股价表现与市场环境 - 2025年2月13日，派格生物医药-B股价下跌5.54%，收报63.05港元 [1] - 同日，港股主要指数普遍下跌，恒生指数下跌1.72%，生物技术板块整体下跌0.95% [2] - 市场避险情绪升温，资金从医药等成长板块流出，对个股形成拖累 [2] 股价异动直接原因 - 公司获纳入恒生综合指数的利好消息在2月13日盘前已被部分预期，股价在2月11日及12日已连续上涨，累计涨幅约4.7% [3] - 2月13日开盘后股价高开低走，最高触及67.40港元后回落，显示部分资金选择“利好兑现” [3] - 恒生指数公司宣布的纳入变动将于2026年3月9日生效 [3] 技术面与资金面分析 - 2月13日收盘价63.05港元低于5日均线65.27港元和20日均线65.515港元，短期均线呈空头排列 [4] - 当日股价振幅达9.51%，一度下探至61.05港元，触及布林带下轨58.974港元附近，反映抛压较强 [4] - 尽管当日资金整体净流入335.67万港元，但全部为散户资金推动，主力资金净流入为0，显示机构观望情绪较浓 [4] - 当日换手率仅0.08%，成交额约1523万港元，流动性相对偏低，放大了个股波动 [4] 公司估值与财务压力 - 截至2月13日，公司市盈率为-101.56倍，市净率达42.84倍，估值水平较高 [5] - 根据2025年中期业绩，公司研发开支为2629.4万元，持续投入压力较大 [5] - 市场可能担忧其盈利前景与当前高估值的匹配度 [5]

指数纳入与调整 - 派格生物医药-B(02565)获纳入恒生综合指数 变动将于2026年3月6日收市后实施并于2026年3月9日起生效 [1] - 届时沪深交易所会相应调整港股通可投资标的范围 [1] 港股通纳入前景 - 据中金研报 派格生物医药有可能被调入港股通 因其满足了包括市值、流动性和上市时间等在内的一系列标准 [1] 公司近期资本运作 - 公司配售协议的所有条件已获达成 配售已于2025年12月22日完成 [1] - 联席配售代理以每股58.41港元的价格向不少于6名承配人配售合共513.6万股配售股份 [1] - 配售股份相当于紧随配售完成后 经配发及发行配售股份扩大的H股的约1.81%及股份总数的约1.31% [1]

恒生指数季度检讨结果 - 恒生指数公司宣布截至2025年12月31日的恒生指数系列季度检讨结果，派格生物医药-B(02565)获纳入恒生综合指数 [1] - 该变动将于2026年3月6日收市后实施，并于2026年3月9日起生效 [1] 港股通调整预期 - 沪深交易所届时会相应调整港股通可投资标的范围 [1] - 据中金研报，派格生物医药有可能被调入港股通，因其满足了包括市值、流动性和上市时间等在内的一系列标准 [1] 公司近期资本运作 - 派格生物医药此前发布公告，配售协议的所有条件已获达成，配售已于2025年12月22日完成 [1] - 根据协议，联席配售代理以每股58.41港元的价格向不少于6名承配人配售合共513.6万股配售股份 [1] - 此次配售股份相当于紧随配售完成后，经配发及发行配售股份扩大的H股的约1.81%及股份总数的约1.31% [1]

股份数据 - 截至2026年1月31日，H股法定/注册股份284,300,339股，股本284,300,339元[1] - 截至2026年1月31日，非上市股份法定/注册股份106,791,193股，股本106,791,193元[1] - 截至2026年1月31日，H股已发行股份284,300,339股，库存股0股[4] - 截至2026年1月31日，非上市股份已发行股份106,791,193股，库存股0股[5] 股本情况 - 2026年1月公司法定/注册股本总额无增减，月底为391,091,532元[1] - 2026年1月，H股和非上市股份已发行及库存股份数目无增减[4][5] 合规情况 - 截至2026年1月底，H股符合公众持股量要求[5] 其他信息 - 股份期权不适用[6] - 香港预托证券资料不适用[7] - 呈交者为黄一峰，职衔联席公司秘书[8]

