港股消费概念股市场表现 - 截至发稿，港股消费概念股多数呈现上涨态势 [1] - 九毛九(09922.HK)股价上涨5.42%，报1.75港元 [1] - 海底捞(06862.HK)股价上涨4.42%，报14.64港元 [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨6.06%，报7.18港元 [1] - 蒙牛乳业(02319.HK)股价上涨2.53%，报14.6港元 [1] - 李宁(02331.HK)股价上涨1.8%，报17.56港元 [1]

市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义、低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

公司近况与交流 - 近期参加了茶百道投资者日活动，并与公司管理层进行了交流 [1] 战略调整与成效 - 2024-2025年是公司的深度调整期，目前已初见成效，2026年有望进一步改善 [1] - 2025年下半年，公司积极调整研发组织架构和上新机制，从传统的研发-品牌-门店架构调整为产研中心一体化 [1] - 新机制以数据分析、实地调研、系统化能力建设为核心，旨在通过消费者洞察提前预判市场趋势 [1] - 相较于过去供应链驱动的上新机制，当前的新品决策机制更加市场化，更能满足消费者真实需求 [1] - 产品创新已成为公司近两年锻炼的核心能力，例如近期推出的固体杨枝甘露 [1] - 2024年11月，公司单店营收在新品驱动下环比加速至双位数增长 [1] 渠道拓展与产品策略 - 公司正探索多场景销售渠道，以提升门店经营质量 [2] - 计划于2026年发力咖啡品类，使用鲜奶和鲜果出品，旨在弥补早晨营业额并增加门店规模效应 [2] - 目前已有200家门店铺设了咖啡机，在零推广基础上，店日均销量达30杯以上 [2] - 公司预计2025年将新增1500-2000家门店铺设咖啡机 [2] - 公司规划向下拓宽价格带，主要针对下线市场6-10元价格带的“类水”饮品需求 [2] - 2026年门店拓展目标为：3-4线城市规模提升11-15%左右，4线以下城市增加6-10%左右 [2] 运营优化与盈利能力 - 公司今年重构了会员价格体系，通过线上线下价格分层，引导消费者使用小程序下单 [2] - 2026年，公司将收紧主线产品的线上活动，增加线下活动，鼓励消费者到店消费 [2] - 在渠道运营上致力于提质增效，以增加门店利润 [2] - 此前受舆论影响，加盟商毛利受损，公司提供了补贴，导致报表净利率走低 [2] - 2025年，公司已收回对加盟商的补贴，并通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理等措施来提升门店盈利能力 [2] - 预计2026年门店和公司盈利能力均有望改善 [2] 财务预测与股东回报 - 维持2025年和2026年净利润预测分别为8.7亿元和10.6亿元 [2] - 公司当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为11倍和9倍 [2] - 考虑到板块估值下行，将目标价下调23%至9.3港币，对应2025年和2026年市盈率分别为14倍和12倍，隐含31%的上行空间 [2] - 公司未来3年有望达到60-80%的分红比例，对应当前股价的股息率为5.4%-7.2% [2]

港股新消费概念股市场表现 - 港股新消费概念股整体呈现持续低迷的市场表现 [1] - 多家代表性公司股价出现显著下跌 [1] 具体公司股价变动 - 泡泡玛特股价下跌超过5% [1] - 布鲁可股价下跌4.3% [1] - 锅圈、小米集团、老铺黄金股价均下跌超过3% [1] - 茶百道股价下跌2.8% [1]

核心观点与财务预测 - 中金维持茶百道2025年和2026年净利润预测分别为8.7亿元和10.6亿元 [1] - 当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为11倍和9倍 [1] - 目标价9.3港元，对应2025年和2026年市盈率分别为14倍和12倍，隐含31%的上行空间 [1] - 维持“跑赢行业”评级 [1] 公司经营与战略调整 - 2024-2025年为公司深度调整期，目前已初见成效，2026年有望进一步改善 [2] - 2025年下半年，公司调整研发组织架构和上新机制，从传统架构改为产研中心一体化，核心为数据分析、实地调研和系统化能力建设 [2] - 新机制基于消费者洞察预判市场趋势，使新品决策更市场化，例如近期推出的固体杨枝甘露 [2] - 产品创新已成为公司核心能力，2024年11月单店营收在新品驱动下环比加速至双位数增长 [2] 渠道拓展与场景探索 - 公司计划于2026年发力咖啡品类，使用鲜奶和鲜果出品，以弥补早晨营业额并增加门店规模效应 [3] - 目前已有200家门店铺设咖啡机，在零推广基础上店日均销售30杯以上 [3] - 公司预计2025年新增1500至2000家门店铺设咖啡机 [3] - 公司规划向下拓宽价格带，主要针对下线市场6-10元价格带的类水饮品需求 [3] - 2026年门店拓展目标：3-4线城市规模提升11%-15%，4线以下城市增加6%-10% [3] 运营优化与盈利能力提升 - 公司通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理来提升门店盈利能力 [4] - 2025年公司已收回加盟商补贴 [4] - 预计2026年门店和公司整体盈利能力有望改善 [4] - 公司未来3年有望达到60%-80%的分红比例，对应当前股息率5.4%-7.2% [4] 会员体系与营销策略 - 公司今年重构了会员价格体系，通过线上线下价格分层，引导消费者使用小程序下单 [3] - 2026年主线产品的线上活动将收紧，增加线下活动，鼓励消费者到店消费 [3]

