公司中期业绩 - 报告期内公司实现收入约123.0亿元，净利润约7.9亿元 [1] - 期内现金及现金等价物达约25.4亿元，保持了稳健的现金创收能力 [1] - 公司通过深化全域零售布局、拓展多元赛道及精耕用户运营，在挑战中彰显企业韧性 [1] 行业发展驱动力 - 运动鞋服行业在政策红利、场景细分和价值升级等多因素驱动下，突破传统发展空间，展现出多元化发展潜力 [1] - 行业受制于经营环境波动，零售运营仍挑战重重 [1] 公司战略与运营 - 公司从追求“规模扩张”转向“价值深耕”，在全域思路下持续丰富新场景布局 [1] - 数智化建设作为零售运营的关键支撑，正围绕全域一体化、智能化与全景化三大方向纵深推进 [1] - 公司长期重视货品管理环节的供需平衡以及流通效率，以快速响应市场需求变化 [1] - 公司以“一站式运动零售运营商”为战略目标，持续拓宽品牌合作和全链条运营能力，成为更多品牌的中国市场独家运营商 [1] 消费者运营 - 公司将消费者置于业务核心，沿“需求匹配-场景渗透-体验价值”三个维度精准满足用户需求 [2] - 公司搭建多维度互动场景，强化会员全生命周期管理，升级焕新会员等级体系 [2] - 公司进行多平台的打通与整合，实现全域场景下的权益一体化 [2]

核心财务与运营业绩 - 报告期内实现营业收入123.0亿元，净利润7.9亿元 [1] - 现金及现金等价物为25.4亿元，保持充裕 [1] - 公司合作品牌数量超过20个，用户规模超过8900万 [1] 渠道策略与运营 - 线下遵循"优选+优化"策略，实施"一品一策"的门店结构调整以升级消费体验 [1] - 线上构建"1(线下门店)+N(线上多场景)"多元运营形态，将门店升级为连接多重线上场景的核心枢纽 [1] - 运营抖音及微信视频号超800个，小程序店铺超3600家，即时零售入驻店铺超3700家 [2] - 零售线上业务销售额实现同比双位数增长，抖音平台销售额保持运动户外榜第一，私域小程序蝉联微信热门小程序运动户外类首位 [2] 品牌合作与创新 - 持续深化与主力品牌的战略协同，通过市场活动联动、消费洞察共享实现资源互补 [3] - 与阿迪达斯共同打造Future of Style概念店等本土化创新样板，联合落地多场NBA球星中国行门店活动 [3] - 积极拓展品牌矩阵，独家运营跑步品牌norda™、soar、Ciele及高端户外品牌Norrøna，全面操盘其在中国市场的关键工作 [4] - 创新推出跑步集合店品牌ektos，以"跑者共创"为理念构建一站式平台 [4] 用户运营与价值挖掘 - 会员贡献的线下门店及微信小程序零售总额比例为92.9% [5] - 复购会员对会员消费贡献约60% [5] - 高价值会员在总消费会员中比例仅为中单位数，但对总消费会员的销售贡献接近35%，客单价约为会员平均客单价的6倍 [5] - 通过会员体系焕新、原创IP"滔小侠"、常态化活动及IP联名营销等方式精耕用户价值并强化情感共鸣 [5] 数智化建设 - 围绕全域一体化、智能化和全景化深化数智化建设，打造"智慧零售生态圈" [6] - 通过提升全域库存共享能力、会员价值挖掘与精准营销强化跨场景业务联动 [6] - 借助智能补货、AI选品推荐、AIGC内容生成等工具提升供应链、营销销售及运营决策效能 [6] 行业认可与影响力 - 公司再度入选《财富》中国500强榜单，并连续多年蝉联CCFA"中国时尚零售与时尚消费TOP100"前十 [7] - MSCI ESG评级为AA级，领跑行业 [7]

股价表现 - 港股滔搏(06110 HK)股价下跌超过5%，具体跌幅为5.17% [1] - 股价报收于3.3港元 [1] - 成交金额为2118.41万港元 [1]

