港股新消费概念板块表现 - 茶百道股价上涨超过9% [1] - 奈雪的茶股价上涨超过9% [1] - 古茗 沪上阿姨 蜜雪集团等个股跟涨 [1]

港股现制茶饮公司股价表现 - 茶百道股价上涨15% [1] - 奈雪的茶股价上涨5.92% [1] - 古茗股价上涨5.38% [1] - 沪上阿姨股价上涨2.99% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024H2以来现制茶饮行业价格战趋缓，市场延续头部集中趋势，2025年品牌端推新价格缓步上涨；4月外卖平台补贴竞争使茶饮行业受益，后续长尾效应明显 [5] - 公司供应链布局壁垒深，已实现全国31个省全覆盖，配套仓储中心和配送车，后续门店加密边际成本更低；截至2024年底加盟门店8382家，坚持“与加盟商共生”，稳定毛利结构并增厚门店盈利能力 [6] - 公司产品矩阵丰富，能做到月月有爆品、周周上新；2023年启动海外市场拓展，目前已进入8个国家地区，海外门店基本盈利且回报期快于国内，未来三年加快海外开店速度 [7] - 2024年公司受舆情等因素影响经营承压，目前舆情影响消退，2025年门店数量与单店表现稳步修复；预计2025 - 2027年EPS分别为0.68/0.86/1.12元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍 [8] 公司盈利预测 利润表相关 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为6096.90/7574.14/9642.73百万元，YoY分别为23.97%/24.23%/27.31%；净利润分别为1006.04/1272.51/1650.19百万元，YoY分别为113.06%/26.49%/29.68% [11] 资产负债表相关 - 预计2025 - 2027年现金及现金等价物分别为4198/5066/6224百万元，应收款分别为247/307/391百万元等 [12] 现金流量表相关 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1234/1645/2144百万元，投资活动现金流分别为 - 395/ - 522/ - 656百万元，融资活动现金流分别为 - 201/ - 255/ - 330百万元 [12] 关键财务与估值指标相关 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.68/0.86/1.12元，每股红利分别为0.14/0.17/0.22元，ROE分别为21%/22%/23%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的22xPE，目标价15.29港元（按1港元=0.92元人民币折算） [7] 报告的核心观点 - 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气，公司强化研发与供应链提升竞争力，收入回暖与主动控费，业绩有望底部反转 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为57.04/61.84/66.84亿元，增速分别为16%/8%/8% [7][11][12] - 预计公司2025 - 2027年经调整净利润分别为9.45/10.60/11.61亿元，增速分别为47%/12%/10% [7][12] 估值 - 参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的22xPE，目标市值226亿港元，目标价15.29港元 [17] 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气 价格战趋缓，行业格局边际优化 - 2024年茶饮咖啡门店数量增长放缓，茶饮出现净闭店，2024年茶饮门店净减少3.88万家，咖啡门店净增加6583家 [19] - 2024下半年以来茶饮咖啡客单价企稳，茶饮行业价格竞争趋缓 [25] 健康化趋势引领，新品类周期迭代 - 消费者需求与品牌推新双边驱动现制茶饮品类周期迭代，现制茶饮发展历经粉末冲调、街头连锁、新式茶饮三个阶段，当下呈现健康化、功能化、社交属性等消费趋势 [27] - 健康饮品风潮推动以羽衣甘蓝为代表的超级食材热度爆发，各大茶咖品牌推出相关产品 [28] 京东入局外卖，平台竞争品牌方受益 - 京东通过补贴方式抢占外卖市场份额，美团饿了么反击，外卖大战持续进行 [32][35] - 外卖平台竞争，茶饮咖啡品类最受益，因其高频消费与高复购属性、客单价低需求价格弹性大，容易创造增量需求 [36] 强化研发与供应链，提高爆品率 - 公司产品研发部门由朱明星先生领导，持续调研预判消费者口味喜好变化，2024年针对国内市场推出60款新品，升级迭代42款产品，开发入库产品配方372个 [37] - 2025年以来研发机制强化，上新频率显著提高，每月有5 - 8款新品，推出的果蔬系列等产品反响不错，爆品率提高 [38] - 公司加快智能奶茶机研发及门店应用，健全新品研发数字化能力，强化供应链中台建设，订货流程持续优化提效 [37] - 截至2024年，公司综合性冷链仓储及配送网络包括24个多温仓库，约92%的门店实现下单后次日达，约95%的门店每周获得两次或以上配送服务，2024年底水果统一配送覆盖门店总数的71.7%，原叶茶生产基地投产 [39] 收入回暖与主动控费，公司业绩有望底部反转 2024年业绩筑底，2025年有望反转 - 2024年公司业绩承压，收入49.18亿元/同比 - 14%，归母净利润4.72亿元/同比 - 59%，经调整净利润6.45亿元/同比 - 49% [40] - 2024年底公司总门店数8395家/同比 + 8%，但单店收入同比 - 25%，毛利率31.2%/同比 - 3.2pct，销售费用率8.0%/同比 + 5.7pct，行政费用率10.4%/同比 + 3.0pct，研发费用率0.7%/同比 + 0.4pct [40][41][43] 低基数、加快推新、外卖大战提振单店收入 - 2025年低基数、加快推新、外卖大战驱动同店增长，测算得外卖大战对全年同店收入拉动8% [50] - 测算单店模型盈利弹性，即使加盟商毛利率下降，受益于单店收入提升带来的经营杠杆，加盟商盈利能力和回本周期仍得到优化 [53] 门店数量企稳回升，下半年有望加速开店 - 2025年4月以来门店数量企稳回升，截至6月7日，茶百道门店数量YTD净增91家，4月初至6月初净增233家，随着外卖大战提振单店收入，加盟商回本周期加快，下半年有望加速开店 [57] - 下沉市场开店空间广阔，公司拟对二线及以下线级城市进行门店加密，按新一线城市门店密度为基准计算开店空间约1.2万家 [60] - 公司拓展海外新兴市场，将韩国、泰国、澳大利亚作为出海首站，截至2024年底在多个国家和地区开设门店，并搭建海外供应链和运营体系 [61][62]

