核心观点 - 中金报告认为滔搏第三财季业绩符合公司预期，但对后续展望持审慎态度 [1] - 基于需求偏弱及主力品牌处于调整期，中金下调了公司未来财年的盈利预测及目标价，但维持“跑赢行业”评级 [1] 财务表现与预测 - 公司截至今年11月底的第三财季业绩符合公司自身预期 [1] - 中金将公司2026财年每股盈利预测下调4%至0.2元 [1] - 中金将公司2027财年每股盈利预测下调13%至0.23元 [1] 投资评级与估值 - 中金将公司目标价下调7%至3.88港元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1] 经营环境与挑战 - 当前市场需求偏弱 [1] - 公司的主力品牌目前仍处于调整期 [1]

公司业绩表现 - 2026财年第三季度（2025年9至11月），滔搏直营和批发业务税前总销售额同比下降高单位数，跌幅延续上个财季趋势，略弱于上半年整体[1] - 分渠道看，线上渠道增速仍好于线下渠道，但线上增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善[1] - 截至11月末，滔搏直营门店毛销售面积较上一季度末减少1.3%，较去年同期减少13.4%[4] 核心品牌与合作伙伴动态 - 滔搏销售下滑很大程度上受到耐克影响，在截至11月末的最新财季，耐克在华销售额同比下滑16%至14.23亿美元[1] - 耐克明确将加强与滔搏等经销商的合作力度[3] 行业整体趋势 - 运动市场承压是种大趋势[2] - 2025年第三季度，安踏品牌产品的零售金额同比录得低单位数的正增长，FILA品牌零售金额同比录得低单位数的正增长，增速与往年相比形成巨大落差[2] - 2025年第三季度，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得中单位数下降[2] - 匹克内销直营板块自年初以来持续亏损，仅1月至7月就累计亏损逾1.3亿元，期间还不得不转手三个分公司[2] 公司战略调整 - 滔搏正在收缩规模，持续优化线下门店网络，谨慎开改店、淘汰尾部店和亏损店，聚焦线下店铺的线上渠道延展[4] - 预计2026财年全年关闭店铺数目较去年大幅减少，下半财年关闭幅度较上半财年更缓[4] - 滔搏也在做加法，其跑步品牌集合店ektos于11月底亮相上海马拉松体育博览会，集结近20个品牌[5] - 滔搏独家代理的挪威户外品牌Norrona于10月以快闪店形式落地上海浦东嘉里城[5] 市场表现 - 12月23日，滔搏报收2.98港元/股，跌幅4.49%[7]

文章核心观点 - 国信证券基于线下零售扰动，小幅下调滔搏未来三年盈利预测及合理估值区间，但维持“优于大市”评级 [1] 滔搏(06110)近期经营表现 - 2026财年第三季度（2025年9-11月）总销售额同比录得高单位数下降，跌幅延续第二季度趋势，略弱于上半年整体 [2][3] - 分渠道看，线上增速仍好于线下，但受基数影响，线上增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善 [3] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%，但环比降幅收窄 [2][3] - 公司持续优化线下门店网络，谨慎开改店、淘汰尾部店和亏损店，预计全年关闭店铺数目较去年大幅减少，下半财年关闭幅度更缓 [3] - 三季度末库存总额同比下降，与销售表现方向一致，保持良好周转效率，但在行业促销氛围浓重下把握库存良性难度加大 [3] - 因线上渠道占比提升，折扣同比加深，但因线下线上渠道销售分化收窄，折扣率加深幅度较上半财年环比收窄 [4] 滔搏(06110)战略布局与新业务 - 跑步品牌集合店ektos于11月底亮相上海马拉松体育博览会，集结近20个顶级品牌 [3] - 公司独家代理的挪威户外品牌Norrona于10月以快闪店形式落地上海浦东嘉里城 [3] - 公司近年来加码户外和跑步赛道，成为Norda、Norrona、soar等户外品牌中国市场独家代理 [6] 主力品牌合作伙伴表现 **耐克(Nike)** - 耐克2026财年第二季度收入124亿美元，同比+1%（不变汇率口径0%），略好于管理层此前指引和机构一致预期 [4] - 分区域看，北美地区收入引领增长，大中华区门店客流量下滑、当季售罄率降低及市场库存老化继续拖累整体表现 [4] - 耐克预计第三季度收入将下降低个位数，毛利率下降约175-225个基点，大中华区和Converse品牌压力仍存 [4] - 耐克未来需要与滔搏携手共建线上线下全渠道融合的高端定位及标准化管理体系 [6] **阿迪达斯(Adidas)** - 阿迪达斯2025年第三季度业绩复苏势头延续，阿迪达斯品牌不变汇率收入增长12%（公司整体+8%），营业利润同比+23%至7.36亿欧元 [5] - 前三季度所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除Yeezy影响），大部分区域、渠道、品类均实现双位数增长 [5] - 受益于持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现及部分抵消美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年指引 [5] - 阿迪达斯从去年以来景气度较高，全球和大中华区都维持较快增长，管理层预计主品牌2025财年实现双位数增长 [6] 投资银行观点与调整 - 基于线下零售扰动，国信证券下调滔搏盈利预测：预计FY2026-2028净利润分别为12.2/13.3/14.9亿元（前值为12.9/14.1/15.7亿元），同比-5.3%/+9.6%/+11.5% [1] - 基于盈利预测下调，下调合理估值区间至3.2-3.5港元（前值为3.8-4.0港元），对应2027财年14-15倍市盈率 [1] - 维持“优于大市”评级，看好公司经营韧性以及长期现金回报 [1][5]

研报核心观点 - 国信证券基于线下零售扰动，小幅下调滔搏未来三年盈利预测，并下调其合理估值区间，但维持“优于大市”评级 [1] 财务预测与估值调整 - 下调FY2026-FY2028净利润预测至12.2/13.3/14.9亿元，前值为12.9/14.1/15.7亿元，FY2026预测同比下滑5.3% [1] - 基于盈利预测下调，将合理估值区间下调至3.2~3.5港元，前值为3.8~4.0港元，对应2027财年14~15倍市盈率 [1] 公司近期经营表现 - 2026财年第三季度（2025年9~11月）总销售额同比录得高单位数下降，跌幅延续第二季度趋势 [2] - 分渠道看，线上增速仍好于线下，但受基数影响，线上增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善 [2] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [2] - 公司持续优化线下门店网络，谨慎开改店、淘汰尾部店和亏损店，预计全年关闭店铺数目较去年大幅减少 [2] 库存与折扣情况 - 三季度末库存总额同比下降，与销售表现方向一致，保持良好周转效率 [3] - 行业促销氛围浓重下，把握库存良性难度加大 [3] - 折扣率因线上渠道占比提升而同比加深，但因线下线上渠道销售分化收窄，折扣率加深幅度较上半财年环比收窄 [3] 主要品牌合作伙伴动态 - **耐克**：FY2026第二季度收入124亿美元，同比+1%（不变汇率口径0%），略好于管理层指引和机构预期 [3] - 耐克大中华区表现承压，门店客流量下滑、售罄率降低及库存老化拖累整体表现 [3] - 耐克预计第三季度收入将下降低个位数，毛利率下降约175~225个基点，大中华区压力仍存 [3][4] - **阿迪达斯**：2025年第三季度业绩复苏势头延续，阿迪达斯品牌不变汇率收入增长12%，营业利润同比+23%至7.36亿欧元 [4] - 阿迪达斯大部分区域、渠道、品类实现双位数增长，公司基于强劲势头和成本抵消成功，上调了全年指引 [4] 公司战略与新业务拓展 - 公司加码户外和跑步赛道，成为Norda、Norrona、soar等户外品牌的中国市场独家代理 [6] - 跑步品牌集合店ektos于11月底亮相上海马拉松体育博览会，集结近20个顶级品牌 [2] - 独家代理的挪威户外品牌Norrona于10月以快闪店形式落地上海 [2] 投资观点 - 看好公司的经营韧性以及长期现金回报 [5] - 公司主力品牌客户中，阿迪达斯景气度较高，全球和大中华区维持较快增长；耐克大中华区面临挑战，未来需与滔搏共建全渠道融合体系 [6]

