投资评级 - 报告对滔搏的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为滔搏在三季度运营表现中，零售及批发业务总销售同比减少，直营门店毛销售面积较上一季末减少2.1%，同比减少4.4% [1] - 滔搏通过拓展线上平台和线上向线下引流的新获客方式，新增小程序页面获客、拼团拉新获客工具的使用，搭配抖音、美团点评等三方平台的到店引流方式，为门店获客提供新的渠道 [1] - 在存量市场中，滔搏通过精细化的用户分群分级和行为分析，实施个性定制化的商品推荐和营销策略，增强营销的精准度和效率，复购会员对会员整体消费的贡献约为60-70%，同比基本稳定 [1] - 滔搏进一步拓宽品牌合作矩阵，布局新兴的潮流运动领域和更趋专业化的细分运动赛道，与HOKA ONE ONE、凯乐石、norda等品牌合作，并计划开设norda线下快闪店和单品店 [1] - 滔搏与全球领先的授权体育用品数字化平台Fanatics开启合作，扩展Fanatics旗下特许体育IP在大中华区的商业化运营，包括Mitchell & Ness品牌的线上线下运营 [1] - 报告维持滔搏的盈利预测，预计FY25-27年收入分别为265亿人民币、285亿人民币、299亿人民币，归母净利分别为13.9亿人民币、16.7亿人民币、19.2亿人民币，EPS分别为0.22人民币/股、0.26人民币/股、0.30人民币/股，对应PE分别为12/10/8X [1] 基本数据 - 滔搏的港股总股本为6,201.22百万股，港股总市值为17,549.46百万港元 [1] - 每股净资产为1.68港元，资产负债率为36.27% [1] - 一年内最高股价为6.28港元，最低股价为2.11港元 [1]

报告公司投资评级 - 滔搏的投资评级为“买入（维持）”[5] 报告的核心观点 - 滔搏发布FY25财年三季度运营数据，表现符合预期，呈现底部回升趋势[5] - 线上销售优于线下，双十一表现亮眼，线下渠道仍在调整优化[6] - 库存水平保持稳健，折扣率短期有所加深，预计财年年底库存去化完成后折扣率将逐步改善[7] - NIKE新任CEO上任，更加重视产品功能性和与零售合作伙伴的协同，有望重启新一轮产品创新周期，带动公司零售业务回暖[8] - 公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线，短期调整不改中长期向好趋势[9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年12月17日收盘价为2.83港币[3] - 恒生中国企业指数为7105.44[3] - 52周最高/最低价为6.28/2.11港币[3] - H股市值为175.49亿港币[3] - 流通H股为6,201.22百万股[3] - 汇率（人民币/港币）为1.0813[3] 一年内股价与基准指数对比走势 - 滔搏股价一年内下跌51%，而恒生中国企业指数（HSCEI）下跌1%[4] 公司运营数据 - FY25Q3公司直营、批发合计税前销售额同比下滑中单位数，环比FY25Q2的10-20%低段下跌有明显改善[5] - 线上销售同比双位数增长，占直营渠道比例提升至40%，双十一期间天猫运动鞋服成交榜首次上涨，位居首位[6] - 线下渠道客流环比改善，但仍有压力，直营毛销售面积同比下降4.4%，环比下降2.1%，店铺数同比高单位数下降[6] - 库存水平保持稳健，库销比为4-5个月，新品占比70-80%，折扣率同比加深，预计财年年底库存去化完成后折扣率将逐步改善[7] - NIKE新任CEO上任，聚焦功能性和专业运动领域，有望启动新一轮产品创新周期，对中国市场高度重视，滔搏将持续受益于NIKE的底部复苏[8] - 预计FY25-FY27财年净利润为13.2/16.7/19.3亿元，对应PE为12/10/8倍[9] 财务数据 - FY25-FY27财年营业收入预计为262.6/275.9/289.8亿元，同比增长率分别为-9%/5%/5%[11] - FY25-FY27财年归母净利润预计为13.2/16.7/19.3亿元，同比增长率分别为-40%/27%/15%[11] - FY25-FY27财年每股收益预计为0.21/0.27/0.31元/股，毛利率预计为40.0%/40.5%/40.9%[11] - FY25-FY27财年市盈率预计为12/10/8倍[11] 合并利润表 - FY25-FY27财年营业收入预计为26256/27588/28978百万元[17] - FY25-FY27财年营业成本预计为-15754/-16415/-17141百万元[17] - FY25-FY27财年毛利预计为10502/11173/11838百万元[17] - FY25-FY27财年销售费用预计为-7851/-8083/-8404百万元[17] - FY25-FY27财年管理费用预计为-1103/-1104/-1130百万元[17] - FY25-FY27财年营业利润预计为1649/2086/2404百万元[17] - FY25-FY27财年净利润预计为1322/1672/1926百万元[17]

