核心观点 - 公司预计2025年全年营业收入为666,000万元至768,000万元，相比上年同期上升1%至16%，重回增长态势 [1][3] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润同比大幅上升105%至204%，主要得益于非经常性损益的大幅增加 [6] - 公司2025年扣除非经常性损益后的净利润预计为33,000万元至49,000万元，同比下降43%至61%，主要受存量订单取消、成本上升及订单单价下降等因素影响 [5] 财务业绩与预测 - 预计2025年全年营业收入区间为66.6亿元至76.8亿元 [1] - 预计2025年归属于上市公司股东的非经常性损益为50,000万元至74,000万元，上年同期为-44,975.19万元，同比大幅增加94,975.19万元至118,975.19万元 [2] - 预计2025年经营活动产生的现金流量净额为110,000万元至130,000万元，上年同期为109,700.19万元，同比增长299.81万元至20,299.81万元 [4] - 2025年前三季度主营收入50.26亿元，同比下降0.82%，归母净利润10.2亿元，同比上升25.45%，扣非净利润3.26亿元，同比下降63.46% [6] - 2025年第三季度单季度主营收入17.75亿元，同比上升3.86%，单季度归母净利润6.37亿元，同比上升98.73%，单季度扣非净利润1.15亿元，同比下降54.25% [6] - 2025年第三季度负债率14.16%，投资收益4.4亿元，财务费用7615.95万元，毛利率29.16% [7] 业绩驱动因素 - 非经常性损益大幅增加是净利润增长的主因，主要源于公司持有的非流动金融资产（包括非上市公司股权投资、上市公司股份和医药基金）处置及持有收益较上年同期大幅提升 [2][6] - 中国创新药行业复苏，产业内创新资产价值修复明显，带动公司持有的非流动金融资产产生的投资收益和公允价值变动损益同比大幅提升 [2] - 临床研究外包服务需求延续复苏态势，公司新签订单数量和金额均较去年同期实现较好增长 [3] - 2025年公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后）区间为95亿元至105亿元，2024年同期净新增订单为84.20亿元 [3] - 公司继续保持中国临床研究外包行业的领先地位，市场占有率继续位列第一 [3] 业绩挑战与成本 - 扣除非经常性损益后的净利润同比下降，主要由于部分历史存量订单被取消，以及部分存量订单因客户资金问题产生回款压力，导致相关收入减少 [5] - 受影响的存量订单主要来自国内依赖外部融资的初创型生物科技公司和部分疫苗企业的项目 [5] - 随着行业需求复苏和新签订单增长，公司在临床运营、项目管理、业务拓展及海外（如日本）的团队规模增加，导致营业成本上升 [5] - 过去几年受上游行业周期和行业激烈竞争影响，公司新签订单的平均单价有所下降，导致2025年执行的订单单价同比下降，利润率下滑 [5] - 2025年公司新签订单的平均单价已经企稳 [5] 行业动态与公司策略 - 2025年中国创新药行业复苏，临床研究外包服务需求延续复苏态势 [2][3] - 中国创新药研发产业链进一步融入全球版图，公司积极开拓来自大型跨国药企的业务机遇，并推进海外申办方在中国开展早期临床项目落地 [3] - 2025年临床研究外包行业进一步整合，较多中小型临床CRO持续收缩规模，供给端逐渐优化，行业竞争趋于良性 [3] - 公司商务拓展部门及全体员工继续深耕国内优质客户，持续开发临床研发及相关业务订单，尤其是来自国内药企和优质生物科技公司的订单 [3] - 公司通过密切关注行业趋势及项目的融资、财务及研发状况，定期实施风险筛查，识别潜在的风险项目，并进行相应的公允价值调整 [2]

核心观点 - 公司预计2025年全年扣非后净利润为人民币3.3亿元至4.9亿元，但同比下降43%-61% [1][5] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润同比大幅上升105%-204%，主要得益于非经常性损益的大幅增加 [6] - 公司2025年营业收入预计为人民币66.6亿元至76.8亿元，同比上升1%-16%，重回增长态势 [3] 业绩表现与财务数据 - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为人民币3.3亿元至4.9亿元，上年同期为8.55亿元，同比下降43%-61% [1][5] - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润同比上升105%-204%，主要因非经常性损益大幅增加 [6] - 预计2025年营业收入为人民币66.6亿元至76.8亿元，相比上年同期上升1%-16% [3] - 2025年净新增订单区间为人民币95亿元至105亿元，2024年同期为84.20亿元 [3] - 2025年经营活动产生的现金流量净额预计约为人民币11亿元至13亿元，上年同期为10.97亿元 [4] - 2025年前三季度主营收入50.26亿元，同比下降0.82%；归母净利润10.2亿元，同比上升25.45%；扣非净利润3.26亿元，同比下降63.46% [6] - 2025年第三季度单季度主营收入17.75亿元，同比上升3.86%；单季度归母净利润6.37亿元，同比上升98.73%；单季度扣非净利润1.15亿元，同比下降54.25% [6] - 2025年三季报显示负债率14.16%，投资收益4.4亿元，财务费用7615.95万元，毛利率29.16% [7] 业绩变动原因分析 - 非经常性损益大幅增加：报告期内归属于上市公司股东的非经常性损益为人民币5亿元至7.4亿元，上年同期为-4.50亿元，同比增加人民币9.50亿元至11.90亿元 [2] - 非经常性损益增加主要源于公司持有的非流动金融资产（主要包括非上市公司股权投资、上市公司股份和医药基金）处置及持有收益较上年同期大幅提升 [2] - 扣非净利润下降的主要原因包括：部分历史存量订单被取消或回款困难，导致相关收入减少；团队规模扩大导致营业成本上升；过去几年新签订单平均单价下降，导致2025年执行订单的利润率下滑 [5] - 2025年公司新签订单的平均单价已经企稳 [5] 行业与市场环境 - 2025年中国创新药行业复苏，产业内创新资产价值修复明显 [2] - 临床研究外包服务需求延续复苏态势，中国创新药研发产业链进一步融入全球版图 [3] - 2025年临床研究外包行业进一步整合，较多中小型临床CRO持续收缩规模，供给端优化，行业竞争趋于良性 [3] - 公司继续保持中国临床研究外包行业的领先地位，市场占有率继续位列第一 [3] 公司经营与业务发展 - 公司商务拓展及员工深耕国内优质客户，持续开发临床研发及相关业务订单，尤其是来自国内药企和优质生物科技公司的订单 [3] - 公司积极开拓来自大型跨国药企的业务机遇，并积极推进海外申办方在中国开展早期临床项目落地 [3] - 公司通过密切关注行业趋势及项目状况，定期实施风险筛查，识别潜在风险项目，并进行相应的公允价值调整 [2] - 经营活动现金流净额增长体现了公司优质的运营质量及日益增强的项目管理能力 [4]

泰格医药(300347.SZ)公告称，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为8.30亿元–12.30亿元，比上年 同期增长105%–204%。业绩变动主要系报告期内非经常性损益大幅增加，公司持有的非流动金融资产 （包括非上市公司股权、上市公司股份及医药基金）处置及持有收益显著提升，叠加中国创新药行业复 苏带动资产价值修复。公司的新签订单数量和金额均较去年同期实现较好增长。2025年，公司净新增订 单（新签订单剔除取消订单后）区间为人民币95亿元至人民币105亿元，2024年同期净新增订单为人民 币84.20亿元。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 ...

公司业绩预测 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为8.30亿元至12.30亿元，比上年同期增长105%至204% [1] - 业绩变动主要系报告期内非经常性损益大幅增加，公司持有的非流动金融资产处置及持有收益显著提升 [1] - 公司的新签订单数量和金额均较去年同期实现较好增长 [1] 业务与订单情况 - 2025年净新增订单区间为人民币95亿元至人民币105亿元 [1] - 2024年同期净新增订单为人民币84.20亿元 [1] 行业与资产背景 - 中国创新药行业复苏带动公司持有的资产价值修复 [1] - 非经常性损益主要来自非上市公司股权、上市公司股份及医药基金 [1]

公司业绩预测 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为8.30亿元–12.30亿元，比上年同期增长105%–204% [1] - 业绩变动主要系报告期内非经常性损益大幅增加，公司持有的非流动金融资产处置及持有收益显著提升 [1] - 公司的新签订单数量和金额均较去年同期实现较好增长 [1] 业务与订单情况 - 2025年净新增订单区间为人民币95亿元至人民币105亿元 [1] - 2024年同期净新增订单为人民币84.20亿元 [1] 行业与资产背景 - 中国创新药行业复苏带动公司持有的非流动金融资产价值修复 [1] - 公司持有的非流动金融资产包括非上市公司股权、上市公司股份及医药基金 [1]

