核心观点 - 国信证券看好公司经营韧性及长期现金回报 维持优于大市评级和3.8-4港元合理估值区间 [1] 财务业绩 - 2026上半财年收入同比下降5.8%至123.0亿元 归母净利润同比下滑9.8%至7.9亿元 [1] - 毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% 净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [1] - 零售渠道收入106.0亿元同比下降3.0% 批发渠道收入16.2亿元同比下降20.3% [1] - 主力品牌收入108.1亿元同比下降4.8% 其他品牌收入14.1亿元同比下降12.2% [1] - 经营现金流净额同比-48.2%至13.5亿元 净现比为1.7 [1] 运营效率与股东回报 - 存货周转天数同比上升1.7天基本稳定 中期派息率高达102.2% [1] - 公司保持稳健现金流及102%的高分红率 [1] 门店与用户运营 - 直营门店净减少1125家至4688家同比-19.4% 总销售面积同比-14.1% 单店销售面积同比+6.5% [2] - 累计用户数达8910万环比+3.6%同比+10.0% 会员贡献销售额占比92.9% [2] - 复购会员贡献60%消费额 高价值会员占比中单位数并贡献近35%销售额 [2] 渠道发展与数字化转型 - 零售线上业务同比双位数增长 内容电商增量突出 [2] - 抖音和微信视频号超过800个 抖音平台GMV保持运动户外榜第一 [2] - 小程序店铺超3600家 蝉联微信运动户外类小程序排名第一 [2] - 即时零售表现亮眼 入驻店铺数超3700家 [2] 战略转型与品类拓展 - 公司战略性切入跑步及户外赛道 成为多个高端越野跑及户外品牌的中国独家运营伙伴 [2] - 开设首家跑步集合店ektos 完善专业+潮流产品矩阵 [2] - 推动从传统经销商向品牌运营商转型 [2] 近期表现与展望 - 第二季度总销售额同比下跌高单位数 一季度为下跌中单位数 [3] - 直营门店面积环比和同比减少幅度分别扩大至3.3%和14.1% [3] - 管理层维持2026财年净利额持平 净利率改善的指引 [3]

行业核心趋势 - 中国运动鞋服行业正经历深刻的“价值重构”，消费者决策逻辑从“性价比”转向“心价比”，专业化、圈层化需求爆发 [1] - 渠道格局重塑，线下门店从“销售场”向“体验场”转型，线上竞争从流量获取转向留存运营 [1] - 品牌竞争加剧，单一品牌难以满足消费者多元化、场景化需求 [1] 公司财务与运营亮点 - 报告期内公司营收123.0亿元，净利润7.9亿元，现金储备充裕，派息率保持行业高位 [1] - 公司合作品牌数量超20个，用户规模超8900万 [1] 全域零售战略 - 公司渠道战略从追求“规模扩张”转向“价值深耕”，核心是对“门店”价值的重新定义，将其视为驱动全域流量的“超级接口” [2] - 线下实施“优选+优化”策略和“一品一策”的门店调整，将门店打造成集品牌故事、产品展示、专业咨询与社群活动于一体的核心场域 [2] - 线上构建“1（线下门店）+N（线上多场景）”的多元运营形态，实现线上线下高效协同 [2] - 报告期内公司运营抖音及微信视频号超800个，小程序店铺超3600家，即时零售入驻店铺超3700家 [3] - 零售线上业务销售额实现同比双位数增长，抖音平台销售额保持运动户外榜第一，私域小程序蝉联微信热门小程序运动户外类首位 [3] 品牌合作生态 - 公司角色从渠道合作转向独家运营多个垂类细分品牌，如norda™、soar、Ciele及Norrøna，以应对市场细分与消费升级 [4][5] - 与主力品牌构建长期战略协同，通过市场活动联动、消费洞察共享实现资源互补，例如与阿迪达斯共同打造Future of Style概念店 [4] - 与主要品牌合作伙伴联合落地多场NBA球星中国行门店活动，将全球篮球文化零距离传递给中国球迷 [4] - 通过主导品牌战略定位、本地内容传播、全域零售运营等为细分品牌提供“全链路解决方案” [5] - 创新性推出跑步集合店品牌ektos，以“跑者共创”为理念构建一站式平台 [6] 用户价值深耕 - 公司92.9%的销售来自会员，复购会员贡献了60%的会员消费 [7] - 高价值会员数量占比为中单位数，却贡献了35%的会员销售额，且客单价是会员平均客单价的约6倍 [7] - 围绕“需求匹配-场景渗透-体验价值”三大方向深度挖掘用户价值，通过会员等级体系焕新、原创IP“滔小侠”及常态化活动精耕用户 [7] - 通过IP联名营销、NBA球星活动及线下社群体验建立与年轻消费者的情感连接 [7] 数智化能力建设 - 数智化建设围绕全域一体化、智能化与全景化三大方向，打造“智慧零售生态圈” [8] - 通过提升全域库存共享能力、深化会员价值挖掘及优化精准营销策略强化业务联动效应 [8] - 借助智能补货系统、AI选品推荐工具及AIGC内容生成技术对供应链、营销销售及运营决策等环节进行效能升级 [8] - 积极推进AI技术的自研与场景落地，构建虚实融合、场景驱动、数据互通的“AI赋能生态” [8]

财务业绩 - 上半财年实现营收123.0亿元，净利润7.9亿元，现金及现金等价物达25.4亿元 [1] 全域零售与线上业务 - 推行 "1+N" 模式，以线下门店为核心枢纽，联动内容电商、私域运营等多渠道矩阵 [1] - 线上业务实现同比双位数增长，运营抖音及微信视频号超800个、小程序店铺超3600家，累计用户突破8900万 [1] 品牌矩阵与细分赛道布局 - 新增挪威户外品牌Norrøna及跑步品牌soar、Ciele的中国独家运营权，结合此前引入的norda™构建多元品牌矩阵 [1] - 创新推出跑步多品店品牌ektos，强化专业领域影响力 [1] 会员运营与用户粘性 - 会员销售额占线下及小程序零售总额比例高达92.9% [1] - 复购会员贡献六成会员消费额，高价值用户粘性凸显 [1] 数智化建设与运营效率 - 数智化建设围绕全域一体化等方向优化货品管理与流通效率 [1] 线下体验升级 - 通过联合举办NBA球星中国行、打造阿迪达斯Future of Style概念店等方式升级线下体验场景 [1]

业绩表现 - 公司2026上半财年收入按年下跌6% [1] - 公司2026上半财年纯利按年下降10% [1] - 公司派发中期股息每股0.13元，派息率约为102% [1] 分析师预测与评级 - 中金维持公司2026财年每股盈利预测为0.21元 [1] - 中金维持公司2027财年每股盈利预测为0.26元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级，并将目标价上调23%至4.17港元 [1]

东鹏饮料财务表现与业务进展 - 前三季度营收168.4亿元，同比增长34%，净利润37.6亿元，同比增长38.9%，收入与利润均已超越2024年全年[1] - 第三季度营收61亿元，同比增长30.4%，净利润13.9亿元，同比增长41.9%[1] - 能量饮料营收42亿元，同比增长15%，电解质饮料营收13.5亿元，同比增长84%，占比已超过20%[1] - 公司拥有3200余家经销商，覆盖超420万家有效活跃终端网点，销售网络深度下沉[2] - 公司于10月9日再次向香港联交所递交上市申请[2] 可口可乐第三季度业绩 - 第三季度营收124.55亿美元，同比增长5%，超出市场预期，净利润36.83亿美元，增长29%[3] - 全球单箱销量增长1%，无糖可口可乐销量全球增长14%，瓶装水、运动饮料、咖啡和茶销量全球增长3%[3] - 公司重申2025年业绩指引，预计全年有机营收增长5%至6%，可比货币中性每股收益增长约8%[3] Deckers Brands (HOKA/UGG) 第二财季业绩 - 第二财季净销售额增长9.1%至14.31亿美元，HOKA品牌净销售额增长11.1%至6.3亿美元，UGG品牌增长10.1%至7.6亿美元[4][5] - 国际净销售额增长29.3%至5.9亿美元，国内净销售额下降1.7%至8.4亿美元[5] - 公司预计全财年净销售额约为53.5亿美元，HOKA品牌预计增长百分之十几，UGG品牌预计增长百分之几至个位数中段[5] 阿迪达斯第三季度业绩与事件 - 第三季度品牌营收（剔除汇率因素）增长12%至66.3亿欧元，营业利润大幅增长至7.36亿欧元，营业利润率提升至11.1%[7] - 毛利率提升0.5个百分点至51.8%，公司上调全年营业利润预期至约20亿欧元[7] - 有消费者发现部分阿迪达斯羽绒服由雪中飞代工生产，并对比了产品参数与价格差异[6] 其他公司财务摘要 - 万辰集团前三季度营收365.62亿元，同比增长77.37%，净利润8.55亿元，同比增长917.04%，主要系量贩零食业务发展[16] - 