公司战略定位 - 美团医美坚持平台身份 不会自建医美诊所 这是长期战略方向[1] - 公司通过可溯源的供应链解法向上游走 解决物流链路缺失问题[1] - 美团医美致力于提升美团会员中医美用户渗透率 目前铂金以上用户医美渗透率仅2.2%[3] 行业竞争格局 - 京东健康已开设首个线下医美自营诊所 新氧在9个城市布局29家门店[1] - 中国医美行业非法执业者数量是合规执业者的9倍 黑诊所数量是正规诊所的6倍[2] - 黑诊所年手术量达正规诊所2.5倍 超过2500万例[2] 产品与消费趋势 - 水光针月均验真量增速达106.89% 35.6%用户选择大于2支产品的综合治疗[3] - 胶原蛋白 再生材料和射频抗衰产品是轻医美抗衰需求集中领域[3] - 轻医美是多数用户入局首选 水光针为注射类最热项目[3] 行业增长前景 - 中国医美行业未来5年预计保持13.2%年复合增长率[3] - 医美逐渐成为大众消费 用户对行业偏见消除 广告环境有所放松[4] - 公司通过会员权益和品牌宣传提升渗透率 包括投放综艺和电视剧[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户数突破2亿人 [1][3][10][12] - 收入端增长强劲，营业收入353亿元，同比+25% [1][10] - 利润端效率提升，non-IFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2% [2][11] - 运营数据显著改善，日均问诊单量超50万，AI京医智能体服务用户超5000万 [3][12] - 未来增长动力明确，医保支付覆盖近2亿人口，即时零售链接超20万药房 [3][12] 收入端表现 - 商品收入293亿元，同比+23%，受益于活跃用户增长、线上渗透率提升及产品品类丰富 [1][10] - 服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入高增长，商家数量超15万，较去年末增加超5万家 [1][10] - 超过30个创新药物在京东健康首发 [1][10] 利润端效率 - 毛利率25.2%，同比+1.6个百分点，受益于广告收入增长和供应链能力深化 [2][11] - 履约开支36亿元，履约费率10.1%，同比下降0.3个百分点，受益于订单增长带来的成本摊薄 [2][11] - 销售费率5.1%，同比+1个百分点；研发费率2.1%，同比下降0.2个百分点；管理费率1.7%，同比下降0.7个百分点 [2][11] 运营数据 - 年活跃用户数2亿人，同比+10% [3][12] - 日均问诊单量超过50万 [3][12] - 到家医疗服务入驻1.2万名护士，服务项目扩展至7大类64项 [3][12] - 线上医保支付服务覆盖接近2亿人口 [3][12] 财务预测 - 2025-2027年收入预测701/808/909亿元，调整幅度+7%/+10%/+11% [4][18] - 2025-2027年经调整净利润预测55/62/69亿元，调整幅度+25%/+27%/+28% [4][18] - 对应2025-2027年PE为35x/31x/28x [4][18] - 2025年预计营业收入700.53亿元，同比+20.4% [5] - 2025年预计经调整净利润54.87亿元，同比+15% [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户突破2亿 [1][3][10][12] - 收入端增长强劲，营业收入353亿元，同比+25% [1][10] - 利润端效率提升，non-IFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2% [2][11] - 运营数据显著改善，GMV增长由用户数和购买频率驱动 [3][12] - 公司持续推进即时零售、到家医疗和AI医疗产品创新 [3][12] 收入端表现 - 商品收入293亿元，同比+23%，受益于活跃用户增长、线上渗透率提升和产品品类丰富 [1][10] - 服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入保持高增速，商家数量超过15万，较去年末增加超过5万家 [1][10] - 超过30个创新药物在京东健康首发 [1][10] 利润端表现 - 毛利率达到25.2%，同比+1.6个百分点，主要受益于广告收入增长和供应链能力深化 [2][11] - 履约开支从29亿元上升至36亿元，履约费率从10.4%下降至10.1%，得益于订单增长带来的成本摊薄 [2][11] - 销售费率维持在5.1%，同比+1个百分点 [2][11] - 研发费率为2.1%，同比下降0.2个百分点，管理费率从2.4%下降至1.7%，主要由于股份支付减少 [2][11] 运营数据 - 年活跃用户数突破2亿人，同比增长10% [3][12] - 日均问诊单量超过50万 [3][12] - 即时零售业务链接超过20万药房，线上医保支付服务覆盖接近2亿人口 [3][12] - 到家医疗服务已入驻1.2万名护士，服务项目扩展至7大类64项 [3][12] - AI京医系列产品累计服务用户超过5000万 [3][12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年收入为701亿元/808亿元/909亿元，调整幅度为+7%/+10%/+11% [4][18] - 