下降64.1% [6] - 2025年全年毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点；净利率为2.6%，同比下降1.3个百分点，主要受两项沙特项目进度和效益不及预期拖累，其中施工毛利率为0.8%，同比下降4.0个百分点 [6] - 2025年财务收入净额为9.81亿元，同比下降13.3%，主要受中外利率双降影响 [6] - 2025年经营现金流净流入82亿元，同比多流入104亿元，现金流表现优异 [6] 订单与业务发展 - 2025年公司新签合同额1012亿元，同比增长0.6% [6] - 分业务看：炼油领域新签261亿元，同比大幅增长77%；石油化工新签505亿元，同比下降3.4%；施工新签232亿元，同比下降3%；设备制造新签2.95亿元，同比下降71% [6] - 分区域看：国内新签6328亿元，同比增长2%；海外新签380亿元，同比下降1% [6] - 截至2025年末，公司在手未完成合同量为2039亿元，同比增长18% [6] 分红政策 - 2025年公司派发每股0.094元特别股息，全年每股派息合计0.358元，分红总额与2024年保持一致 [6] - 2025年合计分红率达88%，以3月16日股价计算，股息率为6.2% [6] 未来盈利预测与估值 - 报告预计公司2026至2028年归母净利润分别为22.9亿元、25.4亿元和28.2亿元，对应增长率分别为27.5%、10.8%和11.1% [2][6] - 预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.58元和0.64元 [2] - 预计2026至2028年毛利率将逐步改善，分别为7.9%、8.1%和8.2% [9] - 基于2026年1倍市净率（PB）的估值方法，得出合理价值为8.12港元/股 [6] - 报告预计，随着疫情期间签约的效益不及预期项目执行进入尾声，公司利润水平有望恢复 [6]

公司通讯发布与获取 - 自2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯[1] - 中英文版将在公司网站和披露易网站提供，替代印刷本[2] - 非登记股东收取可供行动通讯需提供邮箱地址[3] 其他事项 - 咨询疑问可致电服务热线(852) 2862 8688，办公时间为周一至周五9:00 - 18:00（公众假期除外）[5] - 回条简便回邮号码为37[11]