报告公司投资评级 - 滔搏（06110.HK）的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 滔搏在FY2025Q3的流水中单下降，折扣加深，但预计库存改善后将迎来业绩复苏阶段，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 股价走势与市场表现 - 当前股价为2.830港元，一年最高最低价分别为6.280港元和2.110港元，总市值和流通市值均为175.49亿港元，总股本和流通港股均为62.01亿股，近3个月换手率为34.31%[2] - 股价走势图显示，滔搏的股价在2023-12至2024-08期间相对于恒生指数有较大波动，从-90%到60%不等[4] 经营状况与策略 - Q3线下客流下降幅度略好于H1，线上流水占比显著提升至40%左右，环比、同比提升（FY2025H1：30%），直播电商同比增长最快，私域和平台电商增速类似[5] - FY2025Q3折扣加深，库销比略有提升，预计库存改善的经营策略下，库销比至FY2025年底改善[5] - 线下门店数量同比下降高单位数，环比加速（H1门店数量下降6.4%），单店销售面积同比提升[5] - 线上持续扩大平台电商布局，通过矩阵式直播体系建立内容电商优势，坚持全域货品管理，提升全域零售的货品效率[5] 财务表现与预测 - 预计FY2024-2026归母净利润为13.3/15.3/18.1亿元，当前股价对应PE为12.2/10.6/9.0倍[5] - FY2025Q3全渠道折扣加深，其中线下折扣加深、线上折扣改善，线上折扣改善部分抵消线上占比提升对折扣的负面影响[5] - 截至FY2025Q3，全渠道库销比预计4-5月，同比环比由于季节性及备货节奏不同略有上升，库存结构中新品占比相对稳定[5] - FY2023A至FY2027E的营业收入分别为27073/28933/26710/28309/30448百万元，YOY分别为-15.1/6.9/-7.7/6.0/7.6%[6] - FY2023A至FY2027E的净利润分别为1837/2213/1327/1532/1810百万元，YOY分别为-24.9/20.5/-40.0/15.4/18.1%[6] - FY2023A至FY2027E的毛利率分别为41.7/41.8/38.6/40.2/40.7%，净利率分别为6.8/7.6/5.0/5.4/5.9%，ROE分别为18.7/22.5/13.5/15.6/18.4%[6] - FY2023A至FY2027E的EPS分别为0.3/0.4/0.2/0.2/0.3元，P/E分别为8.8/7.3/12.2/10.6/9.0倍，P/B分别为1.7/1.6/1.6/1.6/1.6倍[6]

投资评级 - 报告对滔搏（06110 HK）的投资评级为"优于大市"（维持）[1][3][27] 核心观点 - 滔搏2025财年第三季度销售额同比下滑中单位数 跌幅环比收窄 线上渠道表现好于线下渠道 预计同比双位数增长 占比提升至40%[3][4][5] - 公司以库存健康为首要目标 预计到财年底有望实现库存改善 三季度直营折扣同比加深[4][6] - 看好公司经营韧性及长期现金回报 预计财年底库存将有明显改善 下一财年有望实现良性增长 中期派息率达99% 全年预计达到100%[4][26] - 主力品牌阿迪达斯表现优异 前三季度大中华区收入增长高单位数 连续三次上调全财年指引 预期全年收入增长10% 耐克处于调整期 未来有望复苏[4][26] - 预计2025~2027财年净利润分别为14 4/17 9/19 2亿元 同比-35 1%/+24 5%/+7 6% 合理估值区间为3 8~4 0港元 对应2025财年15~16xPE[27] 财务表现 - 2025财年第三季度直营和批发业务税前总销售额下降中单位数 跌幅环比收窄 线上渠道预计同比双位数增长 占比提升至40%[3][5] - 截至2024年11月30日 直营门店毛销售面积较上一季末减少2 1% 较去年同期减少4 4% 