公司股权变动 - 2024年12月17日 滔搏股东将股票存入渣打银行(香港) 存仓市值达68.59亿港元 占公司股份比例为34.89% [1] 公司经营业绩 - 2025/26财政年度第二季度 集团零售及批发业务的总销售金额按年同比录得高单位数下跌 [1] - 截至2025年8月31日 公司直营门店毛销售面积较上一季度末减少3.3% 较去年同期减少14.1% [1]

公司股权变动 - 2024年12月17日，公司股东将股票存入渣打银行(香港)，存仓市值达68.59亿港元，占公司股份比例为34.89% [1] 公司经营业绩 - 在2025/26财政年度第二季度，公司零售及批发业务的总销售金额按年同比录得高单位数下跌 [1] - 截至2025年8月31日，公司直营门店毛销售面积较上一季度末减少3.3%，较去年同期减少14.1% [1]

港股体育用品板块市场表现 - 12月17日，港股体育用品股持续活跃，李宁股价领涨近5%，创逾3个月新高，且近4个交易日累计涨幅超11% [1] - 安踏体育股价上涨近2%，裕元集团股价上涨近2%，特步国际股价上涨1.4%，361度股价上涨超1%，本间高尔夫与滔搏股价亦跟涨 [1] - 具体股价数据：李宁最新价19.180港元涨4.87%，安踏体育最新价83.150港元涨1.84%，裕元集团最新价18.200港元涨1.51%，特步国际最新价5.590港元涨1.45%，361度最新价6.010港元涨1.18%，本间高尔夫最新价3.230港元涨0.94%，滔搏最新价3.180港元涨0.32% [2] 行业政策与宏观背景 - 12月11日召开的中央经济工作会议明确2026年经济工作重点任务为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，分析人士认为服装行业的消费预期或持续向好 [1] - 中国银河证券指出，政策端对终端消费的实质性补贴和居民收入预期的改善将直接提振纺织服饰等可选消费板块的消费信心 [1] - 随中美关税政策优化，近期纺织服装出口环比好转，带动出口链景气度回升 [1]

公司财务预测调整 - 花旗对滔搏2026财年的销售及净利润预测保持不变 [1] - 花旗将滔搏2027财年的净利润预测下调5%，销售预测下调2% [1] - 花旗将滔搏2028财年的净利润预测下调7%，销售预测下调3% [1] 公司评级与目标价 - 花旗将滔搏目标价由3.75港元微升至3.8港元 [1] - 花旗维持对滔搏的"买入"评级 [1] 行业观点与偏好 - 花旗在中国运动服装板块中首选安踏，其次为滔搏 [1] - 花旗对安踏和滔搏的评级均为"买入" [1]

花旗对滔搏及运动服装板块的最新观点 - 花旗维持对滔搏2026财年的销售及净利润预测不变 [1] - 花旗将滔搏2027财年净利润预测下调5%，销售预测下调2% [1] - 花旗将滔搏2028财年净利润预测下调7%，销售预测下调3% [1] - 调整预测主要基于对2026年前景的预期 [1] 花旗对相关公司的评级与目标价 - 花旗将滔搏目标价由3.75港元微升至3.8港元 [1] - 花旗维持对滔搏的“买入”评级 [1] - 在中国运动服装板块中，花旗首选安踏，其次为滔搏 [1] - 花旗对安踏和滔搏的评级均为“买入” [1]

核心观点 - 花旗维持对滔搏2026财年的业绩预测 但下调了2027及2028财年的净利润和销售预测 同时微升目标价并维持“买入”评级 [1] 财务预测调整 - 对2027财年的净利润预测下调5% 销售预测下调2% [1] - 对2028财年的净利润预测下调7% 销售预测下调3% [1] - 对2026财年的销售及净利润预测保持不变 [1] 投资评级与目标价 - 将滔搏目标价由3.75港元微升至3.8港元 [1] - 维持“买入”评级 [1]

