沽空比率排行 - 新鸿基地产-R(80016)以100%沽空比率位居榜首，沽空金额16.95万元，偏离值32.65% [1][2] - 联想集团-R(80992)沽空比率98%，沽空金额98.77万元，偏离值41.56% [1][2] - 腾讯控股-R(80700)沽空比率87.44%，沽空金额113.91万元，偏离值47.80% [1][2] - 京东健康-R(86618)和友邦保险-R(81299)分别以87.27%和86.48%的沽空比率紧随其后 [2] 沽空金额排行 - 小米集团-W(01810)沽空金额最高达20.84亿元，沽空比率25.22%，偏离值10.22% [1][3] - 腾讯控股(00700)沽空金额16.12亿元，沽空比率17.14%，偏离值2.96% [1][3] - 泡泡玛特(09992)沽空金额11.10亿元，沽空比率9.64%，偏离值2.01% [1][3] - 阿里巴巴-SW(09988)和快手-W(01024)分别以9.59亿元和6.94亿元沽空金额位列第四、第五 [3] 偏离值排行 - 腾讯控股-R(80700)偏离值最高达47.80%，沽空比率87.44% [1][3] - 联想集团-R(80992)和中国移动-R(80941)偏离值分别为41.56%和40.57% [1][3] - 快手-WR(81024)和新鸿基地产-R(80016)偏离值分别为39.04%和32.65% [2][3] - 友邦保险-R(81299)和百度集团-SWR(89888)偏离值均超25% [2][3] 数据来源说明 - 数据由智通机器人基于港交所数据通过AI运算生成，可能存在误差 [4] - 偏离值计算方式为当前沽空比率与过去30天平均值的差值 [4]

行业背景与市场趋势 - 2025年上半年中国互联网广告市场规模达3598.5亿元，数字营销格局快速演变 [1] - 健康需求从"治病"转向"防病+改善生活"，推动行业增量空间扩大 [1] - 健康消费需求多元化成为品牌商家面临的核心增长机遇 [1] 公司业务与战略布局 - 公司年度活跃用户突破2亿，通过深度用户洞察支撑精准营销 [1] - 供给端以"全品类覆盖+新特药首发"强化产品丰富度与先发优势 [1] - 渠道端采用"B2C+O+O+线下协同"模式提升触达效率与服务能力 [1] - 营销端通过CID平台整合媒体资源，提供全链路数智化营销服务 [1] 合作案例与成效 - 北京同仁堂超级品牌日实现超23亿曝光，28小时销售同比增长超7倍 [2] - 重点品类妇科用药、补益类用药和中风用药登顶行业销量TOP1 [2] - 三诺动态血糖仪二代全网首发两小时销量突破5000盒 [2] - 用户消费数据助力制定地域化、年龄分层化精准营销策略 [2] 生态合作与资源整合 - 联合腾讯广告、快手磁力引擎、微博等渠道启动品牌全域增长计划 [3] - 整合站内外资源优势，通过全域数字化营销满足个性化医药消费需求 [3] 战略愿景与发展方向 - 致力于用户全场景守护、流量全域贯通、供给全品类覆盖和服务全流程闭环 [5] - 为医药健康品牌提供全链路支持，推动可持续高质量增长 [5]

战略合作框架 - 京东健康与美纳里尼中国签署战略合作协议 通过资源共享与优势互补为中国患者及消费者提供更优质可及的健康产品与服务 [2] - 合作围绕产品触达+健康科普教育+数字化服务一体化模式探索以患者为中心的疾病全周期管理解决方案 [2] - 美纳里尼在中国市场推出的男科皮肤科新品在同等条件下优先选择京东健康平台进行首发 [2] 产品合作方向 - 基于美纳里尼全球及中国在研与储备管线推动更多男性健康领域优质产品上线并联合京东健康线上首发定制专属规格 [2] - 针对皮肤科产品左代®展开专项合作结合产品优势与医疗服务能力共同打造高转化闭环机制 [2] 行业研究与教育体系 - 共同发布《中国男性健康幸福力赋能报告》系统梳理高患病率低就诊率低规范治疗率三大断层为行业规范化发展提供数据支撑 [3] - 持续投入资源优化科普教育内容与传播渠道扩大覆盖范围并提供全面便捷专业的男科健康科普与用药指导 [3] - 引入京东互联网医院医生药师等专业角色参与内容制作直播互动构建从科普问诊到购药的一体化健康管理路径 [3] 合作基础与战略价值 - 美纳里尼自2016年起探索与京东等平台合作本次深化战略合作旨在突破地域壁垒消除患者隐私顾虑打通药品普惠最后一公里 [3] - 京东健康拥有海量用户强大数据能力与领先供应链基础设施可提升原研药可及性造福更多患者 [3] - 合作将发挥京东健康在用户洞察精准触达方面的优势能力推进优质健康产品和服务全国范围普及 [3]

