报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[11] 报告的核心观点 1. 零售环境弱复苏趋势下,公司二季度终端销售预计延续一季度下降中单位数的趋势[7] 2. 阿迪达斯逐渐复苏,但耐克短期面临一定的品牌调整压力[8] 3. 公司积极探索多元零售模式,包括聚焦全域零售体系、线上发力内容电商与私域运营,以弥补当前线下客流缺失[9] 4. 新品牌、新合作模式仍在推进,有望贡献增量,如与Fanatics、Norda、Columbia等的合作[10] 5. 公司聚焦全域零售的高质量增长,夯实底层能力,为未来多元化业务发展奠定基础[11] 财务数据及盈利预测 1. FY2024年营业收入为289.3亿元,同比增长6.9%[16] 2. FY2024年归母净利润为22.1亿元,同比增长20.5%[16] 3. FY2025-2027年归母净利润预计分别为17.9/19.2/20.9亿元,对应PE为9/9/8倍[11]

报告公司投资评级 - 评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 短期预计压力仍在，长期运营优势显著 [2] - 预计近期销售延续 FY2025Q1 表现，看好中长期增长，高股息特征显著 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 中长期，看好公司在强大零售运营能力下实现健康稳健增长；短期，考虑到国内服装消费大环境、公司财年至今的销售及折扣表现，我们下调 2024-2026 年归母净利预测为 19.0/22.1/24.5 亿元（调整前分别为 23.9/26.2/28.9 亿人民币），对应 PE 分别为 9/7/7 倍，维持"增持"评级 [4] - 预计近期销售延续 FY2025Q1 表现，线上线下维持分化。FY2025Q1（3-5 月）公司零售及批发业务总流水同比下降中单位数，分渠道看线上增速快于线下，主要由于消费需求波动、线下客流较弱、2023 年同期基数较高，以及为匹配奥运会节点而调整的主要合作品牌产品到货节奏。参考同行业宝胜披露的月度营收增速（6/7 月分别14%/-10%），我们预计公司 6/7 月流水表现延续 Q1 表现，预计线下线上维持分化。8 月至今，考虑到巴黎奥运会的举办，我们预计有望对运动行业整体消费起到一定催化，公司有望受益 [4] - 线上收入占比提升及负向经营杠杆，预计对公司整体利润率造成一定影响。FY2025Q1 线上销售比例提升至 30%（FY2024 全财年和 FY2024Q1 均为 20-30%中段），由于线上折扣较线下更深，导致整体折扣同比略有加深。FY2025Q2 至今我们预计收入结构及折扣表现延续，预计将对于公司整体毛利率造成一定影响。同时，我们预计线下渠道承压下，负向经营杠杆将对于净利率产生一定影响 [4] - 看好中长期增长，高股息积极回馈股东。中长期来看，公司作为国内头部运动零售商，深度绑定 Nike、Adidas 等优质运动龙头，零售运营能力优异，历史 ROE 维持在较高水平，未来有望通过持续提升全渠道零售运营能力、优化门店结构实现进一步增长。此外，公司积极拓展新合作品牌，近年来陆续与凯乐石、Hoka、norda、Columbia 等品牌建立合作，积极布局高景气户外赛道，有望贡献增量。在分红方面，公司 2021 年至今分红比例始终维持在 100%左右，高股息特征显著，积极回馈股东 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间（港元）：2.94-6.85 [5] - 当前股本（百万股）：6,201 [5] - 当前市值（百万港元）：18,232 [5] 财务摘要 - 营业收入：2020年为36,009百万人民币，2021年为31,877百万人民币，2022年为27,073百万人民币，2023年为28,933百万人民币 [7] - 营业收入增长率：2020年为6.9%，2021年为-11.5%，2022年为-15.1%，2023年为6.9% [7] - 毛利润：2020年为14,681百万人民币，2021年为13,824百万人民币，2022年为11,284百万人民币，2023年为12,081百万人民币 [7]