股份数量 - 截至2025年12月底，公司H股法定/注册股份数目为284,300,339股，较上月底增加5,136,000股[1] - 截至2025年12月底，公司非上市股份法定/注册股份数目为106,791,193股，较上月底无增减[1] - 截至2025年12月底，公司H股已发行股份（不包括库存股份）数目为284,300,339股，较上月底增加5,136,000股[4] - 截至2025年12月底，公司非上市股份已发行股份（不包括库存股份）数目为106,791,193股，较上月底无增减[4] 股本总额 - 截至2025年12月底，公司法定/注册股本总额为391,091,532元人民币[1] 股份变动 - 2025年12月22日，公司H股因配售/认购 - 涉及新股增加已发行股份（不包括库存股份）5,136,000股[6] - 本月内公司H股合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额为5,136,000股[6] - 本月内公司H股库存股份无增减[6] 配售信息 - 公司H股配售/认购 - 涉及新股的价格为每股58.41港元[6] - 公司H股股东大会通过配售/认购 - 涉及新股的日期为2024年2月14日[6]

2025年创新药板块市场表现概览 - 创新药板块迎来大牛市，牛股准入门槛大幅抬高 [1] - 2025年涨幅前十的创新药企中位数涨幅为495.41%，最高涨幅达1824.81%，入围门槛为315.29% [2] - 部分涨幅居前的企业并非由核心质地驱动，而是陷入“炒小”的短期博弈 [4] - 更多被长期低估的优质企业凭借研发与商业化突破完成估值修复，成为大牛股 [4] 2025年生物医药公司股价年涨幅TOP10详情 - 北海康成-B以1824.81%的涨幅位列第一 [3] - 三叶草生物-B以870.95%的涨幅位列第二 [3] - 药捷安康-B以773.76%的涨幅位列第三 [3] - 和铂医药-B以553.76%的涨幅位列第四 [3] - 轩竹生物-B以507.76%的涨幅位列第五 [3] - 德琪医药-B以483.08%的涨幅位列第六 [3] - 加科思-B以401.57%的涨幅位列第七 [3] - 荣昌生物以400%的涨幅位列第八 [3] - 派格生物医药-B以342.31%的涨幅位列第九 [3] - 百奥赛图-B以315.29%的涨幅位列第十 [3] 北海康成-B (01228.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到1824.81% [3] - 公司曾为超跌板块中的迷你公司，股价一度跌至0.1港元，市值跌破5000万美元 [5][6] - 6月起连续3个月月涨幅超100%，其中7月涨幅达234% [7] - 上涨与资本注入有关，8月引入百洋医药作为战略股东，融资1亿港元以解决现金流危机 [7] - 截至年中，公司账上现金余额不足200万元 [8] 三叶草生物-B (02197.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅高达870.95% [3] - 公司此前深陷经营困境，面临GAVI要求退还2.24亿美元新冠疫苗预付款的风波 [10] - 截至2025年3月，公司账上现金及等价物仅3.81亿元人民币，不足以覆盖潜在退款 [10] - 乐观观点认为其RSV疫苗管线是核心动力，但该赛道在2025年也面临FDA安全性警告的阴影 [11] - 公司2025年初市值不足3亿港元，较发行市值跌去九成以上，极低的估值基数是其成为“炒小”逻辑典型标的的核心原因 [11] 药捷安康-B (02617.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到773.76% [3] - 9月初，短短5个交易日内股价最高涨幅逼近9倍，市值一度接近2700亿港元 [12] - 核心管线MTK抑制剂Tinengotinib仅有一个适应症进入3期临床，针对胆管癌耐药患者，该群体占比可能仅在15%左右 [13] - 该管线还面临“不可成药”的风险，市值追上百济神州被认为不合理 [14] - 随着解禁和市场情绪降温，股价出现剧烈回撤，但全年涨幅仍居前 [14] 和铂医药-B (02142.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达553.76% [3] - 公司已形成“研发+BD”双轮驱动模型，股价上涨体现资本对优质中国创新药资产的追逐 [16] - 市场认可其底层HarbourMice抗体平台及基于HCAb技术升级的HBICE平台等多维度技术矩阵 [17] - 获得产业资本与长期资金背书：阿斯利康溢价37%、出资1亿美元成为股东，并达成最高44亿美元的战略合作；主权基金GIC持续加仓，持股比例提高至7.05% [18] - 在全球资金认可下，股价持续走高 [19] 轩竹生物-B (02575.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到507.76% [3] - 于10月17日在港交所上市，发售价11.6港元，开盘大涨153.97%至29.46港元 [21] - 10月ESMO大会上公布核心管线吡洛西利联合疗法的积极3期临床数据，推高股价 [21] - 12月，其CDK4/6抑制剂吡罗西利片和质子泵抑制剂安奈拉唑钠肠溶片分别新纳入和续约国家医保目录，提升销售预期 [21] - 作为流通盘较小的新股，可能受益于港股市场的“炒新”逻辑 [21] 德琪医药-B (06996.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到483.08% [3] - 作为Biotech转型代表，年初宣布成立AI研发部门，部署Deepseek技术加速第二代TCE平台布局，引发市场关注 [22] - 其具有空间位阻遮蔽效应的TCE技术平台被认为有望实现增效、减毒 [23] - Claudin 18.2 ADC项目ATG-022在ASCO GI 2025上展现出显著的疗效与良好安全性，是另一大增长驱动因素 [23] - 市场对其转型可能性产生了新的预期 [24] 加科思-B (01167.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到401.57% [3] - 年内一度上涨约7倍 [27] - 核心产品KRAS G12C抑制剂戈来雷塞于2025年5月获NMPA批准上市，华泰证券预测其销售峰值将超10亿元 [28] - 泛KRAS抑制剂JAB-23E73推动公司价值重构，公司是该领域全球研发进度第二快的企业，常与市值破千亿人民币的Revolution Medicines对标 [28] - 年末就JAB-23E73与阿斯利康达成全球独家许可协议，获得1亿美元首付款及最高19.15亿美元的里程碑付款 [29] 荣昌生物 (09995.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到400% [3] - 自免领域核心产品泰它西普在2025年迎来密集收获期，适应症从系统性红斑狼疮拓展至重症肌无力、类风湿关节炎等，重症肌无力适应症还获欧盟孤儿药资格 [30] - 通过融资活动，截至2025年6月末现金及现金等价物余额增至12.71亿元，资金链稳定性提升 [31] - 出海布局突破：将泰它西普除大中华区外全球权益授予Vor Bio，交易总额最高可达41.05亿美元；将眼科管线RC28-E部分亚洲权益授权给参天制药，交易金额近13亿元 [31] - 肿瘤领域持续推动ADC+IO协同策略，核心ADC药物维迪西妥单抗在2025年多项临床研究中取得积极成果 [31] 派格生物医药-B (02565.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到342.31% [3] - 公司于2025年5月成功在港交所上市 [34] - 核心催化是其周制剂GLP-1RA维培那肽于11月获批用于2型糖尿病治疗 [35] - 股价上涨带有市场情绪溢价属性，背后是对标礼来、诺和诺德等头部企业GLP-1管线的估值逻辑在推动 [35] - 公司已选择集中资源押注GLP-1赛道，但该赛道竞争已愈发内卷 [35] 百奥赛图-B (02315.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到315.29% [3] - 业绩显著兑现：2024年扭亏为盈，海外收入占比70%；2025年前三季度营收达9.41亿元，同比增长60%，实现净利润1.14亿元 [37] - H+A上市预期持续升温，成为股价上涨重要催化 [38] - 2025年12月24日成功纳入港股通标的，当日股价上涨22%，提升了流动性与市场关注度 [38] 行业观察与总结 - 前十大牛股是创新药板块热闹的缩影，相当一部分涨幅建立在流动性和情绪上 [39] - “炒作”得到的预期是阶段性变量，随着解禁到来、情绪回落，估值面临下调 [39] - 创新药的长期估值需回到基本面框架，取决于能否满足临床需求、是否具备差异化管线以及商业化能否真正放量 [39]