核心观点 - 中金维持茶百道跑赢行业评级 目标价9.3港元 对应31%上行空间 公司当前交易在11/9倍2025/2026年市盈率 目标价对应14/12倍2025/2026年市盈率 [1] - 中金维持公司2025/2026年净利润预测为8.7/10.6亿元人民币 [1] - 公司2024-2025年处于深度调整期且已初见成效 2026年有望进一步改善 [1] 公司战略与组织调整 - 2025年下半年 公司调整研发组织架构和上新机制 从传统架构调整为产研中心一体化 以数据分析、实地调研、系统化能力建设为核心 [1] - 新机制通过消费者洞察预判市场趋势 使新品决策更加市场化 以满足消费者真实需求 [1] - 产品创新已成为公司近两年锻炼的核心能力 例如近期推出的固体杨枝甘露 [1] - 2024年11月 公司单店收入在新品驱动下环比加速至双位数增长 [1] 产品与渠道拓展 - 2026年公司计划发力咖啡品类 使用鲜奶和鲜果出品 以弥补早晨营业额并增加门店规模效应 [2] - 目前已有200家门店铺设咖啡机 在零推广基础上店日均销售30杯以上 [2] - 公司预计2025年新增1500-2000家门店铺设咖啡机 [2] - 公司规划向下拓宽价格带 主要针对下线市场6-10元价格带的类水产品需求 [2] - 2026年门店拓展目标为：3-4线城市规模提升11-15%左右 4线以下城市增加6-10%左右 [2] 运营与盈利提升 - 2025年公司收回加盟商补贴 并通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理等措施提升门店盈利能力 [3] - 预计2026年门店和公司盈利能力有望改善 [3] - 公司未来3年有望达到60-80%的分红比例 对应当前股息率5.4-7.2% [3] 销售与会员体系 - 公司今年重构会员价格体系 通过线上线下价格分层 引导消费者通过小程序下单 [2] - 2026年主线产品线上活动会收紧 增加线下活动 以鼓励消费者到店消费 [2]

股本情况 - 截至2025年11月底，法定/注册股本总额为1.47763425亿元人民币[1] - 法定/注册股份数目为14.7763425亿股，面值0.1元，本月无增减[1] 股份发行 - 截至2025年11月底，已发行股份总数为14.7763425亿股，本月无增减[3] - 截至2025年11月底，库存股份数目为0，本月无增减[3] 授权事项 - 本月证券发行等事项获董事会授权且符合规定[6]