运动服饰零售行业 - 滔搏2026财年第三季度（2025年9至11月）直营和批发业务税前总销售额同比下降高单位数，延续下滑趋势，线上渠道增速好于线下但较上半年放缓，线下表现较上半年略有改善 [1] - 滔搏销售下滑很大程度上受其关键品牌耐克影响，耐克在截至11月末的最新财季在华销售额同比下滑16%至14.23亿美元，原因包括门店客流量下滑及售罄率降低 [1] - 运动市场整体承压，李宁（不含李宁YOUNG）三季度零售流水同比录得中单位数下降，安踏与FILA品牌三季度零售金额同比仅录得低单位数正增长，增速与往年相比形成巨大落差 [2] - 匹克内销直营板块自年初以来持续亏损，仅1月至7月就累计亏损逾1.3亿元，期间还转手了三个分公司 [2] - 滔搏正在收缩规模，截至11月末，其直营门店毛销售面积较上一季度末减少1.3%，较去年同期减少13.4%，公司将持续优化线下门店网络，谨慎开改店、淘汰尾部店和亏损店 [4] - 滔搏同时进行业务拓展，其跑步品牌集合店ektos于11月底亮相上海马拉松体育博览会，集结近20个品牌，独家代理的挪威户外品牌Norrona于10月以快闪店形式落地上海 [5] - 耐克明确将加强与滔搏等经销商的合作力度 [3] 食品饮料行业 - 东阿阿胶于12月23日首次回购公司股份，回购数量为40.68万股，约占公司总股本的0.06%，成交总金额为1999.76万元人民币 [11] - 南侨食品2025年11月归母净利润为460.3万元，较上年同期减少71.03%，降幅显著扩大，主因是产品原材料成本持续走高挤压盈利空间 [13] - 骑士乳业董事会审议通过议案，同意使用募集资金向控股子公司提供有息借款，借款金额不超过4030.85万元，年利率为4.5%，专项用于支付募投项目相关待支付款项 [12] - 元气森林全球最大生产基地（天津西青项目）二期正式进入试生产阶段，一、二期合计购地超243亩，总投资超10亿元，整体规划5条无菌高速生产线，满产后合计年产值将突破10亿元，预计总产能超15亿瓶 [16] - 佳禾食品金猫咖啡梦工厂项目开工建设，项目将打造成集工业观光、展览服务、行业赛事、文化科普、会务教学等功能于一体的精品咖啡生产高地 [17][18] - 前11个月云南出口咖啡及其制品8.4亿元，居全国首位，得益于自然地理优势和全产业链升级 [21] - 百胜中国回应必胜客牛排热议，称其整切调理西冷牛排产品采用整块冷冻牛西冷为原料加工而成，符合国家标准 [14] - 三得利控股旗下公司宣布，由于特朗普政府实施的对等关税政策导致威士忌出口停滞、库存积压，将从2026年起暂停其位于肯塔基州的主要生产“金宾威士忌”的酿酒厂生产一年 [15] - 雀巢已完成将其持有的肉制品品牌Herta Foods剩余40%股权出售给西班牙食品公司Casa Tarradellas，彻底剥离该品牌 [19] - 中国国家队与华润饮料合作进入新阶段，将继续为70多支国家队提供饮品，自2019年起华润饮料已为国家队提供6500万瓶饮品 [20] 零售与电商 - 罗森便利店社长表示，到明年夏季将发售由人工智能（AI）预测全球趋势而提议开发的新商品，公司海外门店中中国门店数占九成，中国仍是海外最重点区域 [22] - 抖音电商报告显示，过去一年超过9800家兴趣产业带商家销售额从0增长到百万，超过200家销售额从百万增长到亿 [23] - 永旺宣布重组食品超市，在日本关东和关西地区分别由不同子公司集中运营，除最多投入650亿日元（约30亿元人民币）用于门店改造外，还将削减约40亿日元（约1.8亿元人民币）成本，以应对价格竞争加剧和通胀 [24] 物流 - 顺丰国际与英国物流企业安睿物流（Evri）签署战略合作协议，未来三至五年内将逐步深化在国际电商、供应链及综合物流等领域的协同合作 [25][26] 文娱与出版 - 博纳影业公告称，其控股子公司通过与TSG Entertainment FinanceLLC合作获得的《阿凡达3》投资收益权比例较低，对公司短期业绩无重大影响 [27] - 读客文化控股股东及实际控制人华楠、华杉筹划控制权转让，公司股票停牌，公司近两年营业收入明显承压，且实控人的一致行动人今年开始连续减持公司股份 [28] 其他行业动态 - 雀巢旗下的奈斯派索任命Jean-Christophe Jaunin为北美首席执行官，2026年1月1日生效 [8] - 全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.53元/公斤，较昨日下降0.2% [9] - 市场监管总局出台《食品销售连锁企业落实食品安全主体责任监督管理规定》，进一步压紧压实食品销售连锁企业食品安全主体责任 [10]

