项目合作 - 中石化炼化工程全资子公司广州工程与西班牙TR公司组成联合体 与沙特ACWA Power公司签订可转换前端工程设计合同 预计执行周期10个月 [1] - 合同执行完毕后联合体将提交EPC工程总承包投标方案 EPC合同预计达到数十亿美元规模 [1] - 项目位于沙特延布工业区 利用风光发电制备绿氢绿氨 包含年产40万吨绿氢的4.2GW电解水制氢设施 8000吨/天合成氨设施及配套海水淡化厂与专用码头 [2] 项目意义 - 该项目为全球拟建最大规模绿氢绿氨项目 将为全球能源转型提供强大引擎 [2] - 项目成功实施将促进绿氢绿氨技术的规模化发展和应用 [2] 合作方背景 - ACWA Power公司是全球领先电力及海水淡化开发投资运营公司 总部位于沙特利雅得 是绿色氢能先行者和能源转型领导者 [2]

项目合作 - 中石化炼化工程子公司广州工程与TR公司签沙特绿氢项目可转换前端工程设计合同，执行周期10个月[3] 项目规模 - 项目EPC工程总承包合同预计达数十亿美元[3] - 有4.2GW电解水制氢设施，年产约40万吨绿氢[4] - 有8000吨/天的合成氨设施[4]

专利技术 - 中石化广州工程有限公司与中石化炼化工程（集团）股份有限公司联合申请了一项名为"一种轻烃转化产物分馏系统及方法"的专利，公开号为CN120365950A，申请日期为2025年04月 [1] - 该专利涉及的分馏系统包括吸收塔、油气分离罐、解吸塔、稳定塔、脱戊烷塔和压缩机系统，通过特定连接方式实现轻烃转化产物的高效分馏 [1] - 系统设计包括多条排出管线，分别用于液化气、C5馏分、C6馏分和C7+馏分的分离与收集 [1] 公司背景 - 中石化广州工程有限公司成立于1998年，注册资本30000万人民币，主要从事专业技术服务业，拥有858条专利信息和21个行政许可 [2] - 中石化炼化工程（集团）股份有限公司成立于2007年，注册资本441854.35万人民币，主要从事水利管理业，拥有5000条专利信息和4个行政许可 [2] - 中石化广州工程有限公司对外投资2家企业，参与招投标4173次，中石化炼化工程（集团）股份有限公司对外投资12家企业，参与招投标63次 [2]

专利技术 - 中国石油化工股份有限公司与中石化炼化工程（集团）股份有限公司联合申请了一项名为"一种高收率生产低硫焦的系统及方法"的专利，公开号CN120290217A，申请日期为2024年01月 [1] - 该专利技术涉及一种生产低硫焦的系统，包括加热炉、反应器、缓冲罐和焦炭塔等组件，通过将乙烯焦油与催化油浆混合预热后反应，最终得到低硫焦和油气 [1] - 专利技术通过催化油浆中的氢原子与乙烯焦油结合，提高了低硫焦的生产收率 [1] 公司背景 - 中国石油化工股份有限公司成立于2000年，注册资本1217.39689893亿元人民币，主要从事石油和天然气开采业 [2] - 公司对外投资263家企业，参与招投标5000次，拥有5000项专利和40个行政许可 [2] - 中石化炼化工程（集团）股份有限公司成立于2007年，注册资本44.185435亿元人民币，主要从事水利管理业 [2] - 该公司对外投资12家企业，参与招投标63次，拥有5000项专利和4个行政许可 [2]

