滔搏业绩与战略 - 2024/25财年营收270亿元，净利润12.8亿元 [2] - 合作品牌数量超20个，新增北欧高端户外品牌Norrøna和跑步品牌soar的独家运营合作 [2][7] - 门店数量从6144家缩减至5020家，聚焦主力品牌旗舰店与专业垂类品牌布局升级 [4] - 打造多种沉浸式零售空间，包括adidas HALO概念店、FUTURE OF STYLE概念店等 [4] - 小程序店铺数约2300家，店铺直播账号突破500个，私域社群数量突破10万个 [5] - 直营线上业务收入同比双位数增长，占整体直营销售额比例达30%-40%中段 [5] - 抖音平台销售表现跻身运动户外榜第一，私域小程序位列微信热门小程序运动户外类首位 [5] 滔搏品牌合作与市场拓展 - 携手Norrøna深挖高端户外赛道，引入soar完善跑步垂类生态 [7] - 主导norda™在国内的品牌传播、市场推广、渠道销售等关键工作 [9] - 发布《中国泛年轻人群运动消费白皮书》，剖析运动消费领域新机遇 [9] 亚玛芬体育业绩 - 2025财年第一季度营收同比大涨23%至14.73亿美元，净利润增至1.35亿美元 [10] - 大中华区营收同比增长43%至4.46亿美元，亚太地区增长49%至1.57亿美元 [13] - 技术功能性服饰部门营收增长28%至6.64亿美元，户外性能部门增长25%至5.02亿美元 [10] - 上调2025年预期，预计营收增长15%至17% [13] 加拿大鹅业绩与市场表现 - 2025财年营收同比增长1.1%至13.484亿美元，净利润9480万美元 [14] - 亚太市场营收增长15.2%，大中华区增长7.9% [14] - 春节营销活动及上海张园"溯源之旅"品牌展览提升品牌热度 [14] - 服装品类成为增长核心动力，非外套类产品表现突出 [16] 勃肯鞋业绩 - 2025财年第二季度营业额同比增长19%至5.74亿欧元，净利润大涨47%至1.05亿欧元 [19] - 亚太市场收入达4780万欧元，同比增长30% [21] - 预计2025财年营业收入增长将达到15%至17%指引的高端 [21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 根据公司年报调整 FY26 - 27 盈利预测并引入 FY28 盈利预测，预测 FY26 - 28 年每股收益分别为 0.21、0.25 和 0.30 元，给予 FY26 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 3.45 港币，维持“增持”评级 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |指标|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,933|27,013|26,428|27,892|29,361| |同比增长 (%)|6.9%|-6.6%|-2.2%|5.5%|5.3%| |营业利润(百万元)|2,748|1,593|1,775|2,049|2,443| |同比增长 (%)|13.0%|-42.0%|11.4%|15.5%|19.2%| |归属母公司净利润(百万元)|2,213|1,286|1,308|1,537|1,842| |同比增长 (%)|20.5%|-41.9%|1.7%|17.5%|19.8%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.25|0.30| |毛利率(%)|41.8%|38.4%|38.4%|39.0%|40.0%| |净利率(%)|7.6%|4.8%|4.9%|5.5%|6.3%| |净资产收益率(%)|22.5%|13.6%|12.9%|13.3%|14.9%| |市盈率（倍）|8.2|14.2|13.9|11.8|9.9| |市净率（倍）|1.8|2.0|1.6|1.5|1.4|[3] 公司表现 - FY25 财年收入 270.1 亿，同比下滑 6.6%，归母净利润 12.9 亿，同比下降 41.9%，FY25H2 收入和归母净利润分别同比下降 5.4%和 53%，全年分红率预计 134%，超市场预期 [8] - 分渠道看，FY25 零售、批发渠道收入分别同比下降 6.8%和 5.8%；分品牌看，主力品牌和其他品牌收入分别同比下降 6.1%和 9.9% [8] - 截至年底，直营门店数量 5,020 家，净关店 1,124 家，总销售面积同比下降 12.4%，单店销售面积同比增长 7.2% [8] - FY25 毛利率同比下降 3.4pct 至 38.4%，核心因素为零售折扣加深，销售和管理费用率分别同比增长 0.5pct 和 -0.3pct，归母净利率同比下降 2.9pct 至 4.8% [8] - 截至 FY25，存货周转天数 133 天，同比下降 1 天，经营活动现金流净额 37.6 亿，同比增长 20%，期末现金 25.9 亿，去年同期 19.6 亿 [8] - 新品牌合作稳步推进，引入 SOAR running 品牌，与 Norrøna 达成合作，深化与 nordaTM 合作 [8] 行业可比公司估值（截至 2025 年 5 月 21 