股本股份 - 截至2026年3月底，公司法定股本100亿港元，股份100亿股，面值0.1港元，本月无增减[1] - 截至2026年3月底，已发行股份56.8540745亿股，库存股份0，本月无增减[2] 公众持股 - 截至2026年3月底，符合上市规定的公众持股量要求[3] 股份期权 - 截至2026年3月底，未失效股份期权3111.4万股，行使价7.43港元[4] - 截至2026年3月底，已失效股份期权共2305.9万股，行使价不等[4] 购股权计划 - 2013年购股权计划于2023年11月17日届满，不再授出购股权[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月1日资金面维持宽松，债市继续承压调整，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1][2] 债市要闻 国内要闻 - 国务院总理李强在四川调研时强调加快能源结构调整优化，为经济社会高质量发展提供有力支撑 [4] - 央行等四部门联合召开科技金融工作交流推进会，强调“十五五”时期科技金融要为科技强国提供更优质服务 [4] - 国家税务总局税收数据显示今年我国经济开局好、基础稳、质量优，制造业发展量稳质升，新动能产业稳步发展 [5][6] 国际要闻 - 美国3月制造业活动指数升至52.7，投入品价格支付指数单月涨7.8个点至78.3，但新订单与积压订单增长步伐放缓，就业分项指数基本持平 [7] - 美国2月零售销售环比增长0.6%，汽车销售强劲回升是主要拉动力，但油价持续高企可能挤压其他领域消费 [8] - 美国3月私营部门新增就业岗位6.2万人，高于预期，留职员工年薪增幅维持在4.5%，跳槽员工薪资增幅提升至6.6% [9] 大宗商品 - 4月1日，WTI 5月原油期货收跌1.24%，布伦特6月原油期货收跌2.70%，现货黄金涨1.91%，NYMEX 5月天然气期货价格收跌2.36% [11] 资金面 公开市场操作 - 4月1日，央行开展5亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有785亿元逆回购到期，单日净回笼资金780亿元 [12] 资金利率 - 4月1日，资金面维持宽松，DR001下行0.35bp至1.269%，DR007下行0.04bp至1.423% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月1日，受股市上涨、基金开始净赎回影响，债市继续承压调整，10年期国债活跃券260005收益率上行0.75bp至1.8185%，10年期国开债活跃券250220收益率上行0.60bp至1.9660% [16] - 债券招标情况：报告列出了26进出清发02、26进出清发007（增发1）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等信息 [18] 信用债 - 二级市场成交异动：4月1日，4只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1万科06”涨超11%，“22万科MTN005”“22万科MTN004”涨超13%，“H9龙控01”涨超45% [19] - 信用债事件：万科2025年营收下降，归母净亏，已完成332.1亿元公开债务偿付；信达地产2025年营收下降，净亏损，拟计提资产减值损失等 [20][21] 可转债 - 权益及转债指数：4月1日，A股高开高走，三大股指集体收涨，转债市场主要指数集体跟涨，转债市场成交额较前一交易日放量，个券多数上涨 [22] - 转债跟踪：4月1日，本川智能、爱科科技发行转债获证监会注册批复；九强转债、神宇转债公告即将触发转股价格下修条款；天业转债、睿创转债公告即将触发提前赎回条款 [28] 海外债市 - 美债市场：4月1日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至52bp，5/30年期美债收益率利差收窄2bp至94bp，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.31% [26][27][29] - 欧债市场：4月1日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行1bp、4bp、7bp、4bp、9bp [30] - 中资美元债每日价格变动：报告列出了截至4月1日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [32]

