财务表现 - 收入为人民币130.55亿元，同比下降8.0%[1] - 毛利为人民币53.62亿元，毛利率为41.1%[1] - 经营利润为人民币11.21亿元，经营利润率为8.6%[1] - 本公司权益持有人应佔利潤為人民幣8.74亿元，净利润率为6.7%[1] - 每股基本及攤薄盈利為人民幣14.09分[1] - 每股中期股息為人民幣14.00分[1] - 收入总额为130.55亿人民币，其中销售货品收入为129.60亿人民币，联营费用收入为7.32亿人民币[13] - 政府补贴收入为7.71亿人民币[14] - 经营活动产生的现金净额为26.14亿人民币[6] - 投资活动使用的现金净额为1.10亿人民币[6] - 融资活动使用的现金净额为16.20亿人民币[6] - 期末现金及现金等价物余额为28.40亿人民币[6] - 集团收入下降7.9%至人民币13,054.7百万元[46] - 毛利下降15.4%至人民币5,362.4百万元，毛利率下降3.6个百分点至41.1%[46] - 本公司权益持有人应佔利润下降34.7%至人民币873.8百万元[51,52] - 每股基本盈利下降34.7%至人民币14.09分[51,52] - 资本开支为人民币207.4百万元，较上年同期增加10.2%[50] - 其他收入为人民币77.2百万元，较上年同期增加67.3%[49] - 融资收入下降21.5%至人民币46.8百万元，融资成本下降23.8%至人民币59.3百万元[48] - 所得税开支下降36.7%至人民币234.6百万元，实际所得税税率下降0.5个百分点至21.2%[48] - 经营产生的现金净额由2023年8月31日止六个月的人民币2,680.7百万元增加至2024年8月31日止六个月的人民币2,702.9百万元[53] - 投资活动所使用的现金净额为人民币110.4百万元，主要用于购买物业、厂房及设备和无形资产以及存入其他银行存款[53] - 融资活动所使用的现金净额为人民币1,619.5百万元，主要用于偿还短期借款、存入短期抵押银行存款、支付租赁负债和派发股息[53] - 于2024年8月31日，公司持有短期抵押银行存款和现金及现金等价物合共人民币2,989.6百万元，扣减短期借款后的净现金状况为人民币2,039.6百万元[53][54] - 公司于2024年8月31日处于净现金状况，短期抵押银行存款和现金及现金等价物的结余超过短期借款[54] 营运表现 - 平均應收貿易賬款周轉期為16.1天，平均應付貿易賬款周轉期為14.8天，平均存貨周轉期為148.3天[1] - 於2024年8月31日，集團維持淨現金狀況，流動比率為2.8倍[1] - 本集团主要从事运动鞋服产品销售及向其他零售商出租商业场所[12] - 本集团的全部收入均来自中国市场，且绝大部分非流动资产也位于中国[12] - 截至2024年8月31日，直营门店数为5,813家，同比减少6.4%，毛销售面积同比减少1.9%[31] - 通过精益的货品管理策略，包括统一管理和灵活调配库存、匹配不同渠道的价格和货品资源，提高供应链效率[34] - 用户群体不断扩大至8100万，通过场景化、趣味化等营销手段吸引新用户，同时深挖现有用户价值[36] - 通过精细化用户分析和个性化营销策略，增强用户体验和粘性，提升转化率[36] - 累計用戶數達到81.0百萬[38] - 會員貢獻的店內零售總額佔比達到93.7%[38] - 主力品牌(如耐克、阿迪達斯)收入佔比87.0%[43] - 其他品牌(如彪馬、匡威等)收入佔比12.3%[43] 业务发展 - 公司採取靈活且平衡的全域網路調整策略，進一步拓寬零售佈局[28] - 公司以效率為核心，結合品牌屬性調整線下門店網路佈局[30] - 公司不斷夯實全域零售佈局，拓展更豐富的消費場景[30] - 期内通过多元化的新兴渠道如小程序店铺、直播等拓展线上场景，与消费者产生更直接的连结和互动[32,33] - 優化組織架構和人才梯隊，增加直播、私域等專業人才配置，實現更精準的人力資源配置[35] - 積極拓展新興運動領域和細分賽道,如與HOKA ONE ONE、凱樂石等品牌合作[39] - 與Fanatics合作擴展特許體育IP在大中華區的商業化運營[39] - 未來將聚焦全域零售、用戶、創新業態及服務,持續鍛造零售平台的基礎韌性[41] 会计政策变更 - 本集团已采用多項新的會計準則和修訂[9][10][11] - 董事會認為新準則的採用不會對本集團的財務狀況和經營業績產生重大影響[11] 公司治理 - 公司已遵守企業管治守則的所有適用守則條文，除了主席與首席執行官的角色未區分[59] - 審核委員會已與管理層審閱公司的會計準則及慣例，並討論內部監控及財務匯報事宜[61] - 薪酬委員會由三名成員組成，其中兩名為獨立非執行董事[62] - 薪酬委員會負責就董事及高級管理層的薪