日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（FY25A/FY26E/FY27E/FY28E）|市盈率（FY25A/FY26E/FY27E/FY28E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |宝胜国际|3813.HK|0.50|0.10/0.11/0.12/0.13|5/5/4/4| |Nike|NIKE US EQUITY|59.98|2.15/1.99/2.56/3.33|28/30/23/18| |露露柠檬|LULU US EQUITY|317.56|14.64/14.86/16.05/17.49|22/21/20/18| |JDSports|JDDSF US EQUITY|1.02|0.17/0.16/0.18/0.21|6/6/6/5| |FOOTLOCKER|FL US EQUITY|23.94|1.37/1.27/1.54/1.74|17/19/16/14| |李宁|2331.HK|15.16|1.26/1.12/1.23/1.34|12/14/12/11| |调整后平均|-|-|-|15/13/12|[10] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|指标|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|部分数据|1,956/6,284/1,330等|2,587/6,004/752等|3,334/5,746/2,185等|5,323/4,651/915等|6,598/4,157/2,348等| |利润表（百万元）|营业收入|28,933|27,013|26,428|27,892|29,361| |利润表（百万元）|营业成本等|-16,852等|-16,630等|-16,269等|-17,014等|-17,617等| |主要财务比率|成长能力（营业收入等）|6.9%等| -6.6%等| -2.2%等|5.5%等|5.3%等| |主要财务比率|获利能力（毛利率等）|41.8%等|38.4%等|38.4%等|39.0%等|40.0%等| |主要财务比率|偿债能力（资产负债率等）|32.3%等|39.2%等|36.3%等|30.8%等|34.1%等| |主要财务比率|营运能力（应收账款周转率等）|24.3等|26.0等|18.0等|18.0等|18.0等| |每股指标（元）|每股收益|0.36|0.21|0.21|0.25|0.30| |估值比率|市盈率|8.2|14.2|13.9|11.8|9.9| |估值比率|市净率|1.8|2.0|1.6|1.5|1.4|[13]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - FY2025公司收入、归母净利下滑，经营现金流增长，归母净利下滑幅度高于收入因促销和销售结构调整致毛利率下滑，经营现金流高于净利因存货和应收账款减少及有效运营资金管理 [2] - 公司坚持“优选 + 优化”原则调整门店结构，线上业务销售额双位数增长且占比提升，通过AI降本增效，高价值会员忠诚度培育有正向回馈 [3] - FY2025毛利率下降幅度高于净利率因行政费用率和所得税占比下降，库存及存货周转天数略有下降 [4] - 短期库存改善、拓展品牌矩阵有望带来新增量，中期合作品牌有望迎来拐点或延续复苏态势，长期公司作为强渠道商具备多种优势，下调盈利预测但维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - FY2025公司收入270.13亿元、归母净利12.86亿元、经营性现金流37.55亿元，同比增长 -6.6%、 -41.9%、20.0% [2] - FY2025每股拟派发现金红利0.02元、特别股息0.12元，叠加中期股息0.14元，分红率为135%，股息率为8.75% [2] 分析判断 - 分拆收入看，主力品牌、其他品牌、联营费用收入、电竞收入同比下降6.1%、9.9%、14.1%、 -32.4%，收入下降因消费疲软、线下客流下滑 [3] - 截至2025年2月28日门店数为5020家，同比减少18.3%，毛销售面积减少12.4%，单店销售面积提升7.2% [3] - 分渠道看，零售业务、批发业务收入同比下降6.8%、5.8% [3] - 线上聚集“平台电商 + 内容电商 + 私域运营”组合，直营线上业务销售额同比双位数增长，占整体直营销售额比例达30% - 40%中段且占比持续提升 [3] - FY2025Q4零售及批发业务销售金额同比中单位数下跌，FY2024同期为低单位数下跌 [3] - 公司推动运动零售体验升级，与品牌合作打造线下零售体验空间 [3] - 公司自主研发“海豚AI”工具，带动销售额近亿元，贡献私域商城总销售额约10%，智能内容生成工具覆盖40%私域营销文案创作，部分后台流程自动化改造耗时减少50% [3] - 截至财年末，公司累计用户数为8600万，同比提升12.7%，会员贡献店内零售总额比例为93.2%，同比下降0.2PCT，高价值会员占总消费会员比例中单位数，对总消费会员销售贡献约40% [3] 财务分析 - FY2025公司毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，归母净利率同比下降2.9PCT至4.8%，销售、管理、财务费用率为29.4%、3.7%、0.1%，同比增加0.5、 -0.2、0PCT，所得税占比下降0.9PCT [4] - FY2025存货为60.04亿元、同比下降4.5%，存货周转天数135天、同比减少1天，应收账款为7.52亿元、同比下降43.4%，应收账款周转天数为14天、同比减少1天，应付账款为9.41亿元，同比下降13.5%，应付账款周转天数为8天、同比下降7天 [4] 投资建议 - 短期库存改善、拓展品牌矩阵有望带来新增量，中期合作品牌有望迎来拐点或延续复苏态势，长期公司作为强渠道商具备多种优势 [5] - 下调FY26 - 27收入预测286.82/307.26亿元至263.85/279.18亿元，新增FY28收入预测294.49亿元，下调FY26 - 27归母净利润预测16.44/19.24亿元至12.90/14.52亿元，新增FY28归母净利预测16.24亿元，对应下调FY26 - 27 EPS0.27/0.31元至0.21/0.23元，新增FY28 EPS预测0.26元 [5] - 25年5月21日公司收盘价3.2港元对应PE为14.3/12.7/11.4X，股息率8.75%，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28933.20|27012.90|26385.06|27917.91|29449.30| |YoY（%）|6.87%|-6.64%|-2.32%|5.81%|5.49%| |归母净利润(百万元)|2213.00|1286.00|1290.13|1451.84|1623.73| |YoY（%）|20.49%|-41.89%|0.32%|12.53%|11.84%| |毛利率（%）|41.75%|38.44%|38.50%|38.70%|38.90%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.23|0.26| |ROE|0.22|0.14|0.13|0.13|0.13| |市盈率|13.86|15.11|14.30|12.71|11.37|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表各项目在2025A - 2028E期间有相应数据及变化 [9] - 主要财务指标包括成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在各期间有相应数据 [9]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - FY2025公司收入、归母净利下滑，经营现金流增长，归母净利下滑因促销和销售结构调整致毛利率下滑，经营现金流高于净利因存货和应收账款减少及有效运营资金管理；公司拟派发现金红利和特别股息，分红率135%，股息率8.75% [2] - 短期公司库存改善，线上运营有望提升收入，新品牌合作或带来新增量；中期合作品牌有望迎来拐点或延续复苏；长期公司作为强渠道商有优质伙伴，门店结构优化，数字化转型带动线上销售且有高分红属性；下调盈利预测但维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - FY2025公司收入270.13亿元、归母净利12.86亿元、经营性现金流37.55亿元，同比增长-6.6%、-41.9%、20.0%；每股拟派发现金红利0.02元、特别股息0.12元，叠加中期股息0.14元，分红率135%，股息率8.75% [2] 分析判断 - 分拆收入，主力品牌、其他品牌、联营费用收入、电竞收入分别为233.11、35.05、1.46、0.52亿元，同比下降6.1%、9.9%、14.1%、-32.4%，因消费疲软和线下客流下滑 [3] - 截至2025年2月28日门店数5020家，同比减少18.3%，毛销售面积减少12.4%，单店销售面积提升7.2%；公司坚持“优选 + 优化”原则调整零售门店结构，关闭尾部店铺应对经营压力 [3] - 分渠道，零售业务、批发业务收入分别为230.27、37.88亿元，同比下降6.8%、5.8% [3] - 线上采用“平台电商 + 内容电商 + 私域运营”组合，年末抖音及微信视频号账号超500个，小程序店铺超2300家；抖音平台销售排运动户外榜第一，私域小程序排微信热门小程序运动户外类第一；直营线上业务销售额同比双位数增长，占整体直营销售额比例达30% - 40%中段且占比持续提升 [3] - FY2025Q4零售及批发业务销售金额同比中单位数下跌，FY2024同期为低单位数下跌 [3] - 公司推动运动零售体验升级，与品牌合作打造线下零售体验空间 [3] - 公司自主研发“海豚AI”工具，部分实现与工作流结合应用，智能推荐功能带动销售额近亿元，贡献私域商城总销售额约10%，智能内容生成工具覆盖40%私域营销文案创作，部分后台流程自动化改造耗时减少50% [3] - 财年末公司累计用户数8600万，同比提升12.7%，会员贡献店内零售总额比例93.2%，同比下降0.2PCT；高价值会员占总消费会员比例中单位数，对总消费会员销售贡献约40%，客单价显著高于会员整体 [3] 财务分析 - FY2025毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，归母净利率同比下降2.9PCT至4.8%，毛利率下降因存货压力下促销和销售结构调整；销售、管理、财务费用率为29.4%、3.7%、0.1%，同比增加0.5、 - 0.2、0PCT，所得税占比下降0.9PCT [4] - FY2025存货60.04亿元，同比下降4.5%，存货周转天数135天，同比减少1天；应收账款7.52亿元，同比下降43.4%，应收账款周转天数14天，同比减少1天；应付账款9.41亿元，同比下降13.5%，应付账款周转天数8天，同比下降7天 [4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28933.20|27012.90|26385.06|27917.91|29449.30| |YoY（%）|6.87%|-6.64%|-2.32%|5.81%|5.49%| |归母净利润(百万元)|2213.00|1286.00|1290.13|1451.84|1623.73| |YoY（%）|20.49%|-41.89%|0.32%|12.53%|11.84%| |毛利率（%）|41.75%|38.44%|38.50%|38.70%|38.90%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.23|0.26| |ROE|0.22|0.14|0.13|0.13|0.13| |市盈率|13.86|15.11|14.30|12.71|11.37|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现各年度营业总收入、净利润、营业成本等多项财务数据及同比变化 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 25/2/28财年公司全年收入270.1亿，同比-6.6%，归母净利润12.86亿，同比-41.9%，净利率4.8%，同比-2.8pp，门店数量净减1124家至5020家，单店面积+7.2%，低效门店关闭基本到位 [1] - 受益主动库存清理，期末存货60.0亿，同比-4.5%，存货周转天数135天，同比下降1天，经营性现金流37.6亿，同比+20.0%，全年现金分红比例135%，显著超预期 [2] - 滔搏是Nike、Adidas在中国重要合作伙伴，Nike新管理团队或带来积极变化，且滔搏不断丰富品牌合作矩阵，新增高端户外品牌Norrøna及高端跑步服饰品牌SPAR中国独家代理合作 [3] - 预计FY26有望迎来业绩反转，预计FY26/27/28年收入+4%/+5%/+5%至280/295/310亿元，归母净利+36%/+11%/+9%至17.5/19.5/21.3亿元，对应PE 10.4/9.4/8.6X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25/2/28财年全年收入270.1亿，同比-6.6%，H1/H2分别同比-7.9%/-5.4%，毛利率38.4%，-3.4pp，全年归母净利润12.86亿，同比-41.9%，H1/H2分别同比-35%/-53%，全年净利率4.8%，同比-2.8pp [1] - 财年内门店数量净减1124家至5020家，数量同比-18.3%，单店面积+7.2% [1] - 期末存货60.0亿，同比-4.5%，存货周转天数135天，同比下降1天，经营性现金流37.6亿，同比+20.0% [2] - 末期+特别分红8.68亿，全年现金分红比例135% [2] - 预计FY26/27/28年收入+4%/+5%/+5%至280/295/310亿元，归母净利+36%/+11%/+9%至17.5/19.5/21.3亿元，对应PE 10.4/9.4/8.6X [5] 品牌合作 - 滔搏是Nike、Adidas在中国最重视的合作伙伴之一，Nike新管理团队或带来积极变化 [3] - 25年5月新增高端户外品牌Norrøna及高端跑步服饰品牌SPAR中国独家代理合作 [3] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现不同指标在FY2025、FY2026E、FY2027E、FY2028E的预测值，如营业收入、营业成本、毛利润等 [11]

Topsports International Holdings (06110) H2 2025 Earnings Call May 21, 2025 09:00 PM ET Speaker0 Distinguished investors, welcome to TopSpot International twenty twenty four and twenty twenty five Fiscal Year Annual Results Announcement. I'm Rebecca Zhang, Head of the Capital Markets. Please allow me to introduce the company's management team present today. They are Chairman, Chief Executive Officer and Executive Director, Mr. Yu Senior VP, Mr. Zhang Xiang Vice President, Ms. Zhang Huiji Vice President, Mr. ...