专利技术 - 中国石油化工股份有限公司、中石化炼化工程（集团）股份有限公司、中石化广州工程有限公司、中国石化海南炼油化工有限公司联合取得"一种新型旋流急冷箱"专利，授权公告号CN116492936B，申请日期为2023年04月 [1] 中国石油化工股份有限公司 - 公司成立于2000年，位于北京市，主营业务为石油和天然气开采业，注册资本12173968.9893万人民币 [1] - 对外投资263家企业，参与招投标项目5000次，拥有商标信息45条，专利信息5000条，行政许可40个 [1] 中石化炼化工程（集团）股份有限公司 - 公司成立于2007年，位于北京市，主营业务为水利管理业，注册资本441854.35万人民币 [1] - 对外投资12家企业，参与招投标项目63次，拥有专利信息5000条，行政许可4个 [1] 中石化广州工程有限公司 - 公司成立于1998年，位于广州市，主营业务为专业技术服务业，注册资本30000万人民币 [2] - 对外投资2家企业，参与招投标项目4093次，拥有商标信息4条，专利信息845条，行政许可21个 [2] 中国石化海南炼油化工有限公司 - 公司成立于2003年，位于海口市，主营业务为石油、煤炭及其他燃料加工业，注册资本960624万人民币 [2] - 对外投资4家企业，参与招投标项目5000次，拥有专利信息24条，行政许可16217个 [2]