核心观点 - 国泰海通维持对滔搏的“增持”评级，目标价3.81港元/股，认为公司FY2026/27/28归母净利润将分别达到12.5/14.5/17.2亿元人民币 [1] - 尽管短期终端零售仍有压力，但公司维持全年指引不变，且主要合作伙伴NIKE正采取积极措施改善渠道健康度，预计将利好公司长期发展 [1][3][4] 财务与运营表现 - FY26Q3（2025年9月至11月）公司零售及批发总销售金额同比下降高单位数，跌幅环比持平 [2] - 零售表现好于批发，趋势与上半财年一致 线下零售因基数影响略有改善，线上零售略有放缓 [2] - 由于线上收入占比提升，零售折扣同比加深，但加深幅度环比收窄 [2] - 季度末库存同比下降，库龄结构环比改善 [2] - 公司维持26财年指引：净利润额同比持平、净利率同比改善 [3] 门店与渠道策略 - Q3末公司直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4% [3] - Q3净关店幅度较Q2放缓，预计26财年关店数目相比25财年将大幅减少 [3] 品牌合作与行业动态 - 主要合作伙伴NIKE的FY26Q2大中华区收入按中性货币计算下降16%，该区域已成为NIKE全球工作重心 [4] - NIKE正采取措施改善大中华区业务：推进核心门店更新试点、减少促销力度、加速清理合作伙伴老旧库存，并明确提及加强与滔搏等经销商的合作 [4] - NIKE管理层意识到频繁降价损害品牌定位，正在调整策略 [4] - 滔搏独家代理的新兴小众品牌Norrøna和SOAR近期在中国市场有新的营销活动 [4]

核心观点 - 国泰海通维持对滔搏的“增持”评级，目标价3.81港元/股，认为公司FY26Q3销售下滑趋势与上半年一致，但预计新财年关店将大幅减少，并维持全年业绩指引不变 [1] - 公司主要合作伙伴NIKE正将大中华区作为工作重心，通过减少促销、清理老旧库存等方式调整策略，并明确加强与滔搏等经销商的合作 [1][4] 财务表现与预测 - FY26Q3（2025年9月至11月）公司零售及批发总销售金额同比下降高单位数，跌幅环比持平（Q2也为高单位数下降），去年同期下降中单位数 [2] - 零售表现好于批发，趋势与上半财年一致 线下零售因去年基数影响略有改善，线上零售略有放缓 [2] - 由于线上渠道收入占比提升，零售折扣同比有所加深，但加深幅度环比收窄 [2] - 国泰海通小幅下调公司盈利预测，预计FY2026/27/28归母净利润分别为12.5亿元、14.5亿元、17.2亿元 [1] - 公司维持26财年（截至2026年2月）指引不变：预计净利润额同比持平、净利率同比改善 [3] 运营与渠道状况 - 截至Q3末，公司直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4% [3] - Q3公司仍净关店，但幅度较Q2放缓，预计26财年关店数目相比25财年将大幅减少 [3] - Q3末公司库存同比下降，库龄结构环比改善 [2] 品牌合作与战略 - 公司主要品牌合作伙伴NIKE的FY26Q2（2025年9月至11月）业绩显示，其大中华区收入按中性汇率计算下降16%，预计26财年均属调整阶段 [4] - NIKE管理层意识到频繁降价损害品牌定位，正成为依靠价格竞争的运动休闲品牌 [4] - NIKE针对大中华区的主要举措包括：推进核心门店更新试点、减少促销力度、加速清理合作伙伴的老旧库存，并明确提及加强与滔搏等经销商的合作力度 [4] - 在NIKE内部架构上，大中华区CEO已直接向全球CEO汇报，显示该区域已成为工作重心之一 [4] - 公司独家代理的新兴小众品牌中，Norr na于10月在上海开设快闪店，SOAR近期推出了上海城市限定系列 [4]

报告核心观点 - 欧盟对华乳制品反补贴调查初裁落地，自2025年12月23日起对原产于欧盟的相关乳制品实施临时反补贴保证金措施，此举有望推动乳制品深加工业务向国内转移，加速国产替代进程[3] - 领益智造拟以8.75亿元人民币收购立敏达35%股权，并通过表决权委托合计控制其52.78%表决权，旨在快速切入AI算力服务器热管理黄金赛道[5] - 滔搏FY2026Q3（2025年9-11月）全渠道销售额同比下降高单位数，直营门店毛销售面积同比下滑13.4%，公司经营仍处波动期，需关注品牌伙伴去库存和新品上架节奏[6] 食品饮料行业：欧盟乳品反补贴影响 - 根据商务部调查，在2020年至2024年3月期间，欧盟相关乳制品进口数量占中国相关乳制品总进口量的23.6%至34.6%[3] - 对欧盟征收反补贴税保证金，有望推动乳制品深加工业务向国内转移，当前妙可蓝多、伊利、蒙牛、立高等企业均在着力布局深加工业务[3] - 目前国内奶价已低于海外，成本优势有望加速深加工领域的国产替代进程[3] - 