报告公司投资评级 - 目标价为3.76港元,较当前股价有27.9%的上涨空间 [5] - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 短期收入与利润率承压 - 继1QFY25收入同比下滑中单位数后,6-7月收入同比下滑高单位数,下滑幅度高于1QFY25 [2] - 考虑到收入下降可能带来较大的经营负杠杆,预测FY25归母净利润同比下降17.4% [2] 长期基本面依然稳健 - 公司在零售领域不断强化自身的竞争优势,包括优化品牌矩阵、拓展消费场景、提升门店运营能力等 [2] - 聚焦库存及零售折扣的管理,确保长期毛利率水平保持稳定 [2] - 不断提升运营效率,确保经营性现金流持续高于净利润,维持较高的派息率 [2] 股息率随股价下调持续攀升 - 管理层承诺维持"赚多少,派多少"的派息原则,FY25股息率已升至11% [2] - 一旦销售趋势好转,公司估值有望出现较大幅度反弹 [2] 财务数据总结 收入和利润预测 - FY25预计收入同比下降5.3%,归母净利润同比下降17.4% [3] - FY26-FY27收入和利润有望恢复增长,分别增长5%和12% [3] 盈利能力 - FY25毛利率41.4%,经营利润率8.2%,净利率6.7% [13][15] - FY26-FY27毛利率和经营利润率有望小幅提升 [13][15] 财务指标 - FY25每股收益0.29元,每股股息0.29元,股息率10.9% [15] - 资产负债率较低,流动比率较高,财务状况良好 [15]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 短期流水偏弱,期待后续改善 [2][3] - 线下客流承压,电商渠道表现较优 [5] - 库存保持健康,折扣短期承压 [6] - 单店面积稳定,注重全域零售单店提效 [7] - 公司持续优化门店结构及提升全渠道零售运营能力有望实现加速成长,预计公司未来几年业绩将保持增长 [8] 公司财务数据总结 - 预计公司 FY2025-2027 年实现净利润分别为 23.6/25.4/27.3 亿元 [8] - 当前对应 PE 分别为 10/9/9X,估值仍处于偏低水平 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 一季度表现符合预期,经营质量稳步提升 - 一季度销售额同比下降中单位数,表现符合预期 [9] - 渠道表现上,电商展现更快增速,线下渠道持续提质 [9] - 库存保持健康水平,折扣略有加深,运营数据稳健 [9] 新品牌、新合作模式持续推进,持续发力新增长赛道 - 与Fanatics的战略合作稳步推进,预计将在本财年第二季度至第三季度逐步启动并执行 [9] - 与高端越野跑品牌Norda战略合作持续深化,预计将通过多个渠道逐步推进线下体验店的建设 [9] - 持续加码户外赛道,近期持续拓展合作品牌矩阵,预计将与Columbia在渠道等方面展开合作 [9] 公司持续聚焦全域零售的高质量增长,提升效率 - 公司在新赛道持续合作扩张,重视股东回报,深化用户连接,创新业态和服务布局 [9] - 维持盈利预测,预计FY25-27年公司归母净利润分别为23.8/26.2/28.4亿元,对应PE为10/9/8倍 [9][10] 财务数据总结 营业收入 - FY2024营业收入为289.3亿元,同比增长6.9% [11] 归母净利润 - FY2024归母净利润为22.1亿元,同比增长20.5% [12] 毛利率和净利率 - FY2024毛利率为41.8%,较上年提升0.1个百分点 [13][14] - FY2024净利率为7.6%,较上年提升0.9个百分点 [13][14] 费用率 - FY2024销售费用率为28.9%,较上年下降0.8个百分点 [15] - FY2024管理费用率为3.9%,较上年下降0.2个百分点 [15] 季度运营数据 - FY2024一季度销售额同比中单位数下跌,直营店面积同比下降6.5% [16][17] - FY2023全年销售额同比下降15.1% [16] - FY2022全年销售额同比下降11.5% [16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 滔搏一季度零售及批发业务总销售金额同比中单位数下滑,但线上表现好于线下 [1] - 公司 FY24 财年全年收入、利润率在零售环境修复背景下如期修复 [2] - 公司合作品牌矩阵继续丰富,新增合作品牌 HOKA ONE ONE、凯乐石以及 norda 等 [3] - 公司存货周转天数下降,经营性现金流仍相当于归母净利的 140%,全年分红比例 