核心观点 - 中金维持茶百道跑赢行业评级 目标价12港元 对应36%上行空间 基于19倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率 [1] - 公司上半年收入稳健增长4.3% 净利润大幅提升37.5% 经营方向稳健向上 [1][2] - 毛利率提升0.9个百分点至32.6% 净利率提升3.1个百分点至13.0% 受益于成本优化和精准营销 [3] - 下半年同店增长可持续 海外扩张有望打开长期空间 预计全年海外门店达30家 [4] 财务表现 - 1H25收入25.0亿元人民币 同比增长4.3% [1] - 1H25归母净利润3.3亿元人民币 同比增长37.5% [1] - 1H25经调整净利润3.4亿元人民币 [1] - 1H25毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 [3] - 1H25销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] - 1H25管理费用率10.3% 同比上升1.2个百分点 [3] - 1H25净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [3] 经营业绩 - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长约15% [2] - 1H25门店数量净增59家至8,444家 平均运营门店数同比增长4% [2] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 其他层级城市门店收缩 [2] - 上半年推出55款新品 聚焦鲜果茶和鲜奶茶核心品类 [2] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 [2] 战略举措 - 营销策略转向特定人群与渠道的精准营销 推动转化率改善 [3] - 产品开发从供应链导向转型为需求导向 [2] - 通过区域激励政策加速下沉市场覆盖 [2] - 持续提升供应链效率和数字化运营 [4] - 海外发展稳步进行 预计全年海外门店达30家左右 [4] 未来展望 - 下半年净开店数环比有望明显提升 [4] - 毛利率有望延续提升趋势 [4] - 经调核心净利率水平有望实现提升 [4] - 外卖补贴有望培育更广泛消费群体和消费习惯 [4] - 8月在补贴退潮背景下单店同比仍维持健康增长 [4]

核心观点 - 中金维持茶百道25/26年盈利预测及12港元目标价 对应36%上行空间和跑赢行业评级 公司1H25业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入25.0亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.3亿元 同比增长37.5% 经调整净利润3.4亿元 [1] - 毛利率同比提升0.9个百分点至32.6% 主因原材料结构优化 供应链效率提升及精细化成本管控 [3] - 销售费用率同比增1.6个百分点至6.0% 因行业竞争加剧加大市场推广投入 管理费用率同比增1.2个百分点至10.3% 因员工薪酬及咨询费用增加 [3] - 净利率同比提升3.1个百分点至13.0% [3] 经营状况 - 1H25门店数量净增59家至8,444家 平均运营门店数同比增长4% [2] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 其他层级城市门店收缩 公司聚焦下沉市场加密机会 [2] - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长约15% 受益外卖补贴加大及门店网络优化 [2] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 经营情况改善 [2] 产品与战略 - 产品开发从供应链导向转型需求导向 1H25推出55款新品 聚焦鲜果茶 鲜奶茶等核心品类 市场反馈积极 [2] - 营销策略从品牌形象建设转向特定人群与渠道精准营销 推动营销转化率改善 [3] - 海外扩张稳步进行 预计全年海外门店数达30家左右 [4] - 公司致力于推出高质价比产品 提升供应链效率 强化数字化运营 以增强门店经营韧性及消费者体验 [4] 未来展望 - 下半年净开店数环比有望明显提升 [4] - 毛利率预计延续提升趋势 整体经调核心净利率水平有望实现提升 [4] - 中长期外卖补贴有望培育更广泛消费群体及消费习惯 增强用户粘性 8月单店同比维持健康增长 [4]

