1H25业绩表现 - 1H25收入25.0亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.3亿元 同比增长37.5% 经调整净利润3.4亿元 同比下降13.8% [1] - 平均运营门店数同比增长4% 门店数量净增59家至8,444家 其中四线及以下城市门店数同比增长9% [1] - 毛利率同比提升0.9个百分点至32.6% 净利率同比提升3.1个百分点至13.0% 经调整净利率同比下降2.9个百分点至13.6% [2] 经营发展状况 - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长15% 受益于外卖补贴力度加大及门店网络优化 [1] - 产品开发转向需求导向 上半年推出55款新品聚焦鲜果茶与鲜奶茶核心品类 [1] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 经营情况改善 [1] 成本与费用结构 - 销售费用率同比上升1.6个百分点至6.0% 因加大市场推广投入 营销策略转向精准营销 [2] - 管理费用率同比上升1.2个百分点至10.3% 主因员工薪酬及第三方咨询费用增加 [2] - 毛利率提升受益于原材料结构优化 供应链效率提升及精细化成本管控 [2] 未来展望 - 下半年外卖补贴退坡可能短期扰动价格敏感客群 但8月单店同比仍保持健康增长 [3] - 预计全年海外门店数量达30家 海外扩张有望提升长期发展空间 [3] - 预计下半年净开店数环比明显提升 但同店增幅可能弱于上半年 [3] 盈利预测与估值 - 维持25/26年盈利预测 当前交易在14/11倍25/26年P/E [3] - 维持目标价12港币 对应19/15倍25/26年P/E和36%上行空间 [3]

核心观点 - 中金维持茶百道跑赢行业评级 目标价12港元 对应36%上行空间 基于19倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率 [1] - 公司上半年收入稳健增长4.3% 净利润大幅提升37.5% 经营方向稳健向上 [1][2] - 毛利率提升0.9个百分点至32.6% 净利率提升3.1个百分点至13.0% 受益于成本优化和精准营销 [3] - 下半年同店增长可持续 海外扩张有望打开长期空间 预计全年海外门店达30家 [4] 财务表现 - 1H25收入25.0亿元人民币 同比增长4.3% [1] - 1H25归母净利润3.3亿元人民币 同比增长37.5% [1] - 1H25经调整净利润3.4亿元人民币 [1] - 1H25毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 [3] - 1H25销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] - 1H25管理费用率10.3% 同比上升1.2个百分点 [3] - 1H25净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [3] 经营业绩 - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长约15% [2] - 1H25门店数量净增59家至8,444家 平均运营门店数同比增长4% [2] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 其他层级城市门店收缩 [2] - 上半年推出55款新品 聚焦鲜果茶和鲜奶茶核心品类 [2] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 [2] 战略举措 - 营销策略转向特定人群与渠道的精准营销 推动转化率改善 [3] - 产品开发从供应链导向转型为需求导向 [2] - 通过区域激励政策加速下沉市场覆盖 [2] - 持续提升供应链效率和数字化运营 [4] - 海外发展稳步进行 预计全年海外门店达30家左右 [4] 未来展望 - 下半年净开店数环比有望明显提升 [4] - 毛利率有望延续提升趋势 [4] - 经调核心净利率水平有望实现提升 [4] - 外卖补贴有望培育更广泛消费群体和消费习惯 [4] - 8月在补贴退潮背景下单店同比仍维持健康增长 [4]

