报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布FY24财年业绩，实现营业收入289.3亿，同比增长6.9%，实现归母净利润22.1亿，同比增长20.5%，全年分红比例为100.9%，维持高分红比例 [1] - 分品牌来看，FY24主力品牌收入增长6.5%，其他品牌收入同比增长10.5%；分渠道来看，FY24零售业务收入同比增长8.9%，批发业务同比下滑3.3%，门店数量净减少421家 [2] - 毛利率小幅改善，费用率显著优化。FY24毛利率同比增长0.1pct至41.8%，销售费用率同比减少0.9pct至28.9%，费用率显著优化，驱动盈利能力提升 [3] - 现金创收能力强，为高派息奠定稳健基础。FY24公司实现经营活动现金流净额31.3亿，是归母净利润的1.4倍，全年派息率高达100.9% [4] - 看好国际品牌流水的企稳回升，以及24奥运年对相关产品销售的拉动，另一方面也看好公司持续拓展户外等更多品牌运营对业绩的增量 [5] 财务预测与估值 - 我们调整未来三年的盈利预测，预测FY24-26年每股收益分别为0.36、0.39和0.42元，参考可比公司，给予FY25年15倍PE估值，对应目标价6.26港币 [5][6]

会议主要讨论的核心内容 公司销售情况 - 公司财年一季度销售基数较高,销售呈现先低后高的趋势 [1][2] - 部分品牌合作伙伴新品推出时间调整,对三四月份销售产生一定影响,但五月销售情况有所改善 [2][3] - 公司全年销售预期维持单位数正增长,与之前预期一致 [3] 存货管理 - 公司存货周转率保持在4-5个月的合理水平,新旧货比例维持在82:18 [3][4] - 公司存货管理较为健康,不存在大量积压的情况 [4][5] 行业环境分析 - 宏观消费环境较为谨慎,消费者购买意愿有所下降 [6][7] - 但奥运会和欧洲杯等重大体育赛事将成为行业的催化剂,有望带动消费热情 [7][8] - 公司正在与品牌合作伙伴协同开展营销活动,以吸引更多客流 [8][9] 新品及营销策略 - 主要品牌如耐克、阿迪达斯已陆续推出奥运相关新品 [7][10] - 公司也在与品牌合作开发针对中国市场的新产品线,如阿迪达斯的FOSS系列 [9][10] - 公司将继续加大营销投入,以提升品牌影响力和产品吸引力 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问618期间淘宝与天猫价格差异的原因** - 价格定价权主要在公司手中,品牌会给予一定的指导价,但公司有自主权根据市场情况进行调整 [27][28] - 公司根据自身库存情况,选择与平台价格相匹配的产品进行促销,而非全面跟随平台大幅降价 [28][29] 问题2 **提问者询问公司为何不进入下沉市场** - 下沉市场是一个红海市场,存在激烈竞争,需要公司谨慎评估合适的品牌、产品、模式和时机 [29][30] - 公司现有门店布局已较为广泛,覆盖二三线城市,不存在只集中在高线城市的情况 [30][31] - 公司正在探索与部分品牌合作进入下沉市场的可能性,但需要平衡利润和品牌形象 [29][30] 问题3 **提问者询问公司今年线上占比预期** - 公司认为线上占比有望超过去年水平,但不会刻意追求线上占比最大化 [34][35][36] - 线上线下销售占比需要保持平衡,既要满足线下客流需求,也要利用线上渠道提升销售规模 [35][36] - 公司今年更注重利润额的增长,而非单纯追求销售规模或线上占比 [37][40][41]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级,维持目前的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年实现收入289.3亿元,同比增长6.9%;营业利润27.9亿元,同比增长15%;归母净利润22.1亿元,同比增长20% [1] - 单H2实现收入147.5亿元,同比增长6.5%;归母净利润8.8亿元,同比增长27% [1] - 全年分红比例为100.9% [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.8%,其中H2毛利率同比提升1.0个百分点至38.9% [3] - 