店铺数预计下降高单位数[3][5] - 预计2025~2027财年营业收入分别为26 418/28 074/29 746百万元 净利润分别为14 4/17 9/19 2亿元[27][36] - 预计2025~2027财年每股收益分别为0 23/0 29/0 31元 净资产收益率分别为14 1%/16 7%/17 2%[36] 品牌表现 - 阿迪达斯2024财年第三季度业绩好于预期 不变汇率收入+10% 营业利润同比+46%至6 0亿欧元 大中华区不变汇率收入+9%[16] - 耐克FY2025Q1收入同比-10% 大中华区、亚太拉美地区下滑幅度较小 好于彭博一致预期 但大中华区直营-16%[13] - 阿迪达斯库存金额同比下降7% 降幅好于彭博预期 管理层上调2024财年指引 预计不变汇率收入增长10% 营业利润上调至12亿欧元[16]

公司评级与目标价 - 中金维持滔搏"跑赢行业"评级，目标价3.1港元 [1] 销售表现 - 第三季度销售金额同比下滑中单位数 [1] - 线上销售保持双位数增长 [1] 门店与库存管理 - 直营门店毛销售面积减少 [1] - 库存控制符合预期 [1] 品牌调整 - 主力品牌Nike调整中，预计未来将带来增长弹性 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 滔搏（06110.HK）FY2025Q3销售下滑中单位数，推进库存去化 [2] - 电商表现优异，销售增速或有双位数 [3] - 预计FY2025营收下降高单位数，归母净利润同比下降接近40% [3] - 主力品牌Nike和adidas在大中华区及全球范围内发展节奏略有差异，Nike短期业绩波动，但长期增长潜力看好 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件与销售情况 - FY2025Q3全渠道销售额同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比减少2.1%/4.4% [2] - 线下销售受客流波动影响，预计下滑幅度大于整体平均水平 [2] - 电商销售在促销活动刺激下，增速或有双位数 [3] 门店与库存管理 - 截至9月末门店毛销售面积环比下降2.1%，同比减少4.4%，主要因门店数量减少 [2] - FY2025H1线下直营门店净关331家至5813家，预计Q3单店销售面积或有增长 [2] - 公司持续优化低效亏损店铺，基于品牌特色进行精准门店运营 [2] 财务预测与盈利能力 - 预计FY2025-FY2027归母净利润分别为13.38/14.77/16.40亿元 [4] - FY2025营收预计下降8.3%，归母净利润下降39.6% [6] - 毛利率压力较大，预计FY2025毛利率为39.6% [14] 品牌合作与发展 - adidas整体保持稳健增长，Nike短期业绩波动，但长期增长潜力看好 [4] - Nike在新CEO上任后进行产品和渠道业务结构调整，推动专业品类增长 [4] 财务指标与估值 - FY2025PE为12倍 [4] - 营业收入预计FY2025为265.23亿元，FY2026为281.52亿元 [6] - 归母净利润预计FY2025为13.38亿元，FY2026为14.77亿元 [6] - P/E估值FY2025为11.6倍，FY2026为10.5倍 [6]

Topsports International Holdings (06110) Q3 2025 Earnings Call December 16, 2024 04:30 AM ET Speaker0 Ladies and gentlemen, dear investors, I'm Fiona from Top Sports IR team. I'd like to welcome you to join us for Top Sports International Holdings Limited Operational Performance for Q3 fiscal year twenty twenty four to 2025. Joining us here today are Rebecca, Head of Big Capital Markets and Ma Xiaotong from IR team. Before we begin, please allow me to read the disclaimer as follows. The operational performa ...