预测2025-2027年经调整净利润为55亿元/62亿元/69亿元，调整幅度为+25%/+27%/+28% [4][18] - 对应2025-2027年PE为35倍/31倍/28倍 [4][18] - 预测2025年营业收入700.53亿元，同比+20.4% [5] - 预测2025年经调整净利润54.87亿元，同比+15% [5] - 预测2025年每股收益1.71元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 收入与盈利实现双增长，经营效率持续优化 [1][2] - 商品收入稳健增长，服务收入快速提升 [2] - 即时零售与全渠道生态深化，构建"线上健康消费第一入口" [3] - 医疗AI技术驱动服务升级，加速医疗生态闭环落地 [3] - 技术驱动服务变现潜力及商品结构优化，上调收入及净利润预测 [4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入353亿元，同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入186亿元，同比增长23.67% [1] - 经营盈利21.27亿元，同比增长105.5% [1] - Non-IFRS经营盈利24.83亿元，同比增长56.7% [1] - Non-IFRS盈利35.7亿元，同比增长35% [1] - 毛利率提升带动毛利增长32.7%至89亿元 [2] - 净利率同比提升0.8个百分点至10.1% [2] 收入结构 - 商品收入293亿元，同比增长22.7%，占总收入83% [2] - 平台及数字化营销服务收入60亿元，同比增长34.4% [2] - 增长动力来自活跃用户数量增加、用户额外购买、线上渗透率提升及产品品类丰富 [2] 业务进展 - 超30款创新药线上首发，包括信达生物减重药信尔美、强生抗肿瘤药泽倍珂 [2] - 与诺和诺德、罗氏制药等药企达成战略合作 [2] - 京东买药秒送链接超20万家线下药房 [3] - 线上医保支付扩大至近2亿人口 [3] - 与北京儿童医院打造"双通道"儿科专属药房，打通处方流转、医保支付与配送闭环 [3] - 平台商家数量增长超5万家至15万家 [3] 技术应用 - 推出AI医生、药师、营养师等智能体 [3] - "AI京医"智能体累计服务用户数超5000万，覆盖问诊全流程 [3] - 与温州医科大学附属第一医院合作打造AI门诊闭环，累计服务患者220万人次 [3] 业绩预测 - 调整2025-2027年收入预测至700亿元、805亿元、926亿元 [4] - 调整2025-2027年净利润预测至55亿元、65亿元、76亿元 [4] 行业地位 - 巩固医药电商龙头地位 [4] - 自营医药电商不断强化，活跃用户继续渗透 [4] - 行业领先的全渠道供应链能力 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入352.90亿元人民币，同比增长24.5% [2][3] - 非国际财务报告准则盈利35.7亿元人民币，同比增长35.0% [2][3] - 毛利88.92亿元人民币，同比增长32.7% [2][3] - 经营盈利21.27亿元人民币，同比增长105.5% [3] 业务结构分析 - 医药和健康产品销售收入293.31亿元人民币，同比增长22.7%，占总收入83% [3][5][6] - 线上平台及服务收入59.59亿元人民币，同比增长34.4% [3][6] - 业务结构呈现高度依赖商品销售的特征 [5][6] 运营投入与成本 - 销售及市场推广开支18亿元人民币，同比增长28.8% [4] - 推广费用增长主要源于广告开支及技术流量支持服务增加 [4] 市场竞争与用户增长 - 面临阿里健康、平安好医生、美团买药等竞争对手压力 [7] - 阿里健康凭借淘宝支付宝用户基础及花呗分期支付优势形成竞争壁垒 [7] - 用户增长放缓且拉新成本持续攀升 [7] - 营销活动存在用户体验问题，包括提现困难、客服响应效率低等投诉 [7] 战略发展挑战 - 收入结构单一削弱抗风险能力，易受药品政策调整及市场竞争影响 [6] - 市场认知仍以"互联网大药房"为主导，高附加值医疗服务占比不足 [5][6][8] - 需通过业务多元化摆脱对药品销售的过度依赖 [8]

港股互联网医疗板块表现 - 叮当健康股价上涨17.50%至0.940港元 市值达12.4亿港元 年初至今累计涨幅88.00% [2] - 平安好医生股价上涨12.83%至17.760港元 市值达383.87亿港元 年初至今累计涨幅186.45% [2] - 众安在线股价上涨8.90%至20.440港元 市值达344.38亿港元 年初至今累计涨幅73.51% [2] - 阿里健康股价上涨3.00%至5.500港元 市值达886.8亿港元 年初至今累计涨幅65.66% [2] - 京东健康股价上涨1.96%至64.900港元 市值达2076.87亿港元 年初至今累计涨幅130.96% [2] 政策驱动因素 - 国务院总理李强强调运用人工智能全面赋能生物医药产业发展 [1] - 重点提升药物研发、临床试验、诊断治疗及生产流通环节的智能化水平 [1]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R(80016)以100%沽空比率位居榜首，沽空金额16.95万元，偏离值32.65% [1][2] - 联想集团-R(80992)沽空比率98%，沽空金额98.77万元，偏离值41.56% [1][2] - 腾讯控股-R(80700)沽空比率87.44%，沽空金额113.91万元，偏离值47.80% [1][2] - 京东健康-R(86618)和友邦保险-R(81299)分别以87.27%和86.48%的沽空比率紧随其后 [2] 沽空金额排行 - 小米集团-W(01810)沽空金额最高达20.84亿元，沽空比率25.22%，偏离值10.22% [1][3] - 腾讯控股(00700)沽空金额16.12亿元，沽空比率17.14%，偏离值2.96% [1][3] - 泡泡玛特(09992)沽空金额11.10亿元，沽空比率9.64%，偏离值2.01% [1][3] - 阿里巴巴-SW(09988)和快手-W(01024)分别以9.59亿元和6.94亿元沽空金额位列第四、第五 [3] 偏离值排行 - 腾讯控股-R(80700)偏离值最高达47.80%，沽空比率87.44% [1][3] - 联想集团-R(80992)和中国移动-R(80941)偏离值分别为41.56%和40.57% [1][3] - 快手-WR(81024)和新鸿基地产-R(80016)偏离值分别为39.04%和32.65% [2][3] - 友邦保险-R(81299)和百度集团-SWR(89888)偏离值均超25% [2][3] 数据来源说明 - 数据由智通机器人基于港交所数据通过AI运算生成，可能存在误差 [4] - 偏离值计算方式为当前沽空比率与过去30天平均值的差值 [4]

行业背景与市场趋势 - 2025年上半年中国互联网广告市场规模达3598.5亿元，数字营销格局快速演变 [1] - 健康需求从"治病"转向"防病+改善生活"，推动行业增量空间扩大 [1] - 健康消费需求多元化成为品牌商家面临的核心增长机遇 [1] 公司业务与战略布局 - 公司年度活跃用户突破2亿，通过深度用户洞察支撑精准营销 [1] - 供给端以"全品类覆盖+新特药首发"强化产品丰富度与先发优势 [1] - 渠道端采用"B2C+O+O+线下协同"模式提升触达效率与服务能力 [1] - 营销端通过CID平台整合媒体资源，提供全链路数智化营销服务 [1] 合作案例与成效 - 北京同仁堂超级品牌日实现超23亿曝光，28小时销售同比增长超7倍 [2] - 重点品类妇科用药、补益类用药和中风用药登顶行业销量TOP1 [2] - 三诺动态血糖仪二代全网首发两小时销量突破5000盒 [2] - 用户消费数据助力制定地域化、年龄分层化精准营销策略 [2] 生态合作与资源整合 - 联合腾讯广告、快手磁力引擎、微博等渠道启动品牌全域增长计划 [3] - 整合站内外资源优势，通过全域数字化营销满足个性化医药消费需求 [3] 战略愿景与发展方向 - 致力于用户全场景守护、流量全域贯通、供给全品类覆盖和服务全流程闭环 [5] - 为医药健康品牌提供全链路支持，推动可持续高质量增长 [5]

战略合作框架 - 京东健康与美纳里尼中国签署战略合作协议 通过资源共享与优势互补为中国患者及消费者提供更优质可及的健康产品与服务 [2] - 合作围绕产品触达+健康科普教育+数字化服务一体化模式探索以患者为中心的疾病全周期管理解决方案 [2] - 美纳里尼在中国市场推出的男科皮肤科新品在同等条件下优先选择京东健康平台进行首发 [2] 产品合作方向 - 基于美纳里尼全球及中国在研与储备管线推动更多男性健康领域优质产品上线并联合京东健康线上首发定制专属规格 [2] - 针对皮肤科产品左代®展开专项合作结合产品优势与医疗服务能力共同打造高转化闭环机制 [2] 行业研究与教育体系 - 共同发布《中国男性健康幸福力赋能报告》系统梳理高患病率低就诊率低规范治疗率三大断层为行业规范化发展提供数据支撑 [3] - 持续投入资源优化科普教育内容与传播渠道扩大覆盖范围并提供全面便捷专业的男科健康科普与用药指导 [3] - 引入京东互联网医院医生药师等专业角色参与内容制作直播互动构建从科普问诊到购药的一体化健康管理路径 [3] 合作基础与战略价值 - 美纳里尼自2016年起探索与京东等平台合作本次深化战略合作旨在突破地域壁垒消除患者隐私顾虑打通药品普惠最后一公里 [3] - 京东健康拥有海量用户强大数据能力与领先供应链基础设施可提升原研药可及性造福更多患者 [3] - 合作将发挥京东健康在用户洞察精准触达方面的优势能力推进优质健康产品和服务全国范围普及 [3]

行业趋势与市场数据 - 2025年上半年中国互联网广告市场规模达到3598.5亿元，数字营销格局快速变化 [2] - 用户健康需求从"治病"转向"防病+改善生活"，为行业创造增量空间 [2] 公司战略与用户基础 - 京东健康年度活跃用户突破2亿，通过深度洞察用户需求支撑精准营销 [2] - 公司战略聚焦供给提升（全品类覆盖+新特药首发）、渠道建设（B2C+O2O+线下协同）、营销转化（CID平台+精准营销） [2] 合作伙伴与资源整合 - 联合腾讯广告、快手磁力引擎等渠道启动品牌全域增长计划，整合站内外资源 [3] - 北京同仁堂认可京东健康精细化运营能力，结合自身研发优势提升中医药产品认知与销售转化 [3] 高管观点与业务方向 - 京东健康副总裁提出通过全场景守护、全域流量贯通、全品类覆盖、全流程闭环支持品牌高质量增长 [3]