整体业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] 门店运营优化 - 持续优化门店网络基础上终端门店表现稳步提升 [1] 新品研发成效 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 [1] - 关注消费者和市场趋势变化使上新有效性明显提升 [1] 海外业务拓展 - 构建KA/联营/国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径提升全球影响力 [1]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 终端门店表现稳步提升 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] 产品运营 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% 上新有效性明显提升 [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 关注消费者和市场趋势变化 [1] 海外扩张 - 构建包括KA 联营 国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径提升全球品牌影响力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12.11港币 [1][7] 核心财务表现 - 1H25收入24.99亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.26亿元 同比增长37.48% 归母净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [1] - 经调整净利润3.40亿元 同比下降13.81% 经调整净利率13.6% 同比下降2.9个百分点 [1] - 货品销售收入23.09亿元 同比增长7.78% 设备销售收入0.48亿元 同比下降62.05% [2] - 特许权及加盟费收入1.01亿元 同比增长2.37% 其中不可退还前期初始费用0.46亿元 同比增长4.97% [2] - 毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] 单店经营指标 - 单加盟店贡献货品收入27.5万元 同比增长3.7% 贡献特许权使用费收入0.6万元 同比增长0.1% [2] - 单新加盟店贡献设备收入8.1万元 同比下降57.5% 贡献开业前培训服务费1.3万元 同比下降8.8% [2] 产品与运营策略 - 1H25上新55款新品 升级迭代9款产品 显著高于1H24的21款新品和9款升级产品 [3] - 研发费用率0.6% 同比持平 新增3家异业合作渠道 [3] - 注册会员数量达1.59亿名 较24年底增加14.5% [3] 门店网络发展 - 截至1H25末门店总数8444家 同比增长0.7% 其中加盟店8430家 直营店14家 [4] - 期内新开加盟店466家 关闭418家 净增48家 新增加盟商596名 终止505名 [1][4] - 三线及以下城市门店占比65.3% 同比提升1.6个百分点 [4] - 海外拓展至7个国家和地区 包括韩国11家 马来西亚4家 泰国1家 澳大利亚2家 中国香港1家 中国澳门1家 西班牙1家 [4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.92/10.03/11.42亿元 上调幅度分别为25%/18%/15% [5] - 对应EPS为0.60/0.68/0.77元 [5][9] - 基于25年19倍PE估值 参考可比公司彭博一致预期25年PE 15倍 [5][12] - 预测25年营业收入5789百万元 同比增长17.71% 26年6199百万元 同比增长7.09% 27年6869百万元 同比增长10.80% [9]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元 同比增长4% [2] - 期内利润3.33亿元 同比增长40% [2] - 毛利8.15亿元 毛利率达32.6% [2] 门店网络 - 全国门店数增至8444家 覆盖高线至低线城市 [2] - 成都宽窄巷子开设"茶百道·探川觅饮"旗舰店 [2] - 境外业务覆盖8个国家及地区 签约门店超40家 [4] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 采用三级配送模式 [3] - 93.8%门店实现下单补货次日达 95%门店每周获两次以上配送 [3] - 门店水果统配率提升至80% 鲜奶鲜果全国高频配送 [3] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产增强供应链稳定性 [3] 产品创新 - 上半年推出55款新品 研发效率与爆品率提升 [3] - 首创"真鲜冰奶"系列售出近2000万杯 [3] - 注册会员数达1.6亿 同比增长超40% [3] 境外拓展 - 韩国取得特许经营资质 门店数量达18家 [4] - 成功拓展至韩国首都圈外 济州岛开设新店 [4] - 法国首店与美国首店即将开业 [4] 战略规划 - 坚持门店质效升级与核心能力构建 [2] - 遵循"一地一策"战略组建本地化团队 [4] - 通过产品矩阵与供应链优势持续拓店 