报告公司投资评级 - 增持（首次）[4] 报告的核心观点 - 渠道与品牌资源兼具，费率管控良好分红意愿高 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 运动服饰行业增长延续，公司代理品牌资源丰富 - 深耕运动品牌经销二十余载，与耐克、阿迪深度合作并不断拓展新品牌。背靠百丽集团，公司深耕运动服饰经销行业二十余载，实现业务覆盖全国300余城、开设门店6000余家，并通过科技提升管理效率。公司分别于1999年/2004年与旗下核心品牌耐克/阿迪建立合作关系，并持续推进合作深度，此后亦不断扩展代理品牌版图，先后与彪马、北面、李宁、HOKA等品牌建立合作，持续向"成为全球一流的运动零售运营商"的目标靠拢 [22] - 新兴市场成为近年世界运动鞋服市场新增长极。世界运动服饰行业起源可回溯至一、二战后，伴随奥运会及时尚设计的融入，行业迅速发展。2023年，据WFSGI，运动品市场发展回暖，行业同比增速边际递增；同时，地区发展分化，形成成熟市场稳健、新兴市场快速发展的格局，其中，2022-2023年拉美及亚太增速分别为22%/11%，为增长较快区域。未来，伴随新兴市场区域经济发展及消费习惯改变，有望带动该地区运动鞋服市场保持高增长 [24] - 经济发展带动国内居民人均支出提升，国内鞋服市场发展有望延续。2023年，我国居民人均可支配收入增至3.92万元，经济发展及健康观念转变带来参与人数提升推动居民运动服饰相关消费开支不断增长；据艾媒咨询，我国运动服饰行业市场规模于2021年增至3858亿元，2015-2021年CAGR为14.99%。展望未来，至2025年，中国运动鞋服行业市场规模有望增至5989亿元，2021-2025年预期年化增速为11.62% [28] 2. 期待国际品牌复苏拐点，渠道优化升级经营高效 - 与国际头部品牌紧密合作，新店型新产品有望驱动渠道焕新。公司与国际头部品牌耐克、阿迪深度合作，但近年受"新疆棉"、"疫情"及国际品牌自身战略失误等因素影响，国际品牌业务增速放缓，但伴随近年阿迪、耐克高层调整，后续有望重拾增长，驱动公司业绩上行。从阿迪角度看，据界面新闻，2024年8月，在合作二十年之际，阿迪与滔搏独家合作在大中华区开设阿迪达斯先锋运动门店（Future Of Style），该系列结合运动基因与城市机能风，打造阿迪品牌最具创新运动潮流的鞋服产品，有望助推滔搏阿迪代理业务迈向新高度；从耐克角度看，据36氪，耐克前CEO约翰·多纳霍因其弱化与第三方经销商合作政策及任期内产品缺乏创意而饱受市场诟病，新CEO埃利奥特·希尔上台有望逐步解决此前的问题，第三方经销商获取的品牌支持政策有望增多，利好滔搏的未来发展 [32] - 持续优化线下渠道结构，开高效大店为公司近年渠道新规划。受线下消费环境变动及行业发展影响，公司近年持续优化线下销售渠道，截至FY25H1，公司线下渠道为5813家，较FY2020下降2582家，但渠道保有量仍处国内运动服饰代理商头部地位，且公司关闭多为低效店，并配合品牌形象提升需求持续新设高效大店，近年单店销售面积维持增长趋势，以"开大店、关小店"的渠道经营模式提升消费者购物体验，持续夯实品牌形象及代理商渠道端核心竞争力 [4] 3. 盈利预测与评级 - 盈利预测与评级：滔搏作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动。我们预计公司FY2025-FY2027归母净利润分别13.16亿元/16.27亿元/18.73亿元，同比分别增长-40.53%/23.62%/15.11%。我们选择与公司同属运动服饰行业且均多品牌运营的安踏体育、特步国际为可比公司，2024年平均PE为13.0X，滔搏FY2025对应PE为10.2X，考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员及领先的数字化管理优势，首次覆盖给予"增持"评级 [8] - 关键假设：销售费用率：公司深耕运动服饰经销行业多年，渠道力及品牌影响力较强，销售费用投放效率较高，因此预计FY2025-FY2027公司销售费用率分别为28.90%、28.40%、28.30%；管理费用率：公司通过科技赋能数字管理体系，管理费用率有望进一步下行，因此预计FY2025-FY2027管理费用率分别为3.50%、3.15%、2.90% [9] - 投资逻辑要点：行业端：1）新兴市场驱动世界运动鞋服行业持续增长；2）国内人均开支提升促进运动品消费提升。公司端：1）品牌资源：公司持续重视主力代销品牌发展，与阿迪耐克的合作持续深化，且不断向外拓展新品牌；2）渠道力：公司持续进行"去低效店，开大店"政策，经营效率提升；3）会员体系：公司通过线上线下渠道协同经营完备的会员体系，会员贡献度常年超90%；4）分红意愿：公司具有较强的分红意愿，股息率行业领先 [10]

