行业整体格局 - 化工行业自2021年景气高点后步入周期下行阶段，面临高成本弱供需的格局 [1] - 行业资本开支维持高增速导致供给大幅增长，而需求端复苏相对较弱 [1] - 在行业周期底部，存在较多能够穿越周期的“长期主义”企业，这些企业能通过市值提升或分红为投资者带来丰厚回报 [1] 长期主义企业特征 - 长期主义企业具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感 [2] - 这些特征使企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展 [2] 油气及油服行业 - 在2023年以来的油价波动周期中，“三桶油”（中国石油、中国海油）得益于产量上升和成本控制，当期业绩水平高于历史油价相近时期，利润同比水平好于海外石油巨头 [3] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] - 国内高额上游资本开支保障上游产储量增长，使油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌时业绩逆势上行 [3] - “三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局深化，下属工程公司借助母公司平台优势把握出海新机遇 [3] 炼化与化纤行业 - 当前石脑油、芳烃、聚酯等主要石油化工产业链价差位于2019年以来历史50%分位以下，静待行业景气修复 [4] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [4] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市占率和市场竞争力预计持续增强 [4] 煤化工行业 - 2024年煤炭供需逐渐宽松，价格有所回落，截至2025年10月20日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1690元/吨、748元/吨、874元/吨，较年初分别下跌10.5%、2.0%、16.0% [5] - 在能源转型背景下，结合“富煤贫油少气”的资源国情，现代煤化工将得到适当发展，传统煤企绿色转型与煤炭深度清洁利用是必然趋势 [5] - 煤价中枢下行叠加现代煤化工发展前景，煤化工板块长期景气度有望提升 [5] 关注标的 - 上游及油服板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中石化炼化工程、中油工程、新奥股份、九丰能源、昆仑能源 [6][7] - 炼化-化纤产业链建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [7] - 煤化工板块建议关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团 [7] - 顺周期龙头白马建议关注万华化学、卫星化学 [7]

公司财务与经营表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、29.1亿元、32.7亿元，同比增长4%、14%、12% [1] - 当前股价对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍，市净率为0.94倍，处于较低水平 [1] - 2025年及2026年预期股息率分别为5.6%和6.3% [1] - 2021-2024年营收和业绩复合年增长率分别为4%和5%，2025年上半年营收和业绩增速分别为10%和5% [1] - 新签订单持续增长，2024年及2025年前三季度分别同比增长25%和24% [1] - 在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍 [1] - 2025年上半年末在手现金343亿元，2024年利息收入12亿元，占税前利润42% [1] - 2021年以来分红率保持在63%以上 [1] 国内业务与行业环境 - 石化行业面临反内卷政策，供给侧改革加力推进，2025-2026年行业增加值目标年均增长5%以上 [2] - 政策支持石化老旧装置改造和产能置换，产能更新改造需求有望加速释放 [2] - 公司作为炼化工程龙头，受益于大股东中国石化集团的业务资源赋能 [2] - 煤化工行业因国家能源安全保障需求凸显，投资加速趋势明确 [3] - 新疆地区拟在建煤化工项目总投资规模近9000亿元，项目预计从2026年起进入招标和建设高峰 [3] - 公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12% [3] 海外业务发展 - 中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛 [2] - 公司目标国际业务占比超过三分之一，海外新签订单2024年及2025年前三季度分别同比增长80%和39% [2] - 海外营收2024年及2025年上半年均同比增长92%，收入占比由2023年的10%提升至2025年上半年的24% [2]

境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛。公司锚定国际业务占比超过1/3的 发展目标，海外新签订单实现高速增长，2024年/2025Q1-3分别同比增长80%/39%，收入贡献已初步显 现，2024年/2025H1海外营收同比增长92%/92%，占比由2023年的10%提升至2025H1的24%，海外市场 成长动能充足。 国内炼化：反内卷驱动产能升级需求释放，集团资源赋能支撑基本盘稳固 2023年以来石化行业整体盈利承压，抑制资本开支意愿。今年以来反内卷政策密集发声，供给侧改革加 力推进，9月底《石化化工行业稳增长工作方案》正式出台，目标为2025-2026年石化化工行业增加值年 均增长5%以上，同时提出扩大有效投资、重点支持石化老旧装置改造，产能置换、更新改造需求有望 加速释放。公司作为炼化工程龙头，受益大股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备 较强支撑。 海外市场：中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破，成长空间广阔 智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，根据中石化炼化工程(02386)在手订单储备及新签订单增长态 势，预计公司2025-2027年归母净利润分 ...