核心观点 - 中金维持茶百道25/26年盈利预测及12港元目标价 对应36%上行空间和跑赢行业评级 公司1H25业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入25.0亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.3亿元 同比增长37.5% 经调整净利润3.4亿元 [1] - 毛利率同比提升0.9个百分点至32.6% 主因原材料结构优化 供应链效率提升及精细化成本管控 [3] - 销售费用率同比增1.6个百分点至6.0% 因行业竞争加剧加大市场推广投入 管理费用率同比增1.2个百分点至10.3% 因员工薪酬及咨询费用增加 [3] - 净利率同比提升3.1个百分点至13.0% [3] 经营状况 - 1H25门店数量净增59家至8,444家 平均运营门店数同比增长4% [2] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 其他层级城市门店收缩 公司聚焦下沉市场加密机会 [2] - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长约15% 受益外卖补贴加大及门店网络优化 [2] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 经营情况改善 [2] 产品与战略 - 产品开发从供应链导向转型需求导向 1H25推出55款新品 聚焦鲜果茶 鲜奶茶等核心品类 市场反馈积极 [2] - 营销策略从品牌形象建设转向特定人群与渠道精准营销 推动营销转化率改善 [3] - 海外扩张稳步进行 预计全年海外门店数达30家左右 [4] - 公司致力于推出高质价比产品 提升供应链效率 强化数字化运营 以增强门店经营韧性及消费者体验 [4] 未来展望 - 下半年净开店数环比有望明显提升 [4] - 毛利率预计延续提升趋势 整体经调核心净利率水平有望实现提升 [4] - 中长期外卖补贴有望培育更广泛消费群体及消费习惯 增强用户粘性 8月单店同比维持健康增长 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入13.95亿元，但受牛只减值影响，归属于上市公司股东的净利润为-2185.64万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5779.12万元，同比增长141.32% [1] - 公司乳制品销量达16.23万吨，同比增长8.89%，呈现销量增长但亏损收窄态势 [3] 行业环境 - 2025年上半年全国乳制品产品量较上年同期下滑0.3%，市场价格战进一步加剧 [1] 线上渠道拓展 - 公司成立电商子公司，整合传统电商、直播电商、社群营销等渠道资源，专注于自营线上零售业务 [1] - 子品牌佳丽电商向直营模式转型，已完成京东超市签约及天猫、抖音C端的供应链搭建 [1] 线下渠道扩张 - 品牌体验店首次入驻乌鲁木齐天山国际机场，布局航空出行消费场景 [1] - 与中石油新疆销售有限公司联合定制7款产品全面入驻中石油各门店，实现全疆覆盖 [1] - 新农有机纯牛奶产品进入盒马鲜生渠道，打通从牧场到餐桌的有机消费链路 [1] - 乌鲁木齐地区工厂店数量由14家快速扩张至41家，积累会员万余名 [1] 产品创新与研发 - 公司研发零添加酸奶、开菲尔酸奶、鲜奶茶等60余款储备新品 [2] - 成功上市奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶、干噎酸奶等8款新品，以差异化口感和健康理念获得市场好评 [2] - 为工厂店开发冷萃希腊酸奶、奶啤特调等8款即饮产品，进一步丰富产品种类 [2] 营销与品牌建设 - 构建新媒体传播矩阵，深耕微信、微博、小红书等平台，通过达人带货增加品牌曝光 [2] - 深化景区联合推广和节日营销，与乌鲁木齐国际大巴扎、独库公路联名合作打造专属IP [2] - 参与自治区冬运会等大型活动的公益赞助，并向蛟龙号科考队员提供定制化乳制品 [2] 供应链管理 - 公司根据市场情况加大对低产牛只的淘汰力度，牛只总存栏数从2024年末的约6.48万头减少至5.44万头 [3] - 通过淘汰低产牛只有效减少原料奶过剩和喷粉损失 [3] 战略规划 - 公司计划完成2025年全年乳制品销量31万吨的经营目标 [3] - 充分发挥兵团奶业产业链链主企业引领作用，立足新疆、面向全国，聚焦乳品主业，深化全产业链布局 [3]

中国新茶饮行业出海战略分析 国内市场竞争现状 - 市场规模从2017年422亿元增至2023年1933亿元，年复合增长率28.87%，但增速回落[2][27] - 连锁化率从2020年41.2%升至2022年55.2%，核心商圈超80%，同质化严重挤压独立店生存空间[2][38] - 2023年下半年至2024年7月行业上新超2000款新品，平均每品牌每季度推新11款，但保鲜期仅半个月[2][40] - 头部品牌业绩承压：2024H1茶百道营收降10%、净利降59.7%，奈雪收入降1.9%且转亏[2][41] 出海核心挑战 - 供应链成本高企：原材料占成本近90%，跨境运输及设备进口限制（如印尼不锈钢配额）推高运营压力[3] - 咖啡巨头竞争：与星巴克等功能属性重叠，需差异化突破成熟咖啡市场格局[3] - 欧美消费习惯差异：美国奶茶店数量占比仅5%，定价普遍高于星巴克，香芋/泰式奶茶更受欢迎[3][7] 海外市场机遇 - 政策支持：RCEP降低贸易壁垒，中国与157国互免签证，"新马泰"全面免签便利商务拓展[4] - 东南亚基础优势：印尼奶茶市场规模16亿美元，蜜雪冰城已布局近4000家门店，但本土品牌低价竞争激烈[5] - 文化输出助力：中国茶文化国际认知度提升，个人文化服务出口额持续增长[4] 区域市场特征 - **东南亚**：蜜雪冰城低价策略主导，喜茶/奈雪瞄准高端；本土化调整如榴莲/咸蛋黄口味产品[5][6] - **欧美**：聚焦东西海岸亚裔聚集区，巴黎快闪店成欧洲探索样本，但人力租金成本高企[7] - **日韩**：台系品牌贡茶主导，大陆品牌门店稀少；25-54岁女性用户基础与茶饮客群契合[8][10] 未来发展趋势 - 健康化转型：40%海外消费者关注食品安全，霸王茶姬推"热量计算器"，零卡糖成标配[11] - 供应链本土化：海外建种植基地（如立顿模式）、仓储物流中心（星巴克模式）降本增效[12] - 数字化赋能：从点单到供应链全链条数字化，降低海外门店运营成本[12] - 行业协作：中国连锁经营协会发布团体标准，推动"组团出海"模式[13] 行业结构演变 - 上游：茶叶/水果/奶制品等原材料及制冰机等设备[18] - 中游：蜜雪/喜茶/奈雪等品牌，产品涵盖水果茶/鲜奶茶/气泡茶等六大类[18] - 下游：小程序/外卖平台占线上销售76%，线下门店及商超为辅[18] 历史发展阶段 - 1.0时代（1980-1990）：粉末勾兑奶茶，春水堂首创珍珠奶茶[20] - 2.0时代（1990-2010）：COCO/快乐柠檬成立，现制茶饮标准化[20] - 3.0时代（2010-）：鲜果鲜奶原料创新，喜茶/茶颜悦色强化品牌IP[20]