滔搏上半财年营收123.0亿元，净利润7.9亿元，用户规模超8900万，合作品牌超20个[21] - 劲仔食品第三季度营收6.85亿元，同比增长6.55%，净利润6083.35万元，同比下降14.77%[19] 品牌战略与新品动态 - 海底捞推出全新寿司品牌"如鮨寿司"，全国首店落地杭州，面积超500平方米，推出200余款SKU，主打高质价比[9][10] - 橘朵首家海外线下专卖店落地新加坡，国内第100家专卖店落子广州，线下零售覆盖全国50余座重点城市[11] - 果子熟了携手多个渠道推出无糖果味茶等新品，The North Face推出全新巅峰系列攀登系统[8][12] - 物美集团高层看好硬折扣模式，预计11月硬折扣门店总数达10家，SKU数较传统超市减少超九成[18] 市场与资本动态 - 八马茶业招股录得孖展认购超购1896倍[17] - 日本石野制作所将投资约3亿日元扩建工厂，提升回转寿司传送机产能20%，以应对大中华区和东南亚市场需求[20] 品牌营销活动 - 迪卡侬赞助2025环广西世巡赛，其VAN RYSEL品牌助力车队获奖，推动专业资源向大众市场下沉[13] - lululemon携手品牌大使李宇春焕新冬日羽绒外套系列，MAMMUT猛犸象携手张若昀发布秋冬大片及新品[13][14]

报告核心观点 - 报告重点推荐东方财富，认为其业绩弹性突出，基金代销业务复苏值得关注 [9] - 宏观层面解读二十届四中全会，指出中国经济正从单一增长转向多元驱动 [12] - 三季度中国经济展现出超预期的韧性，传统引擎作用减弱，新动能增长强劲 [14][15] - 近期原油价格因地缘政治因素出现大幅上涨，但需求端的不确定性仍存 [17][18] - A股市场整体表现强劲，成长风格反弹明显，科技板块领涨 [28][29][30] 市场表现与指数 - 2025年10月24日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板综指涨2.46%，科创50指数涨4.35% [2] - 同日，A股市场总成交金额显著，沪深两市合计成交金额接近2万亿元 [2] - 海外市场方面，截至10月27日，恒生指数上涨0.74%，而美股纳斯达克指数下跌0.48% [4] - 基金指数表现分化，股票基金指数微跌0.27%，债券基金指数持平 [4] - 汇率市场上，美元兑人民币汇率收于7.22，下跌0.13% [4] 重点公司分析 - 东方财富2025年前三季度营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [9] - 公司经纪业务市占率持续提升，2025年上半年股基交易额市占率达4.14%，两融余额市占率达3.20% [10] - 基金代销业务保有规模业内领先，2025年上半年末权益基金保有规模3,838亿元，占非货基比重56.8% [11] - 宝丰能源2025年第三季度归母净利润32.3亿元，同比大幅增长162.3%，主要受益于内蒙古烯烃项目产能释放 [49] - 巨化股份2025年前三季度归母净利润32.48亿元，同比增长160.22%，核心驱动力为三代制冷剂配额制度下的行业高景气 [53] - 卫星化学2025年第三季度归母净利润10.1亿元，同比下降38.2%，主要受装置例行检修影响 [58] - 亿纬锂能2025年第三季度动力储能电池出货量32.8GWH，环比增长20%，动储电池出货量保持快速增长 [61][62] 宏观策略观点 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，标志着经济发展目标向多元化转变 [12] - 美国9月CPI通胀数据低于预期，整体CPI同比上涨3.0%，核心CPI同比上涨3.0% [13] - 2025年第三季度中国GDP同比增长4.8%，超出市场预期，展现出经济结构的积极变化 [14] - 出口表现出超预期韧性，三季度出口增速达6.6%，供应链重构能力是重要支撑 [15] - 近期国际油价大涨，WTI原油价格突破60美元/桶，主因欧美对俄罗斯原油产业链的新一轮制裁 [17][18] 行业动态与机会 - 传媒行业存在日历效应，历史数据显示11月份具备较高的正收益概率，当前或是布局良机 [32][33] - 通信行业全球算力高景气度延续，光模块、光器件等领域表现突出，AI算力基础设施是发展重点 [40][41][42] - 