行业趋势与市场数据 - 2025年上半年中国互联网广告市场规模达到3598.5亿元，数字营销格局快速变化 [2] - 用户健康需求从"治病"转向"防病+改善生活"，为行业创造增量空间 [2] 公司战略与用户基础 - 京东健康年度活跃用户突破2亿，通过深度洞察用户需求支撑精准营销 [2] - 公司战略聚焦供给提升（全品类覆盖+新特药首发）、渠道建设（B2C+O2O+线下协同）、营销转化（CID平台+精准营销） [2] 合作伙伴与资源整合 - 联合腾讯广告、快手磁力引擎等渠道启动品牌全域增长计划，整合站内外资源 [3] - 北京同仁堂认可京东健康精细化运营能力，结合自身研发优势提升中医药产品认知与销售转化 [3] 高管观点与业务方向 - 京东健康副总裁提出通过全场景守护、全域流量贯通、全品类覆盖、全流程闭环支持品牌高质量增长 [3]

财务表现 - 25H1公司实现收入352.9亿元 同比增长24.5% 其中医药和健康产品销售(1P)收入293.3亿元 同比增长22.7% 平台、广告及其他服务(3P)收入59.6亿元 同比增长34.4% [1] - 单Q2实现收入186.5亿元 同比增长23.7% 二季度线上原研药快速增长势头延续 [1] - 25H1毛利率达25.2% 同比提升1.6个百分点 经营利润21.3亿元 同比增长105.5% 经营利润率6.0% 同比提升2.4个百分点 [1] - 25H1经调整净利润35.7亿元 同比增长35.0% 经调整净利率10.1% 同比提升0.8个百分点 [1] 业务驱动因素 - 线上原研药需求外溢显著提振增长中枢 处方外流提速 线上医保政策稳步推进 [1][2] - 3P业务快速增长主要得益于广告、佣金收入提升 主站闪购流量扩大使平台广告达成较好营销效果 [1] - 履约费率10.1% 同比下降0.3个百分点 主要受益于客单价上涨 [2] - 公司预计25H2药品增速25% 保健品高双位数增长 器械低双位数增长 [3] 成本与效率优化 - 销售费率5.1% 同比上升0.2个百分点 研发费率2.1% 同比下降0.2个百分点 管理费率1.7% 同比下降0.7个百分点 [2] - 通过AI技术推动经营提效 京东互联网医院已上线超过500个智能体 AI京医智能体累计服务用户数超5000万 [2] - AI产品和工具有助于提升平台广告和流量分发效率 扩大长期竞争优势 [2] 未来业绩展望 - 预计FY25/FY26收入分别为704亿元/812亿元 同比增长21.0%/15.4% 上调预测主要因25H1收入超预期 [3] - 预计FY25/FY26经调整经营利润分别为34亿元/45亿元 同比增长29.3%/34.9% [3] - 预计25H2经调整经营利润率同比持平(24H2为3.4%) 对应经调整经营利润约11.7亿元 同比增长15.3% [3] - 预计FY25经调整经营利润约34亿元 同比增长28.8% 考虑下半年投入3亿元用于线下/AI/品牌营销 [3] - 预计FY25/FY26经调整净利润分别为56亿元/57亿元 同比增长15.9%/2.6% 26年增速放缓主要因股权激励摊销调整额下降 [4] 战略布局 - 作为线上线下一体化互联网医疗龙头 在供给侧和需求侧优势明显 [2] - 供给侧3P商家数量高速增长 线下药店布局陆续展开 [2] - 部署AI实现降本增效 扩大长期竞争力 [2]

