**茶百道电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司近期经营与财务表现** * 2025年第三季度单店增幅约为20%[3] 10月单店增幅处于中高端水平[3] 11月同比增长达到双位数[3] * 2025年整体单店增长主要依靠新品推动[4] 上半年新品贡献量约为22%[3] 10月份新品贡献比例接近30%[3] * 2025年单店利润及回本周期均有所改善[23] 多数门店回本周期为10至16个月[23] 比去年缩短1至2个月[23] * 2025年下半年费用和利润表现将优于上半年[27] 预计下半年利润率在15%至16%之间[27] 全年利润率可能保持在15%左右[27] * 长期毛利率预计维持在33%左右[34] 2025年背单价约为17元[38] 比去年贵了接近1元[38] * 公司维持60%-80%的分红比例[32] 并尽可能多地分红给股东[32] **二、 产品策略与新品表现** * 新品固体杨枝甘露单店日均出杯量约40杯[2] 贡献单店GMV超10%[2] 并带动传统杨枝甘露销量[2] * 新品有效提升用户活跃度[2] 吸引了大量新老消费者[6] * 公司菜单SKU数量控制在30多个[6] 长期菜单规划为80%的SKU用于标准化产品[2] 20%的SKU用于创新型产品[2] * 创新型产品不仅承担销量任务[7] 还具有营销效果[7] 能引入新客户并促活老客户[7] * 公司利用奶茶供应链优势开发鲜果类咖啡产品[14] 目前咖啡有10个左右SKU[14] **三、 门店扩张与市场策略** * 2026年计划新开门店约1,000家[2] 扩张重心放在下沉市场[2] 以平衡整体单店结构[11] * 公司在优势区域内仍有加密空间[20] 一线、新一线、二线城市门店数量占比超过55%[20] 下沉市场仍有大量空白[20] * 2026年重点将放在老加盟商的多店运营[18] 特别是在下沉市场[18] 以减少内部竞争并更好利用资源[18] * 2026年扩张重心将主要放在巩固川渝贵等辐射区域[19] 同时重点关注河北、天津等北方城市[19] * 2025年战略重心放在优化单店表现[15] 截至当时签约9,000家门店[15] 今年上半年共开关400多家门店[15] **四、 咖啡业务试点进展** * 2025年下半年开始试点咖啡业务[10] 预计年底铺设约200家门店[10] 主要集中在一线城市[10] * 咖啡业务全国平均出杯量约为30杯[10] 使用海外进口全自动咖啡机[12] 每台成本约为7-8万元[12] * 计划为加盟商提供分期付款政策以降低前期投入[12] 理想情况下希望每个门店咖啡储备量占比达到15%至20%[13] * 咖啡业务能带动奶茶销售[13] 为整个门店带来增量[13] 大部分购买者是茶百道老客户[13] **五、 成本、供应链与运营** * 公司根据不同县级城市及不同类型门市做了差异化调整[24] 高线城市以30平米左右小型外卖店为主[24] 下沉市场偏向50平米以上带堂食区的大型店[24] 各地区经营利润率相差无几[24] * 南方GMV普遍高于北方[25] 但通过调整装修成本及优化面积配置保证各地投资回收期基本一致[25] * 每年资本开支大约为3-5亿元[33] 主要集中在供应链和智能化方面投入[33] 包括茶叶厂、果汁工厂等[33] * 核心竞争力被认为是产品[26] 公司加强了门店终端管理和产研调整[26] **六、 海外市场拓展** * 公司正在进行海外扩张[29] 重点关注韩国市场[30] 新加坡已有三家门店[30] 马来西亚约六家[30] * 欧美国家新开门店表现也非常好[30] 海外市场盈利情况优于国内市场[35] 海外门店利润率普遍优于国内[35] * 海外不同国家定价差异大[35] 韩国定价约为人民币30元[35] 马来西亚为20多元[35] 欧美国家约为40多元[35] **七、 其他重要信息** * 外卖业务占比高[36] 2025年一季度外卖占比约50%[36] 目前外卖占比回落至60%左右[36] * 公司认为奶茶行业最核心的竞争力是产品[26] 消费者复购完全取决于对产品的喜好[26] * 在优势区域的下沉市场存在本地品牌竞争[21] 但公司凭借全国化势能和高频上新节奏具有优势[21]

市场表现 - 港股新消费概念股于11月25日持续走强 [1] - 古茗(01364 HK)与茶百道(02555 HK)股价上涨超过4% [1] - 卫龙(09985 HK)及奈雪的茶(02150 HK)股价上涨接近3% [1]