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 滔搏2025上半财年归母净利润预计同比下滑约35% [2] - 主要由于消费疲软影响,上半财年公司收入同比下滑,经营杠杆加大,销售及管理费用率同比提升 [2] - 上半财年公司加大促销力度,线上折扣较线下折扣更深,线上收入占比提升,导致毛利率同比下降 [2] - 主力品牌Nike新财年指引较为谨慎,Adidas相对乐观 [3] - Nike预计2025财年收入将同比下滑中单位数,上半财年收入同比将下滑高单位数 [3] - Adidas预计2024年全年收入同比增长高单位数 [3] - 下调公司2025~2027财年盈利预测,维持"增持"评级 [4] - 考虑消费需求走势存不确定性,下调公司2025~2027财年盈利预测,对应25/26/27财年EPS分别为0.24/0.28/0.32元,PE分别为8/7/6倍 [4] - 公司每年派息率均超100%,具备高分红属性 [4] 财务数据总结 - 2025财年营业收入预计为261.46亿元,同比下降9.6% [3] - 2025财年净利润预计为14.88亿元,同比下降32.8% [3] - 2025财年EPS为0.24元,PE为8倍 [3] - 2025财年ROE为14.9% [3] - 公司2022~2024财年每年派息率均超100% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司的"买入"评级,但将目标价从6.78港元下调至2.89港元 [2] 报告的核心观点 - 公司2025财年上半年净利润预计同比下降约35%,主要由于线下门店客流量下滑导致同店销售大幅下降,以及毛利率下降 [2] - 公司2025财年下半年和2026财年的业绩也可能出现30%以上的净利润下滑,主要受到宏观环境疲软和某些品牌销售低迷的拖累 [2] - 公司将继续关闭门店以控制成本,但这可能会影响2026财年及以后的销售和净利润增长 [2] - 公司将维持约100%的派息率,但不会维持绝对派息金额,股票回购的可能性较低 [2] 财务数据总结 收入 - 2024财年公司收入为289.33亿元,同比增长6.9% [3] - 2025财年预计收入将下降6.9%至269.36亿元 [3][7] - 2026财年预计收入将增长3.7%至279.25亿元 [3][7] 利润 - 2024财年公司净利润为22.13亿元,同比增长20.5% [3] - 2025财年预计净利润将下降33.6%至14.69亿元 [3][7] - 2026财年预计净利润将增长19.4%至17.53亿元 [3][7] 毛利率 - 2024财年公司毛利率为41.8% [3][7] - 2025财年预计毛利率将下降至39.7% [3][7] - 2026财年预计毛利率将回升至40.4% [3][7] 其他指标 - 2024财年公司的ROE为22.5% [3] - 2025财年预计ROE将下降至15.3% [3][7] - 2026财年预计ROE将回升至18.4% [3][7] - 2025财年预计公司的股息收益率将达到11.6% [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价2.5港元,潜在升幅12.1% [1] - 预期总回报23.3% [1] 报告的核心观点 短期业绩承压,但长期竞争优势未改变 - 短期缺乏增长驱动力,1HFY25归母净利润同比下滑约35% [1] - 但公司在零售领域不断强化自身竞争优势,包括优化品牌矩阵、拓展消费场景、提升门店运营能力等 [1] - 这些优势使分析师对公司长期前景保持乐观 [1] 当前估值已充分反映短期业绩压力 - 当前股价表现已充分反映1HFY25利润下滑和管理层对2HFY25悲观展望 [1] - 公司估值已降至7.8x CY25 P/E,后续持续下降空间有限 [1] - 高股息结合长期业绩反转逻辑使公司成为不错的长期价值投资标的 [1] 财务数据总结 营收和利润预测 - FY2025E营收为262.46亿元,同比下降9.3% [2][3] - FY2025E归母净利润为14.27亿元,同比下降35.5% [2][3] 盈利能力指标 - FY2025E毛利率为41.2% [3][4] - FY2025E经营利润率为6.8%,归母净利率为5.4% [3][4] - FY2025E ROE为14% [3][4] 估值指标 - FY2025E市盈率为8.9x [3][4] - FY2025E股息率为11.2% [1][3]

