报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 短期流水偏弱,期待后续改善 [2][3] - 线下客流承压,电商渠道表现较优 [5] - 库存保持健康,折扣短期承压 [6] - 单店面积稳定,注重全域零售单店提效 [7] - 公司持续优化门店结构及提升全渠道零售运营能力有望实现加速成长,预计公司未来几年业绩将保持增长 [8] 公司财务数据总结 - 预计公司 FY2025-2027 年实现净利润分别为 23.6/25.4/27.3 亿元 [8] - 当前对应 PE 分别为 10/9/9X,估值仍处于偏低水平 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 一季度表现符合预期,经营质量稳步提升 - 一季度销售额同比下降中单位数,表现符合预期 [9] - 渠道表现上,电商展现更快增速,线下渠道持续提质 [9] - 库存保持健康水平,折扣略有加深,运营数据稳健 [9] 新品牌、新合作模式持续推进,持续发力新增长赛道 - 与Fanatics的战略合作稳步推进,预计将在本财年第二季度至第三季度逐步启动并执行 [9] - 与高端越野跑品牌Norda战略合作持续深化,预计将通过多个渠道逐步推进线下体验店的建设 [9] - 持续加码户外赛道,近期持续拓展合作品牌矩阵,预计将与Columbia在渠道等方面展开合作 [9] 公司持续聚焦全域零售的高质量增长,提升效率 - 公司在新赛道持续合作扩张,重视股东回报,深化用户连接,创新业态和服务布局 [9] - 维持盈利预测,预计FY25-27年公司归母净利润分别为23.8/26.2/28.4亿元,对应PE为10/9/8倍 [9][10] 财务数据总结 营业收入 - FY2024营业收入为289.3亿元,同比增长6.9% [11] 归母净利润 - FY2024归母净利润为22.1亿元,同比增长20.5% [12] 毛利率和净利率 - FY2024毛利率为41.8%,较上年提升0.1个百分点 [13][14] - FY2024净利率为7.6%,较上年提升0.9个百分点 [13][14] 费用率 - FY2024销售费用率为28.9%,较上年下降0.8个百分点 [15] - FY2024管理费用率为3.9%,较上年下降0.2个百分点 [15] 季度运营数据 - FY2024一季度销售额同比中单位数下跌,直营店面积同比下降6.5% [16][17] - FY2023全年销售额同比下降15.1% [16] - FY2022全年销售额同比下降11.5% [16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 滔搏一季度零售及批发业务总销售金额同比中单位数下滑,但线上表现好于线下 [1] - 公司 FY24 财年全年收入、利润率在零售环境修复背景下如期修复 [2] - 公司合作品牌矩阵继续丰富,新增合作品牌 HOKA ONE ONE、凯乐石以及 norda 等 [3] - 公司存货周转天数下降,经营性现金流仍相当于归母净利的 140%,全年分红比例 101% [4] - 预计公司未来几年收入和利润将保持稳定增长,维持"买入"评级 [5] 报告分类总结 公司业绩表现 - 一季度零售及批发业务总销售金额同比中单位数下滑,但线上表现好于线下 [1] - FY24 财年全年收入、利润率在零售环境修复背景下如期修复 [2] - 存货周转天数下降,经营性现金流仍相当于归母净利的 140%,全年分红比例 101% [4] 合作品牌拓展 - 公司合作品牌矩阵继续丰富,新增合作品牌 HOKA ONE ONE、凯乐石以及 norda 等 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司未来几年收入和利润将保持稳定增长,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 分渠道 - 公司聚焦全域一体化,线下客流承压,线上占比提升至30%+ [10] - 线上零售额占比从20-30%中段提升至30%以上 [10] - 线下门店数及面积下降,同比降幅进一步收窄 [10] - 线下客流疲软,同比下滑双位数 [10] 分品牌 - 主力品牌奥运营销加速,新增合作哥伦比亚加码户外领域 [11] - 主力品牌新品表现随奥运营销有所提升 [11] - 新增合作品牌哥伦比亚,加强户外领域布局 [11] 财务数据 - 折扣同比加深,主要系销售渠道结构变化,线上销售占比提升 [12] - 库存金额同比略有提升,库销比维持4-5合理水平 [12] - 预计FY2025-2027归母净利润分别为23.7/25.8/27.8亿元,对应EPS为0.4/0.4/0.4元 [9] - 当前股价对应PE为9.9/9.1/8.4倍 [9] 风险提示 - 新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及预期 [12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 公司FY2025Q1(2024年3-5月)全渠道销售额同比下滑中单位数,线下客流波动叠加高基数,流水表现较弱 [1][2] 2) 长期来看,公司将持续推进单店运营效率优化,线下门店正在成为"实体门店+社群+门店直播+特色IP"的综合零售空间 [3] 3) 电商流水占比或继续提升,销售增速优异,已成为推动公司增长的重要动力 [4] 4) 预计公司FY2025营收增长5%,利润率层面来看,全年毛利率改善可期,利润增速或将高于收入增速 [5] 财务数据总结 1) 预计公司FY2025-FY2027归母净利润分别为24.06/26.80/29.30亿元 [6][7] 2) 预计公司FY2025-FY2027 EPS分别为0.39/0.43/0.47元 [7] 3) 预计公司FY2025-FY2027 ROE分别为23.8%/25.9%/27.5% [13] 4) 预计公司FY2025-FY2027 P/E分别为10.4/9.3/8.5倍 [7]

报告公司投资评级 滔搏(6110)的投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 1) FY2025Q1 公司零售及批发业务总流水同比下降中单位数,主要由于消费需求波动、线下客流较弱、2023年同期基数较高,以及为匹配奥运会节点而调整的主要合作品牌产品到货节奏 [6] 2) FY2025Q1直营线上销售比例从FY2024全财年和FY2024Q1的20-30%中段提升至FY2025Q1的30%,线上增速快于线下,内容电商的增速快于私域运营和平台电商 [6] 3) 6月至今,总体消费趋势基本延续FY2025Q1,线下客流面临一定压力,公司积极利用线上渠道弥补线下客流的影响 [6] 4) 公司新增与Columbia合作,预计7月中旬将开设第一家门店 [6] 财务数据总结 1) 公司FY2025-2027年归母净利预测分别为23.9/26.2/28.9亿元人民币,对应PE为10.4/9.5/8.6倍 [6] 2) FY2025Q1营业收入同比下降中单位数,主要受消费需求波动和线下客流较弱影响 [6] 3) 公司库存金额因新货到货略有提升,新货占比保持在80%左右,库销比维持在4-5个月的健康水平 [6] 4) 截至5月末,公司直营门店毛销售面积环比FY2024Q4末减少1.4%,同比减少0.5% [6]

公司业绩 - 公司截至2024年2月29日止年度收入为人民币28,933.2百万元，较上年同期增长6.9%[3] - 公司經營利潤为人民币2,786.5百万元，經營利潤率为9.6%[3] - 每股盈利基本及攤薄为人民币35.69分，较上年同期增长20.2%[3] - 公司建议中期每股股息为人民币16.00分，末期每股股息为人民币5.00分[3] - 公司平均应收贸易账款周转期为15.1天，较上年同期略有增加[3] - 公司槓桿比率为3.2倍，流动比率为2.3倍[3] - 公司在过去一年中保持了市场规模和效率优势，取得了收入和利润双增长的高质量业绩[4] - 公司在消费者消费行为更趋理性、消费需求更多元、品类更细分的市场环境下，持续拓宽场景，延展赛道，深耕赛道，把握行业增长机遇[5] - 公司在疫情后持续探索线上场景的拓展，不断对零售空间进行重新定位和打造，实现线上线下全域经营[6] - 