公司业务动态 - 滔搏国际副总裁丁超分享中国运动零售市场趋势、消费人群洞察、渠道生态与运营逻辑以及户外品牌发展机会 [1] - 公司介绍其在中国运动零售市场的布局和发展 包括丰富合作品牌矩阵、覆盖全国渠道网络和成熟全域运营经验 [1] - 滔搏作为英国跑步品牌soar中国区独家运营合作伙伴 全面负责该品牌在中国市场发展 [2] 行业合作与市场拓展 - 英国驻华使/领馆组织多家知名户外品牌与滔搏对话 探讨中国运动消费市场趋势与品牌合作 [1] - 英国品牌方表达进入中国市场的浓厚兴趣 期待通过本土化合作实现品牌在华落地与发展 [1] - 滔搏将持续关注全球潜力运动品牌 通过多样化合作模式助力品牌触达中国消费者 [2] 市场环境与机遇 - 中国户外运动热潮吸引全球户外品牌目光 中国市场被视作生意发展新增长极 [1] - 英国驻华使/领馆牵头活动旨在增进英国品牌对中国市场了解 搭建与潜在合作伙伴对接桥梁 [1] - 公司致力于成为更多合作方在中国市场的全域一站式运营合作伙伴 提供品质货品与专业服务 [2]

**公司概况与行业地位** - 滔搏是全球最大的阿迪达斯经销商和全球第二大的耐克经销商 在中国体育用品市场份额接近16% 仅次于保盛(11%) 行业龙头地位显著[3] - 2024财年营收近290亿元 归母净利润超22亿元[2][3] **核心运营策略与改进** - 建立综合体育生态系统 提供球鞋保养 体育培训 社交活动等服务 会员人数达8,100万(较2020年增长五倍) 复购会员占比70% 会员消费占总消费95%[2][4] - 数字化改造采购 补货及库存调配 存货周转天数显著优于可比公司宝胜国际[2][9] - 疫情后渠道策略调整 关闭小店聚焦大店 门店数量从8,400家降至5,800家 但单店销售额约400万元 评效约2.5万元 均超2019年水平 平均门店面积超160平方米(较2018年130平方米增长20%以上)[10] **品牌合作方动态与影响** - 耐克与阿迪达斯管理层更替及策略调整 库存压力减小 阿迪达斯大中华区收入恢复正增长 构成向上修复机会[2][5][6] - 耐克新任CEO重视经销商关系 提供补贴及产品支持 放权中国团队设计本土化产品[11] **财务表现与前景** - 2025财年前三季度利润端承压 但收入增长5-10%即可带动利润大幅回升[2][7] - 中性测算模型:折扣水平八折对应毛利率42% 销量增10%时净利润有望增长50% 预计2025-2026年净利润每年至少增长20%[11] - 2025-2027年净利润预测分别为13亿 17亿 20亿元 增速超20%[14] **股东结构与资本策略** - 高瓴资本私有化百丽国际后持有滔搏约35%股份 通过数字化改造提升运营效率[2][8] - 过去三年平均分红率超100% 股息率达7.2% 显著高于行业[12][13] **估值与市场预期** - 当前市盈率11-12倍(近三年最低) 预期2025年估值修复至15倍 对应市值270亿元(30%增长空间)[14] - 港股高股息配置价值凸显 消费板块资金风格切换利好公司[2][7]