源证券 商贸零售/专业连锁Ⅱ 公 司 研 究 滔搏（06110.HK） 2024 年 09 月 11 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/11 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | | | | 当前股价 ( 港元 ) | 2.230 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 6.960/2.110 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 138.29 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 138.29 | | 总股本 ( 亿股 ) | 62.01 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 62.01 | | 近 3 个月换手率 (%) | 17.11 | 股价走势图 滔搏 恒生指数 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1 线下客流承压，新增合作哥伦比 亚加码户外领域—港股公司信息更新 报告》-2024.6.28 《FY2024 维持高派息，全域运营能力 进一步加强—港股公司信息更新报 告》-2024.5.25 《滔搏估 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 短期销售有所波动 - 2024年3-5月公司全渠道销售额同比下降中单位数,主要受消费环境波动影响线下门店客流 [1] - 6月以来公司电商业务保持较优异表现,但线下门店客流仍处于波动状态 [1] - 公司业务模式与上游客户有所不同,adidas和Nike大中华区营收增长较为稳健 [1] 公司持续提升运营效率,丰富业务模式 1) 门店结构优化+店铺角色升级,推动单店效率提升 [1] 2) 拓宽线上布局,全方位捕捉消费者需求 [1] 3) 丰富品牌合伙,拓宽业务模式 [1] 短期业绩预计下滑,长期看好公司可持续高质量增长 - FY2025年业绩预计下滑16%,主要受短期客流波动和部分刚性费用支出影响 [1] - 长期公司以实现可持续高质量增长为经营理念,重视股东回报 [1] 财务数据总结 - FY2025-FY2027年归母净利润预期分别为18.68/20.43/22.12亿元 [2] - FY2025年营收预计下滑6.9%,归母净利润下滑15.6% [2] - FY2025年公司预计派息率101% [1] - 公司当前市盈率约8倍 [2]

报告评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 宏观层面,消费力依旧疲弱,线下获客难度加大 [2] - 微观层面,耐克下调全年指引,阿迪销售逐步修复 [2] - 短期内经营承压,经营杠杆放大或影响全年利润 [2] - 公司仍然积极应对,持续提升自身的经营效率和渠道认同,扩大战略品牌生态圈 [2] - 公司仍然坚定执行高分红政策,持续回报股东 [2] 财务数据总结 - 营业收入预测下调至273/287/303亿元 [3] - 归母净利润预测下调至18.3/21.2/25.3亿元 [3] - 给予公司11xPE,目标市值220亿港元,对应目标价3.6港元 [2]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[11] 报告的核心观点 1. 零售环境弱复苏趋势下,公司二季度终端销售预计延续一季度下降中单位数的趋势[7] 2. 阿迪达斯逐渐复苏,但耐克短期面临一定的品牌调整压力[8] 3. 公司积极探索多元零售模式,包括聚焦全域零售体系、线上发力内容电商与私域运营,以弥补当前线下客流缺失[9] 4. 新品牌、新合作模式仍在推进,有望贡献增量,如与Fanatics、Norda、Columbia等的合作[10] 5. 公司聚焦全域零售的高质量增长,夯实底层能力,为未来多元化业务发展奠定基础[11] 财务数据及盈利预测 1. FY2024年营业收入为289.3亿元,同比增长6.9%[16] 2. FY2024年归母净利润为22.1亿元,同比增长20.5%[16] 3. FY2025-2027年归母净利润预计分别为17.9/19.2/20.9亿元,对应PE为9/9/8倍[11]