公司财年内收入同比增长6.9%至28,933.2百万人民币，净利润同比增长20.5%至2,213.0百万人民币，净利润率提升至7.6%[12] - 公司建议派发股息每股普通股人民币36.00分，派息率为100.9%[14] - 公司收入增长6.9%，主力品牌收入占总收入85.8%[63] - 公司零售业务收入增长8.9%，批发业务收入下降3.3%[65] - 公司经营利润增长14.6%，公司权益持有人应占利润增长20.5%[65] - 公司毛利率为41.8%，较去年略有增长[65] - 2024年2月29日止年度的毛利率为41.8%，较上一年度增长0.1个百分点[66] 公司财务状况 - 公司槓桿比率为1,362.0百万元[81] - 2024年2月29日止年度的销售及分销开支为人民币8,356.0百万元，占收入28.9%[67] - 2024年2月29日止年度的一般及行政开支为人民币1,115.4百万元，占收入3.9%[68] - 融资收入由104.0百万元增长至120.0百万元[69] - 融资成本由212.5百万元下降至147.3百万元[71] - 所得税开支为547.9百万元，实际所得税税率为19.9%[72] - 投资活动所使用的现金净额为198.1百万元[78] - 融资活动所使用的现金净额为3,332.3百万元[79] - 本集团截至2024年2月29日止年度的员工成本总额为人民币2,931.1百万元，占收入的10.1%[87] 公司治理 - 黄偉德先生不再担任老百姓大药房连锁股份有限公司的独立非执行董事[113] - 公司已获得独立非执行董事的独立性确认[114] - 董事已与公司签订服务合同，初步为期三年，届满可续期[115] - 独立非执行董事有权收取定额董事报酬[116] - 董事确认没有在本集团业务以外拥有任何竞争业务的权益[119] - 主要股东持有公司股份的情况[122] - 董事概不知悉任何人在股份或相关股份中拥有权益或淡仓[123] - 公司未订立任何股票挂钩协议[125] - 公司与百丽国际控股有限公司重签物业租赁框架协议[128] - 百丽国际及其附属公司需向公司租赁多个物业和存储设施[129] - 本集团截至2024年2月29日止年度物业租赁框架协议项下应付租赁付款的年度上限为人民币37.9百万元[130] - 本集团截至2024年2月29日止年度物业租赁框架协议项下租赁有关使用权资产总价值的年度上限为人民币95.0百万元[130] - 本集团截至2024年2月29日止年度物业租赁框架协议项下租赁付款总金额约为人民币23.6百万元[131] - 本集团截至2024年2月29日止年度物业租赁框架协议项下租赁有关使用权资产总价值约为人民币3.0百万元[131] - 本集团截至2024年2月29日止年度物流服务框架协议项下应付物流服务费的年度上限为人民币537.3百万元[134] - 本集团截至2024年2月29日止年度物流服务框架协议项下产生的总金额约为人民币385.8百万元[134] - 物流服务框架协议及其项下擬進行的交易构成本公司於上市规则第14A章项下的持续关连交易[135] - 獨立非執行董事已審閱持續關連交易，確認交易符合一般商业条款，且條款公平合理[136] - 核數師已審核物业租赁框架协议及物流服务框架协议项下的持续关连交易，並未发现任何违规情况[138] - 本公司将继续聘用羅兵咸永道会计师事务所为核数师[149] - 梁錦坤先生是公司的执行董事兼公司秘书，拥有超过30年的财务管理和内部控制经验[152][153] - 盛放先生是公司的非执行董事，拥有超过20年的鞋类业务管理经验[155] - 翁女士是公司的非执行董事，拥有超过10年的法律意见提