农业行业中畜禽价格受旺季支撑回暖，肉牛价格有望在第四季度加速上行 [43][44] - 食品饮料行业三季报密集披露，白酒板块有望加速出清，饮料子行业景气度优于食品和酒类 [47][48] - “固收+”基金规模持续增长，截至2025年二季度末总规模达23,276亿元，股票类资产占比提升至17.3% [20][21] 金融工程与市场策略 - A股市场估值整体修复，近一周成长风格明显占优，大盘成长指数上涨5.08% [28][29] - TMT板块反弹强劲，通信行业周涨幅达11.55%，电子行业周涨幅达8.49% [30] - 必选消费行业如食品饮料和农林牧渔估值性价比突出，估值分位数处于历史较低水平 [30] - 可交换私募债市场有新增项目，例如杭州钢铁集团拟发行规模10亿元的可交换债券 [23] - 超长债市场交投活跃度小幅下降，但债市在经济数据压力下反弹概率较大 [24][25] - 转债市场随权益市场回暖，中证转债指数全周上涨1.47%，科技成长产业催化密集 [26][27]

宏观策略观点 - 2025年的"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，当前这一闭环仍在强化[1] - 市场流动性和估值已有改善，融资余额/全A市值处于中等位置，对应杠杆资金发力仍有一定空间[1] - 公募基金产品净值超过1的比例已超过80%，公募基金发行有望加速成为下一阶段增量资金主要力量[1] - 保险资金持续增持金融股，外资有望在人民币汇率升值预期下持续流入股市[1] - 短期蓄势结束后市场风格将沿科技产业趋势板块延伸，如算力、芯片、机器人、储能等方向[1] - 未来随着AI+应用场景落地，科技产业发展将带动需求回升，"创新牛"有望从结构性行情演变为全面牛市[1] 固收金工研究 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大[2] - 发行规模在40亿元及以下的中小规模科创债更受青睐，20亿元以内个券入选概率最大[2] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，无次级债，且央国企发行人发行的个券更易入选[2] - 发行人业务聚焦传统支柱产业的科创债更易入选，工业、金融业与公用事业行业个券优先级最高[2] - 发行期限和剩余期限均偏中短期的科创债更易入选，3年期和5年期个券入选可能性更大[2] - 市场表现方面青睐近期发生交易且换手率高的个券，交易发生于15日以内且换手率3%以上的个券更易入选[2] 行业深度分析 - 具身智能大脑是机器人实现智能的核心，基于AI大模型实现自主决策，技术难度较大[4] - 当前具身智能大脑技术路径尚在探索阶段，存在端到端VLA、大脑+小脑分层和世界模型三条主流路径[4] - 全球机器人大脑公司百花齐放，银河通用估值115亿元，美国Physical Intelligence估值24亿美元，Skild AI估值45亿美元[4] - 行业参与者分为专门做大脑的公司、通用大模型公司和具身智能企业自研三类[4] - 具身智能大脑市场将成为具身智能领域发展最快、技术难度最高的环节[4] 个股业绩点评 - 派能科技2025年Q3销量1078MWh，同比增长156%，环比增长16%，预计全年销量有望达4GWh+[5] - 巨子生物首款Ⅰ型重组胶原三类械获批，维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.14/40.46亿元[6] - 联合动力2025年Q3营收53.77亿元，同比增长15.32%，归母净利润2.43亿元，同比下降15.55%[7] - 杰瑞股份2025年前三季度营收104.2亿元，同比增长29.5%，归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%[8] - 汇川技术2025年Q3营收111.5亿元，同比增长21%，归母净利润12.9亿元，同比增长4%[9] - 亿纬锂能2025年Q3电池出货34.6GWh，同比增长58%，其中动力电池14.2GWh，同比增长98%[10] - 滔搏FY26H1收入122.99亿元，同比下降5.8%，归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%[11] - 