行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业持积极看法，核心投资主线为推荐制造龙头和关注绩优品牌 [1][8][37] 核心观点 * 服饰制造板块：2026年核心客户订单有望环比改善，具备一体化、国际化产业链的龙头制造商预计将享受份额提升，短期利润率或面临压力但龙头具备韧性 [1][2][27][37] * 品牌服饰板块：关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好 [3][28][38] * 黄金珠宝板块：2025年公司业绩分化明显，2026年需关注在产品设计和品牌力上具备强α（阿尔法）的公司 [4][7][29][39] 按报告目录总结 1. 本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布 * 2025年11月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-11.8%、+1.5%、-2.4%；2025年1-11月累计同比分别变化-4.9%、+3.8%、+0.9% [1][13] * 丰泰企业2025年11月合并营收为71.6亿新台币，1-11月累计768.5亿新台币 [13] * 儒鸿2025年11月营业额为28.9亿新台币，1-11月累计346.9亿新台币 [14] * 2025年8月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，主因美国关税政策扰动 [1][19] * 具体出口数据：2025年1-11月，中国服装及衣着附件出口额1378亿美元，同比-4.4%；越南纺织品出口额359.1亿美元，同比+6.7%，鞋类出口额219.1亿美元，同比+5.5% [19] * 展望2026年，下游订单需求主基调为环比改善，行业库存基本健康，核心品牌Nike经营情况有望逐步改善 [1][23] * 品牌层面：Amer Sports、On收入表现强劲（On近3季度收入同比增43%/32%/25%，Amer最新季度收入同比增30%），Nike北美地区收入已同比转正 [23][24] 2. 本周观点：推荐行业优质标的 * **投资主线一（服饰制造）**：推荐【申洲国际】（2026年PE 12倍）和【华利集团】（2026年PE 18倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [2][3][28] * **投资主线二（品牌服饰）**：推荐【滔搏】（FY2026PE 14倍）、【安踏体育】（2026年PE 14倍）、【李宁】（2026年PE 16倍）、【波司登】（FY2026PE 13倍）、【海澜之家】（2026年PE 12倍）和【罗莱生活】（2026年PE 13倍） [3][28] * **投资主线三（黄金珠宝）**：推荐【周大福】（FY2026PE 16倍）和【潮宏基】（2026年PE 21倍） [7][29] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至2025年12月12日当周，沪深300指数下跌0.08%，纺织制造板块下跌3.29%，品牌服饰板块下跌2.1% [32] * A股周涨幅前三：九牧王(+12.16%)、七匹狼(+10.01%)、锦泓集团(+7.61%) [32] * H股周涨幅前三：维珍妮(+8.42%)、互太纺织(+6.62%)、李宁(+4.68%) [32] 4. 近期报告 * **4.1 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌** * 行业库存基本健康：2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7% [37] * 重申服饰制造、品牌服饰、黄金珠宝三大投资主线及对应推荐标的 [37][38][39] * **4.2 申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显** * 核心客户趋势向好，有望带动2025-2026年收入复合年增长率超过10% [8][40] * 公司坚持长期产能扩张，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），2025年上半年末达11万人（同比+9%），越南+柬埔寨成衣产能占比预计超50% [41] * 预计2025-2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [43] * 当前股价对应2026年PE为12倍，报告认为合理PE约为15倍，维持“买入”评级 [44] 5. 重点公司近期公告 * 健盛集团全资子公司拟投资3.5亿元建设“江山棉袜智能制造工厂项目”，建设周期36个月，建成后年产1亿双高档棉袜 [45] 6. 本周行业要闻 * 安踏成为中国排球超级联赛官方运动装备赞助商 [46] * 中国攀岩行业市场规模从2020年不足10亿元增长至2024年约40亿元 [46] * 361°成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [46] 7. 本周原材料走势 * 截至2025年12月9日，国棉237价格同比上涨14%至24280元/吨 [47] * 截至2025年12月12日，长绒棉328价格同比持平为15062元/吨 [47] * 同期内棉价格高于人民币计价的外棉价格2199元/吨 [47]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告提出三条投资主线：服饰制造订单改善、品牌服饰关注稳健成长或反转逻辑、黄金珠宝关注强α标的 [3][6][7] - 服饰制造方面，行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来上游订单增长，推荐进入产能释放周期的优质制造商 [3][7] - 品牌服饰方面，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好，同时推荐具备反转逻辑的个股 [3][7] - 黄金珠宝方面，面对金价波动，具有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [6][7] 本周专题：PVH集团FY2025Q3业绩 - PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%至22.94亿美元，货币中性基础上同比下降不到1% [1][14] - 期内毛利率同比下降2.1个百分点至56.3%，主要受关税增加、促销环境加剧、女性产品线业务模式调整影响 [1][14] - EBIT基本持平为1.81亿美元（FY2024Q3为1.83亿美元）[1][14] - 期末存货同比增长3%，增速逐季度降低 [1][14] - 展望FY2025Q4，预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上略微下降）[1][14] - 展望FY2025全财年，预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上持平至略微增长）[1][14] - 分地区看，亚太地区DTC业务表现强劲，中国市场显著改善，EMEA和美洲地区销售仍有压力 [2][5][18][23] - 亚太地区：FY2025Q3营收同比下降1%（货币中性基础上同比持平），DTC业务在货币中性基础上增长低单位数，中国市场DTC营收在电商驱动下增长中单位数 [5][18] - EMEA地区：FY2025Q3营收同比增长4%（货币中性基础上同比下降2%），欧洲地区DTC和批发业务均下降 [5][23] - 美洲地区：FY2025Q3营收增长2%，批发业务营收增长中单位数，但直营业务营收下降，电商业务增长双位数 [5][23] 本周观点：推荐标的 - **投资主线一：服饰制造** [3][7] - 推荐核心品牌客户表现超预期的**申洲国际**，当前股价对应2026年PE为12倍 [3][7] - 推荐后续利润率有望修复的**华利集团**，当前股价对应2026年PE为18倍 [3][7] - 关注伟星股份、晶苑国际、开润股份 [3][7] - **投资主线二：品牌服饰** [3][7] - 推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商**滔搏**，当前股价对应FY2026PE为14倍 [3][7] - 推荐运动鞋服板块优质标的**安踏体育、李宁**，当前股价对应2026年PE为15/16倍 [3][7] - 推荐羽绒服龙头**波司登**，当前股价对应FY2026PE为14倍 [3][7] - 推荐**海澜之家、罗莱生活**，当前股价对应2026年PE为12/14倍 [3][7] - **投资主线三：黄金珠宝** [6][7] - 推荐产品力及渠道效率不断提升的**周大福、潮宏基**，周大福当前股价对应FY2026PE为17倍，潮宏基对应2026年PE为21倍 [6][7] 近期报告摘要 - **2026年度策略报告核心** [7] - 服饰制造：行业库存基本健康，2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7%，期待下游补库带来订单增长 [31] - 品牌服饰：功能性鞋服需求快速扩张，2023~2029E中国功能性服装复合增速预计为8.3%，折扣零售业态热度提升 [32] - 黄金珠宝：2025年1-10月居民金银珠宝类零售额同比增长14%，同期社零总额同比增长4.3% [33] - **申洲国际深度报告核心** [7][34][35][36][37] - 需求边际改善：近期核心客户（如Nike、迅销、Adidas）趋势向好，有望带动2025~2026年公司收入复合年增长率超过10% [34] - 产能与份额提升：公司过去坚定投入长期资产建设，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），越南+柬埔寨成衣产能占比估计超50%，一体化产业链具备稀缺性 [35] - 行业赛道红利：运动品类持续成长，功能性服饰需求良好，公司有望持续享受赛道红利 [36] - 盈利预测：预计2025~2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [37] - 投资建议：公司2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行阶段，当前股价对应2026年PE为12倍，合理PE约15倍，维持“买入”评级 [38] 本周市场行情 - 板块表现：沪深300指数上涨1.28%，纺织制造板块下跌0.62%，品牌服饰板块下跌2.51% [26] - A股周涨幅前三：浔兴股份(+7.3%)、日播时尚(+6.37%)、ST起步(+4.56%) [26] - A股周跌幅前三：探路者(-11.59%)、安正时尚(-6.37%)、美邦服饰(-5.71%) [26] - H股周涨幅前三：江南布衣(+2.28%)、中国利郎(+0.59%)、天虹国际集团(-0.22%) [26] - H股周跌幅前三：申洲国际(-6.86%)、晶苑国际(-6.68%)、维珍妮(-4.09%) [26] 行业要闻与原材料 - **行业要闻** [40] - Wilson与中国三人篮球国家队续约，支持备战洛杉矶奥运会 - 中乔体育继续担任国际大体联官方运动服装合作伙伴 - 报喜鸟收购的美国高端户外品牌Woolrich首度亮相中国，预计明年开设首家旗舰店 - **原材料价格** [41] - 截至2025/12/02，国棉237价格同比上涨15%至24450元/吨 - 截至2025/12/05，长绒棉328价格同比下降1%至15022元/吨 - 截至2025/12/05，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2169元/吨