收入和利润（同比） - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为83,000万元至123,000万元，比上年同期增长105%至204%[5] - 预计2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为33,000万元至49,000万元，比上年同期下降43%至61%[5] - 预计2025年营业收入为666,000万元至768,000万元，比上年同期增长1%至16%[5] - 2025年基本每股收益预计为0.96元/股至1.43元/股，上年同期为0.47元/股[5] 非经常性损益 - 2025年非经常性损益预计为50,000万元至74,000万元，较上年同期的-44,975.19万元大幅增加94,975.19万元至118,975.19万元[7] - 公司持有的非流动金融资产处置及持有收益较上年同期大幅提升，是净利润增长的主要原因[7] 业务运营表现 - 2025年净新增订单预计为95亿元至105亿元，2024年同期为84.20亿元[8] - 公司市场占有率继续位列中国临床研究外包行业第一[8] 成本和费用及利润率影响因素 - 扣非净利润下降主因包括部分历史存量订单取消导致收入减少、团队规模扩大导致营业成本上升，以及过去几年新签订单平均单价下降影响当期利润率[10] 经营活动现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额预计为110,000万元至130,000万元，较上年同期的109,700.19万元增长299.81万元至20,299.81万元[9]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各细分板块给出了具体的投资建议 [4][79] 核心观点 * 2026年，随着国产创新药出海、医保谈判常态化及产业链成熟，创新药赛道有望持续成为资金配置的核心方向 [4][23][79] * 医疗器械板块投资将聚焦于出海和创新，出海带来额外增长空间，创新产品则支撑企业利润率 [4][79] * 中药OTC龙头、药店龙头等左侧板块中部分估值低位的优质资产值得持续关注 [4][79] * 当前时点建议积极布局CXO板块，因其行业景气度上行信号明确 [2] 根据相关目录分别总结 Q4基金医药持仓情况 * 2025年Q4公募基金医药持仓占比为**8.11%**，环比减少**1.66**个百分点；剔除主动医药基金后，持仓占比为**3.90%**，环比减少**1.36**个百分点 [1][11] * 创新药ETF在Q4规模达到**1006.2亿元**，占医药基金比例为**13.11%**，环比减少**1.35**个百分点 [1][13] * 创新药赛道展现韧性：Q4医药基金对化学制剂持仓在医药中占比提升**0.82%**，非药基金则下降**2.36%** [1][14] * 受地缘政治扰动，CXO板块持仓比例下降；医疗设备赛道因脑机接口、手术机器人等创新产品海外映射及政策支持，持仓占比提升 [1][14] * 非药基金因股息率高、具备防守属性而加仓中药；基金对药店持仓总体平稳 [1][14][17] * 个股层面：恒瑞医药、信达生物等创新药企持股基金数下降；药明康德因地缘政治和股东减持因素持股比例下降；泰格医药因国内市场转暖、订单和报价向好，持股比例提升 [1][19] 药品与生物制品 * **GSK收购PART**：1月20日，GSK宣布以**22亿美元**收购RAPT Therapeutics，强化布局IgE抗体等炎症和自免领域，预计2026年Q1完成收购 [2][49] * PART核心产品Ozureprubart相较于奥马珠单抗半衰期更长，潜在覆盖人群更广，预计可将给药频率从每2-4周一次延长至每12周一次，市场潜力广阔 [2][50][53] * **口服减重药进展**：IQVIA数据显示，诺和诺德Wegovy（司美格鲁肽）片剂于1月5日上市后前四天零售处方量约为**3071张**，相当于同期Zepbound（替尔泊肽）同口径处方量的近**3倍**，早期商业化进展顺利 [2][54][55] * Wegovy片剂是首个用于治疗超重或肥胖患者的口服GLP-1疗法，目前处于市场独占期 [2][63] CXO及制药上游供应链 * 多家CXO公司发布2025年业绩预告，部分头部公司业绩在指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确 [2][64] * 具体公司业绩：昭衍新药预计2025年归母净利润**2.33-3.50亿元**，同比增长**214%-371%**；博腾股份预计2025年营业收入**33.5-35亿元**，同比增长**11%-16%**，归母净利润实现扭亏为盈 [64][65] * 行业在手订单充裕，环比持续向好，为未来1-2年业绩快速增长提供保证 [65][66] 医疗器械 * 政策支持：国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将医学3D模型打印、术中立体成像、影像引导、手术路径导航等前沿辅助操作纳入医疗服务价格项目管理 [3][74] * 影响：相关医疗器械产品（如3D打印、高端影像、手术机器人）入院速度有望进一步提升，建议关注细分领域国产龙头公司产品渗透率提升趋势 [3][75] 药店 * 政策支持：商务部等9部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，提及支持零售药店进行兼并重组、优化许可证和医保资质变更流程等 [3][77][78] * 影响：政策有利于龙头公司通过并购提升市占率，建议关注估值低位的益丰药房、降本增效成果显著的大参林等 [3][77] 医疗服务及消费医疗 * **爱博医疗收购德美医疗**：爱博医疗拟通过“并购贷款+自有资金”方式收购德美医疗不低于**51%**股权并取得控制权，切入运动医学赛道 [3][77] * 德美医疗是国家级“专精特新”小巨人企业，产品线覆盖运动医学核心领域，2024年营收约**2.36亿元**，2026-2028年净利润承诺分别不低于**4500万、5500万、6500万元** [81] * 完整的产品矩阵叠加较高的准入门槛，为爱博医疗在国内运动医学市场放量及后续产品迭代提供基础 [3][81] 重点标的 * 报告列出了包括恒瑞医药、百济神州、药明康德、迈瑞医疗、益丰药房、爱尔眼科等在内的多家公司作为重点标的 [5]

涉及的公司与行业 * 公司：杭州泰格医药 (Hangzhou Tigermed Consulting, 300347.SZ) [1][7] * 行业：中国临床合同研究组织 (CRO) 行业，中国医疗保健行业 [2][68] 核心观点与论据 **行业整体趋势** * 中国临床CRO行业外包率在2019-2025年间约为50% [3] * 市场增速在新冠疫情后放缓，但预计将重新加速：复合年增长率从2020-2022年的25%降至2023-2024年的4%，预计2025-2028年将加速至13% [3] * 行业产能过剩问题已缓解：中国CRO公司数量从2024年的500家减少至2025年的480家，而每家CRO公司每年进行的试验数量从35.6个增加至42.9个 [3] * 临床研发活动回暖：2025年中国临床试验批件 (IND) 数量增长19%至2,703个，I期试验启动数量增长13%至1,168个 [4] * 中国在全球创新药研发中地位提升：目前贡献了约30%的全球创新药管线 [5] * 中国患者入组速度具有优势：肿瘤试验患者入组平均需60天，而全球中位数为150天 [5] * 临床CRO是CRDMO价值链中最后复苏的环节 [10] **中国生物科技融资与对外授权** * 中国生物科技公司融资额增长：2025年从私募/风投融资52亿美元，高于2024年的42亿美元 [4] * 中国创新药对外授权交易活跃：2024-2025年，中国向美国和欧洲完成了178项新药对外授权交易，占全球总量的14%，高于2022-2023年的85项（占全球9%）[4] * 对外授权首付款总额增长：从44亿美元增至75亿美元 [4] **泰格医药 (Tigermed) 具体表现** * 新订单增长：2025年1月至11月，来自各类客户的新订单均有所增加 [5] * 客户结构：生物科技公司和跨国药企是最大贡献者，分别占38%和25% [5] * 跨国药企在中国III期试验中占据重要份额：运行着中国25-30%的III期试验 [5] * 试验价格触底回升：I期和II期试验价格在2024年触底，2025年小幅上涨至与2023年相似水平，但仍显著低于2022年（新冠疫情）水平 [6] **摩根士丹利研究与评级** * 股票评级：超配 (Overweight) [7] * 行业观点：具有吸引力 (Attractive) [7] * 目标价：81.00元人民币，较2026年1月20日收盘价60.03元有35%的上涨空间 [7] * 估值方法：采用贴现现金流法，假设加权平均资本成本为9.0%，永续增长率为3% [11] * 财务预测：预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为1.07元、1.18元、1.85元人民币，营收分别为68.39亿元、74.95亿元、84.58亿元人民币 [7] 其他重要内容 **上行与下行风险** * 上行风险：临床研发外包增长快于预期、国内需求加速复苏及市场份额提升、新的合作交易 [13] * 下行风险：临床CRO需求复苏慢于预期且定价压力上升、国内竞争格局恶化、地缘政治与汇率风险、商誉和无形资产减值风险、投资损失 [13] **利益披露与合规信息** * 截至2025年12月31日，摩根士丹利受益持有杭州泰格医药等公司1%或以上的普通股 [19] * 在过去12个月内，摩根士丹利为药明康德、药明生物等公司提供了投资银行服务并获得了报酬 [21] * 在未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得为药明康德、药明生物等公司提供投资银行服务的报酬 [22] * 分析师认证其观点准确，且未因本报告中的具体建议或观点获得或将获得直接或间接报酬 [18]