**公司及行业** * 公司为滔搏国际控股（Topsports Intl Holdings 6110 HK）[1][9][10] * 行业为体育用品零售 属于大中华区零售业[10][18] **核心财务与运营要点** * 公司2QFY26（6-8月）销售承压 6月因618大促前置致压力最大 7月和8月同比降幅较6月有所收窄 部分受返校季销售推动[2] * 8月当季折扣同比仍更深 但环比恶化幅度收窄（因7月底后基数变低）[2] * 库存水平可控 为4-4.5个月 但库龄结构仍有改善空间[2] * 公司预计其一个主要品牌（未具名）的采购水平同比变化将从2025年第四季度开始改善[3] * 公司对主要品牌未来转好有信心 依据包括库存清理进展顺利 品牌强大的产品开发能力以及过去连续数个季度的谨慎采购形成的低基数[3] * 公司承认产品线调整带来的不利因素在短期内仍然存在[3] **行业趋势与消费者观察** * 管理层观察到消费者越来越关注“产品”本身而非“品牌名称”或“品牌出身”[8] * 此趋势使得小众垂直品牌得以扩张 同时促使领先大品牌加大特定品类的研发和广告营销投入[8] * 跑步和户外仍是行业亮点 滑雪热度有所降温 自行车业务的商业机会目前看来有限[8] **新品牌与业务举措** * 对于Norda品牌 公司将优先发展线上渠道 因其SKU有限且开设零售店成本高[11] * 对于Norrona品牌 因其SKU范围更广 公司计划加强其线上和线下渠道运营[11] * 性能运动品牌（包括Asics Hoka Kailas等 约占总销售额的中个位数百分比）中 管理层观察到拥有社群运营专长的品牌（如Kailas）能培育更全面的客户留存生态系统[11] * 公司旨在通过在合适地点进行战略性门店扩张 来支持这些品牌触达并扩大其客户群[11] **投资评级与估值** * 高盛给予公司中性（Neutral）评级 12个月目标价为3.10港元[9][10] * 目标价基于10倍FY2/27E市盈率[9] * 当前股价3.10港元较目标价有9.7%的下行空间[10] * 关键下行风险：1）行业增长放缓导致销售疲软和折扣加大 2）经营杠杆的负面影响加剧[9] * 关键上行风险：3）品牌势头好于预期 4）利润率改善和效率提升[9] **财务预测数据** * 公司市值192亿港元（25亿美元）[10] * 企业价值202亿港元（26亿美元）[10] * 营收预测（人民币）：FY2/25E 265.491亿 FY2/26E 274.938亿 FY2/27E 284.712亿[10] * 每股盈利预测（人民币）：FY2/25E 0.21元 FY2/26E 0.25元 FY2/27E 0.28元[10] * 市盈率：FY2/25E 13.3倍 FY2/26E 11.3倍 FY2/27E 10.2倍[10] * 股息收益率：FY2/25E 8.3% FY2/26E 9.7% FY2/27E 10.7%[10] **其他重要披露** * 高盛在过去12个月内与滔搏国际控股有投资银行业务关系 预计在未来3个月内将寻求或获得投资银行服务相关报酬 并为该证券做市[19] * 公司并购可能性评级为3（低概率 0%-15%）[10][16]

港股市场表现及驱动因素 - 中烟香港与湖北中烟及山东中烟分别签订品牌雪茄独家经销及代理协议 股价涨超2% [1] - 体育用品股受政策提振 国务院办公厅发文要求加快构建现代体育产业体系并增强体育消费 李宁涨近1% 滔搏涨近2% [1] - 和誉-B口服PD-L1联用戈来雷塞获批二期临床 股价涨超3% [1] - 黄金股集体走强 灵宝黄金涨超4% 招金矿业及紫金矿业涨超3% 主因ADP数据强化美联储降息预期 [1] - 优必选人形机器人订单达4亿元人民币 获中东基金10亿美元战略融资 股价涨超2% [1] - 汇量科技股价涨超12% 年内累计涨幅超1.1倍 AI驱动智能出价体系迭代强化飞轮效应及规模效应 [1] - 万咖壹联与阿里云签订AI营销智能体生态合作备忘录 股价涨超11% [2] - 龙蟠科技涨超10% 机构预期电池板块将迎配置机遇 [2] - 巨子生物涨超4% 达人直播逐步恢复 机构看好双11旺季表现 [2] - 首程控股旗下机器人基金完成对松延动力数千万元追加投资 股价涨超8% [2] 美股企业财报及业务动态 - 赛富时第二财季营收同比增长9.8% 但第三财季营收指引低于预期 股价跌4.85% [3] - American Eagle第二财季业绩超预期 股价涨37.96% [3] - 慧与科技第三财季营收同比增长19%创历史新高 股价涨1.49% [3] - 联电1-8月销售额同比增长1.86% 股价涨3.46% [3] - 中通快递涨0.94% 8月中国物流业景气指数达50.9%环比上升0.4个百分点 [3] - 哔哩哔哩涨0.99% 游戏行业中报高增长且三季度业绩有望环比提升 [3] - 水滴归母净利润增长近120% AI大模型赋能业绩 股价涨2.25% [3] - 赛诺菲特应性皮炎药物III期研究达终点但结果不及市场预期 股价跌9.14% [4] - 丰田汽车宣布在捷克工厂生产首款欧洲纯电动车型 股价涨2.40% [4] - 百度涨1.88% 政策行动方案提升智算云服务及自动驾驶高算力场景 [4] - C3.ai第一财季业绩及营收指引均不及预期 股价跌7.31% [5] - Samsara第二财季营收同比增长30% 夜盘涨超10% [5] - UiPath第二财季营收达3.62亿美元同比增长14% 预计全年营收15.71-15.76亿美元 夜盘涨近5% [5] - DocuSign第二财季营收8.006亿美元同比增长9% GAAP毛利率79.3% 业绩超预期 夜盘涨近9% [5]