财务表现 - 公司收入同比下降7.9%至人民币13,054.7百万元[12] - 毛利率同比下降3.6个百分点至41.1%[12] - 公司权益持有人应占利润为人民币1,120.9百万元，同比下降35.1%[7] - 每股盈利为人民币14.09分，同比下降34.6%[7] - 中期每股股息为人民币14.00分，同比下降12.5%[7] - 公司权益持有人应占利润同比下降34.7%至人民币873.8百万元，利润率下降2.7个百分点至6.7%[1] - 截至2024年8月31日，公司现金及现金等价物为人民币2,839.6百万元，经营业务产生的现金净额为人民币2,613.5百万元，同比提升2.5%[15] - 董事会决议宣派中期股息每股普通股人民币14.00分，派息率为99.4%，高于去年同期的74.2%[15] - 截至2024年8月31日止六個月，公司收入為人民幣1305.47億元，同比下降7.9%[37] - 經營利潤為人民幣112.09億元，同比下降35.1%[37] - 公司權益持有人應佔利潤為人民幣87.38億元，同比下降34.7%[37] - 公司收入从2023年8月31日止六个月的人民币14,176.5百万元下降7.9%至2024年8月31日止六个月的人民币13,054.7百万元[38] - 主力品牌收入从2023年8月31日止六个月的人民币12,346.8百万元下降8.1%至2024年8月31日止六个月的人民币11,351.3百万元[38] - 其他品牌收入从2023年8月31日止六个月的人民币1,721.4百万元下降6.5%至2024年8月31日止六个月的人民币1,608.8百万元[38] - 零售业务收入从2023年8月31日止六个月的人民币11,987.7百万元下降8.9%至2024年8月31日止六个月的人民币10,924.7百万元[41] - 批发业务收入从2023年8月31日止六个月的人民币2,080.5百万元下降2.2%至2024年8月31日止六个月的人民币2,035.4百万元[41] - 公司经营利润从2023年8月31日止六个月的人民币1,727.0百万元下降35.1%至2024年8月31日止六个月的人民币1,120.9百万元[42] - 公司毛利从2023年8月31日止六个月的人民币6,340.8百万元下降15.4%至2024年8月31日止六个月的人民币5,362.4百万元[43] - 公司毛利率从2023年8月31日止六个月的44.7%下降至2024年8月31日止六个月的41.1%[43] - 公司销售及分销开支从2023年8月31日止六个月的人民币4,110.1百万元下降至2024年8月31日止六个月的人民币3,821.9百万元[46] - 公司资本开支从2023年8月31日止六个月的人民币188.2百万元增加至2024年8月31日止六个月的人民币207.4百万元[50] - 截至2024年8月31日止六個月，每股基本盈利為人民幣14.09分，同比下降34.7%[52][53] - 截至2024年8月31日止六個月，公司權益持有人應佔利潤為人民幣873.8百萬元，同比下降34.7%[52][53] - 截至2024年8月31日止六個月，經營產生的現金淨額為人民幣2,702.9百萬元，同比增加人民幣22.2百萬元[54] - 截至2024年8月31日止六個月，投資活動所使用的現金淨額為人民幣110.4百萬元，同比增加人民幣66.8百萬元[54] - 截至2024年8月31日止六個月，融資活動所使用的現金淨額為人民幣1,619.5百萬元，同比下降人民幣96.9百萬元[55] - 截至2024年8月31日止六個月，公司持有短期抵押銀行存款以及現金及現金等價物合共人民幣2,989.6百萬元，錄得淨現金狀況人民幣2,039.6百萬元[55] - 截至2024年8月31日止六個月，公司員工成本總額為人民幣1,361.5百萬元，佔收入10.4%[63] - 公司董事會決議宣派截至2024年8月31日止六個月的中期股息每股普通股人民幣14.00分，合共人民幣868.2百萬元[66] - 收入为130.547亿元人民币，同比下降8%[78] - 毛利为53.624亿元人民币，同比下降15%[78] - 经营利润为11.209亿元人民币，同比下降35%[78] - 期內利润为8.738亿元人民币，同比下降35%[78] - 