2025年创新药板块市场表现概览 - 创新药板块迎来大牛市，牛股准入门槛大幅抬高[1] - 2025年涨幅前十的创新药企中位数涨幅为495.41%，最高涨幅达1824.81%，入围门槛为315.29%[2] - 市场表现呈现分化，部分涨幅由短期投机驱动，部分则由基本面改善驱动[4] 2025年涨幅前十创新药企具体表现 - **北海康成-B (01228.HK)**：全年涨幅1824.81%，位列第一。股价从0.13港元涨至2.56港元。上涨始于6月，其中7月单月涨幅达234%。上涨与引入百洋医药作为战略股东并融资1亿港元以缓解现金流危机有关[3][5][8][9] - **三叶草生物-B (02197.HK)**：全年涨幅870.95%，位列第二。股价从0.24港元涨至2.34港元。公司年初市值不足3亿港元，较发行市值跌去九成以上。股价上涨被认为与“炒小”逻辑及市场对其RSV疫苗管线（如SCB-1019）的关注有关，尽管公司面临GAVI要求退还2.24亿美元预付款的压力[3][10][11] - **药捷安康-B (02617.HK)**：全年涨幅773.76%，位列第三。股价从13.2港元涨至114.9港元。9月初5个交易日内股价最高涨幅逼近9倍，市值一度接近2700亿港元。核心管线MTK抑制剂Tinengotinib针对胆管癌耐药患者，仅一个适应症进入3期临床[3][12] - **和铂医药-B (02142.HK)**：全年涨幅553.76%，位列第四。股价从1.86港元涨至12.16港元。股价上涨被认为由价值驱动，得益于其HarbourMice®抗体平台等技术平台获得认可，以及获得阿斯利康（溢价37%、出资1亿美元成为股东并达成最高44亿美元的合作）和主权基金GIC（持续增持）的加持[3][13][14][15][16] - **轩竹生物-B (02575.HK)**：全年涨幅507.76%，位列第五。股价从11.6港元涨至70.5港元。公司于10月17日上市，发售价11.6港元，开盘大涨153.97%。上涨催化包括ESMO大会上公布核心管线吡洛西利的积极3期临床数据，以及其CDK4/6抑制剂吡罗西利片和质子泵抑制剂安奈拉唑钠肠溶片在12月纳入国家医保目录[3][17][18] - **德琪医药-B (06996.HK)**：全年涨幅483.08%，位列第六。股价从0.65港元涨至3.79港元。公司年初宣布成立AI研发部门部署Deepseek技术以加速TCE平台布局。其Claudin 18.2 ADC项目ATG-022在ASCO GI 2025上展现出疗效与安全性优势[3][19][20][21] - **加科思-B (01167.HK)**：全年涨幅401.57%，位列第七。股价从1.27港元涨至6.37港元。年内一度上涨约7倍。核心驱动包括其KRAS G12C抑制剂戈来雷塞于5月在中国获批上市（预计销售峰值超10亿元），以及泛KRAS抑制剂JAB-23E73的进展。年末与阿斯利康就该管线达成全球许可协议，获1亿美元首付款及最高19.15亿美元里程碑付款[3][22][23] - **荣昌生物 (09995.HK)**：全年涨幅400%，位列第八。股价从14.4港元涨至72港元。核心驱动包括自免产品泰它西普在2025年拓展至重症肌无力、类风湿关节炎等多个适应症（其中重症肌无力适应症获NMPA批准及欧盟孤儿药资格），以及将泰它西普除大中华区外全球权益授权给Vor Bio（交易总额最高达41.05亿美元）。公司现金流改善，截至6月末现金及等价物余额为12.71亿元[3][23][24][25] - **派格生物医药-B (02565.HK)**：全年涨幅342.31%，位列第九。股价从15.6港元起涨。公司于5月成功在港交所上市。核心催化是其周制剂GLP-1RA维培那肽于11月获批用于2型糖尿病治疗，股价上涨受益于全球GLP-1赛道高热度[3][26][27] - **百奥赛图-B (02315.HK)**：全年涨幅315.29%，位列第十。股价从8.5港元涨至35.3港元。核心驱动包括业绩强劲增长（2025年前三季度营收9.41亿元，同比增长60%；净利润1.14亿元）、冲刺A股上市的预期，以及于12月24日成功纳入港股通标的[3][28][29][30] 市场驱动因素分析 - 部分涨幅由短期流动性、市场情绪及“炒小”、“炒新”逻辑驱动，尤其体现在一些起点估值极低或流通盘较小的公司[4][6][7][11][18] - 另一部分涨幅则由基本面改善驱动，包括研发管线进展、商业化突破、业绩兑现、获得产业资本或长期资金认可、以及战略合作与授权出海等[4][13][14][22][24][25][29] - 行业长期健康发展需依赖真创新驱动，基本面因素如满足临床需求、差异化管线及商业化放量能力将决定公司能否穿越周期[31]