洽洽食品2025年Q3营收17.5亿元，同比下降5.9%，归母净利润0.8亿元，同比下降72.6%[12] 细分市场表现 - 海洋经济主题可能成为10月-11月的产业主题之一，涉及海上风电、海洋生物医药、海运业等产业链[13] - 短期市场动能转弱，防御板块占优，价值风格好于成长，电子行业趋势转弱，通信弱势反弹[13] - 周期行业中有色、钢铁领先区域走弱，煤炭、石化、公用改善，金融地产行业银行、非银、建筑装饰可能占优[13] - 通用自动化业务25Q3收入43亿元，同比增长26%，订单7-9月份同比增长25-30%[23] - 新能源汽车业务25Q3收入58亿元，同比增长32%，但新能源车竞争加剧导致毛利率下降[23]

东鹏饮料财务表现与业务进展 - 第三季度营收61亿元，同比增长30.4%，净利润13.9亿元，同比增长41.9% [2] - 前三季度营收168.4亿元，同比增长34%，净利润37.6亿元，同比增长38.9%，收入和利润均已超越2024年全年（营收158.4亿元，净利润33.3亿元）[2][3] - 能量饮料前三季度营收42亿元，同比增长15%，电解质饮料营收13.5亿元，同比增长84%，占比已超过20% [3] - 公司拥有3200余家经销商，覆盖超420万家有效活跃终端网点 [3] - 公司于10月9日再次向香港联交所递交上市申请 [3] 可口可乐公司第三季度业绩 - 第三季度营收124.55亿美元，同比增长5%，超出市场预期，有机营收增长6%，净利润36.83亿美元，增长29% [4] - 全球单箱销量增长1%，无糖可口可乐销量全球增长14%，瓶装水、运动饮料、咖啡和茶销量全球增长3% [4] - 公司重申2025年业绩指引，预计全年有机营收增长5%至6%，可比货币中性每股收益增长约8% [4] Deckers Brands第二财季业绩 - 第二财季净销售额增长9.1%至14.31亿美元，按固定汇率计算增长8.3% [6] - HOKA品牌净销售额增长11.1%至6.3亿美元，UGG品牌增长10.1%至7.6亿美元，其他品牌销售额下降26.5%至3720万美元 [6] - 国际净销售额增长29.3%至5.9亿美元，国内净销售额下降1.7%至8.4亿美元 [6] - 公司预计全财年净销售额约为53.5亿美元，HOKA品牌预计增长百分之十几，UGG品牌预计增长百分之几至个位数中段 [6] 阿迪达斯第三季度业绩与市场动态 - 第三季度剔除汇率因素后品牌营收增长12%至66.3亿欧元，营业利润大幅增长至7.36亿欧元，营业利润率提升至11.1% [8] - 毛利率提升0.5个百分点至51.8%，公司上调全年营业利润预期至约20亿欧元 [8] - 有消费者发现部分阿迪达斯羽绒服由雪中飞代工，并对比了产品参数差异 [7] 品牌营销与合作伙伴动态 - 迪卡侬作为官方赞助商助力2025环广西世巡赛，其VAN RYSEL品牌助力车队斩获2个赛段"敢斗奖" [10] - lululemon邀请品牌大使李宇春焕新冬日羽绒外套系列，Wunder Puff系列采用600蓬松度鹅绒填充 [10] - MAMMUT猛犸象携手全球代言人张若昀发布秋冬大片，揭晓艾格极限6代系列产品 [11] 品牌新品与市场拓展 - 果子熟了携手天猫超市、7-ELEVEN、京东七鲜等渠道推出多款新品，包括无糖果味茶系列和营养素饮料 [13] - 海底捞推出全新寿司品牌"如鮨寿司"，全国首店落地杭州，门店面积超500平方米，推出200余款SKU，主打高质价比 [14] - 橘朵首家海外线下专卖店落地新加坡，国内第100家专卖店落子广州天河城，线下门店已覆盖全国50余座重点城市 [15] - The North Face推出全新巅峰系列进阶攀登系统，包含24件单品，主打轻量化和技术升级 [16] 其他公司财务与业务要闻 - 万辰集团前三季度营收365.62亿元，同比增长77.37%，净利润8.55亿元，同比增长917.04%，主要系量贩零食业务发展 [18] - 八马茶业招股录得至少853亿元孖展认购，公开发售部分超购1896倍 [19] - 物美集团高层看好硬折扣模式，预计年底AI新质零售调改至100家门店，11月硬折扣门店总数将达10家，SKU数较传统超市减少超九成 [20] - 劲仔食品第三季度营业收入6.85亿元，同比增长6.55%，净利润6083.35万元，同比下降14.77% [21] - 日本石野制作所将投资约3亿日元扩建工厂，产能提升20%，以应对回转寿司连锁店在亚洲市场的扩张 [22] - 滔搏上半财年营收123.0亿元，净利润7.9亿元，用户规模超8900万，运营超800个抖音及微信视频号，超3600家小程序店铺 [23]