每股基本及摊薄盈利为14.09人民币分，同比下降35%[78] - 期內全面收益总额为8.962亿元人民币，同比下降35%[81] - 非流动资产总额为39.924亿元人民币，同比增长0.2%[85] - 流动资产总额为109.232亿元人民币，同比增长3.5%[85] - 负债总额为54.093亿元人民币，同比增长15%[85] - 资产净值为95.063亿元人民币，同比下降3.5%[85] - 截至2024年8月31日止六个月，公司权益持有人应占权益为950.63亿元人民币，较2024年2月29日的985.04亿元人民币有所减少[86] - 期内利润为873.8亿元人民币，较去年同期增长337.2亿元人民币[90] - 其他储备增加至183.9亿元人民币，较2024年2月29日的180.49亿元人民币有所增加[86] - 经营业务所产生的现金净额为261.35亿元人民币，较去年同期增长62.7亿元人民币[93] - 投资活动所使用的现金净额为-11.04亿元人民币，较去年同期减少32.2亿元人民币[93] - 融资活动所使用的现金净额为-161.95亿元人民币，较去年同期减少96.9亿元人民币[93] - 现金及现金等价物的增加净额为88.36亿元人民币，较去年同期增长92.8亿元人民币[93] - 于期末的现金及现金等价物为283.96亿元人民币，较去年同期减少308.6亿元人民币[93] - 支付股息为124.03亿元人民币，与去年同期持平[90] - 支付租赁负债（含利息）为57.57亿元人民币，较去年同期减少225.6亿元人民币[93] - 截至2024年8月31日止六个月，公司总收入为130.547亿元人民币，相比2023年同期的141.765亿元人民币有所下降[112] - 销售货品收入为129.601亿元人民币，相比2023年同期的140.682亿元人民币有所下降[112] - 联营费用收入为73.2百万元人民币，相比2023年同期的86.8百万元人民币有所下降[112] - 政府补贴收入为77.1百万元人民币，相比2023年同期的38.4百万元人民币有所增加[113] - 销售成本、销售及分销开支以及一般及行政开支总额为120.092亿元人民币，相比2023年同期的124.983亿元人民币有所下降[115] - 融资成本净额为12.5百万元人民币，相比2023年同期的18.3百万元人民币有所下降[116] - 所得税开支为234.6百万元人民币，相比2023年同期的370.9百万元人民币有所下降[119] - 公司权益持有人应占利润：2023年为人民币873.8百万元，2024年为人民币1,337.2百万元[122] - 每股基本盈利：2023年为人民币14.09分，2024年为人民币21.56分[122] - 中期股息：2024年每股普通股人民币14.00分，合计人民币868.2百万元[124] - 末期股息及特别股息：2024年每股普通股人民币5.00分及特别股息人民币15.00分，合计人民币310.1百万元及人民币930.2百万元[124] - 物业、厂房及设备账面净值：2023年8月31日为人民币661.5百万元，2024年8月31日为人民币588.6百万元[127] - 无形资产账面净值：2023年8月31日为人民币1,068.8百万元，2024年8月31日为人民币1,054.4百万元[127] - 使用权资产账面净值：2023年8月31日为人民币1,982.9百万元，2024年8月31日为人民币1,813.3百万元[130] - 租賃負債账面净值：2023年8月31日为人民币2,116.6百万元，2024年8月31日为人民币2,000.7百万元[132] - 短期租賃未來租賃款項總額：2023年8月31日为人民币390.0百万元，2024年8月31日为人民币301.5百万元[136] - 按金、预付款项及其他应收款项总额为人民币864.3百万元，较上期的人民币863.6百万元略有增加[137] - 存货总额为人民币6,119.9百万元，较上期的人民币6,283.8百万元有所减少[140] - 应收贸易账款总额为人民币949.4百万元，较上期的人民币1,329.6百万元大幅减少[141] - 银行存款、现金及现金等价物总额为人民币2,989.6百万元，较上期的人民币2,082.1百万元显著增加[144] - 应付贸易账款总额为人民币846.8百万元，较上期的人民币387.1百万元大幅增加[148] - 短期借款总额为人民币450.0百万元，较上期的人民币420.1百万元有所增加[149] - 