新签订合同表现 - 截至2025年9月30日止九个月期间，集团新签订合同总值为人民币913.47亿元 [1] - 新签合同总值较2024年同期的人民币734.57亿元增长24.4% [1] 未完成合同量情况 - 于2025年9月30日，集团未完成合同量为人民币2,154.70亿元 [1] - 未完成合同量较2024年12月31日的人民币1,726.77亿元增加24.8% [1]

新签订合同表现 - 截至2025年9月30日止九个月期间，集团新签订合同总值为人民币913.47亿元，较2024年同期的人民币734.57亿元增长24.4% [1] 未完成合同情况 - 于2025年9月30日，集团未完成合同量为人民币2154.70亿元，较2024年12月31日的人民币1726.77亿元增长24.8% [1]

新签订合同表现 - 截至2025年9月30日止九个月期间，集团新签订合同总值为人民币913.47亿元 [1] - 新签合同总值较2024年同期的人民币734.57亿元增长24.4% [1] 未完成合同量表现 - 截至2025年9月30日，集团未完成合同量为人民币2154.70亿元 [1] - 未完成合同量较2024年12月31日的人民币1726.77亿元增长24.8% [1]

业绩总结 - 截至2025年9月30日止九个月，集团新签合同总值913.47亿元，较2024年同期增24.4%[5] - 2025年9月30日，集团未完成合同量为2154.70亿元，较2024年末增24.8%[5] - 截至2025年9月30日止三个月，集团新签合同总值201.89亿元[7] 新签合同 - 与中石化（河南）签订约33.25亿元合同[7] - 与陕西榆能签订约13.31亿元合同[7] - 与沙特阿美签订7.07亿美元合同[7] 业务结构 - 工程总承包新签合同占比73.0%，未完成合同量占比76.5%[10] - 石化行业新签合同占比52.0%，未完成合同量占比45.1%[10] 地域与客户 - 中国新签合同占比59.7%，未完成合同量占比58.8%[10] - 中石化集团及其联系人新签合同占比53.8%，未完成合同量占比46.0%[10]

股份数量 - 截至2025年9月30日，公司H股法定/注册股份数目为1,430,681,000股[1] - 截至2025年9月30日，公司内资股法定/注册股份数目为2,967,200,000股[1] - 截至2025年9月30日，公司H股已发行股份总数为1,426,824,000股[2] - 截至2025年9月30日，公司内资股已发行股份总数为2,967,200,000股[2] 股份变动 - 2025年9月，公司H股法定/注册及已发行股份数目均无增减[1][2] - 2025年9月，公司内资股法定/注册及已发行股份数目均无增减[1][2]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R(80016)和华润啤酒-R(80291)沽空比率均达100% [1][2] - 李宁-R(82331)沽空比率为96.79% [1][2] - 联想集团-R(80992)和中银香港-R(82388)沽空比率分别为92.85%和86.36% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额40.96亿元居首 [1][2] - 小米集团-W(01810)和腾讯控股(00700)沽空金额分别为34.91亿元和22.44亿元 [1][2] - 中芯国际(00981)和泡泡玛特(09992)沽空金额达12.48亿元和10.64亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 中远海运国际(00517)偏离值50.31%位列第一 [1][2] - 中银香港-R(82388)和大酒店(00045)偏离值分别为42.42%和39.95% [1][2] - 新创建集团(00659)和联想集团-R(80992)偏离值达38.23%和36.64% [2] 特殊个股表现 - 深圳国际(00152)沽空金额701.90万元且沽空比率达40.78% [3] - 比亚迪股份-R(81211)在沽空比率前十中呈现负偏离值-6.59% [2] - 地平线(N24028)在沽空金额前十中偏离值为-7.43% [2]

行业表现及驱动因素 - 中国油服及油气工程板块部分个股在过去六个月表现跑赢行业平均水平及布兰特油价升幅[1] - 行业表现受惠于创新高的新签订单量、稳健在手订单、交付能力良好[1] - 中国油企资本开支稳定及海外市场新订单前景向好[1] 中石化炼化工程(02386) - 被列为行业首选 预期凭借强劲订单增长势头实现稳健收入及盈利增长[1] - 股息回报率料达到6%至7%[1] - 目标价从7.1港元升至8.4港元 评级"增持"[1] 中海油田服务(02883) - 产能利用率及订单条款改善[1] - 预计2025财年盈利可同比增长20%[1] - H股目标价由11港元降至10.4港元 评级"增持"[1] 中石化油服(01033) - 成本控制得宜 股东回报改善[1] - 维持"增持"评级[1] - H股目标价由0.92港元升至1港元[1] 海油工程(600583.SH) - 近期取得卡塔尔能源公司新合同[1] - 维持"增持"评级[1] - 目标价由6.4元人民币升至7.1元人民币[1]