耐克产品涨价 - 耐克将对大范围产品进行涨价，预计最快本周实施 [1] - 售价100-150美元的鞋类产品涨价5美元，超过150美元的运动鞋涨价10美元 [1] 政策支持体育产业 - 央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》 [1] - 加大体育用品制造业、体育服务业等领域金融供给力度 [1] - 聚焦体育用品制造业企业在研发、采购、生产、销售、运输等环节的金融服务需求 [1] - 助力培育"专精特新"中小企业、"瞪羚"企业和"隐形冠军"企业 [1] 运动服饰行业趋势 - 摩根士丹利研报称年初至今中国运动服饰需求出现温和改善 [1] - 产业折扣预计从第二季开始改善 [1] - 2025年第二季度市场库存清理基本完成后行业价格将回升 [1] - 预计中国运动服饰市场将持续复苏 [1] - 小众及高端品牌表现可能继续超越主流品牌 [1] - 耐克在中国的去库存化预计4月左右完成 [1] - 花旗预计投资者将在二季度轮动配置非必需消费板块，尤其是运动服饰行业 [1] 运动鞋履市场格局 - 2022年我国运动鞋履市场CR10较2015年增长18.6%至36.8%，市场份额向头部集中 [2] - 国际头部品牌市场份额有所下滑 [2] - 国牌在国潮风影响下快速发展，头部国牌市场份额持续增长 [2] - 国内运动鞋履市场呈现国牌崛起及市场份额向头部品牌集中趋势 [2] 相关概念股 - 安踏体育(02020)、李宁(02331)、特步国际(01368)、滔搏(06110) [3] - 代工厂：申洲国际（02313） [3]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入270.1亿元 净利润12.8亿元 [1] - 现金及现金等价物达25.9亿元 同比增长32.3% [1] - 派息率为135.0% 维持行业领先水平 [1] 库存管理 - 存货金额同比下降4.5% 较中期报告值下降1.9% [1] - 库存周转天数实现同比及环比双重改善 [1] - 全面推进全渠道库存打通与流转 落实"全域一盘货"策略 [1] 渠道布局 - 实体门店数量约5000家 小程序店铺数约2300家 [2] - 店铺直播账号突破500个 私域社群数量突破10万个 [2] - 抖音平台销售表现跻身运动户外榜第一 微信小程序位列运动户外类首位 [2] 用户运营 - 用户规模超8600万 会员贡献店内零售总额达93.2% [1][2] - 复购会员对会员整体消费贡献约70% [2] - 高价值会员占比中单位数 却贡献近四成销售额 [2] 品牌生态 - 合作品牌数量超20个 构建多元品牌生态体系 [1][2] - 新增北欧高端户外品牌Norr na和跑步品牌soar的独家运营权 [3] - 已拥有加拿大高端越野跑品牌norda的独家运营权 005系列市场反响超预期 [3] 新业态布局 - 持续布局新业态新场景 拓宽增长边界 [2] - 通过越野跑赛事强化专业品牌认知 [3] - MSCI ESG评级为AA级 领跑行业 [3]

业绩总结 - 公司FY2024/25的收入同比下降6.6%，降至人民币270.1亿元[29] - 净利润同比下降41.9%，净利润率下降2.8个百分点至4.8%[41] - 2024财年净利润为人民币1,284.7百万，同比下降41.9%[132] - 每股基本和稀释收益为人民币20.72分，同比下降41.9%[132] - 2024财年运营利润为人民币1,592.7百万，同比下降42.8%[132] - 2024财年核心运营利润（不包括其他收入）为人民币1,442.5百万，同比下降44.7%[132] 用户数据 - 线下同店流量同比下降双位数，在线零售销售实现双位数增长[29] - 直接经营门店数量为5,020家，同比下降18.3%[69] 财务状况 - 净现金流从经营活动中同比增长20.0%，达到人民币37.6亿元[29] - 自上市以来，累计分红达到人民币129.6亿元，过去六年的总分红比例为104.2%[29] - 自2019年上市以来，公司保持净现金头寸[19] - 现金及现金等价物从2023/24财年的1,956.0百万人民币增长32.3%至2024/25财年的2,587.4百万人民币[50] - 自由现金流从2023/24财年的2,721.3百万人民币增长24.1%至2024/25财年的3,378.4百万人民币[50] 股息与分红 - 年度股息支付比例为135.0%，高于去年同期的100.9%[29] - 股息总额从2023/24财年的2,232.5百万人民币下降22.2%至2024/25财年的1,736.3百万人民币[50] - 每股股息从2023/24财年的36.00人民币分下降至2024/25财年的28.00人民币，下降22.2%[50] - 提议的最终股息为人民币2.00分，同比下降60.0%[132] - 年度股息（包括特别股息）为人民币28.00分，同比下降22.2%[132] 成本与毛利 - 由于促销活动加剧，毛利率同比下降3.4个百分点至38.4%[29] - 2024财年销售成本为人民币16,629.5百万，同比下降1.3%[132] - 2024财年毛利润为人民币10,383.4百万，同比下降14.1%[132] 未来展望 - 2024/25财年预计净现金流入增长20.0%至3,755.3百万人民币[50] - 2024/25财年资本支出为376.9百万人民币，同比下降7.6%[50]

智通财经5月21日电，滔搏2024年营收270.1亿元人民币，预估267亿元人民币。 ...