销售费用率同比下降0.9个百分点至28.9%,主要由于员工人数同比下降5%,员工费用率同比下降0.6个百分点 [3] - 零售/批发业务收入分别同比增长9%/-3%至247/40亿元 [4] - 门店数净关421家至6144家,平均单店面积同比增长6.0% [4] - 主力品牌Nike&Adidas销售额同比增长6%至248.3亿元,其他品牌销售额同比增长11%至38.9亿元 [4] - 预计未来3年净利润将分别同比增长7%/7%/8% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予滔搏"买入"评级 [1] - 目标价8港元 [1] 报告的核心观点 - 零售及多品牌复苏驱动销售增长，盈利能力同比修复 [1] - 在消费环境逐渐回暖的背景下，公司FY2024实现收入289.3亿元，同比增长6.9% [1] - 主力品牌收入同比增长6.5%至248.3亿元，非主力品牌同比增长10.5%至38.9亿元 [1] - 零售业务同比增长8.9%至247亿元，批发业务同比下降3.3%至40.2亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1pp至41.8%，归母净利润同比提升20.5%至22.1亿元 [1] - 公司注重股东回报，全年派息率达101% [1] - 线下门店数量净减少421家，单店销售面积同比增加6% [1] - 公司持续加速布局专业运动领域，相关门店数量同比增长中单位数 [1] - 公司通过实体门店+社群+门店直播+特色IP的全域布局，实现全场景拓展 [1] - 公司结合线上渠道多样化趋势，形成平台电商、内容电商、私域运营的组合 [1] 财务数据总结 - 预测未来三个财年的EPS为0.38/0.43/0.48元 [2] - 给予FY2025 20倍PE，目标价8港元 [2] - 收入同比增长6.87%/6.82%/10.96%/10.51% [3] - 归母净利润同比增长20.49%/7.39%/13.24%/11.15% [3] - 毛利率维持在41.7%-42.1%之间 [3] - 归母净利率维持在6.8%-7.9%之间 [3] - ROE在18.0%-30.4%之间 [4] - 资本负债率在32.3%-36.0%之间 [4]

报告公司投资评级 滔搏（06110.HK）维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 滔搏公司收入和利润均实现增长,收入增长6.9%至289.3亿元,归母净利润增长20.5%至22.1亿元。[1] 2. 公司不断丰富品牌矩阵,加强在综合运动、专业运动、休闲运动等方面的产品建设,与HOKA、凯乐石、Norda等品牌建立合作。[1] 3. 公司布局全域零售,门店的店效和坪效均有所修复,线上渠道形成平台电商+内容电商+私域运营的组合。[1] 4. 公司盈利能力改善,毛利率41.8%,同比+0.1pct,归母净利率7.6%,同比+0.8pct。[2] 5. 公司重视股东回报,FY2024共派息0.36元/股,派息率100.9%。[2] 财务指标总结 1. 营业收入289.3亿元,同比增长6.9%。[1] 2. 归母净利润22.1亿元,同比增长20.5%。[1] 3. 毛利率41.8%,同比增加0.1个百分点。[2] 4. 归母净利率7.6%,同比增加0.8个百分点。[2] 5. 每股派息0.36元,派息率100.9%。[2]

1. FY2024维持高派息，全域运营能力进一步加强 - FY2024公司实现收入289.3亿元（+6.9%），归母净利润22.1亿元（+20.5%） [6][7] - 在良好的现金流情况下维持高派息率，全财年总派息率101%，过往五年派息率累计100%+ [7] 2. FY2024Q4流水低单增长，其他品牌及直营增长更优 - FY2024Q1-Q4零售及批发总销售金额分别录得20-30%低段增长/低单下降/低双增长/低单增长 [8] - 主力品牌收入248.34元（+6.5%），占比85.8%，其他品牌收入38.90亿元（+10.5%），占比13.5% [8] - 零售收入247.03亿元（+8.9%），直营占比+1.5pct至86.0% [8] 3. 