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布FY24财年业绩，实现营业收入289.3亿，同比增长6.9%，实现归母净利润22.1亿，同比增长20.5%，全年分红比例为100.9%，维持高分红比例 [1] - 分品牌来看，FY24主力品牌收入增长6.5%，其他品牌收入同比增长10.5%；分渠道来看，FY24零售业务收入同比增长8.9%，批发业务同比下滑3.3%，门店数量净减少421家 [2] - 毛利率小幅改善，费用率显著优化。FY24毛利率同比增长0.1pct至41.8%，销售费用率同比减少0.9pct至28.9%，费用率显著优化，驱动盈利能力提升 [3] - 现金创收能力强，为高派息奠定稳健基础。FY24公司实现经营活动现金流净额31.3亿，是归母净利润的1.4倍，全年派息率高达100.9% [4] - 看好国际品牌流水的企稳回升，以及24奥运年对相关产品销售的拉动，另一方面也看好公司持续拓展户外等更多品牌运营对业绩的增量 [5] 财务预测与估值 - 我们调整未来三年的盈利预测，预测FY24-26年每股收益分别为0.36、0.39和0.42元，参考可比公司，给予FY25年15倍PE估值，对应目标价6.26港币 [5][6]

会议主要讨论的核心内容 公司销售情况 - 公司财年一季度销售基数较高,销售呈现先低后高的趋势 [1][2] - 部分品牌合作伙伴新品推出时间调整,对三四月份销售产生一定影响,但五月销售情况有所改善 [2][3] - 公司全年销售预期维持单位数正增长,与之前预期一致 [3] 存货管理 - 公司存货周转率保持在4-5个月的合理水平,新旧货比例维持在82:18 [3][4] - 公司存货管理较为健康,不存在大量积压的情况 [4][5] 行业环境分析 - 宏观消费环境较为谨慎,消费者购买意愿有所下降 [6][7] - 但奥运会和欧洲杯等重大体育赛事将成为行业的催化剂,有望带动消费热情 [7][8] - 公司正在与品牌合作伙伴协同开展营销活动,以吸引更多客流 [8][9] 新品及营销策略 - 主要品牌如耐克、阿迪达斯已陆续推出奥运相关新品 [7][10] - 公司也在与品牌合作开发针对中国市场的新产品线,如阿迪达斯的FOSS系列 [9][10] - 公司将继续加大营销投入,以提升品牌影响力和产品吸引力 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问618期间淘宝与天猫价格差异的原因** - 价格定价权主要在公司手中,品牌会给予一定的指导价,但公司有自主权根据市场情况进行调整 [27][28] - 公司根据自身库存情况,选择与平台价格相匹配的产品进行促销,而非全面跟随平台大幅降价 [28][29] 问题2 **提问者询问公司为何不进入下沉市场** - 下沉市场是一个红海市场,存在激烈竞争,需要公司谨慎评估合适的品牌、产品、模式和时机 [29][30] - 公司现有门店布局已较为广泛,覆盖二三线城市,不存在只集中在高线城市的情况 [30][31] - 公司正在探索与部分品牌合作进入下沉市场的可能性,但需要平衡利润和品牌形象 [29][30] 问题3 **提问者询问公司今年线上占比预期** - 公司认为线上占比有望超过去年水平,但不会刻意追求线上占比最大化 [34][35][36] - 线上线下销售占比需要保持平衡,既要满足线下客流需求,也要利用线上渠道提升销售规模 [35][36] - 公司今年更注重利润额的增长,而非单纯追求销售规模或线上占比 [37][40][41]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级,维持目前的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年实现收入289.3亿元,同比增长6.9%;营业利润27.9亿元,同比增长15%;归母净利润22.1亿元,同比增长20% [1] - 单H2实现收入147.5亿元,同比增长6.5%;归母净利润8.8亿元,同比增长27% [1] - 全年分红比例为100.9% [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.8%,其中H2毛利率同比提升1.0个百分点至38.9% [3] - 销售费用率同比下降0.9个百分点至28.9%,主要由于员工人数同比下降5%,员工费用率同比下降0.6个百分点 [3] - 零售/批发业务收入分别同比增长9%/-3%至247/40亿元 [4] - 门店数净关421家至6144家,平均单店面积同比增长6.0% [4] - 主力品牌Nike&Adidas销售额同比增长6%至248.3亿元,其他品牌销售额同比增长11%至38.9亿元 [4] - 预计未来3年净利润将分别同比增长7%/7%/8% [5]