股本总额为港元6,201百万元，普通股数量为6,201,222,024股[152] - 其他储备总额为人民币1,839.0百万元，包括股份溢价、资本储备、汇兑储备和法定储备[153] - 存货成本为人民币7,601.7百万元，较上期的7,824.2百万元有所减少[140] - 存货减值拨备变动为人民币90.6百万元，较上期的11.5百万元大幅增加[140] - 公司于2024年8月31日的已发行股份总数为6,201,222,024股[164] - 截至2024年8月31日止六个月，公司与百丽国际控股有限公司（“百丽国际”）控制的公司之间的交易包括已收服务收入0.1亿元人民币和已付物流服务费217.3亿元人民币[156] - 截至2024年8月31日止六个月，公司与百丽国际订立的办公室长期租賃相关付款为12.6亿元人民币[156][158] - 截至2024年8月31日止六个月，公司主要管理人員的薪金、花紅及其他福利为5亿元人民币[156][159] - 截至2024年8月31日，HHBH Investment, L.P.及其相关实体持有公司股份2,163,605,107股，占公司权益的34.89%[164] - 截至2024年8月31日，智者創業有限公司持有公司股份1,254,616,510股，占公司权益的20.23%[164] - 截至2024年8月31日，TMF (Cayman) Ltd.作为受托人持有公司股份562,659,227股，占公司权益的9.07%[164] - 截至2024年8月31日，公司董事及最高行政人員未持有公司或其相聯法團的股份、相關股份及債權證中的任何權益或淡倉[162] - 截至2024年8月31日，公司概無購買、出售或贖回本公司任何上市證券[167] - 截至2024年8月31日止六个月，公司未发生重大期后事项[160] - 公司维持上市规则所规定的公众最低持股量[180] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，负责审阅及监督财务申报程序及内部控制系统[175] - 薪酬委员会由三名成员组成，负责就董事及高级管理层的薪酬政策及架构向董事会提出建议[177][178] - 提名委员会由三名成员组成，负责识别、筛选及推荐合适的候选人出任公司董事[179] 运营效率 - 平均应收贸易账款周转期为16.1天，同比增加1.3天[7] - 平均应付贸易账款周转期为14.8天，同比减少2.3天[7] - 平均存货周转期为148.3天，同比增加7.4天[7] - 公司整体销售及分销开支以及一般及行政开支同比下降7.4%，费用率微升0.2个百分点至33.1%[1] - 截至2024年8月31日，直营门店数为5,813家，同比减少6.4%，毛销售面积同比减少1.9%[16] - 截至2024年8月31日，公司存货额同比提升6.4%至

报告公司投资评级 - 报告维持滔搏（6110）公司的"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 - FY25H1（2024年3-8月）公司销售承压，主因线下客流同比下降，实现归母净利润8.7亿元，同比下降34.7% [5] - 毛利率同比下降3.6个百分点，主因销售疲软带来库存压力，公司折扣有所加深；折扣相比线下更深的线上收入占比增加 [6] - 费用管控有效，租金费用率下降主因线下门店网络持续精简优化，以及渠道组合变化影响 [6] - 主力品牌销售不及预期，公司将配合其进行业务调整 [7] - 存货略有上升但整体可控，存货周转天数148天，同比增加7天 [7] - 中期维持近100%派息率，派息率99.4%，较去年同期74.2%有所提升 [7] - 预计FY2025-FY2027公司归母净利润分别为13.25/18.00/21.52亿元，给予FY2025 PE 13-15倍，对应合理价值区间为3.02-3.48港元/股 [8] 财务数据总结 - FY25H1（2024年3-8月）公司录得收入130.5亿元，同比下降7.9% [5] - FY25H1公司归母净利率6.7%，同比下降2.7个百分点 [6] - 期末公司直营门店5813家，同比下降6.4%；毛销售面积同比下降1.9%，单店销售面积同比增加4.8% [7] - 期末公司存货61.2亿元，同比增长6.4%，存货周转天数148天，同比增加7天 [7] - 预计FY2025-FY2027公司营业收入分别为26332.45/28954.52/31236.35百万元，净利润分别为1324.99/1799.88/2152.22百万元 [9]