报告公司投资评级 - 评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 短期预计压力仍在，长期运营优势显著 [2] - 预计近期销售延续 FY2025Q1 表现，看好中长期增长，高股息特征显著 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 中长期，看好公司在强大零售运营能力下实现健康稳健增长；短期，考虑到国内服装消费大环境、公司财年至今的销售及折扣表现，我们下调 2024-2026 年归母净利预测为 19.0/22.1/24.5 亿元（调整前分别为 23.9/26.2/28.9 亿人民币），对应 PE 分别为 9/7/7 倍，维持"增持"评级 [4] - 预计近期销售延续 FY2025Q1 表现，线上线下维持分化。FY2025Q1（3-5 月）公司零售及批发业务总流水同比下降中单位数，分渠道看线上增速快于线下，主要由于消费需求波动、线下客流较弱、2023 年同期基数较高，以及为匹配奥运会节点而调整的主要合作品牌产品到货节奏。参考同行业宝胜披露的月度营收增速（6/7 月分别14%/-10%），我们预计公司 6/7 月流水表现延续 Q1 表现，预计线下线上维持分化。8 月至今，考虑到巴黎奥运会的举办，我们预计有望对运动行业整体消费起到一定催化，公司有望受益 [4] - 线上收入占比提升及负向经营杠杆，预计对公司整体利润率造成一定影响。FY2025Q1 线上销售比例提升至 30%（FY2024 全财年和 FY2024Q1 均为 20-30%中段），由于线上折扣较线下更深，导致整体折扣同比略有加深。FY2025Q2 至今我们预计收入结构及折扣表现延续，预计将对于公司整体毛利率造成一定影响。同时，我们预计线下渠道承压下，负向经营杠杆将对于净利率产生一定影响 [4] - 看好中长期增长，高股息积极回馈股东。中长期来看，公司作为国内头部运动零售商，深度绑定 Nike、Adidas 等优质运动龙头，零售运营能力优异，历史 ROE 维持在较高水平，未来有望通过持续提升全渠道零售运营能力、优化门店结构实现进一步增长。此外，公司积极拓展新合作品牌，近年来陆续与凯乐石、Hoka、norda、Columbia 等品牌建立合作，积极布局高景气户外赛道，有望贡献增量。在分红方面，公司 2021 年至今分红比例始终维持在 100%左右，高股息特征显著，积极回馈股东 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间（港元）：2.94-6.85 [5] - 当前股本（百万股）：6,201 [5] - 当前市值（百万港元）：18,232 [5] 财务摘要 - 营业收入：2020年为36,009百万人民币，2021年为31,877百万人民币，2022年为27,073百万人民币，2023年为28,933百万人民币 [7] - 营业收入增长率：2020年为6.9%，2021年为-11.5%，2022年为-15.1%，2023年为6.9% [7] - 毛利润：2020年为14,681百万人民币，2021年为13,824百万人民币，2022年为11,284百万人民币，2023年为12,081百万人民币 [7]

报告公司投资评级 - 目标价为3.76港元,较当前股价有27.9%的上涨空间 [5] - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 短期收入与利润率承压 - 继1QFY25收入同比下滑中单位数后,6-7月收入同比下滑高单位数,下滑幅度高于1QFY25 [2] - 考虑到收入下降可能带来较大的经营负杠杆,预测FY25归母净利润同比下降17.4% [2] 长期基本面依然稳健 - 公司在零售领域不断强化自身的竞争优势,包括优化品牌矩阵、拓展消费场景、提升门店运营能力等 [2] - 聚焦库存及零售折扣的管理,确保长期毛利率水平保持稳定 [2] - 不断提升运营效率,确保经营性现金流持续高于净利润,维持较高的派息率 [2] 股息率随股价下调持续攀升 - 管理层承诺维持"赚多少,派多少"的派息原则,FY25股息率已升至11% [2] - 一旦销售趋势好转,公司估值有望出现较大幅度反弹 [2] 财务数据总结 收入和利润预测 - FY25预计收入同比下降5.3%,归母净利润同比下降17.4% [3] - FY26-FY27收入和利润有望恢复增长,分别增长5%和12% [3] 盈利能力 - FY25毛利率41.4%,经营利润率8.2%,净利率6.7% [13][15] - FY26-FY27毛利率和经营利润率有望小幅提升 [13][15] 财务指标 - FY25每股收益0.29元,每股股息0.29元,股息率10.9% [15] - 资产负债率较低,流动比率较高,财务状况良好 [15]