101% [4] - 预计公司未来几年收入和利润将保持稳定增长,维持"买入"评级 [5] 报告分类总结 公司业绩表现 - 一季度零售及批发业务总销售金额同比中单位数下滑,但线上表现好于线下 [1] - FY24 财年全年收入、利润率在零售环境修复背景下如期修复 [2] - 存货周转天数下降,经营性现金流仍相当于归母净利的 140%,全年分红比例 101% [4] 合作品牌拓展 - 公司合作品牌矩阵继续丰富,新增合作品牌 HOKA ONE ONE、凯乐石以及 norda 等 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司未来几年收入和利润将保持稳定增长,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 分渠道 - 公司聚焦全域一体化,线下客流承压,线上占比提升至30%+ [10] - 线上零售额占比从20-30%中段提升至30%以上 [10] - 线下门店数及面积下降,同比降幅进一步收窄 [10] - 线下客流疲软,同比下滑双位数 [10] 分品牌 - 主力品牌奥运营销加速,新增合作哥伦比亚加码户外领域 [11] - 主力品牌新品表现随奥运营销有所提升 [11] - 新增合作品牌哥伦比亚,加强户外领域布局 [11] 财务数据 - 折扣同比加深,主要系销售渠道结构变化,线上销售占比提升 [12] - 库存金额同比略有提升,库销比维持4-5合理水平 [12] - 预计FY2025-2027归母净利润分别为23.7/25.8/27.8亿元,对应EPS为0.4/0.4/0.4元 [9] - 当前股价对应PE为9.9/9.1/8.4倍 [9] 风险提示 - 新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及预期 [12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 公司FY2025Q1(2024年3-5月)全渠道销售额同比下滑中单位数,线下客流波动叠加高基数,流水表现较弱 [1][2] 2) 长期来看,公司将持续推进单店运营效率优化,线下门店正在成为"实体门店+社群+门店直播+特色IP"的综合零售空间 [3] 3) 电商流水占比或继续提升,销售增速优异,已成为推动公司增长的重要动力 [4] 4) 预计公司FY2025营收增长5%,利润率层面来看,全年毛利率改善可期,利润增速或将高于收入增速 [5] 财务数据总结 1) 预计公司FY2025-FY2027归母净利润分别为24.06/26.80/29.30亿元 [6][7] 2) 预计公司FY2025-FY2027 EPS分别为0.39/0.43/0.47元 [7] 3) 预计公司FY2025-FY2027 ROE分别为23.8%/25.9%/27.5% [13] 4) 预计公司FY2025-FY2027 P/E分别为10.4/9.3/8.5倍 [7]

报告公司投资评级 滔搏(6110)的投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 1) FY2025Q1 公司零售及批发业务总流水同比下降中单位数,主要由于消费需求波动、线下客流较弱、2023年同期基数较高,以及为匹配奥运会节点而调整的主要合作品牌产品到货节奏 [6] 2) FY2025Q1直营线上销售比例从FY2024全财年和FY2024Q1的20-30%中段提升至FY2025Q1的30%,线上增速快于线下,内容电商的增速快于私域运营和平台电商 [6] 3) 6月至今,总体消费趋势基本延续FY2025Q1,线下客流面临一定压力,公司积极利用线上渠道弥补线下客流的影响 [6] 4) 公司新增与Columbia合作,预计7月中旬将开设第一家门店 [6] 财务数据总结 1) 公司FY2025-2027年归母净利预测分别为23.9/26.2/28.9亿元人民币,对应PE为10.4/9.5/8.6倍 [6] 2) FY2025Q1营业收入同比下降中单位数,主要受消费需求波动和线下客流较弱影响 [6] 3) 公司库存金额因新货到货略有提升,新货占比保持在80%左右,库销比维持在4-5个月的健康水平 [6] 4) 截至5月末,公司直营门店毛销售面积环比FY2024Q4末减少1.4%,同比减少0.5% [6]