新策略 - 公司拟近期申请协议安排计划聆讯推行开曼及香港计划[3] - 公司与债权人小组达成协议延至2027年3月31日[3] 其他情况 - 部分债务证券仍于港交所上市，其他已除牌[4]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 确认收入为人民币63.1亿元，同比下降约72.9% (从232.6亿元)[2][4] - 2025年度公司综合收入为人民币6,305,847千元，较2024年度的23,264,613千元大幅下降约72.9%[21][23] - 公司总收入从2024年的232.65亿元人民币大幅下降至2025年的63.06亿元人民币，同比下降约72.9%[25] - 2025年总收入为人民币63.058亿元，较2024年下降72.9%[57][58] - 年内净亏损为人民币48.8亿元，较上年亏损66.2亿元有所收窄[2][4] - 2025年度公司综合除税前亏损为人民币5,228,684千元，较2024年度的7,431,398千元亏损有所收窄[23] - 公司2025年母公司拥有人应占亏损为47.67亿元人民币，较2024年的62.98亿元人民币有所收窄[32] - 2025年权益股东应占年内亏损为人民币47.668亿元，较2024年减亏24.3%[57] - 收入为人民币63.06亿元，销售成本为人民币133.09亿元，导致毛损人民币70.03亿元[4] - 2025年录得毛亏损人民币70.034亿元，亏损幅度扩大38.0%[57] - 2025年所售物业成本为67.99亿元人民币，存货撇减至可变现净值的金额高达64.95亿元人民币[27] - 2025年计提存货减值拨备约人民币64.954亿元[59] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年销售成本为人民币133.093亿元，较2024年下降53.0%[59] - 财务成本总额从2024年的51.74亿元人民币下降至2025年的33.97亿元人民币，其中资本化利息分别为40.69亿元和30.78亿元[26] - 2025年度公司财务成本为人民币318,452千元，较2024年度的1,104,841千元显著下降约71.2%[23] - 2025年财务成本净额降至人民币3.185亿元（2024年：11.048亿元）[61] - 2025年销售及营销开支为人民币4.081亿元，较2024年下降49.8%[60] - 公司2025年所得税项抵免总额为3.44亿元人民币，主要由于过往年度超额拨备净额冲回[29] 各条业务线表现 - 2025年度公司物业开发分部收入为人民币6,073,066千元，较2024年度的22,964,107千元下降约73.6%[21] - 物业开发收入从2024年的229.64亿元人民币锐减至2025年的60.73亿元人民币，同比下降约73.6%[26] - 物业开发收入为人民币60.731亿元，较2024年下降73.6%[57][58] - 2025年度公司物业开发分部亏损为人民币8,007,494千元[21] - 2025年度公司物业经营分部收入为人民币244,517千元，较2024年度的352,919千元下降约30.7%[21] - 2025年度公司物业经营分部溢利为人民币192,754千元[21] - 投资物业公允价值净亏损人民币20.15亿元，而去年为收益人民币1550万元[4] - 2025年度公司投资物业公允价值净亏损为人民币2,015,046千元，而2024年度为净收益15,537千元[23] 各地区表现 - 公司超过90%的外部客户收入及分部资产位于中国内地[24] - 2025年权益合约销售中，大湾区占比最高，为51.6%，销售额约人民币24.67亿元[49][50] - 截至2025年底，公司土地储备总建筑面积约为2300.35万平方米，其中大湾区占比50.8%[54][56] 管理层讨论和指引 - 境外债务重组取得进展，持有超过80%境外债务本金的债权人已加入整体债权人支持协议[10] - 境外债务重组已获持有超过80%本金总额的同意债权人加入修订后的整体债权人支持协议[43] - 境内债券重组已完成面值人民币136.6亿元的公开债注销，超过境内21笔公开债本金总额的62%[44] - 2025年公司完成项目交付21个批次[42] - 2025年公司新开工项目规划总建筑面积约为40万平方米，竣工项目规划总建筑面积约为126万平方米[50][51] - 公司董事会不建议派发截至2025年及2024年度的股息[30] - 公司2025年年报将适时发布在香港联交所及公司网站[74] 其他财务数据 - 现金及银行结余为人民币79.75亿元，较上年末的86.54亿元减少约8.0%[6] - 截至2025年12月31日，公司流动资产总值为人民币144,230百万元，其中现金及现金等价物为人民币7,975百万元[11] - 2025年末现金及银行结余为人民币79.749亿元，较2024年末下降7.8%[57] - 存货为人民币1122.51亿元，较上年末的1217.95亿元减少约7.8%[6] - 流动负债总额为人民币1438.52亿元，略高于流动资产总额，净流动负债转为净流动资产人民币3.78亿元[6] - 截至2025年12月31日，公司流动负债总额为人民币143,852百万元[11] 1. 银行及其他贷款（流动+非流动）总额为人民币612.91亿元，优先票据及公司债券总额为人民币302.14亿元[6][7] - 2025年末总资产为人民币1880.384亿元，较2024年末下降11.5%[57][63] - 公司录得公司债券重组收益56.86亿元人民币，是2025年其他收入及收益的主要来源[25] - 截至2025年末，贸易应收款项总额为12.30亿元人民币，其中账龄超过180天的部分占62.7%[34] - 跨境担保安排下的负债为人民币79.87亿元（2025年）和81.89亿元（2024年）[36] - 贸易及其他应付款项总额为人民币201.46亿元（2025年）和232.77亿元（2024年），其中超过365天的长期应付款占比最高，达人民币97.66亿元（占48.5%）[37] 销售与运营数据 - 权益合约销售额为人民币47.8亿元[2] - 2025年公司实现权益合约销售额约人民币47.8亿元[49] - 2025年全国房地产投资同比下降17.2%至人民币8.28万亿元，商品房销售额下降12.6%至人民币8.39万亿元[42] 公司治理信息 - 公司执行董事包括纪海鹏、赖卓斌、黄湘玲、陈勇及周吉[75] - 公司独立非执行董事包括张化桥、廖家莹、蔡穗声及刘勇平[75] 每股数据 - 2025年每股基本及摊薄亏损计算基于母公司拥有人应占亏损47.67亿元人民币及普通股加权平均数约55.29亿股[32]

未来展望 - 公司将于2026年3月30日举行董事会会议[3] - 会议将考虑及批准2025年度全年业绩[3] - 会议将考虑建议的末期股息（如有）[3]

股本与股份 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为100亿港元，股份100亿股，面值0.1港元[1] - 截至2026年2月底，已发行股份（不含库存）56.8540745亿股，库存股为0，总数56.8540745亿股[2] 公众持股 - 截至2026年2月底，公司符合最低公众持股量要求[3] 股份期权 - 截至2026年2月底，某股份期权计划多笔结存股份期权数目不等，行使价不同[4] - 2013年购股期权计划于2023年11月17日届满，不再授出购股期权[5]