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收25亿元 同比增长4% 期内利润3.33亿元 同比增长40% [1] - 毛利率达32.6% 同比提升0.9个百分点 其中0.5个百分点受益于2024年高损耗留下的低基数 [1] - 净利率提升2% 主要因加盟商补贴退坡 2024年物料折扣加广告补贴让利约2亿元 [1] 运营效率提升 - 全国仓配中心增至26座 93.8%门店实现下单补货次日达 95%门店每周获两次以上配送服务 [1] - 鲜果统配率达80% 供应链降本带动毛利率改善 [1] - 销售及分销费用率回落2-3个百分点 因门店扩张停滞 半年净增仅59家 远低于同期700家水平 [1] 产品与会员体系 - 上半年推出55款新品 "真鲜冰奶"系列售出近2000万杯 [1] - 会员数升至1.6亿 同比增长逾40% 带动客单价和复购率小幅提升 [1] 门店扩张战略 - 全国门店数8444家 境外进入8国 签约40余家门店 韩国已开18家 收入占比不足1% [2] - 行业扩张速度分化 蜜雪冰城上半年全球净增9796家 总数达53014家 三线及以下占比57.6% [2] - 古茗2024年新开1587家 较2023年少开1010家 奈雪的茶2024年门店增速仅8.64% [2] 竞争格局与挑战 - 低线城市闭店率高于一二线 2024年全年关店890家 [3] - 与蜜雪冰城在采购 物流 营销成本曲线差距可能扩大 [3] - 公司账面现金约37亿元且无有息负债 具备重启扩张资金条件 [2]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% [1] - 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 毛利8.15亿元毛利率32.6% [1] 门店网络 - 全国门店数增至8444家 [1] - 在成都宽窄巷子开设"茶百道·探川觅饮"旗舰店 [1] - 高线到低线城市均已形成完善布局 [1] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 [2] - 93.8%门店实现下单补货次日达 [2] - 95%门店每周获得两次以上配送服务 [2] - 夜间配送门店超500家覆盖北京上海成都重庆 [2] - 门店水果统配率提升至80% [2] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产运营 [2] 产品创新 - 上半年累计推出55款新品 [2] - 竹香乌龙/鲜紫苏多肉葡萄/荔枝冰奶成为市场焦点 [2] - "真鲜冰奶"系列售出近2000万杯 [2] - 研发效率与爆品率显著提升 [2] 会员体系 - 注册会员数达1.6亿同比增长超40% [2] 境外拓展 - 境外门店覆盖8个国家及地区包括韩国西班牙新加坡 [3] - 签约门店数超40家 [3] - 韩国门店达18家并取得特许经营资质 [3] - 成功拓展至韩国首都圈以外区域并在济州岛开设新店 [3] - 法国首店和美国首店即将开业 [3] 市场评价 - 上半年迎来业绩拐点 [3] - 第三季度延续强劲势头 [3] - 中金给予"跑赢行业"评级 [3] - 多元产品矩阵和全国供应链能力构成核心优势 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% [1] - 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 毛利8.15亿元毛利率达32.6% [1] 门店规模与运营 - 全国门店数增至8444家 [1] - 93.8%门店实现下单补货后次日达 [1] - 北京上海成都重庆等地夜间配送门店超500家 [1] - 门店水果统配率提升至80% [1] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 [1] - 采用干线+城市+快递三级配送模式 [1] - 实现桑葚荔枝等易损水果产地到门店高效供应 [1] 产品创新与市场表现 - 上半年推出55款新品 [2] - 真鲜冰奶系列售出近2000万杯 [2] - 注册会员数1.6亿同比增长超40% [2] 国际化拓展 - 境外门店覆盖韩国西班牙新加坡等8个国家地区 [2] - 境外签约门店数超40家 [2] - 韩国取得特许经营资质门店达18家 [2] 战略与发展前景 - 聚焦门店质效升级与核心能力构建 [1] - 中金研报给予跑赢行业评级 [2] - 持续拓店有望实现较好业绩增长 [2]

财务表现 - 上半年营收25亿元同比增长4% [1] - 期内利润增至3.33亿元 [1] 产品创新 - 上半年累计推出55款新品 [1] - 竹香乌龙、鲜紫苏多肉葡萄、荔枝冰奶等多款产品成为市场焦点 [1] - 首创"真鲜冰奶"系列产品售出近2000万杯 [1] - 研发效率与爆品率显著提升 [1] 用户增长 - 注册会员数达1.6亿同比增长超40% [1] 行业影响 - 真鲜冰奶系列成为现象级爆品 [1] - 产品引领行业健康化转型升级 [1]