中国临床CRO行业进入复苏与稳健增长期 - 中国创新药已从“离岸外包服务模式”转变为“全球创新资产的贡献者” [2] - 中国临床CRO行业在经历2017-19年成长期、2020-22年高速发展期及2023-24年放缓期后，预计在2025-28年进入稳健增长阶段，年复合增长率预计超过12%，市场规模预计在2028年超过750亿人民币 [2] - 截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量同比增加20.6%，达到42.9个，增幅高于美国的5.6%，与美国的差距（54.1个）正在缩小 [5] - 2025年新增临床CRO数量和新增申办方数量均明显减少，但新增临床试验数量明显增加，反映出行业集中度逐渐提升 [5] 国内外大型药企对中国临床试验的投入保持稳定 - 过去8年中，在中国开展的III期创新药临床试验里有25%-30%由跨国药企发起 [6] - 2025年跨国药企在中国开展的临床试验中，有27%由中国本土CRO公司执行，体现了本土化服务趋势 [6] - 过去8年中，在中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内制药企业发起 [6] 资本市场与融资方式的新常态 - 2024-25年，中国生物技术公司主要资金来源于对外授权和并购，而非传统IPO [9] - 2024-25年，中国创新药资产向美国和欧洲市场的授权交易总数量达到178个 [9] - 通过对外授权获得的资金在2024年超过PE/VC融资额，并在2025年进一步扩大，成为中国生物科技最主要资本来源 [9] - 2025年前11个月医疗健康领域IPO融资额达46.7亿美元，较2023年的39.4亿美元增长约20% [9] 中国源头创新逐渐融入全球生态体系 - 2025年全球创新药研发管线中，近30%源于中国企业 [10] - 2025年中国临床试验IND批准数量达到2,703个，同比增长19%；启动的早期临床试验数量达到1,168个，同比增长13% [10] - 中国临床研究效率优势明显：代谢类疾病临床试验中，中国平均招募一名参与者时间为1.8天，全球中位数为16.6天；中国肿瘤临床试验平均招募速度比全球快2-5倍 [10] - 中国创新药目前以“快速跟进”为主要贡献方式，未来将向“全新生物学机制”演进，成为全球生态体系重要贡献者 [10] 泰格医药：业务表现与未来策略 - 泰格医药连续数年在中国临床CRO市场份额中排名第一 [11] - 2019-24年间，泰格医药历年新增订单年复合增长率为14.8%，高于中国临床CRO市场规模12.5%的复合增幅 [11] - 订单价格（国内临床试验平均单价）在经历2022-23年波动后，于2024-25年逐步企稳 [11] - 2025年8月，公司在MSCI ESG评级中获得行业最高的AAA级 [11] - 2025年成功收购CRO公司Micron，增强了医学影像领域服务能力及亚太地区业务覆盖和影响力 [11] - 公司不断投入资源开发赋能临床研究的大语言模型，并于2025年推出了AI医学翻译平台和AI医学写作平台 [11] - 未来策略包括：提升核心临床服务业务竞争壁垒，加强与跨国及国内大型药企战略合作，为创新药械政策制定建言献策，提升全球服务能力与质量标准，更多投入AI应用及服务平台开发，持续关注和寻求海外市场并购机会 [11]

未平仓空单比最高股票 - 截至1月9日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、东方电气（01072）和中远海控（01919），空仓比分别为18.74%、17.39%和16.49% [1] - 前十大空仓比股票中，中国平安（02318）的空仓股数从10.50亿股增至10.98亿股，空仓比为14.74% [2] - 前十大空仓比股票中，蓝思科技（06613）的空仓股数从2981.17万股增至3490.03万股，空仓比为11.57% [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的股票为金风科技（02208）、昭衍新药（06127）和晶泰控股（02228），分别增加6.84%、2.14%和1.85% [1] - 金风科技（02208）的空仓比从4.35%大幅上升至11.18%，增幅为6.84个百分点 [2] - 蓝思科技（06613）的空仓比从9.88%上升至11.57%，增幅为1.69个百分点，同时位列空仓比增幅第四大及总空仓比第十大股票 [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的股票为中远海能（01138）、三花智控（02050）和华虹半导体（01347），分别减少1.77%、0.80%和0.71% [1] - 中远海能（01138）的空仓比从7.11%下降至5.34%，降幅为1.77个百分点 [3] - 东方电气（01072）的空仓比从18.09%下降至17.39%，降幅为0.70个百分点，但其总空仓比仍高居第二位 [3]