股价表现 - 股价下跌5.17%，报收3.3港元，成交额为2118.41万港元 [1] 中期财务业绩 - 收入约为122.986亿元人民币，同比减少5.79% [1] - 公司权益持有人应占溢利约为7.89亿元人民币，同比减少9.69% [1] - 每股盈利为12.72分，中期派息13分，上年同期派息14分 [1] 季度运营表现 - 2025/26财政年度第二季度，集团零售及批发业务的总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [1] 盈利能力与费用控制 - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 毛利率下降受折扣变化和线上收入占比提升拖累，但零售业务贡献度上升及品牌方支持部分抵消了负面影响 [1] - 精细化控费效果明显，费用率控制相对较好 [1] 派息与股息率 - 公司中期派息率为102% [1] - 接近7%的预期股息率将为公司股价提供下行保护 [1] 机构观点与展望 - 交银国际认为公司2026上半财年销售仍然承压 [1] - 期待下半财年出现更加明确的修复信号 [1] - 目前保持盈利预测和目标价不变，维持中性评级 [1]

核心财务表现 - 2026上半财年公司实现营业收入123.0亿元，同比下滑5.8% [1] - 2026上半财年归母净利润为7.9亿元，同比下滑9.7% [1] - 每股收益（EPS）为0.13元，拟派发中期股息每股0.13元，派息率达102.2% [1] - 单季度表现方面，2026上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和下滑高单位数 [1] 盈利能力指标 - 2026上半财年毛利率同比下降0.1个百分点至41.0% [1] - 经营利润率同比下降0.5个百分点至8.1% [1] - 归母净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [1] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.3%，其中销售/管理/财务费用率分别为29.1%/4.1%/0.1% [2] 收入结构分析 - 按品牌划分，主力品牌（Nike+Adidas）收入占总收入87.9%，同比下滑4.8% [1] - 其他品牌收入占总收入11.5%，同比下滑12.2% [1] - 按渠道划分，零售业务收入占总收入86.2%，同比下滑3.0%，批发业务收入占总收入13.2%，同比下滑20.3% [2] 运营与渠道状况 - 截至2025年8月末，公司拥有直营店4688家，较2025年2月末净减少332家 [2] - 总销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积同比增加6.5% [2] - 毛利率略降主要系线上收入占比提升，而线上折扣力度较线下较高所致 [2] 资产负债与现金流 - 2025年8月末存货为58.3亿元，环比减少2.8%，同比减少4.7%，存货周转天数为150天，同比增加2天 [3] - 2025年8月末应收账款为9.3亿元，环比增加24.3%，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [3] - 2026上半财年公司经营净现金流同比减少48.2%至13.5亿元 [3] 业务发展与展望 - 业绩下滑受消费需求波动以及线下客流压力影响 [3] - 公司持续提升全域零售运营能力，线下门店网络持续优化，线上布局进一步拓宽 [3] - 公司持续拓宽品牌矩阵，已与跑步品牌norda、soar、Ciele和户外品牌Norr na合作，并开设跑步集合店ektos [3]