对于上游原奶产业链，深加工业务的发展有望提升原奶耗用量，从需求端进一步推动行业供需格局改善[3] 电子行业：领益智造收购案分析 - 领益智造收购的立敏达深耕企业级服务器热管理领域，是服务器综合硬件解决方案提供商[5] - 立敏达主营业务包括服务器液冷快拆连接器、液冷歧管、单相/相变液冷散热模组、服务器均热板以及母线排、服务器机架等产品[5] - 立敏达已构建优质客户矩阵，核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链伙伴、服务器代工厂、电源解决方案公司[5] - 财务数据显示，立敏达2025年1-9月实现营收4.86亿元，实现净利润0.21亿元，同比去年盈利能力改善明显[5] - 此次收购将助力领益智造快速获得境内外特定客户服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质，降低开发成本和产品验证周期[5] - 立敏达与公司现有服务器业务可形成显著战略协同，进一步丰富公司服务器板块产品矩阵，并提升AI硬件服务器板块的业务规模与盈利水平[5] 纺织服饰行业：滔搏经营情况 - 滔搏FY2026Q3全渠道销售额（含零售流水及批发发货金额）同比下降高单位数[6] - 截至季度末，公司直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4%[6] - 报告认为，公司作为运动鞋服下游渠道龙头，终端门店结构正在优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性[7] - 盈利预测显示，预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.29亿元、13.79亿元、15.33亿元，现价对应FY2026市盈率为14倍，报告维持“买入”评级[7]

投资评级 - 优于大市（维持）[1] 核心观点 - 报告看好滔搏的经营韧性以及长期现金回报，尽管宏观消费环境疲软导致短期业绩承压，但公司库存改善、折扣降幅环比收窄，且主力品牌客户阿迪达斯增长势头良好，同时公司积极拓展户外和跑步等新赛道[3][18] - 基于宏观消费环境的不确定性，尤其对线下零售扰动较大，报告小幅下调了公司的盈利预测，并相应下调了合理估值区间，但基于调整后的估值，仍维持“优于大市”评级[3][19] 财务表现与运营数据 - **2026财年第三季度业绩**：集团零售及批发业务总销售金额按年同比录得高单位数下降，跌幅延续了FY26Q2的趋势[2][3][4] - **渠道表现**：线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影响，线上增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善[3][4] - **门店网络**：截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%，环比降幅收窄，公司持续优化线下门店网络，聚焦线下店铺的线上渠道延展[2][4] - **库存管理**：三季度末库存总额同比下降，与销售表现方向一致，保持良好周转效率[3][4] - **折扣水平**：因线上渠道占比提升，折扣同比加深，但因线下线上渠道销售分化收窄，折扣率加深幅度较上半财年环比收窄[3][5] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：预计FY2026-2028净利润分别为12.2亿元、13.3亿元、14.9亿元（前值分别为12.9亿元、14.1亿元、15.7亿元），同比增速分别为-5.3%、+9.6%、+11.5%[3][19][20] - **估值区间下调**：基于盈利预测下调，合理估值区间下调至3.2~3.5港元（前值为3.8~4.0港元），对应2027财年14~15倍市盈率[3][19] 主力品牌合作伙伴动态 - **耐克 (Nike)**：FY2026Q2收入124亿美元，同比+1%（不变汇率口径0%），略好于管理层指引和彭博一致预期，但大中华区面临门店客流量下滑、售罄率降低及库存老化等挑战，预计Q3收入将下降低个位数[9] - **阿迪达斯 (Adidas)**：2025年第三季度阿迪达斯品牌不变汇率收入增长12%（公司整体+8%），营业利润同比+23%至7.36亿欧元，前三季度所有区域和渠道（剔除Yeezy影响）均实现双位数增长，管理层因此上调了全年指引[11][14] 