核心财务表现 - 公司FY25/26上半年实现营收123.0亿元，同比下降5.8% [1] - 归母净利润为7.9亿元，同比下降9.7% [1] - 毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [2] - 经营活动净现金流同比下降48.2%至13.6亿元，净现比为1.5倍 [2] - 拟派中期股息每股13.00分，派息率同比增加2.8个百分点至102.2% [1] 分品牌与分渠道表现 - 主力品牌（Nike+Adidas）收入同比下降4.8%至108.12亿元，占总营收比重87.9% [1] - 其他品牌（PUMA+匡威+VF等）收入同比下降12.2%至14.12亿元，占比11.5% [1] - 零售业务收入同比下降3.0%至106.01亿元，批发业务收入同比下降20.3%至16.23亿元 [2] - 线上零售实现双位数增长，线下直营门店数量同比减少19.4%至4688家 [2] 运营效率与库存管理 - 期末库存同比下降4.7%至58.3亿元，存货周转天数同比增加1.7天至150天 [2] - 销售及分销费用率同比下降0.2个百分点至29.1%，一般及行政费用率同比上升0.3个百分点至4.1% [2] - 新货销售占比维持在70%至80%的健康水平，Nike新品迈柔Plus上新单月售罄率接近60% [2] 全域零售与战略布局 - 公司全平台布局，拥有抖音及微信视频号账号超800个，小程序店铺超3600家，即时零售店铺超3700家 [2] - 线下实施"优选+优化"策略，同步推动"一店N开"战略，实现实体店向线上场景延伸 [2] - 公司积极拓展跑步和户外赛道，新增合作品牌Norda、Soar、Ciele、Norrna，并在上海开设第一家跑步集合店ektos [3] 未来展望与盈利预测 - 预计随着Nike大中华区库存去化及新品占比提升，有望带动零售及折扣改善 [1] - 公司长期有望成为多元运动业态下更多品牌于中国市场的全域一站式运营伙伴 [3] - 研究员下调FY2026-27归母净利润预测20%和23%至13.0亿元和14.9亿元，引入FY28预期17.0亿元 [3]

核心财务表现 - 上半财年公司收入同比减少6%至123.0亿元，归母净利润同比下降10%至7.9亿元，表现符合预期 [1] - 公司拟派发中期股息每股0.13元，派息率高达102%，延续高分红基调 [1] - 归母净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [3] - 维持盈利预测，预计公司FY26-28年归母净利润分别为12.9/14.2/15.5亿元，对应PE为15/14/13倍 [4] 分品牌收入表现 - 主力品牌收入同比下降5%至108.1亿元，跌幅相比FY25财年的6%有所收窄，收入占比提升至88% [1] - 其他品牌收入下滑12%至14.1亿元，收入占比为12% [1] - 联营业务收入下滑15%至0.6亿元 [1] - 业务下滑核心原因为消费环境波动及线下客流压力较大 [1] 渠道运营与效率 - 直营业务收入下滑3%至106亿元，占比86%，截至8月31日直营店共4688家，比期初减少332家，同比减少19% [2] - 收入同比下滑幅度远低于闭店幅度，线上零售业务同比增长双位数 [2] - 公司已拥有超800个抖音及微信视频号、超3600家小程序店铺以及超3700家即时零售门店 [2] - 批发业务上半财年收入同比下降20%至16亿元，仍在调整中 [2] 盈利能力与费用控制 - 毛利率同比略微下降0.1个百分点至41.0%，降幅好于预期 [2] - 销售及管理费用额同比下降5.5%，费用率仅略增0.1个百分点 [3] - 销售费用率同比下降0.2个百分点至29.1%，管理费用率同比提升0.3个百分点至4.1%，控费效果明显 [3] 营运资本与现金流 - 截至8月31日库存为58亿元，相比期初的60亿元逐步下降，存货周转天数为150天 [4] - 应收账款周转天数为13天，同比减少4天，应付账款周转天数为8天，同比降低7天 [4] - 经营性现金流净额为13.5亿元，同比下降48%，但经营现金流仍远高于净利润 [4]