公司背景与市场地位 - 公司是中国领先的现制茶饮品牌，2008年创立于四川成都，截至2025年上半年全球门店数达8465间，其中国内8444间，海外21间 [1] - 按2023年GMV计算，公司是中国第三大现制茶饮店品牌，市场份额为8%，是中国第二大大众现制茶饮店品牌，市场份额达15.6% [1] 业务调整与优化措施 - 2024年行业头部企业进入调整阶段，公司通过业务端全面优化，在2025年上半年实现重归正轨 [2] - 研发团队增设为双团队赛马模式，2025年上半年上新55款产品，远超2024年同期的21款，研发模式转向需求驱动 [3] - 营销策略从被动传播转向主动发力，2024年开始增强广告费用投放，并提升精准营销能力以加强用户复购 [3] - 优化加盟商运营，发放针对性补贴鼓励加密开店或下沉至县域，2025年上半年门店模型显著改善，回本周期较2024年缩短约1-2个月 [3] - 供应链方面，绝大部分门店实现物流次日达，80%门店实现水果统配，原材料自产范围从包材拓展到茶叶 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为55.9亿元、60.0亿元、65.5亿元，经调整净利润分别为8.4亿元、9.5亿元、10.8亿元 [4] - 基于2025年15倍市盈率估值，给予目标价9.3港元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] - 行业规范化趋势及社保税费相关政策落地，预计将使合规性更强的头部品牌受益，获取更高市场份额 [4]

投资评级与目标 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价为9.30港元，对应现价6.72港元有约38%的上涨空间 [1][2] - 估值基础是给予公司2025年15倍市盈率，对应合理目标市值138亿港元 [58] 核心观点与业务改革成效 - 报告核心观点是公司通过以产品创新为主导的业务体系优化，改革成效已在2025年上半年显现，推动基本面见底回升 [1][4][13] - 公司是中国第三大现制茶饮品牌，2023年GMV为169亿元人民币，市场份额达8%；在大众价格带中排名第二，市场份额为15.6% [3][7][8] - 2024年公司经历业绩下行，收入同比下降14%至49.2亿元，经调整净利润同比下降49%至6.4亿元；但2025年上半年收入已重归正增长，同比增长4%至25亿元，趋势见底回升 [4][21] 财务预测 - 预测公司2025年至2027年收入分别为55.9亿元、60.0亿元、65.5亿元，同比增长14%、7%、9% [2][56][57] - 预测2025年至2027年经调整净利润分别为8.4亿元、9.5亿元、10.8亿元，同比增长30%、14%、13%，经调整净利率分别为15.0%、15.9%、16.5% [2][56][57] - 预测毛利率将从2024年的31.2%持续提升至2027年的33.1% [2][56] 产品创新与研发 - 研发策略从供给驱动转向需求驱动，通过整合三方平台、私域会员和咨询机构数据挖掘消费者偏好 [4][27][28] - 研发团队设置为双团队赛马机制，推新速度显著提升，2025年上半年上新55款产品，远超2024年同期的21款 [4][28] - 2025年上半年新品杯量占比提升至约28%，远超此前约10%的水平，成功推出荔枝冰奶等多款爆品 [28] 营销策略升级 - 营销从被动传播转向主动发力，2024年开始显著增加广宣费用投放，销售费用率从长期约1%-2%提升至2024年上半年的4.4%和下半年的11.5% [4][32] - 主动营销带动曝光量大幅增长，2024年下半年官方自媒体账号矩阵传播约11.5亿次，广告投放曝光量达21亿次 [32] - 截至2025年上半年末，累计注册会员数达1.6亿人，同比增长40%；店均注册会员数达1.88万人，同比增长39% [34] 门店运营与加盟体系优化 - 运营策略转向优化存量加盟商，通过针对性补贴鼓励老加盟商加密布点或进入县域市场 [4][27][38] - 2025年上半年加盟商平均运营门店数提升至约1.4间，公司对加盟商进行优化淘汰，但加盟商总数仍维持净增长 [38][44] - 通过优化投资门槛和门店运营，2025年上半年门店模型显著改善，回本周期较2024年缩短约1-2个月 [4][48] 供应链能力提升 - 仓储物流网络持续扩张，截至2025年上半年末仓配中心增至26个，约93.8%的门店实现次日达，80%门店实现水果统配 [4][53] - 原材料自产范围从包材拓展到茶叶，森冕工厂可满足所有门店包材需求并有30%产能外供，原叶茶生产基地2024年5月投产 [55] - 公司收入和毛利主要来自向加盟商销售货品，因此供应链能力是发展的核心 [51]