**茶百道电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司近期经营与财务表现** * 2025年第三季度单店增幅约为20%[3] 10月单店增幅处于中高端水平[3] 11月同比增长达到双位数[3] * 2025年整体单店增长主要依靠新品推动[4] 上半年新品贡献量约为22%[3] 10月份新品贡献比例接近30%[3] * 2025年单店利润及回本周期均有所改善[23] 多数门店回本周期为10至16个月[23] 比去年缩短1至2个月[23] * 2025年下半年费用和利润表现将优于上半年[27] 预计下半年利润率在15%至16%之间[27] 全年利润率可能保持在15%左右[27] * 长期毛利率预计维持在33%左右[34] 2025年背单价约为17元[38] 比去年贵了接近1元[38] * 公司维持60%-80%的分红比例[32] 并尽可能多地分红给股东[32] **二、 产品策略与新品表现** * 新品固体杨枝甘露单店日均出杯量约40杯[2] 贡献单店GMV超10%[2] 并带动传统杨枝甘露销量[2] * 新品有效提升用户活跃度[2] 吸引了大量新老消费者[6] * 公司菜单SKU数量控制在30多个[6] 长期菜单规划为80%的SKU用于标准化产品[2] 20%的SKU用于创新型产品[2] * 创新型产品不仅承担销量任务[7] 还具有营销效果[7] 能引入新客户并促活老客户[7] * 公司利用奶茶供应链优势开发鲜果类咖啡产品[14] 目前咖啡有10个左右SKU[14] **三、 门店扩张与市场策略** * 2026年计划新开门店约1,000家[2] 扩张重心放在下沉市场[2] 以平衡整体单店结构[11] * 公司在优势区域内仍有加密空间[20] 一线、新一线、二线城市门店数量占比超过55%[20] 下沉市场仍有大量空白[20] * 2026年重点将放在老加盟商的多店运营[18] 特别是在下沉市场[18] 以减少内部竞争并更好利用资源[18] * 2026年扩张重心将主要放在巩固川渝贵等辐射区域[19] 同时重点关注河北、天津等北方城市[19] * 2025年战略重心放在优化单店表现[15] 截至当时签约9,000家门店[15] 今年上半年共开关400多家门店[15] **四、 咖啡业务试点进展** * 2025年下半年开始试点咖啡业务[10] 预计年底铺设约200家门店[10] 主要集中在一线城市[10] * 咖啡业务全国平均出杯量约为30杯[10] 使用海外进口全自动咖啡机[12] 每台成本约为7-8万元[12] * 计划为加盟商提供分期付款政策以降低前期投入[12] 理想情况下希望每个门店咖啡储备量占比达到15%至20%[13] * 咖啡业务能带动奶茶销售[13] 为整个门店带来增量[13] 大部分购买者是茶百道老客户[13] **五、 成本、供应链与运营** * 公司根据不同县级城市及不同类型门市做了差异化调整[24] 高线城市以30平米左右小型外卖店为主[24] 下沉市场偏向50平米以上带堂食区的大型店[24] 各地区经营利润率相差无几[24] * 南方GMV普遍高于北方[25] 但通过调整装修成本及优化面积配置保证各地投资回收期基本一致[25] * 每年资本开支大约为3-5亿元[33] 主要集中在供应链和智能化方面投入[33] 包括茶叶厂、果汁工厂等[33] * 核心竞争力被认为是产品[26] 公司加强了门店终端管理和产研调整[26] **六、 海外市场拓展** * 公司正在进行海外扩张[29] 重点关注韩国市场[30] 新加坡已有三家门店[30] 马来西亚约六家[30] * 欧美国家新开门店表现也非常好[30] 海外市场盈利情况优于国内市场[35] 海外门店利润率普遍优于国内[35] * 海外不同国家定价差异大[35] 韩国定价约为人民币30元[35] 马来西亚为20多元[35] 欧美国家约为40多元[35] **七、 其他重要信息** * 外卖业务占比高[36] 2025年一季度外卖占比约50%[36] 目前外卖占比回落至60%左右[36] * 公司认为奶茶行业最核心的竞争力是产品[26] 消费者复购完全取决于对产品的喜好[26] * 在优势区域的下沉市场存在本地品牌竞争[21] 但公司凭借全国化势能和高频上新节奏具有优势[21]

市场表现 - 港股新消费概念股于11月25日持续走强 [1] - 古茗(01364 HK)与茶百道(02555 HK)股价上涨超过4% [1] - 卫龙(09985 HK)及奈雪的茶(02150 HK)股价上涨接近3% [1]

公司背景与市场地位 - 公司是中国领先的现制茶饮品牌，2008年创立于四川成都，截至2025年上半年全球门店数达8465间，其中国内8444间，海外21间 [1] - 按2023年GMV计算，公司是中国第三大现制茶饮店品牌，市场份额为8%，是中国第二大大众现制茶饮店品牌，市场份额达15.6% [1] 业务调整与优化措施 - 2024年行业头部企业进入调整阶段，公司通过业务端全面优化，在2025年上半年实现重归正轨 [2] - 研发团队增设为双团队赛马模式，2025年上半年上新55款产品，远超2024年同期的21款，研发模式转向需求驱动 [3] - 营销策略从被动传播转向主动发力，2024年开始增强广告费用投放，并提升精准营销能力以加强用户复购 [3] - 优化加盟商运营，发放针对性补贴鼓励加密开店或下沉至县域，2025年上半年门店模型显著改善，回本周期较2024年缩短约1-2个月 [3] - 供应链方面，绝大部分门店实现物流次日达，80%门店实现水果统配，原材料自产范围从包材拓展到茶叶 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为55.9亿元、60.0亿元、65.5亿元，经调整净利润分别为8.4亿元、9.5亿元、10.8亿元 [4] - 基于2025年15倍市盈率估值，给予目标价9.3港元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] - 行业规范化趋势及社保税费相关政策落地，预计将使合规性更强的头部品牌受益，获取更高市场份额 [4]