公司战略与新业务拓展 - **拓展新赛道**：滔搏近年来加码户外和跑步赛道，成为Norda、Norrona、Soar等户外品牌的中国市场独家代理[3][18] - **开设新店型**：跑步品牌集合店ektos于2025年11月底在上海马拉松体育博览会亮相，集结近20个顶级品牌；独家代理的挪威户外品牌Norrona于2025年10月以快闪店形式落地上海浦东嘉里城[4][18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司FY26财年第三季度（9-11月）运营数据基本符合预期，零售及批发销售额同比下滑高单位数，零售表现好于批发，线上好于线下 [5] - 库存保持健康，总量合理可控，周转效率较好，折扣率同比加深幅度相比上半财年收窄 [5] - 核心品牌NIKE正强化产品创新与零售能力建设，并加大对经销商的库存支持与旧货召回力度，旨在优化市场管理和清理行业库存 [5] - 渠道提质增效，大规模关店阶段基本结束，预计FY26财年关店幅度比FY25财年大幅减少 [5] - 四季度以来（12月）终端需求有所转弱，全年业绩达成指引（利润额持平）有一定挑战，但幅度可控 [5] - 考虑到四季度零售压力，小幅下调FY26-FY28年归母净利润预测至12.5亿元、13.9亿元、15.1亿元（原为12.9亿元、14.2亿元、15.5亿元），对应市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [5] - 公司深度合作NIKE、Adidas，零售运营能力突出，渠道优化降本增效，新品牌拓展打开中长期增长机会，短期波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，看好经营周期向上带来的业绩弹性 [5] 财务数据与预测 - **营业收入**：FY2024为289.3亿元，FY2025为270.1亿元（同比-7%），预计FY2026E为252.7亿元（同比-6%），FY2027E为266.2亿元（同比+5%），FY2028E为282.7亿元（同比+6%）[5] - **归母净利润**：FY2024为22.1亿元（同比+21%），FY2025为12.9亿元（同比-42%），预计FY2026E为12.5亿元（同比-3%），FY2027E为13.9亿元（同比+11%），FY2028E为15.1亿元（同比+9%）[5] - **毛利率**：FY2024为41.8%，FY2025为38.4%，预计FY2026E为38.4%，FY2027E为39.3%，FY2028E为40.0% [5] - **每股收益**：FY2024为0.36元/股，FY2025为0.21元/股，预计FY2026E为0.20元/股，FY2027E为0.22元/股，FY2028E为0.24元/股 [5] - **FY26上半年业绩**：营业收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至7.9亿元 [7][13] - **FY26上半年费率与利润率**：销售费用率为29.1%（同比下降0.2个百分点），管理费用率为4.1%（同比提升0.3个百分点），毛利率为41%（同比下降0.1个百分点），净利率为6.4%（同比下降0.3个百分点）[9][11][12] 运营表现与渠道 - **季度销售额趋势**：FY26财年第一季度销售额同比中单位数下跌，第二季度同比高单位数下跌，第三季度同比高单位数下跌 [14] - **直营店情况**：截至11月30日，直营店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [5] - **门店数量**：根据中报数据，截至8月31日，直营店共4688家，比期初减少332家，同比减少19% [5] 品牌与行业动态 - **NIKE核心战略**：回归专业运动，旨在扭转在中国市场“运动休闲化”的品牌认知，FY26年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类投入，并重点落地户外子品牌ACG [5] - **行业协作**：NIKE将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，以破解行业价格混乱痛点 [5] - **库存管理**：公司对FY26年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场 [5]