盈利预测与估值 - 维持2025-26年盈利预测不变 当前股价交易于2025/26年8x/7x市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级和6.10港元目标价 对应2025/26年9x/8x市盈率 [1] - 股息收益率达7%以上 [1] 订单与业绩表现 - 1Q25新签合同总值443.7亿元 同比增长31.4% [2] - 在手订单2011.9亿元 环比增长16.5% [2] - 主要新签项目包括茂名石化116.3亿元EPC合同 九江石化19.6亿元EPC合同 阿尔及利亚20.6亿美元EPC合同 [2] - 2025年整体新签订单目标1000亿元 其中国内630亿元 国际50亿美元 [3] 行业与市场机遇 - 乙烷裂解对石脑油裂解路线成本优势可能被拉平 石脑油路线边际利润或明显改善 [3] - 2025年中国石化计划资本支出1643亿元 炼化板块672亿元占比41% [3] - 1Q25新签阿尔及利亚国家石油项目 海外收入占比由FY24的10%升至17% [4] - FY25目标海外新签订单占比超40% 毛利率有望回升 [4] 财务状况 - FY24财务收入达12亿元 同比增长接近10% [5] - 在手现金超200亿元 FY25有望稳定增加 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳中有增，新签合同额创新高，虽毛利率和现金流承压，但资本回报率稳定，且分红和回购回馈投资者，国内外市场机遇多，加强开拓有望业务高速增长，考虑市场竞争下调25 - 26年盈利预测、新增27年预测，仍维持“买入”评级 [4][5][6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本43.98亿股，总市值247.60亿港元，一年最低/最高股价为4.28/6.87港元，近3月换手率46.1 [1] 收益表现 - 1个月相对收益-14.7%、绝对收益-8.0%；3个月相对收益-35.3%、绝对收益-14.4%；1年相对收益-3.7%、绝对收益40.7% [3] 2024年年报情况 - 实现营业收入642亿元，经重述后同比增长13.9%，归母净利润24.66亿元，经重述后同比增长5.5% [4] 经营情况 - 经营利润增速-1.6%，归母净利润增速5.5%，资产负债率61.3%较23年末降0.6pct，毛利率8.3%同比降1.7pct，ROE为7.8%同比增0.2pct，投入资本回报率7.9%同比增0.2pct，经营活动现金流-22.11亿元 [5] 新签合同情况 - 2024年新签订合同额1006亿元，同比增25.4%，国内621亿元同比增6%，境外53.49亿美元同比增79.6%，战略新兴业务领域新签合同金额同比增63%，涉及行业多元化，来自中石化集团及其联系人新签合同额同比增73%，外部市场同比增8%，在手订单1727亿元同比增26.7%，2025年目标境内630亿元、境外50亿美元 [6][7] 分红与回购情况 - 坚持每年分红两次，2024年年度派息额0.358元/股，派息率64%，股息率6.83%，全年累计回购1730万股，金额8651万港元 [9] 市场机遇 - 国内现代化产业体系构建、石化行业发展及相关政策带来主业机遇，海外中东资本开支活跃、中石化集团合作使公司中东订单前景好 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.95（下调11%）、27.60（下调13%）、29.02亿元，EPS分别为0.59、0.63、0.66元/股 [11] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [14][15] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年中石化炼化工程业绩稳中有增，新签合同额创新高，虽毛利率和现金流承压，但资本回报率稳定，且分红和回购回馈投资者，国内外市场机遇多，加强开拓有望业务高速增长，考虑市场竞争下调25 - 26年盈利预测、新增27年预测，仍维持“买入”评级 [4][5][6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本43.98亿股，总市值247.60亿港元，一年最低/最高股价4.28/6.87港元，近3月换手率46.1 [1] 收益表现 | 时间 | 相对收益（%） | 绝对收益（%） | | --- | --- | --- | | 1M | -14.7 | -8.0 | | 3M | -35.3 | -14.4 | | 1Y | -3.7 | 40.7 | [3] 2024年年报情况 - 营业收入642亿元，经重述后同比增长13.9%，归母净利润24.66亿元，经重述后同比增长5.5% [4] - 经营利润增速-1.6%，归母净利润增速5.5%，资产负债率61.3%，较23年末下降0.6pct，毛利率8.3%，同比下降1.7pct，ROE为7.8%，同比增加0.2pct，投入资本回报率为7.9%，同比增长0.2pct，经营活动现金流为 - 22.11亿元 [5] - 新签订合同额1006亿元，同比增长25.4%，国内新签合同621亿元，同比增长6%，境外新签订合同53.49亿美元，同比增长79.6%，战略新兴业务领域新签合同金额同比大幅增长63% [6] - 分行业新签合同额：炼油、石油化工、新型煤化工、储运及其他行业分别同比 - 9%、+13%、+3070%、+20%，来自中国石化集团及其联系人的新签合同额同比 + 73%，来自外部市场的新签合同额同比 + 8%，在手订单1727亿元，同比增长26.7% [7] 分红与回购 - 派发末期股息0.208元/股，年度派息额0.358元/股，派息率64%，以2025年3月17日股价计算股息率6.83%，2024年累计回购1730万股，累计回购金额8651万港元 [9] 市场机遇 - 国内现代化产业体系构建、石化行业发展及相关政策带来主业机遇，海外中东地区资本开支活跃、中国石化集团合作使公司中东订单前景好 [10] 盈利预测与估值 | 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 68,852 | 73,377 | 78,139 | | 营业收入增长率 | 7.25% | 6.57% | 6.49% | | 净利润（百万元） | 2,595 | 2,760 | 2,902 | | 净利润增长率 | 5.25% | 6.34% | 5.16% | | EPS（元） | 0.59 | 0.63 | 0.66 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 8.01% | 8.22% | 8.35% | | P/E | 8.9 | 8.4 | 7.9 | | P/B | 0.71 | 0.69 | 0.66 | [11][12] 财务报表预测 | 报表类型 | 项目 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表 | 营业收入（百万元） | 68,852 | 73,377 | 78,139 | | | 营业成本（百万元） | 62,435 | 66,472 | 70,778 | | | 净利润（百万元） | 2,595 | 2,760 | 2,902 | | 现金流量表 | 经营活动现金流（百万元） | 1,703 | 2,928 | 3,044 | | | 投资活动产生现金流（百万元） | -491 | -495 | -495 | | | 融资活动现金流（百万元） | -654 | -545 | -613 | | 资产负债表 | 总资产（百万元） | 82,797 | 85,634 | 88,465 | | | 总负债（百万元） | 50,333 | 52,009 | 53,621 | | | 股东权益（百万元） | 32,464 | 33,625 | 34,844 | [14][15] 主要指标预测 | 指标类型 | 项目 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 盈利能力（%） | 毛利率 | 9.32 | 9.41 | 9.42 | | | ROE（摊薄） | 8.01 | 8.22 | 8.35 | | 偿债能力 | 资产负债率 | 61 | 61 | 61 | | | 流动比率 | 1.56 | 1.57 | 1.59 | | 费用率 | 销售费用率 | 0.28 | 0.28 | 0.28 | | | 管理费用率 | 2.09 | 2.09 | 2.09 | | 每股指标 | 每股红利 | 0.36 | 0.38 | 0.40 | | | 每股经营现金流 | 0.39 | 0.67 | 0.69 | | 估值指标 | PE | 8.9 | 8.4 | 7.9 | | | PB | 0.71 | 0.69 | 0.66 | [16][17]