财务业绩 - FY2026H1公司收入为122.99亿元，同比下降5.8% [1] - FY2026H1归母净利润为7.89亿元，同比下降9.7% [1] - FY2026H1经营性现金流为13.55亿元，同比下降48.2%，主要由于应收账款环比增加及应付账款减少 [1] - FY2026H1公司毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点 [2] - FY2026H1归母净利率为6.4%，同比下降0.3个百分点，降幅高于毛利率主要由于管理费用率提升0.3个百分点及其他收入占比下降0.3个百分点 [2] - 公司每股拟派发现金红利0.13元，分红率为102%，股息率为8.52% [1] 运营数据 - 截至2025年8月31日，公司门店数为4688家，同比减少19.4%，净减少332家 [1] - 毛销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积提升6.5% [1] - 公司存货为58.3亿元，同比下降4.7%，存货周转天数为150天，同比提升2天 [2] - 应收账款为9.3亿元，同比下降1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [2] - 应付账款为3.0亿元，同比下降64.0%，应付账款周转天数为8天，同比下降7天 [2] 渠道表现 - 零售业务收入为109.25亿元，同比下降3%，批发业务收入为20.35亿元，同比下降20% [1] - 线上业务方面，公司抖音平台销售保持运动户外榜第一，私域小程序在微信热门小程序运动户外类排行榜中蝉联首位 [1] - 包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [1] - FY2026Q2零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌，较FY2025同期10-20%低段下跌有所收窄 [1] 品牌与产品 - 主力品牌收入为108.12亿元，同比下降4.8%，其他品牌收入为14.12亿元，同比下降12.2% [1] - 公司加速布局兼具功能服务与社交属性的门店场景，例如nordaTM品牌快闪店及与阿迪达斯联合推出的Future of Style概念店 [1] - 公司已开启与跑步品牌nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrna的合作，并在上海开设了第一家跑步集合店ektos [1] 会员与用户 - 截至FY26H1，公司累计用户数为8900万，同比提升10.0% [1] - 会员贡献的店内零售总额比例为92.9%，同比下降0.8个百分点，复购会员贡献约60% [1] - 高价值会员占总消费会员比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献接近35%，其客单价持续显著高于会员整体 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价下跌5.17%至3.3港元，成交额2118.41万港元 [1] - 股价下跌与公司公布中期业绩显示收入及盈利同比下滑有关 [1] 中期财务业绩 - 上半财年收入约为122.986亿元，同比减少5.79% [1] - 公司权益持有人应占溢利约为7.89亿元，同比减少9.69% [1] - 每股盈利为12.72分，中期派息13分，低于上年同期的14分 [1] 季度运营表现 - 2025/26财政年度第二季度，零售及批发业务总销售金额按年录得高单位数下跌 [1] 盈利能力与成本控制 - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 毛利率下降受折扣变化及线上收入占比提升拖累，但零售业务贡献度上升及品牌方支持部分抵消负面影响 [1] - 精细化控费效果明显，费用率控制较好 [1] 派息与股东回报 - 公司中期派息率为102% [1] - 接近7%的预期股息率为公司股价提供下行保护 [1] 机构观点与展望 - 分析机构认为公司2026上半财年销售仍然承压 [1] - 机构期待下半财年出现更明确的修复信号，目前保持盈利预测和目标价不变，维持中性评级 [1]

投资评级与目标价 - 报告对滔搏国际的投资评级为“中性” [2] - 目标价为2.98港元，相较于3.48港元的收盘价，潜在跌幅为14.4% [1] 核心观点总结 - 2026上半财年营业收入为123.0亿元人民币，同比下降5.8%，主要受运动品消费需求及线下客流波动影响 [6] - 公司维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引，近期销售趋势与第二季度相似，折扣同比加深 [6] - 主力品牌收入同比下降4.8%，表现优于其他品牌（同比下降12.2%）及整体表现 [6] - 公司中期派息率为102%，接近7%的预期股息率将为股价提供下行保护 [6] 财务表现与预测 - 2025财年收入为270.13亿元人民币，同比下降6.6%，预计2026财年收入为258.56亿元人民币，同比下降4.3% [5] - 2025财年净利润为12.85亿元人民币，同比下降41.9%，预计2026财年净利润为12.99亿元人民币，同比微增1.1% [5] - 2026上半财年毛利率为41.0%，同比微降0.1个百分点；经营费用率为33.2%，同比微增0.1个百分点；净利率为6.4%，同比下降0.3个百分点 [6] - 预计2026财年每股盈利为0.21元人民币，市盈率为15.2倍，股息率为6.6% [5] 运营与战略举措 - 截至2025年8月末，公司直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1%，但单店面积同比增长6.5% [6] - 公司正积极优化品牌结构，计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norrøna等新品牌 [6] - 公司首家ektos跑步集合店已于10月1日开业，致力于打造多功能空间，服务跑步人群 [6] - 线上零售业务同比实现双位数增长，公司正积极探索“1（线下门店）+N（线上多场景布局）”的多元运营形态 [6] 市场数据与同业比较 - 公司当前市值为215.80亿港元，年初至今股价变化为上涨16.78% [4] - 在交银国际消费行业覆盖公司中，滔搏国际的评级为“中性”，潜在涨幅为负，表现逊于多数覆盖公司（如安踏、李宁等评级为“买入”或“中性”的公司） [12]