文章核心观点 - 派格生物医药-B的股价在上市破发后半年内实现近800%的最大涨幅 其价值逻辑经历了从生存担忧到增长预期的根本性转变 当前超过250亿港元的高估值能否持续 取决于其首款上市产品的商业化表现及后续管线的研发进展 [1][8][15] GLP-1赛道竞争格局与差异化机会 - GLP-1赛道竞争激烈 国内已上市药物有9款 在研单靶点与多靶点药物各有20余款 司美格鲁肽核心专利2026年到期后将至少有8家企业的生物类似物上市 市场竞争白热化 [5] - 与PD-1不同 GLP-1药物面向降糖和减重两大市场 其中减重药物未被纳入医保 拥有庞大患者基数和可观盈利空间 [7] - GLP-1药物存在差异化发展空间 包括给药方式优化（皮下到口服、短效到长效）以及解决胃肠不良反应、停药反弹、肌肉松弛等临床未满足需求 企业需通过技术迭代和产品升级建立核心竞争力 [7] 派格生物股价剧烈波动的驱动因素 - 公司上市时基本面薄弱 处于“三无”状态（无产品上市、无商业化收入、现金流紧张） 截至2023年底账面现金仅剩7000多万元 导致2025年5月港交所上市时募资仅约3亿港元且仅有一家基石投资人 上市首日破发25.9% 随后股价较15.6港元发行价跌至8.68港元 [8][9] - 股价转折的核心驱动是基本面发生质变 2025年5月22日核心产品PB-119进入发补审评阶段 下一代核心管线PB-718于9月初更新Ib/IIa期临床数据 显示肝脏脂肪含量降幅超60% [10] - 行业情绪催化显著 2025年8月15日同赛道公司银诺医药在港交所上市 实现5341.66倍超额认购且首日股价暴涨206.48% 带动整个GLP-1板块 派格生物股价在银诺上市当日大涨32.45% 三天内翻番 [10] 派格生物当前高估值的支撑与挑战 - 公司市值已超过250亿港元 若按行业平均9.7倍PS计算 需要约25亿港元营收来匹配估值 但仅靠新获批的PB-119（适应症为2型糖尿病）难以实现 该领域在中国已有16款获批药物及超25款在研候选药 竞争激烈 [12] - 参考银诺医药同类GLP-1产品上市后半年销售收入约5640万元 若派格生物市场表现持平 其当前估值对应的PS将高达200倍以上 估值与业绩严重偏离可能埋下隐患 [12] - 公司价值逻辑已转向双重考验：PB-119的商业化兑现能力 以及后续管线能否撑起新的增长故事 下一代核心管线PB-718（GLP-1/GCG双激动剂）临床数据显示可降低肝脏脂肪含量最大达62% 但仅处于临床Ib/IIa期 其他双靶点及三靶点产品仍处临床前早期阶段 [14][15] - 公司通过上市及后续融资（正在筹备约3亿港元配售）缓解了现金流危机 基石投资人益泽康瑞医药（背靠杭州拱墅国资）在净赚超4亿后两次自愿延长限售期至2026年4月30日 此举被市场视为强烈看好信号并提振信心 [1][15]