公司业绩 - 公司截至2024年2月29日止年度收入为人民币28,933.2百万元，较上年同期增长6.9%[3] - 公司經營利潤为人民币2,786.5百万元，經營利潤率为9.6%[3] - 每股盈利基本及攤薄为人民币35.69分，较上年同期增长20.2%[3] - 公司建议中期每股股息为人民币16.00分，末期每股股息为人民币5.00分[3] - 公司平均应收贸易账款周转期为15.1天，较上年同期略有增加[3] - 公司槓桿比率为3.2倍，流动比率为2.3倍[3] - 公司在过去一年中保持了市场规模和效率优势，取得了收入和利润双增长的高质量业绩[4] - 公司在消费者消费行为更趋理性、消费需求更多元、品类更细分的市场环境下，持续拓宽场景，延展赛道，深耕赛道，把握行业增长机遇[5] - 公司在疫情后持续探索线上场景的拓展，不断对零售空间进行重新定位和打造，实现线上线下全域经营[6] - 公司财年内收入同比增长6.9%至28,933.2百万人民币，净利润同比增长20.5%至2,213.0百万人民币，净利润率提升至7.6%[12] - 公司建议派发股息每股普通股人民币36.00分，派息率为100.9%[14] - 公司收入增长6.9%，主力品牌收入占总收入85.8%[63] - 公司零售业务收入增长8.9%，批发业务收入下降3.3%[65] - 公司经营利润增长14.6%，公司权益持有人应占利润增长20.5%[65] - 公司毛利率为41.8%，较去年略有增长[65] - 2024年2月29日止年度的毛利率为41.8%，较上一年度增长0.1个百分点[66] 公司财务状况 - 公司槓桿比率为1,362.0百万元[81] - 2024年2月29日止年度的销售及分销开支为人民币8,356.0百万元，占收入28.9%[67] - 2024年2月29日止年度的一般及行政开支为人民币1,115.4百万元，占收入3.9%[68] - 融资收入由104.0百万元增长至120.0百万元[69] - 融资成本由212.5百万元下降至147.3百万元[71] - 所得税开支为547.9百万元，实际所得税税率为19.9%[72] - 投资活动所使用的现金净额为198.1百万元[78] - 融资活动所使用的现金净额为3,332.3百万元[79] - 本集团截至2024年2月29日止年度的员工成本总额为人民币2,931.1百万元，占收入的10.1%[87] 公司治理 - 黄偉德先生不再担任老百姓大药房连锁股份有限公司的独立非执行董事[113] - 公司已获得独立非执行董事的独立性确认[114] - 董事已与公司签订服务合同，初步为期三年，届满可续期[115] - 独立非执行董事有权收取定额董事报酬[116] - 董事确认没有在本集团业务以外拥有任何竞争业务的权益[119] - 主要股东持有公司股份的情况[122] - 董事概不知悉任何人在股份或相关股份中拥有权益或淡仓[123] - 公司未订立任何股票挂钩协议[125] - 公司与百丽国际控股有限公司重签物业租赁框架协议[128] - 百丽国际及其附属公司需向公司租赁多个物业和存储设施[129] - 本集团截至2024年2月29日止年度物业租赁框架协议项下应付租赁付款的年度上限为人民币37.9百万元[130] - 本集团截至2024年2月29日止年度物业租赁框架协议项下租赁有关使用权资产总价值的年度上限为人民币95.0百万元[130] - 本集团截至2024年2月29日止年度物业租赁框架协议项下租赁付款总金额约为人民币23.6百万元[131] - 本集团截至2024年2月29日止年度物业租赁框架协议项下租赁有关使用权资产总价值约为人民币3.0百万元[131] - 本集团截至2024年2月29日止年度物流服务框架协议项下应付物流服务费的年度上限为人民币537.3百万元[134] - 本集团截至2024年2月29日止年度物流服务框架协议项下产生的总金额约为人民币385.8百万元[134] - 物流服务框架协议及其项下擬進行的交易构成本公司於上市规则第14A章项下的持续关连交易[135] - 獨立非執行董事已審閱持續關連交易，確認交易符合一般商业条款，且條款公平合理[136] - 核數師已審核物业租赁框架协议及物流服务框架协议项下的持续关连交易，並未发现任何违规情况[138] - 本公司将继续聘用羅兵咸永道会计师事务所为核数师[149] - 梁錦坤先生是公司的执行董事兼公司秘书，拥有超过30年的财务管理和内部控制经验[152][153] - 盛放先生是公司的非执行董事，拥有超过20年的鞋类业务管理经验[155] - 翁女士是公司的非执行董事，拥有超过10年的法律意见提