眷茶融资与发展 - 河南眷茶获得工商银行970万元经营快贷 融资需求提出后72小时内完成审批 [1] - 公司以"鲜果茶+鲜奶茶"为特色 融入河南本土元素 年营收1.2亿元 计划向全国市场扩张 [2] - 采用"城市合伙人"模式快速扩张 单店投入超百万元 面临轻资产企业抵押物不足的融资困境 [2] - 获得融资后两个月内在武汉、长沙新开8家门店 带动就业120人 预计年营收突破2亿元 [4] - 部分资金用于扶持上游茶农 在信阳建设500亩生态茶园 带动200户茶农年均增收3万元 [4] 金水区金融服务创新 - 创新构建"专班+街道+金融机构"三级服务体系 1391名服务专员走访企业 发放4万份政策手册 [3] - 推出"园区e贷"、市场贷等产品 实现"信用换额度" 破解轻资产企业融资难题 [4] - 搭建"基金港+金融港+金贸港"三港联动体系 与金融机构达成1550亿元战略合作 [5] - 2024年已为近万家企业协调贷款450亿元 授信成功率93.8% [6] - 累计完成31040家企业申报 28875家企业获授信 授信总额超150亿元 [6] 蜜雪冰城全球化发展 - 蜜雪冰城市值突破2000亿港元 全球门店超4.6万家 海外门店超500家 [8][10] - 2024年3月登陆港交所 上市首日股价上涨29.38% 市值达1093亿港元 [10] - 建立覆盖全球6大洲的供应链网络 原材料采购来自中国四川、重庆及越南等地 [11] - 计划在巴西开设门店 未来3-5年采购价值不低于40亿元人民币的农产品 [12] 郑州餐饮行业趋势 - 举办"老字号非遗美食创新发展座谈会" 探讨传统饮食文化传承与创新 [10] - 推动老字号与商都文化结合 打造文化新IP 通过数字化传播非遗美食 [17]

吉利控股集团品牌整合 - 沃尔沃和吉利控股退出领克汽车科技股东行列[1][2] - 极氪收购沃尔沃原持有领克30%股份 持股比例达51%成为最大股东[2] - 品牌重新划分产品路线：领克主攻20万以上市场（小型车纯电/中大型车混动） 极氪主攻30万以上市场（中型车纯电/大型车电混）[2] - 2025年极氪和领克销量目标71万台 较去年增长近40%[2] - 两品牌共享研发和供应链资源 领克新SUV高阶智驾由极氪团队提供[2] 中国手机品牌东南亚市场表现 - 东南亚市场2023年智能手机销量9670万部 约为中国市场三分之一[3] - 四家中国品牌合计销售6050万部：OPPO约1690万部、vivo约1260万部、小米约1550万部、传音约1550万部[3] - OPPO首次超越三星成为销量第一[3] - 传音通过高性价比策略（价格区间数百元至千元）和本地化功能（非洲人脸识别/东南亚美颜适配）开拓市场[3] 茶饮行业动态 - 古茗港交所上市首日破发 收盘价9.3港元 总市值216.9亿港元[4] - 采用围绕仓库开店策略保障原材料供应并降低物流成本 现有9778家门店（中国第二大茶饮品牌）[5] - 主要收入来自加盟商支付的货品采购、设备费及管理服务费[5] - 古茗年推百款新品 自建冷链物流体系（低线城市每两日配送一次）[4] - 蜜雪冰城计划本月在港上市[4] 饮料食品行业趋势 - 可口可乐2023年四季度产品定价上涨9% 销量同比增长2% 营收同比增长6.4%至115.4亿美元[6] - 北美市场通过增加迷你罐包装实现销量增长1% 非洲推出高性价比可回收包装[6] - 国际咖啡期货价格创47年新高 阿拉比卡咖啡突破430美分/磅 近一年涨幅超70%[12] - 国内咖啡品牌通过锁定采购订单和云南豆替代缓解成本压力[12] 消费娱乐产业投资 - 上海锦江乐园将建哈利·波特主题乐园 占地5.3万平方米 预计2027年开放[7] - 园区包含室内外场景重现 同步升级原有摩天轮等设施[7] 科技与汽车行业合作 - 苹果与阿里巴巴合作为国行iPhone开发AI功能（海外市场合作方为OpenAI）[8] - 超过20家车企接入DeepSeek 包括比亚迪/吉利/奇瑞/长城及合资品牌[14][15] - DeepSeek因算力要求低易部署 