分渠道看：线下精准开店夯实渠道力，全域一体化优势进一步加强 - 截至2024/2/29，门店数量6144家，净减少421家，同比-6.4%，开店具有显著效率优势 [10] - 截至2024/2/29，毛销售面积同比-0.8%，四个季度环比分别-1.7%/持平/+0.5%/+0.4%，体现FY2024H2销售面积环比恢复增长 [10] - 截至FY2024，公司全国运营超2,000家拥有小程序的店铺并拥有8万多个微信群，累计用户数达到76.3百万人，同比提升12.4% [11] 4. FY2024盈利能力提升，存货周转天数优化且库龄健康 - FY2024毛利率41.8%（+0.1pct），主要系折扣率同比改善以及零售收入占比提升 [12][14] - FY2024公司期间费用率为32.7%（-1pct），租金费用率+0.27pct至13.51%，员工费用率10.13%（-0.6pct） [14] - FY2024公司经营利润率为9.6%（+0.6pct），归母净利率为7.6%（+0.8pct） [14] - 截至2024年2月29日，存货为62.84亿元（+0.6%），存货周转天数136.1天，同比减少13.4天 [15] 5. 合作高端越野跑鞋品牌Norda及Fanatics，丰富业态生态 - 2024年5月，滔搏与体育用品数字化平台Fanatics开启合作，共同拓展Fanatics旗下特许体育IP在大中华区的商业化运营 [17] - 2024年5月，滔搏宣布成为高端户外越野跑品牌Norda在中国市场的独家运营合作伙伴 [18] 6. 盈利预测与投资建议 - 考虑3-4月流水承压，下调FY2025-2026并新增FY2027盈利预测，预计净利润分别为24.8/27.8/31.1亿元 [19] - 当前股价对应PE为11.6/10.3/9.2倍，维持"买入"评级 [19]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在疫情后的市场复苏中保持了良好的增长态势,收入同比增长6.9%,净利润同比增长20.4% [1][2][10] - 公司通过多品牌发展、全域同步增长、新品强劲表现等方式实现了高质量增长 [4][5][6] - 公司持续优化运营效率,毛利率和净利率均有所提升 [7][8][9] - 公司在渠道、用户运营、数字化等方面持续发力,为未来发展奠定基础 [19][21][24][25][26][31][32][33][34][35] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 新合作的品牌Fanatics和Norda为公司带来了什么新变化 [50][51] **回答** 这两个新合作体现了公司在业务模式和性质上的新尝试,不仅代表了品牌组合的拓展,也代表了公司向更广阔领域延展的决心,包括品牌策划、宣传、运营等全链路服务 [46][47] 问题2 **提问** 公司为什么能保持较高的派息率 [52] **回答** 公司是一个高派息企业,过去5年派息率均超100%,这得益于公司强大的现金创收能力,即使在运营资金有所下降的情况下也没有影响到101%的派息率 [15][52] 问题3 **提问** 公司如何应对品牌在下沉市场的拓展 [59] **回答** 公司将持续关注市场分层,选择适合下沉市场的品牌、产品和时机进行布局,因为并非所有品牌都适合下沉市场 [59]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级不变 [1] 报告的核心观点 - 滔搏持续优化的品牌矩阵以及不断提升的全域获客能力将帮助滔搏主要品牌的收入增速高于品牌伙伴在中国区整体的收入表现 [1] - 滔搏出色的门店与库存管理能力将帮助公司FY25的利润率水平保持稳定 [1] - 不断提升的运营效率将促使公司经营性现金流持续远高于净利润,从而保证维持较高的派息率 [1] 公司收入情况总结 - 尽管线下客流承压,但滔搏不断拓展消费场景,夯实全域零售的能力,小程序店铺数与店铺直播账号的增加为门店带来额外的流量与销售 [2] - 直营线上渠道(包括公域与私域)占整体直营销售额的占比在疫情后不断提升,并在FY24达到20%-30%的中段 [2] - 公司近两年不断引入新的品牌(主要为户外运动领域,包括Hoka以及最新收购的加拿大越野跑品牌Norda),同时拓宽业务模式(比如品牌策划、IP内容营销等),新品牌的加入不但缓和了主品牌收入增速放缓的影响,也为公司长期可持续的成长注入了动力 [2] - 预测滔搏FY25收入同比增长中单位数 [3] 公司利润情况总结 - 管理层对FY25的收入给出较为宽泛的目标——"实现正增长",但更关注利润率和利润额的稳定以及库存的健康 [3] - 预测滔搏FY25毛利率与经营利润率基本同比维持稳定 [3] - 预计100%以上派息率将在FY25继续,公司过去5年的派息历史(过往5年累计100%以上)以及公司持续远高于净利润的经营现金流(FY24经营性现金流为1.4x的归母净利润)支持这一预测 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价下调至6.78港元,基于2025财年市盈率15倍(从18倍下调) [1] 报告的核心观点 - 2024财年第四季度零售额增长缓慢,2025财年第一季度仍有一定压力,但由于库存水平更加健康,零售折扣的压力较小 [1] - 认为2025财年有可能出现转机,线上销售增长可能会加速,线下销售增长也可能加快 [1] - 预计毛利率将保持稳定,净利润率可能会温和改善,得益于潜在的运营杠杆 [1] 财务数据总结 收益表 - 2024财年收入增长7%,达到289亿元人民币,与预期一致 [3] - 2024财年净利润同比增长21%,达到22.1亿元人民币,略低于预期 [3] - 2024财年毛利率为41.8%,仅比去年增长0.1个百分点,但净利率增长0.8个百分点至7.6% [3] 销售数据 - 2024财年直接零售销售增长9%,而批发销售下降3% [4] - 2024财年电子商务销售增长21%,高于线下销售增长5% [4] - 领先品牌和落后品牌的销售增长均保持在负数区间 [4] 财务预测修正 - 2025-2027财年收入、毛利润、EBIT和净利润预测均下调4.9%-19.5% [5][6] - 毛利率、息税前利润率和净利润率预测均下调0.5-1.6个百分点 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，但将目标价下调至6.78港元，基于2025财年15倍的市盈率（此前为18倍）[2] 报告的核心观点 - 行业和公司面临高基数压力，对2025年第一季度持谨慎态度，但未来几个季度的业务好转仍是重要催化剂，且2025财年7%的股息收益率限制了下行空间[2] - 2024年第四季度零售销售增长缓慢，2025年第一季度仍有压力，但库存水平健康，零售折扣压力较小[2] - 尽管近期增长放缓，但仍认为2025财年业务好转是可能的，线上和线下销售增长都可能加速，且巴黎奥运会可能带来潜在收益，预计毛利率稳定，净利润率可能略有改善[2] - 下调2025财年和2026财年的净利润预测，主要考虑到行业销售增长放缓、零售折扣改善不及预期以及经营杠杆较弱，但仍维持买入评级，因为股票估值仍低于4年平均水平[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024财年，销售额增长7%至289亿人民币，净利润同比增长21%至22.1亿人民币，毛利率持平于41.8%，净利润率升至7.6%，库存天数减少13天至136天，股息收益率为7.3%[8] - 直接零售和电商销售表现出色，主要品牌销售增长具有韧性，电商销售增长（估计为21%）远快于线下（估计为5%），电商销售占比提高至20%以上[8] 盈利预测调整 - 下调2025财年和2026财年的营收、毛利、息税前利润和净利润预测，主要是由于行业销售增长放缓、零售折扣改善不及预期以及经营杠杆较弱[2][9][10] 运营数据 - 展示了耐克、阿迪达斯、安踏、斐乐等多个品牌在中国的销售增长情况，以及公司自身的零售销售增长情况[14] 假设条件 - 对各业务板块的销售额、门店数量、销售面积、毛利率、费用率等进行了假设和预测，预计未来几年公司整体销售额将保持7%-8%的增长[15] 财务总结 - 提供了2022-2027财年的损益表、资产负债表、现金流量表以及各项财务指标的预测，包括营收、利润、利润率、资产负债情况等[16][17][18] 增长、盈利能力、估值等指标 - 展示了2022-2027财年的营收、毛利、经营利润、净利润等的增长率，以及毛利率、经营利润率、净资产收益率等盈利能力指标，还包括市盈率、市净率、股息收益率等估值指标[19]