部分内房股市场表现 - 截至发稿，金辉控股(09993)股价上涨6.29%至1.52港元 [1] - 富力地产(02777)股价上涨6.12%至0.52港元 [1] - 世茂集团(00813)股价上涨3.47%至0.179港元 [1] - 龙光集团(03380)股价上涨3.13%至1.32港元 [1] - 旭辉控股集团(00884)股价上涨2.63%至0.078港元 [1] 行业政策与短期机会 - 上海在3月小阳春前大幅优化限购及公积金贷款政策，有望刺激需求短期内集中释放，激活一二手房置换链条，提振市场信心 [1] - 3月地产板块仍有博弈机会，尤其是两会关于房地产的增量政策预期以及小阳春销售数据的表现 [1] 机构对房地产行业中长期展望 - 2026年房地产应聚焦三大主线 [1] - 主线一为政策底部的估值修复，开年中央和一线城市政策释放明确政策转向信号，新开工和拿地回撤预示供给端出清加速 [1] - 主线二为布局“好房子”品质溢价主线，拥有成熟体系和高端产品线的开发商将享受品质代差带来的销售溢价和毛利率优势 [1] - 主线三为借鉴香港“产业—人口—租金”传导路径，关注核心城市租金回报率修复带来的资产配置需求 [1]

市场表现 - 部分内房股股价表现活跃，截至发稿，金辉控股(09993.HK)上涨6.29%，股价报1.52港元[1] - 富力地产(02777.HK)上涨6.12%，股价报0.52港元[1] - 世茂集团(00813.HK)上涨3.47%，股价报0.179港元[1] - 龙光集团(03380.HK)上涨3.13%，股价报1.32港元[1] - 旭辉控股集团(00884.HK)上涨2.63%，股价报0.078港元[1]

市场表现 - 部分内房股表现活跃，金辉控股涨6.29%报1.52港元，富力地产涨6.12%报0.52港元，世茂集团涨3.47%报0.179港元，龙光集团涨3.13%报1.32港元，旭辉控股集团涨2.63%报0.078港元 [1] 短期政策与市场预期 - 上海在3月小阳春前大幅优化限购及公积金贷款政策，有望刺激需求在短期内集中释放，激活一二手房置换链条并提振市场信心 [1] - 3月地产板块仍有博弈机会，主要关注两会关于房地产的增量政策预期以及小阳春销售数据的表现 [1] 中长期行业投资主线 - 2026年房地产应聚焦三大主线：一是政策底部的估值修复，开年中央和一线城市政策释放明确政策转向信号，新开工和拿地回撤预示供给端出清加速 [1] - 二是布局“好房子”品质溢价主线，拥有成熟体系和高端产品线的开发商将享受品质代差带来的销售溢价和毛利率优势 [1] - 三是借鉴香港“产业—人口—租金”传导路径，关注核心城市租金回报率修复带来的资产配置需求 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 避险情绪主导债市，美债收益率显著回落，中资美元债表现较佳，原油价格因地缘冲突大幅上涨，债市短期或维持波动，两会召开将影响债市定价 [1] 根据相关目录分别进行总结 离岸市场 - 中资美元债发行清淡，离岸人民币债发行旺盛，受人行 500 亿央票发行带动全周共发行 655 亿人民币 [2] - 美债收益率明显回落，10 年期和 2 年期美债收益率上周分别下行 15 个和 10 个基点至 3.94%和 3.37%，市场被避险情绪主导 [2][3] - 美国 1 月 PPI 同比上涨 2.9%，核心 PPI 同比上涨 3.6%，均超预期，早前公布的 2025 年 12 月美国 PCE 物价指数也高于预期 [3] - 美伊谈判不顺、军事行动及封锁海峡等事件，使原油价格上涨，影响通胀，降低美联储 3 月降息可能性 [3] - 上周中资美元债表现佳，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周涨 0.4%，利差走阔 1 个基点，高评级和高收益指数分别有不同涨幅和利差变化 [3] 在岸市场 - 春节后人行通过逆回购操作净回笼短期流动性 6114 亿人民币，通过 MLF 超额续作净投放长期资金 3000 亿元 [4] - 银行间资金利率较春节前回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率分别上升 18 个和 16 个基点至 1.50%和 1.51% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率分别较春节假期前持平和上行 2 个基点至 1.38%和 1.82%，周一境内利率债市受避险情绪提振，各期限国债收益率普遍回落 [4] - 两会本周召开，将公布 2026 年经济目标等并释放货币政策信号，债市料将定价 [4] 近期中资新发行美元债券一览 - 新城环球有限公司发行票面利率 11.8%、金额 35500 万美元的债券，到期日为 2029 年 3 月 9 日，标普评级为 B- [7] 附录：中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，如中国建设银行亚洲股份有限公司、中国工商银行股份有限公司等，涉及票面利率、发行金额、评级、到期日等内容 [17][18][19]