花旗对滔搏的观察与评级 - 花旗对滔搏开展为期30日的上行催化剂观察期 [1] - 花旗给予滔搏目标价3.75港元，评级为"买入" [1] 耐克公司架构调整及其影响 - 耐克宣布推行重大高层调整，将品牌总裁与地区领导置于同一层级，旨在精简架构 [1] - 花旗预料，耐克中国领导团队未来将可取得更多全球授权、更大的营运灵活性及更丰富的品牌资源 [1] 对滔搏业务前景的预期 - 花旗预计耐克中国市场的业务复苏将推动滔搏的销售，中国市场业务占滔搏销售额约50%至60% [1]

核心观点 - 花旗对滔搏开展为期30日的上行催化剂观察期 并给予目标价3.75港元及“买入”评级 [1] - 核心催化剂源于Nike的组织架构调整 预计将推动其中国市场业务复苏 从而利好严重依赖Nike销售的滔搏 [1] 公司相关要点 - 滔搏是中国市场领先的运动鞋服零售商 Nike是其核心合作伙伴 [1] - Nike品牌产品占滔搏销售额约50%至60% 中国市场业务对滔搏业绩至关重要 [1] - 花旗给予滔搏目标价为3.75港元 评级为“买入” [1] 行业与合作伙伴动态 - Nike近日宣布推行重大高层调整 将品牌总裁与地区领导置于同一层级 旨在精简架构 [1] - 花旗预料 此次调整后 Nike中国领导团队将取得更多全球授权、更大的营运灵活性及更丰富的品牌资源 [1] - 花旗预计 Nike中国市场业务将在明年复苏 [1]