港股饮料板块股价表现 - 安德利果汁(02218.HK)股价上涨6 66% [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨3 31% [1] - 华润饮料(02460.HK)股价上涨2 60% [1]

行业模式 - 当前资本竞逐的新贵茶饮品牌如蜜雪集团、霸王茶姬、古茗、沪上阿姨、茶百道均采用轻资产加盟连锁模式快速扩张 [1] - 这些品牌主要收入来源并非传统加盟费，而是向加盟商供应产品原料和设备，与麦当劳等海外快餐连锁的"二房东"模式（租金+特许权使用费）形成差异 [1][2] - 蜜雪等品牌的收入结构显示商品及设备销售占比极高：蜜雪97.50%、古茗79.94%、沪上阿姨80.14%、茶百道94.60%、霸王茶姬86.97% [2] 营销策略 - 蜜雪冰城通过"雪王"IP线上线下联动营销，2024年销售及分销开支达15.99亿元（同比+21.30%），占总收入6.44% [3][4] - 古茗采用手游联名+快闪店策略，2024年营销开支4.79亿元（同比+42.43%），占比5.45% [5][6] - 沪上阿姨构建全渠道营销矩阵，2024年营销开支3.94亿元（同比+9.20%），占比12.0% [7][8][9] - 茶百道通过1.39亿注册会员体系+数字化营销，2024年营销开支3.95亿元（同比+201.64%），占比8.03% [10][11] - 霸王茶姬依托社交媒体+跨界合作，2024年营销开支11.09亿元（同比+323.96%），占比8.94% [12] 门店布局 - 蜜雪全球门店达4.65万家（中国4.16万+海外4,895家），51.33%门店位于三线及以下城市 [13][14] - 古茗80%门店分布在二线及以下城市，重点拓展华南/华东/华中17个省份 [15][16][17] - 沪上阿姨9,176家门店中50.4%位于三线及以下城市，已进军马来西亚市场 [18][19][20] - 茶百道四线及以下城市门店占比从2023年22.2%提升至2024年25.6%，同步拓展韩国等海外市场 [21][22] - 霸王茶姬6,440家门店中华东地区占比最高（1,945家），但2024Q4同店GMV出现18.4%下滑 [23][24][25] 加盟商生态 - 加盟商流失率显示行业分化：蜜雪2024年前三季流失率约6.97%，而古茗18.88%、沪上阿姨19.47%、茶百道20.66% [28] - 茶饮品牌需持续投入品牌运营支持加盟商成功，否则将面临加盟商因盈利不足退出的风险 [26][27] 行业趋势 - 中国新式茶饮品牌通过供应链为核心的加盟生态体系重塑行业，与海外被动租赁模式形成差异 [29] - 下沉市场（三线及以下城市）被普遍视为最大增长点，各品牌均加强低线级城市布局 [14][16][18][22] - 蜜雪凭借低价策略和规模优势领先，霸王茶姬激进扩张但同店GMV下滑暴露可持续性风险 [12][25][29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][7][63] 报告的核心观点 - 短期来看，随着行业迎来新一轮景气周期，公司业绩有望修复且呈现较大弹性；中长期来看，公司持续产品创新、深化供应链建设，国内市场仍有较大开店空间，海外市场有望进一步打开增长空间 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 茶百道：中端现制茶饮领航者，业绩阶段性承压 - 