财务表现 - 25H1营收353亿元 同比增长25% 超出市场20%增速预期 [1] - 25H1经调整净利润36亿元 同比增长35% 大幅超出市场10%增速预期 [1] - 经调整净利润率10.1% 同比提升0.8个百分点 [2] - 毛利率25.2% 同比提升1.6个百分点 [1] 业务构成 - 医药健康产品销售收入293亿元 同比增长23% [1] - 线上平台及数字化营销收入60亿元 同比增长34% [1] - 服务收入占比从16%提升至17% [1] - 年度活跃用户数突破2亿 [1] 增长驱动因素 - 30+创新药线上首发包括信达生物信尔美、信立泰信超妥等 [1] - 医疗器械和保健品多款首发包括鱼跃安奈糖5代血糖仪、汤臣倍健蓝罐蛋白粉 [1] - 广告主数量增加推动数字化营销增长 [1] - 履约费用率10.07% 同比下降0.31个百分点体现规模效应 [2] 战略布局 - 京东买药秒送O2O服务连接全国20万+药房 [2] - 线上医保支付服务覆盖范围扩大至2亿人口 [2] - 打造皮肤、心理、中医、肿瘤、男科5大专科体系 [2] - 与诺和诺德战略合作围绕肥胖、糖尿病打造一站式诊疗服务 [2] - 拓展居家照料、到家快检、护士到家等生态服务 [2] 技术赋能 - 升级AI京医、京东卓医等系列AI产品 [2] - C端在线医院上线500+智能体 累计服务用户超5000万 [2] - B端赋能就医管理、医生助手、医院运营管理等场景 [2] 费用结构 - 销售费用率5.1% 同比上升0.2个百分点因加强医疗咨询可信度投入 [2] - 研发费用率2.1% 同比下降0.2个百分点 [2] - 管理费用率1.7% 同比下降0.7个百分点 [2]

行业标准发布 - 京东健康与天然博士联合发布《京东好营养-DHA品质认证质量标准》[1][3] - 标准引入第三方权威检测机构监督执行[5] - 标准旨在帮助消费者做出更明智选择并推动行业规范化发展[3][6] 市场背景与需求 - 母婴营养需求持续激增 消费者更看重安全与品质[3] - 天然博士连续4年蝉联高端DHA藻油凝胶糖果全国销量与销售额双第一[3][8] - 高端DHA藻油凝胶糖果定义为粒单价高于4元/粒的产品[8] 产品与技术优势 - 天然博士采用行业唯一授权life'sDHA™金标藻油原料[3][8] - 产品在透明工厂生产 实现生产过程可视化[3] - 帝斯曼-芬美意优选藻种并利用专利技术保障原料超纯净[6] 产业链协同 - DHA产业链关键代表共同探讨标准落地实施[1][6] - 京东健康平台从交易场升级为信任场 加强品质管控[6] - 检测机构CTI华测确保每批标有金标识产品名副其实[6] 战略合作与展望 - 合作是天然博士与京东健康深化协同布局的起点[8] - 双方将持续完善DHA品质认证质量标准体系[8] - 推动更多品类建立品质标准以守护婴童健康成长[8]

业务战略与核心竞争力 - 公司持续强化供应链能力并提升医疗服务能力，构建线上线下一体化服务体系和全链路服务闭环 [1] - 与合作伙伴共同增长是长期战略之一，2025年上半年超过30款创新药在平台线上首发 [1][2] - 与卫材中国战略合作，独家线上首发国内首款非镇静类抗失眠新药莱博雷生 [1] - 供应链能力和品牌赋能价值形成共振，促成大量合作并建立首发产品数量优势 [2] 服务模式创新 - 互联网医院在皮肤、精神心理、中医、肿瘤、男科五大专科领域探索出有效服务模式 [3] - 线下服务重点提升"到家"能力，护士到家服务扩展至7大类64项，到家快检提供超160款检测服务 [3] - 流感应对全链路服务实现一天内完成检测、问诊、买药、复查全流程 [4] - 体重管理业务布局延伸战略，与诺和诺德、信达生物、礼来制药达成战略合作 [5] - 互联网医院上线减重门诊，填补市场空白并推动服务专业化升级 [6] 财务表现与增长驱动 - 2025年上半年实现收入353亿元，同比增长24.5%，创疫情后最强半年度增速 [7] - 活跃用户数突破2亿人，医药电商收入293亿元(占比83%)，医疗服务收入60亿元(增长34%) [7][8] - 用户增长和粘性是业绩提升主因，服务模式革新成为第二增长曲线 [11] - 净利润增长主要由营收增长驱动，期间费用率保持平稳 [11] AI战略布局 - 发布"AI京医"系列产品，累计服务用户超5000万，包括AI医生、AI药师等多角色智能体 [14] - 推出医院全场景产品"京东卓医"，已在多家医疗机构落地，累计服务超220万人次 [14] - AI应用持续发力，有望成为第三增长曲线并提升资本市场估值水平 [15]