报告公司投资评级 - 行业为能源业/石油及天然气，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，新签合同表现亮眼，虽传统炼化工程新项目进展不及预期，但仍维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入641.98亿元，同比+13.9%；归母净利润24.66亿元，同比+5.5%；毛利率8.3%、净利率3.9%、资产回报率3% [1] - 2024全年派息每股0.358元，派息率65%，全年派息金额为公司上市以来新高；资本开支10.21亿，同比-4.4% [1] 市场开发 - 2024全年新签订单总量达1,006.13亿元，同比增长25.4%，其中境内新签订合同额约621.02亿元，同比增长5.6%；境外新签订合同量约53.49亿美元，同比+79.6%，大超预期 [2] - 2025年公司新签合同展望为境内630亿人民币，境外50亿美元 [2] - 2024年海外新签订单在新市场、新品种、新领域屡获突破，如签订沙特阿美项目PMC合同、中标系列技术转让合同等 [2] 订单结构 - 境内市场在新技术等战略新兴领域进一步增长，2024年签订多项技术许可、工程设计和EPC总承包合同 [3] - 设计咨询类新签订单超48亿元，同比增长16.1%，EPC类新签订单占比超70% [3] - 新型煤化工行业收入为10.78亿元，同比增长93.7%，2024年新签合同124亿元，是去年同期的30倍 [3] 盈利预测与估值 - 小幅下调25/26年归母净利润为26.26/27.89亿元（前值为27.57/29.43），新增27年盈利预测为29.46亿元，对应EPS0.6/0.63/0.67元/股 [4] 基本数据 - 港股总股本4,397.88百万股，总市值24,760.07百万港元，每股净资产7.74港元，资产负债率61.26%，一年内最高/最低6.87/4.28港元 [5]

报告公司投资评级 - 行业为能源业/石油及天然气，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.63港元 [4] 报告的核心观点 - 中石化炼化工程2024年业绩符合预期，新签合同表现亮眼，虽传统炼化工程新项目进展不及预期，但仍维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入641.98亿元，同比+13.9%；归母净利润24.66亿元，同比+5.5%；毛利率8.3%、净利率3.9%、资产回报率3%；全年派息每股0.358元，派息率65%，全年派息金额为公司上市以来新高；资本开支10.21亿，同比-4.4% [1] 市场开发情况 - 2024全年新签订单总量连续三年保持两位数增长，达1,006.13亿元，同比增长25.4%；境内新签订合同额约621.02亿元，同比增长5.6%；境外新签订合同量约53.49亿美元，同比+79.6%，大超预期；2025年公司新签合同展望为境内630亿人民币，境外50亿美元 [2] - 海外新签订单在新市场、新品种、新领域屡获突破，2024年实现境外PMC业务历史性突破，聚烯烃及芳烃技术走出去实现重大突破，在新市场、新领域再获突破 [2] 订单结构情况 - 境内市场在夯实传统业务优势基础上，在战略新兴领域进一步增长，2024年签订多类技术许可、工程设计和EPC总承包合同 [3] - 设计咨询类新签订单超48亿元，同比增长16.1%，EPC类新签订单占比超70% [3] - 新型煤化工行业收入为10.78亿元，同比增长93.7%，2024年新签合同124亿元，是去年同期的30倍，代表性项目合同金额约31.17亿元 [3] 盈利预测与估值 - 小幅下调25/26年归母净利润为26.26/27.89亿元（前值为27.57/29.43），新增27年盈利预测为29.46亿元，对应EPS0.6/0.63/0.67元/股 [4] 基本数据 - 港股总股本4,397.88百万股，总市值24,760.07百万港元，每股净资产7.74港元，资产负债率61.26%，一年内最高/最低6.87/4.28港元 [5]