行业定义与分类 - 现制咖饮指以咖啡豆、咖啡粉为主要原料，搭配水、牛奶、奶精、糖浆等辅料，经现磨、现萃取等工艺现场制作，可即时饮用的咖啡饮品 [2] - 按制作工艺可分为意式咖啡、滴滤咖啡、冷萃咖啡、冰滴咖啡、虹吸咖啡等类型；按是否含奶可分为黑咖啡和奶咖；按温度可分为热饮和冷饮；按添加物不同可分为基础款和风味款 [2] 市场规模与增长 - 2024年现制咖饮行业市场规模达1177亿元，同比增长15.39% [1][8] - 咖啡消费者人数达4.17亿人，同比增长4.47% [7][8] - 截至2025年9月，现制咖饮门店数超过26万家，华东地区占比最大，高达35.9%，其次为华南地区，占23.2% [9] 行业发展历程 - 1999年星巴克在北京开设首家门店，将"第三空间"概念引入中国 [3] - 2010年后瑞幸等本土品牌兴起，推动咖啡从"高端饮品"走向大众消费 [3] - 近年来行业进入多元化发展阶段，产品创新不断，消费场景更加丰富，并呈现本土化、精品化、健康化趋势 [3] 产业链分析 - 上游主要包括咖啡豆等原材料供应商、餐饮设备供应商及包装材料供应商 [5] - 中游为现制咖饮品牌运营商，包括连锁品牌和独立品牌 [5] - 下游主要包括线下门店、外卖平台等销售渠道以及终端消费者 [5] - 2024年云南省咖啡豆产量达15.02万吨，占全国总产量比例超90% [7] 消费者画像 - 现制咖饮消费者以女性为主，占比达65.4% [8] - 以Z世代、Y世代消费者为主，占比超90%，其中Z世代消费者占比最大，达66.1% [8] - 消费者习惯从"尝鲜消费"转向"日常刚需"，消费动机从"提神功能"延伸至"风味体验""日常佐餐"等 [1][8] 行业竞争格局 - 2025年1-10月现制咖饮相关企业注册量达3.2万家，相关企业存量达16.1万家 [10] - 独立品牌约占60.5%，连锁品牌约占39.5% [10] - 市场竞争激烈，"价格战"愈演愈烈，部分品牌单杯价格降至5元以下 [11] - 2024年瑞幸咖啡门店总数达22340家，其中自营门店14591家，联营门店7749家 [11] 未来发展趋势 - 咖啡与茶饮、烘焙、轻食的融合将更加深入，提供一站式消费体验 [13] - 低糖、零卡糖、植物基奶制品等健康元素将得到更广泛应用 [13] - 功能性咖啡可能有更大发展空间 [13]

新消费概念股整体表现 - 港股市场新消费概念股出现集体走强行情[1] - 涵盖餐饮、茶饮、化妆品、黄金珠宝等多个细分消费领域[1][2] 重点公司股价表现 - 沪上阿姨股价表现最为突出，单日上涨近13%，最新价为102.000港元，总市值达107.31亿港元[1][2] - 锅圈股价上涨6%，最新价为4.400港元，总市值为116.1亿港元，年初至今累计上涨147.22%[1][2] - 毛戈平股价上涨超5%，最新价为95.500港元，总市值达468.13亿港元，年初至今累计上涨66.16%[1][2] - 奈雪的茶股价上涨超4%，最新价为1.250港元[1][2] - 蜜雪集团股价上涨超3%，最新价为431.800港元，总市值达1639.19亿港元，年初至今累计上涨113.23%[1][2] - 茶百道股价上涨超3%，最新价为7.560港元，总市值为111.71亿港元[1][2] 其他相关公司表现 - 上美股份股价上涨1.94%，最新价为84.150港元，年初至今累计上涨151.22%[2] - 老铺黄金股价上涨1.22%，最新价为664.000港元，总市值达1171.22亿港元，年初至今累计上涨183.37%[2] - 名创优品股价上涨1.04%，最新价为42.920港元，总市值为519.62亿港元[2]