股价表现 - 李宁股价上涨3.5%至19.24港元 [1] - 安踏体育股价上涨1.92%至95.5港元 [1] - 特步国际股价上涨1.59%至6.4港元 [1] - 滔搏股价上涨0.98%至3.09港元 [1] 政策支持 - 国务院提出加快构建现代体育产业体系并提振体育消费 [1] - 目标2030年体育产业总规模超过7万亿元 [1] - 计划培育具有世界影响力的体育企业和体育赛事 [1] 行业前景 - 户外经济推动运动服饰销售保持高景气 [1] - 体育产业成为经济增长和转型升级的重要力量 [1] - 国家通过改革创新赋能体育高质量发展 [1]

股价表现 - 李宁股价上涨3.5%至19.24港元 [1] - 安踏体育股价上涨1.92%至95.5港元 [1] - 特步国际股价上涨1.59%至6.4港元 [1] - 滔搏股价上涨0.98%至3.09港元 [1] 政策支持 - 国务院办公厅提出加快构建现代体育产业体系并提振体育消费 [1] - 政策目标到2030年培育具有世界影响力的体育企业和赛事 [1] - 体育产业总规模目标超过7万亿元 [1] 行业前景 - 户外经济推动运动服饰销售保持高景气度 [1] - 体育产业成为经济增长和转型升级的重要力量 [1] - 国家通过改革创新赋能体育高质量发展 [1]

**行业与公司** - 行业涉及运动服饰零售及跑步细分市场 公司为运动服饰零售商滔搏 代理多个国际品牌[1][2][3] **核心财务与运营表现** - 财年二季度折扣率同比加深 线上增长驱动因素为效率梳理及新销售场景探索（如即时零售、小红书） 线下客流承压[2][3] - 库存总额管控稳健 库销比维持在4-5个月 库龄结构暂不理想但预计随新货到货优化[2][3] - 2025财年指引维持不变：净利润额同比持平 净利润率同比改善[3][16] **渠道策略与线上发展** - 线上拒绝无效价格竞争 推行"一店一店"计划 整合私域、小程序、社群及内容电商[5][6] - 即时零售取得进展 三大主要平台打通超3,000家门店 内容电商与直播增长强劲[5][6] - 门店动态调整 2025财年末预计净减少小几百家 总数约4,600-4,700家 关店依据低产低效原则[3][11] **产品与品牌管理** - 美国市场通过功能性产品重获消费者兴趣 如麦柔18系列颜色迭代及Plus版本 矩阵组合涵盖飞马41与Structure系列[7] - 跑步市场竞争激烈但空间广阔 胜出需兼顾功能性与时尚元素 如新品牌SUOR采用石墨烯科技与跳脱配色[8][9] - 新签约品牌（如Norda、Sore、Norona、Sally）以线上及快闪店形式运营 主打跑步及户外赛道 由中国市场独家代理[10] - 欧洲市场产品创新 如阿迪达斯300鞋款新配色、运动芭蕾舞鞋流行 Zero系列EVOS跑鞋兼具竞速与时尚性[14][15] **区域市场与成本管理** - 欧洲市场终端销售表现良好 先锋运动系列侧重都市机能风 2025年持续开店及商圈升级[14][15] - 针对单产低但费用高的门店 通过降租等方式优化成本 2026财年将延续谨慎策略[13] **行业趋势与挑战** - 零售行业需动态调整策略 全域效率成为重点 消费者行为变化带来新挑战[12] - 运动鞋科技壁垒不高 竞争核心转向功能与时尚结合 消费者愿为鲜明风格支付溢价[8][9]