花旗对中国生物制药评级与目标价调整 - 上调目标价至10.5港元并给予买入评级 因管理层预计未来三年将有19种以上新产品获批 其中多款产品销售潜力超20亿 且创新候选制剂如TQC3721(PDE3/4)具外授权潜力 [1] 招商证券(香港)对同程旅行评级维持 - 维持买入评级 因公司2Q25核心OTA业务收入增长符合预期且运营利润率提升 受益于经营杠杆释放 预计下半年核心OTA业务收入和非GAAP净利润保持稳健增长 [1] 中信证券对京东健康评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 药品及健康产品销售增长强劲 AI医疗多维度布局提升平台效率 公司作为线上线下一体化互联网医疗龙头在供给侧和需求侧优势明显 [2] 中信证券对网易-S评级与目标价调整 - 上调目标价至240港元并维持买入评级 因2Q25游戏收入稳健增长且递延收入同比增长 长线运营能力持续验证 预计后续重磅新游上线将带动收入增长 [3] 中金公司对海丰国际评级与目标价调整 - 上调目标价至28港元并维持跑赢行业评级 因上半年量价齐升 净利润大幅增长且盈利能力显著改善 考虑下半年旺季表现及运价预期 [4] 中信证券对零跑汽车评级与目标价调整 - 上调目标价至89.2港元并维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 毛利率改善且盈利能力逐步提升 预计下半年新车周期加速 销量和盈利有望持续超预期 [5] 中信证券对特步国际评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩稳健增长 主品牌电商驱动增长且索康尼线下同店双位数增长 多品牌战略协同及长期跑步赛道竞争力受看好 [6] 中金公司对渣打集团评级维持 - 维持跑赢行业评级 因2Q25业绩好于预期 非息收入超预期增长 金融市场服务及财富管理收入显著增长 且上调盈利预测 [7] 华兴证券对腾讯控股评级与目标价调整 - 上调目标价至685港元并维持买入评级 因2Q25各业务板块表现强劲 AI驱动广告收入增长 游戏及金融科技板块持续复苏 [8]

医疗健康电商行业发展历程 - 中国医疗健康是互联网平台尚未完全渗透的最后消费级市场 由于高度专业和安全性要求 政策开放进程缓慢[3] - 1998年上海第一医药开通全国首家网上药店但次年被叫停 2004年政策允许有偿提供药品信息服务 2005年《互联网药品交易服务审批暂行规定》出台允许网售非处方药 医药电商正式进入零售领域[3] - 2013-2022年实体药店药品销售规模从3616亿元增至6117亿元 CAGR 6.02% 同期医药电商市场规模从43亿元增至2608亿元 CAGR 57.8% 近三年CAGR 37.5%[4] - 医药电商发展落后普通消费品电商8-10年 因药品需平均2年以上研发 5年以上临床试验 1年审批才能上市 供应链管理和冷链物流标准远超普通商品[4] 京东健康业务布局与供应链建设 - 2014年筹划进入药品零售 2015年获网上售药资质 2016年完成2万平米药品仓改造[6] - 建设符合GSP资质的专业药品仓 与其他商品严格分离 配备温湿度监控和冷库 组建专业冷链物流车队并培训配送人员[8] - 自营药品SKU超2万个 覆盖全国30多个药品仓 90%订单当日或次日达 O2O模式最快9分钟送达[8] - 2025年中期总收入353亿元同比增长24.5% Non-IFRS净利润35.7亿元同比增长35% 药品及保健品收入占比超8成[16] 电商平台与药企合作模式创新 - 提出掌握定价权 留货权 履约权的三权概念 要求采销人员深入了解产品BOM成本[11] - 通过承担品牌方人力成本 税费和仓储物流成本（占GMV 10%）换取更低供货价格[12] - 将消费趋势洞察反向输出给药企 联合开发新品并获取线上首发或全网包销权益[13] - 年活跃用户数突破2亿 帮助药企定制不同药量规格药品 如一次性购买三个月用量更便宜[13][14] 互联网医疗服务闭环构建 - 2017年推出在线健康咨询 2018年获互联网医院牌照 可开展在线问诊和复诊续方销售处方药[17] - 建立医-检-诊-药闭环服务 医生在线开具检验单 提供160种到家快检服务 覆盖23个城市 结果3-5小时出具[18] - 提供7大类64项护士到家服务 包括伤口护理 上门采血等 助听器退货率下降20% 呼吸机销售额同比提升40%[18][19] - 配备全职营养师提供咨询服务 母婴营养品转化率提升3-5个百分点[19] 技术赋能与产业价值延伸 - 主动激活药企沉睡批文 2025年上半年超30款新特药线上首发 包括礼来穆峰达 诺华飞赫达等[22][23] - 利用用户数据建立临床试验患者招募通道 帮助药企解决三期试验患者招募难题[24] - 2023年发布医疗大模型京医千询 推出AI医生 AI药师等服务 AI营养师转化率超45%接近50% 高于人工30% 投诉率仅0.01%[29]