茶饮股市场表现 - 沪上阿姨股价上涨17.05%至96.8港元 [1] - 蜜雪集团股价上涨8.98%至420港元 [1] - 古茗股价上涨7.98%至23.28港元 [1] - 茶百道股价上涨5.18%至7.31港元 [1] 行业基本面数据 - 截至2025年9月全国共有52.3万家茶饮门店 [1] - 2025年9月茶饮门店净增加0.5万家 [1] - 2025年9月茶饮行业平均月店效为19.51万元 [1] - 行业平均月店效同比增长2.1% [1] 龙头公司经营表现 - 蜜雪冰城和古茗在9月外卖补贴环比收缩背景下店效增速实现环比逆势上涨 [1] - 蜜雪冰城和古茗体现出较强的经营阿尔法 [1] 机构观点与未来展望 - 新茶饮龙头FY25PE在Q3回调后已回归合理区间 [1] - 预计Q3-Q4蜜雪、古茗仍可实现高双位数的利润增长 [1] - 预计蜜雪、古茗全年业绩可符合预期 [1] - 2026年行业投资主线将聚焦于份额提升 [1] - 蜜雪、古茗受益于更强的品牌势能 [1] - 预计2H26在外卖平台补贴策略退出后蜜雪、古茗将获得更多市场份额 [1]

行业整体表现 - 截至2025年9月全国共有52.3万家茶饮门店，当月净增0.5万家 [1] - 2025年9月茶饮行业平均月店效为19.51万元，同比增长2.1% [1] - 9月外卖补贴环比略有收缩 [1] 重点公司股价表现 - 沪上阿姨股价上涨17.05%，报96.8港元 [1] - 蜜雪集团股价上涨8.98%，报420港元 [1] - 古茗股价上涨7.98%，报23.28港元 [1] - 茶百道股价上涨5.18%，报7.31港元 [1] 龙头公司经营亮点 - 蜜雪冰城和古茗在9月外卖补贴收缩背景下，店效增速实现环比逆势上涨，体现出较强的经营阿尔法 [1] - 预计蜜雪和古茗在Q3-Q4仍可实现高双位数的利润增长，全年业绩可符合预期 [1] 行业未来展望 - 新茶饮龙头FY25PE在Q3回调后已回归合理区间 [1] - 2026年行业投资主线将聚焦于份额提升 [1] - 蜜雪和古茗受益于更强的品牌势能，预计2H26在外卖平台补贴策略退出后将获得更多市场份额 [1]

港股新消费概念股表现 - 11月10日午间收盘，沪上阿姨（02589 HK）股价上涨超过16% [2] - 泡泡玛特（09992 HK）和蜜雪集团（02097 HK）股价均上涨超过6% [2] - 卫龙美味（09985 HK）、奈雪的茶（02150 HK）、茶百道（02555 HK）、古茗（1364 HK）等个股跟随上涨 [2] A股大消费板块表现 - A股大消费板块盘中强势拉升，食品饮料和免税方向领涨 [2] - 欢乐家（300997 SZ）、会稽山（601579 SH）、东百集团（600693 SH）等个股涨停 [2] - 萃华珠宝（002731 SZ）、庄园牧场（002910 SZ）、惠发食品（603536 SH）、盖世食品（920826 BJ）、迎驾贡酒（603198 SH）等涨幅靠前 [2] 消费板块上涨的驱动因素 - 财政部发布报告，将继续实施提振消费专项行动 [2] - 国家统计局数据显示，全国居民消费价格指数（CPI）同比由降转升，上涨0.2% [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大 [2] 新消费四大景气主线 - 品牌出海2.0时代，关注定价权和出海至新兴市场的逻辑 [3] - 情绪价值赛道蓬勃发展，包括潮玩、宠物、黄金珠宝、美护四大领域 [3] - 功能价值方面，AI+消费龙头、AI+眼镜、AI+玩具、AI+3D打印等高交互赛道迎来增长 [3] - 渠道变革中，即时零售与性价比餐饮茶饮值得关注 [3] 市场整体展望与配置建议 - 市场大方向或仍处牛市，但短期可能进入宽幅震荡阶段 [3] - 配置方面，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [3] - 乳制品行业推荐低温拉动增长、提升净利率逻辑的新乳业 [3]

市场表现 - A股大消费股全线爆发，推动港股新消费概念股集体走强 [1] - 沪上阿姨股价上涨14.63%，卫龙美味上涨7.47%，泡泡玛特上涨6.54%，蜜雪集团上涨6.43% [1][2] - 奈雪的茶、古茗、毛戈平股价均上涨超过5%，茶百道、锅圈、老铺黄金上涨超过3% [1][2] - 泡泡玛特总市值达到2930.3亿，蜜雪集团总市值达到1557.2亿，老铺黄金总市值达到1108.6亿 [2] 宏观经济背景 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，由降转涨 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动消费 [1] 政策支持 - 财政部将继续实施提振消费专项行动 [1] - 对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [1] - 政策旨在激发养老、托育等服务消费潜力 [1]