公司股价与交易表现 - 派格生物医药-B股价上涨5.94%，报65.95港元，成交额达508.22万港元 [1] 基石投资者持股与禁售安排 - 基石投资者合计持有958.45万股H股，占公司已发行H股总数约3.43% [1] - 基石投资者同意将原禁售期从2025年12月31日延长至2026年4月30日，期间不会减持任何相关H股 [1] - 基石投资者将持续审阅公司业绩，并可能基于实时发展及所实现的里程碑，考虑进一步延长禁售期 [1] 公司发展前景与投资者信心 - 公司认为第二次禁售延长表明基石投资者对其未来前景充满信心 [1] - 基石投资者的信心基于公司在推进技术方面的研发能力及在重大临床里程碑方面取得的重大进展 [1]

公司股价表现 - 截至发稿，派格生物医药-B股价上涨5.94%，报65.95港元，成交额508.22万港元 [1] 基石投资者禁售期安排 - 基石投资者原禁售期（经第一次延长后）的最后一天为2025年12月31日 [1] - 基石投资者合计持有958.45万股H股，占公司已发行H股总数约3.43% [1] - 基石投资者同意将禁售期进一步延长至2026年4月30日，期间不会以任何方式减持相关H股 [1] 公司对禁售期延长的解读 - 公司认为第二次禁售期延长表明基石投资者对其未来前景充满信心 [1] - 基石投资者的信心基于公司在推进技术研发能力及重大临床里程碑方面取得的重大进展 [1] - 基石投资者将持续审阅公司业绩，并可能基于实时发展及所实现的里程碑，考虑进一步延长禁售期 [1]