核心观点 - 国盛证券维持对滔搏的“买入”评级，认为公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先，运营效率持续提升，尽管短期消费环境和客流波动对终端销售造成影响 [1] 财务表现与预测 - FY2026H1营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，归母净利率同比略降0.3个百分点至6.4% [2] - 公司预计FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01亿元、14.83亿元、16.48亿元，现价对应FY2026市盈率为15倍 [1] - 展望FY2026，预计公司营收略有下降，归母净利润同比基本持平 [7] 品牌表现与战略 - FY2026H1主力品牌营收同比下降4.8%至108亿元，其他品牌营收下降12.2%至14亿元 [3] - 主力品牌中，adidas在大中华区或有相对优异表现，而Nike仍处于去库存过程，其FY2026Q1大中华区收入下降10% [3] - 公司持续拓宽品牌合作伙伴，重点深化跑步和户外细分赛道，与Norda、soar、Ciele及Norrøna等品牌开启合作 [3] 业务模式与渠道优化 - 零售业务表现优于批发业务，FY2026H1零售业务营收同比下降3%至106亿元，批发业务营收下降20.3%至16亿元 [4] - 零售业务中，线上电商表现优异，实现双位数增长，线下直营门店同店客流下降双位数 [4] - 公司持续优化渠道结构，截至2025年8月末净关闭门店332家至4688家，总销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积同比增加6.5% [4] 数字化与会员运营 - 公司数字化能力领先行业，电商平台销售快速增长，FY2026H1零售线上业务同比双位数增长 [4] - 公司强化全域化电商运营，搭建包括门店抖音直播、小红书、微信小程序、即时零售等多渠道体系 [4] - 截至2025年8月末，公司累计会员数量达8910万，会员贡献的零售总额占比为92.9%，复购会员销售占会员整体销售比重达60% [5] 运营效率与财务状况 - 公司运营效率不断提升，截至2025年8月末存货金额为58.3亿元，同比下降4.7%，存货周转天数为150天，同比增加1.7天 [6] - 公司现金流状况健康，FY2026H1经营活动产生的现金流量净额为13.5亿元，占归母净利润的比重为1.7倍 [6] - 公司重视股东回报，董事会决议派发中期股息每股0.13元，派息率为102.2% [2]

核心观点 - 国盛证券维持滔搏“买入”评级，认为公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先，运营效率持续提升，尽管短期受消费环境及客流波动影响，但预计FY2026-FY2028归母净利润将稳步增长 [1] 财务表现 - FY2026H1营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，归母净利率同比略降0.3个百分点至6.4% [1] - 毛利率同比微降0.1个百分点至41%，零售折扣加深带来负面影响，但零售业务占比提升及品牌方支持形成正向贡献 [1] - 公司派发中期股息每股0.13元，派息率达102.2% [1] - 展望FY2026，预计公司营收略有下降，归母净利润同比基本持平 [5] 品牌表现 - FY2026H1主力品牌营收同比下降4.8%至108亿元，其他品牌营收下降12.2%至14亿元 [1] - adidas在大中华区表现相对优异，其2025H1收入货币中性增长7.8%，而Nike FY2026Q1大中华区收入货币中性下降10%，滔搏经营表现与Nike去库存节奏紧密相关 [1] - 公司持续拓宽品牌合作，重点深化跑步和户外赛道，新增与Norda、soar、Ciele及Norr na等品牌合作 [1] 业务模式与渠道 - 零售业务表现优于批发，FY2026H1零售业务营收同比下降3%至106亿元，批发业务营收下降20.3%至16亿元 [2] - 零售业务中，线上电商表现优异，实现双位数增长，而线下直营门店同店客流下降双位数 [2] - 公司持续优化渠道，截至2025年8月末净关闭332家门店至4688家，总销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积同比增加6.5% [2] 数字化与用户运营 - 公司电商平台销售快速增长，FY2026H1零售线上业务同比双位数增长，强化全域电商运营，拓展抖音直播、小红书、微信小程序及即时零售等渠道 [2] - 公司聚焦用户运营，截至2025年8月末累计会员数量达8910万，会员贡献的线下门店及微信小程序零售总额占比达92.9%，复购会员销售占会员整体销售比重为60% [3] 运营效率 - 截至2025年8月末公司存货金额为58.3亿元，同比下降4.7%，存货周转天数为150天，同比增加1.7天，存货总额得到有效控制 [4] - 期内公司经营活动产生的现金流净额为13.5亿元，是归母净利润的1.7倍，显示出健康的现金回流能力 [4]