茶百道于2008年在四川成都启航，按2023年零售额计，在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达6.8%；截至2024年底，门店数量达8409家，其中内地门店8395家，境外门店14家 [1][12] - 股权高度集中，创始人夫妇合计持股超80% [15] - 受内外部因素影响，公司业绩阶段性承压；2024年，公司实现营收49.18亿元/-13.8%，归母净利润4.72亿元/-51.6%，净利率9.8%/-10.4pct [1][17] 现制茶饮行业：供需共振下的新一轮景气周期 - 行业竞争格局改善，进入出清阶段，投融资热度降温，头部茶饮品牌市场份额有望进一步提升 [24] - 价格战逐渐缓和，今年以来现制茶饮价格有回升趋势 [28] - “外卖大战”助力现制茶饮消费，茶饮成为承接流量红利的最大赢家 [32] 看点：产品创新+供应链深化，持续打开门店增长空间 产品创新为矛 - 产品矩阵全面，定位中端，价格介于7 - 22元 [35] - 有完善的产品研发体系，保障产品上新效率及效果；2024年推出60款新品、升级迭代42款产品、开发入库产品配方372个 [36] - 经典爆款与高效创新结合，产品力不断提升；2024Q4推出“超级蔬食系列”，今年推出“东方植物鲜养果茶” [36][37] 供应链深化为盾 - 约39%的募集资金将用于强化供应链 [41] - 拥有包材、茶叶工厂，夯实原料可控性 [41][42] - 拥有24个仓配中心，全国门店“次日达”覆盖率达92%；水果统一配送覆盖率已达71.7% [42] 下沉和海外扩张为增长双轮 - 以加盟模式扩张，门店覆盖全国各线级城市；预计中长期国内门店规模有望达近1.5万家，仍有76%的增长空间 [44][55] - 数字化运营系统赋能加盟商管理，加盟商稳定性较强 [47] - 2024年1月海外首店落地韩国首尔，东南亚市场是优先重点拓展区域，市场潜力广阔 [56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司收入为56.81/63.25/68.48亿元，归母净利润为8.39/10.68/12.52亿元，EPS为0.57/0.72/0.85元，最新股价对应PE为17.0/13.4/11.4X [4][62]

港股饮料股表现 - 安德利果汁(02218 HK)股价大幅上涨69 92% [1] - 茶百道(02555 HK)股价上涨10 13% [1] - 统一企业中国(00220 HK)股价上涨8 24% [1] - 蜜雪集团(02097 HK)股价小幅上涨2 06% [1] 行业异动 - 港股饮料板块出现普涨行情 多只成分股单日涨幅超5% [1] - 安德利果汁领涨板块 单日涨幅接近70% 创阶段性新高 [1] - 茶饮类企业表现分化 茶百道涨幅达两位数 蜜雪集团涨幅相对温和 [1]

港股非酒精饮料股表现 - 安德利果汁(02218.HK)股价涨幅超过47% [1] - 统一企业中国(00220.HK)股价上涨近9.5% [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨近9% [1] - 巨星传奇(06683.HK)股价涨幅超过4% [1] - 古茗(01364.HK)和蜜雪集团(02097.HK)股价均上涨2% [1]

港股非酒精饮料股表现 - 安德利果汁(02218.HK)股价涨幅超过75% [1] - 茶百道(02555.HK)股价涨幅超过20% [1] - 农夫山泉(09633.HK)股价涨幅接近8% [1] - 华润饮料(02460.HK)、古茗(01364.HK)、蜜雪集团(02097.HK)股价涨幅均超过3.5% [1]