股份数据 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股份数目为20,000,000,000股，面值0.000001港元，法定/注册股本总额为20,000港元[1] - 截至2025年8月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为6,201,222,024股，库存股份数目为0，已发行股份总数为6,201,222,024股[2]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.21%至25122.9点，成交额2782.18亿港元；恒生国企指数跌0.3%；恒生科技指数跌0.67% [1] - 中金刘刚分析港股跑输A股原因：AH溢价低于125%分红吸引力下降、港币流动性收紧、中报盈利下修与宏观数据一致 [1] 蓝筹股表现 - 华润啤酒涨6.24%，中期营业额239.42亿元同比增0.83%，净利润57.89亿元同比增23.04%，中期股息每股0.464元同比增24.4% [2] - 中升控股涨8.29%，翰森制药涨4.75%；中国生物制药跌6.57%，比亚迪电子跌4.67% [2] 热门板块 - AI应用方向逆市走高：知乎-W涨23%，粉笔涨13.98%，汇量科技涨13.09% [3] - 物管股活跃：万物云涨7.19%，中期营收181.4亿元同比增3.1%，核心净利润13.2亿元同比增10.8% [4][5] - 体育用品股上扬：安踏体育涨4.61%，李宁涨2.55%，特步国际涨3.74% [5][6] - 黄金股走软：赤峰黄金跌3.15%，灵宝黄金跌3.13%，受美元指数上涨及地缘局势缓和影响 [7] 热门异动股 - 康臣药业涨10.39%，中期收入15.69亿元同比增23.7%，净利润4.98亿元同比增24.6% [8] - 零跑汽车涨7.63%，中期收益242.5亿元同比增174%，毛利率提升至14.1%，净利润3303万元扭亏 [9] - 同程旅行涨7.43%，上半年营收90.5亿元同比增11.5%，线上度假收入13.6亿元同比增24.1% [10] - 珍酒李渡涨6.9%，政策推动消费潜力释放，公司发力新品大珍、牛市啤酒 [11] - 东方甄选跌20.89%，盘中振幅达45%，近期股价两月内飙升两倍，市场传闻CEO被立案调查遭辟谣 [12] - 歌礼制药-B跌15.01%，控股股东折价9.9%配股集资4.68亿港元，90%用于肥胖症药物研发 [13] 政策与行业动态 - 上海出台"AI+制造"实施方案，推动AI与制造业融合，长江证券建议关注AI基础设施、出海应用及垂直场景公司 [4] - 中泰证券指出物管板块减值规模缩小、分红意愿强，建议关注高股息高效率企业 [5] - 国盛证券推荐运动鞋服龙头安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（PE 18倍）及特步国际（PE 11倍） [6]

股价表现 - 安踏体育上涨4.08%至97港元 [1] - 特步国际上涨3.74%至6.38港元 [1] - 李宁上涨2.72%至18.5港元 [1] - 滔搏上涨2.21%至3.24港元 [1] 机构观点 - 国盛证券研报推荐运动鞋服板块业绩确定性强的安踏体育 [1] - 安踏集团化运营能力卓越 迪桑特与Kolon Sport品牌增速优异 [1] - 李宁被推荐因长期业绩弹性较大 [1] - 特步国际在跑步赛道运营领先 主品牌表现稳健 [1] - 特步新品牌索康尼具备长期收入和利润增长空间 [1] - 滔搏被关注因高分红特性 [1] 估值水平 - 安踏体育2025年预测PE为17倍 [1] - 李宁2025年预测PE为18倍 [1] - 特步国际2025年预测PE为11倍 [1]