主要用于座舱对话和场景服务推荐[15] 新能源与半导体产业 - 宁德时代递交港交所上市申请 拟筹资至少50亿美元（约365亿元人民币）用于海外产能扩张[9][10] - 2024年前三季度海外收入占总营收30% 当前总市值约1.1万亿元人民币[10] - 中芯国际2024年营收80.3亿美元（同比增长27%） 首次超越联电/格芯成全球第二大纯晶圆代工厂[11] - 归母净利润10.76亿美元（同比下滑38.4%） 主因资金收益下降[11] 咖啡行业竞争格局 - 库迪咖啡拓展门店模式：部分门店提供早午餐快餐 新开便利店销售啤酒/饮料/方便面[13] - 目前为全球规模第四/国内第二的万店咖啡品牌 曾推出3万元投资便捷店模式[13] - 2024年目标新开4万家店 年底总数达5万家（若达成将超星巴克成全球第一）[13] 汽车市场格局变化 - 日系车市场份额同比减少3.3%至13.4% 日产/本田1月在华销量分别下滑30.7%和31.8%[16] - 自主品牌零售份额增至61% 德系品牌份额18.4%（微降0.7%）[16] - 日产与本田合并谈判破裂 日产寻求新合作方[16]

行业竞争格局 - 现制茶饮行业竞争日趋激烈，头部品牌包括蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪的茶、沪上阿姨和霸王茶姬[2] - 2023年主要品牌财务表现：蜜雪冰城前三季度收入153.93亿元，净利润24.53亿元；古茗前三季度收入55.71亿元，净利润10.45亿元；茶百道全年收入57.04亿元，净利润11.51亿元；奈雪的茶全年收入51.64亿元，净利润0.21亿元；沪上阿姨前三季度收入25.35亿元，净利润3.24亿元[5] - 霸王茶姬2023年营收突破40亿元，净利润8-10亿元，较2022年5亿元营收和4800万元亏损实现大幅逆转[2] 霸王茶姬发展轨迹 - 2017年创立于云南，主打中式风格的水果茶和鲜奶茶，初期不被看好，2020年门店不足200家[4] - 2021年完成A、B两轮合计超3亿元融资，投后估值20亿元，投资者包括XVC、复星集团和琮碧秋实基金[4] - 2022-2023年为重要转折期，通过聚焦鲜奶茶产品线、激进扩店策略和效仿奢侈品牌设计实现快速增长[6] - 2023年新增门店2317家，为过去五年开店数总和的3倍，全球门店数超4000家，其中海外门店超100家[6] - 2023年第四季度单店收入同比增长2.7倍，首次在全国范围内超过茶颜悦色[3] 品牌战略与营销 - 行业竞争焦点从产品管理转向资本运作、供应链建设，再到第二增长曲线和品牌内涵升华[7] - 2024年头部品牌将投入上亿元预算进行品牌营销，其中霸王茶姬营销预算高达10亿元，茶百道2.4亿元，古茗2-2.3亿元[10][11] - 霸王茶姬学习多家头部品牌优势：茶颜悦色的品类概念和菜单、国际奢侈品牌的设计、喜茶的品牌运作、星巴克的选址、茶百道的外卖运营和加盟模式[9] - 通过公布热量表等新颖营销手段强化健康化标签，2023年8月立秋当天美团外卖送出2100万单奶茶[10][11] 产品创新与市场定位 - 霸王茶姬率先将原叶鲜奶茶概念作为核心卖点并成功占据用户心智，带动古茗、茶百道、喜茶等竞争对手增加鲜奶茶产品比例[9] - 鲜奶茶已成为加料奶茶、鲜果茶之后的第三大茶饮细分品类，元气森林茉莉奶绿口味被视为霸王茶姬"伯牙绝弦"的平替[9] - 茶饮行业产品创新几乎陷入停滞，消费者获得感更多来自品牌及其传递的情绪价值[10] 扩张模式与规模效应 - 霸王茶姬采用加盟模式实现快速扩张，2021年总部迁至成都后加速拓店，2022年新开门店611家，增幅超此前三年总和[9] - 截至2024年5月，蜜雪冰城以29273家门店居首，古茗9312家，茶百道8345家，沪上阿姨8005家，霸王茶姬以4092家位列第九[7] - 与坚持直营的喜茶和茶颜悦色相比，加盟模式使霸王茶姬更快抢占市场先机[9]